Morgonrådet. 16 april 2009

Börsnoteringar

225,0 729,6 8029,6 1626,8

1,4%

Förändringar

Oriflame Neutral (Minska) EUR 26 (16)

Autoliv Neutral USD 25 (18)

BE Group Minska (Neutral) SEK 24 (20)

Castellum Neutral SEK 53 (50)

SKF Köp SEK 90 (80)

Investor

Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 125 SEK Aktiekurs: (15/04/2009) 115,25 SEK Nästa rapport: 2009-7-14 Analytiker: Niclas Höglund, CFA

Uppmuntrande utsikter

Substansvärdet var i linje med förväntningarna. Substansvärdet på- verkas negativt av en omvärdering inom private equity. Det justerade substansvärdet är fortsatt pressat utan ett sammanlagt stöd från impli- cita multiplar i den operativa portföljen. Den starka finansiella positio- nen och en positiv portföljsyn är fortsatt de främsta värdedrivarna. Vi upprepar Köp med riktkursen 125 SEK.

Oriflame Cosmetics

Rekommendation: NEUTRAL (MINSKA) Riktkurs: 284 SEK Aktiekurs: (15/04/2009) 285 SEK Nästa rapport: 2009-4-23 Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd

Mycket blandad bild

Vi uppgraderar till Neutral (Minska) och höjer riktkursen till 26 EUR (16), på grund av lägre rörelserisk. Risken för överraskningar är be- gränsad inför Q1-rapporten och helårsförväntningarna är nu rimliga.

Problemen bland återförsäljarkonkurrenterna bör ha gett stöd under Q1 och under Q4. Dock finns risker i Q2 då kosmetiksektorn saktar in och priskonkurrensen väntas öka.

BE Group

Rekommendation: MINSKA (NEUTRAL) Riktkurs: 24 SEK Aktiekurs: (15/04/2009) 27 SEK Nästa rapport: 2009-4-24 Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson

Förlust i Q1 och låg visibilitet väntas

Den europeiska stålmarknaden präglas av fortsatt låg visibilitet och lagerminskningar. Q1-resultatet kommer att belastas av låga volymer, fallande priser och lagerförluster. Vi anser att riskerna är större än po- tentialen inför Q1-resultatet och nedgraderar till Minska (Neutral), rikt- kursen höjs dock till 24 SEK (20).

Morgonrådet

16 april 2009

Aktieanalys

SKF

Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 90 SEK Aktiekurs: (15/04/2009) 84,75 SEK Nästa rapport: 2009-4-21 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius

Svag rapport väntas redan

Vi upprepar Köp inför rapporten. Vi förväntar oss att vinsten fallit kraf- tigt, även om våra estimat är något över konsensus. Volymerna väntas ha fallit med närmare 30%, främst beroende på nedgången inom bil- produktionen. Framöver kommer en återhämtning inom kostnadsned- skärningar och lägre priser på stålskrot att ge stöd. Aktien har utveck- lats 22% bättre än konkurrenterna, men handlas fortfarande med ra- batt mot sektorn. Vi höjer riktkursen till 90 SEK (80).

Sandvik

Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: (15/04/2009) 54 SEK Nästa rapport: 2009-4-28 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius

Kennametals orderläge fortsätter att sakta in, som väntat

Kennametal presenterade sina ordersiffror fram till mars, vilka fallit med 32% organiskt. Detta är i stort sett i linje med förväntningarna.

Förutom svag efterfrågan påverkar även lagerminskningar negativt. Vi upprepar Neutral på Sandvik. Riktkursen är 55 SEK.

Castellum

Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 53 SEK Aktiekurs: (15/04/2009) 53,5 SEK Nästa rapport: 2009-7-14 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA

Negativ nettouthyrning i Q1

Den underliggande vinsten i Q1 var något över våra förväntningar, men vi gör bara små justeringar av estimaten då nettouthyrningen var negativ, vilket drabbar ränteintäkterna 2010. Vi anser att aktien är rim- ligt till attraktivt värderad vid nuvarande kurs. Neutral upprepas dock, då vi inte ser några tydliga värdedrivare. Riktkursen höjs till 53 SEK (50), på grund av högre multiplar.

Autoliv

Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Motiverat värde: 207 SEK Aktiekurs: (15/04/2009) 189 SEK Nästa rapport: 2009-4-21 Analytiker: Anders Bruzelius Mats Liss

Bäst i klassen, men många utmaningar

Autoliv går mot ett mycket svårt H1, vilket kommer att återspeglas i ett mycket svagt Q1-resultat. Framåt Q4 bedömer vi dock att man kom- mer att rapportera ett positivt rörelseresultat, på grund av förbättrade produktionsvolymer och positiva effekter från handlingsprogrammet.

Det som kan utlösa en kursuppgång är ett riktigt bra förvärv. Vi uppre- par Neutral. Riktkursen höjs till 25 USD (18), på grund av generellt högre multiplar hos konkurrenterna.

Munters

Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 40 SEK Aktiekurs: (15/04/2009) 36,5 SEK Nästa rapport: 2009-4-23 Analytiker: Peter Näslund

Behåll lugnet!

Vi bedömer att vinstnivån sänks dramatiskt i Q1, främst relaterat till svag efterfrågan på HumiCool och ytterligare kostnadsjusteringar i samtliga tre divisioner. Trots allt förväntar vi oss dock god efterfrågan inom avfuktning (Dehumidification) och en radikalt sänkt kostnadsnivå.

Marknadskommentar

Marknader* Index (+/-)

Stockholm (OMXS) 224,95 -1,32%

Stockholm (OMXS30) 729,63 -1,95%

London (FTSE100) 3968,40 -0,52%

Frankfurt (IDAX) 4549,79 -0,16%

Paris (CAC 40) 2985,74 -0,48%

New York (DJIX) 8029,62 1,38%

New York (NASDAQ) 1626,80 0,07%

Räntor* % (+/-)

Sweden, 3 months 0,27 0,061

Sweden, 10 years 3,14 -0,003

US, 10 years 2,77 0,001

Germany, 10 years 3,15 -0,002

Diff Swe–Ger, 10 years -0,02 -0,001

Råvaror** (+/-)

Brent Dated 51,40 0,0

Gold, spot 888,90 0,0

Copper, 3M USD 4619,00 0,0

Zinc, 3M USD 1433,50 0,0

Svenska aktier i USA* KURS (SEK) Diff (SEK)

ABB 125,4 1,65

AstraZeneca 288,0 1,01

Autoliv 188,9 -0,08

Ericsson 74,3 -0,55

Millicom 365,1 0,06

Valutakurser (07.00 CET)** (+/-)

SEK/USD 8,25 8,21

SEK/EUR 10,90 0,14

EUR/USD 1,32 0,00

JPY/USD 99,14 0,00

S&P 500

W ed

06:01 16:07 16:51 17:34 18:17 19:03 19:46 20:31 21:14 21:58 852 850 848 846 844 842 840 838 836

*Källa JCF **Källa SIX

USA-börsen

De amerikanska börserna avslutade onsdagen på högre nivåer med stöd från bland annat finansrelaterade aktier. Dow Jones Industrial Average stängde med en uppgång på 1,4 procent till 8.030, medan S&P 500 adderade 1,3 procent till noteringen 852. Nasdaq Composite noterades 0,1 procent högre till 1.627.

Små ökningar kom efter att Federal Reserve på onsdagskvällen presenterat sin regionala konjunkturrapport Beige Book som visade på en viss förbättring i fem av de 12 Fed-distrikten. Därutöver visade National Association of Homebuilders, NAHB, och Wells Fargos index att stämningsläget bland amerikanska husbygga- re steg i april jämfört med månaden före. Indexet uppgick till 14 i april, jämfört med 9 föregående månad.

American Express aktie adderade 11,9 procent. Bolaget meddelade på onsda- gen att nedskrivningar av lån steg i en långsammare takt under mars månad, sedan bolaget sålt av vissa lån till investerare. JP Morgans aktie var upp 6,1 pro- cent inför bankens kvartalsrapport som väntas innan öppningen på torsdagen.

Procter & Gambles aktie adderade 3,2 procent i spåren av att bolaget sent på tisdagen meddelat att det höjer kvartalsutdelningen med 10 procent till 0:44 dol- lar per aktie. Intels aktie backade 2,4 procent. Bolaget presenterade på tisdagen efter stängning ett kvartalsresultat som var något bättre än väntat.

Stockholmsbörsen

Stockholmsbörsen tog på onsdagen en paus i den senaste tidens uppgångar när investerarna tog hem vinster och sålde ut storbanker, verkstadsbolag och H&M.

Vid stängningen låg OMXS30 på 729,64, en nedgång med 2 procent. Men in- dexet är upp med nära 11 procent på en månad. Totalt omsattes aktier till ett värde av 14 miljarder kronor.

Bankerna tyngde överlag i Stockholm, i linje med branschkollegorna i Europa.

Slutkursen för Nordea blev 51 kronor, en nedgång med 5,6 procent i spåren av uppgången på hela 11 procent under tisdagen Vinsthemtagningar var också te- mat inom verkstad. Men Assa Abloy höll emot och slutade oförändrat på 87:50 kronor.

PA Resources utmärkte sig bland råvarubolagen efter att gas hittats i en pro- spekteringsbrunnen Gita i Nordsjön. Bolaget äger nära 27 procent av licenserna och aktien slutade nära 15 procent högre. Detaljhandelsbolagen var också i fo- kus. H&M:s försäljning i butiker öppna minst ett år minskade med 3 procent i mars, vilket var betydligt sämre än den oförändrade försäljning marknaden hade räknat med. Aktien sjönk med 2,7 procent till 338 kronor. New Wave Group var dagens stora kursvinnare med en uppgång på 29 procent till 12:30 efter att stor- ägaren Torsten Jansson avfärdat spekulationerna om att bolaget riskerar kon- kurs och förutspått att bolagets negativa kassaflöde ska bli positivt i år. Investor stängde 0,7 procent lägre på 115:25 kronor efter delårsrapporten för det första kvartalet, där totalavkastningen blev -11 procent.

Rapporter och bolagsspecifik info idag

Bolag Rekommendation Målkurs (SEK)

Swb prognos Resultat f.skatt

(MSEK) Konsensus

Resultat f.skatt (MSEK)

Nokia Köp EUR 11 423 344

Makro idag

09.30 SVE Huspriser MAR 1.733 M n.a.

11.00 EMU Euro-zone KPI m/m (y/y) MAR 0.4% (0.6%) 0.4% (0.6) 11.00 EMU Euro-zone industriprod. m/m (y/y) FEB -3.5% (-17.3%) -2.5% (-18.0%)

14.30 USA Påbörjadde husbyggen MAR 583 K 540 K

14.30 USA Bygglov MAR 564 K 547 K

14.30 USA Nya arbetslösa APR 11 654 K 660 K

14.30 USA Fortsatt arbetslösa APR 4 5840 K 5893 K

16.00 USA Philadelphia Fed APR -35.0 -32.0

Makro nästa marknadsdag

10:00 SVE AF Arbetslöshet MAR 4.7 4.8

11:00 EMU Handelsbalansen FEB -10.5B/-5.5B

16:00 USA University of Michigan Konfidens APR P 57,3 58,5

Övrig marknadsinformation

Upplysningar

Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ).

Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX.

Rekommendationsstruktur

Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem re- kommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastning- en inkluderar kursutveckling och direktavkastning.

Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%.

Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%.

Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%.

Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10%

Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%.

Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendatio- nerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nu- värdesberäknar framtida kassaflöden.

Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärde- ringen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma.

Rekomendationer den 15/04/2009

Antal Andel av total

Andel av marknadsvärde

Starkt köp 7 5,4% 0,8%

Köp 47 36,4% 52,8%

Neutral 46 35,7% 38,8%

Minska 25 19,4% 6,7%

Sälj 1 0,8% 0,1%

Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett er- bjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare.

Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarkna- den, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förena- de med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker.

Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifråga- varande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten.

Ansvarsbegränsning

Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet.

De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuva- rande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning änd- ras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig.

Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indi- rekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument.

Potentiella intressekonflikter

Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något inne- hav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) av- seende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analy- serar.

Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoris- ka och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende

Bland annat gäller följande:

- Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med ana- lyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation.

- Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verk- samhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance- avdelning.

- En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget.

Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken.

- En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet

Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotter- bolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansi- ella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corpo- rate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbanking- uppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med fi- nansiella instrument som innefattas i dokumentet

Planerade uppdateringar

En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppda- teras i tid mellan rapportdatum.

Mångfaldigande och spridning

Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgi- vande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska perso- ner som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan sprid- ning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009.

Adress