• No results found

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2022

Share "Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet"

Copied!
5
0
0

Loading.... (view fulltext now)

Full text

(1)

NYCKELDATA KURSUTVECKLING

2 254 1 mån (%) -6,7

Nettoskuld (MSEK) 652 3 mån (%) -3,0

Enterprise Value (MSEK) 2 906 12 mån (%) 28,2

Soliditet (%) 51,4 YTD (%) 11,4

Antal aktier f. utsp. (m)* 46,0 52-V Högst 58,3 Antal aktier e. utsp. (m)* 46,4 52-V Lägst 37,0

Free Float (%) 54,2 Kortnamn MSONB

*antal aktier efter kommande apportemission Q317E.

2016A 2017E 2018E 2019E

Omsättning (MSEK) 1 744 2 256 2 530 2 644

Bruttoresultat (MSEK) 617 767 903 944

just EBIT (MSEK) 109 150 243 259

EBT (MSEK) 58 130 225 243

EPS (just. SEK) 1,69 2,19 3,78 4,08

DPS (SEK) 1,10 1,10 1,20 1,20

Omsättningstillväxt (%) 48,6 29,4 12,1 4,5

EPS tillväxt (%) nmf 29,9 72,2 8,0

just EBIT-marginal (%) 6,3 6,7 9,6 9,8

2016A 2017E 2018E 2019E

P/E (x) 30,1 22,4 13,0 12,0

P/BV (x) 1,3 1,6 1,5 1,4

P/CEPS (x) 26,0 21,9 9,2 10,5

EV/S (x) 1,4 1,3 1,1 1,1

EV/EBIT (x) 22,5 19,3 12,0 11,2

Direktavkastning (%) 2,6 2,2 2,4 2,4

KURSUTVECKLING

HUVUDÄGARE KAPITAL

Stena-koncernen 25,3% 0,2526 28,1%

Handelsbanken Fonder 9,4% 0 7,9%

Andra AP-fonden 5,9% 0 5,0%

La Financiere de l'Echiquier 5,3% 0 6,0%

LEDNING FINANSIELL KALENDER

Ordf. Ola Erici 3Q-rapport 2017-10-20

VD Peter Åsberg

CFO Lennart Svensson

NASDAQ OMX Small Cap Konsumentvaror

• Påsk och systemintegration drar ner

• EBIT lägre än väntat

• Bringwell konsolideras

Marknadsvärde (MSEK)

BOLAGSBESKRIVNING

Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter inom hälsa och välbefinande med stor tyngdpunkt på ekologiska livsmedel. Koncernen har cirka 330 anställda i Sverige, Norge, Finland och Danmark.

Påsk och systemintegration drar ner. Omsättningen uppgick till 488 MSEK (351), innebärande en omsättningstillväxt om 39%

Y/Y varav förvärvad tillväxt uppgick till 42%. Justerat för strukturella förändringar minskade omsättningen med 3% Y/Y. Vi förväntade oss ca 10% högre tillväxt med en omsättning om 541 MSEK varav 51% förvärv och 0,6% organiskt. Avvikelsen härleds påskeffekten och leveransproblem pga. produktionsstörningar hos leverantörer samt systemintegration med intrimning av interna processer. Vidare har två mindre distributionsavtal avslutats i Sverige och Norge. Avseende negativ kalendereffekt torde påverkan vara ca 4%, varpå huvudsakliga avvikelseförklaringen sannolikt kan tillskrivas produktionsstörningar och avslutade distributions/försäljningsuppdrag. Noterbart är att produktionsstörningarna är åtgärdade varpå leveranser fortlöper normalt, samt att avslutade avtal har kompenserats av nya avtal som inledes sista månaden i kvartalet. Försäljningsminskningen bör såldes främst vara tillfällig.

EBIT lägre än väntat. Rörelseresultatet var 26,0 MSEK (18,0), innebärande en rörelsemarginal om 5,3% (5,1). Mot förväntade 7,5%. Bruttomarginalen minskade med 3,7 pp Y/Y, från 36,5% till 32,8%. Minskningen härleds ogynnsam försäljningsmix och valutamotvind. Detta tog vi höjd för med en estimerad bruttomarginal om 32,9%. Dock kompenserades inte nedgången i bruttomarginalen av reducerad OPEX likt vi hade väntat oss, vilket till stor del förklaras av den lägre volymtillväxten. Vi ser fortsatt att kostnadskontrollen är god härlett kostnadssynergier, men att admin var 2 MSEK högre än väntat. Sannolikt återfinns ej återkommande kostnader i denna kostnadspost med tanke på systemintegrationen. Vi är försiktiga att uppskatta eventuella EO- kostnader då de inte kvantifieras.

Bringwell konsolideras. Även om rapporten kom in under förväntan tyder mycket på att en stor del är övergående. Vissa nedjusteringar sker avseende top-line och EBIT görs för innevarande år, vilket till viss del motverkas av Bringwell som konsolideras 4 juli. Vi räknar att Bringwell med synergier bidrar tydligt 2018 och 2019 (se sida 4), samt att kostnadsbasen i Midsona har trimmats ned varpå volymtillväxt bör få upp EBIT- marginalen.

Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings

Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, 08 454 32 04

RÖSTER 32

37 42 47 52 57

2016-07-21 2016-10-13 2017-01-09 2017-04-03 2017-07-04

MSON B OMXSPI (ombaserad)

(2)

1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

Omsättning 350 351 522 521 527 488 623 618 920 1 174 1 744 2 256 2 530 2 644

KSV -219 -223 -348 -337 -354 -328 -406 -401 -499 -699 -1 127 -1 489 -1 627 -1 700

Bruttoresultat 131 128 174 184 173 160 217 218 421 475 617 767 903 944

Rörelsekostnader -114 -110 -139 -145 -136 -134 -176 -171 -354 -427 -535 -617 -660 -685

Avskrivningar 6,0 5,0 7,0 7,0 8,0 8,0 9,5 9,5 14,0 19,0 24,0 38,0 39,0 38,4

EO-poster 0,0 -1,0 -19,0 -7,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -24,0 -27,0 0,0 0,0 0,0

just EBIT 17,0 18,0 35,0 39,0 37,0 26,0 41,1 46,4 67,0 48,0 82,0 150 243 259

Finansnetto -4,0 -5,0 -8,0 -7,0 -6,0 -7,0 -3,6 -4,0 -8,0 -9,0 -24,0 -20,6 -18,3 -16,5

EBT 13,0 12,0 8,0 25,0 31,0 19,0 37,6 42,3 59,0 39,0 58,0 130 225 243

Skatt -2,0 -1,0 -1,0 -9,0 -7,0 -4,0 -8,1 -9,1 4,0 27,0 -13,0 -28,2 -49,4 -53,4

Nettoresultat 11,0 11,0 7,0 16,0 24,0 15,0 29,5 33,2 63,0 66,0 45,0 102 175 189

Resultat för avvecklad. verks. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Periodens resultat 11,0 11,0 7,0 16,0 24,0 15,0 29,5 33,2 63,0 66,0 45,0 102 175 189

EPS f. utsp. (SEK) 0,39 0,39 0,25 0,38 0,56 0,35 0,64 0,72 2,77 2,32 1,40 2,21 3,81 4,11

EPS e. utsp. (SEK) 0,39 0,39 0,25 0,38 0,56 0,35 0,64 0,72 2,77 2,32 1,40 2,19 3,78 4,08

Omsättningstillväxt Q/Q -1% 0% 49% 0% 1% -7% 28% -1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Omsättningstillväxt Y/Y 51% 57% 42% 48% 51% 39% 19% 19% 0% 28% 49% 29% 12% 4%

EBIT tillväxt Y/Y 55% 38% 40% 70% 118% 44% 17% 19% 5% 7% 51% 38% 61% 7%

Bruttomarginal 37,4% 36,5% 33,3% 35,3% 32,8% 32,8% 34,8% 35,2% 45,8% 40,5% 35,4% 34,0% 35,7% 35,7%

EBIT-marginal 4,9% 4,8% 3,1% 6,1% 7,0% 5,3% 6,6% 7,5% 7,3% 4,1% 4,7% 6,7% 9,6% 9,8%

just EBIT marginal 4,9% 5,1% 6,7% 7,5% 7,0% 5,3% 6,6% 7,5% 7,3% 6,1% 6,3% 6,7% 9,6% 9,8%

EBT marginal 3,7% 3,4% 1,5% 4,8% 5,9% 3,9% 6,0% 6,8% 6,4% 3,3% 3,3% 5,8% 8,9% 9,2%

MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

Kassaflöde från rörelsen 73 64 103 157 264 229 EPS 2,77 2,32 1,40 2,19 3,78 4,08

Förändring rörelsekapital -17 23 -34 -53 -16 -13 Just. EPS 2,77 3,17 1,69 2,19 3,78 4,08

Kassaflöde löpande verksamheten 56 87 69 104 248 216 BVPS 33,0 30,8 31,6 30,0 32,7 35,6

Kassaflöde investeringar -54 -254 -848 -113 -24 -25 CEPS 2,46 3,06 1,62 2,24 5,34 4,66

Fritt kassaflöde 2 -167 -779 -9 224 191 DPS 1,10 1,10 1,10 1,10 1,20 1,20

Kassaflöde fin. verksamheten -14 183 778 47 -141 -145 ROE 8% 8% 3% 7% 12% 11%

Nettokassaflöde -12 16 -1 38 83 46 Just. ROE 9% 9% 4% 7% 12% 11%

Soliditet 63% 56% 51% 50% 53% 57%

AKTIESTRUKTUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

875 1 067 1 940 1 965 1 957 1 951 Antal A-aktier (m) 0,5

50 61 65 102 185 231 Antal B-aktier (m)* 45,5

1 199 1 555 2 620 2 792 2 853 2 915 Totalt antal aktier (m)* 46,0 +46 (40) 601 82 00

751 877 1 349 1 394 1 518 1 652 www.midsona.se

151 258 662 720 547 411

54 75 143 205 221 233

*Antal aktier efter kommande apportemission 3Q17E

MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu

540 488 2 165 2 256 2 251 2 530

EBIT 48 34 171 150 214 243

EPS (SEK) 0,63 0,35 2,68 2,19 3,52 3,78

Q2 2017A 2017E 2018E

-45%

4%

-12%

-18%

Förändring Förändring

Skillnad Estimat

14%

7%

Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) RESULTATRÄKNING MSEK

BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT

KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL

MSEK

Immateriella tillgångar Dockplatsen 16

200 21 Malmö Likvida medel

Eget kapital Totala tillgångar

Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic

12%

ESTIMATFÖRÄNDRINGAR

-9,7%

-29%

Omsättning

(3)

RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL

OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)

TILLVÄXT & BALANSRÄKNING

OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBIT

OMSÄTTNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL & MARGINALUTVECKLING

VARUFÖRSÄLJNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL (FY16) EBIT-MARGINAL (R12m) -100

-50 0 50 100 150 200 250 300

0 500 1000 1500 2000 2500 3000

2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

Omsättning EBIT

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

2012 2013 2014 2015 2016 2017E

EBIT-marginal

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0 100 200 300 400 500 600 700

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

2012 2013 2014 2015 2016 2017E

Omsättning EBIT-marginal

-6,0X -4,0X -2,0X 0,0X 2,0X 4,0X 6,0X 8,0X 10,0X

0 100 200 300 400 500 600 700 800

2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

2012 2013 2014 2015 2016 2017E

72%

12%

6%

4%

6%

Dagligvaruhandel Hälsofackhandel Apotekshandeln E-handel/Postorder Övriga försäljningskanaler

(4)

NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD (R12m)*

Bringwell har en rad varumärken inom egenvårdsprodukter dvs. kosttillskott, hälsolivsmedel och hudvård, samt OTC-läkemedel (receptfritt). Både egenägda- och licensierade varumärken. Bland de mest namnkunniga egna varumärkena finns Eskimo-3 (stora inom omega-3), Mivitotal, KanJang, Maxsol och MOVO. Till de licensierade varumärkena finns välkända Probi Mage (tillverkas av Probi). Midsona har goda förutsättningar att accelerera pågående kostnads- och sortimentrationalisering, där kostnadsreduceringen bör bli betydlig mtp reducerade overhead-funktioner och sammordningsvinster.

Bringwell konsolideras den 4 juli. Bedömda synergier uppskattas, av Midsona, att uppgå till 50-60 MSEK per årsbasis där merparten bedöms realiseras innan 2018 års utgång. Initialt och tillsvidare förhåller vi oss relativt konservativ till påverkan. Estimaten implicerar att ~70% av kommunicerade synergier realiseras räknat i det nedre spannet. Effekten illustreras i diagramen till höger. För 2018E medför Bringwell att omsättningen för koncernen ökar med 12% respektive 13% för 2018 och 2019, och EBITDA med ~16% för 2018 respektive 2019. Kommande utspädning samt högre D&A medför att EPS-påverkan uppgår till 7%

för 2018 och 2019 enligt våra estimat.

ESTIMERAD RESULTATEFFEKT AV BRINGWELL, H2 & FYE

* Per Q2 2017

URVAL AV EGNA/REPRESENTERADE VARUMÄRKEN

ESTIMERAD RESULTATEFFEKT AV BRINGWELL, H2 & FYE KONSOLIDERINGEN AV BRINGWELL

MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT

Sverige Norge Danmark Finland

Egna varumärken:

-Urtekram -Kung Markatta -Friggs -Helios -Dalblads -Naturdiet -Tri Tolonen -Miwana

Representerade varumärken:

-Alpro -Yogi Tea -di Asiago -Atkins -Clipper

-Nature's Sunshine -Udo's Choice

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0 50 100 150 200 250 300

3Q17E 4Q17E 2017E 2018E 2019E

Bringwell core-EBITDA Bringwell synergier

Midsona, EBITDA EBITDA%

100 600 1 100 1 600 2 100 2 600

3Q17E 4Q17E 2017E 2018E 2019E

Omsättning, Midsona Omsättning, Bringwell

(5)

En sundare vardag

Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter som gör det lättare för alla människor att själva bidra till sundare liv i vardagen. Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland.

Bolagsbeskrivning

Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium)

Produkter inom hälsa och välbefinnande

Midsona är en svensk koncern som utvecklar och marknadsför produkter inom tre huvudsakliga produktkategorier: ekologiskt, hälsolivsmedel och kosttillskott. Bolaget har ett flertal marknadsledande nordiska varumärken inom nyckelsegmenten.

Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Visionen är att bli marknadsledande i Norden inom hälsa och välbefinnande och bolaget innehar en stark position på den nordiska marknaden med flera egna välkända varumärken. Utöver dessa representerar bolaget även ett flertal internationellt etablerade varumärken.

Tydligt strategiskt fokus

Bolaget arbetar med fyra strategier för att nå visionen att bli ledande i Norden inom hälsa och välbefinnande: Tillväxt av bolagets egna prioriterade varumärken, Nya tillväxtområden, Optimerad varumärkesportfölj samt Effektiv organisation. Efter det strategiskt viktiga förvärvet Internatural (Q3 2016) förstärktes företagets position inom ekologiska livsmedel ytterligare med välkända varumärken som Kung Markatta och Helios. Ekologiska produkter utgör efter förvärvet ca hälften av koncernens omsättning.

Midsona bygger sin marknadsstrategi utifrån övertygelsen att marknaden för hälsa och välbefinnande är i tillväxt under överskådlig tid. Midsona verkar huvudsakligen på den nordiska marknaden för hälsoprodukter. Det som karaktäriserar marknaden är att samtidigt som den växer är den under betydande förändring, vilket avregleringen av det svenska apoteksmonopolet är ett tydligt exempel på. En av huvuddrivkrafterna bakom den växande marknaden är ett ökande intresse att leva ett hälsosammare liv. Intresset för hälsotillskott och egenvård har ökat i flera år och är drivet av ett flertal faktorer, däribland att kunskap och möjligheter ökar, ökad livslängd hos befolkningen och att samhällskostnader för sjuk- och hälsovård stiger. Makrotrender talar även för ekologiska varumärken som uppvisar stark tillväxt samt att processade livsmedel tappar marknadsandelar.

Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, Remium

DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer

References

Related documents

Till följd av stark expansion de senaste åren samt svag efterfrågan inom handelsfartyg kommunicerade bolaget att ett omstruktureringsprogram med en årlig besparing om 50 MSEK

I övriga fall säljer Malmbergs direkt mot slutkonsumenten och då framförallt till aktörer inom byggbranschen. Det minsta affärsområdet är Tillfällig el vilket omfattar

Bolaget bedriver verksamhet inom avfallshantering, avveckling, teknik- och underhållstjänster samt driftoptimering och man har lång erfarenhet inom kärnteknik och tjänsteverksamhet

Med antal anställda överstigande 140 personer fördelat på fyra kontor i Sverige och Finland (samt Island efter senaste förvärvet) kan Capacent tillhandahålla hög grad av kompetens

Nordic Leisure strävar att växa organiskt- och via förvärv, och utvecklar kontinuerligt sina verksamheter inom båda affärsområdena till fler marknader. Bolagets marknadsfokus

Tvärtom var det i Tyskland där man växte starkt, men där kvartalet belastas av de helgdagar som infaller på vardagar samt satsningar för att möta en kommande ökad efterfråga..

Den redovisade omsättningen översteg både våra och konsensus estimat om ca 22% och härleds främst stark utveckling inom Integrated Solutions men även till viss del

EBITDA uppgick till 2,14 MEUR (1,04, justerat för kvarvarande verksamhet) vilket var över det kommunicerade intervallet och något bättre än vår prognos om 2,0 MEUR.. EBIT