Finepart Mangold Insight – Uppdragsanalys - Update 2021-11-10

(1)

550 650 750 850 950 1050

2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0

Finepart

Mangold Insight – Uppdragsanalys - Update 2021-11-10

Ägarstruktur Aktier Kapital Avanza Pension 1 556 112 8,08%

Christian Öjmertz 1 110 666 5,76%

Swedbank Försäkring 1 009 700 5,24%

Hans-Åke Johansson 955 000 4,96%

Laszlo Sipos 643 000 3,34%

Johan Paulsson 463 332 2,40%

Nordnet Pension 394 552 2,05%

Ove Eriksson 327 088 1,70%

Totalt 19 269 426 100%

Information

Rek/Riktkurs 4,65

Risk Hög

Kurs (kr) 3,10

Börsvärde (Mkr) 59,7

Antal aktier (Miljoner) 19,3

Free float 93%

Ticker FINE

Nästa rapport 2022-02-28

Hemsida finepart.com

Analytiker Anton Gomez

Nyckeltal 2020 2021P 2022P 2023P 2024P

Totala intäkter (Mkr) 12,9 8,4 29,6 39,1 53,2

EBIT (Mkr) -5,5 -9,0 1,8 5,3 12,0

Vinst efter skatt (Mkr) -5,8 -9,2 1,3 4,1 9,4

EPS (kr) -0,3 -0,5 0,1 0,2 0,5

Grunden lagd för rekordår

Mangold uppdaterar bevakningen av Finepart, utvecklaren av precisionsbaserad vattenskärningsteknik, som under de senaste månaderna mottagit goda nyheter. Finepart har i det tredje kvartalet fått två ordrar om fem Finecutsystem till ett värde om 18,5 miljoner kronor med leverans under första halvåret 2022. Bolaget har därmed uppnått Mangolds försäljningsestimat från tidigare analys och prognosen för 2022 justeras därför upp.

Högre eftermarknadsintäkter

Fineparts intäkter minskade i det tredje kvartalet med 26,4 procent till 5,8 miljoner kronor till följd av en mindre leverans jämfört med föregående år. Utfallet var väntat och översteg bolagets rapporterade orderingång med 1,3 miljoner kronor, drivet av högre eftermarknadsintäkter. Mangold reviderar således även eftermarknadsintäkterna vilket innebär att bolaget väntas bli lönsamt redan nästa år.

Riktkursen revideras upp

Med bakgrund till en ökad orderingång 2022, samt att bolaget redan

mottagit en förskottsbetalning om 6,1 miljoner kronor, bedöms risken

relaterad till utebliven försäljning ha minskat. Mangold väljer därför att

sänka avkastningskravet i DCF-modellen från 14 till 13 procent. Den nya

riktkursen per aktie blir 4,65 kronor per aktie, motsvarande en uppsida

om 50 procent.

(2)

Investment case

Precist bolag med goda förutsättningar

Mangold uppdaterar analysen av Finepart och höjer riktkursen till 4,65 kronor per aktie på 12 månaders sikt. Det motsvarar en uppsida om 50 procent. För att detta ska förverkligas förväntas bolaget sälja totalt 60 maskiner till och med 2026.

Ledande teknik inom nytänkande segment

Fineparts egenutvecklade vattenmikroskärningsteknik anses vara ledande inom segmentet. Tekniken utvecklades av bolagets teknikchef och storägare Christian Öjmertz. Fineparts system kan skära i nästintill alla material och har en toleransnivå (avvikelse från skärningskrav) som är globalt marknadsledande. Det bästa beviset på Finecuts höga teknikhöjd finns i kundregistret där världsledande teknikföretag som Apple och Google blandas bland industrijättar som SKF. Finepart har under 2021 mottagit tre ordrar om totalt sex Finecutsystem av det amerikanska tandställningsbolaget Inbrace. Beställningarna bekräftar Finecuts teknik samtidigt som det visar på att tekniken blir en del av kundernas produktionsprocesser.

Hållbarhetstrender kräver mindre resursförbrukning

Den globala produktionsindustrin präglas av ett hållbarhetsfokus som grundar sig i att minska förbrukningen av naturresurser. Allt fler företag väljer att rannsaka sina produktionsprocesser för att bli effektivare samtidigt som de utforskar nya produktionsmaterial. Effektiviseringen leder även till kostnadsminskningar. De extremt precisa kraven som företag har på komponenter återfinns inom segment som medicinteknik, flygindustrin och klocktillverkning, där produktionen är högteknologisk. Mikrovattenskärning erbjuder precis skärning som är tids- och kostnadseffektiv samtidigt som den minimerar resursförbrukningen. Tekniken och systemet bedöms därför ligga rätt i tiden.

Förmånlig intäktsmodell resulterar i vinst 2022

Bolagets försäljning sker på global nivå genom återförsäljare och agenter. Finepart behöver på så sätt inte spendera pengar på dyra marknadsföringskampanjer utan kan i stället använda existerande lokala och internationella nätverk. De låga förutsägbara kostnaderna väntas kombineras med ökade försäljningsvolymer och leda till att Finepart är lönsamt 2022.

Tillväxt och triggers

Finepart väntas växa i takt med att Finecut-tekniken blir en vedertagen del av kunders produktionsprocesser. När kunders produktionskapacitet utökas väntas detta leda till fler systembeställningar. Fineparts kunder består av marknadsledande och snabbväxande bolag som bedöms ha hög efterfrågan framöver. Systemförsäljningen är grunden för återkommande eftermarknadsintäkter vilket Mangold spår driva bolagets tillväxt.

Riktkurs 4,65 kronor per aktie

Teknikhöjd skapar konkurrensfördelar

Mikrovattenskärning möjliggör hållbar produktion

Agentavtal skapar goda förutsättningar för lönsamhet

Finepart växer med sina kunder

(3)

Finepart – Uppdatering

Hög orderingång 2022

Finepart har under det tredje kvartalet mottagit den största ordern i bolagets historia om fyra Finecutsystem till ett värde av 14 miljoner kronor. Beställningen lades av det amerikanska tandställningsföretaget Inbrace som sedan tidigare har två Finecutsystem i drift. Inbrace kommer efter installationen att ha sex Finecutsystem i drift och blir bolagets i särklass största kund. Mangold ser positivt på nyheten och tolkar ordern som en bekräftelse på att Finecuttekniken fungerar i såväl prototyptillverkning som i storskalig serieproduktion. Ordern beräknas levereras under juni 2022 och kommer då medföra intäkter som förväntas överstiga hela 2021 årsförsäljning. Vidare under kvartalet har bolaget mottagit en order av ett Finecutsytem från Försvarsmakten till ett värde om 4,3 miljoner kronor samt en tilläggsorder om 265 000 kronor. Leveransen väntas att ske första kvartalet 2022 och innebär att Finecut har en total orderingång för 2022 om minst 18,5 miljoner kronor. Bolaget har därmed uppnått en högre orderingång än vad Mangold prognostiserat och vi väljer därför att revidera upp estimaten för nästa år.

Ljummen kvartalsutveckling

Bolaget rapporterade i det tredje kvartalet intäkter om 5,8 miljoner kronor (7,8 miljoner konor) vilket var 26,4 procent lägre än samma period året innan.

Minskningen är hänförlig till en mindre leverans av Finecutsystem och var således väntat inför rapporten. I relation till den redovisade orderingången om 4,4 miljoner under föregående kvartal visade sig intäkterna däremot vara större tack vare ökad eftermarknadsförsäljning. Mangold ser därmed en möjlighet för mer tillbehörsförsäljning i framtiden i takt med att antalet sålda Finecutsystem ökar. Rörelsekostnaderna minskade samtidigt till -5,7 miljoner kronor (-6,9 miljoner kronor) till följd av lägre produktionskostnader.

EBIT-resultatet blev därmed positivt om än lägre än föregående år.

FINEPART - KVARTALSDATA

(Mkr) Q2' 20 Q2' 21 Q3' 20 Q3' 21 2020 2021P

Totala intäkter 0,6 0,9 7,8 5,8 12,9

8,4

diff % 57,8% -26,4% -35,1%

Rörelsekostnader -2,7 -3,8 -6,9 -5,7 -18,5 -17,4

diff % -39,8% 17,7% 5,6%

EBIT -2,2 -3,0 0,9 0,1 -5,5

-9,0

Källa: Mangold Insight

Orderingången uppgick under det tredje kvartalet till cirka 5 miljoner kronor

Finepart orderingång 2022 överstiger 18,5 Msek

Eftermarknadsintäkter blev

högre än väntat

(4)

Finepart – Prognoser

Uppreviderad prognos

Finepart har under det tredje kvartalet rapporterat en imponerande orderingång om fem Finecutsystem med leverans under 2022. Vårt försäljningsestimat för 2022 år är därmed redan uppnått. Mangold väljer därför att justera upp helårsprognosen från fem till sju Finecutsystem. Med hänsyn till att alla ordrar för innevarande år är planerade för 2022 bedöms inga fler ordrar intäktföras i år. Det fjärde kvartalet väntas således bli ett blygsamt kvartal utan någon såld maskin vilket föranleder Mangold att revidera ner prognosen för 2021 från tre till ett. De totala intäkterna för 2021 väntas då landa på 6,7 miljoner kronor för att sedan kunna tredubblas till 28,5 miljoner kronor 2022.

FINEPART - JUSTERAD PROGNOS

(Mkr) Q1'21 Q2'21 Q3'21 Q4'21P

Q1'22P Q2'22P Q3'22P Q4'22P 2021P

2022P

Sålda Finceut (föregående analys) 0 0 1 2

0 2 2 1 3

5 Sålda Finecut (uppdaterad analys)

0

1

0

1 4 1 1 1 7

Intäkt per maskin 3,5 3,5 3,5 3,5

3,6 3,6 3,6 3,6 3,5

3,6

Eftermarknadsintäkter 0,6 0,8 1,8 1,0 0,8 1,2 1,5 0,9 4,2

4,4

Nettoomsättning

0,6

0,8

5,3

1,0

4,4 15,6 5,1 4,5 7,7

29,6

Det totala antalet sålda Finecutsystem uppskattas bli detsamma som i den tidigare analysen fast med nya leveransdatum. Eftermarknadsintäkterna för kommande år har däremot reviderats upp och beräknas bli högre, framför allt under det andra och tredje kvartalet då ordern till Inbrace ska installeras. Givet att Finepart lyckas med detta bedöms bolaget kunna redovisa en vinst redan nästa år.

0 1 1 2 2 3 3 4 4 5

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0

Q1'21 Q2'21 Q3'21 Q4'21P Q1'22P Q2'22P Q3'22P Q4'22P

Mkr

Försäljning av Finecut-maskiner

Nettoomsättning Sålda Finecut Källa: Mangold Insight

Finepart väntas kunna tredubbla försäljningen 2022

Eftermarknadsintäkterna väntas

öka under kommande år

(5)

Finepart – Värdering

DCF-modell ger uppsida

Mangold värderar Finepart med en DCF-modell och justerar ner avkastningskravet från 14 till 13 procent från tidigare analyser. Anledningen till det grundas i bolagets växande orderbok som bekräftar efterfrågan av Finecut, vilket anses minska risken av utebliven försäljning. Riktkursen per aktie justeras därmed upp från 3,65 till 4,65 kronor per aktie, motsvarande en uppsida om 50 procent.

FINEPART - DCF

(tkr) 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P

EBIT -9 023 1 759 5 299 12 007 16 487 16 391

Fritt kassaflöde -7 473 -1 219 3 108 8 634 11 484 12 474

Terminalvärde 128 479

Antaganden Diskränta Tillväxt Skatt

13% 3% 20,6%

Riktkurs

Enterprise value 83 404

Equity value (tkr) 89 255

Motiverat värde 4,65

Uppsida i samtliga scenarion

Mangold har även gjort en känslighetsanalys för att testa modellens mottaglighet till förändringar i avkastningskrav och antalet sålda Finecutsystem. Givet en minskning om en Finecutmaskin per år finns det fortfarande en uppsida i aktien om 22,3 procent. Mangold ser därmed en god chans till avkastning i Finepart till en förhållandevis låg risk. Rekommendationen förblir Köp.

FINEPART - KÄNSLIGHETSANALYS

Avk krav % -1 maskin/år Base-case +1 maskin/år

12 4,32 5,26 6,19

13 3,79 4,65 5,47

14 3,36 4,12 4,88

Ny riktkurs per aktie: 4,65 kronor

Känslighetsanalys indikerar

uppsida

(6)

SWOT

Styrkor Svagheter

Möjligheter Hot

- Andra mikroskärningstekniker - Misslyckad försäljning - Ökande kundbas till följd av

hållbarhetsomställning

- Utveckling av systemet och tillhörande tjänster

– Svårpenetrerad marknad – Ej lönsamma - Unik teknik som minimerar svinn

- Kundportfölj med världsledande företag - Agentavtal håller kostnader på låg nivå

Finepart – SWOT

(7)

80%

82%

84%

86%

88%

s

Finepart - Soliditet

-10 000 -5 000 0 5 000 10 000 15 000

2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P

tkr

Finepart - Fritt kassaflöde

-140%

-120%

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

-15 000 -10 000 -5 000 0 5 000 10 000 15 000 20 000

2020 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P

tkr

Finepart - EBIT och marginal

EBIT Marginal

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 70 000 80 000 90 000

2020 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P

tkr

Finepart - Omsättning och tillväxt

Omsättning Tillväxt

Finepart – Appendix

(8)

Finepart – Resultat & balansräkning

Balansräkning (Tkr) 2019 2020 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P

Tillgångar

Kassa bank 2 281 10 298 2 692 1 340 4 314 12 814 24 165 36 505

Kundfordringar 2 650 1 177 844 3 244 4 285 5 830 7 507 8 438

Lager 1 424 1 693 1 139 3 477 4 462 5 178 6 437 6 977

Övriga omsättningstillgångar 799 1 128 1 128 1 128 1 128 1 128 1 128 1 128 Anläggningstillgångar 11 264 12 430 11 987 11 688 11 519 11 237 10 989 10 770 Totalt tillgångar 18 418 26 726 17 790 20 877 25 708 36 187 50 226 63 819

Skulder

Leverantörsskulder 1 309 666 886 2 682 3 412 4 464 5 518 6 202

Skulder 7 932 4 447 4 447 4 447 4 447 4 447 4 447 4 447

Totala skulder 9 241 5 113 5 333 7 129 7 859 8 911 9 965 10 649

Eget kapital

Bundet eget kapital 4 170 6 363 6 363 6 363 6 363 6 363 6 363 6 363

Fritt eget kapital 5 007 15 250 6 094 7 385 11 486 20 914 33 898 46 807

Totalt eget kapital 9 177 21 613 12 457 13 748 17 849 27 277 40 261 53 170 Skulder och eget kapital 18 418 26 726 17 790 20 877 25 708 36 187 50 226 63 819

Resultaträkning (Tkr) 2019 2020 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P

Totala intäkter 9 643 12 946 8 400 29 600 39 100 53 200 68 500 77 000

Kostnad sålda varor -3 907 -7 613 -4 620 -14 504 -19 159 -26 068 -33 565 -37 730

Bruttovinst 5 736 5 333 3 780 15 096 19 941 27 132 34 935 39 270

Bruttomarginal 72% 42% 49% 51% 51% 51% 51% 51%

Personalkostnader -5 383 -6 676 -6 800 -7 140 -7 283 -7 428 -9 000 -11 000

Övriga kostnader -3 314 -3 015 -4 760 -4 998 -6 190 -6 314 -8 100 -10 560

Avskrivningar -1 036 -1 146 -1 243 -1 199 -1 169 -1 382 -1 348 -1 319

Rörelseresultat -3 997 -5 504 -9 023 1 759 5 299 12 007 16 487 16 391

Rörelsemarginal -50% -43% -117% 6% 14% 23% 24% 21%

Räntenetto -281 -265 -133 -133 -133 -133 -133 -133

Resultat efter finansnetto -4 278 -5 769 -9 156 1 626 5 166 11 874 16 353 16 258

Skatter 0 0 0 -335 -1 064 -2 446 -3 369 -3 349

Nettovinst -4 278 -5 769 -9 156 1 291 4 101 9 428 12 984 12 909

(9)

Disclaimer

Mangold Fondkommission AB (”Mangold” eller ”Mangold Insight) erbjuder finansiella lösningar till företag och per- soner med potential, som levereras på ett personligt sätt med hög servicenivå och tillgänglighet. Bolaget bedriver i dagsläget verksamhet inom två segment; i) Investment Banking och ii) Private Banking. Mangold står under Finansin- spektionens tillsyn och bedriver värdepappersrörelse enligt lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Mangold är medlem på NASDAQ Stockholm, Spotlight Stock Market och Nordic Growth Market samt derivatmedlem på NASDAQ Stockholm.

Denna publikation har sammanställts av Mangold Insight i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. In- nehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Mangold Insight lämnar inte i förväg ut slutsatser och/eller omdömen i publikationen. Åsikter som lämnats i publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i publikationen.

Mangold frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Mangold frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av publikationen.

Denna publikation får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. För att sprida hela eller delar av denna publikation krävs Mangolds skriftliga medgivande.

Mangold kan genomföra publikationer på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband med M&A, nyemission eller en notering.

För utförandet av denna publikation kan läsaren utgå från att Mangold erhåller ersättning av bolaget. Det kan även föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan bolaget och någon annan avdelning hos Mangold.