Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document
NYCKELDATA KURSUTVECKLING
2 522 1 mån (%) 0,2
Nettoskuld (MSEK) 348 3 mån (%) -0,5
Enterprise Value (MSEK) 2 870 12 mån (%) 18,3
Soliditet (%) 31,6 YTD (%) -1,4
Antal aktier f. utsp. (m) 29,4 52-V Högst 91,5
Antal aktier e. utsp. (m) 30,1 52-V Lägst 65,0
Free Float (%) 100 Kortnamn VIT B
2016A 2017A 2018E 2019E
Omsättning (MSEK) 675 855 953 973
EBITDA (MSEK) 188 234 270 283
EBIT (MSEK) 95 107 122 133
EBT (MSEK) 88,9 98 107 120
EPS (SEK) 2,5 2,7 2,8 3,1
DPS (SEK) 0,9 1,0 1,1 1,2
Omsättningstillväxt (%) 9,2 26,6 11,4 2,2
Just. EPS tillväxt (%) -9,5 7,4 4,7 11,7
Just. EBIT-marginal (%) 14,1 12,5 12,8 13,6
2016A 2017A 2018E 2019E
Just. P/E (x) 30,5 32,3 30,8 27,6
P/BV (x) 6,7 6,4 5,7 5,0
EV/S (x) 3,8 3,4 2,9 2,7
EV/EBITDA* (x) 27,8 21,3 17,3 14,3
EV/EBIT (x) 26,8 26,9 22,8 20,2
Direktavkastning (%) 1,19 1,17 1,28 1,40
*Exklusive aktiveringar KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Mawer Investment Mgmt. 6,4% 0 3,1%
Thomas Eklund 5,9% 0 2,9%
Lars Stenlund 5,7% 0 26,4%
Olov Sandberg 4,9% 0 23,8%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Crister Stjernfelt 1Q-rapport
VD Lars Stenlund 2Q-rapport
CFO Maria Kröger 3Q-rapport
RÖSTER
Analytiker: Fredrik Nilsson
fredrik.nilsson@remium.com, 08 454 32 78
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
2018-04-23
2018-10-18 Vitec är ett programvarubolag som erbjuder specifika affärssystem
till den nordiska marknaden. Bolaget, med verksamhet i Sverige, Norge, Finland och Danmark växer i den mogna delen av programvarubranschen genom att konsolidera vertikala programvarusegment. Vitec är noterat på Nasdaq, Stockholm.
BOLAGSBESKRIVNING
Högre förvärvstillväxt än väntat. Försäljningen i årets sista kvartal uppgick till 247 MSEK (193), motsvarade en organisk tillväxt om 1,2%. Vår prognos var 237 MSEK och avvikelsen förklaras i huvudsak av ett större intäktsbidrag från det förvärvade MV-Nordic. Möjligen har vi underskattat säsongsmönstret i bolaget som mestadels säljer till skolor. I Mäklare fortsatte den negativa försäljningsutvecklingen trots relativt lätta jämförelsesiffror. En del av intäkterna är hänförliga transaktioner på bostadsmarknaden och förmodligen har längre försäljningstider haft viss negativ inverkan. Finans & Försäkring växte starkare än beräknat och den goda utvecklingen är enligt ledningen ett resultat av framgångsrik produktutveckling. I övrigt hade de flesta affärsområden något högre tillväxt än väntat.
EBIT på gruppnivå i linje med prognos. EBIT uppgick i det fjärde kvartalet till 31,1 MSEK (26,6), motsvarande en rörelsemarginal om 12,6% (13,8). Vår prognos var 30,5 MSEK respektive 12,9%. På divisionsnivå var dock avvikelserna relativt stora. Fastighet, som haft en god utveckling senaste åren, utvecklades under förväntan sett till marginal och enligt ledningen var det framförallt en accelererande migration mot SaaS som drev utvecklingen.
Ovanstående i kombination med positiva kundomdömen gör att vi fortsatt väntar oss goda resultat. Ett negativt aktiveringsnetto slog fortsatt mot EBIT om än i något mindre omfattning relativt Q3. Detta då aktiveringarna ökat medan avskrivningarna ligger i linje med föregående kvartal. Det är fortsatt svårt att avgöra hur de slår i de enskilda segmenten.
Förvärv i fokus – som vanligt. Liksom alltid är antalet förvärvsdialoger högt. Med tanke på att Vitec endast gjorde ett, visserligen större, förvärv under 2017 i kombination med goda kassaflöden under året har nettoskulden i Q4 i relation till EBITDA (2018E) minskat till 1,3x. Således finns förutsättningarna för fler förvärv i närtid. På gruppnivå gör vi sammantaget en mindre nedjustering av marginalnivån, främst drivet av Fastighet och Mäklare.
2018-07-12
• Högre förvärvstillväxt än väntat
• EBIT på gruppnivå i linje med prognos
• Förvärv i fokus – som vanligt
Informationsteknik
Marknadsvärde (MSEK) NASDAQ OMX Mid Cap
60 65 70 75 80 85 90 95
2017-02-14 2017-05-12 2017-08-09 2017-11-01 2018-01-29
VIT B OMXSPI (ombaserad)
1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Omsättning 192 197 220 247 235 238 226 253 618 675 855 953 973 992
Aktiverat arbete och övriga intäkter 24 22 22 31 28 29 23 30 88 87 99 110 96 98
Rörelsekostnader -162 -159 -188 -211 -198 -198 -185 -211 -528 -574 -720 -792 -787 -796
EBITDA 54 60 53 67 65 69 64 72 179 188 234 270 283 293
Avskrivningar och nedskrivningar -27 -28 -35 -36 -36 -37 -37 -38 -75 -93 -127 -148 -150 -150
EBIT 26 32 18 31 29 32 27 34 104 95 107 122 133 143
Finansnetto -2 -2 -2 -2 -4 -4 -4 -3 -6 -6 -9 -15 -13 -10
EBT 24 30 15 29 25 28 23 31 98 89 98 107 120 134
Skatt -6 -6 -4 -3 -6 -6 -5 -7 -16 -15 -19 -24 -26 -29
Nettoresultat 19 24 12 25 20 22 18 24 82 74 79 84 93 104
Just. EPS f. utsp. (SEK) 0,6 0,8 0,4 0,9 0,7 0,7 0,6 0,8 2,8 2,5 2,7 2,8 3,2 3,6
Just. EPS e. utsp. (SEK) 0,6 0,8 0,4 0,8 0,7 0,7 0,6 0,8 2,7 2,5 2,7 2,8 3,1 3,5
Omsättningsutveckling Q/Q -1% 3% 12% 12% -5% 1% -5% 12% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningsutveckling Y/Y 22% 22% 34% 28% 23% 21% 3% 3% 26% 9% 27% 11% 2% 2%
Just. EBITDA marginal 28,0% 30,4% 24,2% 27,1% 27,7% 28,9% 28,1% 28,6% 28,9% 27,9% 27,3% 28,4% 29,0% 29,6%
Just. EBIT marginal 13,7% 16,1% 8,1% 12,6% 12,4% 13,3% 11,8% 13,6% 16,8% 14,1% 12,5% 12,8% 13,6% 14,5%
MSEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E SEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Kassaflöde från rörelsen 155 156 200 232 243 254 EPS 2,7 2,5 2,7 2,8 3,1 3,5
Förändring rörelsekapital -15 3 -7 7 2 5 Just. EPS 2,7 2,5 2,7 2,8 3,1 3,5
Kassaflöde löpande verksamheten 140 158 192 238 245 259 BVPS 9,1 11,2 13,3 15,1 17,1 19,3
Kassaflöde investeringar -168 -245 -203 -119 -106 -108 CEPS 4,7 5,3 6,4 7,9 8,2 8,6
Fritt kassaflöde -28 -86 -10 119 140 151 DPS 0,9 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3
Kassaflöde fin. verksamheten 12 109 -16 -109 -113 -116 ROE 30% 22% 20% 18% 18% 18%
Nettokassaflöde -16 23 -26 9 27 35 Just. ROE 30% 22% 20% 18% 18% 18%
Soliditet 31% 30% 32% 36% 41% 46%
AKTIESTRUKTUR 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
553 810 944 930 908 887 Antal A-aktier (m) 4,0
60 81 58 67 94 129 Antal B-aktier (m) 25,4
872 1 097 1 262 1 248 1 255 1 253 Totalt antal aktier (m) 29,4 +46(0) 90 15 49 00
272 334 398 452 513 581
181 303 348 259 152 37
-139 -131 -187 -184 -159 -129
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
237 247 944 953 964 973
Just. EBIT 31 31 128 122 139 133
Just. EPS (SEK) 0,7 0,8 3,0 2,8 3,3 3,2
2019E Förändring
1%
-5%
-4%
14%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
4%
0%
Omsättning
Skillnad 4Q 2017A
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Eget kapital www.vitec.se
Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) MSEK
Immateriella tillgångar Tvistevägen 47
907 19 Umeå Likvida medel
Totala tillgångar RESULTATRÄKNING MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
2018E Förändring
1%
-5%
-5%
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
INTÄKTER R12 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
INTÄKTSTYP MSEK R12 EBIT-MARGINAL (R12m)
0 20 40 60 80 100 120 140
0 200 400 600 800 1000
Sales EBIT
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0 50 100 150 200 250
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E
2015 2016 2017 2018
Sales EBIT-margin
0,0X 0,2X 0,4X 0,6X 0,8X 1,0X 1,2X 1,4X 1,6X 1,8X
0 50 100 150 200 250 300 350 400
2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0 100 200 300 400 500 600 700
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Repetetiva Intäkter Tjänsteintäkter
Licenser Repetetiv andel av total
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Mäklare Fastighet
Energi Finans & Försäkring Hälsa & Utbilding Auto
EBIT-Marginal koncern Miljö 0
50 100 150 200
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Mäklare Fastighet
Energi Finans & Försäkring
Hälsa & Utbilding Auto Miljö
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E 2016A 2017A 2018E 2019E
Mäklare 35 37 35 31 33 33 32 32 155 138 130 134
EBIT-marginal 0% 13% 2% 0% 2% 2% 2% 2% 7% 4% 2% 4%
Fastighet 49 48 42 51 52 51 45 54 158 190 202 210
EBIT-marginal 19% 17% 18% 14% 17% 16% 16% 15% 19% 17% 16% 17%
Finans & Försäkring 33 36 33 40 39 40 38 41 127 142 158 161
EBIT-marginal 23% 23% 12% 23% 22% 22% 15% 22% 16% 20% 20% 21%
Hälsa & Utbildning 16 19 57 66 52 55 58 67 66 158 232 233
EBIT-marginal 1% 6% 4% 12% 6% 7% 9% 11% 16% 12% 14% 15%
Auto 40 39 37 40 41 40 38 40 119 156 159 162
EBIT-marginal 12% 15% 13% 9% 11% 16% 14% 15% 16% 12% 14% 15%
2. Repetitiva intäkter
DATA PER DIVISION
2017 2018
Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic
REPETITIVA INTÄKTER
Målsättning att migrera kunder till SaaS Vitec strävar efter att öka andelen repetitiva intäkter och har historiskt lyckats bra med ambitionen. De senaste åren har ökningen dock stannat av, vilket förklaras av flertalet förvärv som relativt Vitecs numera höga andel har en mindre andel repetitiva intäkter. Bolaget arbetar dock för att öka andelen repetitiva intäkter i de förvärv som gjorts, vilket hittills fungerat bra. Övertid avser Vitec även att migrera över de förvärvade kunderna till bolagets huvudmjukvara om möjligt, vilket är marginalhöjande. Detta görs dock försiktigt och stegvis i syfte att minimera risken för att kunden lämnar.
Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic
Vitec har gedigen historik av att skapa värde genom förvärv och en kvalificerad majoritet av bolagets tillväxt kommer från förvärv. Vitec förvärvar mjukvarubolag inom mogna nischer, där både tillväxten och konkurrensen vanligtvis är svag. Bolagen som förvärvas ska helst ha en hög andel repetitiva intäkter, likt Vitec.
Historiskt sett har Vitec kunnat förvärva bolag till en lägre värderingsmultipel än vad de själva handlats till vilket gjort förvärv särskilt attraktivt.
Tydligt förvärvsfokus
FÖRVÄRV I FOKUS
1. Fövärv sedan 2016
0 50 100 150
MV-Nordic Plania Futursoft Tietomitta 2017 Oms. EBITDA 2016
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
0 100 200 300 400 500 600 700
2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A Repetitiva intäkter Andel av totala intäkter
Finansiellt mål: uppnå en rörelsemarginal om 15%
Lönsamma och kassaflödesgenererande
förvärv
Vitec är ett programvarubolag som erbjuder branschspecifik standardiserad programvara till den nordiska marknaden. Bolaget, med verksamhet i Sverige, Norge, Finland och Danmark, växer i den mogna delen av programvarubranschen genom att konsolidera vertikala programvarusegment.
Tillväxt genom förvärv
Branschspecifik standardiserad programvara
Vitec är ett programvarubolag som fokuserar på ett antal utvalda branscher där målet är att ha en marknadsledande ställning. Bolaget utvecklar och säljer affärssystem och programdelar i syfte att effektivisera interna processer hos kund. Bland kunderna finns fastighetsmäklare, bygg- och fastighetsbolag, banker, försäkringsbolag, energibolag, hälsoföretag, utbildningsföretag, bildelshandlare samt företag inom avfallshantering.
Vitec växer genom förvärv av välskötta programvarubolag inom vertikala marknader i Norden. Det är mogna företag med mogna produkter på mogna marknader, därmed är den organiska tillväxten relativt låg. Vitec är en industriell aktör som agerar långsiktigt och behåller de förvärvade bolagen i koncernen. Det kräver en noggrann förvärvsprocess och en ansvarstagande hantering av bolagen. Bolaget har även ett finansiellt mål om att uppnå en rörelsemarginal om 15 procent.
Vitec förvärvar bolag både inom befintliga vertikaler, som leder till högre marknadsandelar, samt i helt nya branscher för ökad riskspridning i koncernen. En avgörande faktor i beslutsprocessen är att förvärvet ska bidra till att vinsten per aktie ökar i koncernen. Därför är det viktigt att bolagen har en god lönsamhet och positiva kassaflöden. Vitec lägger också mycket tid och engagemang på personliga möten med människorna i företagen innan de beslutar sig för ett förvärv. Vitec anser att det är viktigt att vara överens om grundläggande värderingar, affärsmodell och strategier för att kunna driva de förvärvade bolagen med ett decentraliserat ledarskap.
Förvärv kan innebära att Vitec inom en bransch erbjuder produkter med delvis överlappande funktionalitet eller till och med konkurrerande produkter. När det sker så gör vi inga omedelbara förändringar. Vid senare nyutveckling utvärderar vi däremot möjligheten att skapa komponenter med stöd till alla produktlinjer. På så sätt initieras en process för att framtidssäkra produkterna och skapa en ny gemensam produktlinje för alla kunder inom den specifika branschen.
VITEC
Marknadsposition med höga inträdesbarriärer
Varje enskild vertikal ställer höga krav på specialisering. Det kräver stora investeringar för att etablera sig som ny aktör och ofta långa ledtider i produktutveckling. Samtidigt är de vertikala marknaderna relativt små och utbyteskostnaden för kunden är hög, vilket minskar möjligheterna att få avkastning på gjorda investeringar.
Inom varje vertikal finns det ofta några få mindre aktörer som specialiserat sig på branschunika programvaror. De mer generella programvarorna ger vanligtvis mindre kostnadseffektiva lösningar för den vertikala marknadens unika behov. Vitec strävar alltid efter en marknadsledande position i de vertikaler bolaget är verksamt, det ger viktiga skalfördelar som möjliggör en långsiktig lönsamhet.
Hög och ökande andel repetitiva intäkter
Vitecs affärsmodell bygger på en hög andel repetitiva intäkter. Det ger stabila och förutsägbara kassaflöden som skapar förutsättningar att agera långsiktigt. Bolaget blir då också mindre känsligt för tillfälliga svackor i efterfrågan. Numera levereras programvarornas funktioner allt oftare över internet via molnbaserade tjänster. Det medför att Vitecs erbjudande utökas till att även omfatta drift och lagring. När traditionell licensförsäljning ersätts av en abonnemangsmodell (SaaS) ökar både rörelsemarginalen och andelen repetitiva intäkter. För kunden innebär det låga investeringskostnader och att kostnader för utveckling, drift, underhåll, uppgradering och support ingår i det löpande avtalet. Ett tryggt helhetserbjudande till en känd kostnad.
Hög utbyteskostnad skapar inträdesbarriärer
Större andel SaaS- försäljning skapar återkommande intäkter
