NYCKELDATA KURSUTVECKLING
Marknadsvärde (MSEK) 427 1 mån (%) -24,1
Nettoskuld (MSEK) 218 3 mån (%) -22,0
Enterprise Value (MSEK) 645 12 mån (%) -8,6
Soliditet (%) 49,7 YTD (%) -12,2
Antal aktier f. utsp. (m) 8,4 52-V Högst 83,0 Antal aktier e. utsp. (m) 8,4 52-V Lägst 49,0
Free Float (%) 66,2 Kortnamn LAMM B
2015A 2016A 2017E 2018E
Omsättning (MSEK) 733 826 935 977
EBITDA (MSEK) 49 62 63 81
EBIT (MSEK) 34 45 43 60
EBT (MSEK) 34 42 40 56
EPS (just. SEK) 3,28 3,89 3,69 5,06
DPS (SEK) 1,75 2,00 2,00 2,50
Omsättningstillväxt (%) -3,0 12,7 13,1 4,5
EPS tillväxt (%) 27,6 18,8 -8,2 41,7
EBIT-marginal (%) 4,6% 5,5% 4,6% 6,2%
2015A 2016A 2017E 2018E
Just P/E (x) 12,3 14,8 13,7 10,0
P/BV (x) 0,9 1,1 1,0 0,9
EV/S (x) 0,5 0,8 0,7 0,6
EV/EBITDA (x) 8,2 10,6 9,7 7,5
EV/EBIT (x) 11,8 14,7 14,0 10,1
Direktavkastning (%) 4,3 3,5 4,0 5,0
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Scrapa Capital AB 21,3% 0,213 28,1%
Input Interiör Sweden AB 12,5% 0,1254 5,8%
Avanza Pension 6,2% 0 2,9%
Canola AB 5,5% 0 22,2%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Anders Pålsson Q4-rapport
VD Fredrik Asplund
CFO Michael Grindborn Analytiker: Markus Henriksson,
markus.henriksson@remium.com, 08 454 32 11
Långt under prognos. För det tredje kvartalet redovisade Lammhults Design Group en nettoomsättning om 206 MSEK (205), motsvarande en ökning med 0,6%, varav -8,5% organiskt och försumbar FX. Vår prognos uppgick till 238 MSEK, varav 6,3% organiskt och 9,8% via förvärv. Bruttomarginalen försämrades till 30,4% (31,8) gentemot vår förväntan om 34,4%.
Engångskostnader för kvartalet uppgick till cirka 1,0 MSEK, hänförligt lagerflytt i affärsområdet Public Interiors. Justerad EBIT minskade således till 5,5 MSEK (8,6), motsvarande en justerad rörelsemarginal om 2,7 procent (4,2). Vi hade räknat med 17,7 MSEK respektive 7,4%.
Flera faktorer påverkade negativt. Ragnars Inredningar redovisade ett relativt normalt kvartal efter ett, enligt bolaget, extremt starkt Q3 2016. Därutöver fortsatte den negativa utvecklingen i affärsområdet Public Interiors. Dels hade bolaget en timing-effekt, där en nyckelleverantör hade leveransproblem, vilket orsakat projektförseningar in i det fjärde kvartalet. Därutöver var den danska marknaden svag, med färre biblioteksprojekt än vad Lammhults hade räknat med. Det danska bolaget är även ett utav de bolagen i affärsområdet med bäst marginal och Lammhults bedömer att den svaga marknaden håller i sig åtminstone året ut.
Vidare har ett antal exportprojekt utanför Europa, som bolaget hade räknat med i år, blivit försenade. Inom Office & Home Interiors hade främst Morgana, Abstracta och Fora Form ett starkt Q3. Dessutom har bolaget haft produktionsstörningar i Lammhults Möbels fabrik, där även varumärket Ire huserar sedan en tid tillbaka. De besparingar som samgåendet skulle leda till har inte materialiserats och nu väntar en strategisk översyn.
Positiva tongångar på flera marknader. Orderingången ökade 18% y/y till 185 MSEK (157), varav 7% organiskt. Förutom en svag dansk biblioteksmarknad ser bolaget inga orosmoln på underliggande marknader, där främst Sverige, men även Norge sticker ut positivt. Inför Q4 sänker vi estimaten 2% och 19%
avseende omsättning och EPS. NOK är ned -4,6% y/y hittills och vidare bedömer vi att Public Interiors och flera bolag inom Office
& Home Interiors hade ett väldigt starkt Q4 föregående år. 2018e sänker vi EPS-prognosen 20% men räknar med betydande marginalförbättringar y/y.
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
RÖSTER
BOLAGSBESKRIVNING
Lammhults Design Group är en nordisk aktör inom inredningsbranschen som utvecklar och säljer produkter inom kategorierna möbler och inredning. Gemensamt för bolagets produkter är präglandet av högt designvärde och att produktutvecklingen sker tillsammans med framstående formgivare. Merparten av försäljningen sker till B2B-kunder och kontor, samt totalkoncept inom offentlig verksamhet såsom biblioteksmiljöer.
2018-02-08
NASDAQ OMX Small Cap Industrivaror
• Långt under prognos
• Flera faktorer påverkade negativt
• Positiva tongångar på flera marknader
40 45 50 55 60 65 70 75 80 85
2016-12-08 2017-02-27 2017-05-18 2017-08-08 2017-10-24
LAMM B OMXSPI (ombaserad)
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning 171 200 205 250 234 227 206 268 756 733 826 935 977 1 004
KSV inkl. avskrivningar -108 -129 -140 -157 -158 -147 -144 -170 -483 -465 -533 -619 -633 -647
Bruttoresultat 62,7 71,8 65,3 93,8 75,7 80,1 62,7 97,8 273 268 294 316 344 356
Rörelsekostnader inkl. avskrivningar -57,3 -63,8 -56,7 -70,7 -67,4 -70,1 -58,2 -77,1 -240 -234 -249 -273 -283 -290
EBITDA 9,2 11,8 12,8 28,4 13,2 14,7 9,7 25,7 48,8 48,8 62,2 63,3 80,9 87,3
Avskrivningar -3,8 -3,8 -4,2 -5,3 -4,9 -4,7 -5,2 -5,1 -15,1 -15,1 -17,1 -19,9 -20,6 -20,6
EBIT 5,4 8,0 8,6 23,1 8,3 10,0 4,5 20,6 33,7 33,7 45,1 43,4 60,3 66,6
Finansnetto -1,0 -1,0 -1,4 0,5 -1,1 0,5 -1,9 -1,1 -4,4 -0,2 -2,9 -3,6 -4,4 -4,3
EBT 4,4 7,0 7,2 23,6 7,2 10,5 2,6 19,5 29,3 33,5 42,2 39,8 55,9 62,3
Skatt -0,9 -1,9 -2,4 -4,1 -1,6 -2,8 -1,3 -3,9 -7,6 -5,8 -9,3 -9,6 -13,1 -14,3
Nettoresultat 3,5 5,1 4,8 19,5 5,6 7,7 1,3 15,6 21,7 27,7 32,9 30,2 42,8 48,0
EPS f. utsp. (SEK) 0,41 0,60 0,57 2,31 0,66 0,91 0,15 1,85 2,57 3,28 3,89 3,57 5,06 5,68
EPS e. utsp. (SEK) 0,41 0,60 0,57 2,31 0,66 0,91 0,15 1,85 2,57 3,28 3,89 3,57 5,06 5,68
Omsättningstillväxt Q/Q -14% 17% 2% 22% -7% -3% -9% 30% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y -5% 3% 27% 26% 37% 13% 1% 7% 26% -3% 13% 13% 4% 3%
Varav organiskt 0% 4% 3%
Varav FX -1% 0% 0%
Varav Förvärv 8% 0% 0%
Just Bruttomarginal 36,8% 35,8% 31,8% 37,5% 32,4% 35,3% 30,9% 36,5% 36,2% 36,6% 35,6% 33,9% 35,2% 35,5%
Just. EBITDA marginal 5,4% 5,9% 6,2% 11,3% 5,6% 6,5% 5,2% 9,6% 6,5% 6,7% 7,5% 6,9% 8,3% 8,7%
Just. EBIT marginal 3,2% 4,0% 4,2% 9,2% 3,5% 4,4% 2,7% 7,7% 4,5% 4,6% 5,5% 4,8% 6,2% 6,6%
MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Kassaflöde från rörelsen 38 42 52 37 63 69 EPS 2,57 3,28 3,89 3,57 5,06 5,68
Förändring rörelsekapital 14 9 -14 -5 -9 2 Just. EPS 2,57 3,28 3,89 3,57 5,06 5,68
Kassaflöde löpande verksamheten 52 51 37 33 55 71 BVPS 46,9 47,4 50,9 51,9 55,0 58,1
Kassaflöde investeringar -19 -24 -125 -36 -22 -23 CEPS 6,1 6,0 4,4 3,9 6,5 8,4
Fritt kassaflöde 33 27 -87 -3 32 48 DPS 1,50 1,75 2,00 2,00 2,50 2,75
Kassaflöde fin. verksamheten -55 -22 83 10 -17 -21 ROE 6% 7% 8% 7% 9% 10%
Nettokassaflöde -23 5 -5 7 15 27 Just. ROE 6% 7% 8% 7% 9% 10%
Soliditet 60% 62% 51% 49% 50% 50%
AKTIESTRUKTUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
242 234 321 333 333 333 Antal A-aktier (m) 1,1
28 32 27 34 49 76 Antal B-aktier (m) 7,3
662 647 846 894 922 974 Totalt antal aktier (m) 8,4 +46 (0) 472 26 96 70
397 400 430 438 464 491 www.lammhultsdesigngroup.com
72 57 176 196 180 154
-15 -3 -6 -8 -6 -5
MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu
238 206 982 935 1 036 977
EBIT 17,7 4,5 66,6 43,4 75,0 60,3
Just. EPS (SEK) 1,49 0,15 5,74 3,57 6,35 5,06
-75% -35% -20%
-90% -38% -20%
Skillnad Förändring Förändring
Omsättning -13% -5% -6%
Estimat
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 2017A 2017E 2018E
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
MSEK
Immateriella tillgångar Lammengatan 2, 360 30
Lammhult Likvida medel
Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto)
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic RESULTATRÄKNING
MSEK
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m)
0 10 20 30 40 50 60
0 200 400 600 800 1000
2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Omsättning EBIT
33%
34%
35%
36%
37%
Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4E
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Bruttomarginal
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4E
2012 2013 2014 2015 2016 2017
EBIT-marginal
0%
2%
4%
6%
8%
0 50 100 150 200 250
Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4E
2014 2015 2016 2017
Omsättning EBIT-marginal
-2,0X -1,0X 0,0X 1,0X 2,0X 3,0X 4,0X 5,0X
-50 0 50 100 150 200 250
2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
AFFÄRSOMRÅDEN
OMSÄTTNING & EBIT-MARGINAL R12M PROJEKTBASERAD FÖRSÄLJNING
ORDERINGÅNG OCH ORDERSTOCK Källa: Årsredovisning 2016
Bolagen inom Office & Home Interiors tillverkar, marknadsför och säljer möbler och inredning mot offentliga miljöer. De har en producentroll och försäljningen i Skandinavien sker genom att säljare bearbetar arkitekter och återförsäljare, exempelvis Senab, Kinnarps och EFG. Arkitekterna spelar en väldigt viktig roll i och med att de ritar inredningsförslagen vid nybyggnation, renovering och ombyggnation. I övriga länder sker försäljningen genom export via agenter.
Bolagen inom Public Interiors har en återförsäljarroll och säljer normalt hela inredningsprojekt till slutkunder inom offentlig sektor. I Sverige har affärsområdet dock en producentroll.
Marknaden styrs av offentliga upphandlingar som generellt sett har långa beslutsprocesser. Även inom detta affärsområde har inredningsarkitekterna en betydelsefull roll då de påverkar vilka produkter som ska ritas in i respektive projekt.
Orderingången är värdet av de order Lammhults fått in under perioden och leverans kan ske allt från tre månader till betydligt längre fram beroende på projektets omfattning. Efterfrågan på möbler och inredning är korrelerad med bygg- och fastighetsmarknaden och generellt sett uppkommer orderingången 12 till 18 månader efter byggstart i och med att inredning är sista fas innan byggprojekt väl färdigställs. Under Q3(17) ökade orderingången med 18% y/y varav 7% organiskt. För att följa bolagets utveckling är det intressant att analysera orderingången/omsättningen per kvartal, på R6m respektive R12m. I Q3(17) var R6m 102,4%, att jämföra med 96,3% motsvarande period föregående år. Orderstocken vid utgången av Q3(17) var upp 39,6% y/y.
Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic
VALUTAFÖRDELNING FAKTURERING Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic
GEOGRAFISK FÖRDELNING NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD
37%
56%
6%
Sverige Övriga Europa Övriga världen 0%
2%
4%
6%
8%
10%
0 200 400 600 800
Omsättning Public interiors Omsättning Office & Home interiors EBIT-m Public interiors EBIT-m Office & Home interiors
37%
26%
20%
11% 4% 2%
SEK EUR NOK DKK GBP Övriga valutor
-15%
5%
25%
45%
65%
85%
105%
0 50 100 150 200 250 300
4Q13A 2Q14A 4Q14A 2Q15A 4Q15A 2Q16A 4Q16A 2Q17A
Orderingång Orderstock
Orderingång tillväxt y/y Orderstock tillväxt y/y
75%
85%
95%
105%
115%
125%
90%
95%
100%
105%
110%
115%
Orderingång/omsättning R12m (t.v.) Orderingång/omsättning R6m (t.v.) Orderingång/omsättning Q (t.h.)
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Markus Henriksson, analytiker, Remium.
DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer
Lammhults Design Group är en nordisk aktör inom inredningsbranschen som utvecklar och säljer produkter inom kategorierna möbler och inredning. Gemensamt för bolagets produkter är präglandet av högt designvärde och att produktutvecklingen sker tillsammans med flertalet framstående formgivare. Merparten av försäljningen sker till business-to-business kunder och kontor, samt totalkoncept inom offentlig verksamhet såsom biblioteksmiljöer.
Geografiska fördelningen, mätt som omsättning, är till stor del fördelad i Sverige och övriga Europa, där majoriteten av försäljningsintäkterna kommer utanför Sverige. Efterfrågan på möbler och inredning är korrelerad med bygg- och fastighetsmarknaden där den underliggande försäljningsdrivaren för Lammhults Design Group är nybyggnation och renovering. Inredningskategorin ligger sent i konjunkturcykeln då detta är sista fasen när byggprojekt väl är färdigställda.
Förvärvsstrategi och finansiella mål Renodling och omstöpning
Lammhults Design Group (inte att förväxla med möbelaffären Svenssons i Lammhult) har rötter i skandinavisk designindustri med lång erfarenhet av produktutveckling och möbeldesign. Så sent som 2012 initierades en ny strategi avseende ökat kundfokus och starkare helhetsgrepp. Operationellt och strategiskt översätts detta i renodling av affärsmodellen med fokus på kärnverksamheten och lansering av effektiviseringsåtgärder. Som ett steg i renodlingen avyttrades under andra halvåret 2012 Scandinavian Eyewear och Voice Fastighet för att frigöra kapital och koncentrera resursutnyttjandet. Därutöver sjösattes samordning och integrering av inköp och administration för att tillvarata synergier mellan de olika bolagen i de två affärsområdena. Fokus från och med då, och fortsättningsvis, är inställt på försäljning och lönsam tillväxt. Bolaget ser att exportmarknader kommer utgöra en allt större del av försäljningen framgent samt att strategiskt viktiga förvärv prioriteras. Förvärven syftar till såväl kompletterande produktportföljer som åtkomst till nya marknader.
Affärsområden
Marknad och tillväxt
BOLAGSBESKRIVNING
Skandinavisk design för en global publik
Bolagets adresserade mål är att cirka två tredjedelar av tillväxten ska vara förvärvsdriven. Förutsättningarna att hitta förvärvsobjekt torde vara goda då marknaden kan beskrivas som fragmenterad, samt att många av de mindre till medelstora bolagen är familjeägda där generationsskifte och dylikt möjliggör försäljning. De senaste förvärven utgörs av S-Line, samt två större bolag: Ragnars Inredning och Morgana. Förvärven är starka på sina nischmarknader och adderar kompletterande erbjudanden till koncernens befintliga varumärken och bolag – vilket är i linje med koncernens förvärvsstrategi.
Bolagets finansiella mål över en konjunkturcykel är att uppnå en årlig försäljningstillväxt överstigande 10% med en rörelsemarginal på minst 8%. Tillväxtmålet innefattar både organisk och förvärvad tillväxt.
Efter renodlingen är Lammhults Design Group specialiserat på just möbler och inredning, vilket fördelas i segmenten Office & Home Interiors och Public Interiors. Affärsområdena står för utveckling, marknadsföring och försäljning inom respektive segment. Det förstnämnda affärsområdet, Office & Home Interiors, står för ca. 70% av koncernens försäljning och är inriktat mot framför allt offentliga miljöer och till en mindre del hemmiljöer, och innefattar bl.a. Lammhults och Fora Form med designade möbler för mötesplatser, samt Ragnars Inredning. Ragnars Inredning förvärvades 2016 och är verksamt inom offentliga miljöer med fokus på designade kontorsmöbler. Ytterligare ett område inom Office & Home Interiors är akustikprodukter och produkter för visuell kommunikation och förvaring genom varumärket Abstracta. I affärsområdet ingår även förvärvet Morgana som konsoliderades i januari 2017. Bolaget utvecklar flexibla lösningar för kontor och offentliga miljöer. Sortimentet består av glaspartier, möbler och ljudabsorbenter. Därutöver har bolaget ett stort kunnande då det kommer till specialtillverkade inredningar. På hemmamiljöfronten, inom förvaring och möbler, finns varumärkena Voice och Ire representerade. På den nordiska marknaden sker försäljningen via återförsäljare och på exportmarknaden är marknadsbearbetningen främst utlagd på agenter. Slutkunderna är företag, myndigheter och organisationer.
Affärsområdet Public Interiors, som står för ca. 30% av koncernens försäljning, är koncentrerat på projektförsäljning av kompletta inredningslösningar samt eftermarknadsförsäljning till offentliga miljöer, främst bibliotek. I affärsområdet återfinns ett flertal varumärken med lokal och internationell exponering genom bolag i Sverige, Danmark och Tyskland samt dotterbolag. Varumärkena BCI och Schulz Speyer innefattar projektförsäljning medan Eurobib Direct innefattar eftermarknaden. Slutkunden för affärsområdet utgörs huvudsakligen av kommuner.
