Designing customer rewards programs for repeated purchase using optimization methods
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(7) DĂƐƚĞƌdŚĞƐŝƐ/zϮϱϰϮ^ƉƌŝŶŐϮϬϭϰ DWƌŽŐƌĂŵŵĞ ^ĐŚŽŽůŽĨDĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ůĞŬŝŶŐĞ/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨdĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƵƚŚŽƌƐ͗ ĂŶŝĞůŐŽƚĂĂŐŽƚĂ͘ĚĂŶŝĞůΛŐŵĂŝů͘ĐĐŽŵ ZĂƐŵƵƐKůƐƐŽŶƌĂƐŵƵƐ͘ũƚ͘ŽůƐƐŽŶΛŐŐŵĂŝů͘ĐŽŵ ^ƵƉĞƌǀŝƐŽƌ͗ ,ĞŶƌŝŬ^ćůůďĞƌŐ &ĞďƌƵĂƌLJϮϬϭϱ .
(8) ƵƐƚŽŵĞƌ ZĞǁĂƌĚƐ WƌŽŐƌĂŵ ;ZWͿ Žƌ Ă ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ďĞŝŶŐ ƌĞǁĂƌĚĞĚĨŽƌƌĞƉĞĂƚĞĚƉƵƌĐŚĂƐĞƐ͘dŚĞŐŽĂůŽĨƚŚĞƐĞƉƌŽŐƌĂŵƐŝƐƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƐĂůĞƐĂŶĚƉƌŽĨŝƚƚŚƌŽƵŐŚ ŽĨĨĞƌŝŶŐ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ĚĞůĂLJĞĚ ƌĞǁĂƌĚƐ͕ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ďĞŚĂǀŝŽƌ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ĞŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶLJ ƉƌŽĨŝƚ͘ /ƚ ŝƐ ĂŶ ŽƉĞŶ ĚĞďĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŝĨ ƐƵĐŚ ƌĞǁĂƌĚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂƌĞ ƚƌƵůLJ ƉƌŽĨŝƚĂďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ƌƵŶŶŝŶŐ ŝƚ͘ dŚŝƐ ƚŚĞƐŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƉƌŽƉŽƐĞƐ Ă ŶĞǁ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ Ă ZW ďĂƐĞĚ ŽŶ ŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚƐ ǁŝƚŚ Ă ĨŽĐƵƐ ŽŶ ŵĂdžŝŵŝnjŝŶŐ ƚŚĞ ĞdžƉĞĐƚĞĚƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞƉƌŽŐƌĂŵ͘dŚĞŬĞLJĨŝŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞƚŚĞƐŝƐŝƐƚŚĂƚƐƵĐŚĂŶĂƉƉƌŽĂĐŚĐĂŶďĞ ĂƉƉůŝĞĚƚŽZWƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞĐŽŵƉĂŶŝĞƐƌƵŶŶŝŶŐƐƵĐŚƉƌŽŐƌĂŵƐ͘dŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚŽĨĨĞƌƐƉƌŽŵŝƐŝŶŐƌĞƐƵůƚƐƚŽǁĂƌĚƐĂƉƉůŝĐĂďŝůŝƚLJƚŽƐƉĞĐŝĨŝĐďƵƐŝŶĞƐƐƐĞŐŵĞŶƚƐĂŶĚĂƐĂƌĞƐƵůƚ ƚŽǁĂƌĚƐŵĂdžŝŵŝnjŝŶŐƚŚĞĞdžƉĞĐƚĞĚƉƌŽĨŝƚƐƌĞƐƵůƚŝŶŐĨƌŽŵĐƵƐƚŽŵĞƌƌĞǁĂƌĚƐƉƌŽŐƌĂŵƐ͘^ŝŶĐĞĂůĂƌŐĞͲ ƐĐĂůĞ ZW ŵĂLJ ƌĞƋƵŝƌĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŽŶ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĂŶĚ ĐĂŶ ƉŽƐĞ ŚŝŐŚ ĐŽƐƚƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƌĞǁĂƌĚƐ ƌĞĚĞĞŵĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ ƚŚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ ďĞŝŶŐ ĂďůĞ ƚŽ ŵĂdžŝŵŝnjĞ ƉƌŽĨŝƚƐƚŚƌŽƵŐŚĨŝŶĞͲƚƵŶŝŶŐƚŚĞƉƌŽŐƌĂŵƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐĐŽƵůĚďĞŽĨŐƌĞĂƚŚĞůƉ͘/ƚĐĂŶĞǀĞŶďĞĐƌƵĐŝĂůƚŽĂ ĐŽŵƉĂŶLJĐŽŶƐŝĚĞƌŝŶŐůĂƌŐĞŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐŽŶŶĞĐĞƐƐĂƌLJĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŽƌĂŝŵŝŶŐƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞƌĞƚƵƌŶƐ ŽŶĂŶĞdžŝƐƚŝŶŐZWŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ ƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞƚŚĞƐŝƐǁĞŚĂǀĞĂŶĂůLJnjĞĚƚŚĞʹĂƚƚŚĞƚŝŵĞŽĨǁƌŝƚŝŶŐʹƌƵŶŶŝŶŐZWƉƌŽŐƌĂŵƐŽĨƐĞǀĞƌĂů ŵĂũŽƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞ ,ƵŶŐĂƌŝĂŶ ŵĂƌŬĞƚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƉƵďůŝĐůLJ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ƌĞĂůͲǁŽƌůĚ ZW ĚĞƐŝŐŶƐ͘ dŚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐĚŽŶĞŽŶƚŚĞƐĞƌĞĂůͲǁŽƌůĚZWĚĞƐŝŐŶƐŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚƚŚĞƉƌŽƉŽƐĞĚŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶĂƉƉƌŽĂĐŚŝƐ ĂƉƉůŝĐĂďůĞƚŽĂĐůĂƐƐŽĨZWĚĞƐŝŐŶƐǁŝƚŶĞƐƐĞĚƚŽďĞƉŽƉƵůĂƌĂŵŽŶŐĐŽŵƉĂŶŝĞƐŽƉĞƌĂƚŝŶŐŝŶǀĂƌŝŽƵƐ ďƵƐŝŶĞƐƐƐĞŐŵĞŶƚƐ͘ tĞ ŚĂǀĞ ĂůƐŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ,ƵŶŐĂƌLJ͛Ɛ ůĂƌŐĞƐƚ ƉŚĂƌŵĂĐLJͲĐŚĂŝŶ ƚŽ ŐĂŝŶ ŝŶƐŝŐŚƚ ŝŶƚŽ ƌĞĂůͲǁŽƌůĚ ZW ĚĞƐŝŐŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ͘ ĂƐĞĚ ŽŶ ŐƵŝĚĞĚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞĂĚ ŽĨ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƉŚĂƌŵĂĐLJͲĐŚĂŝŶ ǁĞ ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŶĞĞĚĞĚ ĨŽƌ ŽƵƌ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĐĂŶ ďĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ Ă ĐŽŵƉĂŶLJ ĨƌŽŵ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĚĂƚĂ ;Ğ͘Ő͘ ƚŚƌŽƵŐŚ ďŝůůŝŶŐ ĂŶĚ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͿ ƌĞĂĚŝůLJ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŝŶ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ /d ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ tĞ ĂůƐŽ ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƌĞƐƵůƚƐ ŽŶ ZW ĚĞƐŝŐŶ ĂƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ǀĂůŝĚ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐŽƌƌĞůĂƚĞ ƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ Ă ZW ƉƌŽŐƌĂŵ͘ . Ϯ .
(9) dŚĞĂƵƚŚŽƌƐǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽƚŚĂŶŬƚŚĞƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌ͕,ĞŶƌŝŬ^ćůůďĞƌŐ͕ĨŽƌĨƌƵŝƚĨƵůĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐĂŶĚǀĂůƵĂďůĞ ŝŶƉƵƚƐŽŶƚŚĞƚŚĞƐŝƐ͘ . ϯ . .
(10) ďƐƚƌĂĐƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯ ĐŬŶŽǁůĞĚŐĞŵĞŶƚƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯ dĂďůĞŽĨŽŶƚĞŶƚƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰ >ŝƐƚŽĨ&ŝŐƵƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ >ŝƐƚŽĨdĂďůĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ >ŝƐƚŽĨŝŶƚĞƌǀŝĞǁƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ ϭ͘. Ϯ͘. ϯ͘. /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ ϭ͘ϭ͘. ĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ. ϭ͘Ϯ͘. WƌŽďůĞŵĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬ. ϭ͘ϯ͘. WƌŽďůĞŵĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶĂŶĚƉƵƌƉŽƐĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϯ. dŚĞŽƌLJ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϰ Ϯ͘ϭ͘. ^ƚƵĚŝĞƐƌĞůĂƚĞĚƚŽŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐZWƉƌŽĨŝƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϰ. Ϯ͘Ϯ͘. dŚĞŽƌĞƚŝĐĂůŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ. DĞƚŚŽĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ ϯ͘ϭ͘. ZĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ. ϯ͘Ϯ͘. /ĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐƚŚĞĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚĂŶĚƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ. ϯ͘ϯ͘. hŶŝƚŽĨĂŶĂůLJƐŝƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϰ. ϯ͘ϰ͘. >ŝŶŬŝŶŐƚŚĞĚĂƚĂƚŽƚŚĞƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶƐĂŶĚĐƌŝƚĞƌŝĂĨŽƌŝŶƚĞƌƉƌĞƚŝŶŐƚŚĞĨŝŶĚŝŶŐƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϱ. ϯ͘ϱ͘. ^ĞůĞĐƚŝŶŐƌĞůĞǀĂŶƚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂůůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϲ. ϯ͘ϲ͘. ^ĂŵƉůŝŶŐƉƌŽĐĞĚƵƌĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϳ. ϯ͘ϳ͘. ŽůůĞĐƚŝŽŶŽĨĚĂƚĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϴ. ϯ͘ϴ͘. /ŶƚĞƌǀŝĞǁĚĞƐŝŐŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϵ. ϯ͘ϵ͘. KƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶŵĞƚŚŽĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϭ. ϯ͘ϭϬ͘ ϰ͘. sĂůŝĚŝƚLJĂŶĚƌĞůŝĂďŝůŝƚLJ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϮ. &ŝŶĚŝŶŐƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϰ ϰ͘ϭ͘. ŵŽĚĞůŽĨĂZWĂƐĞdžƉƌĞƐƐĞĚĂƐĂŶŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶƉƌŽďůĞŵ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϰ. ϰ͘Ϯ͘. ŽŵƉĂƌŝŶŐƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůZWĚĞƐŝŐŶƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ. dĞƐĐŽZWŝŶĞŶƚƌĂůĂŶĚ ĂƐƚĞƌŶ ƵƌŽƉĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ dŚĞZWŽĨWĞŶŶLJDĂƌŬĞƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϴ dŚĞZWƉƌŽŐƌĂŵŽĨDK>͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϵ dŚĞ^ƵƉĞƌ^ŚŽƉŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϵ ϰ͘ϯ͘ ϱ͘. ϰ . &ŝŶĚŝŶŐƐƌĞůĂƚĞĚƚŽWŚĂƌŵĂŶŽǀĂƌƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϮ. ŶĂůLJƐŝƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϱ.
(11) ϲ͘. ϱ͘ϭ͘. ƌŝĞĨƌĞǀŝĞǁŽĨƚŚĞƉƌŽƉŽƐĞĚŵŽĚĞů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϱ. ϱ͘Ϯ͘. ŶĂůLJƐŝƐŽĨƚŚĞŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞŝŶƚĞƌǀŝĞǁ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϱ. ϱ͘ϯ͘. ZĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŽĨƚŚĞŵŽĚĞůǁŝƚŚƚŚĞŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚZWƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϵ. ϱ͘ϰ͘. ^ƵŵŵĂƌLJŽĨƚŚĞĂŶĂůLJƐŝƐŽĨƚŚĞĐŽůůĞĐƚĞĚĚĂƚĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϬ. ŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϮ. ƉƉĞŶĚŝdž͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϲ KƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞ ƵůĞƌ ƋƵĂƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϲ ƉƉĞŶĚŝdž͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϵ /ŶƚĞƌǀŝĞǁǁŝƚŚŚĞĂĚŽĨŵĂƌŬĞƚŝŶŐĂƚWŚĂƌŵĂŶŽǀĂŽŶƚŚĞĞǀŽůƵƚŝŽŶŽĨƚŚĞZWĂŶĚŝƚƐŽƵƚƐŝĚĞ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϵ tŽƌŬƐŝƚĞĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϮ . ϱ . .
(12) &ŝŐƵƌĞϮ͘ϭ͗ŐĞŶĞƌĂůĐŽŶƚƌŽůƐLJƐƚĞŵĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ;'ůĂĚΘ>ũƵŶŐ͕ϮϬϬϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ &ŝŐƵƌĞϰ͘ϭ͗^;ƚͿсĂZʹĐZϮ;Ăсϭ͘ϭĂŶĚĐсϬ͘ϬϱͿƐŚŽǁŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƐĂůĞƐ^ĨƌŽŵƚŚĞƌĞǁĂƌĚ ZĚĞĐƌĞĂƐĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϲ &ŝŐƵƌĞϰ͘Ϯ͗KƉƚŝŵŝnjĞĚƉƌŽĨŝƚ;ΎͿĨŽƌƚŚĞĞdžĂŵƉůĞǁŝƚŚĂсϭ͘ϭ͕ďсϬ͘ϯ͕ĐсϬ͘Ϭϱ͕ĂŶĚƌсϬ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ. dĂďůĞϭ͘ϭ͗ĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐŽĨZWƵƐĞĚŝŶůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ;^ćůůďĞƌŐ͕ϮϬϭϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭ dĂďůĞϰ͘ϭ͗ŽŵƉĂƌŝƐŽŶŽĨZWĚĞƐŝŐŶƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϭ dĂďůĞϱ͘ϭ͗/ĚĞŶƚŝĨŝĞĚZWƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϬ. ƐƵnjƐĂďƌĂŚĂŵ͕ŚĞĂĚŽĨŵĂƌŬĞƚŝŶŐ͕WŚĂƌŵĂŶŽǀĂƌƚ͕͘,ƵŶŐĂƌLJ͕ƉƉĞŶĚŝdž͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϵ . ϲ .
(13) ͳǤ
(14) ͳǤͳǤ ƵƐƚŽŵĞƌ ZĞǁĂƌĚƐ WƌŽŐƌĂŵ ;ZWͿ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ďĞŝŶŐ ƌĞǁĂƌĚĞĚ ĨŽƌ ƌĞƉĞĂƚĞĚ ƉƵƌĐŚĂƐĞ͘ dŚĞ ŐŽĂů ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŝƐ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƐĂůĞƐ ĂŶĚ ƉƌŽĨŝƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ďĞŚĂǀŝŽƌĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĐŽŵƉĂŶLJǁĞůĨĂƌĞ͘<ĞĞƉŝŶŐĐƵƐƚŽŵĞƌƐŽǀĞƌĂůŽŶŐĞƌƉĞƌŝŽĚŽĨƚŝŵĞ ŝƐŐĞŶĞƌĂůůLJŵŽƌĞƉƌŽĨŝƚĂďůĞƚŚĂŶĂƚƚƌĂĐƚŝŶŐŶĞǁĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͕ďƵƚƚŚŝƐŝƐŶŽƚĂůǁĂLJƐƚŚĞĐĂƐĞ;ZĞŝŶĂƌƚnj Θ<ƵŵĂƌ͕ϮϬϬϬͿ͘ƵƐƚŽŵĞƌƐĐĂŶŶŽƚďĞŬĞƉƚĂƚĂůůĐŽƐƚƐĂŶĚŚĞŶĐĞƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJŶĞĞĚƐƚŽĨŝŶĚŚŽǁ ŵƵĐŚƚŽƐƉĞŶĚŽŶĂŶLJƚLJƉĞŽĨƉƌŽŵŽƚŝŽŶƚŽŬĞĞƉƚŚĞŝƌĐƵƐƚŽŵĞƌƐƉƌŽĨŝƚĂďůĞ͘ ƵƐƚŽŵĞƌ ZĞǁĂƌĚƐ WƌŽŐƌĂŵƐ ŽƌŝŐŝŶĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞ ϭϵϴϬ͛Ɛ ǁŚĞŶ ŵĞƌŝĐĂŶ ŝƌůŝŶĞƐ ůĂƵŶĐŚĞĚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉƌŽŐƌĂŵŽĨƚŚŝƐŬŝŶĚ͕ĐĂůůĞĚĚǀĂŶƚĂŐĞ;ĞĚƌŽůĂΘDĞŵŵŽ͕ϮϬϬϵͿ͘&ƌŽŵƚŚĂƚŽŶĂǁŚŽůĞĨĂŵŝůLJŽĨ ƚŚŝƐƚLJƉĞŽĨŵĂƌŬĞƚŝŶŐƚŽŽůďĞŐĂŶƚŽƐƉƌĞĂĚƚŽŽƚŚĞƌŝŶĚƵƐƚƌŝĂůƐĞŐŵĞŶƚƐĂƐǁĞůůĂŶĚďĞĐĂŵĞĂŵĂũŽƌ ĂƐƐĞƚ ŝŶ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ;ĞĚƌŽůĂ Θ DĞŵŵŽ͕ ϮϬϬϵͿ͘ dŚĞƐĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂƌĞ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ĐĂůůĞĚ ZWƐ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ;>WͿ͘ dŚĞ ƵƐĞĚ ŶĂŵŝŶŐ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĚĞƉĞŶĚƐůĂƌŐĞůLJŽŶƚŚĞĂƵƚŚŽƌƐŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐŽŶĞŵƉŚĂƐŝnjŝŶŐƐŽŵĞĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞƉƌŽŐƌĂŵƐ͘ tĞ ƵƐĞ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ƵƐƚŽŵĞƌ ZĞǁĂƌĚƐ WƌŽŐƌĂŵ ŵŽƐƚ ĨƌĞƋƵĞŶƚůLJ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ͕ ďƵƚ ŝŶ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ ǁĞ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƚŚĞƐĞ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ ĂƐ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐLJĂƐĨŽƌĞdžĂŵƉůĞĂƌĞĨĞƌƌĞĚǁŽƌŬƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚĂƐĞĐƚŝŽŶ͘ /Ŷ Ă ƌĞĐĞŶƚ ƐƚƵĚLJ ;ŽƌŽƚŝĐ͕ ,͘͘ŝũŵŽůƚ͕ Θ sĞƌŚŽĞĨ͕ ϮϬϭϮͿ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ƌĞǀŝĞǁ ƐŽŵĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ ZĞĨĞƌƌŝŶŐ ƚŽ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐƚƵĚŝĞƐ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ŽƌŽƚŝĐ͕ ,͘͘ŝũŵŽůƚ͕ Θ sĞƌŚŽĞĨ ;ϮϬϭϮͿ ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ŐŽĂů ŽĨ Ă ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵ ƐŚŽƵůĚďĞƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƉƵƌĐŚĂƐĞĨƌĞƋƵĞŶĐLJ͕ƉƵƌĐŚĂƐĞĂŵŽƵŶƚĂŶĚƐŚĂƌĞŽĨǁĂůůĞƚ;^KtͿ͗ ͞dŚĞ ŵĂŝŶ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ĂŶ >W ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚŽ ĨŽƐƚĞƌ ĂŶĚ ƌĞǁĂƌĚ ŵĞŵďĞƌƐ͛ ďĞŚĂǀŝŽƌĂů ĂŶĚ ĂƚƚŝƚƵĚŝŶĂů ůŽLJĂůƚLJ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƐŚĂƌĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďƵŝůĚŝŶŐ͕ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů >WƐ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ Ă ĐŽŶƐƵŵĞƌ ƚŽ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ĨƌĞƋƵĞŶƚůLJ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌ͕ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ĂŵŽƵŶƚƐ ŽǀĞƌ ƚŝŵĞ ;Ğ͘Ő͘ ĐƌŽƐƐͲƉƵƌĐŚĂƐĞƐ͕ ƵƉŐƌĂĚĞƐͿ͕ ĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞƐŚĂƌĞŽĨǁĂůůĞƚ;^KtͿĂƚƚŚĞĨŽĐĂůƉƌŽǀŝĚĞƌͬďƌĂŶĚ͘͟ /ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƐƚƵĚLJ ĂƌŐƵĞ ĨŽƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďƵŝůĚŝŶŐ ŵĂŝŶůLJ ĂƐ Ă ƚŽŽů ƚŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ŐŽĂů ŽĨ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ĨƌĞƋƵĞŶĐLJ͕ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ĂŵŽƵŶƚ ĂŶĚ ƐŚĂƌĞ ŽĨ ǁĂůůĞƚ ;^KtͿ͘ &ƌŽŵ ƚŚŝƐ ĂƐƉĞĐƚ ŝƚ ďĞĐŽŵĞƐ ůŽŐŝĐĂů ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞŽƚŚĞƌŵĞƚŚŽĚƐĂŶĚƚŽŽůƐƚŚĂƚĐĂŶĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞƐĂŵĞĨŝŶĂůŐŽĂů͘ ŽƌŽƚŝĐ͕,͘͘ŝũŵŽůƚ͕ΘsĞƌŚŽĞĨ;ϮϬϭϮͿĂůƐŽŶŽƚĞƚŚĂƚĐƵƐƚŽŵĞƌƐŵƵƐƚ;ĨŽƌŵĂůůLJͿďĞĐŽŵĞ>WŵĞŵďĞƌƐ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ďĞŶĞĨŝƚƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŵƉůLJ ƚŚĂƚ >WƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉͲďĂƐĞĚ͘ dŚŝƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞƐ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ ĂůƐŽ ǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ƚŽŽůƐ͕ ůŝŬĞ ĚŝƐĐŽƵŶƚŝŶŐ ĐĂŵƉĂŝŐŶƐ Žƌ ŽŶĞ ƚŝŵĞ ƌĞǁĂƌĚƉƌŽŵŽƚŝŽŶƐ;͞ďƵLJŽŶĞ͕ŐĞƚƚŚĞƐĞĐŽŶĚĨŽƌĨƌĞĞ͟Ϳ͘dŚŝƐƉƌŽƉĞƌƚLJŽĨ>WƐŝƐŝŶĐůŽƐĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ĂŶŽƚŚĞƌ ĂƐƉĞĐƚ͗ ďĞŝŶŐ Ă ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͘ Ŷ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ;ŶŽƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐƚƵĚLJͿ ŽĨ ďĞĐŽŵŝŶŐ ĨŽƌŵĂůůLJ Ă ŵĞŵďĞƌ ŽĨ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ĞŶĂďůĞƐ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ƉƌŽǀŝĚĞƌ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨLJ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͕ ƉƌŝŵĂƌŝůLJ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŵŽƌĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚůLJ ƚŚƌŽƵŐŚ ŽďƐĞƌǀŝŶŐĐƵƐƚŽŵĞƌƉƵƌĐŚĂƐĞďĞŚĂǀŝŽƌŽǀĞƌĂůŽŶŐĞƌƚŝŵĞƉĞƌŝŽĚ͘. ϳ .
(15) dŝŵĞŝƐŶŽƚŽŶůLJĂĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚŝŶŐĂƐƉĞĐƚŽĨZWƐĨƌŽŵŽƚŚĞƌŵĂƌŬĞƚŝŶŐĞĨĨŽƌƚƐ͘ZWƐĞƚƚŝŶŐĂƚŝŵĞ ůŝŵŝƚŽĨƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶƉƌŽǀŝĚĞƐĂŶŝŶĐĞŶƚŝǀĞĨŽƌƉƵƌĐŚĂƐĞ͘/ŶŵŽƐƚZWƐƚŝŵĞĐĂŶďĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚĂƐƚŚĞ ŚŽƌŝnjŽŶŽĨƚŚĞǁŚŽůĞƉƌŽŐƌĂŵƐƚĂƌƚŝŶŐĂƚƉƌŽŐƌĂŵĂŶŶŽƵŶĐĞŵĞŶƚĂŶĚŝŶƐŽŵĞĐĂƐĞƐĐůŽƐĞĚĂĨƚĞƌĂ ƉƌĞĂŶŶŽƵŶĐĞĚĨŝdžĞĚƚŝŵĞ͕ǁŚŝůĞŝŶŽƚŚĞƌĐĂƐĞƐƚŚĞƉƌŽŐƌĂŵŝƐƌƵŶŶŝŶŐ͞ĨŽƌĞǀĞƌ͘͟dŝŵĞĐĂŶŽďƚĂŝŶĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƉŽŝŶƚĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶƚŽŽ͘^ŽŵĞƌĞǁĂƌĚƉƌŽŐƌĂŵƐĂƌĞĚĞƐŝŐŶĞĚƚŽŝŶĐůƵĚĞƚŝŵĞůŝŵŝƚƐ͕ ǁŚŝĐŚǁŝƚŚŝŶĂĐĞƌƚĂŝŶĂŵŽƵŶƚƐŚŽƵůĚďĞƉƵƌĐŚĂƐĞĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽŽďƚĂŝŶƚŚĞƌĞǁĂƌĚŽƌŬĞĞƉĂƐƉĞĐŝĂů ƐƚĂƚƵƐ;ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉůĞǀĞůͿ͘dŚĞůĂƚƚĞƌƉƌŽƉĞƌƚLJŝƐƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐĂ͞ůŝŵŝƚĞĚĚƵƌĂƚŝŽŶ͟ŽĨĂŵĞŵďĞƌƐŚŝƉ ůĞǀĞůĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ;^ćůůďĞƌŐ͕ϮϬϭϬ͕Ɖ͘ϯϲͿ͘ Ŷ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽŽů ŝŶ ŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶ Ă ŐŝǀĞŶ ZW ƉƌŽŐƌĂŵ ŝƐ ƐŽŵĞ ŬŝŶĚ ŽĨ Ă ĐƵƐƚŽŵĞƌĐĂƌĚ͕ǁŚŝĐŚŝƐŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶůLJŝŶƉƌŝŶƚĞĚĨŽƌŵƵƐĞĚƚŽĐŽůůĞĐƚƐƚĂŵƉƐŽƌƉŽŝŶƚƐĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ ʹ ŝŶ ŐĞŶĞƌĂů ƚŽ ƌĞŐŝƐƚĞƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ʹ Žƌ ďLJ ƐŽŵĞ ƐŽƌƚ ŽĨ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ƌĞŐŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ůŝŬĞ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐĐƵƐƚŽŵĞƌĐĂƌĚ͘ƐŽƌŽƚŝĐ͕,͘͘ŝũŵŽůƚ͕ΘsĞƌŚŽĞĨ;ϮϬϭϮͿƉŽŝŶƚŽƵƚ͞ĂŶ>WƐŚŽƵůĚƌĞǁĂƌĚ ŵĞŵďĞƌƐĨŽƌƚŚĞŝƌůŽLJĂůƚLJŽŶƚŚĞďĂƐŝƐŽĨƚŚĞŝƌĐƵƌƌĞŶƚŽƌĨƵƚƵƌĞǀĂůƵĞƚŽƚŚĞĨŝƌŵ͕ƵƐƵĂůůLJƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐŽŵĞ ĨŽƌŵ ŽĨ >W ĐƵƌƌĞŶĐLJ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ďĞŚĂǀŝŽƌ͘ ĂƌĚŚŽůĚĞƌƐ ĂƌĞ ŐŝǀĞŶ ĚŝƐĐŽƵŶƚƐ͕ŐŽŽĚƐ͕ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĞĚŽĨĨĞƌƐŽƌƉƌĞĨĞƌĞŶƚŝĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͘͟ ZĞŐĂƌĚŝŶŐ ƌĞǁĂƌĚ ƚLJƉĞƐ͕ ďĂƐĞĚ ŽŶ ;<ŝŵ͕ ^Śŝ͕ Θ ^ƌŝŶŝǀĂƐĂŶ͕ ϮϬϬϭͿ͕ ŵŽƐƚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŽĨĨĞƌ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ƌĞǁĂƌĚƐ ŵĞĂŶŝŶŐ ƉƌŝŵĂƌŝůLJ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƌĞǁĂƌĚƐ ;Ğ͘Ő͘ Ă ŚŽƚĞů ĐŚĂŝŶ ŽĨĨĞƌŝŶŐ ĨƌĞĞ ŶŝŐŚƚƐͿ͕ ŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ƌĞǁĂƌĚƐ;ƚŚĞƐĞĂƌĞ ƚLJƉŝĐĂůůLJ ŵŽŶĞƚĂƌLJƌĞǁĂƌĚƐͿ͕ ŽƌĂ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞƚǁŽ͘/ƚ ŝƐĂůƐŽ ĐŽŵŵŽŶ ƚŚĂƚĂƉŽŝŶƚƐLJƐƚĞŵŝƐŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚǁŝƚŚŝŶƚŚĞƉƌŽŐƌĂŵ͕ǁŚĞƌĞƚŚĞʹƚŚƌŽƵŐŚƉƵƌĐŚĂƐĞƐĂĐĐƵŵƵůĂƚĞĚʹ ƉŽŝŶƚƐƐĞƌǀĞĂƐĂƐƉĞĐŝĂůĐŽŵŵŽŶĐƵƌƌĞŶĐLJƚƌĂĚĂďůĞŽŶůLJǁŝƚŚŝŶƚŚĞůŝŵŝƚƐŽĨƚŚĞƉƌŽŐƌĂŵ;^ćůůďĞƌŐ͕ ϮϬϭϬ͕Ɖ͘ϯϯͿ͘ ĞƐƉŝƚĞƚŚĞůŽŶŐŚŝƐƚŽƌLJŽĨƵƐƚŽŵĞƌZĞǁĂƌĚWƌŽŐƌĂŵƐƐĞǀĞƌĂůƐŽƵƌĐĞƐƋƵĞƐƚŝŽŶƚŚĞŝƌĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͗ Ğ͘Ő͘;ŽǁůŝŶŐΘhŶĐůĞƐ͕ϭϵϵϳͿ͖^ŚĂƌƉϮϬϭϬ͖;^ŚĂƌƉΘ^ŚĂƌƉ͕ϭϵϵϳͿ͖;tƌŝŐŚƚΘ^ƉĂƌŬƐ͕ϭϵϵϵͿ͖;ŽůƚŽŶ͕ <ĂŶŶĂŶ͕ Θ ƌĂŵůĞƚƚ͕ ϮϬϬϬͿ͖ ĂŶĚ ;ĞĚƌŽůĂ Θ DĞŵŵŽ͕ ϮϬϬϵͿ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ ƉůĞŶƚLJ ŽĨ ĂƵƚŚŽƌƐ ĂƌŐƵĞĨŽƌƚŚĞŝƌĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͗Ğ͘Ő͘;sĞƌŚŽĞĨ͕ϮϬϬϯͿ͖;dĂLJůŽƌΘEĞƐůŝŶ͕ϮϬϬϱͿ͖;DĞLJĞƌͲtĂĂƌĚĞŶ͕ϮϬϬϳͿĂƐ ŝƚŝƐƐƵŵŵĂƌŝnjĞĚŝŶ^ćůůďĞƌŐ;ϮϬϭϬ͕Ɖ͘ϯϬͿĂŶĚŝŶŽƌŽƚŝĐ͕ĞƚĂů͘;ϮϬϭϮͿ͘ ƌŝƚŝĐŝnjĞƌƐ ŽĨ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ͞ŵĂũŽƌ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĂƵŶĐŚ ŽĨ ŵĂŶLJ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ůŽLJĂůƚLJ ƐĐŚĞŵĞƐ ŝƐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ͟ ;ŽǁůŝŶŐ Θ hŶĐůĞƐ͕ ϭϵϵϳͿ͘ dŚĞƐĞ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ ĂƌĞ ŵŽƚŝǀĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ǁŝƐŚƚŽĞŝƚŚĞƌƚĂŬĞĂƉƌĞĞŵƉƚŝǀĞŵĞĂƐƵƌĞŽƌƌĞƐƉŽŶĚƚŽŽƚŚĞƌZWƉƌŽŐƌĂŵƐĂůƌĞĂĚLJƉƌĞƐĞŶƚŽŶƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ;ŝďŝĚͿ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐƚƵĚLJ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŝŶŝƚŝĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŵŽǀĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ;ĂƐƐƵŵŝŶŐĂƉĂƌŝƚLJďĂŶĚŽŶĂĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŵĂƌŬĞƚͿĂŶĚǁŚŝĐŚĚŽŶŽƚĞŶŚĂŶĐĞƉƌŽĚƵĐƚŽƌ ƐĞƌǀŝĐĞǀĂůƵĞŽƌďƌŽĂĚĞŶƚŚĞĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞƐĞ͕ĂƌĞůĞƐƐůŝŬĞůLJƚŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJ͕ƐŝŶĐĞ ƚŚĞLJĂƌĞŵŽƐƚůŝŬĞůLJĐŽƵŶƚĞƌĂĐƚĞĚďLJŽĨĨĞƌƐŽĨĞƋƵĂůƉĞƌĐĞŝǀĞĚǀĂůƵĞ;ŝďŝĚͿ͘dŚŝƐĞƐƐĞŶƚŝĂůůLJůĞĂĚƐƚŽ ƉƵƐŚŝŶŐƚŚĞŵĂƌŬĞƚƚŽǁĂƌĚƐĂƉƌŝĐĞďĂƐĞĚĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ͘ ŶŽƚŚĞƌ ƐƚƵĚLJ ĞǀĂůƵĂƚŝŶŐ Ă ůĂƌŐĞͲƐĐĂůĞ ƵƐƚƌĂůŝĂŶ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ &ůLJ ƵLJƐ͕ ;^ŚĂƌƉ Θ ^ŚĂƌƉ͕ ϭϵϵϳͿ ǁŝƚŚƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůŵĞƚŚŽĚƐŽďƐĞƌǀĞĚƚŚĂƚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐďƌĂŶĚƐĚŝĚŶŽƚĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶ ĂǀĞƌĂŐĞ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐ͘ dŚĞ ƐƚƵĚLJ ĐŽŶĐůƵĚĞĚ ƚŚĂƚ ĂůƚŚŽƵŐŚ Ă ŐĞŶĞƌĂů ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĞdžĐĞƐƐůŽLJĂůƚLJǁĂƐŵĞĂƐƵƌĞĚĂŵŽŶŐƚŚĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐďĂŶĚƐ͕ƚŚĞƐĞƌĞƐƵůƚƐǁĞƌĞŝŶƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůƚĞƌŵƐ ůŝŵŝƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͗ ͞ĨŽƌ ŵŽƐƚ ŝŶ ƚŚĞ &ůLJ ƵLJƐ ƉƌŽŐƌĂŵ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ďƌĂŶĚƐ ŝƚ ŝƐ ĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚŝŶŐůLJƐŵĂůů͟;^ŚĂƌƉΘ^ŚĂƌƉ͕ϭϵϵϳͿ͘. ϴ .
(16) ĞĚƌŽůĂΘDĞŵŵŽ;ϮϬϬϵͿĂůƐŽŶŽƚĞ͕ƚŚĂƚƉŽŝŶƚĐŽůůĞĐƚŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵƐŚĂǀĞĂŶĞƐƉĞĐŝĂůůLJĞĂƐLJͲƚŽͲĐŽƉLJ ĚĞƐŝŐŶ dŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ŝŶ ŵŽƐƚ ĐĂƐĞƐ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ ĂĨŽƌĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƐƚŝĐ ďĞŚĂǀŝŽƌ ǁŚĞƌĞ ŵŽƐƚ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ƐƵĐŚ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ;ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůLJ ƉŽŝŶƚ ĞĂƌŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŽĨƚĞŶ ĂƐ ůŽLJĂůƚLJ ĐĂƌĚƐͿ ĨŽƌ ƚŚĞ ůŽǁĞƌ ƉƌŝĐĞƐ ƚŚĞƐĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ŽĨĨĞƌ ;Žƌ ŽƚŚĞƌ ďĞŶĞĨŝƚƐ ĂŶĚ ƌĞǁĂƌĚƐͿ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŽƚŚĞƌ ƐƚƵĚŝĞƐ ƚŚĂƚ ŶŽƚŝĐĞĚ ƚŚŝƐ ǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ ͞ĐŽƉLJĐĂƚ͟ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ĂƌŐƵĞƚŚĂƚŝƚŝƐƚŚĞƌĞĂƐŽŶǁŚLJZWƐŚĂǀĞƐƉƌĞĂĚƐŽŵƵĐŚŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚƉůĂĐĞ;ŽǁůŝŶŐΘhŶĐůĞƐ͕ϭϵϵϳͿ͘ /ƚ ŵƵƐƚ ďĞ ŶŽƚĞĚ ŚŽǁĞǀĞƌ ƚŚĂƚ͕ ƐŝŶĐĞ ŚĞĚŐŝŶŐ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ ƐĞǀĞƌĂů ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ƌƵŶŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞĨƌĂŵĞ͕ ďŽƚŚ ƚŚĞ ůŽLJĂůƚLJ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƐĂůĞƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚ ďĞĐŽŵĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶĂďůĞ ;ĞĚƌŽůĂ Θ DĞŵŵŽ͕ ϮϬϬϵͿ ďĂƐĞĚ ŽŶ ;ZƵďĂĐŚ͕ ϮϬϬϮͿ ĂŶĚ ;DĞLJĞƌͲ tĂĂƌĚĞŶ͕ϮϬϬϳͿ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ ;sĞƌŚŽĞĨ͕ ϮϬϬϯͿ ĂƌŐƵĞƐ ƚŚĂƚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ŐƌĞĂƚĞƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ ZWƐ ĂƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƚŽŽůƐ͗ ͞/Ĩ ĨŝƌŵƐ ƐƚƌŝǀĞ ĨŽƌ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞ ƌĞƐƵůƚƐ͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂůůLJďĂƐĞĚůŽLJĂůƚLJƉƌŽŐƌĂŵƐĂŶĚĚŝƌĞĐƚŵĂŝůŝŶŐƐĂƌĞƉƌĞĨĞƌĂďůĞ͘͟dŚŝƐƐƚƵĚLJĂůƐŽƉŽŝŶƚƐŽƵƚ ƚŚĂƚ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĐĂŶ ŚĂǀĞ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƐŚĂƌĞ ŽŶ ƚŚĞ ůŽŶŐͲƌƵŶ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƐŚŽƌƚƚĞƌŵĞĨĨĞĐƚƐĐĂŶďĞƌĂƚŚĞƌƐŵĂůů͘ DĞLJĞƌͲtĂĂƌĚĞŶ ;ϮϬϬϳͿ ĂůƐŽ ĨŽƵŶĚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŽŶ ͞ůŝĨĞƚŝŵĞ ĚƵƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐƵƐƚŽŵĞƌ^KtĂƚƚŚĞƐƚŽƌĞůĞǀĞů͕͟ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƐƚƵĚLJĂůƐŽƉŽŝŶƚƐŽƵƚƚŚĂƚƚĂŬŝŶŐƚŚĞůĂƌŐĞŶƵŵďĞƌŽĨ ŵƵůƚŝƉůĞĐĂƌĚͲŚŽůĚĞƌƐŝŶƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƚŚĞƐĞĞĨĨĞĐƚƐŵĂLJďĞĐĂŶĐĞůůĞĚŽƵƚďLJƚŚĞĐŽŵƉĞƚŝŶŐƐŝŵŝůĂƌ ůŽLJĂůƚLJ ƐĐŚĞŵĞƐ͘ dŚŝƐ ƐƚƵĚLJ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚ ďĞŚĂǀŝŽƌĂů ĂŶĚ ĂƚƚŝƚƵĚŝŶĂů ůŽLJĂůƚLJ ĐĂŶ ďĞ ďƵŝůƚ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůLJ ǁŝƚŚ ƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ďĞƚǁĞĞŶ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͗ ŐĂƚŚĞƌŝŶŐĐƵƐƚŽŵĞƌĚĂƚĂďĂƐĞĚŽŶƉƵƌĐŚĂƐĞďĞŚĂǀŝŽƌ͕ƐŚĂƌĞŽĨǁĂůůĞƚ;^KtͿ͕ůŝĨĞƚŝŵĞĚƵƌĂƚŝŽŶĂŶĚ ůŽLJĂůƚLJ ĐĂƌĚ ƉŽƌƚĨŽůŝŽƐ ĐĂŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƐĞŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ ĂŝŵĞĚ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĨĂĐƚŽƌƐ ůŝŬĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ ĚĞĨĞĐƚŝŽŶ ƌŝƐŬ ĂŶĚ ƉƌŝĐĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ ůŽLJĂůƚLJ ƐĐŚĞŵĞƐ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽŽůƐ ƚŚĂƚ ƐƵƉƉŽƌƚ ďĞŚĂǀŝŽƌĂů ĚĂƚĂ ŝŶ ŽƌĚĞƌƚŽŵĂŶĂŐĞĐƵƐƚŽŵĞƌŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŝƚLJĂŶĚƵůƚŝŵĂƚĞůLJƚŽĐƌĞĂƚĞƐƚƌĂƚĞŐŝĐĐƵƐƚŽŵĞƌƐĞŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚƌĞƚĞŶƚŝŽŶŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ͘ ZĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ^ćůůďĞƌŐ ;ϮϬϭϬͿ ĐŽŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĂƚ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŝƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ďĞĐĂƵƐĞ ͞ĚĂƚĂ ƵƐĞĚ ĚŽ ŶŽƚ ĂůůŽǁ ĨŽƌ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ŽĨ ǁŚĞƚŚĞƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ďƵLJ ĨƌŽŵ ĐŽŵƉĞƚŝŶŐ ƐƚŽƌĞƐ ĂƐ ǁĞůů͟ Ͳ ^ćůůďĞƌŐ ;ϮϬϭϬ͕ Ɖ͘ ϭϳͿ ďĂƐĞĚŽŶ;ĞŶĂǀĞŶƚ͕ƌŝĞ͕ΘDĞLJĞƌͲtĂĂƌĚĞŶ͕ϮϬϬϬͿ͘^ŝŶĐĞƚŚĞĚĂƚĂĐŽůůĞĐƚĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞƐƚƵĚŝĞƐĂƌĞ ƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵƐĞůĞĐƚĞĚZWƐ͕ƚŚĞƌĞŝƐŶŽǁĂLJƚŽƚĞůůŚŽǁƚŚĞZWŝŶĨůƵĞŶĐĞĚƚŚĞ ƉƵƌĐŚĂƐĞďĞŚĂǀŝŽƌŽĨƚŚĞĐƵƐƚŽŵĞƌƐƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚƐŽĨĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ͘ /ƚŝƐĂůƐŽŶŽƚĞĚŝŶƚŚĞƐĂŵĞǁŽƌŬƚŚĂƚ͞ƚŚĞƵƐĞŽĨĚĞĐůĂƌĂƚŝǀĞƐƵƌǀĞLJĚĂƚĂǁŚŝĐŚƌĞůŝĂďŝůŝƚLJƉƌŽďůĞŵƐ ĂƌĞǁĞůůĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ͟ĂůƐŽŵĂŬĞƐƚŚĞĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨZWƐŵŽƌĞĚŝĨĨŝĐƵůƚ;^ćůůďĞƌŐ͕ϮϬϭϬ͕Ɖ͘ϭϳͿďĂƐĞĚ ŽŶ DćŐŝ ;ϮϬϬϯͿ͘ dŚĞ ƐƵƌǀĞLJ ĚĂƚĂ ƵƐĞĚ ďLJ DćŐŝ ;ϮϬϬϯͿ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ Ă ŚĞĚŐŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƌ ďĞƚǁĞĞŶ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͕ ŵĞĂŶŝŶŐ ƚŚĂƚ ƚŚĞLJ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ ZW Ăƚ Ă ƚŝŵĞ ĂŶĚ ƚƌLJ ƚŽ ĐĂƉƚƵƌĞ ƚŚĞ ďĞŶĞĨŝƚƐŽĨĂůůƉƌŽŐƌĂŵƐ͘dŚŝƐŽŶŽŶĞŚĂŶĚƌĞĨůĞĐƚƐŽŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐŶŽƚĞ͗ƚŚĞƌĞŝƐĞǀŝĚĞŶĐĞŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐ ƚŚĂƚ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ĚŽ ŶŽƚ ĐŚŽŽƐĞ ĞdžĐůƵƐŝǀĞůLJ ďĞƚǁĞĞŶ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͘ ƐƐƵŵŝŶŐ ƚŚŝƐ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ŝƐ ƚƌƵĞ͖ ƚŚŝƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ĂůƐŽ ƚŚĂƚ ƐĞůĞĐƚĞĚ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĚĂƚĂ ǁŝůů ŶŽƚ ůĞĂĚ ƚŽ ƌĞůŝĂďůĞ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐZWĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͘KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚƚŚĞƐƵƌǀĞLJŵĞƚŚŽĚƐƌĞůŝĂďŝůŝƚLJŝƐůŝŵŝƚĞĚ ƐŝŶĐĞƚŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶƐ;ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚŝŶŐͿĐĂŶŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞĂŶƐǁĞƌƐƚŽƚŚĞƐƵƌǀĞLJ͘/ƚŝƐƵŶĐůĞĂƌĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ ŝĨƚŚĞŽďƐĞƌǀĞĚŚĞĚŐŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƌĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚďLJDćŐŝ;ϮϬϬϯͿŝƐƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͛ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƚŽ. ϵ .
(17) ĂǀŽŝĚ ďĞĐŽŵŝŶŐ ůŽĐŬĞĚͲŝŶ ŝŶ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ Žƌ ƐŝŵƉůĞ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚ ĞŶŽƵŐŚ͕ŽƌŝĨŝƚŝƐĂƌĞƐƵůƚŽĨƐŽŵĞŽƚŚĞƌƌĞĂƐŽŶ͘ ŶŽƚŚĞƌƌĞĂƐŽŶĨŽƌŵŝdžĞĚƌĞƐƵůƚƐŵĂLJďĞ͞ƚŚĞƵƐĞŽĨĂŐŐƌĞŐĂƚĞĚƉĂŶĞůĚĂƚĂǁŚŝĐŚĨĂŝůƚŽĂĐĐŽƵŶƚĨŽƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŝƚLJ͟ Ͳ ;^ćůůďĞƌŐ͕ ϮϬϭϬ͕ Ɖ͘ ϭϳͿ ďĂƐĞĚ ŽŶ ;DĞLJĞƌͲtĂĂƌĚĞŶ͕ ϮϬϬϳͿ͘ ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŵŽƐƚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ĐĂŶĐĞůƚŚĞŝƌƉƌŽŐƌĂŵƐďĞĐĂƵƐĞƚŚĞLJĨĞĂƌƚŚĂƚƚŚĞLJǁŝůůƐƵĨĨĞƌůŽƐƐĞƐŝŶƐĂůĞƐ;ŽǁůŝŶŐΘhŶĐůĞƐ͕ϭϵϵϳͿ ŝŶ ;ĞĚƌŽůĂΘDĞŵŵŽ͕ϮϬϬϵͿ͘ĞĚƌŽůĂΘDĞŵŵŽ;ϮϬϬϵͿĨƵƌƚŚĞƌĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚĂ ƚƌĞŶĚŽĨŝŵŝƚĂƚŝŽŶŝƐ ŽďƐĞƌǀĂďůĞĂŵŽŶŐZWĚĞƐŝŐŶƐ͘/ŶŶŽǀĂƚŝǀĞĐŽŵƉĂŶŝĞƐĂƌĞŐŝǀŝŶŐƵƉŽŶĚĞƐŝŐŶŝŶŐŶĞǁZWƐĐŚĞŵĞƐ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞŝƌ ĚĞƐŝŐŶ ŝƐ ĞĂƐŝůLJ ĐŽƉŝĞĚ ďLJ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝƚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ĞdžƚĞŶƐŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĐŽƐƚƐ ƚŽ ĐŽŵĞ ƵƉ ǁŝƚŚ ŶĞǁ ĚĞƐŝŐŶƐ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ ŵŽƐƚ ƌƵŶŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŚĂǀĞ ƐŝŵŝůĂƌ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ŽĨĨĞƌ ƐŝŵŝůĂƌ ƐĂůĞƐ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ƚŽ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͘ ^ŝŵŝůĂƌ ĚĞƐŝŐŶƐ ƌĞƐƵůƚ ŚŽǁĞǀĞƌ ŝŶ ƌĞĚƵĐĞĚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽŶŵŽƚŝǀĂƚŝŶŐĐƵƐƚŽŵĞƌƐĂůĞƐ͕ĂŶĚƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůLJŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞĐŚĂŶĐĞŽĨŽƉƉŽƌƚƵŶŝƐƚŝĐ ďĞŚĂǀŝŽƌ ŽĨ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ϭ ;ĞĚƌŽůĂ Θ DĞŵŵŽ͕ ϮϬϬϵͿ͘ KƚŚĞƌ ƐƚƵĚŝĞƐ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚŝƐ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ďĞŚĂǀŝŽƌĂůƚŚŽƵŐŚƌĞĨĞƌƌŝŶŐƚŽŝƚĂƐ͞ŚĞĚŐŝŶŐ͟;DćŐŝ͕ϮϬϬϯͿϮ͘. ͳǤʹǤ Ɛ ǁĞ ĐŽƵůĚ ƐĞĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ZW ƉƌŽŐƌĂŵƐ͕ ƚŚĞƐĞ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐƚƵĚŝĞĚ ĞdžƚĞŶƐŝǀĞůLJ ĨŽƌ ƐĞǀĞƌĂů ƌĞĂƐŽŶƐ͘ ^ŽŵĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ƉƌŝŵĂƌŝůLJĞdžƉůŽƌŝŶŐĂŶĚĚĞƐĐƌŝďŝŶŐƚŚĞƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŝƚƐĞůĨ͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐĞdžĂŵŝŶĞĚƚŚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨƚŚĞƐĞƉƌŽŐƌĂŵƐ͘ŵŽŶŐƚŚĞƐĞƐƚƵĚŝĞƐƐĞǀĞƌĂůƐŽƵƌĐĞƐĞŵƉŚĂƐŝnjĞ͞ďƵŝůĚŝŶŐůŽLJĂůƚLJ͟Žƌ͞ĐƌĞĂƚŝŶŐĂŶ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞĨŽƌƌĞƉĞĂƚĞĚƉƵƌĐŚĂƐĞ͟ĂƐƚŚĞŐŽĂůŽĨůĂƵŶĐŚŝŶŐĂZW͘/ƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚƚŚĞƐĞŐŽĂůĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ĂƌĞŝŶƚĞƌƌĞůĂƚĞĚƐŝŶĐĞ͞ďƵŝůĚŝŶŐůŽLJĂůƚLJ͟ŝŶŚĞƌĞŶƚůLJƌĞƐƵůƚŝŶ͞ƌĞƉĞĂƚĞĚƉƵƌĐŚĂƐĞ͕͟ǁŚĞƌĞĂƐ͞ƌĞƉĞĂƚĞĚ ƉƵƌĐŚĂƐĞ͟ĐĂŶďĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚĂƐĂĨŽƌŵŽĨůŽLJĂůƚLJ͘ tĞ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĂŶĚ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚŝŶŐ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ Ă ZW ƉƌŽŐƌĂŵ ŵƵƐƚ ďĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽĂƌŐƵĞĂďŽƵƚƚŚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞĚĞƐŝŐŶǁŝƚŚƌĞƐƉĞĐƚƚŽƚŚĞƉƌŽƉŽƐĞĚŐŽĂů ŽĨƚŚĞŐŝǀĞŶZW͘tĞŚĂǀĞŶŽƚĞĚƐŽŵĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚĞĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐŽĨZWƐƵƐĞĚŝŶƚŚĞůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ dŚĞƐĞĂƌĞ͕ĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ĞdžĂŵŝŶĞĚĂŶĚƉƌĞƐĞŶƚĞĚŝŶ^ćůůďĞƌŐ;ϮϬϭϬ͕Ɖ͘ϯϬͿĂŶĚ;ŽƌŽƚŝĐ͕,͘͘ŝũŵŽůƚ͕Θ sĞƌŚŽĞĨ͕ϮϬϭϮͿ͘tĞůŝƐƚƚŚĞƐĞĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐďĞůŽǁŝŶdĂďůĞϭ͘ϭŝŶŽƌĚĞƌƚŽŐĞƚĂĐůĞĂƌŽǀĞƌǀŝĞǁ͘ ĞƐŝĚĞƚŚĞĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚĂƵƐƚŽŵĞƌZĞǁĂƌĚƐWƌŽŐƌĂŵƐĂŶĚƚŚĞŝƌĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ƐĞǀĞƌĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ZW ĚĞƐŝŐŶ ŚĂǀĞ ĂůƌĞĂĚLJ ďĞĞŶ ĞdžƚĞŶƐŝǀĞůLJ ƐƚƵĚŝĞĚ͕ ĂŝŵŝŶŐ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ďĞƚǁĞĞŶ ZWͲĚĞƐŝŐŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ ŽŶ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƐƉĞŶĚŝŶŐ͘ ^ƵĐŚ ĚĞƐŝŐŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶĐůƵĚĞ͕ĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨĐŚŽŽƐŝŶŐďĞƚǁĞĞŶĂůƵdžƵƌLJƉƌŽĚƵĐƚĂŶĚĂŶĞĐĞƐƐŝƚLJƉƌŽĚƵĐƚĂƐĂ ƌĞǁĂƌĚ ;^ŚĂĨŝƌ͕ ^ŝŵŽŶƐŽŶ͕ Θ dǀĞƌƐŬLJ͕ ϭϵϵϯ͖ dŚĂůĞƌ͕ ϭϵϴϬͿ͕ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ĞĨĨŽƌƚ ŶĞĞĚĞĚ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ Ă ƌĞǁĂƌĚ ;<ŝǀĞƚnj Θ ^ŝŵŽŶƐŽŶ͕ ϮϬϬϮͿ͕ ƚŚĞ ĚŝƐĐŽƵŶƚ ĞĨĨĞĐƚ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ďLJ Ă ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞǁĂƌĚ ǀĂůƵĞ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ŵŽŶĞƚĂƌLJ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚ ƌĞǁĂƌĚƐ ;KĚƵŵ Θ ZĂŝŶĂƵĚ͕ ϮϬϬϯͿ͕ ĂŶĚ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚƚŽŚŝŐŚĂŶĚůŽǁǀĂůƵĞƌĞǁĂƌĚƐ; ƐƚůĞ͕^͘:͖͘'ƌĞĞŶ͕>͖͘DLJĞƌƐŽŶ͕:͖͘,Žůƚ͕͕͘͘ϮϬϬϮͿ͘ . ϭ ^ĞĞƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƐƚƵĚŝĞƐŽŶŚĞĚŐŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƌŵĞŶƚŝŽŶĞĚĂďŽǀĞʹƚŚĞŽƌŝŐŝŶĂůƐƚƵĚLJŽĨDćŐŝ;ϮϬϬϯͿĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ͘ Ϯ dŚĞƐĞĨŝŶĚŝŶŐƐĂůƐŽĐŽƌƌĞůĂƚĞǁŝƚŚƚŚĞĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐŽĨWŚĂƌŵĂŶŽǀĂƌƚ͕͘ƚŚĞƉŚĂƌŵĂĐLJͲĐŚĂŝŶǁŚŽƐĞZWĚĞƐŝŐŶ ĞǀŽůƵƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞŝƌƌĞůĂƚĞĚĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚŝŶ^ĞĐƚŝŽŶϱ͘ϮĂŶĚ^ĞĐƚŝŽŶϲ͘Ϯ͘. ϭϬ .
(18) ^ŽƵƌĐĞ ;^ŚĂƌƉΘ^ŚĂƌƉ͕ϭϵϵϳͿ ;>ĞĞŶŚĞĞƌ͕ŝũŵŽůƚ͕sĂŶ,ĞĞƌĚĞ͕ Θ^ŵŝĚƚƐ͕ϮϬϬϳͿ ;ĞƌƌLJ͕ϭϵϵϱͿ ;^ŚĂƉŝƌŽΘsĂƌŝĂŶ͕ϭϵϵϴͿ ;:ŽŚŶƐŽŶ͕ϭϵϵϴͿ. ĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ͞^ƚƌƵĐƚƵƌĞĚŵĂƌŬĞƚŝŶŐĞĨĨŽƌƚƐǁŚŝĐŚƌĞǁĂƌĚĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞĞŶĐŽƵƌĂŐĞ͕ůŽLJĂůďĞŚĂǀŝŽƌ͟ ͞/ŶƚĞŐƌĂƚĞĚƐLJƐƚĞŵŽĨŵĂƌŬĞƚŝŶŐĂĐƚŝŽŶƐ͕ǁŚŝĐŚĂŝŵƐ ƚŽŵĂŬĞŵĞŵďĞƌĐƵƐƚŽŵĞƌƐŵŽƌĞůŽLJĂů͟ ͞^ĐŚĞŵĞƐĚĞǀŽƚĞĚƚŽĐƌĞĂƚĞƉƌŝĐŝŶŐŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƐŽĐŝĂůĂƐƉĞĐƚƐŽĨĂƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͟ ͞^ĐŚĞŵĞƌĞǁĂƌĚŝŶŐĐƵƐƚŽŵĞƌƐĨŽƌƌĞƉĞĂƚƉƵƌĐŚĂƐĞƐ͟ ͞DĂƌŬĞƚŝŶŐƉƌŽŐƌĂŵĚĞƐŝŐŶĞĚƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞůŝĨĞƚŝŵĞ ǀĂůƵĞŽĨĐƵƐƚŽŵĞƌƐǀŝĂĂůŽŶŐͲƚĞƌŵŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͟. ;zŝΘ:ĞŽŶ͕ϮϬϬϯͿ. ͞DĂƌŬĞƚŝŶŐƉƌŽŐƌĂŵĚĞƐŝŐŶƚŽďƵŝůĚĐƵƐƚŽŵĞƌůŽLJĂůƚLJ ďLJƉƌŽǀŝĚŝŶŐŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐƚŽƉƌŽĨŝƚĂďůĞĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͟. ;WĂůŵĞƌ͕DĐDĂŚŽŶͲĞĂƚƚŝĞ͕Θ ĞŐŐƐ͕ϮϬϬϬͿ. ͞/ĚĞŶƚŝĨŝĂďůĞƉĂĐŬĂŐĞŽĨďĞŶĞĨŝƚƐŽĨĨĞƌĞĚƚŽ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐǁŚŝĐŚƌĞǁĂƌĚƌĞƉĞĂƚƉƵƌĐŚĂƐĞƐ͟. dĂďůĞϭ͘ϭ͗ĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐŽĨZWƵƐĞĚŝŶůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ;^ćůůďĞƌŐ͕ϮϬϭϬͿ. ŶŽƚŚĞƌĂƐƉĞĐƚŽĨZWĚĞƐŝŐŶŝƐƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚƐŽĨƉŽŝŶƚ͕ƌĞĚĞŵƉƚŝŽŶĂŶĚƌĞǁĂƌĚĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ƚŚŽƌŽƵŐŚ ĂŶĚƵŶŝĨŝĞĚƚƌĞĂƚŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞĨƵŶĐƚŝŽŶƐŝƐŐŝǀĞŶŝŶ^ćůůďĞƌŐ;ϮϬϭϬͿĂƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽŶƚŚĞ ΗŝŶĐĞŶƚŝǀĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͟ ƚŽ ZW ĚĞƐŝŐŶ͘ dŚŝƐ ǁŽƌŬ ŐŝǀĞƐ ŝŶƐŝŐŚƚ ŝŶƚŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞĨƵŶĐƚŝŽŶƐ;ŶŽŶͲůŝŶĞĂƌŝƚLJŝŶĚƵĐĞĚďLJƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐŽĨƚŚĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͕ĂŶĚŝƚƐŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽŶĐƵƐƚŽŵĞƌƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞĨŽƌƚŚĞƐĞƉƌŽŐƌĂŵƐĨŽƌĞdžĂŵƉůĞͿĂŶĚƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨƚŚĞƐĞƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽŶƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞ͘ ^ćůůďĞƌŐ ;ϮϬϭϬͿ ĂůƐŽ ŚŝŐŚůŝŐŚƚƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨƚŚĞƌĞǁĂƌĚĂŶĚƉŽŝŶƚĨƵŶĐƚŝŽŶƐŝŶĂZWĚĞƐŝŐŶĂƐĞĨĨĞĐƚŝǀĞƚŽŽůƐƚŽŵŽƚŝǀĂƚĞƌĞƉĞĂƚĞĚ ƉƵƌĐŚĂƐĞ͘KŶĞŽĨ ƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĨĨĞĐƚƐŽĨĂƐƵĐĐĞƐƐĨƵůZWŝƐŚŽǁĞǀĞƌƚŚĞƚŚƌŽƵŐŚƌĞƉĞĂƚĞĚ ƉƵƌĐŚĂƐĞŝŶĐƌĞĂƐĞĚŽǀĞƌĂůůƉƌŽĨŝƚŽĨƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͘ ^ćůůďĞƌŐ;ϮϬϭϬͿŐŝǀĞƐƚŚĞĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶŽĨĂƌĞǁĂƌĚĨƵŶĐƚŝŽŶĂƐ ൌ
(19) Ǥ ሺͳǤͳሻ ĂŶĚƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚŝƐĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶĂƐƚŚĞŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂƉƉƌŽĂĐŚ;ŝƚŝƐŶŽƚĞĚŝŶ;^ćůůďĞƌŐ͕ϮϬϭϬͿƚŚĂƚ ƚŚŝƐĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶĂůƐŽĞdžŝƐƚƐŝŶƉƌĞǀŝŽƵƐƐƚƵĚŝĞƐƚŽŽͿ͘dŚĞĨŽƌŵƵůĂĞdžƉƌĞƐƐĞƐƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶ ƌĞǁĂƌĚƐ;ZͿ͕ƉŽŝŶƚƐ;WͿ͕ĂŶĚƐƉĞŶĚŝŶŐ;^ƉͿ͘dŚĞƌĞǁĂƌĚ;ĞdžƉƌĞƐƐĞĚŝŶŵŽŶĞƚĂƌLJƵŶŝƚƐͿŝƐĂĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨ ƉŽŝŶƚƐ;ĂƋƵĂŶƚŝƚLJͿ͕ǁŚŝĐŚŝƐŝŶƚƵƌŶĂĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨƐƉĞŶĚŝŶŐ;ĂůƐŽĞdžƉƌĞƐƐĞĚŝŶŵŽŶĞƚĂƌLJƵŶŝƚƐͿ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ĂŶĚ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŽŶ ;ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůͿ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐƉĞŶĚŝŶŐŝƐƚŚŽƌŽƵŐŚůLJĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶƚŚĞůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƐĞĚĞƐŝŐŶ ĐŚŽŝĐĞƐĂŶĚƚŚĞŽǀĞƌĂůůƉƌŽĨŝƚŽĨƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJƌĞƐƵůƚŝŶŐĨƌŽŵƚŚĞZWŝƐŶŽƚĨŽƌŵĂůŝnjĞĚĞdžƉůŝĐŝƚůLJ͘tĞ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůLJ ĚĞƐŝŐŶ ZWƐ Ͳ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ŐŽĂů ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJ Ͳ ƚŚŝƐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĞdžƉƌĞƐƐĞĚ ĞdžƉůŝĐŝƚůLJ ĂƐ Ă ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƉƌĞƌĞƋƵŝƐŝƚĞ ŽĨ ĂŶLJ ĨƵƌƚŚĞƌĞĨĨŽƌƚƐ͘. ϭϭ .
(20) ^ćůůďĞƌŐ;ϮϬϭϬͿƐƚĂƌƚƐǁŝƚŚƚŚĞĂŶĂůLJƐŝƐŽĨƚŚĞƌĞǁĂƌĚĨƵŶĐƚŝŽŶĂƐĂĚŝƌĞĐƚĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨƐƉĞŶĚŝŶŐǁŚŝĐŚ ĐĂŶďĞĞdžƉƌĞƐƐĞĚĂƐ͗ ൌ ൈ
(21) Ǥ ሺͳǤʹሻ tŚĞƌĞ ďĞŝŶŐ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͘ dŚŝƐ ĨŽƌŵ ĞdžƉƌĞƐƐĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨƚŚĞƌĞǁĂƌĚĨƵŶĐƚŝŽŶ͗ƚŚŝƐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĐĂƚĐŚĞƐƐƉĞŶĚŝŶŐĂƐĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĨƵŶĐƚŝŽŶ ŽĨƚŝŵĞ͕ĨƵƌƚŚĞƌŝƚ ĐĂƉƚƵƌĞƐƚŚĞƉŽƐƐŝďŝůŝƚLJ ƚŚĂƚŶŽƚĂůů ŚŝƐƚŽƌŝĐĂůƐƉĞŶĚŝŶŐ ŝƐǀĂůŝĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ĨƵƚƵƌĞ ƌĞǁĂƌĚƐ͘ ůƐŽ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ĚĞƌŝǀĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ĨŽƌŵ ;ŝďŝĚͿ͕ ƚŚĂƚ Ă ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞ ; ͳͿ ƌĞǁĂƌĚĨƵŶĐƚŝŽŶŝƐƉƌĞĨĞƌĂďůĞŽǀĞƌĂůŝŶĞĂƌ; ൌ ͳͿŽƌĂĚĞŐƌĞƐƐŝǀĞ; ൏ ͳͿƌĞǁĂƌĚĨƵŶĐƚŝŽŶ;ŝďŝĚͿ͘ dŚĞ ƌĞĂƐŽŶ ǁŚLJ
(22) Ǥ ሺͳǤͳሻŝŶĐůƵĚĞƐ ƉŽŝŶƚƐ ĂƐ ŽƉƉŽƐĞĚ ƚŽ
(23) Ǥ ሺͳǤʹሻŝƐ ƚŚĂƚ ƉŽŝŶƚƐ ŚĂǀĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĞĨĨĞĐƚƐ ĂƐ ĂŶ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ƐƉĞŶĚŝŶŐ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ƉŽŝŶƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝŶ
(24) Ǥ ሺͳǤͳሻŚĂƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ŶŽŶͲůŝŶĞĂƌŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞǁĂƌĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚĐĂŶďĞĚĞƌŝǀĞĚĨƌŽŵƚŚĞĞdžƉůŝĐŝƚĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƉŽŝŶƚĨƵŶĐƚŝŽŶĂƐ͗ . ൌ ൈ
(25) Ǥ ሺͳǤ͵ሻ. ƐďĞĨŽƌĞ ͕ ĂƌĞĐŽŶƐƚĂŶƚƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐĂŶĚƚŚĞĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶĐĂƉƚƵƌĞƐƚŚĞƉŽŝŶƚƐĂƐĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨƚŝŵĞ͘ ^ŝŶĐĞ
(26) Ǥ ሺͳǤʹሻĂŶĚ
(27) Ǥ ሺͳǤ͵ሻŚĂǀĞƐŝŵŝůĂƌĨŽƌŵĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƚƌĂũĞĐƚŽƌŝĞƐ͕ŽŶĞĐĂŶĂůƐŽĐŽŶĐůƵĚĞƚŚĂƚ ĂƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞƉŽŝŶƚĨƵŶĐƚŝŽŶŝƐƉƌĞĨĞƌƌĞĚŽǀĞƌŽƚŚĞƌĨŽƌŵƐ͘/ŶƚƵŝƚŝǀĞůLJŽŶĞĐĂŶĂƌŐƵĞƚŚĂƚĂĐƵƐƚŽŵĞƌ ƉƌĞĨĞƌƐŵŽƌĞƉŽŝŶƚƐŽǀĞƌůĞƐƐĞƌƐŝŶĐĞŝŶƚŚĞĞŶĚƉŽŝŶƚƐĞŶƚŝƚůĞƚŚĞĐƵƐƚŽŵĞƌƚŽƌĞǁĂƌĚƐ͘ dŚĞĞdžƉůŝĐŝƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶZĂŶĚWĨŽůůŽǁŝŶŐĨƌŽŵ
(28) Ǥ ͳǤͳ ŝƐĐĂůůĞĚƚŚĞƌĞĚĞŵƉƚŝŽŶĨƵŶĐƚŝŽŶ͘ Ɛ ŝƚ ǁĂƐ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ʹ ĂŶĚ ĂůƐŽ ŶŽƚĞĚ ŝŶ ;^ćůůďĞƌŐ͕ ϮϬϭϬ͕ ƉƉ͘ ϯϮͲϯϵͿ ƚŚĞ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ǡ ͕͕ĂŶĚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞŶŽŶͲůŝŶĞĂƌŝƚLJŽĨ
(29) Ǥ ሺͳǤͳሻĂŶĚĂƐƐƚĂƚĞĚŝŶ;^ćůůďĞƌŐ͕ϮϬϭϬ͕ƉƉ͘ ϯϴͲϯϵͿǁŝƚŚƚŚĞĞŶĚŐŽĂůŽĨĚĞƐŝŐŶŝŶŐĂƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞZWŽŶĞŵƵƐƚŬĞĞƉŝŶŵŝŶĚƚŚĂƚĂƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞ ƌĞĚĞŵƉƚŝŽŶ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂŶĚ Ă ůŝŶĞĂƌ ƉŽŝŶƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĐĂŶ ĐƌĞĂƚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ƚŚĂŶ Ă ůŝŶĞĂƌƌĞĚĞŵƉƚŝŽŶĨƵŶĐƚŝŽŶĐŽŵďŝŶĞĚǁŝƚŚĂƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞƉŽŝŶƚĨƵŶĐƚŝŽŶƐĚƵĞƚŽƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĐĂůĞĨĨĞĐƚƐ ŽŶƚŚĞĐƵƐƚŽŵĞƌ͘ dŚĞ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ŽĨ ƉŽŝŶƚ ĂŶĚ ƌĞǁĂƌĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůLJ ƚŽ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ZW ĚĞƐŝŐŶ͘ dŚĞƐĞ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ĂƌĞ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ ĚĞƐŝŐŶ ĐŚŽŝĐĞƐ ŵĂĚĞďLJƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJĂƚƚŚĞƚŝŵĞƚŚĞZWŝƐůĂƵŶĐŚĞĚ͕ďƵƚŝŶƚŚĞĞŶĚƚŚĞLJŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞƉƵƌĐŚĂƐĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞŽĨƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĐƵƐƚŽŵĞƌ͘^ŝŶĐĞƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJĚĞƐŝŐŶƐŝƚƐZW͕ŝƚŝƐŝŶƚŚĞƉŽƐŝƚŝŽŶƚŽĨƌĞĞůLJ ĐŚŽŽƐĞƌĞǁĂƌĚĂŶĚƉŽŝŶƚĨƵŶĐƚŝŽŶƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐǁŝƚŚƚŚĞŽǀĞƌĂůůŐŽĂůƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƉƌŽĨŝƚƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJƐĞƚƐƚŚĞƐĞƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐĂƚƚŚĞƐƚĂƌƚŽĨƚŚĞZW͕ŝƚŵŝŐŚƚŶŽƚďĞŝŶƚŚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŽ;ĞĂƐŝůLJͿĐŚĂŶŐĞƚŚĞŵĚƵƌŝŶŐƚŚĞƌƵŶŶŝŶŐZWƚŽƌĞĂĐƚŽŶƚŚĞĂĐƚƵĂůĐƵƐƚŽŵĞƌƉƵƌĐŚĂƐĞďĞŚĂǀŝŽƌƐ͘ ƵƐƚŽŵĞƌƐ ŵĂLJ ƌĞƐƉŽŶĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞůLJ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ĞǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŵĂLJ ďĞ ĞŶƚŝƚůĞĚƚŽƐƵĐŚĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞĐŽŶƚƌĂĐƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJĂŶĚƚŚĞĐƵƐƚŽŵĞƌ͘dŚƵƐƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ ŝƐ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůLJ ůŽĐŬĞĚͲŝŶ ďLJ ŝƚƐ ŽǁŶ ĚĞƐŝŐŶ ĐŚŽŝĐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ͗ ĐŽŵƉĂŶLJ ƉƌŽĨŝƚƐ ŵĂLJ ďĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚďLJƚŚĞZW͕ďƵƚ ŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůLJ ŵĂdžŝŵŝnjĞĚ ĂŶĚĨƵƌƚŚĞƌ ĐŽƌƌĞĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞŶŽƚƉŽƐƐŝďůĞƵŶƚŝů ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ͘ dŚĞ ŚŝŐŚ ĐŽƐƚ ŽĨ ůĂƵŶĐŚŝŶŐ Ă ZW ŵĂŬĞƐ ŝƚ ŚŽǁĞǀĞƌ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƚŽ ƚƌLJ ƚŽ ŵĂdžŝŵŝnjĞƚŚĞƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞZWŽǀĞƌŝƚƐůŝĨĞƚŝŵĞ͘. ϭϮ .
(30) . ͳǤ͵Ǥ /Ŷ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ǁĞ ĂƌƌŝǀĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ ƚŚĂƚ ĨƌŽŵ Ă ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŝƚ ŝƐ Ă ƌĞĂƐŽŶĂďůĞŐŽĂůƚŽƚƌLJƚŽŵĂdžŝŵŝnjĞƚŚĞƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJŽĨĂZWƉƌŽŐƌĂŵŽǀĞƌŝƚƐůŝĨĞƚŝŵĞĚƵĞƚŽƚŚĞŚŝŐŚ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ĐŽƐƚƐ͘ ^ŝŶĐĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐƚƵĚŝĞƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ĞdžƉƌĞƐƐŝŶŐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨZWƐĂƐĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͕ǁĞďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞƐĞƌĞƐƵůƚƐĐĂŶďĞĚĞǀĞůŽƉĞĚĨƵƌƚŚĞƌƚŽ ĐƌĞĂƚĞĂŵŽĚĞůŽĨZWƐďĂƐĞĚŽŶƚŽŽůƐŽĨŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂůŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶ͕ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůLJŽŶƚŽŽůƐŽĨĐĂůĐƵůƵƐ ŽĨ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ͘ WƌĞǀŝŽƵƐ ƐƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽƉŝĐƐ ĞŝƚŚĞƌ ŐĂǀĞ ŐĞŶĞƌĂů ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƉƌŽĨŝƚƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ĂŶ ŝŵƉůŝĐŝƚ ďĂƐĞůŝŶĞ Žƌ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŵŽĚĞůƐ ƚŽ ŵĂdžŝŵŝnjĞ ƉƌŽĨŝƚƐ͕ ďƵƚ ƵŶĚĞƌ ŚĞĂǀŝůLJ ƐŝŵƉůŝĨŝĞĚ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĐŽŶƚĞdžƚ͘ dŽ ƚŚĞ ďĞƐƚ ŽĨ ŽƵƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ʹ ĂůƚŚŽƵŐŚ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ĐĂůĐƵůƵƐ ŽĨ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞůĂƚĞĚ ĞdžĂŵƉůĞƐ ĞdžŝƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ʹ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůLJŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞdžƚZWĚĞƐŝŐŶƚŚĞƐĞĐŽŶĐĞƉƚƐŚĂǀĞŶŽƚLJĞƚďĞĞŶĂƉƉůŝĞĚ͘ WƌŽďůĞŵ ĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶ͗ ,Žǁ ĐĂŶ ƚŚĞ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŽĨ ƌĞĂůͲǁŽƌůĚ ZWƐ ďĞ ŵŽĚĞůĞĚ ďLJ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů ŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶƐŵĞƚŚŽĚƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽĚĞǀĞůŽƉZWĚĞƐŝŐŶƐŵĂdžŝŵŝnjŝŶŐĞdžƉĞĐƚĞĚƉƌŽĨŝƚƐǁŝƚŚƌĞƐƉĞĐƚƚŽ ƌĞĂůͲǁŽƌůĚďƵƐŝŶĞƐƐĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐĂǀĂŝůĂďůĞ͍ WƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶ͗ KƵƌ ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƚŽŽůƐĞƚ ŽĨ ĐĂůĐƵůƵƐ ŽĨ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ ŝƐ ĞdžƉƌĞƐƐŝǀĞ ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ŵŽĚĞůƌĞĂůͲǁŽƌůĚƐZWĚĞƐŝŐŶƐĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶĂƉƉƌŽĂĐŚĐĂŶďĞƵƐĞĚƚŽĚĞƐŝŐŶZWƐǁŝƚŚ ƚŚĞĂŝŵŽĨŵĂdžŝŵŝnjŝŶŐĞdžƉĞĐƚĞĚƉƌŽĨŝƚƐ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚƉƵƌƉŽƐĞ͗KƵƌƉƵƌƉŽƐĞŝƐƚŽĚĞǀĞůŽƉĂŵŽĚĞůĐĂƉĂďůĞŽĨĚĞƐĐƌŝďŝŶŐĂŶĂďƐƚƌĂĐƚZWĚĞƐŝŐŶ ƵƐŝŶŐ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƚŽŽůƐ ŽĨ ĐĂůĐƵůƵƐ ŽĨ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ƌĞĂůͲǁŽƌůĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ ĂŶĚ ŽďƐĞƌǀĞĚZWƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ͘/ĚĞĂůůLJƚŚĞŵŽĚĞůĐƌĞĂƚĞĚŚĞůƉƐƵƐƚŽŝĚĞŶƚŝĨLJƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨƌĞĂůͲǁŽƌůĚZWƐ ƚŚĂƚĐĂŶďĞĚĞƐĐƌŝďĞĚďLJƚŚŝƐŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂůƚŽŽůƐĞƚ͕ƚŚƵƐŚĞůƉƵƐŝŶŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐƚŚĞůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐŽĨŽƵƌ ŚLJƉŽƚŚĞƐŝƐ͘. . ϭϯ .
(31) ʹǤ ʹǤͳǤ Ɛ ĂůƌĞĂĚLJ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƐŽŵĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ZWƐ ĂƐ Ă ƚŽŽů ĨŽƌ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽĨŝƚ ŽĨ Ă ĐŽŵƉĂŶLJ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ ƚŚŽƵŐŚ ǁŚĞƌĞ ZWƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉƌŽǀĞŶ ƚŽ ďĞŶĞĨŝƚƚŚĞƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJĨŽƌƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͘&ŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ƚŚĞĂƌƚŝĐůĞ;ĞƌƌLJ͕ϭϵϵϱͿĚŝƐĐƵƐƐƚŚĂƚƚŚĞƉƌŽĨŝƚ ƌŝƐĞƐǁŚĞŶƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJůŽǁĞƌƐƚŚĞĐƵƐƚŽŵĞƌĚĞĨĞĐƚŝŽŶƌĂƚĞ͘/ƚŝƐĂƌŐƵĞĚƚŚĂƚŝƚŚĂƐƚŽďĞƚŚĞ͞ƌŝŐŚƚ͟ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐƚŚĂƚŶĞĞĚƚŽďĞŬĞƉƚƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƉƌŽĨŝƚƐ͘ Ŷ ĂƌƚŝĐůĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂůůLJ ŵŽĚĞůƐ ƐŚĂƌĞͲŽĨͲǁĂůůĞƚ ŽĨ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ƵƚĐŚ ƐƵƉĞƌŵĂƌŬĞƚ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͕ŝƐ;>ĞĞŶŚĞĞƌ͕ŝũŵŽůƚ͕sĂŶ,ĞĞƌĚĞ͕Θ^ŵŝĚƚƐ͕ϮϬϬϳͿ͘ƐŵĂůůďƵƚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƉŽƐŝƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚŽĨ ^KtŝƐƐŚŽǁŶŝŶƚŚĞĂƌƚŝĐůĞĂŶĚƚŚĂƚƚŚŝƐŵŝŐŚƚůĞĂĚƚŽŐƌĞĂƚĞƌƉƌŽĨŝƚ͘dŚĞĂƵƚŚŽƌƐŚŽǁĞǀĞƌĚŝĚŚĂǀĞ ƉƌŽďůĞŵƐǁŝƚŚĞƐƚŝŵĂƚŝŶŐƚŚĞƚŽƚĂůĐŽƐƚŽĨƚŚĞZWƉƌŽŐƌĂŵĂŶĚŚĞŶĐĞŚŽǁƉƌŽĨŝƚĂďůĞŝƚŝƐŝŶƚŽƚĂůŝƐ ŶŽƚƐŚŽǁŶ͘ EŽƚ ŽŶůLJ ĚĞůĂLJĞĚ ƌĞǁĂƌĚƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐŽƵŶƚƐ ĐŽƵůĚ ŚĞůƉ ŝŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJ͕ Ğ͘Ő͘ ;DĞůĂŶĐŽŶ͕ EŽďůĞ͕ Θ EŽďůĞ͕ ϮϬϭϭͿ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ƐŽĐŝĂů ƌĞǁĂƌĚƐ ;ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͕ ĂŶĚ ďĞƚƚĞƌ ƐĞƌǀŝĐĞͿĨƌŽŵĂŶŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶůĞĂĚƚŽĂĨĨĞĐƚŝǀĞĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚĂŶĚƉĞƌĐĞŝǀĞĚĞĐŽŶŽŵŝĐƌĞǁĂƌĚƐůĞĂĚƚŽ ĐŽŶƚŝŶƵĂŶĐĞĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ͘^ŝŶĐĞƐŽĐŝĂůƌĞǁĂƌĚƐŵŝŐŚƚďĞĂƐŵĂůůĞƌĐŽƐƚĨŽƌƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJƌƵŶŶŝŶŐƚŚĞ ZWƚŚŝƐŵĂLJŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞƉƌŽĨŝƚŽĨƚŚĞƉƌŽŐƌĂŵ͘ĂƐĞĚŽŶƚŚĞĂďŽǀĞƐƚƵĚLJ͕ƐŽĐŝĂůƌĞǁĂƌĚƐŵŝŐŚƚĂůƐŽ ĞǀĞŶ ďĞ ƐƚƌŽŶŐĞƌ ƚŚĂŶ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƌĞǁĂƌĚƐ ĂŶĚ ďĞ ďĞƚƚĞƌ ĨŽƌ Ă ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ͘ /ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂƚĂZWŝƐĚĞǀĞůŽƉĞĚƚŽĨŝƚƚŚĞĂƌĞĂǁŚĞƌĞŝƚŝƐƵƐĞĚ͘dŚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨĂĐĞƌƚĂŝŶ ƚLJƉĞŽĨůŽLJĂůƚLJƉƌŽŐƌĂŵ ǀĂƌŝĞƐ ĞǀĞŶ ǁŝƚŚŝŶĂŶ ŝŶĚƵƐƚƌLJƐĞŐŵĞŶƚ͘&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ;WĂůŵĞƌ͕ DĐDĂŚŽŶͲ ĞĂƚƚŝĞ͕ΘĞŐŐƐ͕ϮϬϬϬͿƐŚŽǁƚŚŝƐŝŶĂƐƚƵĚLJŽŶŚŽǁƚŚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚůŽLJĂůƚLJƉƌŽŐƌĂŵƐ ĐĂŶďĞŵĞĂƐƵƌĞĚǁŝƚŚŝŶƚŚĞŚŽƚĞůŝŶĚƵƐƚƌLJ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐƚŚĂƚĂƐƚƌĂƚĞŐLJ͕ǁŚŝĐŚŵŝŐŚƚďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ŶŽǀĞů ǁŝƚŚŝŶ ŽŶĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽƚĞů ƐĞĐƚŽƌ͕ ŵĂLJ ďĞ ƋƵŝƚĞ ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ dŚĞ ǁŽƌŬ ;zŝ Θ :ĞŽŶ͕ϮϬϬϯͿŝƐĂŶŽƚŚĞƌĂƌƚŝĐůĞǁŚŝĐŚƐŚŽǁƐƚŚĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĞǁĂƌĚƐĐŚĞŵĞƐĐĂŶďĞĐƌƵĐŝĂůĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ͘ /Ŷ ŚŝŐŚͲŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ ĚŝƌĞĐƚ ƌĞǁĂƌĚƐ ĂƌĞ ƉƌĞĨĞƌĂďůĞ ƚŽ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ƌĞǁĂƌĚƐ͘ /Ŷ ůŽǁͲŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞ ƌĞǁĂƌĚƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŝŶďƵŝůĚŝŶŐĂƉƌŽŐƌĂŵΖƐǀĂůƵĞƚŚĂŶĚĞůĂLJĞĚƌĞǁĂƌĚƐ͘ Ɛ ǁĞ ĐĂŶ ƐĞĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ ŐĞŶĞƌĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ŝŶĐůƵĚĞ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ŽŶ ŚŽǁ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƉƌŽĨŝƚƐƌĞůĂƚĞĚƚŽZWƐ͕ďƵƚĚŽĞƐŶ͛ƚŝŶĐůƵĚĞŵƵĐŚŽŶŚŽǁĂĐŽŵƉĂŶLJƐŚŽƵůĚŽƉƚŝŵŝnjĞƚŚĞZWŝƚƐĞůĨŝŶ ĂƐLJƐƚĞŵĂƚŝĐǁĂLJƚŽƌĞĐĞŝǀĞƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚƉƌŽĨŝƚĨƌŽŵŝƚ͘tĞďĞůŝĞǀĞƚŚŝƐŝƐƉĂƌƚůLJďĞĐĂƵƐĞŵŽƐƚŽĨƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŬŶŽǁŶ ƚŽ ƵƐ ŝƐ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ĂŝŵĞĚ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ZWƐ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ĂƐƉĞĐƚ Žƌ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ dŚƵƐ ƚŚĞƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƐƵŝƚĞĚ ĨŽƌ ŐƵŝĚŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂŝŵŝŶŐ ƚŽ ůĂƵŶĐŚĂZWŝŶƚŚĞǁĂLJŽĨŵĂdžŝŵŝnjŝŶŐƚŚĞƌĞƐƵůƚŝŶŐƉƌŽĨŝƚƐĨƌŽŵŝƚ͘ ^ƚƵĚŝĞƐ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂŶ ĂŶĂůLJƚŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĂƌĞ ŚŽǁĞǀĞƌ ůĞƐƐ ĨƌĞƋƵĞŶƚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĨŝĞůĚ͘ &ƵƌƚŚĞƌ͕ ŵŽƐƚ ĂŶĂůLJƚŝĐĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ĞŵƉůŽLJ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů ƚŽŽůƐ ĨƌŽŵ ŐĂŵĞ ƚŚĞŽƌLJ ĂŶĚ Ăŝŵ ƚŽ ŵŽĚĞů Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƐƉĞĐƚŽĨĐƵƐƚŽŵĞƌƌĞǁĂƌĚƐƉƌŽŐƌĂŵƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞŝƌŝŶŶĞƌǁŽƌŬŝŶŐƐ͘tĞŚĂǀĞ ĨŽƵŶĚ ƚŚĞƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĨŽƌ ƚǁŽ ƌĞĂƐŽŶƐ͗ dŚĞLJ ƌĞůLJ ŽŶ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĨŝŶĚŝŶŐƐ ǁŚĞŶ ĨŽƌŵƵůĂƚŝŶŐ ƚŚĞŝƌĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐĂďŽƵƚƚŚĞ ŵŽĚĞůƐ ƐƵďũĞĐƚƐ;ŝŶ ŵŽƐƚ ĐĂƐĞƐƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƌ ŽĨƚŚĞZWƐ͛ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐͿ ĂŶĚ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞŝƌ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ƐĞƚƚŝŶŐƐ ĂƌĞ ǁĞůů ĚĞĨŝŶĞĚ ƚŚĞLJ ŐŝǀĞ ƌĞĂĚLJͲƚŽͲ ƵƐĞ ŝŶƐŝŐŚƚƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŵĞĐŚĂŶŝĐƐ ŽĨ ZW ƉƌŽŐƌĂŵƐ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ ƚŚĞLJ ĂůƐŽ ŐĂǀĞ ƵƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ. ϭϰ .
(32) ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ŐƵŝĚĂŶĐĞ ŽŶ ŚŽǁ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ŽƵƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŐŽĂů ŽĨ ƵƐŝŶŐ ŵŽĚĞůƐ ŽĨ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů ŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶ ƚŽ ĂŝĚ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ŽĨ ƉƌŽĨŝƚ ŵĂdžŝŵŝnjŝŶŐ ZWƐ͕ ǁŚŝĐŚ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ Ă ƚŽƉŝĐ ŶŽƚ ĐŽǀĞƌĞĚ ĚĞĞƉůLJŝŶƚŚĞĞdžŝƐƚŝŶŐůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞŝŶƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶǁĞǁŝůůƉƌĞƐĞŶƚƉƌĞǀŝŽƵƐƐƚƵĚŝĞƐŽŶůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵƐŽĨĂŶĂůLJƚŝĐĂůŶĂƚƵƌĞ͘ <ŝŵ͕^Śŝ͕Θ^ƌŝŶŝǀĂƐĂŶ;ϮϬϬϭͿĨŽĐƵƐƚŚĞŝƌƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶĨŝŶĚŝŶŐƚŚĞŽƉƚŝŵĂůƚLJƉĞĂŶĚĂŵŽƵŶƚŽĨƌĞǁĂƌĚƐ ĂŶĚŝŶƚƌŽĚƵĐĞƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨůŝŐŚƚĂŶĚŚĞĂǀLJƵƐĞƌƐ͘>ŝŐŚƚƵƐĞƌƐĂƌĞďĂƐŝĐĂůůLJĐƵƐƚŽŵĞƌƐǁŚŽĞdžŝƚƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ĂĨƚĞƌ ŽŶĞ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ĂŶĚ ĂƌĞ ƚŚƵƐ ŶŽƚ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ ƌĞǁĂƌĚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͕ ǁŚĞƌĞĂƐ ŚĞĂǀLJ ƵƐĞƌƐ ƉƵƌĐŚĂƐĞŝŶĞĂĐŚƉĞƌŝŽĚĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞĨŽƌŵƚŚĞďĂƐŝƐŽĨƌĞǁĂƌĚƉƌŽŐƌĂŵƐ͘dŚĞLJĨŽƵŶĚƚŚĂƚĂĨŝƌŵĐĂŶ ĞdžƉůŽŝƚ Ă ŵĂƌŬĞƚ ǁŝƚŚ Ă ƐŵĂůů ƐĞŐŵĞŶƚ ŽĨ ƉƌŝĐĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ŚĞĂǀLJͲƵƐĞƌƐ ĂŶĚ Ă ůĂƌŐĞ ƐĞŐŵĞŶƚ ŽĨ ƉƌŝĐĞ ŝŶƐĞŶƐŝƚŝǀĞůŝŐŚƚͲƵƐĞƌƐďLJŽĨĨĞƌŝŶŐĂƌĞǁĂƌĚƉƌŽŐƌĂŵǁŝƚŚŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶƚƌĞǁĂƌĚƐʹƌĞǁĂƌĚƐǁŝƚŚŚŝŐŚĞƌ ƵŶŝƚĐŽƐƚ͕ůŝŬĞĐĂƐŚƌĞǁĂƌĚƐ͗͞LJŽĨĨĞƌŝŶŐŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶƚƌĞǁĂƌĚƐ͕ƚŚĞĨŝƌŵƐĂƌĞĂďůĞƚŽĐŽŵŵŝƚƚŽǁĞĂŬĞƌ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶĂŶĚ͕ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŚŝŐŚĞƌƉƌŝĐĞƐ͘͟;<ŝŵ͕^Śŝ͕Θ^ƌŝŶŝǀĂƐĂŶ͕ϮϬϬϭͿ͘KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚǁŚĞŶ ƚŚĞ ŚĞĂǀLJͲƵƐĞƌ ƐĞŐŵĞŶƚ ŝƐ ůĞƐƐ ƉƌŝĐĞͲƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞƐ Ă ůĂƌŐĞƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ŽĨĨĞƌ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ƌĞǁĂƌĚƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ;ŽĨĨĞƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞͿ͘dŚĞLJĂůƐŽĨŽƵŶĚƚŚĂƚŽƉƚŝŵĂůƌĞǁĂƌĚĂŵŽƵŶƚŝƐŝŶĂŶĞŐĂƚŝǀĞĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶǁŝƚŚƵŶŝƚƌĞǁĂƌĚƐ ĐŽƐƚͲĂƐŝŶƚƵŝƚŝŽŶĂůƐŽƐƵŐŐĞƐƚ͗ŝĨĂƌĞǁĂƌĚŝƐĐŚĞĂƉĞƌƚŚĂŶĂŶŽƚŚĞƌŽŶĞĨŽƌƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͕ŝƚƐŚŽƵůĚ ŽĨĨĞƌŵŽƌĞĨƌŽŵƚŚŝƐƌĞǁĂƌĚƚŽŽďƚĂŝŶďĞƚƚĞƌƌĞƐƵůƚƐ͘ƐĂŐĞŶĞƌĂůĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƚŚĞLJĨŝŶĚƚŚĂƚƌĞǁĂƌĚ ƉƌŽŐƌĂŵƐůŽǁĞƌƉƌŝĐĞĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶĂŶĚƚŚĂƚĐŽŵƉĂŶŝĞƐƐŚŽƵůĚĂĚŽƉƚƌĞǁĂƌĚƉƌŽŐƌĂŵƐĂƐůŽŶŐƚŚĞŝƌ ůŝŐŚƚͲƵƐĞƌ ďĂƐĞ ŝƐ ŶŽƚ ƚŽŽ ƉƌŝĐĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ͘ /Ŷ ĐĂƐĞ ůŝŐŚƚͲƵƐĞƌƐ ĂƌĞ ǀĞƌLJ ƉƌŝĐĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ĂĚŽƉƚŝŶŐ ƐƵĐŚ ƉƌŽŐƌĂŵƐǁŝůůŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞĐŚĂŶĐĞŽĨƉƌŝĐĞďĂƐĞĚĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵƉĂŶŝĞƐǁŝůůďĞŶĞĨŝƚůĞƐƐĨƌŽŵ ƌĞƉĞĂƚĞĚƉƵƌĐŚĂƐĞƐŽĨŚĞĂǀLJͲƵƐĞƌƐ͘KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚƉƌŝĐĞŝŶƐĞŶƐŝƚŝǀĞůŝŐŚƚͲƵƐĞƌƐǁŝůůƉĂLJŝŶƉƌĂĐƚŝĐĞ ĨŽƌƚŚĞďĞŶĞĨŝƚƐŽĨƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJĂŶĚŚĞĂǀLJƵƐĞƌƐŐĂŝŶĞĚƚŚƌŽƵŐŚĂƐƵĐĐĞƐƐĨƵůƌĞǁĂƌĚƉƌŽŐƌĂŵ͘ Ɛ ƚŚĞ ĂŶĂůLJƚŝĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͕ <ŝŵ͕ ^Śŝ͕ Θ ^ƌŝŶŝǀĂƐĂŶ ;ϮϬϬϭͿ ƵƐĞĚ Ă ŐĂŵĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ŵŽĚĞů ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞďĞƚǁĞĞŶƌĞǁĂƌĚƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞŝƌĐŽƐƚƚŽƚŚĞĨŝƌŵĂŶĚďĞŶĞĨŝƚĨŽƌƚŚĞĐƵƐƚŽŵĞƌ͘ƐĂŬĞLJ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŽĨƚŚĞŝƌŵŽĚĞůƚŚĞLJĚĞĨŝŶĞĚĞĨĨŝĐŝĞŶƚƌĞǁĂƌĚƐĂƐƌĞǁĂƌĚƐǁŝƚŚůŽǁƵŶŝƚƌĞǁĂƌĚƐĐŽƐƚĂŶĚ ŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶƚƌĞǁĂƌĚƐĂƐŚŝŐŚƵŶŝƚƌĞǁĂƌĚƐĐŽƐƚƐƚŽƚŚĞĨŝƌŵ͕ǁŚĞƌĞƚŚĞLJĚĞĨŝŶĞƚŚĞƵŶŝƚƌĞǁĂƌĚĐŽƐƚĂƐ ͞ĂĨŝƌŵΖƐĐŽƐƚŽĨŽĨĨĞƌŝŶŐĐĞƌƚĂŝŶƌĞǁĂƌĚƐǁŽƌƚŚŽŶĞĚŽůůĂƌƚŽƚŚĞĐƵƐƚŽŵĞƌ͟;<ŝŵ͕^Śŝ͕Θ^ƌŝŶŝǀĂƐĂŶ͕ ϮϬϬϭͿ͘tĞďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚ<ŝŵĞƚĂůΖƐĂŶĂůLJƚŝĐĂůƐƚƵĚLJŝŶƚŚŝƐĨŝĞůĚŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂůƐƚĞƉŝŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƌĞǁĂƌĚ ƉƌŽŐƌĂŵƐĂŶĚŚŝŐŚůŝŐŚƚƐ ƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĂŶĂůLJƚŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĞŵĞĐŚĂŶŝĐƐďĞŚŝŶĚĚĞƐŝŐŶŝŶŐĞĨĨŝĐŝĞŶƚƌĞǁĂƌĚƉƌŽŐƌĂŵƐ͘ ^ŝŶŐŚ͕:ĂŝŶ͕Θ<ƌŝƐŚŶĂŶ;ϮϬϬϴͿĂůƐŽƵƐĞĂŐĂŵĞƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůĨƌĂŵĞǁŽƌŬŝŶŽƌĚĞƌƚŽĞdžĂŵŝŶĞŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐŽĨĞƋƵŝůŝďƌŝĂ;ďŽƚŚƐLJŵŵĞƚƌŝĐĂŶĚĂƐLJŵŵĞƚƌŝĐͿŝŶĂĚƵŽƉŽůLJŵĂƌŬĞƚďLJŵŽĚĞůŝŶŐĐƵƐƚŽŵĞƌ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŝƚLJ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͛ ůŝŬŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ůŽLJĂůƚLJ ƉƌŽŐƌĂŵ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĂďŝůŝƚLJ ƚŽ ƌĞĚĞĞŵ ůŽLJĂůƚLJƌĞǁĂƌĚƐŽĨƚŚĞƉƌŽŐƌĂŵ͘dŚĞLJĨŽƵŶĚƚŚĂƚŝĨƚŚĞƌĞŝƐĂŚŝŐŚƉƌŽďĂďŝůŝƚLJŽĨĐƵƐƚŽŵĞƌƐĞŶŐĂŐŝŶŐ ŝŶĨƵƌƚŚĞƌƉƵƌĐŚĂƐĞƐĂĨƚĞƌƚŚĞĨŝƌƐƚŽĐĐĂƐŝŽŶŝƚŝƐďĞŶĞĨŝĐŝĂůĨŽƌƚŚĞĨŝƌŵƐƚŽƚĂŬĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƉŽƐŝƚŝŽŶƐďLJ ŽŶĞŽĨĨĞƌŝŶŐĂƌĞǁĂƌĚƉƌŽŐƌĂŵĂŶĚĨŽƌƚŚĞŽƚŚĞƌĐŽŵƉĂŶLJƚŽĐŽŵƉĞƚĞŵŽƐƚůLJďĂƐĞĚŽŶƉƌŝĐĞ͘dŚĞ ƌĞƐƵůƚŝŶŐĂƐLJŵŵĞƚƌŝĐĞƋƵŝůŝďƌŝƵŵĞŶĂďůĞƐƚŚĞĨŝƌŵƐƚŽƐĞŐŵĞŶƚƚŚĞĐƵƐƚŽŵĞƌƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞƉƵƌĐŚĂƐĞ ŽĐĐĂƐŝŽŶƐĂŶĚĞĂƌŶŚŝŐŚĞƌƉƌŽĨŝƚƐĨŽƌďŽƚŚŽĨƚŚĞŵ͘ ĞƐŝĚĞƚŚĞĂďŽǀĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚǁŽƌŬƐƚŚĞŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚƌĞĂĚĞƌƐŚŽƵůĚĂůƐŽĞdžĂŵŝŶĞƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨ;<ŽƉĂůůĞ Θ EĞƐůŝŶ͕ ϮϬϬϭͿ͕ ǁŚŽ ĚĞƐŝŐŶĞĚ Ă ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ƚǁŽͲƐƚĂŐĞ ŐĂŵĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŵŽĚĞů ƌĞǁĂƌĚ ƉƌŽŐƌĂŵƐĂŶĚĞdžĂŵŝŶĞĚƚŚĞǀŝĂďŝůŝƚLJŽĨǀĂůƵĂƚŝŽŶƵƐŝŶŐŶƵŵĞƌŝĐĂůƐŝŵƵůĂƚŝŽŶďLJŵŽĚĞůŝŶŐĐƵƐƚŽŵĞƌ ǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚďLJĂƐƚŽĐŚĂƐƚŝĐƌĂŶĚŽŵǀĂƌŝĂďůĞ͘hƐŝŶŐƚŚĞŝƌŐĂŵĞƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůĂƉƉƌŽĂĐŚĂƐĂ. ϭϱ .
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