NYCKELDATA KURSUTVECKLING
9 221 1 mån (%) -0,4
Nettoskuld (MSEK) 639 3 mån (%) 11,3
Enterprise Value (MSEK) 9 860 12 mån (%) 47,3
Soliditet (%) 40 YTD (%) 33,3
Antal aktier f. utsp. (m) 26,3 52-V Högst 370,0 Antal aktier e. utsp. (m) 27,3 52-V Lägst 234,0
Free Float (%) 81,0 Kortnamn NOLA B
2015A 2016A 2017E 2018E
Omsättning (MSEK) 4 726 4 447 5 737 5 925
EBITDA (MSEK) 822 714 903 972
EBIT (MSEK) 556 443 584 607
EBT (MSEK) 555 438 561 577
EPS (just. SEK) 16,0 12,8 16,4 16,9
DPS (SEK) 9,50 10,5 11,0 11,5
Omsättningstillväxt (%) 11,6 -5,9 29,0 3,3
EPS tillväxt (%) 15,4 -20,0 28,3 3,0
EBIT-marginal (%) 11,8 10,0 10,2 10,3
2015A 2016A 2017E 2018E
P/E (x) 16,2 20,6 21,4 20,8
P/BV (x) 3,9 3,7 4,6 4,3
EV/S (x) 1,4 1,6 1,7 1,6
EV/EBITDA (x) 9,0 11,5 11,9 11,5
EV/EBIT (x) 12,0 16,5 16,4 15,6
Direktavkastning (%) 3,7 4,0 3,1 3,3
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Didner & Gerge Fonder 9,1% 0 4,7%
Carl-Olof och Jenz Hamrins Stiftelse 5,2% 0 2,7%
Lannebo Fonder 5,2% 0 2,7%
SEB Fonder 3,4% 0 1,8%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Fredrik Arp 3Q-rapport
VD Christer Wahlquist 4Q-rapport
RÖSTER
BOLAGSBESKRIVNING
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Stark tillväxt från samtliga segment. Nolato redovisade en rekordstark omsättning om 1 675 MSEK (1037) motsvarande en tillväxt Y/Y om 61,5% varav 43% organiskt och en fortsatt positiv effekt från FX om ca 4%. Den redovisade omsättningen översteg både våra och konsensus estimat om ca 22% och härleds främst stark utveckling inom Integrated Solutions men även till viss del Industrial Solutions. EBITA för gruppen blev 178 MSEK (110) motsvarande en EBITA-marginal om 10,6% (10,6) och en tillväxt Y/Y om 61,8%. Marginalen var i linje med både våra och konsensus estimat dock givet en betydligt lägre top-line. Vi finner resultatutvecklingen förhållandevis svag med tanke på den kraftiga top-line tillväxten och den skalbarhet som uppvisats tidigare främst inom Integrated Solutions.
Rekordkvartal men viss EBITA besvikelse. Integrated Solutions redovisade en omsättning om 692 MSEK (311) motsvarande en tillväxt om 123% varav 114% organiskt och 8,5% FX. Bolaget guidade i Q4 för en god produktportfölj för H1 drivet av en breddad produktportfölj och tillika lätta jämförelsetal och trots att vi var betydligt mer optimistiska till segmentets utveckling i kvartalet än konsensus kom omsättningen in 57% över våra estimat. Den kraftiga volymökningen i kvartalet drevs främst av höga lanseringsvolymer till en ny kund inom e-cigaretter. Eftersom det är lanseringsvolymer krävs en god försäljningsutveckling för kundens e-cigaretter för att denna volymökning skall hålla i sig.
Dock bedömer vi att vissa volymer torde spilla över på Q3. EBITA för segmentet blev 73 MSEK (28) motsvarande en marginal om 10,5% (9,0) och en EBITA-tillväxt om 161%. Marginalen kom in 90 bps över våra estimat om 9,6% och var en funktion av högre volymer i ett segment med god skalbarhet. Vi är dock aningen besvikna över genomrinningen till EBITA givet dessa top-line nivåer. Management förklarade det genom en ofördelaktig produktmix då e-cigaretter har lägre marginal som en funktion av högre materialåtgång i produktionen. Detta var även anledningen till att bruttomarginalen i kvartalet blev 15,3%, 134 bps kontraktion Y/Y och 80 bps under våra estimat. Dock motverkas bruttomarginalkontraktionen av något lägre SG&A.
Estimatuppjusteringar. Vi justerar upp våra omsättningsestimat för 2017e med 1,8% och 2,0% för 2018e. Vi justerar upp EPS för 2017e med 1,8% och med 2,2% för 2018e.
• Stark tillväxt för samtliga segment
• Rekordkvartal men viss EBITA besvikelse
• Estimatuppjusteringar
NASDAQ OMX Mid Cap Industrivaror
Marknadsvärde (MSEK)
Nolato erbjuder högteknologisk utveckling och tillverkning av produkter baserade på olika polymera material. Koncernen är verksam inom de tre affärsområdena Integrated, Medical och Industrial. Affärsmodellen bygger på ett nära och långvarigt samarbete med kunderna.
2018-02-07 2017-10-25 190
210 230 250 270 290 310 330 350 370 390
2016-08-30 2016-11-22 2017-02-16 2017-05-16 2017-08-11
NOLA B OMXSPI (ombaserad)
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning 1 022 1 037 1 036 1 352 1 370 1 675 1 310 1 381 4 234 4 726 4 447 5 737 5 925 6 086
KSV -840 -864 -869 -1 160 -1 141 -1 418 -1 106 -1 169 -3 520 -3 904 -3 733 -4 833 -4 953 -5 076
Bruttoresultat 182 173 167 192 229 257 204 213 714 822 714 903 972 1 010
Rörelsekostnader -72 -67 -66 -66 -87 -83 -75 -75 -260 -266 -267 -319 -364 -374
EBIT 110 106 101 126 142 174 130 138 454 556 443 584 607 636
Finansnetto -1 -3 0 -1 -4 -4 -8 -8 8 -1 -5 -23 -31 -31
EBT 109 103 101 125 138 170 122 131 462 555 438 561 577 605
Skatt -26 -24 -22 -30 -30 -39 -29 -31 -98 -135 -102 -130 -133 -139
Nettoresultat 83 79 79 95 108 131 93 99 364 420 336 431 444 466
EPS f. utsp. 3,16 3,00 3,00 3,61 4,11 4,98 3,53 3,77 13,84 15,97 12,77 16,39 16,88 17,72
EPS e. utsp. 3,16 3,00 2,89 3,48 3,96 4,80 3,53 3,77 13,84 15,97 12,77 16,39 16,88 17,72
Omsättningstillväxt Q/Q -21% 1% 0% 31% 1% 22% -22% 5% -6% 12% -6% 29% 3% 3%
Omsättningstillväxt Y/Y -5% -19% -4% 5% 34% 62% 26% 2% -6% 12% -6% 29% 3% 3%
Bruttomarginal 17,8% 16,7% 16,1% 14,2% 16,7% 15,3% 15,6% 15,4% 16,9% 17,4% 16,1% 15,7% 16,4% 16,6%
Just. EBIT marginal 10,8% 10,2% 9,7% 9,3% 10,4% 10,4% 9,9% 10,0% 10,7% 11,8% 10,0% 10,2% 10,3% 10,4%
Just. EBT marginal 10,7% 9,9% 9,7% 9,2% 10,1% 10,1% 9,3% 9,5% 10,9% 11,7% 9,8% 9,8% 9,7% 9,9%
MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Kassaflöde från rörelsen 538 552 507 664 659 681 EPS 13,8 16,0 12,8 16,4 16,9 17,7
Förändring rörelsekapital -208 -20 -41 -114 28 -7 Just. EPS 13,8 16,0 12,8 16,4 16,9 17,7
Kassaflöde löpande verksamheten 330 532 466 550 688 674 BVPS 59,6 66,9 70,3 76,3 82,2 88,4
Kassaflöde investeringar -203 -244 -619 -260 -267 -271 CEPS 12,5 20,2 17,7 20,9 26,1 25,6
Fritt kassaflöde 127 288 -153 289 421 404 DPS 8,50 9,50 10,50 11,00 11,50 12,00
Kassaflöde fin. verksamheten -227 -138 157 -52 -289 -303 ROE 25% 25% 19% 22% 21% 21%
Nettokassaflöde -100 150 4 237 132 101 Just. ROE 25% 25% 19% 22% 21% 21%
Soliditet 54% 54% 47% 46% 47% 48%
AKTIESTRUKTUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
549 543 849 824 803 781 Antal A-aktier (m) 2,8
256 403 411 638 770 871 Antal B-aktier (m) 23,5
2 914 3 233 3 924 4 345 4 603 4 805 Totalt antal aktier (m) 26,3 +46(431) 44 22 90
1 567 1 759 1 850 2 007 2 162 2 325 www.nolato.se
-59 -122 408 381 249 148
17 95 155 274 245 252
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
1 369 1 675 5 720 5 737 5 892 5 925
EBIT 140 174 582 584 604 607
Just. EPS (SEK) 3,88 4,98 16,34 16,39 16,78 16,88
Förändring Förändring
Skillnad
2Q 2017A 2017E 2018E
25%
28%
0,3%
0,3%
0,3%
MSEK
RESULTATRÄKNING MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
Immateriella tillgångar Nolatovägen
260 93 Torekov Likvida medel
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic Totala tillgångar
Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto)
Omsättning 0,6%
0,6%
0,6%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
22%
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m)
0 100 200 300 400 500 600 700
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000
Omsättning EBIT
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
19%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3EQ4E
2012 2013 2014 2015 2016 2017E
Bruttomarginal
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3EQ4E
2012 2013 2014 2015 2016 2017
EBIT-marginal
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3EQ4E
2013 2014 2015 2016 2017
Omsättning EBIT-marginal
-0,4X -0,2X 0,0X 0,2X 0,4X 0,6X 0,8X
-200 -100 0 100 200 300 400 500
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E
2013 2014 2015 2016 2017E
Organisk tillväxt per segment (%) Organisk, Struktur & FX (Grupp/kvartal) (%)
Cash Conversion R-12 EBITA-marginal per segment 2016-2019e (%)
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
För 2017 estimerar vi en tillväxt om 31,1% varav 20,0%
organiskt, 9,6% förvärv samt 1,5% FX. 2018 är Treff fullt konsoliderat och vi estimerar en organisk tillväxt om 3,3%
drivet av god underliggande utveckling inom samtliga segment. För 2019 estimerar vi en organisk tillväxt om 2,7%.
Nolatos historiska organiska tillväxt har varit tämligen volatil.
Volatiliteten härleds uteslutande segmentet Integrated Solutions som har projektstyrd produktion med korta cykler.
En mer diverfierad försäljning bör minska volatiliteten framgent. Vi estimerar en organisk tillväxt om 16,4% Q3 2017 och 6,7% Q4 driven av fortsatt stark tillväxt inom Integrated.
Inom segmentet Medical Solutions estimerar vi en svag marginalexpoansion framgent om 7 bps från 13,1% 2016 till 13,2% 2019e. Inom segmenten Integrated Solutions och Industrial Solutions bedömer vi att potentialen för marginalexpansion är större. För Integrated estimerar vi en marignal om 9,7% 2019e motsvarande 29 bps 2016-2019 och en marginal om 10,0% motsvarande 43 bps för Industrial Solutions.
Ett av Nolatos finansiella mål är att uppnå en cash conversion (fritt kassaflöde dividerat med EBIT) >75% över en konjunkturcykel. Detta finansiella mål har Nolato inte har nått sedan 2013 och härleds bland annat högre Capex i samband med stark tillväxt.
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
Medical Solutions Integrated Solutions Industrial Solutions Group
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Volume Structural Currency
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
Medical Integrated Industrial Elimineringar 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Adj Cash Conversion R-12 (%) Financial Target
Nolatos kunder är allt ifrån världsledande globala till mindre, ofta lokala kundföretag. Bolaget har som mål att driva en organisation som i högsta grad är decentraliserad med beslutsfattandet nära kunderna. Det är just genom att samarbeta nära sina kunder med lokala resurser och teknisk kompetens som Nolato lyckas komma in allt tidigare i kundens värdekedja. Nolato strävar efter att växa dels organiskt men också genom förvärv. Förvärv förväntas ske inom framförallt affärsområdet Medical Solutions som under de senaste åren vuxit kraftigt.
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, analyschef, Remium Nordic (Remium).
Analytiker: Carl Ragnerstam, Remium.
Nolato är en svensk industrikoncern som grundades i Torekov redan 1938. Nolato är en högteknologisk utvecklare och tillverkare av polymera produktsystem vilket enkelt uttryckt kan förklaras som design, utveckling och produktion av detaljer och komponenter i plast, silikon och gummi. Genom lång erfarenhet, gediget material- och processkunnande, tidig medverkan i kundens projekt, kvalificerad projektstyrning och god kunskap om varje enskild kunds förutsättningar, ser sig Nolato som en effektiv och innovativ samarbetspartner.
En tidig medverkan i kundens värdekedja säkerställer en väl avvägd process vad avser allt från produkt-design, produktutveckling och prototyper till inköp av kompletterande komponenter och produktion. Nolato erbjuder även kosmetisk design såsom lackering och dekorering samt montering och logistiklösningar.
Medical Solutions, Integrated Solutions och Industrial Solutions
Nolato delar in sin verksamhet i tre kundspecifika affärsområden; Medical Solutions, Integrated Solutions och Industrial Solutions.
Precis som namnen avslöjar baseras uppdelningen på de olika kundsegment bolaget riktar sitt erbjudande mot. Omsättningsmässigt är delarna relativt likartade i storlek med en historisk övervikt mot Integrated Solutions. Vart och ett av dessa affärsområden består i sin tur av ett antal helägda dotterbolag spridda över världen. Tre fjärdedelar av bolagets anställda finns idag i Asien.
Nolatos kunderbjudande är brett och spänner över stora delar av värdekedjan i form av konceptförslag, materialkunskap, produktutveckling, prototypframställning, inköp av kompletterande komponenter, verifiering, produktion, lackering, dekorering, montering, testning och logistik. Nolato säljer även vissa standardiserade produkter såsom läkemedelsförpackningar samt pluggar och huvar under egna varumärken.
Stora globala kunder
Aktiv och global underleverantör
Nolato är en svensk industrikoncern som utvecklar och tillverkar polymera produktsystem vilket enkelt uttryckt kan förklaras som design, utveckling och produktion av detaljer och komponenter i plast, silikon och gummi. Bolaget delar in sin verksamhet i tre kundspecifika affärsområden; Medical, Integrated och Industrial och kunderna består av allt ifrån världsledande och globala företag till mindre, ofta lokala kundföretag.
Djupgående materialkunnande
BOLAGSBESKRIVNING
