Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING

NYCKELDATA KURSUTVECKLING

11 614,9 1 mån (%) 40,8

Nettoskuld (MSEK) -157,3 3 mån (%) 39,0

Enterprise Value (MSEK) 11 457,6 12 mån (%) 180,8

Soliditet (%) 79,7 YTD (%) 85,4

Antal aktier f. utsp. (m) 21,7 52-V Högst 531,0 Antal aktier e. utsp. (m) 21,7 52-V Lägst 151,5

Free Float (%) 51,0 Kortnamn VITR

2014A 2015A 2016E 2017E

Omsättning (MSEK) 510,5 722,4 834,8 943,3

EBITDA (MSEK) 166,6 279,2 293,1 339,6

EBIT (MSEK) 143,3 226,1 243,0 269,1

EBT (MSEK) 146,9 226,8 243,8 271,9

EPS (just. SEK) 5,04 8,45 8,65 9,64

DPS (SEK) 1,50 2,40 2,50 2,70

Omsättningstillväxt (%) 12,8 41,5 15,6 13,0

EPS tillväxt (%) 76,4 67,5 2,4 11,5

EBIT-marginal (%) 28,1 31,3 29,1 28,5

2014A 2015A 2016E 2017E

P/E (x) 32,9 34,2 61,9 55,5

P/BV (x) 5,1 7,4 11,7 10,1

EV/Omsättning (x) 7,0 8,5 13,7 12,1

EV/EBITDA (x) 21,5 21,9 39,1 33,7

EV/EBIT (x) 25,0 27,0 47,1 42,6

Direktavkastning (%) 0,9 0,8 0,5 0,5

KURSUTVECKLING

HUVUDÄGARE KAPITAL

Bure Equity 21,7%

21,7%

William Demant Invest A/S 19,5%

19,5%

Capital Group 5,1%

5,1%

Eccenovo AB 2,8%

2,8%

LEDNING FINANSIELL KALENDER

Ordf. Carsten Browall 3Q-rapport

VD Thomas Axelsson 4Q-rapport

CFO Mikael Engblom 1Q-rapport

NASDAQ OMX Mid Cap

RÖSTER

• Stabil försäljning trots svag time-lapse

• Stark underliggande EBITDA

• Kompletterande förvärv

Stabil försäljning trots svag time-lapse. Försäljningen under Q2 uppgick till 208 MSEK (184), vilket motsvarade en ökning om 15% i lokala valutor jämfört med föregående år.

Förvärven av OCTAX och MTG bidrog med försäljning om 3 MSEK, och rensat för detta uppgick tillväxten till 13% i lokala valutor. Både Media och Disposable Devices visade god tillväxt under kvartalet medan Time-Lapse ökade med endast en procent. Försäljningen i EMEA visade en blygsam tillväxt medan Nord- och Sydamerika backade något påverkad av svag time-lapseförsäljning. I Asien och Oceanien utvecklades emellertid time-lapseförsäljningen väl vilket bidrog till en stark tillväxt om 40% i lokala valutor.

Vitrolife lanserade den nya integrerade time-lapseinkubatorn EmbryoScope+ efter periodens utgång och uppgav att den nya produkten är tillgänglig för leverans under Q4. Det är möjligt att kunderna som var på väg att köpa EmbryoScope kommer att avvakta med sina beställningar och välja den nya versionen istället, vilket i så fall kan innebära att time- lapseförsäljningen under Q3 kan påverkas negativt.

Stark underliggande EBITDA. EBITDA uppgick till 74 MSEK (62), vilket motsvarade en ökning om 19% och en marginal om 35% (34). Resultatet har dock belastats av engångskostnader om 3 MSEK relaterat till konsolideringen av time-lapseverksamheten och 2 MSEK relaterat till transaktionskostnader i samband med förvärven av OCTAX och MTG. Exklusive engångsposterna uppgick underliggande EBITDA till 79 MSEK, motsvarande en ökning om 27% Y/Y och en marginal om 38%.

Kompletterande förvärv. Förvärven av OCTAX och MTG slutfördes 31 maj och den totala köpeskillingen uppgick till 127 MSEK inklusive förvärvad kassa om 11 MSEK. De förvärvade bolagen kompletterar Vitrolifes teknikerbjudande och stärker bolagets position i Tyskland, Österrike och Schweiz. Bolagen redovisade en EBITDA-marginal om 24%

under 2015, vilket var lägre än Vitrolifes marginal samma år varvid våra marginalprognoser har reviderats ned.

2017-02-09

BOLAGSBESKRIVNING

Vitrolife är en internationellt verksam medicinteknisk koncern.

Vitrolifes produktområde Fertilitet utvecklar, producerar och marknadsför produkter för fertilitetsbehandling. Verksamhet finns också för att möjliggöra utnyttjande och hantering av stamceller i terapeutiska syften. Vitrolife har cirka 330 anställda och bolagets produkter säljs på cirka 110 marknader.

Analytiker: Christian Lee

christian.lee@remium.com, 08 454 32 21

2016-11-03 2017-04-25 Hälsovård

Marknadsvärde (MSEK)

Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings

140 200 260 320 380 440

2015-07-15 2015-10-07 2016-01-05 2016-04-01 2016-06-29

VITR OMXSPI (ombaserad)

1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16E 4Q16E 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

Omsättning 162,4 184,1 176,8 199,0 187,0 207,8 204,0 236,0 453 511 722 835 943 1 028

KSV -56,0 -62,3 -57,2 -62,1 -61,8 -71,0 -69,4 -79,1 -152,2 -161,4 -237,6 -281,3 -320,7 -344,4

Bruttoresultat 106,4 121,8 119,6 136,9 125,2 136,7 134,6 156,9 300,6 349,1 484,8 553,5 622,6 683,7 Kostnader förs. & admin -40,4 -43,3 -40,2 -43,4 -41,7 -51,7 -46,9 -56,6 -129,1 -148,8 -167,3 -197,0 -217,0 -236,5 Forskn. & utv. Kostnader -15,0 -13,9 -15,1 -11,8 -12,6 -15,4 -14,3 -16,5 -58,9 -41,9 -55,7 -58,7 -66,0 -72,0

Övriga rörelseintäkter 2,5 -2,2 17,9 -0,8 -3,6 4,0 0,0 0,0 2,7 8,2 17,4 0,4 0,0 0,0

EO-poster* 0,0 0,0 0,0 0,0 -5,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -5,0 0,0 0,0

EBITDA 53,6 62,4 82,2 81,0 62,3 73,6 73,4 83,8 115,3 166,6 279,2 293,1 339,6 375,3

Avskrivningar -14,2 -11,9 -16,0 -11,0 -10,3 -11,9 -14,0 -14,0 -34,9 -23,3 -53,1 -50,1 -70,4 -64,3

EBIT 39,5 50,5 66,2 70,0 52,0 61,8 59,4 69,8 80,4 143,3 226,1 243,0 269,1 311,0

Finansnetto 3,1 -2,3 0,2 -0,2 -1,9 1,0 0,6 1,1 -0,6 3,6 0,7 0,8 2,7 5,6

EBT 42,5 48,2 66,4 69,7 50,1 62,7 60,1 70,8 79,8 146,9 226,8 243,8 271,9 316,6

Skatt -7,3 -9,6 -14,0 -12,6 -11,4 -14,6 -13,8 -16,3 -23,1 -37,5 -43,5 -56,1 -62,5 -76,0

Nettoresultat 35,2 38,6 52,4 57,1 38,7 48,2 46,3 54,6 56,7 109,5 183,4 187,7 209,3 240,6

EPS f. utsp. (SEK) 1,62 1,78 2,41 2,63 1,78 2,22 2,13 2,51 2,86 5,04 8,45 8,65 9,64 11,08

EPS e. utsp. (SEK) 1,62 1,78 2,41 2,63 1,78 2,22 2,13 2,51 2,86 5,04 8,45 8,65 9,64 11,08

Omsättningstillväxt Q/Q 19% 13% -4% 13% -6% 11% -2% 16% N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Omsättningstillväxt Y/Y 36,4% 42,3% 41,3% 45,4% 15,1% 12,8% 15,4% 18,6% 25% 13% 41% 16% 13% 9%

Bruttomarginal 65,5% 66,2% 67,7% 68,8% 66,9% 65,8% 66,0% 66,5% 66% 68% 67% 66% 66% 67%

EBITDA marginal 33,0% 33,9% 46,5% 40,7% 33,3% 35,4% 36,0% 35,5% 25% 33% 39% 35% 36% 37%

EBIT marginal 24,3% 27,4% 37,4% 35,2% 27,8% 29,7% 29,1% 29,6% 18% 28% 31% 29% 29% 30%

MSEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E SEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

Kassaflöde från rörelsen 117 159 261 210 280 305 EPS 2,86 5,04 8,45 8,65 9,64 11,08

Förändring rörelsekapital -11 -13 -67 -50 -18 -18 Just. EPS 2,86 5,04 8,45 8,65 9,64 11,08

Kassaflöde löpande verksamheten 106 146 194 160 262 287 BVPS 15,83 32,29 38,84 45,81 52,96 61,34

Kassaflöde investeringar -14 -78 -31 -146 -57 -62 CEPS 5,35 6,71 8,91 7,39 12,06 13,24

Fritt kassaflöde 92 68 162 14 205 226 DPS 1,00 1,50 2,40 2,50 2,70 3,00

Kassaflöde fin. verksamheten -49 -20 -69 -57 -69 -74 ROE 18% 16% 22% 19% 18% 18%

Nettokassaflöde 43 48 93 -43 136 152 Just. ROE 17% 14% 20% 19% 18% 18%

Soliditet 65% 72% 80% 81% 83% 85%

AKTIESTRUKTUR 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

298 664 615 782 768 766 Antal A-aktier (m) -

54 108 200 158 294 446 Antal B-aktier (m) 21,7

485 972 1 059 1 235 1 384 1 563 Totalt antal aktier (m) 21,7 +46 (0)31 721 80 00

314 701 843 995 1 150 1 332 www.vitrolife.com

-15 -22 -152 -115 -266 -433

61 96 160 177 195 212

MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu

198 208 787 835 866 943

EBITDA 71 74 286 293 325 340

Just. EPS (SEK) 2,10 2,22 8,53 8,65 9,57 9,64

Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (netto)

Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic

Omsättning

Förändring Förändring

Skillnad

2Q 2016A 2016E

ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2017E

5% 9%

Estimat MSEK

Anläggningstillgångar Gustaf Werners g. 2

421 32 Frölunda Likvida medel

Totala tillgångar RESULTATRÄKNING MSEK

BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT

KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL

5%

1%

3%

6%

6%

2%

1%

RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL

OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)

TILLVÄXT & BALANSRÄKNING

OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA

MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m

BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m)

0 50 100 150 200 250 300 350

0 200 400 600 800 1000 1200

2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

Omsättning EBIT

63%

64%

65%

66%

67%

68%

69%

70%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E

2012 2013 2014 2015 2016

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E

2012 2013 2014 2015 2016

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E

2012 2013 2014 2015 2016

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0 50 100 150 200 250

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3EQ4E

2012 2013 2014 2015 2016

Omsättning EBIT-marginal

-1,5X -1,0X -0,5X 0,0X 0,5X 1,0X 1,5X

-500 -400 -300 -200 -100 0 100

2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA

NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD*

MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT

* Per Q2 2016 (R12M)

BOLAGSBESKRIVNING

Vitrolife är ett globalt bolag verksamt inom instrument och medier inom fertilitetsområdet. Bolaget har dessutom en mindre verksamhetsgren riktad mot medier för stamceller. Produkterna man säljer betecknas till största del som medicintekniska och inte som läkemedel. Detta medför att godkännandeprocesser generellt sett förkortas och de legala kraven mildras en aning. Vitrolifes verksamhet innefattar hela värdekedjan, från initial forskning till försäljning av en godkänd produkt på marknaden. Forskningen sker ofta i nära samarbete med doktorer och forskare varefter Vitrolife erhåller rättigheter till löpande upptäckter. Kundkretsen som Vitrolife riktar sig till är i framförallt global och man säljer sina produkter i ett åttiotal länder. Samtidigt är antalet kliniker och sjukhus som håller på med provrörsbefruktningar och transplantationer förhållandevis begränsat. Detta har medfört att bolagets säljorganisation i så stor utsträckning som möjligt tillämpar direktförsäljning från sina huvudkontor i Göteborg och Denver samtidigt som lokala distributörer förekommer på vissa marknader.

18% 62%

19%

0%

Medier

Disposable Devices Time-lapse ART Equipment

39%

44%

17% Asien och Oceanien

EMEA

Nord- och

sydamerika

DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION

Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium.

DISCLAIMER Innehåll och källor

Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [”köp”,

”sälj” och ”behåll”] se www.introduce.se/analys/.

Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns.

Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande.

Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning.

Risker

Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk.

Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning.

Intressekonflikter

Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar.

Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/Remium.

Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight.

Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen.

Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Vitrolife: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser.

Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal):

Köp: 79%

Behåll: 16%

Sälj: 5%

Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal):

Köp: 12%

Behåll: 7%

Sälj: 0%

Ingen rekommendation: 81%

Spridning av detta dokument

Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder.

Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas.

Om Remium

Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn.