NYCKELDATA KURSUTVECKLING
929,2 1 mån (%) 12,2
Nettoskuld (MSEK) -78,6 3 mån (%) -3,3
Enterprise Value (MSEK) 850,6 12 mån (%) -15,8
Soliditet (%) 53,3 YTD (%) -31,5
Antal aktier f. utsp. (m) 18,4 52-V Högst 88,8
Antal aktier e. utsp. (m) 18,4 52-V Lägst 41,3
Free Float (%) 100,0 Kortnamn MSAB B
2014A 2015A 2016E 2017E
Omsättning (MSEK) 181,0 226,9 230,9 253,8
EBITDA (MSEK) 15,6 58,0 50,2 59,5
EBIT (MSEK) 14,1 56,4 48,6 57,9
EBT (MSEK) 14,7 58,6 49,1 57,9
EPS (just. SEK) 1,78 2,48 2,01 2,45
DPS (SEK) 1,00 2,20 2,20 2,20
Omsättningstillväxt (%) 31,6 25,4 1,8 9,9
EPS tillväxt (%) 88,4 39,0 -19,1 22,3
EBIT-marginal (%) 19,7 24,9 21,0 22,8
2014A 2015A 2016E 2017E
P/E (x) just. 11,3 29,7 25,2 20,6
P/BV (x) 5,7 14,7 9,8 9,3
EV/Omsättning (x) 1,6 5,3 3,7 3,4
EV/EBITDA (x) 7,9 20,9 17,0 14,3
EV/EBIT (x) 8,3 21,5 17,5 14,7
Direktavkastning (%) 5,0 3,0 4,4 4,4
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Robert Ahldin bolag 9,8% 0 9,9%
Swedbank Robur Fonder 7,7% 0 5,2%
Forest Manor NV 7,4% 0 5,0%
Handelsbanken Fonder 6,4% 0 4,4%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Henrik Tjernberg 3Q-rapport
VD Joel Bollö 4Q-rapport
CFO (tf) Kristina Mackintosh
• Q2 i linje med estimat
• Åter tillväxt - slagigt på regional nivå
• Mindre prognosjusteringar
NASDAQ OMX Small Cap Informationsteknik
Marknadsvärde (MSEK)
Analytiker: Fredrik Nilsson
fredrik.nilsson@remium.com, 08 454 32 78
Källor: Infront, Remium Nordic, Bolagsrapporter, Holdings
2017-01-31 RÖSTER
2016-10-21
Q2 i linje med estimat. Omsättningen uppgick till 52,0 MSEK (51,5) motsvarande en tillväxt om 4% (21) i lokala valutor jämfört med motsvarande period ifjol. Vårt estimat var 54,3 MSEK. Rörelseresultatet blev 8,5 MSEK (10,1) vilket var i linje med vårt estimat om 8,8 MSEK.
Bruttomarginalen var 96,5% (92,6) och översteg vår prognos om 92,0% vilket förklarar den mindre differensen mot våra estimat på rörelseresultatet relativt omsättningen. Den höga bruttomarginalen förklaras av en jämförelsevis låg andel hårdvarutunga produkter i försäljningsmixen. I övrigt var kostnaderna som väntat.
Åter tillväxt – slagigt på regional nivå. Efter att ha minskat omsättningen med 6% i lokala valutor under det första kvartalet visade MSAB sammantaget åter tillväxt, däremot var utfallet på regional nivå varierat. I Asien & CIS minskade omsättningen med 43% relativt motsvarande kvartal ifjol.
Under Q2 2015 var regionen visserligen väldigt stark sannolikt delvis till följd av flerårsavtal, där intäkterna bokas framtungt. Dessutom kan valet i Australien ha påverkat investeringsviljan negativt i landet under kvartalet i år. Efter kvartalets utgång har bolaget etablerat ett dotterbolag i Singapore, där bland annat Interpol har verksamhet. EMEA
& Latinamerika växte dock med 46% relativt motsvarande period föregående år och kompenserar därmed mer än väl för intäktsbortfallet i Asien & CIS. I Nordamerika föll omsättningen med 8% under samma period.
Mindre prognosjusteringar. Sammantaget väntar sig ledningen ett fortsatt utmanande 2016 vilket vi tolkar som fortsatta resultat i linje med kvartalets, justerat för sedvanliga säsongsmönster där andra halvåret i regel är starkare, samt ensiffrig positiv tillväxt. Både resultat- och omsättningsprognoserna höjs marginellt vilket främst förklaras av en mer gynnsam valutasituation, med undantag för pundet som uppskattningsvis svarar för 15-20% av intäkterna. Vi väntar oss fortsatt att tillväxten skall öka framgent främst drivet av bredare användande inom polisorganisationerna.
BOLAGSBESKRIVNING
Micro Systemation (MSAB) grundades 1984. Den egenutvecklade produkten XRY gör det möjligt att snabbt avläsa information i mobiltelefoner. XRY används idag globalt och hanterar de flesta mobiltelefoner från alla ledande tillverkare. Bolaget har sedan kompletterat erbjudandet med produkterna Kiosk och XAMN.
35 45 55 65 75 85
2015-07-20 2015-10-12 2016-01-11 2016-04-06 2016-07-04
MSAB B OMXSPI (ombaserad)
1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16E 4Q16E 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Omsättning 50,5 51,5 59,6 65,2 46,8 52,0 62,1 70,0 138 181 227 231 254 276
Kostnad för handelsvaror -2,6 -3,8 -7,8 -5,9 -3,9 -1,8 -6,2 -6,5 -17,2 -18,6 -20,2 -18,4 -21,0 -22,6 Övriga kostnader -34,5 -37,3 -36,2 -40,7 -37,2 -41,3 -40,2 -43,7 -101,0 -125,2 -148,7 -162,4 -173,4 -183,6
EO-poster 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -10,0 -21,6 0,0 0,0 0,0 0,0
EBITDA 13,4 10,4 15,6 18,6 5,7 8,9 15,7 19,8 9,4 15,6 58,0 50,2 59,5 69,7
Avskrivningar -0,6 -0,3 -0,3 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -1,4 -1,5 -1,6 -1,6 -1,6 -1,6
EBIT 12,8 10,1 15,3 18,2 5,3 8,5 15,3 19,4 7,9 14,1 56,4 48,6 57,9 68,1
Just. EBIT 12,8 10,1 15,3 18,2 5,3 8,5 15,3 19,4 17,9 35,7 56,4 48,6 57,9 68,1
Finansnetto 2,3 -1,3 0,1 1,0 0,0 0,5 0,0 0,0 1,4 0,6 2,2 0,5 0,0 0,0
EBT 15,2 8,8 15,4 19,2 5,3 9,0 15,3 19,4 9,3 14,7 58,6 49,1 57,9 68,1
Skatt -4,1 -2,6 -3,4 -3,3 -2,0 -2,5 -3,4 -4,3 -2,5 -4,3 -13,5 -12,1 -12,7 -15,0
Nettoresultat 11,1 6,1 12,0 15,9 3,3 6,5 11,9 15,2 6,8 10,4 45,1 36,9 45,1 53,1
EPS f. utsp. (SEK) 0,62 0,34 0,67 0,89 0,18 0,35 0,65 0,82 0,39 0,58 2,52 2,01 2,45 2,89
EPS e. utsp. (SEK) 0,61 0,34 0,66 0,87 0,18 0,35 0,65 0,82 0,38 0,58 2,48 2,01 2,45 2,89
just. EPS e. utsp. (SEK) 0,61 0,34 0,66 0,87 0,18 0,35 0,65 0,82 0,95 1,78 2,48 2,01 2,45 2,89
Omsättningstillväxt Q/Q -22,9% 2,0% 15,6% 9,4% -28,2% 11,1% 19,4% 12,8% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 58,2% 37,3% 29,8% -0,5% -7,4% 0,9% 4,2% 7,4% 0,7% 31,6% 25,4% 1,8% 9,9% 8,7%
Just. EBITDA marginal 27% 20% 26% 29% 12% 17% 25% 28% 14% 21% 26% 22% 23% 25%
Just. EBIT marginal 25% 20% 26% 28% 11% 16% 25% 28% 13% 20% 25% 21% 23% 25%
Just. EBT marginal 30% 17% 26% 29% 11% 17% 25% 28% 14% 20% 26% 21% 23% 25%
MSEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E SEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Kassaflöde från rörelsen 4 23 47 40 47 55 EPS 0,4 0,6 2,5 2,0 2,5 2,9
Förändring rörelsekapital 15 -8 11 -4 1 1 Just. EPS 0,9 1,8 2,5 2,0 2,5 2,9
Kassaflöde löpande verksamheten 18 15 58 36 48 56 BVPS 2,7 3,5 5,0 5,2 5,4 6,1
Kassaflöde investeringar -1 -1 7 -1 -2 -2 CEPS 1,0 0,8 3,2 2,0 2,6 3,0
Fritt kassaflöde 17 14 64 35 46 54 DPS 0,10 1,00 2,20 2,20 2,20 2,50
Kassaflöde fin. verksamheten -11 -1 -17 -33 -40 -40 ROE 14% 16% 50% 39% 45% 47%
Nettokassaflöde 7 13 47 2 6 13 Just. ROE 35% 51% 50% 39% 45% 47%
Soliditet 51% 50% 56% 56% 55% 56%
AKTIESTRUKTUR 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
1 1 1 1 1 1 Antal A-aktier (m) 1,0
41 56 104 105 111 124 Antal B-aktier (m) 16,9
95 126 161 171 181 200 Totalt antal aktier (m) 17,9 +46(0)8-739 02 70
48 63 91 95 100 112 www.msab.com
-50 -66 -104 -105 -111 -124
-6 -7 -17 -13 -15 -16 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu
54,3 52,0 229,0 230,9 250 254
Just. EBIT 8,8 8,5 47,3 48,6 54,6 57,9
Förändring
Hornsbruksgatan 28 117 34 Stockholm
2017E Förändring BOLAGSKONTAKT
2016E Totala tillgångar
Eget kapital Nettoskuld
Skillnad Rörelsekapital (Netto)
2Q 2016A ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
Estimat
Omsättning 2%
6%
-4%
-3%
1%
3%
RESULTATRÄKNING
Likvida medel
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
MSEK
BALANSRÄKNING MSEK
Immateriella tillgångar
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL (R12m) Just EBIT-MARGINAL (R12m)
0 10 20 30 40 50 60 70 80
0 50 100 150 200 250 300
2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Omsättning EBIT
70%
75%
80%
85%
90%
95%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3EQ4E
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Bruttomarginal
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E
2013 2014 2015 2016
EBIT-marginal
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3EQ4E
2012 2013 2014 2015 2016
Omsättning EBIT-marginal
-6,0X -5,0X -4,0X -3,0X -2,0X -1,0X 0,0X
-140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0
2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3EQ4E
2011 2012 2013 2014 2015 2016
NETTOOMSÄTTNING PER INTÄKTSTYP NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD*
BOLAGSBESKRIVNING
Micro Systemation (MSAB) är marknadsledande inom nischen Mobile Forensics där man, genom sina egenutvecklade system, hjälper främst myndigheter att extrahera och klassificera information från beslagtagna mobiltelefoner. Affärsmodellen är licensbaserad vilket innebär en hög grad av återkommande intäkter. Bolaget är verksamt inom området kriminalteknik där man specialiserat sig på teknik kring mobiltelefoner. Varje dag beslagtas mobiltelefoner världen över av exempelvis polis, militär eller tullväsende. I dessa telefoner finns ofta bevismaterial i form av samtalslistor, sms och bild- och videofiler som kan användas i den fortsätta utredningen. Det är av stor vikt att information extraheras och lagras på ett säkert sätt, särskilt med tanke på de omfattande krav rättsväsenden världen över ställer.
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
*2015
Nyförsäljning Licensförnyelse Utbildning
Nordamerika
Asien & CIS
EMEA &
Latinamerika
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium)
Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium.
DISCLAIMER Innehåll och källor
Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [”köp”,
”sälj” och ”behåll”] se www.introduce.se/analys/.
Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns.
Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande.
Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning.
Risker
Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk.
Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning.
Intressekonflikter
Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar.
Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/Remium.
Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight.
Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen.
Remium tillhandahåller följande företagstjänster till MSAB: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser.
Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal):
Köp: 79%
Behåll: 16%
Sälj: 5%
Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal):
Köp: 12%
Behåll: 7%
Sälj: 0%
Ingen rekommendation: 81%
Spridning av detta dokument
Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder.
Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas.
Om Remium
Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn.
