• No results found

Equity Research. Uppdatering: Kv4 2021

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2022

Share "Equity Research. Uppdatering: Kv4 2021"

Copied!
11
0
0

Loading.... (view fulltext now)

Full text

(1)

H&D Wireless AB | IT/Teknik | 28 februari 2022

Uppdatering: Kv4 2021

H&D WIRELESS AB VD: Pär Bergsten SO: Christer Färegård www.hd-wireless.com Bloomberg: HDWB.SS Reuters Eikon: HDWb.ST Lista: Nasdaq First North

Aktie, senast: 0,25 kr Marknadsvärde: 58 MSEK

AKTIEKURSUTVECKLING

12M YTD 6M 1M

Utveckling (%) -48,0 9,6 -16,7 3,7 Källa: Thomson Reuters Eikon

VÄRDERINGSINTERVALL

BEAR BAS BULL Pris per aktie (kr) 0,19 0,35 0,51 Upp-/nedsida (%) -23,7% 40,0% 103,7%

Källa: Carlsquare

CARLSQUARE EQUITY RESEARCH

Bertil Nilsson Senior Equity Analyst Markus Augustsson Head of Equity Research

Något lägre intäkter, men också genombrott

H&D Wireless intäkter i kv4 2021 blev 29 procent lägre än väntat. Samtidigt har bolaget nu nått kommersiella genombrott mot viktiga industrikunder som Volvo Cars och Atlas Copco. Givet våra uppdaterade helårsprognoser för 2022–2025 minskar aktiens motiverade värde enligt Bas-scenariot till 0,35 kronor per aktie (tidigare 0,46 kronor).

Bra position på växande IoT-marknad

H&D Wireless erbjuder sina kunder skräddasydda lösningar inom IoT och automatise- ring. Fokus ligger på RTLS-lösningen GEPS™ men också på MES-tjänster Casat™. Inom industrin effektiviserar lösningarna processflöden, vilket reducerar kostnader och kapitalbindning samt påskyndar produktion och ökar kvaliteteten. Genom etablerade samarbeten med bland annat Volvo och Scania är H&D Wireless väl positionerat på en marknad med hög förväntad tillväxt.

Genombrott och bättre orderflöde från industrikunder

H&D Wireless rapporterade lägre intäkter och av den anledningen också ett sämre resultat för kv4/2021 jämfört med vår prognos. Intrycket är ändå att orderflödet från industriella kunder har börjat ta fart. Försäljningen har sin tyngdpunkt inom fordonsin- dustrin men sker även till Ericsson (mot teleoperatörer) samt till den europeiska åter- försäljaren Avnet.

H&D Wireless nådde intäkter om 3,9 miljoner kronor i kv4/2021 jämfört med vår pro- gnos om 5,5 miljoner kronor. Resultatet efter finansnetto blev minus 6,3 miljoner kronor, där vår prognos låg på minus 3,9 miljoner kronor. Vi räknar i våra prognoser att andelen mjukvaruförsäljning ska fortsätta att öka under 2022 och 2023, något som ger utrymme för marginalförbättring. Men bolagets kassaflöde var också svagare än vi hade räknat med och gör att beslutet om nyemission framstår som nödvändigt. Vi bedömer att bolaget kommer att behöva låna 20 miljoner kronor senare under 2022 för att täcka verksamhetens kapitalbehov, trots den företrädesemission på 11,6 miljo- ner kronor före emissionskostnader som genomfördes under första kvartalet 2021.

Antalet industriella kunder som kan beställa GEPS i kommersiell fullskaledrift har ökat efter flera genomförda pilotprojekt. Konjunkturen har återhämtat sig efter tidigare Covid-restriktioner. Drivkraften för att öka kontrollen på varor i arbete borde tillta i takt med högre råvarupriser som utgör en risk för marginalpress för industriföretag idag.

H&D Wireless har bolagiserat sina fyra produktlinjer och förhandlar om ny finansiering främst en större industriell partner (sannolikt baserad inom Eurozonen). Det kan inne- bära att H&D Wireless blir mer av ett holdingbolag framöver

Ny riktkurs 0,35 kronor per aktie i Bas-scenariot

Vi justerar ned våra intäktsprognoser för 2022 och 2023, men höjer dem för 2025, vilket höjer restvärdet i vår DCF-beräkning. De ökade intäkterna väntas slå igenom med 40 procent på rörelseresultatet. Till följd av utspädning i den genomförda föret- rädesemissionen under kv1/2022 samt ändrade prognoser minskar vår motiverade aktiekurs i Bas-scenariot till 0,35 kronor per aktie. Här har vi tagit hänsyn till att bola- get bedöms behöva låna 20 miljoner kronor under 2022 för att täcka driften av verk- samheten. Enligt våra Bear- och Bull-scenarion blir motsvarande värden per aktie 0,19 kronor och 0,51 kronor (tidigare 0,22 kronor respektive 0,70 kronor per aktie).

Finansiella nyckeltal (MSEK)

2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P

Nettoomsättning 20,3 16,0 13,4 29,4 62,6 104,9

Totala intäkter 31,5 23,0 16,7 33,7 66,9 109,4

EBITDA -33,1 -23,3 -23,1 -15,1 0,0 19,2

EBIT -37,1 -26,4 -26,9 -19,1 -4,5 14,3

Just. EBIT -48,3 -33,5 -30,2 -23,3 -23,3 9,7

Vinst per aktie -0,83 -0,83 -0,28 -0,15 -0,09 -0,03

Tillväxt, nettoomsättning 310% -27% -28% 102% 99% 64%

EBITDA-marginal -105% -101% -139% -45% 0% 18%

EBIT-marginal -118% -115% -162% -57% -7% 13%

EV/Sales 2,3x 3,2x 4,4x 2,2x 1,1x 0,7x

EV/EBIT neg. neg. neg. neg. neg. 5,2x

P/E n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.

P/BV 0,9x 1,0x 1,1x 1,4x 1,7x 1,3x

Källa: Bolagsinformation och Carlsquare prognoser 0,0

0,1 0,2 0,3 0,4

Nov-21 Dec-21 Jan-22 Jan-22 Feb-22

HDW B OMXSPI

0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6

jan-22 feb-22 mar-22

(2)

Utfall och kommentarer på fjärde kvartalet 2021

Avslutningen av 2021 blev intäkts- och resultatmässigt något svagare för H&D Wireless än vad vi hade väntat oss. Beslutet om nyemission som genomfördes under kv1 2022 visade sig vara nödvändig.

Samtidigt har bolaget nu fått genombrottsorder inom flera områden och industriföretagskunder.

Lägre intäkter än väntat, men också viktiga kundgenombrott

Industriföretagen börjar nu lägga beställningar inom flera produktområden

Nettoomsättningen på 3,9 miljoner kronor blev 29 procent lägre än vår prognos (5,5 miljo- ner kronor). Resultatet efter finansnetto på minus 6,3 miljoner kronor kan jämföras med vår prognos om en förlust på 3,8 miljoner kronor.

Kassaflödet under kv4/2021 uppgick till minus 6,1 miljoner kronor. Som en följd av det minskade koncernens kassa från 7,4 miljoner kronor per 30 september till 1,3 miljoner kronor den 31 december 2021. Emissionen på 11,6 miljoner kronor före kostnader som genomfördes efter årsskiftet var alltså nödvändig.

Det goda kundintresset som tidigare annonserats omfattande förhandling om ett avtal med en större distributör samt leveranser till flera stora industriföretag bekräftades i rap- porten. Här ingår genombrott i form av full drift på Volvo Penta av produktionsmjukvaran Casat 4.0 efter två års testning. Vidare att Atlas Copco blev en ny kund inom radiomoduler, samtidigt som Volvo Cars som första kund tecknade sig för ett tre-års-avtal med GEPS.

Värdet av annonserade ordrar efter bokslutsdatum, alltså under perioden 1 januari-25 februari 2022 uppgick till 2,85 miljoner kronor.

Utfall och prognos kv4, 2021 (MSEK)

Kv4 2021A Kv4 2021P Differens

Nettoomsättning 3,937 5,534 -29%

Aktiverat arbete 0,656 0,401 64%

Övriga rörelseintäkter 0,400 0,375 7%

Totala intäkter 4,993 6,309 -21%

Kostnad sålda varor 0,000 0,000 n.m.

Bruttoresultat 4,993 6,309 -21%

Övriga externa kostnader -4,185 -3,185 31%

Personalkostnader -5,927 -5,833 2%

Av- och nedskrivningar -0,951 -0,979 -3%

Övriga rörelsekostnader -0,186 -0,072 158%

Rörelseresultat efter avskrivningar -6,256 -3,759 -66%

Resultatandel andelar koncernföretag 0,000 0,000 n.m.

Finansnetto -0,078 -0,034 130%

Resultat efter finansnetto -6,334 -3,793 -67%

Skatt 0,023 0,000 n.m.

Periodens resultat -6,311 -3,793 -66%

Hänförligt till minoritetsintresse 0,000 0,000 n.m.

Hänförligt till moderbolaget -6,311 -3,793 -66%

Vinst per stamaktie (kronor) -0,04 -0,02 66%

Källa: Bolagsinformation och Carlsquare prognoser

(3)

Företagets intäkts/kostnadstal föll tillbaka från 0,47 ggr under kv3 2021 till 0,38 ggr under kv4 2021. Förklaringen är främst lägre intäkter än väntat i kv4 2021. Vi hävdar fortfarande att H&D Wireless har en god kostnadskontroll och kommer att få en mer fördelaktig produktmix med en ökad andel mjukvara till högre marginaler än tidigare.

Intäkts-/kostnadstal, kv1 2020-kv4 2021

Källa: Bolagsinformation och Carlsquare

Marginaleffekterna på resultatet vid försäljning av enbart mjukvarulösningar är uppskatt- ningsvis mellan 85 och 90 procent. Med hänsyn till att bolaget kommer att sälja en mix av mjuk- och hårdvara bedömer vi den genomsnittliga marginaleffekten på resultatet till mel- lan 40 och 45 procent.

Skulle trenden med ökad andel mjukvaruförsäljning av den totala nettoomsättningen fort- sätta stiga kommer vi troligen behöva justera upp den förväntade lönsamheten för H&D Wireless. Vid ett sådant utfall finns också anledning att tro att investerare skulle se bola- get mer som ett digitalt bolag med en attraktiv SaaS-lösning, vilket marknaden generellt värderar högre, i termer av multiplar.

Kassaflödet från rörelsen uppgick till minus 5,3 miljoner kronor under kv4/2021. Inklusive förändringar i rörelsekapital och investeringar slutade kassaflödet på minus 6,1 miljoner kronor. Det innebar att bolagets kassa minskade från 7,4 miljoner kronor per 30 september 2021 till 1,1 miljoner kronor per 31 december 2021. Beslutet om och genomförandet av nyemission på 11,6 miljoner kronor före emissionskostnader var alltså nödvändigt.

Bolaget har bolagiserat sina produktlinjer. Detta innebär sannolikt att förhandlingar kan pågå om en eller flera produktlinjer, i första hand med partners kring en finansiering av verksamheten.

Nyheter fjärde kvartalet 2021 samt 1 januari-25 februari 2022:

▪ Ett Memorandum of Understanding slöts med ett stort multinationellt bolag rörande H&D Wireless produkter och tjänster inom IoT och trådlös kommunikation. Detta leder förhoppningsvis fram till ett samarbetsavtal mellan parterna, där i så fall det större bo- laget kommer att stå för finansieringskostnader. Värdet av detta samarbetsavtal anges till 2 miljoner Euro initialt samt till 20–50 miljoner Euro inom tre till fem år.

▪ Volvo AB beställde produktionsmjukvaran Casat 4.0 till ett värde av 1 miljoner kronor.

▪ Atlas Copco beställde en IoT-modul till ett värde av 850 tusen kronor. Detta är en ge- nombrottsorder för H&D Wireless på denna stora industrikund.

▪ Avnet Europe beställde IoT-moduler för totalt 2,7 miljoner kronor. Avnet Embedded beställde därutöver 12 månaders support till ett värde av 500 tusen kronor.

▪ Parker-Hanifinn (med fabrik i västra Götaland) förnyade sin prenumeration av Casat 4.0 till ett värde av 500 tusen kronor. Parker-Hanifinn beställde också utveckling och installation av produktionssystem till ett ordervärde av 400 tusen kronor.

▪ Scania förlängde avtalet för sitt pilotprojekt med GEPS i fabriken i Södertälje till ett värde av 250 tusen kronor.

▪ En företrädesemission på 11,6 miljoner kronor före emissionskostnader genomfördes av H&D Wireless under första kvartalet 2022.

▪ Volvo Personvagnar beställde GEPS till ett ordervärde av 500 tusen kronor. Detta är en genombrottsorder för H&D Wireless på GEPS, som vi bedömer är bolagets viktigaste produkt med avseende på förädlingsvärde och potential i industriell miljö.

0,36

0,44

0,28 0,29

0,20

0,33

0,47

0,38

0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5

kv1/2020 kv/2020 k3/2020 kv4/2020 kv1 2021 kv2 2021 kv3 2021 kv4 2021

(4)

Investment case

H&D Wireless har långt gångna projekt med sin GEPS™-lösning hos flera större industriföretag, med en tyngdpunkt i den svenska fordonsindustrin. Några genombrottsorder har nu noterats som GEPS hos Volvo och IoT-moduler till Atlas Copco. Intäktspotentialen är stor med återkommande mjukvaruintäkter med hög marginal. Samtidigt är risken hög och bolaget har ännu inte nått en resultatmässig break- even. I ett basscenario beräknar vi ett motiverat värde om 0,35 kronor per aktie (tidigare 0,46 kronor).

IoT-lösningar för industrin

H&D Wireless erbjuder sina kunder skräddarsydda lösningar inom IoT och automatisering.

Fokus ligger på RTLS-lösningen GEPS™ men också på MES-tjänster Casat™ som är en produktionsmjukvara. Inom industrin effektiviserar lösningarna processflöden, vilket redu- cerar kostnader och kapitalbindning samt påskyndar produktion och ökar kvaliteteten.

Bolagets erbjudande består av mjukvaruapplikationer med analys och AI-funktionalitet samt hårdvara. Även konsulttjänster inom design, integration och underhåll ingår. Intäkts- modellen består av olika intäktsflöden med varierande lönsamhet, där licensintäkter från mjukvara har den högsta marginalen. Avtal brukar tecknas på två till fem år vilket ger åter- kommande intäkter.

Griffin IoT är bolagets IoT plattform som fått mera uppsving och intresse på senare tid.

Kunder som Åkerstedts Fläktar och Scania inom lyftkranar har lagt beställningar och flera andra företag har visat intresse för H&D Wireless tjänst Behovsstyrt underhåll. Griffin IoT är också plattformen som används till EU-projektet inom digitaliserad Hälsovård.

Admaiora har fått 5,5 miljoner Euro i bidrag, varav HDWs andel uppgår till 10 procent.

Denna affär är, trots namnet, ganska hårdvarudriven.

Inom industrin sätts betydande resurser in för digitalisering och effektivisering för att bygga den smarta fabriken enligt Industri 4.0. H&D Wireless har utfört flera pilotinstallat- ioner hos större svenska industriföretag eller svenska dotterbolag till utlandsägda koncer- ner. Det visar att erbjudandet är attraktivt. Nästa steg är en kommersialisering i full skala.

Flera större referenskunder inom industri och transport

I dag har H&D Wireless test- och pilotinstallationer hos ledande tillverknings- och byggfö- retag som Scania och Skanska. Det finns ytterligare offerter och testinstallationer hos flera andra inte namngivna större företag som en förpackningskoncern i Skåne. Därtill har H&D Wireless starka referenser från bussföretaget Keolis. Den 13 januari 2022 meddela- des att Volvo Personvagnar lagt en order på 0,5 miljoner kronor avseende H&D Wireless GEPS-lösning under en tre-års-period. Detta får betraktas som en genombrottsorder för H&D Wireless del mot industrikunder.

H&D Wireless hoppas kunna växa tillsammans med sina internationella kunder utanför Norden. Det kan handla om att företagets lösningar även implementeras på en svensk fordonstillverkares fabriker i några länder i övriga Europa eller Sydamerika. Vid sidan av det har H&D Wireless börjat sälja sina trådlösa moduler via distributörer, där det första avtalet tecknades med Avnet Integrated som marknadsför och säljer mot europeiska kun- der. Marginalen på IoT/wireless moduler som säljs via distributörer är typiskt 40–50%.

Affärerna avser kunder som bolaget annars inte skulle ha nått.

Konkurrensen på den växande marknaden för industriell digitalisering är en utmaning för H&D Wireless. Utvecklingen mot digitaliserade fabriker har kommit en bit på väg i övriga Europa och då främst i Tyskland, där BMW blivit något av en föregångare inom området.

H&D Wireless har enligt vår bedömning en bra position i Norden. Försäljnings- och projekt- tiderna är långa, ibland över flera år med piloter vilket följs av POFs (Proof of Concept).

Först därefter kan en kommersiell fullskaleleverans bli aktuell.

H&D Wireless har nu bolagiserat sina produktlinjer i fyra olika divisioner: En med GEPS och Casat, en annan med Griffin IoT-moduler, en tredje med IoT Labs samt den fjärde bestå- ende av mekanisk verkstad som utgörs av tidigare förvärvade Dalumverken I de separata lösningar som eventuellt kommer att förhandlas med andra industriella parter kan lös- ningarna bestå i lån (finansiering) av externa aktörer alternativt samriskbolag för något eller några av bolagets produktlinjer med en industriell partner. I ett sådant scenario skulle H&D Wireless förvandlas till ett holdingbolag med delägda intressebolag. Det är heller inte osannolikt att någon av dessa divisioner avyttras.

Intäkterna utgörs av återkommande licensavgifter för applikations- mjukvaran med hög marginal.

GEPS är installerat i Scanias kon- ceptfabrik samt hos Volvo Cars.

(5)

Justerade prognoser

Nedan till vänster visas den historiska utvecklingen för koncernens nettoomsättning 2018–2021 samt våra prognoser för 2022–2025. I ett basscenario räknar vi med en netto- omsättning på 29,4 miljoner kronor under 2022. Det är en justering med 16,2 miljoner kronor.

I vårt basscenario räknar vi med en genomsnittlig årlig tillväxttakt om 56 procent under perioden 2020–2025 (tidigare tillväxtprognos var 52 procent). Det förklaras av att medan vi har justerat ned våra intäktsprognoser för 2022 och 2023, så ligger intäktsprognosen 12,5 procent högre 2025 än vår senaste uppdatering efter bolagets kv3-rapport som publi- cerades 2 november 2021. Nedan till höger visar vi våra nettoomsättnings-prognoser för första till fjärde kvartalet 2022.

Nettoomsättning (MSEK), 2018-2025P Nettoomsättning (MSEK), kv1-kv4 2022P

Källa: Bolagsinformation och Carlsquare prognoser Källa: Bolagsinformation och Carlsquare prognoser

Nedan visas historiska rörelseresultatet och rörelsemarginal samt våra prognoser för åren 2021–2025. Givet våra prognoser når H&D Wireless break-even resultatmässigt (före av- skrivningar) i kv3/2023 och på helårsbasis år 2024. Vi räknar med att rörelsemarginalen successivt förbättras för att nå 20 procent för helåret 2025.

EBIT och EBIT-marginal, 2018-2025P

Källa: Bolagsinformation och Carlsquare prognoser

Per 31 december 2021 hade koncernen en kassa på 1,1 miljoner kronor och räntebärande skulder på 6,6 miljoner kronor. Även med hänsyn till den företrädesemission som genom- fördes under första kvartalet 2022 ser vi ett fortsatt finansieringsbehov för att finansiera verksamheten till att bolaget når ett break-even-resultat. Vi har därför modellerat med att H&D Wireless tar upp lån om totalt 20 miljoner kronor från industriella partners senare under 2022.

0 50 100 150 200

2018 2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

Ny intäktsprognos (miljoner kronor) Tidigare intäktsprognos (miljoner kronor)

5,1 6,5 8,1 9,7

7,4

9,9

12,7

15,4

0 5 10 15 20

kv1 2022P kv2 2022P kv3 2022P kv4 2022P

Ny intäktsprognos (miljoner kronor) Tdigare intäktsprognos (miljoner kronor)

-29,5

-37,1

-26,4 -26,9 -19,1

-4,5

14,3

33,6

-159%

-118% -115%

-162%

-57%

-7% 13% 22%

-200%

-150%

-100%

-50%

0%

50%

-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40

2018 2019 2020 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P

EBIT EBIT-marginal

(6)

Värdering

För att beräkna ett motiverat värde i ett basscenario har vi diskonterat framtida förväntade kassaflöden i vår DCF-modell. Vi har använt en diskonteringsränta om 14,7 procent. Vi har använt de avkastningskrav som investerare i PwC:s riskpremiestudie per april 2021 har sagt sig ha. Som riskfri ränta har vi använt avkastningen på en svensk statsobligation den 25 februari 2022.

Vi har antagit att bolaget kommer att börja betala skatt på sina vinster från år 2024.

I bas-scenariot beräknar vi ett aktievärde i H&D Wireless om cirka 81,5 miljoner kronor. Det motiverade värdet blir då 0,35 kronor per aktie med hänsyn till antalet aktier efter den senaste företrädesemissionen samt antagna ytterligare företagslån om 20 miljoner kronor under 2022. Denna nya riktkurs kan jämföras med 0,46 kronor per aktie i vår senaste upp- datering den 2 november 2021.

DCF-värdering

DCF värdering Disk.ränta prognosperiod Antaganden

Nuvärde kassaflöde (UFCF) -22,2 Riskfri ränta, prognostiserad period 0,6% CAGR, 2020–2025 55,6%

Nuvärde, evighetsvärde (TV) 119,4 Marknadsriskpremie 6,7% Just. EBITDA 2025 34,2

Rörelsevärde (EV) 97,2 Småbolagspremie 4,2% Just. EBIT-marginal, 2025 19,7%

Beta 1,2x

Kassa 10,9 Avkastningskrav, EK 13,7% Skattesats 20,6%

Räntebärande skuld -26,6 Bolagsspec. tillägg 30% av Re

Aktievärde 81,5 Skattejust. Kreditränta 7,9% Disk.ränta TV 15,6%

Belåningsgrad 31,4%

Befintligt antal aktier 174,0 Implicita värderingsmultiplar

Nya akter efter emissioner 58,0 WACC (vägd kalkylränta) 14,7% EV/sales, 2021P 2,9x

Antalet aktier 232,0 Bolagsspecifikt tillägg 4,1% EV/EBITDA, 2021P neg.

P/S, 2021P 2,4x

Värde per aktier i ett basscenario 0,35 P/E, 2021P neg.

Källa: Bolagsinformation och Carlsquare prognoser

Implicita multiplar på ovanstående rörelsevärde och marknadsvärde för H&D WIreless

2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

P/S 4,0x 5,1x 6,1x 2,8x 1,3x 0,8x 0,6x

P/E n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 10,2x 3,7x

EV/Sales 4,8x 6,1x 7,3x 3,3x 1,6x 0,9x 0,7x

EV/EBITDA n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 6,6x 2,8x

Källa: Bolagsinformation och Carlsquare prognoser

Värderingsintervall: Bull och Bear-scenarion

I en känslighetsanalys räknar vi med att bolagets i vårt Bear-scenario når 75 procent av Bas-scenariots prognosticerade EBITDA 2024–2027. Vi kommer då fram till en riktkurs om 0,19 kronor per aktie (tidigare 0,22 kronor).

I vårt Bull-scenario räknar vi istället med att bolaget når 125 procent av Bas-scenariots EBITDA 2024–2027. Vi hamnar då på en riktkurs om 0,51 kronor per aktie (tidigare 0,70 kronor/aktie).

DCF-värdet överstiger dagens aktiekurs med ca 40%. Det breda värderingsintervallet mellan Bear och Bull reflekterar den höga osä- kerheten vad gäller lönsamheten framöver.

(7)

Risker

Tidiga kommersialiseringar innebär en hög risk

Samtidigt som beställningar från industriella kunder visar att H&D Wireless erbjudande är attraktivt, befinner sig bolaget fortfarande i en tidig kommersialiseringsfas. Industriföreta- gen har ofta långa cykler med överväganden på flera olika nivåer innan ett investeringsbe- slut tas. Många projekt avbryts därför i PoC-fasen (”Proof of Concept”). Det finns också risker när pilotinstallationer skall skalas upp att något oväntat inträffar.

Svagt kassaflöde ger behov av kapitalanskaffning

Per 31 december 2021 hade H&D Wireless en kassa på endast 1,1 miljoner kronor. Kon- cernen hade vid samma tidpunkt räntebärande skulder om 6,6 miljoner kronor och alltså en räntebärande nettoskuld om 5,5 miljoner kronor. Kassan förstärks nu med 11,6 miljoner kronor före emissionskostnader som har genomförts under januari 2022.

Under helåret 2021 hade H&D Wireless ett negativt kassaflöde på 26,7 miljoner kronor från rörelsen och minus 20,0 miljoner kronor om även förändringar i rörelsekapital och investe- ringar räknas med.

Skulle inte intäkterna öka ytterligare räcker den senaste företrädesemissionen mindre än ett år. Den positiva nyheten är att bolaget har börjat diskutera en alternativ finansiering med intresserade partners. Dessa är sannolikt knutna till industrin på ett eller annat sätt.

För detta talar också att bolaget har bolagiserat sina produktlinjer. Det kan exempelvis handla om ett lån men kanske också om delägarskap i den aktuella produktlinjen. Detta minskar behovet av ytterligare nyemissioner i moderbolaget.

Även om teknik och erbjudande kan anses vara validerade befinner sig H&D Wireless i en tidig fas.

(8)

Räkenskaper och nyckeltal

Resultaträkning 2018-2025P (MSEK)

2018 2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

Nettoomsättning 4,9 20,3 16,0 13,4 29,4 62,6 104,9 145,5

Aktiverat arbete 12,9 11,0 1,7 2,4 2,3 1,9 1,5 1,2

Övriga rörelseintäkter 0,7 0,2 5,4 0,9 1,9 2,4 3,0 3,6

Totala intäkter 18,5 31,5 23,0 16,7 33,7 66,9 109,4 150,4

Övriga extera kostnader -18,4 -21,4 -17,3 -15,8 -19,5 -26,1 -34,6 -41,9

Personalkostnader -28,8 -42,9 -28,8 -23,7 -28,1 -38,7 -52,2 -64,7

Av- och nedskrivningar -0,3 -4,0 -3,2 -3,8 -4,0 -4,5 -4,9 -5,4

Övriga rörelsekostnader -0,6 -0,2 -0,2 -0,2 -1,2 -2,1 -3,4 -4,6

EBIT -29,5 -37,1 -26,4 -26,9 -19,1 -4,5 14,3 33,6

Just. EBIT -43,1 -48,3 -33,5 -30,2 -23,3 -8,8 9,7 28,7

EBITDA -29,2 -33,1 -23,3 -23,1 -15,1 0,0 19,2 39,1

Just. EBITDA -42,8 -44,3 -30,4 -26,4 -19,3 -4,4 14,7 34,2

Finansnetto -0,7 -2,4 3,3 0,3 -1,0 -2,5 -2,6 -2,0

Resultat efter finansnetto -30,2 -39,5 -23,1 -26,6 -20,1 -7,0 11,7 31,7

Just. Resultat efter finansnetto -43,8 -50,7 -33,5 -30,2 -23,3 -8,8 9,7 28,7

Skatt 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 -1,8 -6,5

Resultat efter skatt -30,2 -39,5 -23,0 -26,6 -20,1 -7,0 10,0 25,1

Just. resultat efter skatt -43,8 -50,7 -33,4 -30,2 -23,3 -8,8 8,0 22,2

Hänförligt till moderbolaget -30,2 -38,8 -22,8 -26,6 -20,1 -7,0 10,0 25,1

Hänförligt till minoritetsintresse 0,0 -0,7 -0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Tillväxt 2018 2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

Nettoomsättning 310% -21% -16% 121% 113% 68% 39%

Totala intäkter 70% -27% -28% 102% 99% 64% 37%

EBITDA 13% -30% -1% -35% -100% -46885% 103%

Just. EBITDA 3% -31% -13% -27% -77% -437% 133%

EBIT 26% -29% 2% -29% -76% -417% 135%

Just. EBIT 12% -31% -10% -23% -62% -210% 195%

EBT 31% -42% 15% -25% -65% -267% 170%

Just. EBT 16% -34% -10% -23% -62% -210% 195%

Resultat efter skatt 31% -42% 16% -25% -65% -242% 152%

Just. resultat efter skatt 16% -34% -10% -23% -62% -191% 178%

Marginaler 2018 2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

EBITDA-marginal neg. neg. neg. neg. neg. neg. 18% 26%

Just. EBITDA-marginal neg. neg. neg. neg. neg. neg. 14% 23%

EBIT-marginal neg. neg. neg. neg. neg. neg. 13% 22%

Just. EBIT-marginal neg. neg. neg. neg. neg. neg. 9% 20%

EBT-marginal neg. neg. neg. neg. neg. neg. 11% 22%

Just. EBT-marginal neg. neg. neg. neg. neg. neg. 9% 20%

Vinstmarginal neg. neg. neg. neg. neg. neg. 9% 17%

Just. Vinstmarginal neg. -250% -210% -226% -79% -14% 8% 15%

Källa: Bolagsinformation samt Carlsquare prognoser

(9)

Balansräkning 2018-2025P (MSEK)

2 018 2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

Anläggningstillgångar

Balanserade utvecklingskostnader 36,8 56,0 55,2 55,3 56,9 58,1 59,0 59,5

Övriga immateriella tillgångar 0,4 5,4 5,0 4,4 4,2 3,9 3,6 3,3

Inventarier 0,5 0,3 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Övriga materiella tillgångar 0,0 7,2 4,8 3,9 3,6 3,3 2,9 2,5

Summa anläggningstillgångar 37,6 68,9 65,1 63,6 64,7 65,3 65,5 65,3

Omsättningstillgångar

Varulager 0,6 1,4 1,1 1,3 1,7 2,2 2,6 3,1

Kundfordringar 1,0 5,6 1,9 1,8 1,4 1,1 0,7 0,4

Övriga ford., förutbet. kost & upplup int. 1,7 4,0 2,0 2,1 1,6 1,1 0,6 0,0

Kassa och bank 6,2 12,5 12,3 1,3 9,1 0,7 9,7 34,3

Summa omsättningstillgångar 9,5 23,5 17,2 6,5 13,8 5,0 13,6 37,7

Summa tillgångar 47,1 92,4 82,3 70,1 78,5 70,3 79,1 103,0

Eget kapital

Aktiekapital 1,3 3,0 5,1 8,7 11,6 11,6 11,6 11,6

Övrigt eget kapital 85,8 145,5 163,3 177,5 184,2 184,2 184,2 184,2

Balanserad vinst eller förlust -16,5 -46,7 -86,2 -109,2 -151,8 -162,8 -157,0 -135,5

Periodens resultat -30,2 -39,5 -23,0 -26,6 -4,1 -0,1 4,0 7,7

Eget kapital hänf. till moderbol 40,3 62,3 59,2 50,4 39,9 32,9 42,9 68,0

Inneh. utan bestäm. Inflyt. 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Summa eget kapital 40,3 62,4 59,2 50,4 39,9 32,9 42,9 68,0

Avsättningar 0,0 1,1 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5

Långfristiga skulder

Skulder till kreditinstitut & övriga LF

skulder 0,0 1,9 1,7 6,6 6,7 6,7 6,7 6,7

Summa långfristiga skulder 0,0 1,9 1,7 6,6 6,7 6,7 6,7 6,7

Kortfristiga skulder

Skulder till kreditinstitut 0,0 11,6 1,4 0,0 20,0 20,0 20,0 20,0

Leverantörsskulder 2,5 4,0 2,5 1,4 1,2 1,1 0,9 0,8

Övriga skulder., och förskott fr. kund 1,8 3,2 10,5 6,0 5,4 4,7 4,1 3,4

Upplup. kost. & förutbet. intäkt. 2,5 8,3 6,5 5,2 4,8 4,4 4,0 3,6

Summa kortfristiga skulder 6,8 27,1 20,8 12,6 31,4 30,2 29,0 27,8

Summa skulder 6,8 28,9 22,6 19,2 38,1 36,9 35,7 34,5

Summa eget kapital och skulder 47,1 92,4 82,3 70,1 78,5 70,3 79,1 103,0

Rörelsekapital 2 018 2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

Rörelsekapital (utan kassa) -3,5 -16,1 -15,9 -7,4 -26,6 -25,8 -25,1 -24,3

Rörelsekapital, rörelsen 2,7 -3,6 -3,6 -6,1 -17,6 -25,2 -15,4 9,9

Rörelsekapital/Nettoomsättning 0,6x -0,2x -0,2x -0,5x -0,6x -0,4x -0,1x 0,1x

Likviditet 2 018 2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

Balanslikviditet 1,4 0,9 0,8 0,5 0,4 0,2 0,5 1,4

Likviditetsgrad 1,3 0,8 0,8 0,4 0,4 0,1 0,4 1,2

Kassalikviditet 0,9 0,5 0,6 0,1 0,3 0,0 0,3 1,2

Soliditet 2 018 2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

Nettoskuld(-)/nettokassa (+) 6,2 -1,0 9,1 -5,3 -17,7 -26,1 -17,0 7,5

Nettoskuld/EBITDA 0,2 0,0 0,4 -0,2 -1,2 -634,7 0,9 -0,2

Nettoskuld/just. EBITDA 0,1 0,0 0,3 -0,2 -0,9 -6,0 1,2 -0,2

Nettoskuld/EK -15% 2% -15% 10% 44% 79% 40% -11%

Skuld/EK 0% 22% 5% 13% 67% 81% 62% 39%

Soliditet 86% 67% 72% 72% 51% 47% 54% 66%

Lönsamhetsmått 2 018 2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

Avkastning på totalt kapital neg. neg. neg. neg. neg. neg. 15% 31%

Avkastning på eget kapital neg. neg. neg. neg. neg. neg. 23% 37%

Avkastning på investerat kapital neg. neg. neg. neg. neg. neg. 14% 27%

Källa: Bolagsinformation samt Carlsquare prognoser

(10)

Kassaflöde 2018-2025P

2018 2019 2020 2021 2022P 2023P 2024P 2025P

Den löpande verksamheten

Resultat efter skatt -30,2 -39,5 -22,5 -27,1 -22,4 -8,9 8,4 23,9

Av- och nedskrivningar 0,3 4,0 6,2 3,8 4,0 4,5 4,9 5,4

Andra justeringar 0,0 -8,5 -10,6 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0

Förändring rörelsekapital

Delta Varulager 0,0 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,4 -0,5 -0,5

Delta rörelsefordringar 3,5 -5,7 0,6 0,0 0,8 0,8 0,9 1,0

Delta rörelseskulder -6,9 9,3 8,7 -6,3 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2

Kassaflöde från den löp. verksam. -33,3 -40,1 -17,7 -29,3 -19,2 -5,2 12,6 28,6

Investeringsverksamheten

Förvärv av imm. anläggningstillg. -13,1 -12,0 -1,7 -2,4 -2,8 -3,2 -3,6 -4,0

Förvärv av mat. anläggningstillg. -0,1 0,0 -0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Andra investeringar 0,0 -2,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Kassaflöde från invest.verksam. -13,2 -14,5 -2,0 -2,4 -2,8 -3,2 -3,6 -4,0

Finansieringsverksamheten

Nyemission, nettolikvid 26,1 61,1 20,0 17,8 9,6 0,0 0,0 0,0

Nettoförändring lån & krediter -0,5 -0,3 -0,5 2,9 20,1 0,0 0,0 0,0

Övrig finansieringsverksamhet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Utdelningar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Kassaflöde från fin.verksam. 25,6 60,9 19,4 20,8 29,7 0,0 0,0 0,0

Periodens kassaflöde -21,0 6,3 -0,2 -10,9 7,7 -8,4 9,0 24,6

Likvida medel, periodens börj. 27,2 6,2 12,5 12,3 1,3 9,1 0,7 9,7

Likvida medel, periodens slut 6,2 12,5 12,3 1,3 9,1 0,7 9,7 34,3

Nyckeltal 2 018 2019 2020 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P

Kassaflöde, löp.verk/nettoomsätt. neg. neg. neg. neg. neg. neg. 0,1x 0,2x

Kassaflöde, löp.verk/tillgångar neg. neg. neg. neg. neg. neg. 0,2x 0,3x

Utdelning per aktie 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Källa: Bolagsinformation samt Carlsquare prognoser

(11)

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare.

Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller med- föra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Ana- lyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesät- ter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Bertil Nilsson och Markus Augustsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.

References

Related documents

Medan Fastighetsautomation landade på en EBITDA-marginal om 18 procent på helåret 2020, blev EBITDA-marginalen endast tre procent för Cirkulär Energi och två procent för

Intäkterna är alltså kvar på låga nivåer men detta är samtidigt ett medvetet drag av bolaget som inte vill störa satsningen på att växa basen av värde- fulla användare som i

För det fall inte samtliga aktier tecknas med stöd av teckningsrätter ska styrelsen, inom ramen för Företrädesemissionens högsta belopp, besluta om tilldelning av aktier

Syftet är att elever ska få tillgång till professionell kultur och att öka möjligheten för elevers egna skapande.. Programläggningen för läsår 17/18 är i full gång och

Väsentligt lägre kostnader bidrog till att H&D Wireless rörelseresultatet blev bättre än vän- tat, minus 4,5 miljoner kronor jämfört med vår prognos om minus 6,5

Bruttoresultatet uppgick till 24,4 miljoner, kronor, vilket är en förbättring med 6,8 miljoner kronor jämfört med motsvarande period föregående år. Försäljningskostnaderna

Vinst efter skatt uppgick till 11,2 miljoner kronor för andra kvartalet vilket är en försämring med 2,9 miljoner kronor jämfört med motsvarande period föregående år och

AFFÄRSOMRÅDET VUXENHÄLSA FJÄRDE KVARTALET Nettoomsättningen avseende affärsområdet Vuxenhälsa uppgick till 15,9 (20,0) miljoner kronor, en minskning med med 4,1 miljoner kronor