NYCKELDATA KURSUTVECKLING
1 910,8 1 mån (%) -4,4
Nettoskuld (MSEK) 126,0 3 mån (%) 5,7
Enterprise Value (MSEK) 2 036,8 12 mån (%) 47,7
Soliditet (%) 33,3 YTD (%) -13,3
Antal aktier f. utsp. (m) 29,4 52-V Högst 75,0
Antal aktier e. utsp. (m) 29,8 52-V Lägst 43,2
Free Float (%) 100,0 Kortnamn VIT B
2014A 2015A 2016E 2017E
Omsättning (MSEK) 492,0 618,4 656,1 670,4
EBITDA (MSEK) 128,7 178,7 178,6 194,0
EBIT (MSEK) 72,3 104,0 95,4 110,1
EBT (MSEK) 64,5 98,0 86,7 100,7
EPS (SEK) 1,7 2,8 2,3 2,6
DPS (SEK) 0,7 0,9 1,0 1,1
Omsättningstillväxt (%) 31,6 25,7 6,1 2,2
Just. EPS tillväxt (%) 45,7 66,2 -17,9 15,9
Just. EBIT-marginal (%) 14,7 16,8 14,5 16,4
2014A 2015A 2016E 2017E
Just. P/E (x) 15,8 27,1 28,6 24,7
P/BV (x) 3,0 8,1 6,0 5,2
EV/Omsättning (x) 1,8 3,9 3,1 3,0
EV/EBITDA (x) 7,0 13,4 11,4 10,5
EV/EBIT (x) 12,4 23,0 21,4 18,5
Direktavkastning (%) 2,54 1,20 1,54 1,69
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Mawer Investment Mgmt. 7,0% 0 3,1%
Lars Stenlund 6,4% 0 26,3%
Thomas Eklund 5,9% 0 2,9%
Olov Sandberg 5,6% 0 25,9%
• Rörelseresultat under förväntan
• Högtryck i Fastighet
• Nedjusterade resultatestimat
Informationsteknik
Marknadsvärde (MSEK) NASDAQ OMX Small Cap
RÖSTER Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Vitec är ett programvarubolag som erbjuder specifika affärssystem till den nordiska marknaden. Bolaget, med verksamhet i Sverige, Norge, Bolagsbeskrivning
Rörelseresultat under förväntan. Vitec har för vana att leverera resultat i linje med våra estimat – dock ej denna gång.
Rörelseresultatet uppgick till 20 MSEK (23) jämfört med vårt estimat om 27 MSEK. Samtliga sju affärsområden redovisade ett rörelseresultat som var sämre än väntat. Affärsområde Mäklare omsatte under första kvartalet 42 MSEK (49) med ett rörelseresultat om 4,8 (8,2). Vi estimerade en omsättning om 48 MSEK och ett rörelseresultat om 7,9 MSEK. Den negativa effekt som vi väntade oss främst skulle påverka senare delen av 2016, till följd av att Svensk Fastighetshetsförmedling och Fastighetsbyrån byter till egenutvecklade system, slog igenom med uppskattningsvis drygt 6 MSEK redan under Q1. Detta torde förklara merparten av avvikelsen i vårt estimat. Enligt ledningen kommer den fulla effekten av ovanstående synas under Q2. Vi bedömer den totala påverkan av ovanstående till cirka 30 MSEK på årsbasis – något högre än de 25 MSEK vi väntade oss i vår senaste Review. I övrigt har en svag norsk krona, avvaktande husmarknad i Norge samt, när det gäller licensintäkter (cirka 18% av omsättningen), en tidig påsk haft en negativ påverkan på resultat och omsättning Omsättningen uppgick på gruppnivå till 157 MSEK (143). Vår prognos var 164 MSEK.
Högtryck i Fastighet. Omsättningen i affärsområde Fastighet uppgick under kvartalet till 37 MSEK (35) vilket översteg vårt estimat om 35 MSEK. Ledningen upplever en hög efterfrågan på bolagets fastighetsmjukvara och har därav nyrekryterat under kvartalet. Rörelseresultatet, som blev svagare än de 6,9 MSEK vi väntade oss och uppgick till 5,7 MSEK (6,8), påverkades negativt av nyrekryteringen. Detta på grund av internutbildningar. Ledningen räknar med en succesivt förbättrad rörelsemarginal under de kommande kvartalen.
Nedjusterade resultatestimat. Vi lämnar omsättningsestimaten relativt oförändrade medan rörelseresultatprognoserna sänks med 13% respektive 7% för innevarande och kommande år.
Dels sker en mindre nedjustering i flertalet affärsområden men framförallt är det estimaten för Mäklare som sänks. Som brukligt framhålls det i rapporten att Vitec både har viljan och de finansiella musklerna för att fortsätta förvärva.
30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80
2015-05-12 2015-08-06 2015-10-29 2016-01-28 2016-04-25
VIT B OMXSPI (ombaserad)
1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Omsättning 143 153 152 170 157 167 165 167 374 492 618 656 670 682
Aktiverat arbete och övriga intäkter 19 20 23 26 22 23 23 23 28 49 88 92 97 103
Rörelsekostnader -124 -130 -131 -143 -138 -146 -143 -143 -329 -412 -528 -570 -573 -583
EBITDA 39 40 44 52 42 44 45 47 72 129 179 179 194 202
Avskrivningar och nedskrivningar -16 -17 -19 -23 -22 -20 -20 -20 -31 -56 -75 -83 -84 -86
EBIT 23 24 26 28 19 24 25 27 41 72 104 95 110 116
Finansnetto -2 -1 -2 -1 -1 -2 -2 -2 -3 -8 -6 -9 -9 -8
EBT 22 22 24 27 18 22 23 24 38 65 98 87 101 107
Skatt -4 -6 -5 -2 -4 -5 -5 -6 -6 -15 -16 -20 -23 -25
Nettoresultat 17 17 19 25 14 17 17 19 32 49 82 67 78 83
Just. EPS f. utsp. (SEK) 0,6 0,7 0,6 0,9 0,5 0,6 0,6 0,6 1,2 1,8 2,9 2,4 2,8 3,0
Just. EPS e. utsp. (SEK) 0,6 0,6 0,6 0,9 0,5 0,6 0,6 0,6 1,1 1,7 2,8 2,3 2,6 2,8
Omsättningsutveckling Q/Q 1% 6% 0% 12% -8% 7% -2% 1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningsutveckling Y/Y 42% 31% 15% 20% 10% 10% 8% -2% -4% 32% 26% 6% 2% 2%
Just. EBITDA marginal 27% 28% 29% 31% 27% 27% 27% 28% 19% 26% 29% 27% 29% 30%
Just. EBIT marginal 16% 17% 17% 17% 12% 14% 15% 16% 10,9% 14,7% 16,8% 14,5% 16,4% 17,0%
MSEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E SEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Kassaflöde från rörelsen 52 123 155 142 162 169 EPS 1,1 1,7 2,8 2,3 2,6 2,8
Förändring rörelsekapital -9 6 -15 9 2 2 Just. EPS 1,1 1,7 2,8 2,3 2,6 2,8
Kassaflöde löpande verksamheten 43 129 140 152 164 171 BVPS 6 9 9 11 12 14
Kassaflöde investeringar -58 -209 -168 -98 -104 -110 CEPS 2 4 5 5 6 6
Fritt kassaflöde -15 -80 -28 54 60 62 DPS 0,6 0,7 0,9 1,0 1,1 1,2
Kassaflöde fin. verksamheten -30 130 12 -31 -54 -57 ROE 19% 19% 30% 21% 21% 20%
Nettokassaflöde -45 50 -16 23 6 4 Just. ROE 19% 19% 30% 21% 21% 20%
Soliditet 44% 34% 31% 35% 39% 43%
AKTIESTRUKTUR 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
260 469 553 566 576 588 Antal A-aktier (m) 4,0
22 71 60 79 84 88 Antal B-aktier (m) 25,4
387 773 872 906 934 966 Totalt antal aktier (m) 29,4 +46(0) 90 15 49 00
170 260 272 319 367 418
69 121 181 158 128 99
213 463 520 576 583 594
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
164 157 666 656 678 670
Just. EBIT 27 19 110 95 118 110
Just.EPS (SEK) 0,6 0,5 2,7 2,3 2,9 2,6
2017E Förändring
-1%
-7%
-9%
RESULTATRÄKNING MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
MSEK
Immateriella tillgångar Tvistevägen 47
907 19 Umeå Likvida medel
Totala tillgångar
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
Eget kapital www.vitec.se
Nettoskuld Rörelsekapital (Netto)
-22%
-1%
-13%
-16%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2016E
-4%
-28%
Omsättning
Förändring Skillnad
1Q 2016A
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
INTÄKTER R12 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
INTÄKTSTYP MSEK R12 EBIT-MARGINAL (R12m)
0 20 40 60 80 100 120 140
0 100 200 300 400 500 600 700 800
2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Sales EBIT
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Sales EBIT-margin
0,0X 0,5X 1,0X 1,5X 2,0X 2,5X
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0 100 200 300 400 500 600
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
6%
12%11%
16%
6%9% 9%
16%
10%12%14%15%16%16%15%17%17%
12%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
0 50 100 150 200
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2012 2013 2014 2015 2016
Mäklare Fastighet
Media Energi
Finans & Försäkring Hälsa
Auto
NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER INTÄKTSTYP*
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
* Per årsredovisning 2015
BOLAGSBESKRIVNING
Vitec är ett programvarubolag som fokuserar på ett antal utvalda branscher där målet är att ha en ledande ställning. Bolaget utvecklar och säljer affärssystem och programdelar i syfte att effektivisera interna processer hos kund. Idag ligger fokus på fastighets-, energi-, mäklar,- finans &
försäkring och mediabranschen. Bolagets primära mål är att växa inom befintliga branscher. Förvärv är dock en naturlig del i tillväxtstrategin och nya geografiska marknader och kompletterande branscher är heller inte uteslutet. Två viktiga grupper inom Vitecs organisation är utvecklare och konsulter. Utvecklarna måste ständigt arbeta proaktivt för att kunna erbjuda det system som kunden efterfrågar vid varje given tidpunkt. Nära kundkontakter i utvecklingsarbetet blir därför viktigt. För att kunden ska få ut det mesta av sina system så gäller det dock också att behärska alla funktioner och applikationer. Det är här konsulterna, som står för implementering och utbildning, blir en viktig resurs. Utbildningen sker delvis genom lokala användarträffar men även via centrala standardutbildningar.
Mäklare Fastighet Energi Media Finans &
Försäkring Hälsa Auto
Licensintäkter
Repetitiva intäkter
Tjänsteintäkter
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium)
Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium
DISCLAIMER
Innehåll och källor
Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning.
Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering.
Risker
Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning.
Värderingsmetoder
Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag.
Intressekonflikter
Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/Remium.
Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight.
Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen.
Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Vitec: Introduce, Likviditetsgaranti. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Vitec. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag.
Spridning av detta dokument
Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder.
Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas.
Om Remium
Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn.
