NASDAQ OMX First North
NYCKELDATA KURSUTVECKLING
378 1 mån (%) 0,8
Nettoskuld (MSEK) -1,0 3 mån (%) 0,4
Enterprise Value (MSEK) 377 12 mån (%) -14,0
Soliditet (%) 68,2 YTD (%) -3,2
Antal aktier f. utsp. (m) 15,8 52-V Högst 31,9
Antal aktier e. utsp. (m) 15,8 52-V Lägst 22,0
Free Float (%) 41,2 Kortnamn SECARE
2015A 2016A 2017E 2018E
Omsättning (MSEK) 26,8 53,7 85,1 108
EBITDA (MSEK) 8,7 13,7 22,5 31,6
EBIT (MSEK) 8,6 11,3 16,7 25,6
EBT (MSEK) 8,6 11,9 15,1 24,9
EPS (just. SEK) N/A 0,6 0,7 1,2
DPS (SEK) N/A 0,00 0,00 0,00
Omsättningstillväxt (%) 11,0 100,2 58,5 26,7
EPS tillväxt (%) N/A N/A 12,6 72,1
EBIT-marginal (%) 32,2 21,1 19,6 23,7
2015A 2016A 2017E 2018E
P/E (x) N/A 40,0 34,4 20,0
P/BV (x) N/A 6,9 5,6 4,4
EV/S (x) N/A 7,4 4,3 3,2
EV/EBITDA (x) N/A 28,8 16,4 11,0
EV/EBIT (x) N/A 34,9 22,1 13,5
Direktavkastning (%) N/A 0,0 0,0 0,0
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Håkan Svanberg & Co HC AB 32,2% 0,3215 32,2%
Mastan AB 13,3% 0,1333 13,3%
Jcc Group Invest Sweden AB 13,3% 0,1333 13,3%
Staffan Persson 5,1% 0 5,1%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Per Malmström 4Q-rapport
VD Håkan Lagerberg
CFO Jenny Graflind
• Hög organisk tillväxt
• Positiva nyheter kommunicerade
• Prognosrevidering
Hälsovård
Marknadsvärde (MSEK)
Analytiker: Markus Henriksson
markus.henriksson@remium.com, 08 454 32 11
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Swedencare utvecklar, marknadsför och säljer premiumprodukter inom djurhälsa för den globala husdjursmarknaden. Bolagets främsta produkt, ProDen Plaqueoff, är patenterad och försäljning bedrivs i cirka 50 länder världen över.
BOLAGSBESKRIVNING
Hög organisk tillväxt. Swedencares omsättning i Q3 uppgick till 21,6 MSEK (13,4), motsvarande en tillväxt om 61%, varav 31% organiskt och cirka 30% förvärvad. Vår prognos var 22,8 MSEK. Bruttomarginalen minskade y/y med 840 bps till 76,3% (84,7), vilket förklaras av att produktmixen förändrats markant jämfört med Q3(16). Vi hade räknat med 75,0% och blev därmed positivt överraskade. Personalkostnader kom in som väntant medan övriga externa kostnader blev cirka 0,4 MSEK högre än vad vi räknade med. Vi bedömer att en stor del av avvikelsen var hänförligt marknadsföringsaktiviteter och införsäljningskostnader i juli avseende lanseringen av Dental Bones i USA. EBITDA ökade 32% y/y till 6,2 MSEK (4,7) gentemot vår förväntan om 7,3 MSEK. Marginalen föll således 640 bps till 28,7% (35,1) där vi estimerade 32,0%.
Trots det högre resultatet y/y minskade EPS till 0,20 SEK (0,21) där vår prognos var 0,27 SEK. Främsta anledning var förvärvsavskrivningar (Swedencare tillämpar K3- redovisning) som inte fanns i jämförelsekvartalet.
Positiva nyheter kommunicerade. Swedencare har nu till fullo fått ut produkten Dental Bones till distributörer i USA och i slutet av augusti levererades produkten även till Kanada. I slutet av Q4 2017 och under Q1 2018 bedömer bolaget att lansering av Dental Bones även kommer att ske i flera europeiska länder, både inom zoobutiks- och veterinärsledet. Vi räknar med att de initiala volymerna under Q4 är relativt blygsamma för att sedan accelerera.
Därutöver kommunicerade bolaget ett samarbete med foderproducenten Musti Group. Tillsammans har de lanserat en kattfoderlinje, med varumärket Nutrima, innehållandes ProDen PlaqueOff. I närtid handlar det om små volymer, men en hundfoderlinje bör, enligt oss, inte vara långt borta. I foderprojekt har bolaget väldigt höga bruttomarginaler (uppskattningsvis ~90 procent) och med ytterligare lanseringar kan det med tiden få materiell resultatpåverkan på koncernen.
Prognosrevidering. För 2017e reviderar vi ned omsättningen 1,4 MSEK men höjer samtidigt bruttomarginalen, vilket på totalen leder till i stort sett oförändrade estimat. För 2018e och 2019e justerar vi ned EBITDA med 2,0% respektive 3,5%.
RÖSTER
2018-02-22 22
24 26 28 30 32 34
2016-10-27 2017-01-23 2017-04-19 2017-07-18 2017-10-10 SECARE OMXSPI (ombaserad)
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Totala Intäkter 14,0 11,2 13,5 15,5 22,9 18,3 21,6 22,3 24,2 27,2 54,2 85,1 108 125
Handelsvaror -2,2 -2,6 -2,1 -4,7 -6,2 -4,8 -5,1 -6,0 -9,2 -8,8 -11,6 -22,1 -28,7 -33,2
Bruttoresultat 11,8 8,6 11,4 10,8 16,7 13,6 16,5 16,3 14,9 18,4 42,5 63,1 79,2 91,6
Personalkostnader -3,3 -3,3 -3,0 -4,3 -4,9 -5,5 -5,1 -5,6 -2,5 -3,2 -13,9 -21,1 -22,9 -25,3
Övriga externa kostnader -3,7 -2,5 -3,7 -4,7 -4,6 -4,7 -5,2 -4,9 -6,2 -6,4 -14,6 -19,4 -24,8 -28,1
EBITDA 4,8 2,7 4,7 1,8 7,2 3,4 6,2 5,8 6,2 8,7 13,7 22,5 31,6 38,2
Avskrivningar -0,4 -0,4 -0,5 -1,1 -1,4 -1,5 -1,5 -1,5 0,0 -0,1 -2,4 -5,9 -6,0 -6,0
EBIT 4,3 2,3 4,3 0,7 5,7 1,9 4,7 4,3 6,2 8,6 11,3 16,7 25,6 32,2
Finansnetto 0,0 0,0 0,0 0,3 -0,3 -0,5 -0,5 -0,2 0,0 0,0 0,5 -1,6 -0,6 -0,3
EBT 4,4 2,3 4,3 0,9 5,5 1,4 4,2 4,1 6,2 8,6 11,9 15,1 24,9 31,9
Skatt -1,1 0,3 -1,1 -0,3 -1,6 -0,5 -1,0 -1,0 -2,7 -1,9 -2,1 -4,1 -6,0 -7,7
Nettoresultat 3,4 2,6 3,2 0,6 3,9 0,8 3,2 3,1 3,5 6,7 9,8 11,0 19,0 24,2
EPS f. utsp. (SEK) 0,22 0,17 0,21 0,04 0,25 0,05 0,20 0,20 N/A N/A 0,62 0,70 1,20 1,54
EPS e. utsp. (SEK) 0,22 0,17 0,21 0,04 0,25 0,05 0,20 0,20 N/A N/A 0,62 0,70 1,20 1,54
Omsättningstillväxt Q/Q 173% -19% 21% 15% 49% -20% 18% 3% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 120% 35% 84% 206% 67% 65% 61% 45% 32% 11% 100% 58% 27% 16%
Bruttomarginal 85,6% 76,9% 84,7% 70,1% 73,0% 74,1% 76,3% 73,1% 61,8% 68,5% 79,1% 74,1% 73,4% 73,4%
Just. EBITDA-marginal 40,7% 17,4% 35,3% 11,7% 31,4% 18,3% 28,7% 26,1% 25,7% 32,5% 25,6% 26,5% 29,3% 30,6%
Just. EBIT-marginal 37,6% 13,6% 31,8% 4,6% 25,1% 10,2% 21,8% 19,4% 25,6% 32,2% 21,1% 19,6% 23,7% 25,8%
MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Kassaflöde från rörelsen 6 8 11 18 25 30 EPS N/A N/A 0,62 0,70 1,20 1,54
Förändring rörelsekapital -2 -4 -9 -4 -1 -2 Just. EPS N/A N/A 0,62 0,70 1,20 1,54
Kassaflöde löpande verksamheten 4 4 2 14 24 29 BVPS N/A N/A 3,59 4,30 5,50 6,53
Kassaflöde investeringar 0 -2 -36 -1 -1 -1 CEPS N/A N/A 0,12 0,86 1,51 1,82
Fritt kassaflöde 4 2 -34 13 23 27 DPS N/A N/A 0,0 0,0 0,0 0,0
Kassaflöde fin. verksamheten -2 -2 51 -4 -8 -8 ROE 46% 62% 28% 18% 25% 26%
Nettokassaflöde 2 1 17 8 15 19 Just. ROE 46% 62% 28% 18% 25% 26%
Soliditet 72% 71% 61% 68% 77% 79%
AKTIESTRUKTUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
8 13 57 68 87 103 Antal A-aktier -
12 19 93 99 113 131 Antal B-aktier 15,8
-3 -3 4 -10 -33 -52 Totalt antal aktier 15,8 +46 (40) 859 33
3 3 21 29 44 63 www.swedencare.se
8 13 82 87 98 114
5 8 9 10 12 13
MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu
22,8 21,6 87,7 85,1 107 108
EBITDA 7,3 6,2 23,7 22,5 32,2 31,6
0,27 0,20 0,79 0,70 1,27 1,20
Just. EPS (SEK)
-2%
-5%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
-5%
-15%
-26%
-3%
-5%
-12%
Omsättning
Förändring Förändring
Skillnad
3Q 2017A 2017E
DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
RESULTATRÄKNING MSEK
KASSAFLÖDE
1%
Kassa och bank Totala tillgångar Nettoskuld MSEK
Eget kapital Per Albin Hanssons Väg
41 205 12 Malmö
Sysselsatt kapital Rörelsekapital (Netto)
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
2018E Estimat
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & EBITDA, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & JUST. EBITDA-MARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL (R12m) EBITDA-MARGINAL (R12m)
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
0 20 40 60 80 100 120 140
2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning EBITDA
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0 5 10 15 20 25
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2015 2016 2017
Omsättning EBITDA-marginal
-1,6X -1,4X -1,2X -1,0X -0,8X -0,6X -0,4X -0,2X 0,0X 0,2X 0,4X 0,6X
-60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10
2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
67%
69%
71%
73%
75%
77%
79%
81%
83%
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2015 2016 2017
Bruttomarginal
22%
24%
26%
28%
30%
32%
34%
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2015 2016 2017
EBITDA-marginal
VÄRDERING, PEER MULTIPLAR (X) Adj EV/EBITDA (x) 2018e, Swedencare vs Peers
HÖG FÖRVÄNTAD MARKNADSTILLVÄXT
5,7% CAGR FÖR AMERIKANSK HUSDJURSINDUSTRI
Källa: Remium Nordic, Capital IQ
SWEDENCARES PRODUKTFLORA Källa: Bolagsrapporter, Mordor Intelligence
EV/SALES 2018e (x), Swedencare vs Peers
Under 2016 spenderade amerikaner cirka 66,8 miljarder USD på sina husdjur i form av mat, förnödenheter, veterinärvård, receptbelagda och receptfria läkemedel samt andra produkter och tjänster (exempelvis grooming). För 2017 väntas marknaden öka cirka 3,9% till 69,4 miljarder USD vilket innebär en CAGR om 5,7% sedan 2001. Den europeiska marknaden för kosttillskott riktade till husdjur uppgick till cirka 1,4 miljarder USD 2015 medan marknaden i Nordamerika uppgick till cirka 1,5 miljarder USD. Fram till 2020 förväntas dessa marknader uppvisa en stabil tillväxttakt. Om vi ser till den globala marknaden för kosttillskott till husdjur uppgick den till cirka 4,6 miljarder USD under 2015. Marknaden väntas uppgå till 7,0 miljarder USD 2022 och bedöms ha en CAGR om cirka 6,4%. Trenderna på husdjursmarknaden drivs främst av utvecklingen på den nordamerikanska marknaden och de tre starkaste trenderna är: (1) humanisering av husdjur (2) förebyggande omvårdnad (3) premiumprodukter.
Grundplåten i Swedencares affär är produktfamiljen ProDen som innefattar: PlaqueOff Teeth and Gums, PlaqueOff Pulver, Dental Bites och Dental Care Bones. Då produkterna behöver användas dagligen för att erhålla bästa resultat medför det att en stor andel av intäkterna kan ses som repetitiva. Den bevisade systemiska effekten (effekt uppkommer på annat ställe än där det applicerats) och trogna konsumenter leder även till att bruttomarginalen i produktfamiljen bedöms vara hög. I november 2016 förvärvades det irländska djurhälsbolaget Ecuphar Ltd, med varumärket NutriScience. Bolaget har en stor egenutvecklad produktportfölj inom fem terapiområden – leder, ålderdom, mage, lugnande och immunförsvar – för hästar, katter och hundar.
Swedencare erbjuder även produkterna: Glucosamin som hjälper till att förnya muskler, ledband och senor, Stomax som återställer bakteriefloran i tarmsystemet, ProDen Allergenius & Syno-Vital Pet som minskar mängden allergener på huden samt Easypill, en lättarbetad och välsmakande massa i vilket läkemedel kan döljas för att underlätta medicinering av husdjur.
Notera att exempelvis Zoetis har ett bolagsvärde (EV) på cirka 35 miljarder USD och att Blue Buffalo Pet Products (EV cirka 5.7 miljarder USD) samt Freshpet (EV cirka 0.5 miljarder USD) säljer hund- och kattfoder.
6,4% CAGR FÖR KOSTTILLSKOTT
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0
2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e
Globala marknaden för kosttillskott (miljarder USD)
6,4% CAGR 2015-2022e
0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 70,0 80,0
Total försäljning i husdjursindustrin i USA (miljarder USD)
5,7% CAGR 2001-2017e
0 5 10 15 20 25 30
Zoetis Blue Buffalo Pet Products
Freshpet Swedencare
EV/EBITDA 2018e (X) Average (X)
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0
Zoetis Blue Buffalo Pet Products
Freshpet Swedencare
EV/Sales 2018e (X) Average (X)
BOLAGSBESKRIVNING
Premiumprodukter inom djurhälsa
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Markus Henriksson, analytiker, Remium.
Bakgrunden till Swedencare är tandläkaren Sune Wikners studier om algen Ascophyllum Nodosum och dess effekt på munhälsa.
Studierna på människor och hundar visade att en kost innehållande havsalgen minskade mängden plack, tandsten samt besvär vid blödande tandkött och som en följd förbättrades även andedräkten. Arbetet resulterade i en produkt för humanmarknaden i form av en tablett och för hundar och katter togs ett pulver fram som fick namnet ProDen Plaqueoff. Båda preparaten verkar via blodomloppet och ger en systemisk effekt vilket innebär att effekt ges på annat ställe än där det applicerats.
Swedencare är ett snabbväxande och lönsamt varumärkesbolag inom djurhälsa. Bolaget använder sigt främst av externa producenter i Sverige, Frankrike och USA men har i och med förvärvet av Ecuphar Ltd erhållit en egen produktionsanläggning i Irland.
Inklusive de förvärvade försäljningsbolagen var omsättningen 2015 geografiskt fördelad mellan Europa 67%, USA, 24% och Asien 7%. Resterande 2% avsåg övriga marknader samt E-handel. Efterfrågan på algbaserade premiumprodukter är mycket hög på de asiatiska marknaderna och sett till försäljningsvolym har Japan, Kina och Sydkorea på kort tid blivit några av Swedencares viktigaste marknader. Framgent ser bolaget stor potential i Kina.
DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer
Swedencare utvecklar, marknadsför och säljer premiumprodukter inom djurhälsa för den globala husdjursmarknaden. Bolagets främsta produkt, ProDen Plaqueoff, är patenterad och försäljning bedrivs i cirka 50 länder världen över. Efter förvärv av Bolagets tre största återförsäljningsbolag sker ungefär 80% av försäljningen via egna kanaler och cirka 20% via återförsäljare. Förvärven medför att Bolaget kommer närmare slutkunden och ökar möjligheten till förbättrade marginaler.
Under 2006 erhölls patent för ProDen Plaqueoff i 34 länder, inklusive EU och USA, och efterföljdes av patent för den japanska marknaden under 2010, patenten löper till september 2021. Vidare har Bolaget inlett ett större samarbetsavtal med den tyska underleverantören Veracus där avsikten är att ProDen PlaqueOff ska ingå i premiumfoder producerat av flera stora europeiska foderproducenter. Swedencare samarbetar även med ett bolag som äger rätten att använda ProDen PlaqueOff i ett tuggben på den amerikanska marknaden. Därutöver har Bolaget erhållit ett flertal förfrågningar om framtida samarbeten kring ProDen PlaqueOff.
Utöver ProDen Plaqueoff – som 2015 stod för 89% av försäljningen – lanserades under 2014 Dental Bites, ett husdjursgodis med likadan funktion som pulvret. Försäljningsvolymerna har motsvarat Bolagets förväntningar och under 2015 svarade Dental Bites för 11% av den totala försäljningen. Dessutom tecknades ett nordiskt försäljningsavtal för produkten Easypill - en lättarbetad och välsmakande massa i vilket läkemedel samt andra preparat kan döljas. Produkten underlättar medicinering då husdjursägare i många fall upplever svårigheter med att få djuren att svälja tablettbaserade preparat.
Djurhälsobranschen förväntas stå inför en konsolidering eftersom den kännetecknas av ett stort antal mindre aktörer med svårighet att nå ut på den globala marknaden till följd av bristande distribution. Swedencare är en mindre aktör men har etablerade samarbeten med veterinärsföretag, en av världens största försäljare av receptfria produkter till apotek samt djuraffärskedjor inom premiumsegmenten. Målsättningen är att noteringen på First North tillsammans med nyemissionen ska medföra att de kan förvärva produkter eller produktbolag, utnyttja sin breda distribution och vara en aktiv part i konsolideringen. Finansiell målsättning för Swedencare är att omsättningen 2017 ska överstiga 80 MSEK och 2020 överstiga 200 MSEK. Därtill ska EBITDA-marginalen överstiga 30%.
Ett snabbväxande djurhälsoföretag
Humanisering - Långsiktig trend på husdjursmarknaden
Den långsiktiga trenden på husdjursmarknaden är humanisering och att fler anser att husdjuret är en del av familjen. Utvecklingen drivs främst ifrån USA och anammas av resterande marknader med följden att konsumenter är mer villiga att spendera på husdjursprodukter än tidigare. Humaniseringen har även inneburit ett växande intresse för förebyggande omvårdnad med essensen att främja en sund livsstil och undvika dålig kost. Det har lett till en större efterfrågan på premiumprodukter och marknaden i USA för munhälsoprodukter förväntas växa med cirka 9% per år fram till 2019.
