NYCKELDATA KURSUTVECKLING
923 1 mån (%) 111,7
Nettoskuld (MSEK) -20 3 mån (%) 176,3
Enterprise Value (MSEK) 903 12 mån (%) 186,0
Soliditet (%) 89,4 YTD (%) 236,1
Antal aktier f. utsp. (m) 56,6 52-V Högst 16,9
Antal aktier e. utsp. (m) 56,6 52-V Lägst 4,6
Free Float (%) 57,8 Kortnamn NLAB
2015A 2016A 2017E 2018E
Omsättning (MEUR) 12 24 22 28
EBITDA (MEUR) -0,2 5,5 5,9 8,1
EBIT (MEUR) -0,7 4,4 5,0 7,3
EBT (MEUR) -1,1 4,4 5,0 7,3
EPS (just.EUR) -0,02 0,07 0,08 0,12
DPS (SEK) 0,0 0,0 0,00 0,00
Omsättningstillväxt (%) 61,5 103,5 -9,1 26,2
EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf 49,2
EBIT-marginal (%) -2,1 18,2 22,8 26,3
2015A 2016A 2017E 2018E
P/E (x) nmf 7,4 21,9 14,7
P/BV (x) 2,1 1,7 4,5 3,5
EV/S (x) 1,8 1,1 4,5 3,4
EV/EBITDA (x) 101 4,9 17,1 11,6
EV/EBIT (x) neg. 6,1 20,0 12,8
Direktavkastning (%) 0,0 0,0 0,0 0,0
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Erlinghundra AB 22,1% 22,1%
Atletico Nordic B.V. 20,1% 20,1%
Avanza Pension 4,8% 4,8%
Eric Leijonhufvud 4,6% 4,6%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Niklas Braathen 3Q-rapport
VD Peter Åström 4Q-rapport
CFO Meir Roimy
2018-02-27 Analytiker: Stefan Knutsson
stefan.knutsson@remium.com, 08 454 32 48
RÖSTER
Nordic Leisure (NLAB) är moderbolag i en koncern som driver spelverksamhet, huvudsakligen inom onlinespel. Koncernens bolag har spellicenser i Estland, Lettland, Storbritannien, Curacao och Malta. Den operativa spelverksamheten bedrivs i huvudsak på reglerade marknader.
BOLAGSBESKRIVNING
2017-11-15
• Stark resultatutveckling i Q2
• Kama Net förvärvas
• Estimatjusteringar
Marknadsvärde (MSEK)
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
NASDAQ First North Konsumentvaror och -tjänster
Stark resultatutveckling i Q2. Nordic Leisure rapporterade intäkter om 4,9 MEUR (4,9) vilket var i linje med vår prognos.
Minskningen jämfört mot föregående år hänförs avyttrad verksamhet. Spelintäkterna uppgick till 4,5 MEUR (3,2), motsvarande en tillväxt om 43 procent där framförallt Casino bidrog genom lansering av nya spel från Novomatic i april.
Poker visar potential med en sekventiell tillväxt från Q1 om 38 procent, Betting tappar förvisso mot föregående år (1,9 vs 2,1 MEUR) men uppvisar en sekventiell tillväxt jämför med Q1 om 11 procent. EBIT justerad för aktiveringar uppgick till 0,6 MEUR (-0,1) vilket var 28 procent bättre än vårt estimat.
Avvikelsen härleds främst en högre bruttomarginal om 68 procent (58), mot estimerade 65 procent.
Kama Net förvärvas. Den 12 juni kommunicerade Nordic Leisure att Kama Net förvärvats, ett affiliatebolag som riktar sig mot den globala spelmarknaden och driver siter som freespinsuk.co.uk och casinosverige.me. Detta är ett ytterligare steg i den nya strategin och kompletterar det redan förvärvade bolaget Future Lead Generation. Kama Net omsatte 16 MSEK under sitt senaste räkenskapsår, med en vinstmarginal om 78 procent. Bolaget förväntas växa med 25 procent årligen de kommande åren med en något högre vinstmarginal. De förvärvade bolagen kommer ingå i segmentet Media och är viktiga pusselbitar för att Nordic Leisure ska nå sin målsättning för 2018. Future Lead Generation och Kama Net konsoliderades per den 3 juli och kommer således bidra under hela tredje kvartalet.
Estimatjusteringar. Efter rapporten har vi fått bekräftelse på att den förbättrade lönsamheten från Q1 inte var någon tillfällighet, i själva verket stärktes EBITDA-marginalen ytterligare 2,4 procentenheter till 21,8 procent i Q2. Vi tar fasta på den högre marginalbilden och adderar även förvärvet av Kama Net i estimaten vilket ger betydande upprevideringar, framförallt på EBIT-nivå. Förvärvet av Baltic Bet har ännu inte slutförts varför vi utelämnar dem från estimaten tills vidare.
4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0 11,0 12,0 13,0 14,0 15,0
2016-08-30 2016-11-24 2017-02-22 2017-05-24 2017-08-23
OMXSPI (ombaserad) NLAB
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Spelintäkter 5,1 4,6 3,8 4,1 4,1 4,5 5,7 6,1 6,7 11,0 17,6 20,5 26,0 28,8
Övriga intäkter 0,4 0,4 4,7 1,2 0,3 0,4 0,4 0,4 0,6 0,9 6,7 1,5 1,8 2,0
Totala intäkter 5,5 4,9 8,5 5,3 4,4 4,9 6,1 6,5 7,4 11,9 24,2 22,0 27,8 30,8
Rörelsekostnader ink COGS -5,5 -4,7 -3,4 -5,2 -3,8 -3,8 -4,2 -4,5 -2,6 -12,6 -18,7 -16,3 -19,7 -22,2
EO-poster 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,4 0,0 0,0 0,0 0,0
Just. EBITDA 0,1 0,3 5,1 0,1 0,9 1,1 1,9 2,0 4,8 -0,2 5,5 5,9 8,1 8,6
Avskrivningar -0,3 -0,4 -0,2 -0,2 -0,2 -0,2 -0,2 -0,2 -0,1 -0,5 -1,1 -0,8 -0,8 -0,7
Just. EBIT -0,3 -0,1 4,9 -0,1 0,6 0,9 1,7 1,8 4,7 -0,7 4,4 5,0 7,3 7,9
Finansnetto 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBT -0,3 -0,1 4,9 -0,1 0,6 0,8 1,7 1,8 4,8 -1,1 4,4 5,0 7,3 7,9
Skatt -0,1 -0,1 -0,1 -0,2 -0,1 -0,1 -0,2 -0,2 -0,2 -0,3 -0,5 -0,6 -0,7 -0,8
Nettoresultat -0,3 -0,2 4,8 -0,4 0,5 0,7 1,6 1,6 4,6 -1,4 3,9 4,4 6,6 7,1
EPS f. utsp. (EUR) -0,01 0,00 0,09 -0,01 0,01 0,01 0,03 0,03 0,12 -0,02 0,07 0,08 0,12 0,13
EPS e. utsp. (EUR) -0,01 0,00 0,09 -0,01 0,01 0,01 0,03 0,03 0,10 -0,02 0,07 0,08 0,12 0,13
Omsättningstillväxt Q/Q 51,7% -10,5% 71,8% -38,2% -15,4% 10,3% 24,8% 6,7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 128% 84% 169% 44% -20% -1% -28% 24% -9% 61% 103% -9% 26% 11%
Just. EBITDA marginal 1,3% 5,4% 59,7% 1,6% 19,4% 21,8% 31,5% 30,5% 64,9% -1,8% 22,7% 26,6% 29,0% 28,0%
Just. EBIT marginal -5,0% -1,8% 57,7% -2,4% 14,4% 17,4% 28,3% 27,4% 64,2% -5,7% 18,2% 22,8% 26,3% 25,7%
Just. EBT marginal -5,0% -1,8% 57,7% -2,6% 14,3% 16,8% 28,3% 27,4% 65,0% -9,3% 18,2% 22,6% 26,3% 25,7%
* Snittkurser har använts för att räkna om historiska siffror till euro, ev mindre differenser kan pga omräkning förekomma
MEUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Kassaflöde från rörelsen -1,7 -1,2 1,0 5,2 7,3 7,8 EPS 0,10 -0,02 0,07 0,08 0,12 0,13
Förändring rörelsekapital 2,2 -0,1 -0,3 0,4 0,0 -0,1 Just. EPS 0,10 -0,02 0,07 0,08 0,12 0,13
Kassaflöde löpande verksamheten 0,5 -1,3 0,7 5,7 7,3 7,7 BVPS 0,20 0,25 0,30 0,38 0,49 0,62
Kassaflöde investeringar 1,5 1,8 3,0 -11,5 -1,3 -1,4 CEPS 0,01 -0,02 0,01 0,10 0,13 0,14
Fritt kassaflöde 2,1 0,5 3,7 -5,8 6,0 6,3 DPS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Kassaflöde fin. verksamheten 0,0 -0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 ROE 10% -12% 26% 21% 24% 20%
Nettokassaflöde 2,1 0,3 3,7 -5,8 6,0 6,3 Just. ROE 10% -12% 26% 21% 24% 20%
Soliditet 86% 81% 86% 85% 88% 90%
AKTIESTRUKTUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
1,3 4,4 4,7 4,6 4,6 4,6 Antal A-aktier (m) -
6,1 6,7 10,2 3,7 9,8 16,0 Antal B-aktier (m) 56,6
10,4 16,9 19,7 25,2 31,6 39,0 Totalt antal aktier (m) 56,6 +46 18 34 60 90
9,0 13,8 17,0 21,4 27,9 35,1 www.nordicleisure.se/
-6,0 -6,6 -9,6 -3,6 -9,6 -15,9
-0,6 0,1 0,2 -0,1 -0,1 0,0 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
** Kurs på balansdag har använts för att räkna om historiska siffror till euro, ev mindre differenser kan pga omräkning förekomma
MEUR Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
4,8 4,9 19,5 22,0 22,3 27,8
EBIT 0,5 0,9 2,9 5,0 4,0 7,3
Just. EPS (EUR) 0,01 0,01 0,05 0,08 0,07 0,12
Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) MEUR
Immateriella tillgångar Stora Gatan 46, 193 30
Sigtuna, Sverige Likvida medel
Förändring Totala tillgångar
Eget kapital
Förändring 83%
RESULTATRÄKNING*
MEUR
BALANSRÄKNING** BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE** DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
66%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
71%
57%
13%
73%
56%
Skillnad
2Q 2017A 2017E 2018E
2% 25%
Totala intäkter
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MEUR) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MEUR)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m)
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
0 5 10 15 20 25 30 35
2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning EBIT
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
Bruttomarginal R12
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
EBIT-marginal R12
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
Omsättning EBIT-marginal
-50,0X -40,0X -30,0X -20,0X -10,0X 0,0X 10,0X 20,0X 30,0X 40,0X
-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5
0 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -75%
-50%
-25%
0%
25%
50%
75%
100%
125%
150%
175%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
Deponerat belopp & aktiva kunder online Omsättning per affärsområde (MEUR)
Spelmarginal (i %) Opex/Försäljning R12
Diagrammet ovan visar marginalerna på segments- respektive koncernnivå. Vi ser en låg men stabil marginal inom Casino medan marginalen inom Odds är högre men mer volatil. Odds är mer beroende av utfallet i större evenemang och en tumregel är att ju fler favoritsegrar ju lägre marginal. Inom Bingo anser vi ha för få mätpunkter för att uttala oss om var den långsiktiga nivån kan ligga.
Här ser vi de operativa kostnaderna som andel av försäljningen på rullande 12 månader. Vi ser tydligt att Nordic Leisure uppvisar allt bättre skalbarhet där de fasta kostnaderna sjunker som andel av försäljningen, detta trots en volatil marknadsföringspost. Det ger goda förutsättningar till att förbättra rörelseresultatet på sikt.
Grafen illustrerar deponerat belopp i MEUR samt antalet aktiva kunder online. Trenden på senare tid har varit positiv, om än slagig gällande aktiva kunder. En ökande andel deponeringar och aktiva kunder ger bra förutsättningar för tillväxt kommande kvartal.
Ovan ser vi omsättningen per affärsområde. Casino har haft bra tillväxt senaste kvartalen, Odds däremot har haft det tyngre. Den stora intäkten inom övrigt i Q3 2016 är hänförlig avyttring av verksamhet, numera utgör merparten av affärsområdet Bingo med blygsamma intäkter. Poker är ett nytt område som startades upp Q1 2017 och växer snabbt från låga nivåer.
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000
0 2 4 6 8 10 12 14
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2016 2017
Deponerat belopp (MEUR) Aktiva Kunder Online
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2015 2016 2017
Casino Odds Poker Övrigt
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2015 2016 2017
Personal Övrigt Marknadsföring 0
2 4 6 8 10 12 14
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2016 2017
Totalt Casino Odds Bingo
DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer
Affärsområdet Onlinespel (iGaming), konsolideras i den helägda dotterkoncernen Lifland Gaming Group vars dotterbolag har spellicenser i sex länder. Verksamheten drivs under varumärken som Optibet, BestCasino och BestPoker. Koncernen är marknadsledande i Baltikum och har kontor i Estland, Lettland, Spanien och på Malta.
Mer än 85% av gruppens spelintäkter kommer från reglerade marknader. NLAB arbetar med de flesta av spelindustrins större leverantörer, och all verksamhet sker på egenutvecklad plattform.
I maj 2017 träffades avtal om förvärv av Litauiska Baltic Bet, därmed blir NLAB den enda operatören inom onlinespel som är licensierad i alla de tre Baltiska staterna.
Affärsområdet Media består av Comskill Media, som har kontor i Tallinn och Marbella, samt Stockholmsbaserade Score24, som är en leverantör av sportresultat. Från och med juli 2017 ingår även två nyförvärvade verksamheter i affärsområdet. Future Lead Generation och Kama Net, båda bedriver affiliation med inriktning mot onlinecasino.
Expansion och etablering på nya marknader
Nordic Leisure strävar att växa organiskt- och via förvärv, och utvecklar kontinuerligt sina verksamheter inom båda affärsområdena till fler marknader.
Bolagets marknadsfokus är främst inriktat mot Östeuropa och andra utvecklingsmarknader.
Ett aktivt arbete sker konstant för att bredda produktutbudet och att anpassa det till de marknader där etableringar planeras.
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Stefan Knutsson, analytiker, Remium.
Koncernens två affärsområden
BOLAGSBESKRIVNING
En snabbväxare inom onlinespel och affiliation
Nordic Leisure (NLAB) är moderbolag i en koncern som har två affärsområden, Onlinespel och Media- vilket i sin tur utgörs av affiliation med inriktning mot onlinespel. Bolagets marknadsfokus är främst inriktat mot Östeuropa och s.k emerging markets (utvecklingsmarknader). Nordic Leisure har som målsättning att växa såväl organiskt som via förvärv, och utvecklar sina verksamheter inom båda affärsområdena mot fler marknader.