NYCKELDATA KURSUTVECKLING
73 1 mån (%) -60,7
Nettoskuld (MSEK) -6,7 3 mån (%) -64,6
Enterprise Value (MSEK) 67 12 mån (%) -84,4
Soliditet (%) 74,7 YTD (%) -47,5
Antal aktier f. utsp. (m) 82,1 52-V Högst 7,6
Antal aktier e. utsp. (m) 82,1 52-V Lägst 0,8
Free Float (%) 80,1 Kortnamn INVUO
2016A 2017A 2018E 2019E
Omsättning (MSEK) 275 182 130 164
EBITDA (MSEK) -64,1 -77,0 -13,3 17,5
EBIT (MSEK) -83,5 -103 -25,6 5,5
EBT (MSEK) -86,2 -126 -24,7 5,6
EPS (just. SEK) -1,48 -2,57 -0,30 0,07
DPS (SEK) 0,00 0,00 0,00 0,00
Omsättningstillväxt (%) -2,0 -33,8 -28,5 26,6
EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf
EBIT-marginal (%) -30,4 -56,9 -19,7 3,4
2016A 2017A 2018E 2019E
P/E (x) neg. neg. neg. 13,1
P/BV (x) 0,4 0,5 0,9 0,8
EV/S (x) 0,2 0,3 0,5 0,4
EV/EBITDA (x) neg. neg. neg. 3,6
EV/EBIT (x) neg. neg. neg. 11,4
Direktavkastning (%) 0,0 0,0 0,0 0,0
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Tikvah Management Llc 20,0% 0,1995 20,0%
Danske Invest Fonder 9,8% 0 9,8%
Rbc Investors Services Bank S.A. 9,2% 0 9,2%
John Longhurst 6,5% 0 6,5%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Tomas Jalling 2Q-rapport
VD John Longhurst 3Q-rapport
CFO/IR Martin Schedin Marknadsvärde (MSEK)
• Två större Mea-avtal under Q1
• Kostnadsbild i linje med prognos
• Säljer tillgångar i SDS
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Analytiker: Fredrik Nilsson
NASDAQ OMX Small Cap Informationsteknik
Två större Mea-avtal under Q1. Försäljningen på gruppnivå uppgick till 28,5 MSEK (31,9), vilket var något under estimat.
Avvikelsen förklarades av en lägre omsättning inom Distribution än väntat. Affärsområdet prioriterar dock lönsamhet framför tillväxt och vi lägger därav ingen större vikt vid försäljningsutvecklingen. MeaWallet växte klart mer än väntat om än från låga nivåer. Hur intäkterna i affärsområdet utfaller från kvartal till kvartal är svårbedömt och fokus bör snarare ligga på antalet order. Under kvartalet tog MeaWallet två order, vilket var lägre än de fyra stycken vi räknade med. Å andra sidan var de order som togs stora och motsvarar cirka fyra normala intäktsmässigt. Bolaget står fast vid målsättningen om minst 20 avtal under 2018. Med tanke på att orderingången kan antas vara baktung för året ändrar vi inte våra antaganden för de kommande kvartalen. I kvartalsrapporten finns en utförlig beskrivning av de olika kundgrupperna för MeaWallet. I korta drag tycks MeaWallets erbjudande generellt sett vara som mest attraktivt för västeuropeiska kortutgivare och medelstora banker. Ledningen uppger att de hittills, med facit i hand, fokuserat för mycket på större aktörer men att säljsatsningarna nu optimerats mot andra kundgrupper.
Kostnadsbild i linje med prognos. EBIT blev -9,5 MSEK (- 23,2), vilket avvek marginellt från vår prognos om -9,1 MSEK.
OPEX var sammantaget i linje med vad vi väntat oss och inkluderar aktiveringar om drygt 3 MSEK. Personalkostnaden per anställd var relativt hög och torde komma ned något, å andra sidan ser vi även viss rekrytering framför oss, varpå estimaten i stort bibehålls.
Säljer tillgångar i SDS. Då den tilltänkta transaktionen med AJ Group ej genomförts (Invuo överväger rättsliga åtgärder) har bolaget sålt samtliga tillgångar i SDS. Tillgångarna säljs till svenska investerare, bland annat ledning och styrelse i SDS.
Invuo erhåller totalt 17,5 MSEK för sina 1,6 miljoner aktier till ett marknadsvärde om cirka 12 MSEK samt låneåtagande till nominellt värde om 35 MSEK. 17,5 MSEK kan således anses som lågt. Då SDS haft en utmanande operationell utveckling senaste tiden i kombination med en mycket låg likviditet i aktien anser vi dock summan vara rimlig. Invuo bedömer att bolagets likviditet är tillräcklig för att finansiera verksamheten åtminstone till utgången av 2018.
RÖSTER
BOLAGSBESKRIVNING
Inuvo är ett globalt mjukvarubolag specialiserat på teknologilösningar för mobila betalningar. Dotterbolaget MeaWallet tillhandahåller en mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar, vilken möjliggör HCE/Tokenization och Masterpass.
2018-11-22 2018-07-19 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9
2017-04-26 2017-07-25 2017-10-17 2018-02-01 2018-04-30
SEAM OMXSPI
1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
62,5 58,5 31,5 29,2 28,5 32,9 32,8 35,8 280 275 182 130 164 180
-0,4 0,2 0,3 -0,2 1,0 0,0 0,0 0,0 0,5 3,0 0,0 1,0 0,0 0,0
-37,2 -40,2 -29,4 -26,8 -25,2 -26,1 -25,7 -26,0 -221 -185 -134 -103 -102 -103 -41,7 -45,0 -22,6 -16,0 -10,4 -10,3 -9,6 -10,8 -156 -157 -125 -41,1 -45,2 -49,2
EBITDA -16,8 -26,4 -20,1 -13,8 -6,2 -3,5 -2,5 -1,0 -95,9 -64,1 -77,0 -13,3 17,5 27,9
Avskrivningar -6,4 -7,3 -12,8 0,1 -3,3 -3,0 -3,0 -3,0 -20,8 -19,4 -26,3 -12,3 -12,0 -12,0
EBIT -23,2 -33,7 -32,9 -13,7 -9,5 -6,5 -5,5 -4,0 -117 -83,5 -103 -25,6 5,5 15,9
Finansnetto -2,4 -4,7 -1,6 -14,2 0,9 0,0 0,0 0,0 -2,2 -2,8 -22,9 0,9 0,0 0,1
EBT -25,5 -38,4 -34,5 -27,9 -8,6 -6,5 -5,5 -4,0 -119 -86,2 -126 -24,7 5,6 15,9
Skatt 0,3 0,2 -27,7 0,5 0,3 0,0 0,0 0,0 -0,5 -0,7 -26,6 0,3 0,0 0,0
Nettoresultat -25,2 -38,1 -62,2 -27,4 -8,3 -6,5 -5,5 -4,0 -119 -87 -153 -24,3 5,6 15,9
EPS f. utsp. (SEK) -0,4 -0,6 -1,1 -0,5 -0,1 -0,1 -0,1 0,0 -2,6 -1,5 -2,6 -0,3 0,1 0,2
EPS e. utsp. (SEK) -0,4 -0,6 -1,1 -0,5 -0,1 -0,1 -0,1 0,0 -2,6 -1,5 -2,6 -0,3 0,1 0,2
Omsättningstillväxt Q/Q -9% -6% -46% -8% -2% 15% 0% 9% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 2% -18% -57% -57% -54% -44% 4% 23% 64% -2% -34% -29% 27% 9%
EBITDA-marginal -27% -45% -64% -47% -22% -11% -8% -3% -34% -23% -42% -10% 11% 15%
EBIT-marginal -37% -58% -104% -47% -33% -20% -17% -11% -42% -30% -57% -20% 3% 9%
EBT-marginal -41% -66% -109% -96% -30% -20% -17% -11% -42% -31% -70% -19% 3% 9%
MSEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E SEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Kassaflöde från rörelsen -99 -67 -137 -13 18 28 EPS -2,6 -1,5 -2,6 -0,3 0,1 0,2
Förändring rörelsekapital -15 2 -70 15 -1 0 Just. EPS -2,6 -1,5 -2,6 -0,3 0,1 0,2
Kassaflöde löpande verksamheten -114 -66 -122 2 17 28 BVPS 2,3 2,3 1,8 1,0 1,1 1,3
Kassaflöde investeringar -28 -35 118 0 -15 -16 CEPS -2,5 -1,1 -2,1 0,0 0,2 0,3
Fritt kassaflöde -142 -101 -4 1 1 12 DPS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Kassaflöde fin. verksamheten 59 85 -1 4 0 0 ROE -116% -64% -141% -29% 6% 15%
Nettokassaflöde -84 -16 -5 6 1 12 Just. ROE -116% -64% -141% -29% 6% 15%
Soliditet 50% 54% 67% 73% 70% 71%
AKTIESTRUKTUR 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
45 118 48 35 38 42 Antal A-aktier (m) -
23 9 3 9 10 22 Antal B-aktier (m) 82,1
205 251 163 117 130 150 Totalt antal aktier (m) 82,1 +46 (0) 8 5648 7812
103 136 109 85 91 107 www.invuo.com
6 33 -3 -9 -10 -22
16 5 17 1 2 2
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
30,4 28,5 134 130 168 164
EBIT -9,1 -9,5 -22,1 -25,6 8,2 5,5
-0,1 -0,1 -0,4 -0,3 0,1 0,1
2019E Förändring
-2%
-33%
-32%
EPS (SEK) KASSAFLÖDE
Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) Eget kapital
Omsättning
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR Totala tillgångar
nmf -6%
Skillnad 1Q 2018A
nmf
Förändring -3%
nmf nmf 2018E
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic Övriga intäkter
RESULTATRÄKNING MSEK
Omsättning
Rörelsekostnader
Immateriella tillgångar Sankt Eriksgatan 121
113 43 Stockholm Likvida medel
DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
Materialkostnader
MSEK
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
FÖRSÄLJNINGSTILLVÄXT Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
KOSTNADER & AVTAL
RÖRELSEKOSTNADER (ex EO) ANTAL MEAWALLET-AVTAL
-180 -160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20
0 50 100 150 200 250
Omsättning EBIT
-140%
-120%
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3E 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Omsättning EBIT-marginal
-10,0X -8,0X -6,0X -4,0X -2,0X 0,0X 2,0X 4,0X 6,0X 8,0X 10,0X
-350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100
2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q3E
2013 2014 2015 2016 2017 2018
-45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E
2015 2016 2017 2018
Personalkostnader Övriga externa kostnader
0 5 10 15 20 25 30
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E
2017 2018
Kvartal (Vänster) Totalt (Höger)
Källa: MeaWallet, Capgemini Financial Service Analysis 2017
Källa: Invuo
Order MeaWallet
Nordisk fin. Inst. 5,9 Stor nordisk bank 6,3 Swedbank Baltikum 5,0
Oney Espana 2,5
Fibank (Ungern) 2,7
Norsk bank 2,5
Ungersk bank 3,6
Tier-1 kortutgivare Okänt Komercijalna banka Okänt
Avtal Lansering
(~0,37 MSEK) (~0,25 MSEK)
År 1 År 2 År 3-5
Färdig implementering Drift
(~0,62 MSEK) (~2,75 MSEK)
Källa: Invuo, Remium
En typisk order från en mindre bank är för MeaWallet värd 300 000 - 500 000 euro över 3-5 år. Cirka 1-1,5 MSEK av dessa intäktsförs i tre delar i samband med avtal, färdigställd implementering samt när kunder lanserar. Implementeringsfasen tar i regel 3-6 månader. Resterande intäkter erhålls löpande baserat på antalet aktiva betalkort.
Typorder cirka 4 MSEK över 3-5 år Värde (~MSEK)
2018-02-14 2017-12-28
2017-08-09 2018-03-06
2017-02-20
Stark marknadstillväxt väntar Antalet banker i Europa som investerar i en mobil NFC(Near-Field-Communication)-lösning väntas växa kraftigt kommande år. Under 2017 bedöms cirka 50 banker anamma någon typ lösning och hittills har MeaWallet erhållit cirka 15% av affärerna. För 2018 väntas 150 banker investera i tekniken och skulle MeaWallet behålla marknadsandelen om 15% innebär det 22 avtal.
Av totalt 5 000 europeiska banker bedöms 2 000 investera i en NFC-lösning under de kommande tre åren.
PROGNOSTISERAT ANTAL BANKER SOM INVESTERAR I MOBIL NFC-LÖSNING
2017-06-07 ANTAL MEDARBETARE
INTÄKTSMODELL MEAWALLET
2017-12-19 2017-11-24 2017-11-09
Senaste året har Invuo renodlat verksamheten, då Seamless Distribution Systems (SDS) och SEQR avyttrats. Detta har inneburit ett lägre antal anställda och resulterat i klart lägre rörelsekostnader. SDS bidrog visserligen med ett positivt resultat medan SEQR medförde stora kostnader men ett försumbart intäktsbidrag.
Kraftig personalminskning
50 150
450
1 350
0 500 1000 1500
2017 2018 2019 2020
250
102
39 38
0 50 100 150 200 250 300
Q2 2017 Ex. SDS Ex. SEQR & SDS Nu
Under 2017 har Invuo-koncernen genomgått stora förändringar. Seamless Distribution Systems (SDS) avyttrades genom en börsnotering och ambitionen är att även SEQR ska avyttras, och det i närtid. Koncernen kommer således framgent att bestå av MeaWallet (mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar) och eProducts (distribution av elektroniska produkter). I och med ovanstående kommer bolaget framgent enbart rikta sig mot Business-to-Business (B2B) och är således inte längre beroende av att attrahera konsumenter till sina produkter, vilket historiskt visat sig vara både utmanande och kostsamt. Koncernen kommer även att byta namn till Invuo Technologies AB.
MeaWallet
MeaWallet och eProducts utgör Invuo
Genom Mea Token Platform kan banker och kortutgivare erbjuda sina
kunder appar och tredjepartsplånböcker
En koncern i förändring
MeaWallet erbjuder en mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar, vilken möjliggör HCE (Host Card Emulation)/Tokenization och Masterpass.
Plattformen kan hantera båda inhemska och internationella betalningar. Tokenization innebär att känsliga dataelement ersätts med unika identifikationskoder vilka innehåller nödvändiga data utan att riskera dess säkerhet. Processen används för att öka säkerheten vid mobila och digitala betalningar. HCE är en mjukvarulösning som genererar virtuella kort.
Genom bolagets Mea Token Platform (MeaTP) kan kunder (vanligtvis banker eller kortutgivare) erbjuda sina kunder appar och tredjepartsplånböcker med hjälp av HCE och Tokenization. Därutöver erbjuder bolaget produkterna Mea Masterpass (online- och appköp), Mea Converged Wallet (komprimerad digital plånbok) och MeaCBP (molnbaserad betalplattform för HCE och Tokenization).
MeaWallet avser att dra nytta av migrationen från fysiska till digitala betalningar och de nya PSD2-reglerna som sammantaget kan väntas stärka bankers och kortutgivares incitament att erbjuda NFC (Near Field Communication)-baserade mobila plånböcker. I Öst- och Sydeuropa är NFC utbrett redan idag och från 2020 kräver kortnätverken (Mastercard, Visa, Amex) att samtliga betalterminaler har stöd för NFC.
Invuo (tidigare Seamless) är ett globalt mjukvarubolag specialiserat på teknologilösningar för mobila betalningar. Dotterbolaget MeaWallet tillhandahåller en mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar, vilken möjliggör HCE/Tokenization och Masterpass. MeaWallet tillsammans med eProducts, distribution av elektroniska produkter, utgör framgent Invuo då SEQR skall avyttras.
Mobila betallösningar
,
Finansiella tillgångar i Seamless Distribution Systems (SDS)
Invuo har två betydande finansiella tillgångar - båda kopplade till Seamless Distribution Systems (SDS), som noterades på First North under 2017. Dels innehar Seamless en räntebärande fodran på SDS om 35 MSEK, till en ränta om 10%. Därtill äger Seamless drygt 23% av aktierna i SDS.
INVUO TECHNOLOGIES
Målsättningen på kort sikt är att nå en marknadsandel om 10% i Europa och hittills är fyra kunder live. Den europeiska marknaden, där MeaWallet fokuserat sina resurser hittills, innefattar cirka 6 000 banker - varav cirka 2 000 väntas anamma NFC- betalningar de närmaste tre åren - och cirka 6 000 kortutgivare. Under kommande år kommer bolaget undersöka möjligheterna på nya marknader såsom USA och Asien.
eProducts
Invuo eProducts tillhandahåller fysisk och elektronisk distribution av e-produkter såsom distribution av elektroniska kontantkort (påfyllnadskoder) och andra elektroniska produkter via detaljister, banker och onlinekanaler. Verksamheten kännetecknas av låga bruttomarginaler men kräver i gengäld begränsat med kapital. eProducts utgör cirka 90% av koncernens försäljning. Divisionen är verksam i Sverige, Danmark och Lettland (ska avyttras).
Begreppet eProdukter innefattar exempelvis kontantkort/påfyllnadskoder, elektroniska presentkort och förbetalda värdebevis av annat slag. För handeln innebär eProdukter möjlighet att öka försäljningen och konsumentinflödet utan krav på investeringar, kapitalbindning, lager eller att produkterna tar butiksutrymme i anspråk. Vid elektronisk distribution av dessa produkter levereras värdekoder digitalt och kostnad uppkommer för butiken först när varan säljs.
Låga bruttomarginaler men kräver i gengäld begränsat med kapital MeaWallet konkurrerar för närvarande med ett 30-
tal aktörer. Bolagets lösning är redan certifierad för Mastercard och Visa samt bedöms inom en snar framtid, enligt ledningen, bli godkänd även för American Express. MeaWallet skulle då vara ett av få bolag globalt som kan erbjuda en digitaliseringslösning för samtliga av de tre stora kortnätverk. Bland konkurrenterna finns större bolag såsom Gemalto, Giesecke & Devrient och Oberthur Technologies men även mindre lokala aktörer som exempelvis Payair.
Typorder om 300 000 – 500 000 euro över 3-5 år Försäljningen inom MeaWallet härrör från initiala licensintäkter samt rörliga
återkommande intäkter. De förstnämnda genereras i tre steg i samband med att kunden
lägger order, får leverans samt erbjuder tjänsten till kund. Därutöver erhåller MeaWallet
en årlig avgift per digitaliserat kort. Implementeringsfasen tar cirka 3-6 månader vilket,
enligt bolaget, är snabbt relativt konkurrenter. En typisk order är värd 300 000 – 500
000 euro över 3-5 år.
Report completed:
DISCLAIMER
2018-05-22 09:26:11
Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (“Remium”) Research performed by: Fredrik Nilsson, analyst, Remium.
DISCLAIMER Content and sources
This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium’s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see www.introduce.se/analys/disclaimer/ for an explanation of the implications of the recommendations [“buy”, “sell” and “hold”].
The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis.
Remium’s investment recommendations are based on the analyst’s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized.
Remium’s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share.
Risks
The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient’s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns.
Conflicts of interest
Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium’s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see www.introduce.se/Remium.
Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review.
For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link:
https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/remium_affarsrelationer.pdf
The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research.
Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium’s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium’s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser.
Please see https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/rem_rek.pdf for information about our historical investment recommendations.
Please see http://www.introduce.se/analys/disclaimer for recommendations from the research department during the last twelve months
Distribution of this document
The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries.
