• No results found

inför perioden 2020-2023

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2022

Share "inför perioden 2020-2023"

Copied!
22
0
0

Loading.... (view fulltext now)

Full text

(1)

Nya regler för elnätsföretagen inför perioden 2020-2023

(WACC)

17 januari 2018

Seminarium kring

Mikael Runsten

(2)

Fri respektive reglerad marknad

Är den förväntade skörden tillräckligt stor för att kompensera för väntetid och risk?

Tid

Fungerande fri marknad

Kassaflöden = Skörd

WACC = Alternativkostnad

Ge investeraren precis så mycket som storleken på investeringen och WACC motiverar.

Tid

Idé reglerad marknad

(3)

En rimlig avkastning är den avkastning som fordras för att i konkurrens med alternativa placeringar med motsvarande risk kunna attrahera kapital för investeringar

Två centrala komponenter

1. Vilka alternativ har placeraren?

2. Hur riskfylld är placeringen?

Rimlig avkastning

6090327-v5

(4)

Ska vi våga göra en stor investering, där vi vet att vi att

investeringen är irreversibel, och där livslängden på tillgången är väldigt lång (uppåt 60 år)?

Beslutssituation för en nätinvesterare

2020 1960

1900 2080

Tid

Vad hände? Vad hände? Vad kommer att hända?

(5)

Utgå från ”state of the art” från praktiska investeringsbeslut (vedertagna metoder) stöttat av akademisk forskning.

De huvudsakliga parametrar som ingår i den WACC-metod som Ei föreslår ska användas är (Ei R2017:07, s. 42)

1) kapitalstruktur (skuldandel), 2) betavärden,

3) riskfri ränta,

4) kreditriskpremie och

5) aktiemarknadsriskpremie.

Vilken WACC ska vi välja?

(6)

Rimlig WACC enligt Förvaltningsrättens dom i december 2016 slogs fast till 5,85 procent.

”Det förslag till författningsreglerad avkastning som Ei utarbetat skulle med de marknadsförutsättningar som rått under 2016 och 2017 inneburit kalkylräntor på 2,03 respektive 2,47 procent.”

(Ei R2017:07, s. 6) Skillnaden mellan 5,85 och 2,03 procent beror främst på

utgångspunkten för riskfri ränta och Ei:s utgångspunkt att CAPM fångar alla relevanta risker för en ägare och att någon särskild riskpremie därför inte längre är nödvändig.

Spelar nivån på parametrarna någon roll?

(7)

Synen på riskfri ränta

(8)

Tioårig statsobligationsränta och KI:s prognos

Ei R2017:07 sidan 51

(9)

Ei använder figur 2 (från s. 51 i Ei R2017:07) för att demonstrera att KI alltid har fel i sina prognoser.

En annan tolkning vore att konstatera ett KI anser att ränteläget under dessa av år är konstig och att de envist vidhåller att en helt annan nivå är rimlig på lång sikt.

Det är med hänsyn till denna långa sikt som en investering i tillgångar med 40-60 års livslängd måste ses.

Vilken ränta avgör ett investeringsbeslut?

(10)

Ränta och inflation – Nu, då och sedan…

Data från: Konjunkturinstitutets prognosdatabas, www.konj.se

(11)

10-årsräntans komponenter

Data från: Konjunkturinstitutets prognosdatabas, www.konj.se

Vilken realränta är rimlig för ett långsiktigt

investeringsbeslut?

(12)

Ersättning till ägarna

beräknad via CAPM

(13)

CAPM – Capital Asset Pricing Model

En matematiskt härledd modell där all ersättning för risktagande har reducerats till att fångas av två variabler.

1. Marknadens riskpremie (MRP) – det genomsnittliga avkastningskravet utöver riskfri ränta som en aktieportfölj bestående av alla aktier bör generera.

2. Beta (b) – En matematiskt/statistiskt härledd koefficient som speglar hur en enskild aktie samvarierar med kurssvängningar på marknaden.

b = 1 Aktien svänger precis som marknaden. Ersättning för risk = MRP b > 1 Aktien svänger mer än marknaden. Ersättning för risk = MRP× b b < 1 Aktien svänger mindre än marknaden. Ersättning för risk = MRP× b

(14)

Avkastningskravets beståndsdelar (ägare)

Kompensation för att inte vara med Kompensation för inflationen

Kompensation för att ta risk

Risk

Avkastningskrav

Statsobligation (låg risk)

β =1

(aktier normal risk)

β >1 β <1

Marknadens

riskpremie

(15)

Avkastningskrav på aktier i praktiken

Ett möte mellan en partiell teoretisk modell och en mängd empiriska och praktiska frågor.

Hur hög är egentligen riskpremien (MRP)?

b kan estimeras för en aktie, men söks för en tillgång, hur hantera?

Val av referensföretag och referensindex?

Risker handlar inte om hur det har varit, utan om osäkerhet inför framtiden. b-estimatet ska vara framåtblickande? Hur hantera?

Vilka risker fångar b inte? Är några av dem betydande? Hur hantera?

(16)

Beta är härlett ur en en-

periodsmodell med mycket förenklade förutsättningar.

Vilka risker fångar Beta inte

upp?

(17)

Beta beaktar inte företagets obeståndsrisk (ett enkelt exempel) En kreditgivare som enbart har anledning att beakta ett företags obeståndsrisk tilldelas en kreditriskpremie på 2,2 procent.

Samtidigt kommer samma företag med ett lågt tillgångsbeta på säg 0,4 att tilldelas en total riskpremie på 2 procent (0,4 × 5 %) för en eget kapitalsatsning.

Det är förstås inte rimligt att eget kapital är billigare än skulder för ett och samma företag.

Se Kenth Skogsvik vid SSE för metoder att hantera detta.

Vilka risker kan Beta inte fånga?

(18)

Beta beaktar inte irreversibiliteten i långsiktiga investeringar I CAPM:s modellvärld kan en aktieägare varje period köpa och sälja ett företags aktie.

Tillgången som Ei ska reglera avkastningen på kan inte på samma sätt enkelt avyttras. Att investera i ett elnät är en irreversibel

chansning över en mycket lång period.

Hur mycket extra ersättning kräver en sådan investering?

Se ”The Irreversibility Premium” av Chirinko och Schaller (2009) för en diskussion om frågan.

Vilka risker kan Beta inte fånga?

(19)

The Irreversibility Premium

Chirinko och Schaller, Journal of Monetary Economics, 2009

I studien ”The Irreversibility Premium” av Chirinko och Schaller

(2009) konstaterar de att ekonomisk teori föreslår ett antal faktorer som avgör hur kraftig effekt man kan vänta sig av

irreversibilitetsfenomenet. De anger fyra huvudfaktorer:

a) Tillgången har en begränsad andrahandsmarknad

b) Tillgången har en låg avskrivningstakt (m.a.o. lång livslängd) c) Hög osäkerhet om efterfrågan föreligger

d) Risk finns för en branschgemensam chock

I artikeln estimerar de vilken riskpremie utöver en real CAPM-

härledd kapitalkostnad som kan hänföras till var och en av de fyra identifierade faktorerna.

(20)

Branschgemensam chock

Bytet av reglermetod från RA till RL, slopad 38-årsregel, ändrad utgångspunkt för WACC-beräkning är ett exempel på en

branschgemensam chock.

Icke-stabil reglering kan alltså i sig själv motivera en särskild riskpremie.

(21)

Att sätta priset efteråt…

(22)

… fungerar det för produkter/tjänster där delar av priset avser ersättning för risktagande?

Några exempel.

Priset på en skrapad trisslott

Försäkringspremien för en bil när vi vet att den blivit stulen

Priset på en aktie i ett läkemedelsföretag efter att man vet om deras forskning blev en succé

Att sätta priset efteråt…

References

Related documents

Utfärdad den 28 november 2019 Regeringen föreskriver följande. Förordningen upphör att gälla vid utgången

S:t Erik Försäkring AB arbetar för att staden har ett risk- och säkerhetsmedvetande så att skador förebyggs, att stadens tjänster alltid fungerar och att

Stadens brottsförebyggande arbete kopplat till unga lagöverträdare ska utgå från att en tidig brottsdebut innebär ökad risk för återfall i brott vilket innebär att en snabb,

Ett flertal styrdokument för Stockholms stad hanterar målet om ett resurssmart Stockholm; Översiktsplan för Stockholms stad, Avfallsplan för Stockholm 2017–2020,

Utöver dessa beting finns ytterligare åtgärder där stadens bolag och förvaltningar kan bidra till att stadens mål om en fossilfri organisation 2030 och ett fossilfritt Stockholm

Till övriga program söker du inriktningen till årskurs 2, men du anger önskemål om inriktning vid valet till årskurs 1... Skulle du ångra ditt önskade inriktningsval har

Att inte ge någon ersättning alls till nätägaren bara för att tillgången är gammal trots att den är fullt funktionell vore dumt för kunden, samhället och

• ”Tillsynsmyndigheten ska […] [f]astställa eller godkänna, enligt transparenta kriterier, överförings- eller distributionstariffer eller metoder för beräkning av dem.”..