SEAFIRE. Fortsatt produkt- och verksamhetsutveckling präglar kvartalet Effektiviseringsarbete ger kostnadsreducering KURS (SEK): 7,40

7,40

NYCKELDATA KURSUTVECKLING

31,9 1 mån (%) 13,8

Nettoskuld (MSEK)* 7,0 3 mån (%) -1,3

Enterprise Value (MSEK) 38,9 12 mån (%) nmf

Soliditet (%) 54,9 YTD (%) -7,5

Antal aktier f. utsp. (m) 4,31 52-V H 9,90

Antal aktier e. utsp. (m)* 4,31 52-V L 7,10

Free Float (%) 30,9 Kortnamn SEA MTF

*Skulder till kreditinstitut, utnyttjad checkkredit och avdrag för likvida medel

**Inga options/konvertibelprogram som kan medföra ustpädning

2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A

Nettoomsättning (m) 7,12 4,55 5,67 5,74

EBITDA (m) 0,13 -1,61 -2,47 -1,64

EBIT (m) 0,09 -1,65 -2,51 -1,70

EBT (m) -0,10 -1,79 -2,68 -1,82

FCF (m) -2,94 -2,76 -2,50 -3,10

Adj omsättningstillväxt (%) Y/Y 116 -11,0 88,0 -9 Adj omsättningstillväxt (%) Q/Q 12,7 -36,1 31,1 -2,8

Just. bruttomarginal (%) 67,6 48,8 58,8 58,7

EBIT-marginal (%) 1,2 nmf nmf nmf

STRATEGI & MÅLSÄTTNINGAR

KURSUTVECKLING

HUVUDÄGARE* KAPITAL

Fireseas AB (Johan Bennarsten) 35,0%

0,35

Brohuvudet AB (Anders Walldov) 14,0%

0,14

SEAFIRE KURS (SEK):

Nordic MTF Industrivaror och tjänster

-Långsiktighet, Buy-and-Hold strategi och försiktigt förhållningssätt till belåning

Fortsatt produkt- och verksamhetsutveckling präglar kvartalet.

Omsättningen för Q1 uppgick till 5,8 MSEK (7,3), motsvarande en försäljningsminskning om 21% Y/Y. Justerat för EO-intäkter om 1,0 MSEK relaterat Hedén Group i jämförelsekvartalet var underliggande försäljningsnedgång uppskattningsvis 7,9% Y/Y. I Hedén Group uppvisades en justerad försäljningstillväxt om 6%. Under kvartalet levererades de första enheterna av VLC (zoomstyrning) för video/broadcastingmarknaden till utvalda ”reviewers” inom branschen som påverkar både branschforum och sociala medier. Avseende Seafires andra portföljbolag, Followit Sweden, beskrivs orderingången som stark med stor andel fakturering framgent. Kundfordringarna vittnar om god orderingång med leverans framöver, där majoriteten av de ökade kundfordringarna om ca 2 MSEK bedöms avse Elefant med leverans nästa kvartal och starkare kassaflöde. Uppgradering av Wildlife-segmentet har skett och den nya produkten Contact GPS3 (Tracking & Security) färdigställdes under Q1. Sammantaget har kvartalet varit produktivt både avseende produkt- och verksamhetsutveckling vilket bör återspegla sig i resultatet framöver när utrullning av nylanserade/nyutvecklade produkter sker.

Effektiviseringsarbete ger kostnadsreduceringar i Q2. EBIT uppgick till -1,7 MSEK (0,5). Lägre resultat Y/Y är dels hänförlig försäljningsmix (högre andel försäljning via distributör) samt EO- kostnader. Kostnadsreducerade åtgärder har redan gjorts för ökad effektivisering i portföljbolagen. Kostnadssynergier om 3 MSEK per år (dvs 0,75 MSEK per kvartal) kommer ge fullt genomslag redan första månaden i Q2. För att nå bra skalbarhet i SG&A (operativa kostnaderna) krävs högre volymer. Förutsättningarna för skalbarhet är goda vid högre volymer då förädlingsgraden är på höga 58%

(bruttomarginal beräknat utifrån handelsvaror som kostnadspost).

Målsättningen är 10% rörelsemarginal för både Hedén Group och Followit Sweden. Under kommande kvartal bedömer vi att fortsatt fokus kommer vara på utveckling och kvalitetsarbete samt tydligare resultateffekt från ökad försäljning i slutet av året. Gällande förvärvspipelinen pågår flera förvärvsprocesser och bolaget bedömer att det är högst sannolikt att förvärv genomförs under året. Rapporterad nettoskuld uppgick vid kvartalets utgång till 7,0 MSEK (9 MSEK i räntebärande skulder inklusive utnyttjade krediter, respektive 2 MSEK i likvida medel). Tillgängliga likvida medel, dvs inkluderat outnyttjade kreditfaciliteter, uppgår till 3,2 MSEK (5,8).

BOLAGSBESKRIVNING

RÖSTER

• Fortsatt produkt- och verksamhetsutveckling präglar kvartalet

• Effektiviseringsarbete ger kostnadsreducering

-Förvärva lönsamma onoterade bolag med utvecklingspotential. Målsättning 2- 3 förvärv per år i storleksklassen 10-100 MSEK

-Genom aktivt ägarskap utveckla och expandera produktbolagen - satsningar på organisk tillväxt

5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 8,0 8,5 9,0

2018-01-11 2018-02-08 2018-03-08 2018-04-09 SEA MTF OMXSPI (ombaserad)

HEDÈN GROP - LÅNG HISTORIK AV HIGH-END PRODUKTER NETTOOMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT*

PÅGÅENDE UTVECKLINGSSATSNINGAR

FOLLOWIT SWEDEN - SPÅRNING OCH ÖVERVAKNING NETTOOMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT

PÅGÅENDE UTVECKLINGSSATSNINGAR

Seafire skapar värden genom att vara en aktiv operationell ägare. Ledningen i Seafire tar vid behov över den strategiska och operationella driften i de förvärvade bolagen, vilket har skett i nuvarande produktbolag. En långsiktig strategi utarbetas med utveckling av affärsmodellen, breddning av kundsegment, produktutveckling tillsammans med nya satsningar på marknadsföring och försäljning. Initiativen syftar till att öka det förvärvade bolagets tillväxt, lönsamhet samt det strategiska värdet.

Förvärvsstrategin innefattar dels bolag som bildar nya affärsenheter, plattformsförvärv, och dels genom tilläggsförvärv till befintliga affärsenheter.

Seafire har en lång ägarhorisont utan explicit exit-strategi. Förvärven ska normalt omfatta 100 procent av aktierna - i befintliga två portföljbolag har samtliga utestående aktier förvärvats.

PRODUKTBILDER - ETT URVAL FRÅN NUVARANDE PORTFÖLJBOLAG

Nytt team på plats i bolaget sedan Seafires övertagande. Intensifierade sälj-

och marknadsaktiviteter har sjösatts, samt uppbyggnad av en ny organisation under H1 2017. Vidare finns stora möjligheter med breddad kundbas genom expansion från premiumsegment till TV och videosegmentet. Produktlanseringar och samarbete har skett under slutet av 2017 där första leveransen av senaste VLC-produkten levererades i februari 2018.

Grundades 1964 av personal med bakgrund från anrika Hasselblad.

Bolaget levererar egenutvecklade high-end produkter inom motorer och styrsystem för fokus- iris, och zoomkontroll för filmkameror. Hedéns produkter har använts i storproduktioner som Game of Thrones, Avatar och Sagan om Ringen. Kunderna utgörs av filmproduktionsbolag, mediabolag och bolag som hyr/säljer utrustning till filmbolag.

Ursprung från svensk forskning kring övervakning av vilda djur och tillgångar samt transporter. Produktfloran innefattar halsband till vilda djur med spårsändare (GPS/UHF/GSM) samt spårning av egendom etc.

Produkterna är anpassade för att klara av extrema miljöer och höga krav på tålighet. Utveckling och tillverkning sker i egen regi. Kunderna utgörs av institutioner, universitet och företag. Marknadstrender som gynnar bolaget är ökat behov av övervakning och skydd samt ökade forskningsanslag.

Expansion från Wildlife till B2B och retail. Produktlansering av ContactGPS3 för jakt, larm och transporter skedde i Q4 2017. Bolaget har lanserat en mindre modell inom Wildlife anpassad för mindre däggdjur vilket är ett nytt marknadssegment för Followit - som har förutsättningar att accelerera försäljningsvolymerna framgent. Under slutet av 2017 har två storaffärer kommunicerats med leverans i H1 2018. Vidare pågår produktuppdatering i Wildlifesortimentet med planerad lansering under 2018 och produktlansering inom Tracking & Security.

*2017 RK (räkenskapsår) avser kalenderåret. Brutet RK avser juli-juni.

PORTFÖLJBOLAG - HEDÈN GROUP

PORTFÖLJBOLAG - FOLLOWIT SWEDEN SEAFIRE - ÖVERGRIPANDE STRATEGI

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18

2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2017FY

Nettoomsättning EBIT EBIT-marginal

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

-10 -5 0 5 10 15 20 25

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Nettoomsättning EBIT EBIT-marginal

Förvärvsstrategin

Adderad värdetillväxt genom vidareutveckling

Plattformsbolag och tilläggsförvärv

Sort fokus på produktutveckling och

effektivisering

Gemensam nämnare för förvärvsobjekten är att de ska besitta en ledande

marknadsposition, beprövad affärsmodell, etablerad kundbas, lönsam grundaffär och en årlig omsättning upp till 100 MSEK. Seafire ser gärna att bolagen står inför ett generationsskifte och/eller är ett entreprenörsbolag. Målsättning är att genomföra två till tre förvärv per år och avser både plattformsbolag (fristående enheter) samt tilläggsförvärv till befintliga affärsenheter. Förvärvsstrategin är inte begränsad till någon enskild bransch vilket öppnar upp ett stort förvärvsspektrum att kunna exekvera flertalet förvärv utan att göra avkall på förvärvskriterier och potential. Betalningsstrukturen som tillämpas är en mix av kontantvederlag, aktier och säljreverser vilket möjliggör en solid kapitalstruktur på koncernnivån även när förvärvstempot växlar upp.

Seafire är en aktiv ägare med lång ägarhorisont. Vid tillträde initieras initiativ för att vidareutveckla den långsiktiga potentialen i den redan beprövade affärsmodellen. Med utgångspunkt från portföljbolagens marknadsposition och varumärken tillför Seafire operationella och finansiella resurser ofta med syfte att expandera eller på annat sätt bygga vidare på ökat värdeskapande i produkt/serviceerbjudandet. En långsiktig strategi utarbetas med utveckling av affärsmodellen, effektiviseringar och rationaliseringar, produktutveckling tillsammans med marknads- och försäljningssatsningar. Därigenom kan bolagens tillväxt accelereras och det strategiska värdet öka. Som en del av affärsstrategin kan vid behov någon från Seafires team axla rollen som interim-vd i portföljbolagen för att driva igenom operationella och strategiska satsningar.

SEAFIRE

Aktiv ägare med värdeskapande förvärvsstrategi

Investmentbolaget Seafires affärsidé är att förvärva och vidareutveckla onoterade

bolag med starka varumärken och ledande marknadspositioner. Seafire tar en tydlig

roll som aktiv ägare där operationella och finansiella resurser tillsätts för att

accelerera potentialen i portföljbolagen. Seafire utgörs idag av portföljbolagen Hedén

Group och Followit Sweden som åtnjuter marknadsledande positioner i sina respektive

nischer. Målsättningen är att förvärva 2-3 bolag per år.

Nuvarande portföljbolag

SEAFIRE

Hedén Group är ett Göteborgsbaserat entreprenörsbolag med anor från 1964. Bolaget säljer egenutvecklade externa motorer och kontrollenheter för filmkameror inom high- end segmentet. Produkterna avser styrning av fokus, iris och zoom. Kundbasen utgörs bl.a. av produktionsbolag inom den professionella film- och medieindustrin. Under åren har man levererat utrustning till flertalet framträdande produktioner, däribland storfilmer som Avatar, Game of Thrones, James Bond och Star Wars. Hedén har sedan Seafires övertagande utvecklat en produkt för integration med Fujifilm Corporation och Sonys produkter. Där den första leveransen beräknas ske under Q4 2017.

Followit Sweden är en nischspelare med marknadsledande position inom spårnings- och positioneringsutrustning via GPS/GSM/radio. Verksamhetsområdena innefattar mobil positionering av djur för forskning, övervakning av transporter, fordon och stöldbegärlig egendom. Produktutveckling, slutproduktion och montering sker i egen regi i bolagets lokaler i Lindesberg. Produkterna präglas av hög grad av kundanpassning och för att klara extrema krav. Ett exempel på produktutbudet är GPS-halsband som är utformade för att optimera forskningsmöjligheter samt djurens välbefinnande.

Seafire AB

Hedén Group (100%) Followit Sweden (100%)

Sefire består för närvarande av två helägda portföljbolag; Hedén Group och Followit Sweden. I augusti 2016 förvärvades Hedén Group och i december 2016 förvärvades Followit Sweden. Läs mer om portfölbolagen och utvecklingsmöjligheterna på sida 2.

Egenutvecklade produkter inom premiumsegmentet

Spårning, positionering och säkerhet

Report completed:

DISCLAIMER

2018-05-01 15:09:47

Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (“Remium”) Research performed by: Johan Nilsson Wall, analyst, Remium.

DISCLAIMER Content and sources

This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium’s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see www.introduce.se/analys/disclaimer/ for an explanation of the implications of the recommendations [“buy”, “sell” and “hold”].

The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis.

Remium’s investment recommendations are based on the analyst’s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized.

Remium’s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share.

Risks

The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient’s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns.

Conflicts of interest

Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium’s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see www.introduce.se/Remium.

Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review.

For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link:

https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/remium_affarsrelationer.pdf

The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research.

Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium’s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium’s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser.

Please see https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/rem_rek.pdf for information about our historical investment recommendations.