NYCKELDATA
1 249 1 mån (%) -21,8
Nettoskuld (MSEK) -39,7 3 mån (%) -31,0
Enterprise Value (MSEK) 1 209 12 mån (%) -18,1
Soliditet (%) 24,1 YTD (%) -25,1
Antal aktier f. utsp. (m) 9,2 52-V Högst 233,5 Antal aktier e. utsp. (m) 9,2 52-V Lägst 135,2
Free Float (%) 77,9 Kortnamn PACT
2016A 2017A 2018E 2019E
Omsättning (MSEK) 2 922 3 258 3 313 3 369
EBITDA (MSEK) 191 220 228 236
EBIT (MSEK) 137 157 165 171
EBT (MSEK) 134 153 159 168
EPS (just. SEK) 11,0 12,4 13,0 13,5
DPS (SEK) 3,5 3,7 4,5 5,0
Omsättningstillväxt (%) 4,3 11,5 1,7 1,7
EPS tillväxt (%) 22 12 5 4
Just. EBIT marg (%) 4,9 4,8 5,1 5,1
2016A 2017A 2018E 2019E
P/E (x) just. 13,2 14,5 10,4 10,0
P/BV (x) 4,0 4,3 2,4 2,1
EV/S (x) 0,5 0,5 0,3 0,3
EV/EBITDA 8,1 8,6 5,6 5,0
EV/EBIT (x) just. 9,3 10,3 6,6 6,0
Direktavkastning (%) 2,4 2,0 3,3 3,7
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Martin Gren 11,2% 0,1117 11,2%
Livförsäkringsbolaget Skandia 10,9% 0,1091 10,9%
Swedbank Robur Fonder 9,6% 0 9,6%
Skandia Fonder 6,8% 0 6,8%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Anders Hultmark 1Q-rapport tf. VD Peter Javestad 2Q-rapport
CFO Jonas Persson 3Q-rapport
Analytiker: Fredrik Nilsson
RÖSTER
BOLAGSBESKRIVNING
Proact, grundat 1994, är specialiserat på att hantera, säkerställa och lagra stora volymer av affärskritisk information. Bolaget levererar system, molntjänster, konsulttjänster och support inom datalagring till en bred palett av kunder. Proact är verksamt i stora delar av Europa där Norden är största region.
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
2018-10-18
Negativ systemtillväxt mot starkt Q4 2016. Försäljningen under Q4 ökade med 3% y/y varav -6% organiskt, vilket var i linje med förväntan. Som väntat var det framförallt Nordics, där Q4 2016 var stark till följd av större systemorder i USA, som svarade för försäljningsminskningen. West hade en något svagare utveckling än beräknat, framförallt avseende marginal.
Det kan delvis förklaras av mindre organisationsförändringar i vissa länder i regionen. UK, som beskrivs som en avvaktande marknad med få systemorder, var sammantaget något över prognos. Sett till respektive intäktsslag backade systemintäkterna organiskt med 10% y/y medan tjänsteintäkterna ökade med 2% y/y. Inklusive förvärv växte serviceintäkterna med 10%, vilket talar för att initiativen att öka det förvärvade Teamixs tjänsteintäkter utvecklas positivt. I övrigt var nyteckningen av molnkontrakt 60 MSEK (30) under kvartalet, vilket är en hög nivå. Enligt ledningen var det särskilt i Norden, efter en något trög period, som molnkontrakteringen gick starkt.
OPEX över prognos sänkte EBT. EBT blev 46,4 MSEK (49,7) motsvarande en marginal om 5,2% (5,7). Vår prognos var 51,0 MSEK respektive 5,6%. Bruttomarginalen blev 23,6%
(23,6) och var högre än de 22,8% vi räknade med. Under H1 som, tillsammans med Q4, är relativt systemtunga var bruttomarginalen under tydlig press – till följd av större systemorder och viss prispress. Andelen större order var visserligen lägre i Q4 men vår bedömning är att utfallet tyder på att den underliggande prispressen åtminstone avstannat.
OPEX var högre än väntat då våra antaganden för kostnad per person varit för låga.
Resultatprognos ned. Vi justerar upp OPEX vilket delvis kompenseras av högre bruttomarginalantaganden. Tillväxten lämnas i stort sett oförändrad. Teckningen i kvartalet samt en hög inneboende tillväxt höjer molnprognoserna medan övrig service justeras ned något och system hålls närmast oförändrat.
Sammantaget sänks EBT-prognosen med 13% för 2018. Proact gör sitt bästa år hittills men efter en stark marginaltrend hade vi räknat med än mer.
2018-07-11 2018-04-18
• Negativ systemtillväxt mot starkt Q4 2016
• OPEX över prognos sänkte EBT
• Resultatprognos ned
NASDAQ OMX Small Cap Informationsteknik
Marknadsvärde (MSEK)
KURSUTVECKLING
130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 230
2017-02-06 2017-05-04 2017-08-01 2017-10-24 2018-01-19
PACT OMXSPI (ombaserad)
1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Omsättning 877 830 657 895 840 847 686 940 2 802 2 922 3 258 3 313 3 369 3 423
Bruttoresultat 193 188 164 212 202 202 172 223 674 707 756 799 819 835
Rörelsekostnader -139 -131 -115 -151 -148 -143 -122 -154 -497 -510 -536 -568 -583 -595
EO-poster 0,0 0,0 0,0 0,0 -2,5 0,0 0,0 0,0 -8,3 -5,8 0,0 -2,5 0,0 0,0
EBITA 46 50 42 53 43 51 42 61 140 164 190 198 204 207
EBIT 38 41 35 44 33 43 34 53 113 137 157 165 171 174
Finansnetto -4 -2 -2 3 -1 -1 -1 -1 -9 -4 -5 -4 -2 -1
EBT 34 40 33 46 32 42 33 52 104 134 153 159 168 173
Skatt & Minoritetsandelar -9 -10 -8 -11 -8 -11 -9 -13 -29 -38 -38 -41 -44 -45
Nettoresultat 25 30 25 35 23 31 25 38 75 96 114 118 125 128
EPS f. utsp. (SEK) 2,65 3,22 2,67 3,81 2,54 3,39 2,67 4,17 8,16 10,46 12,42 12,77 13,55 13,88
just. EPS f. utsp. (SEK) 2,65 3,22 2,67 3,81 2,81 3,39 2,67 4,17 9,06 11,05 12,42 13,04 13,55 13,88
Omsättningstillväxt Q/Q 1% -5% -21% 36% -6% 1% -19% 37% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 21,3% 12,6% 10,6% 3,1% -4,2% 2,0% 4,5% 5,0% 20,5% 4,3% 11,5% 1,7% 1,7% 1,6%
Bruttomarginal 22,0% 22,7% 24,9% 23,6% 24,0% 23,9% 25,1% 23,7% 24,1% 24,2% 23,2% 24,1% 24,3% 24,4%
Just. EBITDA marginal 6,1% 6,9% 7,5% 6,7% 6,3% 7,0% 7,3% 7,3% 6,3% 6,7% 6,8% 7,0% 7,0% 7,0%
Just. EBIT marginal 4,3% 5,0% 5,3% 4,9% 4,2% 5,1% 5,0% 5,6% 4,3% 4,9% 4,8% 5,1% 5,1% 5,1%
Just. EBT marginal 3,9% 4,8% 5,0% 5,2% 4,1% 5,0% 4,8% 5,5% 4,0% 4,8% 4,7% 4,9% 5,0% 5,0%
MSEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E SEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Kassaflöde från rörelsen 155 173 188 180 190 195 EPS 8,2 10,4 12,4 12,8 13,5 13,9
Förändring rörelsekapital 28 -19 43 -11 6 -3 Just. EPS 9,1 11,0 12,4 13,0 13,5 13,9
Kassaflöde löpande verksamheten 183 154 232 169 196 192 BVPS 34 36 42 55 64 73
Kassaflöde investeringar -130 -62 -164 -73 -74 -75 CEPS 19,9 16,8 25,1 18,4 21,3 20,9
Fritt kassaflöde 53 93 68 96 122 117 DPS 2,7 3,5 3,7 4,5 5,0 5,0
Kassaflöde fin. verksamheten -25 -51 -67 -28 -66 -71 ROE 24% 29% 29% 23% 21% 19%
Nettokassaflöde 28 42 1 68 56 46 Just. ROE 26% 30% 29% 24% 21% 19%
Soliditet 19% 18% 21% 25% 29% 31%
AKTIESTRUKTUR 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
456 431 484 466 448 430 Antal A-aktier (m) -
159 214 220 289 344 390 Antal B-aktier (m) 9,2
1 651 1 807 1 832 2 000 2 070 2 141 Totalt antal aktier (m) 9,2 +46 (0)8 410 666 00
317 333 391 508 592 673 www.proact.se
21 1 -40 -136 -216 -287
-261 -199 -275 -263 -270 -267
MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu
912 895 3 334 3 313 3 391 3 369
EBT 51,0 46,4 182 159 193 168
just. EPS (SEK) 4,08 3,81 13,99 12,77 14,99 13,55
Estimat Förändring
2019E Förändring
-1%
-13%
-10%
Skillnad 4Q 2017A RESULTATRÄKNING
MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
MSEK
Immateriella tillg. ink Goodwill
Rörelsekapital
Kistagången 2 164 28 Kista Likvida medel
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic Totala tillgångar
Eget kapital Nettoskuld
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2018E
Omsättning
-9%
-7%
-2% -1%
-13%
-9%
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & EBT-MARGINAL R12 (MSEK)
GEOGRAFI & BALANSRÄKNING
PROACT GEOGRAFISK FÖRSÄLJNING R12 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL EBT-MARGINALER (R12m)
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000
Omsättning EBIT
-1,5X -1,0X -0,5X 0,0X 0,5X 1,0X 1,5X
-350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200
2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sales R12 EBT Marginal R12m
21%
22%
23%
24%
25%
26%
27%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1E Q3E
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bruttomarginal R12M Bruttomarginal Q 0
500 1000 1500 2000 2500 3000 3500
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Nordics West UK East Proact Finance
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2013 2014 2015 2016 2017
Nordics West
UK East
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E
Sales 723 737 594 868 877 830 657 895 840 847 686 940
Tillväxt -2% 8% -4% 14% 21% 13% 11% 3% -4% 2% 5% 5%
varav System 467 475 349 605 602 548 394 605 543 544 404 632
Tillväxt -8% 4% -10% 15% 29% 15% 13% 0% -10% -1% 3% 4%
varav Tjänster 255 261 244 263 274 280 261 289 297 303 283 308
Tillväxt 11,2% 16,0% 8,0% 12,4% 7,7% 7,4% 6,8% 9,9% 8,4% 8,1% 8,3% 6,7%
varav Moln 86 91 91 93 100 104 101 110 116 120 116 122
Tillväxt 26% 25% 26% 24% 16% 14% 11% 18% 16% 15% 15% 11%
KOSTNADSMIX
INTÄKTSSLAG
2016 2017
Marginalpotential vid ökad andel tjänster Andelen tjänsteintäkter har legat relativt konstant de senaste åren. Att marginalen trots det ökat förklaras främst, som tidigare nämnt, av interna effektivitetsförbättringar. Bruttomarginalerna för respektive intäktsslag redovisas inte men vår bedömning är att de ligger kring 36% respektive 18%
för tjänste- och systemintäkter. Således finns ytterligare marginalpotential givet att tjänsteintäkternas andel ökar, vilket med tanke på migrationen till molntjänster får anses sannolikt.
Högre effektivitet motverkar prispress I grafen till vänster syns resultatet av de interna effektivitetsförbättringar Proact genomfört under de senaste åren. Prispress på systemsidan i kombination med en hög andel större order senaste tiden har däremot resulterat i en sjunkande bruttommargial.
Sammantaget har dock effekten från de interna förbättringarna övervägt varpå Proact nu närmar sig sitt marginalmål om 5% på EBT-nivå. Variationerna från kvartal till kvartal förklaras i hög grad av fördelningen mellan tjänste- och systemintäkter. Hög systemförsäljning sänker SG&A/försäljning men ger samtidigt en lägre bruttomarginal. Mer om det nedan.
TJÄNSTER, MOLN OCH EBT-MARGINAL
2018 0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
2014 2015 2016 2017 2018
SG&A Gross margin EBT-marginal
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
2014 2015 2016 2017 2018
Tjänsteförsäljning/försäljning Molnförsäljning/försäljning
EBT-marginal Gross margin
Specialist inom lagring och arkivering
Serviceavtal ger återkommande intäkter
Proacts intäkter kan delas in i två huvudsakliga områden, system respektive serviceintäkter. Systemintäkterna utgörs av försäljning av hård- och mjukvara till de datacenterlösningar bolaget bygger. Dessa har i regel en låg bruttomarginal och är volatila på kvartalsbasis men driver samtidigt tillväxten i serviceintäkterna.
Serviceintäkterna består till medparten av återkommande support- och molnintäkter med en avtalslängd om 3-5 år. Serviceintäkterna har en högre bruttomarginal relativt systemsidan, det exakta förhållande redovisar dock inte bolaget. Vid sidan av den återkommande delen innefattar service även en mindre konsultintäkter kopplat till analys, design och implementering.
Proact är verksamt inom IT-nischen data center vilket innebär att man hjälper sina kunder att handskas med allt det digitala material som skapas och används i den löpande verksamheten. För att ta några exempel kan man tänka på hur en webb-TV kanal hämtar upp gamla klipp som besökaren vill spela upp, hur ett oljeprospekteringsföretag på ett smidigt sätt ska kunna leta bland enorma mängder seismisk data, eller hur en kommun på ett effektivt sätt ska kunna lagra folkbokföringsdata för alla sina invånare. Ofta är det komplicerat att bygga upp system för detta helt på egen hand.
Proacts lösningar omfattar alla delar av ett data center, inklusive lagring, servrar, säkerhet och nätverksfunktioner. Företaget har ett brett utbud inklusive analys och design, implementering och support. Proact är en oberoende integratör som erbjuder hård- och mjukvara från partners som Cisco, Dell EMC, Hitachi Datasystems, NetApp och Veritas. I de flesta fall arbetar Proact med två olika leverantörer inom varje tekniskt område. Detta för att behålla specialistkunskap och för att minska motpartsrisken.
Proact är en av Europas ledande fristående integratör inom datacenter och molntjänster där de hjälper sina kunder att på ett effektivt sätt hantera affärskritisk information. Kunderna är i regel medelstora- och stora företag samt myndigheter.
Effektiv lagring av affärskritisk data
Arbetar med två olika leverantörer
inom varje teknik
1/3 återkommande
intäkter
Globala IT-företag - Större IT-företag, som även kan vara leverantörer till Proact, som IBM och HP Enterprise säljer sina produkter och tjänster direkt till slutkunden. Mot dessa konkurrenter ligger Proacts största fördel i att vara en oberoende integratör och de kan därav skaffa de bästa produkterna oberoende av leverantören.
Högre krav på säkerhet och regelefterlevnad
Samarbetar med Amazon för viss
typ av data
PROACT
Ökande informationsvolymer
Generellt kan man säga att en av bolagets allra starkaste drivkrafter är de växande informationsvolymerna som syns runt om i samhället. Samtidigt ställs allt högre krav på intern säkerhet och även legala bestämmelser påverkar.
Bolagets mål är att utifrån detta scenario hjälpa sina kunder att handskas med informationen på ett mer effektivt sätt, vilket i slutändan leder till kostnadsbesparingar för kunderna.
Proacts intäkter kommer dels ifrån systemförsäljning, som i grova drag står för två tredjedelar av den totala försäljningen, och dels ifrån tjänsteverksamheten.
Systemförsäljningen består av vidareförsäljning av hård- och mjukvara medan tjänsteverksamheten omfattar konsulttjänster, support samt molntjänster.
Ledande oberoende integratör i Europa
Proact är specialiserat på affärskritisk data hos medelstora- och stora företag samt myndigheter och har verksamhet i större delen av Europa, där bolaget som oberoende aktör är relativt unikt. Konkurrens möter man främst från grupperna nedan.
Andra integratörer - Små specialiserade företag som arbetar i en enda region eller ett land och stora lokala systemintegratörer med allmänna IT-erbjudanden.
Som europeisk specialist har Proact en stark ställning, särskilt med större multinationella företag
Publika molnleverantörer - Amazon, Microsoft och Google expanderar i det
publika molnsegmentet för att få marknadsandelar. Detta skapar konkurrens för
Proacts traditionella systemförsäljning samt för deras cloud-verksamhet. Proact
kan dock dra nytta av deras investeringar genom att erbjuda hybrid cloud-
lösningar i samarbete med teknikjättarna.
2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E CAGR L3Y L5Y
Sales 1 044 1 253 1 387 2 232 2 433 2 305 2 326 2 802 2 922 3 258 3 313 3 369 7,0% 6,0%
EBIT 47 60 72 67 71 54 87 113 137 157 165 171 12,5% 17,3%
EPS 4,0 5,4 5,5 4,0 4,0 2,3 6,0 8,2 10,4 12,4 12,8 13,5 15,7% 25,7%
DPS 1,2 1,4 1,5 1,0 1,0 1,2 1,2 2,7 3,5 3,7 4,5 5,0 25,3% 29,9%
AVG. L3Y L5Y
P/E (x) 7,5 13,7 19,7 39,1 25,8 35,2 13,0 17,1 14,0 14,5 10,6 10,0 15,2 18,8
3,5 7,6 9,7 10,9 7,2 5,9 4,9 7,4 6,8 7,4 4,8 4,4 7,2 6,5
4,5 9,7 12,8 20,1 14,7 11,7 8,2 10,7 9,3 10,3 6,6 6,0 10,1 10,1
0,2 0,5 0,7 0,7 0,4 0,4 0,3 0,5 0,5 0,5 0,3 0,3 0,5 0,4
P/FCF (x) 5,4 17,6 43,9 neg. 15,1 neg. 4,2 24,3 14,5 24,5 13,0 10,2 21,1 16,9
P/BV (x) 1,8 3,8 5,3 6,8 4,2 3,1 2,7 4,1 4,0 4,3 2,4 2,1
ROA (%) 6,0% 6,7% 5,8% 3,3% 2,5% 3,0% 3,7% 5,1% 5,6% 6,2% 6,0% 6,0% 5,6% 4,7%
ROE (%) 24,2% 28,0% 27,0% 23,4% 16,1% 17,5% 21,4% 26,3% 30,5% 29,2% 23,6% 21,1% 28,7% 25,0%
28,6% 32,1% 37,6% 18,9% 17,0% 18,3% 20,8% 24,5% 26,1% 27,5% 25,4% 23,8% 26,0% 23,4%
ROC (%) 4,5% 5,0% 4,9% 3,2% 2,9% 3,1% 3,6% 4,6% 5,1% 5,5% 5,5% 5,6% 5,1% 4,4%
16,0% 7,4% 3,9% 1,6% -11,3% -0,2% 23,6% 4,1% 6,9% 4,1% 7,7% 9,8% 5,0% 7,7%
4,0% 1,8% 1,4% 0,6% 1,0% 1,5% 1,5% 1,9% 2,4% 2,0% 3,3% 3,7% 2,1% 1,9%
9,7 9,3 9,2 9,3 9,3 9,3 9,3 9,2 9,2 9,2 9,2 9,2
292 673 991 1 466 952 754 716 1 287 1 333 1 662 1 245 1 245 211 583 924 1 606 1 037 875 732 1 307 1 335 1 622 1 109 1 028
P/E (x) EV/EBIT (x)
Market Cap (MSEK) EV (MSEK)
*Medel = 20,6 *Medel = 11,3
*Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal EV/EBITDA (x)
No. of shares (m)
HISTORISKA NYCKELTAL
EV/EBIT (x)
EV/SALES (x)
ROCE (%)
FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%)
0 10 20 30 40
P/E (x) Medel
0 5 10 15 20
EV/EBIT (x) Medel
