NYCKELDATA KURSUTVECKLING
13 243 1 mån (%) -7,7
Nettoskuld (MSEK) -285 3 mån (%) -8,5
Enterprise Value (MSEK) 12 959 12 mån (%) 32,3
Soliditet (%) 86,4 YTD (%) 57,6
Antal aktier f. utsp. (m) 21,7 52-V Högst 717
Antal aktier e. utsp. (m) 21,7 52-V Lägst 350
Free Float (%) 50,1 Kortnamn VITR
2015A 2016A 2017E 2018E
Omsättning (MSEK) 722 856 1 065 1 227
EBITDA (MSEK) 279 303 417 485
EBIT (MSEK) 226 249 350 417
EBT (MSEK) 227 249 349 421
EPS (just. SEK) 8,45 8,81 12,5 14,9
DPS (SEK) 2,40 2,60 3,00 3,40
Omsättningstillväxt (%) 41,5 18,5 24,4 15,2
EPS tillväxt (%) 67,5 4,3 41,9 18,9
EBIT-marginal (%) 31,3 29,1 32,8 34,0
2015A 2016A 2017E 2018E
P/E (x) 34,2 43,9 48,8 41,1
P/BV (x) 7,4 8,3 10,9 9,0
EV/S (x) 8,5 9,6 12,2 10,6
EV/EBITDA (x) 21,9 27,2 31,1 26,7
EV/EBIT (x) 27,0 33,2 37,1 31,1
Direktavkastning (%) 0,8 0,7 0,5 0,6
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Bure Equity 20,8% 0,2081 20,8%
William Demant Invest A/S 19,5% 0,1945 19,5%
SSB Client OMNIBUS AC OM07 6,9% 0 6,9%
SEB Investment Management 2,7% 0 2,7%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Carsten Browall 4Q-rapport
VD Thomas Axelsson 1Q-rapport
CFO Mikael Engblom 2Q-rapport
3Q-rapport
Hälsovård
Marknadsvärde (MSEK)
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
2018-04-24
BOLAGSBESKRIVNING
Vitrolife utvecklar, producerar och säljer effektiva och säkra produkter och system för fertilitetsbehandling. Exempel på produkter är näringslösningar och instrument. Försäljningen sker dels genom distributörer samt genom bolagets egna försäljningsorganisationer. Koncernen består av fyra affärsområden; Media, Disposable Devices, Time-lapse samt ART Equipment.
Analytiker: Björn Rydell
bjorn.rydell@remium.com, 08 454 32 06 2018-11-06
2018-02-08 2018-07-13 NASDAQ OMX Mid Cap
RÖSTER
• Miljarden passerad
• Stark resultattillväxt
• Redo för förvärv?
Miljarden passerad. Omsättningen under Q3 uppgick till 246 MSEK (210) motsvarande en försäljningstillväxt om 17% (20%
organiskt, -3% FX), vilket var 3,6% lägre än vår förväntan. R12M översteg omsättningen 1 miljard SEK, en milstolpe i Vitrolifes historia. Geografiskt sett gick Asien och Oceanien starkt och ökade försäljningen med 34% i lokala valutor Y/Y, drivet av fortsatt god utveckling i bl.a Japan. EMEA växte stabila 15% medan tillväxten i Americas var mer återhållsamma 1%. På affärsområdesnivå var kvartalets tillväxtdrivare Time-Lapse, vars försäljning ökade hela 85% Y/Y till 55 MSEK. Vår prognos var 52 MSEK. Vi förväntar oss fortsatt stark utveckling från affärsområdet framgent, även om jämförelsetalen blir svårare under kommande kvartal. Bolaget förväntar sig godkännande för EmbryoScope+ i USA under slutet av 2018. Största affärsområdet, Media, växte stabila 9% i lokala valutor till 134 MSEK.
Stark resultattillväxt. Bruttomarginalen stärktes till 66,4% (62,2), vi hade räknat med 65,7%. Ökningen jämfört med fjolåret var relaterat fördelaktigare produktmix samt reducering av garantireserv avseende Primo Vision EVO+ om 3 MSEK, till följd av minskade garantiåtgärder. Justerat för avskrivningar på förvärvsrelaterade immateriella tillgångar var bruttomarginalen 71% (69). Samtliga kostnadsposter fortsatte att minska som andel av försäljningen och var dessutom lägre relativt vår prognos.
EBITDA uppgick till 98,0 MSEK (71,5) motsvarande en marginal om 39,9% (34,0). Vår prognos var 93,3 MSEK respektive 36,6%.
Bolaget flaggar dock för ökade kostnader avseende forskning och utveckling. Satsningen innefattar produktutveckling samt ökade regulatoriska kostnader för marknadsgodkännande. Då vi tidigare tagit höjd för ökade kostnader har vi ej gjort några större estimatrevideringar.
Redo för förvärv? Kassaflödet under Q3 blev 52,5 MSEK (41,1) trots återbetalning av förvärvslånet avseende Fertilitech om -31 MSEK (förvärvades 2014). Nettokassan uppgick till 285 MSEK (119) och Vitrolife har, enligt vår bedömning, en stark finansiell ställning som möjliggör utrymme för nya förvärv.
320 380 440 500 560 620 680 740
2016-10-31 2017-01-25 2017-04-21 2017-07-20 2017-10-12
VITR OMXSPI (ombaserad)
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning 187 208 210 251 244 285 246 290 511 722 856 1 065 1 227 1 381
KSV -61,8 -71,0 -79,5 -82,4 -86,3 -98,8 -82,6 -100,1 -161 -238 -295 -368 -420 -472
Bruttoresultat 125 137 131 168 158 187 163 190 349 485 561 698 808 909
Kostnader förs. & admin -41,7 -51,7 -45,4 -51,7 -44,5 -54,4 -47,5 -56,6 -149 -167 -191 -203 -230 -253 Forskn. & utv. Kostnader -12,6 -15,4 -15,3 -18,4 -18,5 -17,6 -16,1 -19,4 -41,9 -55,7 -61,6 -71,6 -93,3 -105
Övriga rörelseintäkter -3,6 4,0 1,3 -2,7 0,1 -3,0 -1,8 -1,5 8,2 17,4 -1,0 -6,1 0,0 0,0
EO-poster -5,0 -3,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -8,0 0,0 0,0 0,0
EBITDA 62,3 73,6 71,4 95,7 94,9 112 98,0 113 167 279 303 417 485 551
Avskrivningar -10,3 -11,9 -14,8 -17,4 -16,6 -17,0 -16,9 -17,0 -23,3 -53,1 -54,3 -67,5 -67,8 -68,1
EBIT 52,0 61,8 56,7 78,3 78,3 94,6 81,1 95,5 143 226 249 350 417 483
Finansnetto -1,9 1,0 1,5 -0,5 -0,4 -0,6 -1,9 2,3 3,6 0,7 0,1 -0,7 3,5 0,2
EBT 50,1 62,7 58,2 77,8 77,9 94,0 79,2 97,8 147 227 249 349 421 483
Skatt -11,4 -14,6 -13,6 -18,1 -18,3 -22,5 -14,2 -22,5 -37,5 -43,5 -57,7 -77,5 -98,0 -111
Nettoresultat 38,7 48,2 44,6 59,7 59,7 71,5 65,0 75,3 109 183 191 271 323 372
EPS f. utsp. (SEK) 1,78 2,22 2,05 2,75 2,75 3,29 2,99 3,47 5,04 8,45 8,81 12,5 14,9 17,1
EPS e. utsp. (SEK) 1,78 2,22 2,05 2,75 2,75 3,29 2,99 3,47 5,04 8,45 8,81 12,5 14,9 17,1
Omsättningstillväxt Q/Q -6% 11% 1% 19% -3% 17% -14% 18% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 15,1% 12,8% 19,0% 26,1% 30,5% 37,4% 16,9% 15,6% 13% 41% 19% 24% 15% 13%
Bruttomarginal 66,9% 65,8% 62,2% 67,1% 64,6% 65,4% 66,4% 65,5% 68% 67% 66% 65% 66% 66%
Justerad bruttomarginal 70% 69% 67% 71% 69% 69% 71% 69% N/A N/A 70% 69% 69% 69%
EBITDA marginal 33,3% 35,4% 34,0% 38,2% 38,9% 39,1% 39,9% 38,8% 33% 39% 35% 39% 40% 40%
EBIT marginal 27,8% 29,7% 26,9% 31,2% 32,1% 33,1% 33,0% 32,9% 28% 31% 29% 33% 34% 35%
MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Kassaflöde från rörelsen 159 261 221 325 390 440 EPS 5,04 8,45 8,81 12,5 14,9 17,1
Förändring rörelsekapital -13 -67 -39 -45 -41 -32 Just. EPS 5,04 8,45 8,81 12,5 14,9 17,1
Kassaflöde löpande verksamheten 146 194 181 280 349 408 BVPS 32,3 38,8 46,9 55,9 67,8 81,5
Kassaflöde investeringar -78 -31 -131 -14 -31 -35 CEPS 6,7 8,9 8,3 12,9 16,1 18,8
Fritt kassaflöde 68 162 50 266 319 373 DPS 1,50 2,40 2,60 3,00 3,40 4,10
Kassaflöde fin. verksamheten -20 -69 -64 -97 -80 -89 ROE 16% 22% 19% 22% 22% 21%
Nettokassaflöde 48 93 -13 169 239 284 Just. ROE 14% 20% 19% 23% 22% 21%
Soliditet 72% 80% 81% 86% 88% 89%
AKTIESTRUKTUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
664 615 752 703 666 632 Antal A-aktier (m) -
108 200 189 353 591 876 Antal B-aktier (m) 21,7
972 1 059 1 250 1 417 1 680 1 984 Totalt antal aktier (m) 21,7 +46 (0)31 721 80 00
701 843 1 018 1 213 1 471 1 769 www.vitrolife.com
-22 -152 -151 -356 -610 -909
96 160 210 217 258 290
MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu
255 246 1 072 1 065 1 233 1 227
EBITDA 93,3 98,0 412 417 483 485
Just. EPS (SEK) 2,79 2,99 12,3 12,5 14,9 14,9
0%
0%
5%
7%
-1%
1%
2%
RESULTATRÄKNING MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
Omsättning
Förändring Förändring
Skillnad
3Q 2017A 2017E
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2018E
-4% 0%
Estimat Eget kapital
Nettoskuld Rörelsekapital (netto)
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic MSEK
Anläggningstillgångar Gustaf Werners g. 2
421 32 Frölunda Likvida medel
Totala tillgångar
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL (R12M) EBIT-MARGINAL (R12M)
0 100 200 300 400 500 600
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600
2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning EBIT
62%
63%
64%
65%
66%
67%
68%
69%
70%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
Bruttomarginal
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
EBIT-marginal 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0 50 100 150 200 250 300 350
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
Omsättning EBIT-marginal
-2,0X -1,5X -1,0X -0,5X 0,0X 0,5X 1,0X 1,5X
-1000 -800 -600 -400 -200 0 200
2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA
NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD*
FÖRSÄLJNING PER REGION
FÖRSÄLJNING PER AFFÄRSOMRÅDE MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
Försäljningsutveckling R12M NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE*
*Per R12M Q3 2017
Försäljningsutveckling R12M
Goda tillväxtmöjligheter i Asien
Media bidrar med stabilitet
Regionerna EMEA och Nord- och Sydamerika har de senaste åren uppvisat en stabil försäljningstillväxt.
Marknadstillväxten för IVF-branschen som helhet väntas uppgå till 5-10 procent per år under en överskådlig tid.
Den största tillväxtpotentialen bedömer vi finns i Asien, bland annat drivet av den växande medelklassen, ökade sociala acceptansen för IVF- behandlingar samt Kinas avskaffande av enbarnspolitik. Även den ökade medelåldern bland förstföderskor bidrar till tillväxten. I Israel, erbjuds ett obegränsat antal IVF-behandlingar utan kostnad, vilken har resulterat i att landet är den stat i världen som har högst andel behandlingar per capita.
Affärsområdet Media bidrar med god stabilitet och intäkterna kan i princip ses som repetitiva. Media är dessutom det affärsområde som har högst bruttomarginal inom koncernen.
Vitrolife är marknadsledande inom Time-lapse.
Under hösten 2016 lanserades EmbryoScope+ en uppdaterad version av föregångaren EmbryoScope, som både har högre kapacitet och bättre marginal.
Även produkten EVO+ ingår i affärsområdet.
Vitrolife inväntar regulatoriska godkännande för EmbryoScope+ i Kina och USA, som enligt bolaget bedöms vara klara under 2018.
Affärsområde ART Equipment utgörs av Octax och MTG som förvärvades i maj 2016. Bolagen var således fullt konsoliderade från och med Q3 2016.
54%
15%
23%
8% Media
Disposable Devices Time-lapse
ART Equipment
43%
43%
14% Asien och
Oceanien EMEA
Nord- och sydamerika
341 343 355 376 403 423 436
129 128 132 139 147 149 148
277 300 318 342 363 417 441
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 EMEA Nord- och Sydamerika Asien & Oceanien
453 469 482 500 519 536 543
132 134 136 139 142 148 150
144 146 148 160 178 209 233
3 20 39 56
78 80
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 Media Disposable Devices Time-Lapse ART Equipment
DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer
Globalt Fertilitetsbolag
Vitrolife utvecklar, producerar och säljer effektiva och säkra produkter och system för fertilitetsbehandling. Exempel på produkter är näringslösningar och instrument. Försäljningen sker dels genom distributörer samt genom bolagets egna försäljningsorganisationer. Koncernen består av fyra affärsområden; Media, Disposable Devices, Time-lapse samt ART Equipment.
Täcker hela värdekedjan - från forskning till försäljning
Vitrolife är ett globalt fertilitetsbolag med ett heltäckande erbjudande från initial forskning till försäljning av godkänd produkt på marknaden. De flesta av bolagets produkter klassificeras som medicintekniska, vilket gör att godkännandeprocesser generellt sett förkortas och att de legala kraven är lägre jämfört med läkemedel. För att få sälja produkterna på de olika marknaderna krävs produktgodkännande för varje enskild marknad. Bolagets produkter säljs i dagsläget på ca 110 marknader. Vitrolife har lokal närvaro på knappt 20 marknader samt 60 distributörer.
Vitrolife har tre finansiella mål, dels att bolagets nettoskuld i relation till EBITDA inte bör överstiga tre gånger. Att försäljningsökningen mätt över en treårsperiod i genomsnitt skall överstiga 20% per år (både organisk och förvärvad) samt en EBITDA-marginal om minst 30%.
Produktutveckling och forskning sker i nära samarbete med doktorer och forskare för att säkerställa bästa funktionalitet samt att kunna erhålla snabb marknadsacceptans av nya produkter. Produkterna har en solid dokumentation och skyddas genom patent eller konfidentiella recept och tillverkningsprotokoll. Bolaget har egna produktionsanläggningar i Sverige, Danmark, Tyskland och USA.
God underliggande marknadstillväxt
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium). Analys utarbetad av: Björn Rydell, analytiker, Remium.
Vitrolifes kunder är privata och offentliga kliniker, sjukhus och laboratorier världen över. Behandlingarna subventioneras i de flesta länder i Europa medan privat finansiering är vanligt förekommande i USA och Asien. Den totala genomsnittliga behandlingskostnaden uppgår till cirka 50 000 SEK. Kostnaden för engångsprodukter för kliniken uppgår till cirka 2000 SEK per behandlingscykel, vilket gör att världsmarknaden för engångsprodukter bedöms vara värd 4 miljarder SEK årligen. Vitrolife uppskattar själva att bolaget har en marknadsandel mellan 15-20%.
Utöver marknaden för engångsprodukter addresserar Vitrolife även delar av marknaden för kapitalvaror genom exempelvis time- lapse, lasersystem samt kvalitetskontrollsystem. Marknadstillväxten uppskattas till cirka 5–10% per år, dock med relativt stora geografiska skillnader, där flera marknader i Asien utmärker sig med betydligt högre tillväxt. Tillväxten drivs av den växande medelklassen samt den ökade sociala acceptansen av IVF-behandlingar.
Inom fertilitetsområdet ligger fokus på produkter kopplade till provrörsbefruktningar. Enligt WHO har idag omkring 10% av alla par i fertil ålder problem med att få barn vilket lägger grunden för en stor marknad. Även den ökade snittåldern hos förstföderskor bidrar till en underliggande marknadstillväxt.
Vitrolife har ett heltäckande produkterbjudande från initialt ägguttag till frysning. Bolagets produkter innefattar bland annat nålar för ägguttag, lösning eller sk. Medier för odling av embryon, pipetter samt engångsprodukter i plast. Odlingsmedierna har utvecklats för att efterlikna den naturliga miljön i kroppen och att förse embryot med nödvändiga näringsämnen för en optimal utveckling.
Därutöver erbjuder bolaget även produkter för frysförvaring av spermier, ägg och embryon. Time-lapsetekniken används för att övervaka embryoutvecklingen. Vitrolife är marknadsledande inom detta område med time-lapsesystemen EVO+, EmbryoScope samt EmbryoScope+ (som lanserades under hösten 2016). Bolaget säljer även så kallade vitrifikationsprodukter vilka möjliggör en extremt snabb nedfrysning utan att celler skadas. Under 2016 förvärvade Vitrolife, Octax och MTG, som stärker bolagets erbjudande inom lasersystem och kvalitetskontrollsystem.
BOLAGSBESKRIVNING