Håll kursen Global Asset Allocation Strategy Februari Investments Wealth Management

(1)

Global Asset Allocation Strategy Februari 2021

Håll kursen

(2)

Håll kursen

• Vi tror att den pågående återhämtningen kommer ge brett stöd och behåller vår neutrala vy över samtliga regioner.

• Inom aktiesektorer fortsätter vi rekommendera övervikt mot Verkstad och Material, som vi tror kommer utvecklas väl under en fortsatt återhämtning. I andra änden, och som ett resultat av begränsat utrymme för fortsatt fallande räntor, rekommenderar vi en undervikt mot Dagligvaror.

AKTIESTRATEGI: Övervikt Verkstad and Material

RÄNTESTRATEGI: Övervikt tillväxtmarknadsobligationer

• Fortsatt medvind på börsen efter att demokraterna annonserat att man avser öka stimulanserna. Rapportperioden har börjat på bästa tänkbara sätt vilket ockå bidragit till den spirande

optimismen. Återhämtningen ger fortsatt stöd för cykliska tillgångar, trots motvind på makrosidan efter fortsatta nedstängningar och restriktioner. Viss oro råder vad gäller utrullning av vaccinen som inte gått enligt plan.

• Vi rekommenderar fortsatt en övervikt på aktiesidan på bekostnad av statsobligationer. Mot bakgrund av den kraftiga uppgången, höga värderingen och den spirande optimismen rekommenderar vi samtidigt att man rebalanserar sin portfölj.

ÖVERVIKT AKTIER Februari 2021

• Positiva utsikter har inte bara påverkat aktiemarknaden i positiv riktning, den har också lyft riskfyllda obligationer. Vi ser fortsatt bäst risk/reward i tillväxtmarknadsobligationer och behåller vår rekommenderade övervikt. Ökad optimism ger stigande

långräntenivåer och vi fortsätter att rekommendera

(3)

Utveckling och rekommendationer, februari 2021

Avkastning per tillgångsslag TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar

Aktier Långa räntor Korta räntor

AKTIEREGIONER - N +

USA Europa Japan

Tillväxtmarknader Danmark Finland Norge Sverige

AKTIESEKTORER - N +

Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT

Komm. tjänster Kraftförsörjning Energi Material Fastigheter

RÄNTESLAG - N +

Statsobligationer Investment Grade High Yield

Tillväxtmarknadsobl.

(4)

Även om värderingen faller tillbaka något kan avkastningen bli bra Scenarion för aktiemarknaden

• Base case (70 %): Makro och vinster fortsätter förbättras utan bakslag; räntorna förblir låga, aktier jobbar sig högre men volatiliteten förblir hög (5 – 10 %)

• Bull case (15 %): Vinsterna skjuter förbi förväntningarna på högre efterfrågan och kostnadsbesparingar. Räntorna stiger, aktier rusar (20 - 30 %)

• Bear case (15 %): Makro underlevererar och bolag och konsumenter blir pessimistiska. Räntor och aktier faller, men ej som i mars (-15 – (-25) %)

Källa: Refinitiv Datastream / Nordea Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

Fortsatt uppsida, men merparten av avkastningen är med all säkerhet bakom oss

(5)

Kraftig börsuppgång, men inte en bubbla Börsuppgången har ökat aktievikten i portföljen

• Efter den kraftiga börsuppgången har aktievikten i portföljen ökat och vi ser nu ett bra tillfälle att rebalansera portföljen.

• Den högre andelen aktier höjer risken och gör portföljen känsligare för eventuella bakslag och ökad volatilitet i marknaden.

• Vi rekommenderar en övervikt på aktiesiden men rekommenderar samtidigt investerare att rebalansera om aktievikten vuxit sig för stor.

Övervikt aktier, men bra tillfälle att rebalansera portföljen

(6)

Pandemin och restriktionerna har slagit hårt mot framförallt tjänstesektorn

Fortsatt stor virusspridning

Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

• Viruset fortsätter att sprida sig, delvis på grund av mutationer. I många länder har detta lett till nya restriktioner och nedstängningar.

• Negativ påverkan på framförallt tjänstesektorn. Tillverkningssektorn har klarat sig bra tack vare ökad efterfrågan, ökade investeringar, & god tillväxt i Kina.

• BNP i Euroområdet kommer sannolikt falla tillbaka under Q1 men marknaden kommer fokusera på vad som händer bortom pandemin.

Negativ påverkan på tjänstesektorn, tillverkning har klarat sig bättre

(7)

Utrullningen av vaccin har kommit igång, när vaccinet får effekt kommer tillväxten att lyfta

Vaccineringen har kommit igång

• Vaccineringen har inte gått enligt plan men fokus ligger nu på att vaccinera de mest utsatta vilket framöver kommer positivt påverka antalet restriktioner.

• Begränsade möjligheter att spendera och fortsatt inkomststöd ger goda förutsättningar för ökad konsumtion när viruset väl släpper taget.

• När vaccineringen får effekt kommer tillväxten tillbaka, sannolikt under Q2, Q3, och förhoppningsvis under Q4 förutsatt att det inte blir bakslag.

Hög sparkvot ger utrymme att konsumera

(8)

Stora utgifter förknippade med att hålla ekonomin flytande under pandemin Skuldnivån på statlig nivå har ökat kraftigt

• Kraftig skuldökning på statlig nivå, och vi har troligen inte sett det sista stödpaketet. De stora centralbankerna har varit storköpare av emitterad skuld.

• Låga räntenivåer gör skuldbördan lättare att bära. Risk i form av kraftigt stigande inflation, men ett sådant scenario bedöms mindre troligt på kort sikt.

• I slutänden är ökad skuld bättre än alternativet. På lite sikt så medför det dock obalanser i ekonomin och det påverkar den förväntade tillväxten negativt.

På kort sikt kommer skuldnivån att växa, men det är fortfarande bättre än alternativet

(9)

Fed kommer avvakta med att höja räntan

Inflationen fortsatt långt under målet

• Fed meddelar att de inte kommer höja räntan förrän inflationsmålet är uppnått. Inflationsmålet förväntas uppfyllas när full sysselsättning uppnås.

• För att Fed ska höja räntan krävs sannolikt en utdragen period med tillväxt över det historiska snittet.

• Utsikterna för den korta delen av räntekurvan påverkar de längre löptiderna och dämpar uppsidan även om det penningpolitiska stödet successivt avtar.

Kommer ta tid att komma tillbaka till full sysselsättning

(10)

Räntekurvan tenderar att bli brantare före och efter en recession Räntenivåerna kommer hållas nära noll under kommande år

Fed och ECB har börjat diskutera förutsättningarna för minska det penningpolitiska stödet

• Både Fed och ECB har börjat diskutera förutsättningarna för att börja dra ned på det massiva penningpolitiska stödet.

• Vad gäller expansiv penningpolitik ligger sannolikt det bästa nu bakom oss. Fortsatt duvaktig politik men eventuellt bromsas tillgångsköpen något (QE).

• Ökade stimulanser, stigande inflationsförväntningar och ”taper talk”, resulterade i en starkare dollar och en korrigering i räntemarknaden.

(11)

Investerare är kraftigt positionerade för en svagare dollar Tillfälligt bakslag eller en kursändring i sikte

Hökaktiga Fed-ledamöter gör avtryck i dollarutvecklingen

• Expansiv penningpolitik tillsammans med ett kommande vaccin har ökat riskaptiten och dämpat intresset för dollarn.

• Hökaktiga tongångar från flera Fed-ledamöter gällande tillbakadragande av det massiva penningpolitiska stödet har gjort avtryck i den amerikanska dollarn.

• Investerarkåren är positionerad för en svagare dollar vilket höjer kraften i kortsiktiga trendskiften, men i slutändan lär makroutvecklingen avgöra riktning.

(12)

Vinstutvecklingen underskattas

De förväntade vinsterna brukar normalt överskattas, men det finns undantag

• Efter en recession så tenderar vinsterna att överraska positivt, ett mönster vi tror kan upprepa sig. Vi ser ytterligare positiv revidering av vinstestimaten.

• Vinstestimaten förblir försiktiga upp till två efter en recession. Tillväxten för 2021 och 2022 är hög, om än från en låg men uppreviderad bas.

• De kommande kvartalen är sannolikt de mest riskfyllda men vi ser att vinstestimaten för 2022 för närvarande ligger 5-10 % för lågt.

Om eftermälet kring finanskrisen upprepar sig finns det uppsida på 5 – 10 %

(13)

Stark start på rapportsäsongen

På väg mot positiv vinsttillväxt

• Hittills, och för tredje kvartalet i rad, har bolagen slagit analytikernas EPS-estimat med dryga 20 %, en nivå som är dubbelt så hög som före pandemin.

• De positiva rapporterna har bidragit till det positiva sentimentet, men det bidrar också till att skruva upp förväntningarna vilket kan slå tillbaka senare.

• Förr eller senare kommer analytikerna och estimaten i kapp utvecklingen, men hittills har i alla fall momentum varit starkare än vad vi förväntat oss.

Starka rapporter brukar ge stöd åt börsen

(14)

Relativt obligationer är värderingen inte ansträngd Den absoluta värderingen stiger igen

Den absoluta värderingen är hög

• P/E-talen är höga, och har inte varit så höga sedan IT-haussen, men vi anser inte att aktiemarknaden befinner sig i en bubbla.

• Det är inte bara aktier som är högt värderade utan i princip alla tillgångar, och det börjar med lågrisktillgångar som till exempel statsobligationer.

• Riskpremien relativt statsobligationer ligger fortfarande över det historiska snittet och premien tenderar historiskt att komprimera när konjunkturen väl stärks.

(15)

Aktiemarknaden påverkas positivt av den låga realräntan Realräntan är låg

Den låga realräntan eldar på uppgången i aktiemarknaden

• Realräntorna är låga både i USA och Europa. Om utvecklingen håller i sig kommer det elda på uppgången i aktiemarknaden ytterligare.

• Sett ur ett investerarperspektiv är högre räntor under år med kraftigt stigande vinster inte katastrof i och med att det då endast brukar dämpa avkastningen.

• Skulle räntorna däremot stiga när vinsttillväxten bromsar in kommer det sannolikt resultera i ökad volatilitet i aktiemarknaden.

(16)

Investerare mer optimistiska, men ingen eufori ännu Lägre volatilitet öppnar upp för ökat risktagande

• Sprudlande optimism i positioneringen öppnar upp för ökad volatilitet i händelse av ett mer negativt nyhetsflöde.

• Positioneringen är tillbaka på nivåerna före pandemin. Det finns däremot fortsatt köputrymme innan situationen övergår i ren eufori.

• Vi tror att investerare kommer fortsätta att addera risk så länge fundamenta förbättras, men medvinden från underviktade investerare är borta.

Marknadspositioneringen ökar risken

(17)

En mer cyklisk återhämtning ger brett stöd

Vi ser ett brett och mer jämnt fördelat stöd

Tillväxtmarknader bäst i klassen

• Återhämtningen kommer ge brett stöd och vi behåller vår neutrala vy över samtliga regioner.

• USA kommer ta täten vad gäller stimulanser, inte minst efter det att Joe Biden blivit president och demokraterna tagit kontroll över Kongressen.

• Utvecklingen kommer sannolikt drivas av sektorkomposition och cyklisk medvind. Vi ser stöd för regioner med industri- och råvaruexponering.

(18)

Tekniktunga Asien (80% av MSCI EM) har redan prisat in mycket Profilen hos tillväxtmarknader liknar allt mer den för S&P 500

Stanna hemma-trenden har gynnat det nu för tiden tekniktunga MSCI EM

• Stanna hemma-trenden har gjort tekniktunga EM Asien till regionen med den starkaste utveckling under pandemin.

• MSCI EM är idag ett helt annat index än för 10 år sedan. Tidigare gav det hög exponering råvaror, men idag är det desto högre exponering mot teknikbolag.

• Högre exponering mot tech har gjort indexet mer intressant, men det är sannolikt inte det bästa alternativet för att kapitalisera på en COVID-normalisering.

(19)

…men överskottslikviditet riskerar bli motvind för kinesiska aktier i Q2 Kinesiska stimulanser ger stöd åt tillväxtmarknader

Positiva makroutsikter, men mycket redan inprisat i den positiva kursutvecklingen

• Den kinesiska stimulanscykeln är återigen positiv och förväntas stötta konjunkturutvecklingen inom tillväxtmarknader.

• Asiatiska aktier har sannolikt redan prisat in regionens bättre virushantering, kinesiska stimulanser, och uppsvinget för teknikbolag - nu avtagande drivkrafter.

• Utsikterna för tillväxtmarknader är positiv, men Kina har börjat dra tillbaka på stimulanserna vilket kan ge motvind för kinesiska aktier under andra kvartalet.

(20)

Håll fast vid cyklisk exponering

Stimulanser och sektorrotation kommer gynna cyklisk exponering

En majoritet av sektorerna nu på plus

• Rotationen från pandemi-vinnare till pandemi-förlorare kommer sannolikt hålla i sig.

• Bidens vinst och demokraternas majoritet i Kongressen höjer sannolikheten för ökade stimulanser och större investeringar i infrastruktur.

• Förbättrat sentiment och ökad tillgång på kapital kommer gynna investeringsklimatet, vilket ger stöd åt industricykeln och sektorer som Material och Verkstad.

Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

Sektor Rekommendation Relativ vikt

Industri Övervikt +2%

Sällanköp Neutral -

Dagligvaror Undervikt -4%

Hälsovård Neutral -

Finans Neutral -

IT Neutral -

Kommunikationstjänster Neutral -

Kraftförsörjning Neutral -

Energi Neutral -

Material Övervikt +2%

Fastigheter Neutral -

(21)

Återhämtning och högre tillväxt kommer resultera i stigande räntor High yield och tillväxtmarknader ger högre ränta, men har också högre risk

• Återhämtningen i den amerikanska ekonomin, med stöd från utrullningen av vaccinet, kommer ge högre räntor. Europa kommer följa utvecklingen i USA.

• Företagsobligationsmarknaden får stöd från bra rapporter och investerares jakt på avkastning. Andelen konkurser förväntas falla under 2021.

• Vi rekommenderar att behålla övervikten i tillväxtmarknadsobligationer. Attraktiv ränta och starkare makroutsikter. Största risk är Fed och starkare dollar.

Högre tillväxt ger högre räntor och lägre obligationsavkastning

Källa: Refinitiv/ Nordea

(22)

Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors

Strategists

Sebastian Källman Senior Strategist

sebastian.kallman@nordea.com Sweden

Ville Korhonen Fixed Income Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland

Simon Kristiansen Senior Strategist

Simon.kristiansen@nordea.com Denmark

Hertta Alava Senior Strategist

Hertta.alava@Nordea.com Finland

Joachim Bernhardsen Senior Strategist

Joachim.Bernhardsen@Nordea.com Norway

Assistants

Mick Biehl

Assistant Strategist/Student Mick.Biehl@nordea.com Denmark

Christian Theilgaard Assistant/Student

Christian.theilgaard@nordea.com Denmark

Oanh Thi Duong Assistant/Student

Oanh.thi.duong@nordea.com Denmark

Global Investment Strategy Committee (GISC)

Antti Saari

Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com Finland

Kjetil Høyland

Chief Investments Strategist kjetil.hoyland@nordea.com Norway

Andreas Østerheden Chief Investments Strategist Andreas.osterheden@nordea.com Denmark

Erik Bruce

Chief Investments Strategist Erik.bruce@nordea.com Norway

Johan H Larsson

Chief Investments Strategist Johan.h.larsson@nordea.com Sweden

(23)

Ansvarsreservation

Ursprunget till denna publikation eller rapport

Om lnvestments

lnvestments ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering. Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.

Innehållet i denna publikation eller rapport

Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av lnvestments. Åsikter eller förslag fran lnvestments kan awika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernen) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.

Giltigheten av denna publikation eller rapport

Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning.

Inte individuell placerings- eller skatterådgivning

Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut.

Denna publikation eller rapport har utarbetats av lnvestments som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder. kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser.

Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.

Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra något särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.

(24)

DISCLAIMER

Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers’ assets as well as concrete investments in national, Nordic and international equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one unit -Nordea Investment Center (hereafter “IC”).

This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af Nordea Bank Abp, Finland (together the “Group Companies”), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit’s national ﬁnancial supervisory authority.

The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular ﬁnancial instruments or strategies and thus it does not provide

individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment.

Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one’s ﬁnancial advisor. The information contained in this report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other ﬁnancial advantages and disadvantages of his/her investment.