Växelkurser, räntor och BNPVäxelkurser, räntor och BNP

Blanchard kapitel 20 Blanchard kapitel 20

Växelkurser, räntor och BNP Växelkurser, räntor och BNP

 Vad bestämmer växelkursen? Vad bestämmer växelkursen?

 Kan politikerna styra växelkursen? Kan politikerna styra växelkursen?

 Mundell-Fleming modellen – IS-LM för den Mundell-Fleming modellen – IS-LM för den öppna ekonomin.

öppna ekonomin.

 En sammanfattning av kursen. En sammanfattning av kursen.

Jämvikt på varumarknaden Jämvikt på varumarknaden

 Jämvikt på varumarknaden kräver som vi tidigare sett att inhemsk Jämvikt på varumarknaden kräver som vi tidigare sett att inhemsk produktion,

produktion,YY, ska vara lika med efterfrågan på inhemska varor – , ska vara lika med efterfrågan på inhemska varor – C+I+G-IM/

C+I+G-IM/+X,+X, d.v.s. d.v.s.

) , , ( )

, ( )

(

) , ( /

) , ( )

, ( )

(

*

*







 Y Y NX G

r Y I T

Y C Y

Y X Y

IM G

r Y I T

Y C Y





















 20-1

( ) (  ,  ) (  ,  ,  )

 Notera att vi antar att Marshall-Lerner villkoret är uppfyllt.Notera att vi antar att Marshall-Lerner villkoret är uppfyllt.

Jämvikt på varumarknaden Jämvikt på varumarknaden

 I detta kapitel gör vi två förenklingar:I detta kapitel gör vi två förenklingar:

1.1. Priset hemma och i utlandet är givet och ändras inte (dvs vi Priset hemma och i utlandet är givet och ändras inte (dvs vi

analyserar effekter på kort sikt). Därför kommer den nominella och analyserar effekter på kort sikt). Därför kommer den nominella och reala växelkursen att röra sig parallellt:

reala växelkursen att röra sig parallellt:

2.2.

Inflationen, faktisk och förväntad är 0. Inflationen, faktisk och förväntad är 0.

π

= 0 så , r = i

 Jämvikt på varumarknaden kan då skrivas: Jämvikt på varumarknaden kan då skrivas:

P E

P

 1   

) , , ( )

, ( )

( Y T I Y i G NX Y Y

E C

Y     

( ) (  ,  ) (  ,  ,  )

Jämvikt på de finansiella Jämvikt på de finansiella

marknaderna marknaderna

 Låt oss fixera den förväntade växelkursen i nästa period tillLåt oss fixera den förväntade växelkursen i nästa period till

20-2

 Som vi tidigare sett måste räntan hemma vara lika med räntan utomlands Som vi tidigare sett måste räntan hemma vara lika med räntan utomlands plus den förväntade deprecieringen för att investerare ska vara villiga att plus den förväntade deprecieringen för att investerare ska vara villiga att

hålla både inhemska och utländska obligationer.

hålla både inhemska och utländska obligationer.

1

e e

Et_  E

 Genom att höja den inhemska räntan stiger EGenom att höja den inhemska räntan stiger E_tt. Varför?. Varför?

 Högre EHögre E innebär en apprecierad valuta. Givet växelkursen i framtiden, innebär en apprecierad valuta. Givet växelkursen i framtiden, innebär dagens appreciering att växelkursen förväntas falla (mer). Detta innebär dagens appreciering att växelkursen förväntas falla (mer). Detta kompenserar för den högre räntan hemma så både utländska och

kompenserar för den högre räntan hemma så både utländska och

inhemska obligationer ger samma avkastning mätt i gemensam valuta.

inhemska obligationer ger samma avkastning mätt i gemensam valuta.



 



 





e t

t t

t E

i E i

1

*) 1

( ) 1

(

 Vi får dåVi får då ^e

t

t E

i E i_*

1 1



 

Jämvikt på de finansiella marknaderna Jämvikt på de finansiella marknaderna

Relationen mellan ränta Relationen mellan ränta och växelkurs, given av och växelkurs, given av ränteparitetsvillkoret.

ränteparitetsvillkoret.

Givet förväntad framtida Givet förväntad framtida växelkurs leder en högre växelkurs leder en högre växelkurs idag till mindre växelkurs idag till mindre förväntad appreciering.

förväntad appreciering.

För att ge samma avkastning i För att ge samma avkastning i som utländska obligationer som utländska obligationer måste inhemsk ränta vara måste inhemsk ränta vara högre.

högre.

Slutsats Slutsats::

Ränteparitetsvillkoret ger en Ränteparitetsvillkoret ger en positiv relation mellan

positiv relation mellan växelkurs och ränta.

växelkurs och ränta.

Växelkurs, E_t Inhemsk ränta, i t

Ränteparitet, givet i* och E^e

i_t

E

t e t t

t

t

E

E i E

i 

 

Varu och finansmark- Varu och finansmark-

naderna tillsammans naderna tillsammans

Vi har nu tre jämviktsvillkor för den öppna ekonomin och tre endogena variabler,

Vi har nu tre jämviktsvillkor för den öppna ekonomin och tre endogena variabler, Y, iY, i och E och E. . 1.1. Varumarknadsjämvikt (IS-kurvan) i den öppna ekonomin, som ger en relation mellan Varumarknadsjämvikt (IS-kurvan) i den öppna ekonomin, som ger en relation mellan Y Y

och ioch i som beror på växelkurs och finanspolitik som beror på växelkurs och finanspolitik (T och (T och GG) och utländsk produktion, Y*.) och utländsk produktion, Y*.

20-3

Y  C Y(  T )  I Y i( , )  G  N X Y Y( , ^* , )E

2.2. Penningmarknads jämvikt (LM-kurvan), som också ger en relation Penningmarknads jämvikt (LM-kurvan), som också ger en relation mellan

mellan YY och och ii som beror på real penningmängd M som beror på real penningmängd M/P. /P.

M

P  Y L i( )

2.2. Ränteparitet, som ger en relation mellan E Ränteparitet, som ger en relation mellan E och i, och i, som beror på utländsk som beror på utländsk ränta

ränta i*i* och förväntad växelkurs och förväntad växelkurs E^e

e t t

t

t E

i

E i_{* 1}

1 1

 

 

IS-LM i den öppna ekonomin IS-LM i den öppna ekonomin

IS-LM i den öppna IS-LM i den öppna

ekonomin ekonomin

En ökning i räntan sänker produktionen, både direkt via fal-En ökning i räntan sänker produktionen, både direkt via fal- lande investeringar och indirekt eftersom högre ränta leder till en lande investeringar och indirekt eftersom högre ränta leder till en appreciering via ränteparitetsvillkoret. IS-kurvan lutar nedåt.

appreciering via ränteparitetsvillkoret. IS-kurvan lutar nedåt.

Ränta, i

i

IS

Givet den reala penningmängden, högre inkomst leder till Givet den reala penningmängden, högre inkomst leder till högre efterfrågan på pengar vilket ökar räntan. LM-kurvan är högre efterfrågan på pengar vilket ökar räntan. LM-kurvan är därför som vanligt

därför som vanligt uppåtlutandeuppåtlutande..

Ränteparitet, givet i* och E^e

Ränta, i

LM

Effekter av ekonomisk politik i en Effekter av ekonomisk politik i en

öppen ekonomi öppen ekonomi

Vad händer om Vad händer om

regeringen ökar G regeringen ökar G

(eller minskar T)?

(eller minskar T)?

20-4

En ökning av GEn ökning av G ökar efterfrågan och därmed produktionen ökar efterfrågan och därmed produktionen för varje räntenivå.

för varje räntenivå. ISIS-kurvan skiftar därför uppåt till -kurvan skiftar därför uppåt till IS’.IS’.

Växelkurs, E Produktion, Y

Ränta, i

Y

LM

i

IS

Slutsats:

Slutsats: Produktionen ökar till Produktionen ökar till Y’, räntan ökar till Y’, räntan ökar till i’ och i’ och E E ökar till

ökar till E’ E’ (valutan apprecierar).(valutan apprecierar).

Y’

i’

Y  C Y(  T )  I Y i( , )  G  N X Y Y( , ^* , )E M

P  Y L i( )

IS’

Ränteparitet, givet i* och E^e

Ränta, i

E E’

e t

t E

i E i_*

1 1



 

Effekten av penningpolitik i en öppen Effekten av penningpolitik i en öppen

ekonomi ekonomi

Vad händer om Vad händer om

riksbanken minskar riksbanken minskar M/P?M/P?

En minskning av M/P skiftar LM En minskning av M/P skiftar LM kurvan inåt till kurvan inåt till LM’, LM’, men inga men inga andra kurvor påverkas.

andra kurvor påverkas.

Ränta, i

LM

i

IS

Slutsats:

Slutsats: Produktionen faller till Produktionen faller till Y’Y’, räntan ökar till , räntan ökar till i’ i’ och E och E ökar till

ökar till E’ E’ (valutan apprecierar).(valutan apprecierar).

i’

Y  C Y(  T )  I Y i( , )  G  N X Y Y( , ^* , )E M

P  Y L i( )

LM’ Ränteparitet, givet i* och E^e

Ränta, i

e t

t E

i E i_*

1 1



 

Den tyska återföreningen och ERM Den tyska återföreningen och ERM

 I ERM som bildades 1979 skulle deltagande Europeiska länder I ERM som bildades 1979 skulle deltagande Europeiska länder hålla sina växelkurser inom ett band

hålla sina växelkurser inom ett band 2.25 % mot varandra.2.25 % mot varandra.

 Sverige håll också sin växelkurs inom ett band mot en korg av Sverige håll också sin växelkurs inom ett band mot en korg av andra valutor.

andra valutor.

 Penningpolitiken var stram och finanspolitiken expansiv under Penningpolitiken var stram och finanspolitiken expansiv under och efter den tyska återföreningen. Båda dessa effekter har som och efter den tyska återföreningen. Båda dessa effekter har som vi sett en apprecierande effekt på D-marken.

vi sett en apprecierande effekt på D-marken.

 Detta gjorde det svårt att klara av växelkurssystemet ERM. Detta gjorde det svårt att klara av växelkurssystemet ERM.

 Kris i systemet 92-93 och Sverige och många andra länder kunde Kris i systemet 92-93 och Sverige och många andra länder kunde inte hålla emot och tvingades låta kronan flyta hösten 1992.

inte hålla emot och tvingades låta kronan flyta hösten 1992.

Fasta växelkurser Fasta växelkurser

20-5

 I länder med fria valutamarknader kan centralbanken ändå försöka I länder med fria valutamarknader kan centralbanken ändå försöka hålla en fast växelkurs – ett fast pris på valutan. Man måste då

hålla en fast växelkurs – ett fast pris på valutan. Man måste då

vara beredd att köpa och sälja sin valuta till detta pris. Om man inte vara beredd att köpa och sälja sin valuta till detta pris. Om man inte

kan, t.ex. på grund av att lagren med utländsk valuta tar slut, så kan, t.ex. på grund av att lagren med utländsk valuta tar slut, så

tvingas man låta valutan flyta eller så ransonerar man, dvs tvingas man låta valutan flyta eller så ransonerar man, dvs

förbjuder fri valuta handel.

förbjuder fri valuta handel.

 En länder fixerar (En länder fixerar (peg) sin valuta till en annan valuta, oftast dollarn. peg) sin valuta till en annan valuta, oftast dollarn.

Andra till en korg av andra valutor, ofta med handelsvikter.

Andra till en korg av andra valutor, ofta med handelsvikter.

 1945-1973 var växelkurserna mellan ett stort antal länder fixerade 1945-1973 var växelkurserna mellan ett stort antal länder fixerade till dollarn, som i sin tur var fixerad till guld – det s.k. Bretton Woods till dollarn, som i sin tur var fixerad till guld – det s.k. Bretton Woods

avtalet.

avtalet.

 Efter Bretton Woods systemets sammanbrott började man Efter Bretton Woods systemets sammanbrott började man diskutera en europeisk valuta.

diskutera en europeisk valuta.

 Fr.o.m. 70-talet flera överenskommelser inom Europa om Fr.o.m. 70-talet flera överenskommelser inom Europa om

växelkurssamarbete. Valutorna skulle röra sig inom ett visst band, växelkurssamarbete. Valutorna skulle röra sig inom ett visst band,

t.ex. ERM inom EMS.

t.ex. ERM inom EMS.

Spekulativa attacker Spekulativa attacker

 Länder med fasta växelkurser eller med växelkursband har Länder med fasta växelkurser eller med växelkursband har

historiskt sett ofta devalverat. Ofta i samband med en spekulativ historiskt sett ofta devalverat. Ofta i samband med en spekulativ attack eller lågkonjunktur och svag lönsamhet i exportindustrin.

attack eller lågkonjunktur och svag lönsamhet i exportindustrin.

 Under fast växelkurs måste Riksbanken hålla ett visst pris på sin Under fast växelkurs måste Riksbanken hålla ett visst pris på sin egna valuta i termer av andra valutor.

egna valuta i termer av andra valutor.

 Antag att Sverige bestämmer sig för att EAntag att Sverige bestämmer sig för att E^SEK,$SEK,$ = 1/8. = 1/8.

 Antag att Riksbanken har 10 miljarder $ i sina kassakistor. Antag att Riksbanken har 10 miljarder $ i sina kassakistor.

 Låt nu en stor finansiell spekulant kommer till Riksbanken för att Låt nu en stor finansiell spekulant kommer till Riksbanken för att köpa dollar för detta pris. Om spekulanten köper alla 10 miljarder köpa dollar för detta pris. Om spekulanten köper alla 10 miljarder dollar måste riksbanken låta kronan flyta.

dollar måste riksbanken låta kronan flyta.

 Man kan då ofta vara ganska säker på att valutan kommer att Man kan då ofta vara ganska säker på att valutan kommer att depreciera, dvs att E minskar.

depreciera, dvs att E minskar.

 Spekulanten kan då sälja tillbaka sina dollar och få ett högre pris i Spekulanten kan då sälja tillbaka sina dollar och få ett högre pris i SEK än han betalade och göra en spekulativ vinst.

SEK än han betalade och göra en spekulativ vinst.

Vad krävs för en fast växelkurs Vad krävs för en fast växelkurs

 Öppna räntepariteten kräver:Öppna räntepariteten kräver:

 Vid fast (trovärdig) växelkurs krävs därförVid fast (trovärdig) växelkurs krävs därför

 Förändringar i penningefterfrågan måste därför exakt matchas Förändringar i penningefterfrågan måste därför exakt matchas av Riksbankens måste hela tiden sätta

av Riksbankens måste hela tiden sätta M M så att räntan är så att räntan är densamma som i omvärlden.

densamma som i omvärlden.

 Om Om t.ex. t.ex. PP eller eller Y ökar måste Y ökar måste MM öka i samma proportion för att öka i samma proportion för att inte för att inte räntan ska förändras.

inte för att inte räntan ska förändras.

e t t

t t

E

i

E i

1

1



 

1

1  i

  i

*) (

* ),

( i i i M PYL i P YL

M    

Finanspolitik under fast växelkurs Finanspolitik under fast växelkurs

Vad händer om regeringen Vad händer om regeringen

ökar G?

ökar G?

När regeringen ökar

När regeringen ökar G G skiftar som vi skiftar som vi sett ISsett IS kurvan utåt. Räntan stiger och kurvan utåt. Räntan stiger och valutan tenderar att appreciera.

valutan tenderar att appreciera.

Produktion, Y

Ränta, i

Y_A

LM

i

IS

Y_B Y_C För att hålla valutakursen konstant

För att hålla valutakursen konstant måste räntan vara oförändrad.

måste räntan vara oförändrad.

LM-LM-kurvan måste därför skiftas utåt kurvan måste därför skiftas utåt tills räntan är tillbaka på den

tills räntan är tillbaka på den ursprungliga nivån.

ursprungliga nivån.

Slutsats:

Slutsats:

Ökningen i

Ökningen i Y efter ökningen i Y efter ökningen i G blir G blir större (

större (YY_{C C} - Y- Y_AA) under fast växelkurs ) under fast växelkurs än under flytande (

än under flytande (YY_{B B} - Y- Y_AA) eftersom ) eftersom Riksbanken måste ackommodera Riksbanken måste ackommodera den expansiva finanspolitiken med den expansiva finanspolitiken med en expansiv penningpolitik för att en expansiv penningpolitik för att växelkursen inte ska appreciera.

växelkursen inte ska appreciera.

LM’

IS’