N … D 25. 2008 D

www.csob.cz

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

VÍCE INFORMACÍ V SEKCI TRHY NA : www.csob.cz/klubSME

25. LISTOPADU 2008

Jan Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Magdalena Středová, tel. : +420 261 353 579, e-mail: mstredova@csob.cz

Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

odhad skutečnost konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y m/m y/y

Německo 08:00 HDP (%) Q3/2008 *F -0,5 0,8 -0,5 1,7

USA 14:30 HDP (%) Q3/2008 *P -0,5 -0,3

USA 16:00 Spotřebitelská důvěra 11/2008 38 38

N APŘÍČ TRHY …

• MNB

50

• A

• C

Národní banka Maďarska opět středoevropským trhům ukázala, že umí překvapit. Ukolébána silnějším forintem a především příznivějším inflačním výhledem, snížila bankovní rada MNB základní úrokovou sazbu z 11,50 % na 11 %, přičemž kromě toho bylo redukováno i procento u povinných minimálních rezerv bank z 5 % na 2 %.

Zejména pokud jde o redukci oficiálních úrokových sazeb – je třeba konstatovat, že jde ze strany MNB o hodně odvážný krok. Bez ohledu na půjčky od MMF a EU totiž forint ani zdaleka nemá vyhráno a jeho pozice je hodně spojena se sentimentem na globálních trzích. Pokud zde opět dojde k výprodejům rizikových aktiv, dostane se maďarská měna opět pod tlak, který bude o to silnější, bude-li trh vědět, že MNB spíše razí politiku snižování úrokových sazeb.

Inflační výhled se rozhodně nelepší jen v Maďarsku. Návrhy na to, jak zdraží, resp. nezdraží elektrická energie a plyn na počátku příštího roku, dostávají konkrétnější kontury, což nám dovoluje

zpřesňovat inflační výhled pro příští rok.

Vzhledem k tomu, že se ambiciózní plány ČEZu a Transgasu v situaci kolabujících cen komodit na světových trzích snad nezrealizují, vypadá i inflační výhled na příští rok pro ČR lépe. Celková inflace by v průběhu roku mohla poklesnout pod 2 %, přičemž čistá inflace se bude dokonce blížit nule. ČNB bude mít tedy dost důvodů k tomu, aby pokračovala v agresivním tažení za nižší úrokové sazby. V prosinci tudíž očekáváme pokles sazby o dalších 50 bazických bodů.

Jinak dnes na globálních trzích bude opět rušno, neboť slabá makročísla (HDP a spotřebitelská důvěra v USA) budou konfrontována s dalšími expanzivními plány tvůrců hospodářské politiky. Tak např. Američané hodlají ulevit zadluženým spotřebitelům (skrze vyšší dostupnost ke studentským půjčkám, úvěrům na automobily a čerpání z kreditních karet). EU pak zvažuje možnost koordinovaného snížení DPH.

Měny změna

EUR/CZK 25,41 -1,7%

EUR/PLN 3,860 -0,1%

EUR/HUF 260,0 -2,6%

EUR/SKK 30,38 -0,2%

EUR/USD 1,286 1,7%

USD/JPY 96,33 1,1%

Dluhopisy (%) změna Česko 2Y 4,18 0,45 Eurozóna 2Y 2,22 0,12

USA 2Y 1,25 0,15

Česko 10Y 4,53 -0,02 Eurozóna 10Y 3,43 0,05

USA 10Y 3,28 0,08

bps změna iTRAXX (BBB) 895 -10

Akciové indexy změna

PX 792,0 6,34%

DAX 4554,3 10,34%

S&P500 851,8 6,47%

voltilita (VIX) 64,70 -7,97

Kom odity (USD) změna Zlato 814,80 -0,8%

Ropa Brent 50,56 -1,1%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:15

25. listopadu 2008

Československá obchodní banka, a. s.

2

Denní finanční zpravodaj

M ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 25,30 - 25,60 EUR/USD 1,26 - 1,290 USD/CZK 19,61 - 20,32 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 25,00 - 26,00 EUR/USD 1,235 - 1,330 USD/CZK 18,80 - 21,05

EUR/CZK

Česká koruna stejně jako ostatní měny v regionu profitovala ze zlepšeného globálního sentimentu spojeného s růstem akcií a posílila o více než 1,5 %. Seanci uzavírala na 25,38 EUR/CZK. V posilování jí nezabránilo ani prohlášení šéfa pravidelné podzimní mise MMF v ČR Subasha Thakura ohledně zpomalování české ekonomiky v příštím roce. MMF totiž snížila svůj odhad růstu České republiky z 3,4 % na 2 %, což je nejpesimističtější odhad jak mezi institucemi tak pravděpodobně i analytiky.

Dnes žádná data na programu nejsou, a tak se obchodování bude znovu odvíjet od globální nálady. Domníváme se, že takový optimismus jako včera dnes už trhy nečeká a prostor pro další zisky české koruny tak bude velmi omezený.

EUR/USD

Eurodolar opět prokázal, jak je v poslední době volatilní, když se během jedné seance dokázal posunout téměř o tři figury výše. Zásluhu na tom neměla fundamentální čísla (např. extrémně slabý německý index Ifo), ale především oživení na akciových trzích. To opět, jak už to v posledních týdnech bývá, pomohlo výše úročenému euru, což mělo za následek, že kurz EUR/USD dokonce testoval hranici 1,29.

Dnešní den bude plný zajímavých dat (americký HDP, spotřebitelská důvěra či ceny nemovitostí v USA). Ty však mohou být snadno odsunuty do pozadí chováním akciových a kreditních trhů. Pokud po dvoudenním zpevnění akciových trhů dojde na vybírání zisků, euro o své zisky rovněž přijde a to paradoxně přesto, že americké statistiky mohou být opět velmi slabé.

EUR/PLN

Včerejší posílení zlotého v porovnání s ostatními měnami v regionu bylo o

poznání nižší, což je poněkud překvapivé, vezmeme-li v úvahu poměrně slušný růst polské ekonomiky i její výhled a zároveň zvyšující se úrokový diferenciál.

Dnes začíná jednání polské centrální banky, ale rozhodnutí o sazbách padne až zítra. Dnes proto opět bude hlavní roli hrát zřejmě regionální sentiment.

EUR/HUF

Klesající averze k riziku na světových trzích pomohla včera i forintu, který posílil dokonce o více než 2 % a dostal se pod 261 EUR/HUF. Skokovému posílení forintu kupodivu nezabránilo ani neočekávané snížení základní úrokové sazby MNB o 50 bazických bodů na 11 %.

I když včera trhy na tuto neočekávanou akci nijak nereagovaly, je otázkou zda se tento krok na forintu negativně neprojeví se zpožděním. Hodně bude zřejmě záležet na globálním sentimentu. Každopádně se jednalo ze strany MNB o velmi odvážný krok, který svědčí o tom, že centrální banka již hodně věří ve stabilitu forintu.

Dnes na programu žádná data nejsou, proto forint bude ovlivněn regionální náladou. I kdyby ta zůstala dobrá domníváme se, že prostor pro zisky forintu je přeci jen omezený.

Forint skokově posílil i přes snížení sazeb.

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 25,41 -1,3%

3M 25,43 -1,2%

6M 25,44 -1,2%

9M 25,45 -1,3%

1 ROK 25,47 -1,3%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 19,81 -2,8%

3M 19,84 -2,8%

6M 19,86 -2,7%

9M 19,86 -2,5%

1 ROK 19,86 -2,6%

25. listopadu 2008

Československá obchodní banka, a. s.

3

Denní finanční zpravodaj

D LUHOPISY

O^ČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB -50BPS (12/08);ECB -50BPS (12/08); FED -50BPS (12/08)

Americké dluhopisy včera oslabily díky záchrannému balíku pro Citigroup. To obrátilo pozornost k akciovým trhům a iniciovalo prodeje pevně úročených papírů. Menší zájem o dluhopisy potvrdila i nižší poptávka po obří aukci dvouletého dluhopisu v objemu 36 mld. $. Jen málo pak zchladil optimismus hlubší pokles prodeje existujících domů. Výnosy nakonec vzrostly až o 17 bps ve středním segmentu a výnosová křivka nepatrně zestrměla. Přitom výnosy poukázek se splatností pod 1 rok se prakticky nezměnily, pro tříměsíční papír zůstávají na 0,02 %.

Zatímco futures na americké akcie nedávají dnes ráno žádný signál, včerejší pokles cen dluhopisů vrátil zájem o tento finanční nástroj i přes růst asijských akcií. Přitom dnes zveřejněná data jsou zpřesněním prvních odhadů a neměla by přinést výrazná překvapení. Včerejší růst výnosů pak může být pro některé investory zajímavý, další dnešní aukce tentokrát pětiletého dluhopisu v objemu 26 mld. $ ale příliš prostoru pro pokles výnosů nedává. Dnes by tedy ještě mohly na dluhopisovém trhu převládnout prodeje, výraznější růst výnosů lze již sotva očekávat.

Evropské dluhopisy rovněž reagovaly na záchranný plán americké Citigroup a růst akciových trhů a oslabily. Jejich výnosy vzrostly až o 11,5 bps a výnosová křivka zploštěla. Větším ztrátám pevně úročených

papírů zabránil jen výraznější propad německého indexu Ifo zdůrazňující pesimistické výhledy německých podnikatelů.

Po včerejším poklesu cen by ale mohly být nižší ceny dluhopisů alespoň dočasně zajímavé. Stále nízké výnosy však příliš prostoru pro jejich další pokles nedávají, zvláště když mírně vzrostla německá spotřebitelská důvěra. Na druhé straně se objevují obavy z deflace, a to zabrání výnosům delších splatností ve výraznějším růstu. Dnes by ale celkově mohly výnosy ještě něco získat a to především na kratším konci křivky.

Českým dluhopisům se jako obvykle při poklesu rizikové averze nedařilo, ale v porovnání se zisky akciových trhů byly jejich ztráty relativně malé. Výnosy na dlouhém konci křivky včera vzrostly okolo pouhých 5 bazických bodů. Za zmínku stojí i fakt, že objemy obchodů i nadále rostou a zdá se, že český trh s dluhopisy již začíná fungovat normálně.

Dnes při absenci domácích dat budou zřejmě české dluhopisy sledovat vývoj v Evropě. I když takový optimismus jako včera na trzích již neočekáváme, domníváme se, že dluhopisy by mohly spíše ztrácet, a dorovnat tak pohyb svých evropských protějšků ze včerejška.

K OMODITY

Ropa včera druhý den rostla, měsíční kontrakt Brent přidal z pátečních 47,10 na 51,10 $ a obdobný WTI se zvýšil z 49,65 na 53,40 $/b. Důvodem byl růst akciových trhů a zlata, především však vyhlášení prezidenta OPEC, že snížení těžby minimálně o dalších 1 mil. b je nevyhnutelné. Opec se přitom schází v sobotu v Káhiře na mimořádném zasedání. K tomu se přidaly hedgeové fondy sázející znovu na růst cen ropy.

Růst akciových trhů posílil i ceny barevných kovů. Největší přírůstek zaznamenal cín, v Londýně přidal přes 10 % a končil na 12685 $/t.

Nad hranici 800 $/oz se vyhoupla cena zlata, zájem byl především o fyzické nákupy, kdy vlastnictví kovů představuje v turbulentních časech jistotu.

Kom odity změna

Platina 864,5 -0,2%

Meď 3670,0 -2,5%

Zinek 1210,0 0,4%

Benzín 391,5 10,7%

Pribor FRA (3M) změna

1x4 4,00 -0,08

3x6 3,49 -0,11

6x9 3,03 0,01

9x12 2,76 -0,04

Euribor FRA (3M)

1x4 3,37 0,10

3x6 2,81 0,09

6x9 2,56 0,10

9x12 2,55 0,09

USD Libor FRA (3M)

1x4 2,19 0,17

3x6 2,03 0,10

6x9 2,11 0,15

9x12 2,20 0,17

25. listopadu 2008

Československá obchodní banka, a. s.

4

Denní finanční zpravodaj

T

změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK změna

Česko 2,75 -75 Česko 4,14 0,01 Česko 3,49 -0,11 USD/CZK 19,21 0,0%

Maďarsko 11,50 300 Maďarsko 11,66 0,00 Maďarsko 10,10 -0,50 CZK/SKK 0,84 -1,6%

Polsko 6,00 25 Polsko 6,69 -0,02 Polsko 5,76 -0,09 PLN/CZK 6,58 -1,6%

Slovensko 3,25 -50 Slovensko 3,48 0,03 Slovensko 5,50 0,00 CZK/HUF 9,77 0,9%

Eurozóna 3,25 -50 Eurozóna 3,97 -0,05 Eurozóna 2,81 0,09 GBP/CZK 29,84 -2,2%

USA 1,00 -50 USA 2,17 0,01 USA 2,03 0,10 CHF/CZK 16,46 -2,5%

UK 3,00 -150 UK 3,99 -0,05 UK 2,62 -0,16 RON/CZK 6,72 -1,6%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna asset-sw ap změna Maďarsko 9,75 -0,30 Maďarsko 8,09 -0,31 2 roky 3,08 0,05

Polsko 5,27 -0,17 Polsko 5,12 -0,16 3 roky 3,09 0,05

Slovensko 3,31 0,11 Slovensko 4,15 0,10 4 roky 3,11 0,03

Eurozóna 3,28 0,10 Eurozóna 4,13 0,10 5 let 3,16 0,04

USA 2,34 0,15 USA 3,50 0,01 10 let 3,58 0,03

UK 3,35 0,06 UK 4,21 0,09 15 let 3,81 0,01

Hodnoty z 8:15, změna oproti předchozímu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y

Německo 08:00 HDP (%) Q3/2008 *F -0,5 0,8 -0,5 1,7

Německo 08:10 Spotřebitelská důvěra GfK 12/2008 1,5 1,9

SR 09:00 Běžný účet (mld. SKK) 09/2008 -85 -82,6

SR 12:00 Zasedání NBS (%) 11/2008 3,25 3,25 3,25

USA 14:30 Jádrový deflátor osobní

spotřeby (%) Q3/2008 *P 2,9 2,9

USA 14:30 Cenový index HDP (%) Q3/2008 *P 4,2 4,2

USA 14:30 Soukromá spotřeba (%) Q3/2008 *P -3,1 -3,1

USA 14:30 HDP (%) Q3/2008 *P -0,5 -0,3

USA 15:00 S&P/CS Index cen nemovitostí

(%) 09/2008 -16,9 -16,6

USA 16:00 Spotřebitelská důvěra 11/2008 38 38

m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální

EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnancůči zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveňČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.