N … D 15. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

15. ÚNORA 2007

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Magdalena Středová, tel. : +420 261 353 579, e-mail : mstredova@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ Polsko 12:00 Index spotřebitelských cen 1/2007 0,4% m/m

1,6% y/y 0,5% m/m

1,7% y/y -0,2% m/m 1,4% y/y USA 14:30 Index podnikatelské nálady ve

státě N.Y. 2/2007 10,4 9,1

N APŘÍČ TRHY …

• N

• Š

F

…

• E

1,306 EUR/USD

vystoupení v Senátu nepřekvapil, když navázal na umírněně vyznívající komentář z posledního zasedání FOMC. Podle Barnankeho růst americké ekonomiky zvolní, přičemž a zároveň s tím bude (jádrová) inflace dále klesat. Reakce na slova šéfa Fedu, jehož kredit u trhů stále roste, byla jednoznačná, ceny akcií i dluhopisů vylétly vzhůru, dolar oslabil a definitivně opustil svůj oblíbený interval.

Jestli nás však včera něco překvapilo, tak to byla česká lednová inflace, která se ponořila do úrovně, kterou jsme opravdu nečekali. Implikace super nízké inflace jsou podle našeho názoru dalekosáhlé, což dokumentuje i výrazná reakce peněžního a (dokonce) devizového trhu.

Jinak řečeno, inflační výhled se jeví výrazně pozitivněji, a tak jsme nuceni revidovat náš výhled pro sazby ČNB a částečně i korunu (viz Box).

Dnešní obchodování ve střední Evropě by se však po včerejších Bernankeho umírněných slovech mělo nést v pozitivním duchu. Navíc akciové trhy mohou těžit z výborného výsledku japonského HDP za 4. kvartál 2006 a to přesto, že v závětří již můžeme tušit zvýšení sazeb ze strany Bank of Japan.

Měníme výhled na sazby ČNB a korunu Lednový propad inflace nás přinutil změnit náš výhled pro repo sazbu ČNB. Až dosud jsme předpokládali, že by postupný růst inflace mohl vést ke dvěma zvýšením sazeb v tomto roce. Podle našich aktualizovaných odhadů však inflace zůstane pod inflačním cílem po většinu roku, v důledku čehož ČNB nebude tlačena ke zvšování úrokových sazeb.

Nicméně vyšší míra inflace na konci roku by nakonec měla vést k tomu, že ČNB letos zvýší repo sazbu na 2,75 %. Podle našeho názoru by se tak mělo stát v posledním čtvrtletí roku.

S revizí našeho odhadu pro repo sazbu ČNB zároveň přicházíme s revizí výhledu pro českou korunu na příštích 6 měsíců.

Domníváme se, že rozšíření a následná existence vysokého úrokové diferenciálu s eurozónou patrně na čas zastaví nominální posilování koruny .

horizont 3M 6M 12M

kurz EURCZK 28,30 28,15 27,20 Revidovaný výhled pro kurz koruny

odhady pro konec období

Měny zm ěna

EUR/CZK 28,25 0,3%

EUR/PLN 3,895 -0,4%

EUR/HUF 252,0 -0,6%

EUR/SKK 34,32 0,1%

EUR/USD 1,315 0,1%

USD/JPY 119,9 0,9%

Dluhopisy zm ěna

Česko 2Y 2,94 -0,10 Eurozóna 2Y 3,96 -0,02 USA 2Y 4,88 -0,06 Česko 10Y 3,76 -0,05 Eurozóna 10Y 4,10 -0,03 USA 10Y 4,75 -0,06

Akciové indexy zm ěna

PX 1 708,9 0,9%

DAX 6 895,3 0,0%

S&P500 1 455,3 0,8%

Nikkei225 17 897 0,8%

Komodity zm ěna

Zlato 669,1 0,0%

Ropa Brent 56,37 -0,1%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

15. února 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,10-28,30; EUR/USD 1,310-1,320; USD/CZK 21,30-21,60

TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,05-28,35; EUR/USD 1,305-1,325; USD/CZK 21,20-21,70

EUR/CZK

Lednová inflace byla po delší době jedním z mála domácích čísel, které zvládlo výrazně ovlivnit obchodování na českém devizovém trhu. Hodnota výrazně pod tržní odhadem poslala korunu navzdory slušné regionální náladě prudce až k 28,28 EUR/CZK.

Revize našeho inflačního výhledu nás nutí přepracovat i střednědobý výhled na EUR/CZK - korunu v prvním a druhém kvartále roku 2007 vidíme na slabších hodnotách. Dnešní den by se ale na český devizový trh mohla vrátit určitá dávka optimismu - včerejší odpolední projev šéfa Fedu Bernankeho před americkými senátory vyzněl spíš jako holubičí, většina středoevropských měn by z toho dnes mohla profitovat. Nevěříme proto v další ztráty CZK, ale spíš v opatrnější pozitivní korekci.

EUR/USD

Eurodolar včera hned po ránu prorazil klíčovou technickou rezistenci na 1,306 EUR/USD. Tím se otevřel prostor pro dočasné výraznější ztráty dolaru.

Měnový pár ve svém pohybu podpořil odpolední spíše holubičí projev šéfa Fedu a nepatrně slabší americké maloobchodní tržby. To vše navíc následovalo den po sadě velice dobrých evropských čísel.

Euro si tak vyšláplo až k 1,315 EUR/USD, kde leží další technická rezistence.

Nálada na měnovém páru vybízí k testování dalších rezistencí eura. Tomu může napomoci i série převážně horších amerických statistik, které trhy očekávají během dnešního odpoledne.

Nevylučujeme tak proražení 1,315 a pohyb k 1,320 EUR/USD.

EUR/SKK

Slovenská koruna včera ráno najskôr krátkodobo posilnila na 34,25 EUR/SKK, no zvyšok dňa sa už niesol v miernej korekcii predchádzajúcich ziskov. Záver dňa ju zastihol na 34,32. Dnes je ekonomický kalendár prázdny, takže kľúčový bude vývoj ostatných mien v regióne. Ráno by koruna mohla čerpať podporu zo včerajšieho vystúpenia Bernankeho. Kurz by sa mal udržať v pásme 34,20-34,45 EUR/SKK.

EUR/PLN

Zlotý včera vůči euru posílil, po ranních EUR/PLN 3,9105 končil den na 3,9025, když v průběhu dne krátce prorazil hranici 3,90. K posílení polské měny přispělo jak oslabení dolaru, tak úspěšná aukce dluhopisu s proměnlivým kupónem v objemu 2 mld. PLN splatných v roce 2018.

Hlavní dnešní událostí bude lednová inflace. Podle odhadů ministerstva financí by ceny měly meziročně přidat 1,6 %, inflace kolem této hodnoty by pak při převaze holubic ve Výboru pro měnovou politiku odsunula zvýšení sazeb dále do budoucna přes solidní růst ekonomiky.

Takový scénář by pak další posilování zlotého jistě omezil.

EUR/HUF

Forint včera v podstatě nereagoval na poměrně nepříznivé domácí statistiky ohledně vyšší než očekávané inflace a nižšího růstu a držel se ve velice úzkém pásmu okolo 253,5 EUR/HUF. Z klidného obchodování ho vyvedl až projev prezidenta Fedu Bernankeho ohledně ustupujících inflačních tlaků, což forintu poměrně výrazně pomohlo a seanci ukončil na 252,4 EUR/HUF.

Dnes je ekonomický kalendář prázdný.

Domníváme se, že nálada na emerging markets by mohla zůstat pozitivní.

Nicméně vzhledem k tomu, že současné hodnoty kurzu forintu vůči euru jsou podle našeho názoru velice silné, očekáváme, že zisky forintu by již měly být omezené.

Kurz EUR/HUF končil na 252,00 Technická analýza

podpora (1) rezistence (1) EUR/CZK 28,180 28,281 EUR/USD 1,3111 1,3150

podpora (2) rezistence (2) EUR/CZK 28,105 28,304 EUR/USD 1,3064 1,3202

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 28,20 0,4%

3M 28,14 0,3%

6M 28,04 0,3%

9M 27,93 0,3%

1 ROK 27,83 0,2%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 21,42 -0,6%

3M 21,32 -0,6%

6M 21,18 -0,6%

9M 21,03 -0,6%

1 ROK 20,91 -0,6%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

15. února 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

OČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (4Q/07);ECB +25BPS (03/07); FED -BEZE ZMĚNY (2007)

Americké dluhopisy ve středu poslaly mírně vzhůru slabší maloobchodní tržby.

Odpolední projev šéfa Fedu před Senátem pak překvapil svou mírností. Bernanke se přidržel prohlášení z posledním zasedání FOMC a potvrdil, že inflační tlaky slábnou, že však riziko výraznějšího zpomalení ekonomiky je větší, než se čekalo. To pak dále oslabilo výnosy dluhopisů a ty nakonec klesly po celé délce křivky o 7 až 8 bodů.

Pravděpodobnost poklesu sazeb do konce roku je nyní podle futures 86 %.

Také dnes je kalendář plný zajímavých událostí. Opět promluví tentokrát před Kongresem šéf Fedu B. Bernanke, po včerejšku ale sotva něčím překvapí. Tempo růstu průmyslové výroby by podle odhadů mělo poklesnout a snížit se i podnikatelská nálada philadelphského Fedu. Jen mírný růst se čeká od podnikatelské nálady ve státě NewYork. Celkově by tak měla být nálada pro dluhopisy dále příznivá a výnosy by měly znovu klesat.

Evropské dluhopisy včera oslabily.

Domácí kalendář nic nového nepřinesl, a tak rozhodujícím impulzem byly jak slabší americké maloobchodní tržby tak především umírněný projev šéfa Fedu. Vyšší růst cen dluhopisů omezovaly jen dozvuky úterních silných čísel o vývoji HDP eurozóny. Výnosy nakonec klesly o jeden až tři body s převahou delších splatností.

Také dnešek nepřinese nové statistiky a dluhopisy by tak měly čekat na vývoj v USA.

Protože se očekávají slabší čísla a ani Bernanke před Kongresem zřejmě nezmění tón včerejšího projevu, lze očekávat i v eurozóně pokles výnosů.

Sazby a výnosy na českém trhu pevně úročených instrumentů včera dramaticky poklesly, když lednová inflace vykázal výrazně nižší růst než očekával trh (jen 1,0 % m/m versus 1,6 % m/m). Rozdíl byl dán především nižším než očekávaným růstem cen nájemného a pomalejším promítnutím vyšších daní na cigarety do cen. Nízké lednové inflační číslo tedy znamená, že inflace by měla zůstat po většinu roku pod cílem ČNB (3 %). Neoslabí-li tedy významně koruna tak díky příznivějšímu inflačnímu výhledu můžeme na zvyšování repo sazby ČNB na nějaký čas v klidu zapomenout.

Býčí nálada by na domácím trhu dluhopisů měla vydržet i dnes a to především díky vývoji ve světě.

Projev šéfa Fedu poslal výnosy desetileté Treasury o 7 bps dolů

K OMODITY

Ropa včera oslabila. Hlavním důvodem byla pravidelná zpráva o stavu zásob v USA, která vykázala nižší, než očekávaný pokles zásob ropa a ropných produktů. Měsíční kontrakt Brent tak uzavíral úterních 57,67 na

56,40 $ a měsíční WTI se snížilo z 58,97 na 57,97 $/barel.

Slabší dolar znovu podpořil růst cen drahých kovů. Zlato v Londýně přidalo 0,72 % a končilo na 669,15 $/oz.

Komodity zm ěna

Platina 1212,5 0,2%

Meď 5770,0 0,8%

Zinek 3325,0 0,5%

Benzín 538,5 0,1%

CZK FRA zm ěna

1x4 2,65 -0,01

3x6 2,73 -0,02

6x9 2,89 -0,01

Euribor future (3M)

březen 07 3,92 0,00 červen 07 3,92 -0,16

US Fed fund future (30D) březen 07 5,25 0,00 červen 07 5,26 0,00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

15. února 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank zm ěna IBOR 3M zm ěna FRA 3x6 zm ěna Měny versus CZK zm ěna

Česko 2,50 25 Česko 2,59 0,00 Česko 2,73 -0,02 EUR/CZK 28,25 0,3%

Maďarsko 8,00 25 Maďarsko 8,16 0,00 Maďarsko 8,24 -0,04 USD/CZK 21,74 0,0%

Polsko 4,00 -25 Polsko 4,20 0,01 Polsko 4,31 -0,01 CZK/SKK 0,82 0,2%

Slovensko 4,75 50 Slovensko 4,64 0,11 Slovensko 4,34 0,09 PLN/CZK 7,25 0,7%

Eurozóna 3,25 25 Eurozóna 3,82 0,00 Eurozóna 4,02 0,00 CZK/HUF 11,21 0,9%

USA 5,25 25 USA 5,36 0,00 USA 5,36 -0,02 GBP/CZK 42,24 0,4%

UK 5,25 25 UK 5,55 -0,01 UK 5,69 0,00 CHF/CZK 17,35 0,2%

IRS 2 roky zm ěna IRS 10 let zm ěna Česko IRS zm ěna Forw ardy EUR/CZK zm ěna

Maďarsko 7,97 -0,08 Maďarsko 7,00 -0,08 2 roky 2,98 -0,09 1M 28,20 0,4%

Polsko 4,71 -0,03 Polsko 5,10 -0,04 3 roky 3,14 -0,10 3M 28,14 0,3%

Slovensko 4,28 -0,02 Slovensko 4,34 -0,03 4 roky 3,26 -0,10 6M 28,04 0,3%

Eurozóna 4,22 0,00 Eurozóna 4,33 -0,02 5 let 3,38 -0,08 9M 27,93 0,3%

USA 5,24 -0,06 USA 5,26 -0,07 10 let 3,82 -0,04 1 ROK 27,83 0,2%

UK 5,73 0,00 UK 5,34 -0,02

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb centrálních bank poslední změna v bps

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ

ČR 9:00 Maloobchodní tržby 12/2006 4,8% y/y 5,0% y/y 5,7% y/y

Maďarsko 9:00 Průmyslová výroba 12/2006 *F

UK 10:30 Maloobchodní tržby 1/2007 0,2% m/m

5,4% y/y 1,1% m/m 3,7% y/y Polsko 12:00 Index spotřebitelských cen 1/2007 0,4% m/m

1,6% y/y

0,5% m/m 1,7% y/y

-0,2% m/m 1,4% y/y

14:00 Státní rozpočet 1/2007 -25,5 mld.PLN

14:00 Mzdy 1/2007 7,0% y/y 6,6% y/y 8,5% y/y

USA 14:30 Žádosti o podporu

v nezaměstnanosti Do 10.2. 312 tis. 311 tis.

14:30 Pokračující žádosti o podporu

v nezaměstnanosti Do 3.2. 2490 tis.

14:30 Index dovozních cen 2/2007 -1,0% m/m

0,0% y/y 1,1% m/m 2,5% y/y 14:30 Index podnikatelské nálady státu

N.Y. 2/2007 10,4 9,1

15:15 Průmyslová výroba 1/2007 0,1% m/m 0,4% m/m

15:15 Využití kapacit 1/2007 81,7% 81,8%

18:00 Index podnikatelské nálady

Philadelpského Fedu 2/2007 4,0 8,3

19:00 Index obchodu s byty 2/2007 35 35

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.