NYCKELDATA
1 201,2 1 mån (%) 18,3
Nettoskuld (MSEK) 115,7 3 mån (%) -0,8
Enterprise Value (MSEK) 1 316,9 12 mån (%) 10,7
Soliditet (%) 19,3 YTD (%) -7,4
Antal aktier f. utsp. (m) 9,3 52-V Högst 141,50
Antal aktier e. utsp. (m) 9,3 52-V Lägst 102,25
Free Float (%) 78,6 Kortnamn PACT
2014A 2015A 2016E 2017E
Omsättning (MSEK) 2326 2802 2841 2852
EBITDA (MSEK) 146 169 180 200
EBIT (MSEK) 87 113 126 147
EBT (MSEK) 87 104 119 142
EPS (just. SEK) 6,2 9,1 10,0 11,1
DPS (SEK) 1,2 2,7 3,0 3,7
Omsättningstillväxt (%) 0,9 20,5 1,4 0,4
EPS tillväxt (%) 36 46 11 11
Just. EBIT marg (%) 3,8 4,3 4,6 5,2
2014A 2015A 2016E 2017E
P/E (x) just. 12,6 15,4 12,9 11,6
P/BV (x) 2,7 4,1 3,5 2,9
EV/Omsättning (x) 0,3 0,5 0,5 0,5
EV/EBITDA 4,9 9,3 8,6 7,6
EV/EBIT (x) just. 8,2 10,7 10,0 8,9
Direktavkastning (%) 1,5 1,9 2,3 2,9
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Livförsäkringsbolaget Skandia 11,3% 0,1127 11,3%
Martin Gren 10,1% 0,1013 10,1%
Swedbank Robur Fonder 9,6% 0 9,6%
Skandia Fonder 6,6% 0 6,6%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Anders Hultmark 3Q-rapport
RÖSTER
BOLAGSBESKRIVNING
Proact, grundat 1994, är specialiserat på att hantera, säkerställa och lagra stora volymer av affärskritisk information. Bolaget levererar system, molntjänster, konsulttjänster och support inom datalagring till en bred palett av kunder. Proact är verksamt i stora delar av Europa där Norden står för drygt 50% av försäljningen.
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Hög tjänstetillväxt. Omsättningen uppgick till 737 MSEK (682) innebärande en tillväxt i lokala valutor om 12% jämfört med motsvarande kvartal ifjol, varav vi uppskattar att 8% var organisk tillväxt. Vi hade väntat oss en omsättning om 673 MSEK. Högst tillväxt stod de mer lönsamma tjänsteintäkterna för, vilka i lokal valuta ökade med 20% medan systemintäkterna växte med 7%. Proact följer således upp fjolårets höga systemintäkter med god tillväxt i tjänsteförsäljningen vilket indikerar att bolaget lyckats skapa lönsam merförsäljning i form av exempelvis service- och supportavtal. Tjänsteintäkter har under senaste 12 månaderna utgjort knappt 35% av bolagets försäljning, en nivå vi väntar oss kommer öka framöver.
Molnintäkterna växte med 25% till 91 MSEK (73) vilket understeg vår prognos om 96 MSEK. Då cirka hälften av molnintäkterna härrör från UK har valutaeffekter påverkat tillväxten negativt med några procentenheter. Likt föregående kvartal var dock nykontrakteringen överraskande stark och uppgick till 50 MSEK (26). Vi hade väntat oss 40 MSEK.
Bättre resultat än väntat. Resultatet före skatt blev 34 MSEK (25) motsvarande en marginal om 4,7% (3,7). Detta var den högsta nivån för det andra kvartalet sedan finanskrisen och i närheten av bolagets marginalmål om 5%. Vårt estimat var 29 MSEK. Samtliga Business Units levererade ett positivt resultat under kvartalet och skattesatsen, som historiskt varit hög i Proact till följd av förluster på enskilda marknaden, uppgick under kvartalet endast till 22%. Framgent väntas insatserna på den tyska marknaden öka och sannolikt kan det delvis komma att ske genom förvärv.
Uppjusterade estimat. Systemintäkterna är i regel volatila mellan kvartalen därav gör vi, trots en högre försäljning än väntat, inga större estimatjusteringar för intäktsslaget. Inte heller för tjänsteförsäljningen sker någon betydande förändring. Vi justerar dock upp våra resultatprognoser för 2016 med 8% vilket dels förklaras av ett bättre andra kvartal än väntat men även av en större konfidens i bolagets väg mot marginalmålet om 5%.
För helåret 2016 räknar vi med en EBT-marginal om 4,4%.
2016-10-19
• Hög tjänstetillväxt
• Bättre resultat än väntat
• Uppjusterade estimat
NASDAQ OMX Small Cap Informationsteknik
Marknadsvärde (MSEK)
KURSUTVECKLING
95 105 115 125 135 145
2015-07-09 2015-10-01 2015-12-28 2016-03-24 2016-06-22
PACT OMXSPI (ombaserad)
1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16E 4Q16E 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Omsättning 739 682 617 763 723 737 600 781 2 305 2 326 2 802 2 841 2 852 2 856
Bruttoresultat 172 167 148 188 173 177 149 192 553 577 674 691 715 724
Rörelsekostnader -129 -127 -108 -133 -128 -130 -109 -138 -404 -428 -497 -505 -515 -511
EO-poster 0 0 0 -8 -6 0 0 0 -21 -2 -8 -6 0 0
EBITA 34 32 33 41 33 41 33 46 82 112 140 153 172 181
EBIT 28 26 26 34 25 34 27 40 54 87 113 126 147 156
Finansnetto -2 -1 -2 -4 -4 1 -2 -2 -10 0 -9 -7 -6 -4
EBT 26 25 24 29 21 34 25 39 43 87 104 119 142 152
Skatt & Minoritetsandelar -9 -7 -7 -5 -7 -7 -7 -11 -22 -32 -29 -32 -38 -39
Nettoresultat 17 18 16 24 15 27 18 28 21 56 75 87 103 112
EPS f. utsp. (SEK) 1,81 1,98 1,77 2,61 1,56 2,91 1,95 2,99 2,30 6,06 8,16 9,40 11,12 12,07
just. EPS f. utsp. (SEK) 1,79 1,98 1,77 3,31 2,05 2,91 1,95 2,99 4,56 6,21 9,06 10,02 11,12 12,07
Omsättningstillväxt Q/Q 5% -8% -10% 24% -5% 2% -19% 30% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 24,9% 19,0% 35,6% 8,2% -2,3% 8,0% -2,6% 2,3% -5,3% 0,9% 20,5% 1,4% 0,4% 0,2%
Bruttomarginal 23,2% 24,5% 24,0% 24,6% 24,0% 24,0% 24,8% 24,6% 24,0% 24,8% 24,1% 24,3% 25,1% 25,4%
Just. EBITDA marginal 5,8% 5,8% 6,4% 7,2% 6,2% 6,4% 6,7% 6,9% 6,5% 6,4% 6,3% 6,5% 7,0% 7,5%
Just. EBIT marginal 3,8% 3,8% 4,2% 5,5% 4,3% 4,6% 4,5% 5,2% 3,2% 3,8% 4,3% 4,6% 5,2% 5,5%
Just. EBT marginal 3,5% 3,7% 3,8% 4,9% 3,8% 4,7% 4,2% 4,9% 2,8% 3,8% 4,0% 4,4% 5,0% 5,3%
MSEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E SEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Kassaflöde från rörelsen 125 153 155 147 156 169 EPS 2,3 6,0 8,2 9,4 11,1 12,1
Förändring rörelsekapital -85 95 28 -23 33 0 Just. EPS 4,6 6,2 9,1 10,0 11,1 12,1
Kassaflöde löpande verksamheten 41 248 183 125 189 170 BVPS 26 29 34 37 45 53
Kassaflöde investeringar -42 -77 -130 -73 -77 -77 CEPS 4,4 26,7 19,9 13,4 20,3 18,3
Fritt kassaflöde -1 171 53 52 112 93 DPS 1,2 1,2 2,7 3,0 3,7 4,0
Kassaflöde fin. verksamheten -43 -81 -25 -16 -53 -59 ROE 9% 21% 24% 26% 25% 23%
Nettokassaflöde -44 90 28 36 59 33 Just. ROE 18% 21% 26% 27% 25% 23%
Soliditet 17% 17% 19% 20% 23% 27%
AKTIESTRUKTUR 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
385 402 456 437 428 418 Antal A-aktier (m) -
44 143 159 202 261 294 Antal B-aktier (m) 9,3
1 439 1 541 1 651 1 723 1 782 1 836 Totalt antal aktier (m) 9,3 +46 (0)8 410 666 00
243 269 317 342 418 496 www.proact.se
121 16 21 22 -62 -120
-145 -249 -261 -195 -228 -228
MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu
665 737 2 730 2 841 2 786 2 852
just. EBT 29,0 34,4 116 125 141 142
just. EPS (SEK) 2,28 2,91 9,25 10,02 11,06 11,12
Estimat RESULTATRÄKNING
MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
MSEK
Immateriella tillg. ink Goodwill
Rörelsekapital
2%
0%
1%
Kistagången 2 164 28 Kista Likvida medel
Omsättning
8%
8%
19%
27%
11% 4%
Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld
Förändring Skillnad
2Q 2016A
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2016E
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
2017E Förändring
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & EBT-MARGINAL R12 (MSEK)
GEOGRAFI & BALANSRÄKNING
PROACT GEOGRAFISK FÖRSÄLJNING R12 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL EBT-MARGINALER (R12m)
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
0 500 1000 1500 2000 2500 3000
2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Omsättning EBIT
-1,5X -1,0X -0,5X 0,0X 0,5X 1,0X 1,5X
-150 -100 -50 0 50 100 150 200
2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
0 500 1000 1500 2000 2500 3000
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Sales R12 EBT Marginal R12m
19%
21%
23%
25%
27%
29%
31%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Bruttomarginal R12M Bruttomarginal Q 0
500 1000 1500 2000 2500 3000
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2013 2014 2015 2016
Nordics West UK East Proact Finance
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2013 2014 2015 2016
Nordics West
UK East
Proact Finance
NETTOOMSÄTTNING PER BRANSCH* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD
BOLAGSBESKRIVNING
Proact är verksamt inom IT-nischen lagring och arkivering vilket innebär att man hjälper sina kunder att handskas med allt det digitala material som skapas och används i den löpande verksamheten. För att ta några exempel kan man tänka på hur en webb-TV kanal hämtar upp gamla klipp som besökaren vill spela upp, hur ett oljeprospekteringsföretag på ett smidigt sätt ska kunna leta bland enorma mängder seismisk data, eller hur en kommun på ett effektivt sätt ska kunna lagra folkbokföringsdata för alla sina invånare. Ofta är det komplicerat att bygga upp system för detta helt på egen hand.
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
* Per årsredovisning 2015
Handel & Tjänster Offentlig Sektor Telekom
Tillverkande Industri Olja, energi Bank, finans Media Övrigt
Nordics UK West East
Proact Finance
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium)
Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium DISCLAIMER
Innehåll och källor
Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning.
Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering.
Risker
Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning.
Värderingsmetoder
Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag.
Intressekonflikter
Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/Remium.
Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight.
Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen.
Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Proact: Introduce och likviditetsgaranti. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Proact. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag.
Spridning av detta dokument
Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder.
Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas.
Om Remium
Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn.
