NYCKELDATA KURSUTVECKLING
491 1 mån (%) -12,0
Nettoskuld (MSEK) 1 163 3 mån (%) -12,0
Enterprise Value (MSEK) 1 654 12 mån (%) -23,4
Soliditet (%) 40,2 YTD (%) -23,8
Antal aktier f. utsp. (m) 33,4 52-V Högst 20,8
Antal aktier e. utsp. (m) 33,4 52-V Lägst 14,2
Free Float (%) 66,7 Kortnamn ARISE
2014A 2015A 2016E 2017E
Omsättning (MSEK) 254,0 487,0 605,3 457,1
EBITDA (MSEK) 197,0 192,0 157,5 153,7
EBIT (MSEK) 91,0 -58,0 72,9 70,5
EBT (MSEK) -25,0 -164,0 -13,5 -10,6
EPS (SEK) -0,78 -4,67 -0,22 -0,20
DPS (SEK) 0,00 0,00 0,00 0,00
Omsättningstillväxt (%) 10,0 91,7 24,3 -24,5
EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf -6,5
EBIT-marginal (%) 31,6 -11,4 11,9 15,1
2014A 2015A 2016E 2017E
P/E (x) neg. neg. neg. neg.
P/BV (x) 0,5 0,6 0,5 0,5
EV/Omsättning (x) 7,0 3,7 2,7 3,5
EV/EBITDA (x) 11,6 4,9 10,6 11,0
EV/EBIT (x, adj.) 25,2 12,9 22,9 24,0
Direktavkastning (%) 0,0 0,0 0,0 0,0
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
JP Morgan Bank Luxembourg 11,4% 0,1136 11,4%
Tredje AP-fonden 10,0% 0,0999 10,0%
Statkraft AS 7,5% 0 7,5%
Catella Fonder 4,5% 0 4,5%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Joachim Gahm 2Q-rapport
VD Daniel Johansson 3Q-rapport
CFO & IR Linus Hägg
• Svaga vindförhållanden i Q1
• Solberg - ny storaffär
• Justerade estimat
Marknadsvärde (MSEK)
NASDAQ OMX Small Cap Infrastruktur
Analytiker: August Moberg
august.moberg@remium.com, 08 454 32 04
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
RÖSTER
2016-07-19
BOLAGSBESKRIVNING
Svaga vindförhållanden i Q1. I Q1 summerade nettoomsättningen till 136 MSEK (78) och EBITDA uppgick till 40 (70) MSEK. Det lägre resultatet Y/Y var hänförligt till vindkraftsdriften. Inom den egna vindkraftsdriften sjönk intäkterna närmare 40% Y/Y drivet av bland annat sämre vindförhållanden samt lägre snittintäkter för el. Bidraget från den samägda vindkraften (parken Jädraås) uppgick till 0 (12) MSEK i kvartalet. Mot bakgrund av rådande marknadsläge har det beslutats att det samägda projektet ska prioritera amortering av externa lån. Vi har således reviderat ned våra estimat för resultatbidrag från den samägda produktionen för 2016. Ett starkt kvartal inom Utveckling och förvaltning, där EBITDA uppgick till 11 MSEK (1) motverkade till viss del nedgången inom vindkraftsdrift.
Solberg – ny storaffär. Mot slutet av Q1 annonserade Arise att det byggklara projektet Solberg (75 MW) har avyttrats till Fortum. Projektet har utvecklats med en partner varpå köpeskillingen delas mellan Arise och denna. För Arise del väntas vinsten maximalt uppgå till 30 MSEK och byggstart väntas ske i sommar. Affären omfattar även byggprojektledningstjänster vilket torde leda till ett stabilt tillskott. Utöver det har Arise fått ersättning för nedlagda kostnader vilket reflekterades i kvartalets kassaflöde i form av en positiv post om 33 MSEK i kassaflödet från investeringar.
I kombination med ett kassaflöde från den löpande verksamheten om 82 MSEK (vilket delvis stärktes av att Brotorp slutavräknades) summerade det fria kassaflödet till imponerande 106 (51) MSEK i Q1.
Justerade estimat. Sett till våra estimat var omsättningen bättre än väntat, drivet av högre intäkter inom projekteringen, samtidigt som EBIT kom in lägre till följd av den svagare utvecklingen inom vindkraftsdriften. Arise arbetar fortsatt med försäljningen av den driftsatta parken Bohult (13 MW).
Vår uppfattning är att försäljningsprocessen har blivit längre än väntat men våra estimat reflekterar en avyttring mot slutet av 2016. Vidare har våra EBIT-estimat för 2016-17E justerats ned mot bakgrund av strukturen på Solberg-affären.
Arise är ett integrerat vindkraftbolag med kontroll över hela värdekedjan: från prospektering och tillståndshantering till finansiering, byggande och drift. Bolaget fokuserar på landbaserad vindkraft och bedriver idag verksamhet i Sverige, Norge och
Skottland.
2016-11-1114 15 16 17 18 19 20 21
2015-05-08 2015-08-04 2015-10-27 2016-01-26 2016-04-21
ARISE OMXSPI (ombaserad)
1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Omsättning 76,0 57,0 198,0 151,0 136,0 83,3 104,5 281,5 231,0 254,0 487,0 605,3 457,1 519,7
Akt. arbete och övr. intäkter 8,0 17,0 6,0 6,0 1,0 3,0 3,0 3,0 69,0 47,0 31,0 10,0 14,0 16,0
Rörelsekostnader -26,0 -28,0 -158,0 -90,0 -98,0 -53,0 -73,0 -233,8 -118,5 -103,0 -301,0 -457,8 -324,0 -363,0
Andel i intressebolag 12,0 -2,0 -17,0 -19,0 0,0 0,0 0,0 0,0 16,0 -1,0 -25,0 0,0 6,6 6,9
EO 0,0 0,0 -174,0 -37,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -2,5 0,0 -211,0 0,0 0,0 0,0
EBITDA 70,0 44,0 29,0 48,0 39,0 33,3 34,5 50,7 197,5 197,0 192,0 157,5 153,7 179,6
Avskrivningar -26,0 -26,0 -175,0 -22,0 -22,0 -21,0 -20,9 -20,7 -94,0 -106,0 -250,0 -84,6 -83,2 -80,6
EBIT 44,0 18,0 -146,0 26,0 17,0 12,3 13,6 30,0 103,5 91,0 -58,0 72,9 70,5 99,0
Finansnetto -27,0 -24,0 -25,0 -30,0 -25,0 -20,7 -20,4 -20,3 -69,0 -116,0 -106,0 -86,4 -81,1 -69,5
EBT 17,0 -6,0 -171,0 -4,0 -8,0 -8,4 -6,8 9,7 34,5 -25,0 -164,0 -13,5 -10,6 29,6
Skatt -2,0 0,0 11,0 0,0 5,0 1,8 1,5 -2,1 -4,0 -1,0 8,0 6,2 3,8 -5,0
Nettoresultat 15,0 -6,0 -160,0 -4,0 -3,0 -6,6 -5,3 7,6 30,5 -26,0 -156,0 -7,3 -6,8 24,6
EPS f. utsp. (SEK) 0,44 -0,22 -4,79 -0,11 -0,08 -0,20 -0,16 0,23 0,86 -0,75 -4,67 -0,22 -0,20 0,74
EPS e. utsp. (SEK) 0,44 -0,22 -4,79 -0,11 -0,08 -0,20 -0,16 0,23 0,86 -0,75 -4,67 -0,22 -0,20 0,74
Omsättningstillväxt Q/Q -8% -25% 247% -24% -10% -39% 25% 169% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y -13% 54% 340% 82% 79% 46% -47% 86% 10% 10% 92% 24% -24% 14%
EBITDA-marginal 85% 61% 14% 31% 29% 39% 32% 18% 71% 68% 38% 26% 33% 34%
EBIT-marginal 54% 25% -72% 17% 13% 14% 13% 11% 37% 32% -11% 12% 15% 19%
EBT-marginal 21% -8% -85% -3% -6% -10% -6% 3% 12% -9% -32% -2% -2% 6%
MSEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E SEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Kassaflöde från rörelsen 185 185 218 160 157 175 EPS 0,91 -0,78 -4,67 -0,22 -0,20 0,74
Förändring rörelsekapital 28 -23 -48 2 -1 -1 Just. EPS 0,89 -0,77 1,41 -0,37 -0,20 0,74
Kassaflöde löpande verksamheten 213 162 170 162 157 174 BVPS 36,38 34,74 32,65 32,02 31,81 32,55
Kassaflöde investeringar -292 -21 117 3 -28 -28 CEPS 6,25 4,78 5,09 4,85 4,70 5,20
Fritt kassaflöde -79 141 287 165 129 146 DPS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Kassaflöde fin. verksamheten -70 -174 -240 -160 -281 -69 ROE 2% -2% -14% -1% -1% 2%
Nettokassaflöde -149 -33 47 5 -152 76 Soliditet 38% 40% 39% 41% 44% 44%
AKTIESTRUKTUR 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
0 0 0 0 0 0 Antal A-aktier (m) -
191 157 203 207 55 131 Antal B-aktier (m) 33,4
3 294 2 967 2 767 2 630 2 423 2 448 Totalt antal aktier (m) 33,4 +46 (0) 35 202 09 00
1 240 1 178 1 090 1 069 1 062 1 086 www.arise.se
1 438 1 449 1 248 1 354 1 307 1 231
173 109 219 155 155 156
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
99 136 593 605 426 457
EBIT 34 17 112 73 116 71
EPS (SEK) 0,36 -0,08 0,73 -0,22 0,84 -0,20
-39%
nmf -50%
nmf
2%
-35%
nmf Nettoomsättning
Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto)
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
Förändring Förändring
Skillnad
1Q 2016A 2016E
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2017E
38% 7%
MSEK
Immateriella tillgångar Kristian IV:s väg 3
301 18 Halmstad Likvida medel
Totala tillgångar RESULTATRÄKNING*
MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
ELPRISER OCH TOTALINTÄKTER
ELPRIS, SPOT & ELCERTIFIKAT (SEK/MWh)* TOTALINTÄKT (SEK/MWh)*
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120
0 100 200 300 400 500 600 700
2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Omsättning EBIT
0 100 200 300 400 500 600 700 800
Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Elpris, spot Elcertifikatpris
200 300 400 500 600 700 800 900 1000
Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0 50 100 150 200 250 300
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2011 2012 2013 2014 2015 2016E
Omsättning EBIT-marginal
0,0X 1,0X 2,0X 3,0X 4,0X 5,0X 6,0X 7,0X 8,0X 9,0X 10,0X
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600
1203 1265 1438 1449 1248 1354 1307 1231
2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2011 2012 2013 2014 2015 2016E
ELPRODUKTION PER AFFÄRSOMRÅDE* TOTAL PRODUKTION KVARTALSVIS**
BOLAGSBESKRIVNING
Arise är en aktiv ägare på den svenska vindkraftsmarknaden. Bolagets affärsidé har historiskt varit att driftssätta och äga vindkraftverk och därigenom producera och sälja miljövänlig el. Bolaget bedriver idag sin verksamhet inom hela värdekedjan från tillståndsprocess och byggnation av verk till försäljning av både el, där de huvudsakliga intäkterna idag genereras, och idrifttagna vindkraftverk. Arise har både ett eget elnätsbolag och en egen kran, vilket bidrar till en högre grad av kontroll i utbyggnaden. Arise mål är att genom effektiv finansiering, förvaltning, drift och projektutveckling inom området förnyelsebar energi ge aktieägarna en god avkastning i form av utdelning samt aktievärdetillväxt.
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
* Per Q1 2016, ** Per respektive kvartalsrapport
Egen vindkraftdrift Samägd vindkraftdrift
0 50 100 150 200 250
Q1 Q2 Q3 Q4
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium)
Analys utarbetad av: August Moberg, analytiker, Remium DISCLAIMER
Innehåll och källor
Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning.
Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering.
Risker
Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning.
Värderingsmetoder
Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag.
Intressekonflikter
Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/Remium.
Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight.
Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen.
Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Arise: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Arise. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag.
Spridning av detta dokument
Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder.
Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas.
Om Remium
Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn.
