701 1 mån (%) -2,9
Nettoskuld (MSEK) -92,1 3 mån (%) -8,3
Enterprise Value (MSEK) 609 12 mån (%) 6,4
Soliditet (%) 38,0 YTD (%) -2,0
Antal aktier f. utsp. (m) 701 52-V Högst 1,16
Antal aktier e. utsp. (m) 701 52-V Lägst 0,90
Free Float (%) 55,4 Kortnamn BRE2
2015A 2016A 2017E 2018E
Omsättning (MSEK) 364 451 525 614
EBITDA (MSEK) 38,2 54,3 64,7 83,8
EBIT (MSEK) 20,5 34,1 43,2 60,3
EBT (MSEK) 19,9 34,1 43,4 60,1
EPS (just. SEK) 0,02 0,04 0,05 0,07
DPS (SEK) 0,02 0,03 0,04 0,05
Omsättningstillväxt (%) 21,7 24,0 16,3 16,9
EPS tillväxt (%) 13% 64% 29% 41%
Just. EBIT marginal (%) 5,6 7,5 8,2 9,8
2015A 2016A 2017E 2018E
P/E (x) 29,2 27,6 21,0 14,9
P/BV (x) 4,5 6,2 5,5 5,0
EV/S (x) 1,1 1,4 1,1 0,9
EV/EBITDA (x) 10,5 11,5 9,1 6,7
EV/EBIT (x) 19,6 18,4 13,7 9,8
Direktavkastning (%) 3,0 2,9 4,0 5,0
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Anders Lövgren 16,2% 0,1619 16,2%
Leif Danielsson 15,1% 0,1508 15,1%
Dan Örjan Berglund 13,3% 0,1334 13,3%
GWD Group 4,1% 0 4,1%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Anders Lövgren 4Q-rapport 2018-02-07
VD Daniel Krook
CFO Claes Fägersten
RÖSTER
BOLAGSBESKRIVNING
• Fortsatt god skalbarhet
• Tillväxt åter i fokus
Marknadsvärde (MSEK)
Analytiker: Fredrik Nilsson
Bredband2 i Skandinavien AB (publ) är en bredbandsoperatör av snabba förbindelser baserade på optisk fiber i lokala nätverk (LAN), främst till privatpersoner i stadsnät, allmännyttiga hyresfastigheter och bostadsrättsföreningar, samt till företag.
Något svagare försäljning än väntat. Försäljningen blev 133 MSEK (115) vilket var något under vår prognos om 135 MSEK. Samtliga intäktsdrivare (kundtillväxt, ARPU och företagssidan) växte marginellt svagare än vad vi räknat med. Ledningen flaggar för att tillväxt återigen kommer att vara högsta prioritet efter de prishöjningar som genomfördes tidigare under året. Dessa höjningar är enligt vårt stickprov, av ett antal olika öppna stadsnät, åter nedjusterade till tidigare prisnivåer. Ledningen är fortsatt optimistisk om företagssidan, vars tillväxt hittills under 2017 minskat till nivåer om dryga 10% från knappa 20%
ifjol. Ordervärdet för nytecknade företagsavtal har ökat med 50% y/y sedan årsskiftet samtidigt som bolaget tagit sin största företagskund hittills.
Fortsatt god skalbarhet. EBIT blev 13,0 MSEK (11,8) vilket var i linje med vår prognos om 13,2 MSEK.
Bruttomarginalen ökade som väntat till 38,5% (40,4) från 37,6% i Q2. OPEX var dock något lägre än beräknat till följd av färre rekryteringar relativt prognos och kompenserade således en lägre försäljningstillväxt.
Bredband2 fortsätter visa god skalbarhet på OPEX-nivå där ledningen som brukligt lyfter fram betydelsen av det egenutvecklade affärssystemet BOSS. Systemet har vidareutvecklats till att även stödja företagssidan vilket nu börjat ge positiva effekter.
Tillväxt åter i fokus. Vi tolkar de prisjusteringar vi noterat i kombination med ökade marknadsföringssatsningar, vilka väntas tillta ytterligare under 2018, både inom privat- och företagssidan som att bolaget växlar över något mer mot tillväxt igen. Vår antaganden avseende privatkundsintag höjs till 8 000 för Q4 och till 33 000 för 2018, i linje med vad bolaget presterade under 2016. ARPU-estimaten, liksom våra bruttomarginalantaganden, sänks dock något till följd av nedjusterade prisnivåer. Signalerna från företagssidan är positiva men vi misstänker ändock att vi tidigare varit något för optimistiska kring tillväxten för 2018. Sammantaget justeras framförallt resultatprognosen för kommande år ned medan viss tillväxt flyttas från 2018 till 2019.
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings 0,90
0,95 1,00 1,05 1,10 1,15
2016-10-27 2017-01-23 2017-04-19 2017-07-18 2017-10-10
BRE2 OMXSPI (ombaserad)
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning 105 109 115 122 126 129 133 138 299 364 451 525 614 716
Bruttoresultat 43,1 42,9 46,5 45,2 48,0 48,4 51,0 52,6 130 148 178 200 234 275
Rörelsekostnader -30,2 -31,5 -29,7 -32,0 -32,4 -34,0 -32,8 -36,2 -98,1 -110 -123 -135 -151 -165
EBITDA 12,8 11,5 16,8 13,2 15,6 14,4 18,3 16,4 32,1 38,2 54,3 64,7 83,8 110
Avskrivningar -5,0 -4,9 -5,0 -5,2 -5,5 -5,3 -5,3 -5,4 -14,0 -17,7 -20,2 -21,4 -23,5 -27,4
EBIT 7,8 6,5 11,8 8,0 10,1 9,1 13,0 11,0 18,1 20,5 34,1 43,2 60,3 82,2
Finansnetto -0,1 -0,1 0,2 0,0 0,0 0,0 0,3 -0,1 -1,1 -0,6 0,0 0,2 -0,2 -0,2
EBT 7,7 6,4 12,0 8,0 10,1 9,1 13,3 10,9 16,9 19,9 34,1 43,4 60,1 82,0
Skatt -1,7 -1,4 -2,6 -2,4 -2,4 -2,1 -3,1 -2,4 -2,9 -4,1 -8,1 -10,0 -13,2 -18,0
Nettoresultat 6,0 5,0 9,3 5,6 7,7 6,9 10,2 8,5 14,0 15,8 25,9 33,4 46,9 64,0
EPS f. utsp. (SEK) 0,009 0,007 0,013 0,008 0,011 0,010 0,015 0,012 0,020 0,023 0,037 0,048 0,067 0,091 EPS e. utsp. (SEK) 0,009 0,007 0,013 0,008 0,011 0,010 0,015 0,012 0,020 0,023 0,037 0,048 0,067 0,091
Omsättningstillväxt Q/Q 9,3% 4,5% 5,4% 6,3% 2,8% 2,5% 2,8% 3,8% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 21,6% 21,4% 24,7% 27,9% 20,3% 18,0% 15,2% 12,4% 15,7% 21,7% 24,0% 16,3% 16,9% 16,6%
Bruttomarginal 41,2% 39,3% 40,4% 36,9% 38,2% 37,6% 38,5% 38,2% 43,5% 40,8% 39,4% 38,1% 38,2% 38,4%
Just. EBITDA marginal 12,3% 10,5% 14,6% 10,8% 12,4% 11,2% 13,8% 11,9% 10,7% 10,5% 12,0% 12,3% 13,7% 15,3%
Just. EBIT marginal 7,5% 6,0% 10,2% 6,5% 8,1% 7,1% 9,8% 8,0% 6,0% 5,6% 7,5% 8,2% 9,8% 11,5%
Just. EBT marginal 7,4% 5,9% 10,4% 6,5% 8,0% 7,0% 10,0% 7,9% 5,7% 5,5% 7,5% 8,3% 9,8% 11,5%
MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Kassaflöde från rörelsen 32 38 54 62 70 91 EPS 0,020 0,023 0,037 0,048 0,067 0,091
Förändring rörelsekapital 5 24 21 5 13 9 Just. EPS 0,020 0,023 0,037 0,048 0,067 0,091
Kassaflöde löpande verksamheten 36 62 75 68 83 101 BVPS 0,14 0,15 0,16 0,18 0,20 0,23
Kassaflöde investeringar -20 -20 -23 -18 -28 -32 CEPS 0,05 0,09 0,11 0,10 0,12 0,14
Fritt kassaflöde 16 42 52 49 56 68 DPS 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06
Kassaflöde fin. verksamheten -12 -17 -16 -25 -35 -42 ROE 15% 15% 22% 26% 34% 40%
Nettokassaflöde 4 25 36 24 21 26 Just. ROE 15% 15% 22% 26% 34% 40%
Soliditet 45% 45% 41% 43% 41% 41%
AKTIESTRUKTUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
82 81 78 77 77 77 Antal A-aktier (m) -
10 35 71 95 115 142 Antal B-aktier (m) 701,0
209 230 283 298 341 396 Totalt antal aktier (m) 701,0 +46 (0)771 51 85 00
95 104 115 128 140 162 www.bredband2.com
12 -24 -62 -90 -110 -137
-35 -59 -80 -85 -98 -107
MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu
135,0 132,5 531 525 629 614
EBIT 13,2 13,0 45 43 67 60
Just. EPS (SEK) 0,015 0,015 0,049 0,048 0,074 0,067
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
-2%
-2%
Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto)
Omsättning
2018E Förändring
-2%
-10%
MSEK
Immateriella tillgångar Gävlegatan 22 A: 6 tr
113 30 Stockholm Likvida medel
Totala tillgångar
###
RESULTATRÄKNING MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
-10%
-3%
3Q 2017A
-1%
Skillnad Estimat
2017E Förändring
-1%
-4%
OMSÄTTNING PER OMRÅDE MSEK Q NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
*RGU= Revenue Generating Unit ARPU= Average Revenue Per Unit
BRUTTO- och EBITMARGINAL (Q) ANTAL PRIVATA RGUer & ARPU*
-40 -20 0 20 40 60
0 100 200 300 400 500
2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsä'ttning EBIT
0%
5%
10%
15%
20%
0 20 40 60 80 100
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Omsättning Tillväxt
-2 -1,5 -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 2
-160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40
2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 0
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Privata bredbandstjänster Företagstjänster
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
35%
36%
37%
38%
39%
40%
41%
42%
43%
44%
45%
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QE
2014 2015 2016 2017
Bruttomarginal EBIT-marginal
0 20 40 60 80 100 120 140 160
0 50 000 100 000 150 000 200 000 250 000
1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Antal Bredbandskunder (Utgång) ARPU/månad (Medel)
95% ska ha minst 100 Mbit/s 2020 - Regeringen
TILLGÅNG TILL FAST BREDBAND - MINST 100 Mbit/S
Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic, PTS
Av de 73% hushåll med tillgång till 100 Mbit/s avser cirka 66% fiber. Motsvarande siffror för Företag, mätt som arbetsställen, är 63% respektive 59%. Regeringens målsättning är att 95% av alla hushåll och företag ska ha tillgång till 100 Mbit/s 2020. Vår bedömning är att gapet mellan nuvarande nivåer och målsättningen till fullo kommer att fyllas genom utbyggnad av fiber, vilket således leder till en ökad adresserbar marknad för Bredband2. Bolaget har i nuläget en marknadsandel om cirka 10% inom fiberbredband.
BRUTTOMARGINAL
Försäljningmix avgörande för bruttomarginalen Bredband2s bruttomarginal har under de senaste åren haft en nedåtgående trend, till stor del drivet av en förändrad försäljningsmix. Generellt sett har intäkter från privatkunder lägre bruttomarginal än från företagssidan. Variationerna är dock stora även inom privatsidan, där öppna nät har en lägre marginal än stängda nät – bland annat BRF:er. Den lägre marginalnivån kompenseras dock av en högre ARPU inom öppna nät. 100/100 kostar typiskt sett 250-350 SEK per månad i ett öppet nät medan en BRF som tecknar ett gruppavtal med motsvarande hastighet betalar cirka 100 SEK per månad och användare. Vidare är bruttomarginalen i öppna stadsnät konstant medan den kan antas öka med stigande försäljning i både företagssidan och stängda nät.
Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic
BRUTTORESULTAT & OPEX
God skalbarhet på OPEX-nivå
Under de senaste åren har Bredband2s rörelsekostnader minskat som andel av både försäljning och bruttoresultat. Vid sidan av en ”naturlig” skalbarhet i en operatörs av verksamheten har förmodligen även det egenutvecklade CRM- systemet BOSS haft en positiv inverkan på den tydliga skalbarhet vi sett hittills.
Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic 0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2013 2014 2015 2016
Hushåll Företag
36,5%
37,0%
37,5%
38,0%
38,5%
39,0%
39,5%
40,0%
40,5%
41,0%
41,5%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Företagstjänster Privata bredbandstjänster Bruttomarginal
0 50 100 150 200 250 300
2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
OPEX Bruttoresultat
Tjänster via fibernätet
Bredband2 levererar bredband, IP-telefoni samt lagrings- och säkerhetslösningar via fibernätet. Bolaget kan även erbjuda sina kunder co-location för bl.a. webservrar, mail och övriga driftskritiska system med tillhörande nättjänster som Internet och VPN.
Kundbasen består framför allt av privatpersoner men bolaget erbjuder även en rad olika tjänster som riktar sig mot företag.
Bredband2 levererar bredband, IP-telefoni, TV samt lagrings- och säkerhetslösningar i hela Sverige via fibernätet. Bolaget erbjuder i ökande grad även avancerade företagstjänster även om merparten av dagens drygt 200 000 kunder är privatpersoner. De stora bostadsbolagen utgör en viktig kundgrupp där upphandlingar snabbt kan tillföra betydande tillskott av nya kunder. Bredband2 har också en så kallad White Label (WL) lösning där Bredband2 säljer sina tjänster till andra operatörer som sedan säljer vidare till slutkund.
I dagsläget verkar Bredband2 i huvudsak i de så kallade öppna stadsnäten där det råder fri konkurrens och flertalet leverantörer kan ansluta sig och dela på infrastrukturen. Det ger i sin tur den som har ett bredbandsuttag i hemmet och är ansluten till stadsnäten valmöjligheten att själv välja leverantör.
Kostnadseffektiv infrastruktur Bredband via fiber
Trots att marknaden för bredbandsuppkopplingar är på väg att bli mättad i Sverige är det viktigt att komma ihåg att bredband via telefonnätet, ADSL och via kabel-TV fortfarande utgör majoriteten av det totala antalet uppkopplingar. Dessa tekniker har dock inte alls samma höga kapacitet som fibernäten och allt fler fastighetsägare och företag väljer därför att gå över till fiberlösningar.
Den infrastruktur Bredband2 valt att använda innebär att det är relativt enkelt och kostnadseffektivt för bolaget att ansluta nya stadsnät, bostadsfastigheter och företag. Bredband2 är i dagsläget Sveriges tredje största leverantör av bredbandstjänster efter Bredbandsbolaget och Telia. Bredband2 har få direkta konkurrenter med samma geografiska bredd och inriktning på fiber, men Bahnhof är den aktör som liknar bolaget mest.
Växer organiskt
Bolagets ambition är att främst växa organiskt med hjälp av en marknads- och försäljningsorganisation som bearbetar nya kunder.
En annan viktig tillväxtmotor är korsförsäljning av fler tjänster till de befintliga kunderna, något som bolagets supportorganisation arbetar med. I det fall förvärv kan bli intressant handlar det i synnerhet förvärv av befintliga kundstockar alternativt mindre lokala aktörer.
