NYCKELDATA KURSUTVECKLING
2 254 1 mån (%) -6,7
Nettoskuld (MSEK) 652 3 mån (%) -3,0
Enterprise Value (MSEK) 2 906 12 mån (%) 28,2
Soliditet (%) 51,4 YTD (%) 11,4
Antal aktier f. utsp. (m)* 46,0 52-V Högst 58,3 Antal aktier e. utsp. (m)* 46,4 52-V Lägst 37,0
Free Float (%) 54,2 Kortnamn MSONB
*antal aktier efter kommande apportemission Q317E.
2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning (MSEK) 1 744 2 256 2 530 2 644
Bruttoresultat (MSEK) 617 767 903 944
just EBIT (MSEK) 109 150 243 259
EBT (MSEK) 58 130 225 243
EPS (just. SEK) 1,69 2,19 3,78 4,08
DPS (SEK) 1,10 1,10 1,20 1,20
Omsättningstillväxt (%) 48,6 29,4 12,1 4,5
EPS tillväxt (%) nmf 29,9 72,2 8,0
just EBIT-marginal (%) 6,3 6,7 9,6 9,8
2016A 2017E 2018E 2019E
P/E (x) 30,1 22,4 13,0 12,0
P/BV (x) 1,3 1,6 1,5 1,4
P/CEPS (x) 26,0 21,9 9,2 10,5
EV/S (x) 1,4 1,3 1,1 1,1
EV/EBIT (x) 22,5 19,3 12,0 11,2
Direktavkastning (%) 2,6 2,2 2,4 2,4
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Stena-koncernen 25,3% 0,2526 28,1%
Handelsbanken Fonder 9,4% 0 7,9%
Andra AP-fonden 5,9% 0 5,0%
La Financiere de l'Echiquier 5,3% 0 6,0%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Ola Erici 3Q-rapport 2017-10-20
VD Peter Åsberg
CFO Lennart Svensson
NASDAQ OMX Small Cap Konsumentvaror
• Påsk och systemintegration drar ner
• EBIT lägre än väntat
• Bringwell konsolideras
Marknadsvärde (MSEK)
BOLAGSBESKRIVNING
Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter inom hälsa och välbefinande med stor tyngdpunkt på ekologiska livsmedel. Koncernen har cirka 330 anställda i Sverige, Norge, Finland och Danmark.
Påsk och systemintegration drar ner. Omsättningen uppgick till 488 MSEK (351), innebärande en omsättningstillväxt om 39%
Y/Y varav förvärvad tillväxt uppgick till 42%. Justerat för strukturella förändringar minskade omsättningen med 3% Y/Y. Vi förväntade oss ca 10% högre tillväxt med en omsättning om 541 MSEK varav 51% förvärv och 0,6% organiskt. Avvikelsen härleds påskeffekten och leveransproblem pga. produktionsstörningar hos leverantörer samt systemintegration med intrimning av interna processer. Vidare har två mindre distributionsavtal avslutats i Sverige och Norge. Avseende negativ kalendereffekt torde påverkan vara ca 4%, varpå huvudsakliga avvikelseförklaringen sannolikt kan tillskrivas produktionsstörningar och avslutade distributions/försäljningsuppdrag. Noterbart är att produktionsstörningarna är åtgärdade varpå leveranser fortlöper normalt, samt att avslutade avtal har kompenserats av nya avtal som inledes sista månaden i kvartalet. Försäljningsminskningen bör såldes främst vara tillfällig.
EBIT lägre än väntat. Rörelseresultatet var 26,0 MSEK (18,0), innebärande en rörelsemarginal om 5,3% (5,1). Mot förväntade 7,5%. Bruttomarginalen minskade med 3,7 pp Y/Y, från 36,5% till 32,8%. Minskningen härleds ogynnsam försäljningsmix och valutamotvind. Detta tog vi höjd för med en estimerad bruttomarginal om 32,9%. Dock kompenserades inte nedgången i bruttomarginalen av reducerad OPEX likt vi hade väntat oss, vilket till stor del förklaras av den lägre volymtillväxten. Vi ser fortsatt att kostnadskontrollen är god härlett kostnadssynergier, men att admin var 2 MSEK högre än väntat. Sannolikt återfinns ej återkommande kostnader i denna kostnadspost med tanke på systemintegrationen. Vi är försiktiga att uppskatta eventuella EO- kostnader då de inte kvantifieras.
Bringwell konsolideras. Även om rapporten kom in under förväntan tyder mycket på att en stor del är övergående. Vissa nedjusteringar sker avseende top-line och EBIT görs för innevarande år, vilket till viss del motverkas av Bringwell som konsolideras 4 juli. Vi räknar att Bringwell med synergier bidrar tydligt 2018 och 2019 (se sida 4), samt att kostnadsbasen i Midsona har trimmats ned varpå volymtillväxt bör få upp EBIT- marginalen.
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, 08 454 32 04
RÖSTER 32
37 42 47 52 57
2016-07-21 2016-10-13 2017-01-09 2017-04-03 2017-07-04
MSON B OMXSPI (ombaserad)
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning 350 351 522 521 527 488 623 618 920 1 174 1 744 2 256 2 530 2 644
KSV -219 -223 -348 -337 -354 -328 -406 -401 -499 -699 -1 127 -1 489 -1 627 -1 700
Bruttoresultat 131 128 174 184 173 160 217 218 421 475 617 767 903 944
Rörelsekostnader -114 -110 -139 -145 -136 -134 -176 -171 -354 -427 -535 -617 -660 -685
Avskrivningar 6,0 5,0 7,0 7,0 8,0 8,0 9,5 9,5 14,0 19,0 24,0 38,0 39,0 38,4
EO-poster 0,0 -1,0 -19,0 -7,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -24,0 -27,0 0,0 0,0 0,0
just EBIT 17,0 18,0 35,0 39,0 37,0 26,0 41,1 46,4 67,0 48,0 82,0 150 243 259
Finansnetto -4,0 -5,0 -8,0 -7,0 -6,0 -7,0 -3,6 -4,0 -8,0 -9,0 -24,0 -20,6 -18,3 -16,5
EBT 13,0 12,0 8,0 25,0 31,0 19,0 37,6 42,3 59,0 39,0 58,0 130 225 243
Skatt -2,0 -1,0 -1,0 -9,0 -7,0 -4,0 -8,1 -9,1 4,0 27,0 -13,0 -28,2 -49,4 -53,4
Nettoresultat 11,0 11,0 7,0 16,0 24,0 15,0 29,5 33,2 63,0 66,0 45,0 102 175 189
Resultat för avvecklad. verks. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Periodens resultat 11,0 11,0 7,0 16,0 24,0 15,0 29,5 33,2 63,0 66,0 45,0 102 175 189
EPS f. utsp. (SEK) 0,39 0,39 0,25 0,38 0,56 0,35 0,64 0,72 2,77 2,32 1,40 2,21 3,81 4,11
EPS e. utsp. (SEK) 0,39 0,39 0,25 0,38 0,56 0,35 0,64 0,72 2,77 2,32 1,40 2,19 3,78 4,08
Omsättningstillväxt Q/Q -1% 0% 49% 0% 1% -7% 28% -1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 51% 57% 42% 48% 51% 39% 19% 19% 0% 28% 49% 29% 12% 4%
EBIT tillväxt Y/Y 55% 38% 40% 70% 118% 44% 17% 19% 5% 7% 51% 38% 61% 7%
Bruttomarginal 37,4% 36,5% 33,3% 35,3% 32,8% 32,8% 34,8% 35,2% 45,8% 40,5% 35,4% 34,0% 35,7% 35,7%
EBIT-marginal 4,9% 4,8% 3,1% 6,1% 7,0% 5,3% 6,6% 7,5% 7,3% 4,1% 4,7% 6,7% 9,6% 9,8%
just EBIT marginal 4,9% 5,1% 6,7% 7,5% 7,0% 5,3% 6,6% 7,5% 7,3% 6,1% 6,3% 6,7% 9,6% 9,8%
EBT marginal 3,7% 3,4% 1,5% 4,8% 5,9% 3,9% 6,0% 6,8% 6,4% 3,3% 3,3% 5,8% 8,9% 9,2%
MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Kassaflöde från rörelsen 73 64 103 157 264 229 EPS 2,77 2,32 1,40 2,19 3,78 4,08
Förändring rörelsekapital -17 23 -34 -53 -16 -13 Just. EPS 2,77 3,17 1,69 2,19 3,78 4,08
Kassaflöde löpande verksamheten 56 87 69 104 248 216 BVPS 33,0 30,8 31,6 30,0 32,7 35,6
Kassaflöde investeringar -54 -254 -848 -113 -24 -25 CEPS 2,46 3,06 1,62 2,24 5,34 4,66
Fritt kassaflöde 2 -167 -779 -9 224 191 DPS 1,10 1,10 1,10 1,10 1,20 1,20
Kassaflöde fin. verksamheten -14 183 778 47 -141 -145 ROE 8% 8% 3% 7% 12% 11%
Nettokassaflöde -12 16 -1 38 83 46 Just. ROE 9% 9% 4% 7% 12% 11%
Soliditet 63% 56% 51% 50% 53% 57%
AKTIESTRUKTUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
875 1 067 1 940 1 965 1 957 1 951 Antal A-aktier (m) 0,5
50 61 65 102 185 231 Antal B-aktier (m)* 45,5
1 199 1 555 2 620 2 792 2 853 2 915 Totalt antal aktier (m)* 46,0 +46 (40) 601 82 00
751 877 1 349 1 394 1 518 1 652 www.midsona.se
151 258 662 720 547 411
54 75 143 205 221 233
*Antal aktier efter kommande apportemission 3Q17E
MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu
540 488 2 165 2 256 2 251 2 530
EBIT 48 34 171 150 214 243
EPS (SEK) 0,63 0,35 2,68 2,19 3,52 3,78
Q2 2017A 2017E 2018E
-45%
4%
-12%
-18%
Förändring Förändring
Skillnad Estimat
14%
7%
Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) RESULTATRÄKNING MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
MSEK
Immateriella tillgångar Dockplatsen 16
200 21 Malmö Likvida medel
Eget kapital Totala tillgångar
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
12%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
-9,7%
-29%
Omsättning
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBIT
OMSÄTTNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL & MARGINALUTVECKLING
VARUFÖRSÄLJNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL (FY16) EBIT-MARGINAL (R12m) -100
-50 0 50 100 150 200 250 300
0 500 1000 1500 2000 2500 3000
2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning EBIT
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2012 2013 2014 2015 2016 2017E
EBIT-marginal
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0 100 200 300 400 500 600 700
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2012 2013 2014 2015 2016 2017E
Omsättning EBIT-marginal
-6,0X -4,0X -2,0X 0,0X 2,0X 4,0X 6,0X 8,0X 10,0X
0 100 200 300 400 500 600 700 800
2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2012 2013 2014 2015 2016 2017E
72%
12%
6%
4%
6%
Dagligvaruhandel Hälsofackhandel Apotekshandeln E-handel/Postorder Övriga försäljningskanaler
NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD (R12m)*
Bringwell har en rad varumärken inom egenvårdsprodukter dvs. kosttillskott, hälsolivsmedel och hudvård, samt OTC-läkemedel (receptfritt). Både egenägda- och licensierade varumärken. Bland de mest namnkunniga egna varumärkena finns Eskimo-3 (stora inom omega-3), Mivitotal, KanJang, Maxsol och MOVO. Till de licensierade varumärkena finns välkända Probi Mage (tillverkas av Probi). Midsona har goda förutsättningar att accelerera pågående kostnads- och sortimentrationalisering, där kostnadsreduceringen bör bli betydlig mtp reducerade overhead-funktioner och sammordningsvinster.
Bringwell konsolideras den 4 juli. Bedömda synergier uppskattas, av Midsona, att uppgå till 50-60 MSEK per årsbasis där merparten bedöms realiseras innan 2018 års utgång. Initialt och tillsvidare förhåller vi oss relativt konservativ till påverkan. Estimaten implicerar att ~70% av kommunicerade synergier realiseras räknat i det nedre spannet. Effekten illustreras i diagramen till höger. För 2018E medför Bringwell att omsättningen för koncernen ökar med 12% respektive 13% för 2018 och 2019, och EBITDA med ~16% för 2018 respektive 2019. Kommande utspädning samt högre D&A medför att EPS-påverkan uppgår till 7%
för 2018 och 2019 enligt våra estimat.
ESTIMERAD RESULTATEFFEKT AV BRINGWELL, H2 & FYE
* Per Q2 2017
URVAL AV EGNA/REPRESENTERADE VARUMÄRKEN
ESTIMERAD RESULTATEFFEKT AV BRINGWELL, H2 & FYE KONSOLIDERINGEN AV BRINGWELL
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
Sverige Norge Danmark Finland
Egna varumärken:
-Urtekram -Kung Markatta -Friggs -Helios -Dalblads -Naturdiet -Tri Tolonen -Miwana
Representerade varumärken:
-Alpro -Yogi Tea -di Asiago -Atkins -Clipper
-Nature's Sunshine -Udo's Choice
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0 50 100 150 200 250 300
3Q17E 4Q17E 2017E 2018E 2019E
Bringwell core-EBITDA Bringwell synergier
Midsona, EBITDA EBITDA%
100 600 1 100 1 600 2 100 2 600
3Q17E 4Q17E 2017E 2018E 2019E
Omsättning, Midsona Omsättning, Bringwell
En sundare vardag
Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter som gör det lättare för alla människor att själva bidra till sundare liv i vardagen. Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland.
Bolagsbeskrivning
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium)
Produkter inom hälsa och välbefinnande
Midsona är en svensk koncern som utvecklar och marknadsför produkter inom tre huvudsakliga produktkategorier: ekologiskt, hälsolivsmedel och kosttillskott. Bolaget har ett flertal marknadsledande nordiska varumärken inom nyckelsegmenten.
Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Visionen är att bli marknadsledande i Norden inom hälsa och välbefinnande och bolaget innehar en stark position på den nordiska marknaden med flera egna välkända varumärken. Utöver dessa representerar bolaget även ett flertal internationellt etablerade varumärken.
Tydligt strategiskt fokus
Bolaget arbetar med fyra strategier för att nå visionen att bli ledande i Norden inom hälsa och välbefinnande: Tillväxt av bolagets egna prioriterade varumärken, Nya tillväxtområden, Optimerad varumärkesportfölj samt Effektiv organisation. Efter det strategiskt viktiga förvärvet Internatural (Q3 2016) förstärktes företagets position inom ekologiska livsmedel ytterligare med välkända varumärken som Kung Markatta och Helios. Ekologiska produkter utgör efter förvärvet ca hälften av koncernens omsättning.
Midsona bygger sin marknadsstrategi utifrån övertygelsen att marknaden för hälsa och välbefinnande är i tillväxt under överskådlig tid. Midsona verkar huvudsakligen på den nordiska marknaden för hälsoprodukter. Det som karaktäriserar marknaden är att samtidigt som den växer är den under betydande förändring, vilket avregleringen av det svenska apoteksmonopolet är ett tydligt exempel på. En av huvuddrivkrafterna bakom den växande marknaden är ett ökande intresse att leva ett hälsosammare liv. Intresset för hälsotillskott och egenvård har ökat i flera år och är drivet av ett flertal faktorer, däribland att kunskap och möjligheter ökar, ökad livslängd hos befolkningen och att samhällskostnader för sjuk- och hälsovård stiger. Makrotrender talar även för ekologiska varumärken som uppvisar stark tillväxt samt att processade livsmedel tappar marknadsandelar.
Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, Remium
DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer