NYCKELDATA
1 762 1 mån (%) -7,5
Nettoskuld (MSEK) 966 3 mån (%) -9,6
Enterprise Value (MSEK) 2 728 12 mån (%) -22,3
Soliditet (%) 28,4 YTD (%) -6,8
Antal aktier f. utsp. (m) 290,3 52-V Högst 8,10 Antal aktier e. utsp. (m) 295,8 52-V Lägst 5,50
Free Float (%) 67,7 Kortnamn OPUS
2016A 2017A 2018E 2019E
Omsättning (MSEK) 1 697 1 858 2 379 2 579
Just. EBITDA (MSEK) 332 308 449 511
Just. EBITA (MSEK) 225 188 305 362
Just. EBIT (MSEK) 149 107 209 262
EBT (MSEK) 145 3 119 167
EPS (SEK) 0,28 0,25 0,32 0,43
DPS (SEK) 0,12 0,05 0,12 0,15
Omsättningstillväxt (%) 2,8 9,4 28,1 8,4
EBITDA-marginal (%) 19,6 16,6 18,9 19,8
EBIT-marginal (%) 8,8 5,8 8,8 10,2
2016A 2017A 2018E 2019E
P/E (x) 22,8 26,1 18,9 14,2
P/BV (x) 1,8 2,0 1,7 1,5
EV/S (x) 1,5 1,5 1,3 1,2
EV/EBITDA (x) 7,7 9,3 6,9 5,9
EV/EBITA (x) 11,4 15,2 10,2 8,4
EV/EBIT (x) 15,9 21,3 14,8 11,6
Direktavkastning (%) 1,8 0,8 2,0 2,5
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
RWC Fonder 17,6% 0,176 17,6%
AB Kommandoran 14,7% 0,147 14,7%
Lothar Geilen 6,8% 0 6,8%
Andra AP-Fonden 6,4% 0 6,4%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. 1Q-rapport
VD Lothar Geilen 2Q-rapport
CFO Linus Brandt 3Q-rapport
Hög organisk tillväxt internationellt. Opus rapporterade intäkter uppgående till 496 MSEK (430), motsvarande en tillväxt om 15,3 procent (4,6) eller 9,9 procent justerat för förvärv och valuta. Det var 8 procent över vår prognos om 461 MSEK och drivet av en stark utveckling i det internationella segmentet. Dess omsättning om 339 MSEK (274) överträffade våra estimat med 13 procent och det var drivet av en organisk tillväxt om hela 15,4 procent. Då utvecklingen inom EaaS var marginellt under förväntan tyder det på att nya marknader haft en bra utveckling i kvartalet. I Sverige uppgick omsättningen till 163 MSEK (160) vilket var två procent lägre än vårt estimat om 165 MSEK.
EBITDA under förväntan pga. Sverige. EBITDA för koncernen uppgick till 62,4 MSEK (67,8), motsvarande en EBITDA-marginal om 12,6 procent (15,8). Det var 6 procent lägre än vår prognos om 66,4 MSEK med en marginal om 14,4 procent. Avvikelsen härleds en försämrad EBITDA-marginal i Sverige där uppstartskostnader för nya stationer för tunga fordon drabbat kvartalet negativt. I det internationella segmentet uppgick EBITDA till 55,7 MSEK (48,4), motsvarande en marginal om 16,4 procent (17,6). EBITDA- marginalen var 0,9 procentenheter bättre än prognos och tillsammans med den starka försäljningen blev EBITDA 20 procent högre än prognos. Opus gav indikationer i rapporten på att fokus under 2018 kommer vara att stärka EBITDA- marginalen från nuvarande nivå. Utdelningen sänktes till 0,05 SEK (0,12) då bolagets skuldsättningsmål inte tillåter mer efter förvärvet av Gordon Darby. Nettoresultatet påverkas positivt av skatteintäkter om cirka 51 MSEK pga. den förändrade bolagsskatten i USA.
Mindre upprevideringar. På koncernnivå gör vi mindre upprevideringar av såväl omsättnings- som EBITDA-estimat med 2 respektive 1 procent för innevarande år. På segmentsnivå höjer vi förväntningarna på det internationella segmentet.
Samtidigt justerar vi ned prognosen något för Sverige men räknar med att EBITDA-marginalen återhämtar sig efter kvartalets nedgång. Vidare sänker vi våra skatteantaganden pga.
skattereformen i USA vilket leder till uppreviderade EPS- estimat om 9 procent för 2018.
2018-08-17 Marknadsvärde (MSEK)
2018-11-15 Analytiker: Stefan Knutsson
stefan.knutsson@remium.com, 08 454 32 48
NASDAQ OMX Mid Cap Konsumentvaror- & tjänster
KURSUTVECKLING
RÖSTER
2018-05-15 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
• Hög organisk tillväxt internationellt
• EBITDA under förväntan pga. Sverige
• Mindre upprevideringar
Katarina Bonde
BOLAGSBESKRIVNING
Opus Group bedriver bilprovningsprogram i Sverige och utomlands.
Opus Inspection är marknadsledare i Nordamerika och Opus Bilprovning är topp tre i Sverige. Koncernen har ca 1900 anställda globalt och Opus Group AB är noterat på Nasdaq OMX Mid Cap.
5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 8,0 8,5 9,0 9,5
2017-02-23 2017-05-23 2017-08-18 2017-11-10 2018-02-07
OPUS OMXSPI (re-based)
1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Omsättning 429 475 458 496 512 600 610 655 1650 1697 1858 2379 2579 2697
Övriga intäkter 0,3 0,4 0,7 1,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2 1 2 0 0 0
Rörelsens kostnader -357 -385 -375 -435 -435 -477 -487 -530 -1377 -1367 -1552 -1929 -2068 -2134
EO-poster -4,7 -8,3 -5,5 -8,9 0,0 0,0 0,0 0,0 -17 -12 -27 0 0 0
EBITDA 71,9 90,4 83,5 62,4 77,5 123,0 123,5 125,3 292 332 308 449 511 564
Avskrivningar -50,3 -49,5 -49,3 -52,3 -52,3 -62,9 -62,6 -62,4 -166 -183 -201 -240 -249 -250
EBIT 21,6 40,9 34,2 10,1 25,2 60,1 60,9 62,9 126 149 107 209 262 314
Finansnetto -15,7 -22,9 -30,7 -34,7 -20,4 -23,3 -23,3 -23,3 -29 -4 -104 -90 -95 -95
EBT 5,9 18,0 3,5 -24,6 4,8 36,8 37,6 39,6 80 145 3 119 167 219
Skatt 2,4 10,4 9,2 49,1 3,7 -8,9 -9,1 -9,6 -14 -60 71 -24 -41 -53
Nettoresultat 8,3 28,3 12,7 24,5 8,6 27,9 28,5 30,0 66 85 74 95 126 165
EPS f. utsp. (SEK) 0,03 0,10 0,04 0,08 0,03 0,10 0,10 0,10 0,23 0,30 0,25 0,33 0,43 0,57
EPS e. utsp. (SEK) 0,03 0,10 0,04 0,08 0,03 0,09 0,10 0,10 0,23 0,28 0,25 0,32 0,43 0,56
Omsättningstillväxt Q/Q 0% 11% -4% 8% 3% 17% 2% 7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 8,5% 5,1% 9,1% 15,3% 19,5% 26,4% 33,4% 32,2% 13,2% 2,8% 9,4% 28,1% 8,4% 4,6%
EBITDA-marginal 16,8% 19,0% 18,2% 12,6% 15,1% 20,5% 20,2% 19,1% 17,7% 19,6% 16,6% 18,9% 19,8% 20,9%
EBIT-marginal 5,0% 8,6% 7,5% 2,0% 4,9% 10,0% 10,0% 9,6% 7,7% 8,8% 5,8% 8,8% 10,2% 11,6%
EBT-marginal 1,4% 3,8% 0,8% -5,0% 0,9% 6,1% 6,2% 6,0% 4,9% 8,6% 0,1% 5,0% 6,5% 8,1%
Skatten påverkas av en nettofordran i USD som moderbolaget har på dotterbolag. Effekten är ej kassaflödespåverkande
MSEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E SEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Kassaflöde från rörelsen 179 205 218 345 385 425 EPS 0,23 0,30 0,25 0,33 0,43 0,57
Förändring rörelsekapital 23 -12 -32 -26 -23 -26 Just. EPS 0,29 0,34 0,35 0,33 0,43 0,57
Kassaflöde löpande verksamheten 201 204 186 319 362 399 BVPS 3,08 3,61 3,26 3,54 3,92 4,37
Kassaflöde investeringar -326 -174 -413 -666 -279 -346 CEPS 0,68 0,68 0,63 1,08 1,22 1,35
Fritt kassaflöde -125 30 -227 -346 84 53 DPS 0,10 0,12 0,05 0,12 0,15 0,20
Kassaflöde fin. verksamheten -8 204 392 255 -25 -45 ROE 7% 8% 8% 9% 11% 13%
Nettokassaflöde -133 234 164 -91 59 8 Just. ROE 9% 9% 11% 9% 11% 13%
Soliditet 34% 35% 28% 27% 29% 32%
AKTIESTRUKTUR 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
1 250 1 321 1 456 1 693 1 733 1 804 Antal A-aktier (m) -
256 507 643 552 611 620 Antal B-aktier (m) 290,3
2 631 3 007 3 331 3 742 3 888 4 014 Totalt antal aktier (m) 290,3 +46 (0)31 748 34 00 891 1 042 947 1 027 1 139 1 269
704 685 966 1 336 1 277 1 269 -352 -287 -655 -629 -606 -580
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
461 496 2 335 2 379 2 537 2 579
66 62 446 449 504 511
EPS (SEK) -0,01 0,08 0,30 0,33 0,42 0,43
RESULTATRÄKNING MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
1%
3%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
8%
-6%
nmf
2%
1%
9%
Förändring Förändring
Skillnad
Omsättning 2%
4Q17A
EBITDA
2018E 2019E
MSEK
Immateriella tillgångar
Rörelsekapital (netto)
Bäckstensg. 11C 431 49 Mölndal Likvida medel
Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
EBITDA-MARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m)
0 100 200 300 400 500 600
200 0 400 600 1000 800 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000
2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Omsättning EBITDA
5%
10%
15%
20%
25%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q3E
2014 2015 2016 2017 2018
EBITDA-marginal
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0 100 200 300 400 500 600 700
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q3E
2014 2015 2016 2017 2018
Omsättning EBITDA-marginal
0,0X 2,0X 4,0X 6,0X 8,0X 10,0X 12,0X
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600
2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q3E
2014 2015 2016 2017 2018
0%
5%
10%
15%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q3E
2014 2015 2016 2017 2018
EBIT-marginal
Omsättning per segment (MSEK) EBITDA per segment (MSEK)
Marknadsandel Sverige EaaS omsättning (MUSD)
Grafen visar omsättning per segment samt hur stor andel Sverige står för. I takt med att omsättningen i det internationella segmentet växer, krymper andelen Sverige långsamt. Detta är en trend som kommer fortsätta då Opus kommunicerat ytterligare satsningar på nya marknader.
Denna graf liknar den till vänster med skillnaden att EBITDA är i fokus istället för omsättning. Även här ser vi en trend där Sveriges betydelse sakta minskar i omfattning, även om den är svårare att urskönja. Det beror på att andra kvartalet alltid är starkt i Sverige pga besiktningsintervallet och därav blir utvecklingen mer slagig i jämförelse med övrig verksamhet.
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
Ovan illustreras marknadsandelarna på den svenska marknaden för de tre största aktörerna. Opus har legat stabilt runt 26-27 procent marknadsandel med god lönsamhet, detta trots att andra aktörer försökt vinna marknadsandelar med rabatter. Tappet i senare delen av 2016 för Svensk Bilprovning var av tillfällig karaktär där de bytte ut hela sitt IT-system.
Här ser vi utvecklingen på Opus tjänsteerbjudande, där bland annat utsläppsmätning ingår. Siffran som illustreras i kvartalet är "run rate" vilket innebär att senaste månadens omsättning multipliceras med tolv för att få fram en fiktiv årsomsättning. Målet är att denna intäkt ska uppgå till 30 MUSD senast 2021 enligt den femårsplan som Opus har presenterat.
0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q4
2016 2017 2021
Omsättning MUSD run rate 0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0 50 100 150 200 250 300 350 400
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2014 2015 2016 2017
Internationellt Sverige Andel Sverige
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2014 2015 2016 2017
Internationellt Sverige Andel Sverige
22%
24%
26%
28%
30%
32%
34%
J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
2015 2016 2017
AB Svensk Bilprovning
Opus Bilprovning
Besikta
2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E CAGR L3Y L5Y
Sales 230 469 1 047 1 458 1 650 1 697 1 858 2 379 2 579 2 697 8,4% 31,7%
EBIT -4 -6 112 148 126 149 107 209 262 314 -10,4% nmf
EPS 0,0 0,0 0,2 0,6 0,2 0,3 0,2 0,3 0,4 0,6 -23,7% nmf
AVG. L3Y L5Y
P/E (x) neg. neg. 59,1 16,2 27,7 22,8 26,1 18,9 14,2 10,9 25,5 30,4
6,8 30,9 25,1 12,1 8,6 7,7 9,3 6,9 5,9 5,4 8,5 12,6
neg. neg. 31,8 19,2 17,5 15,9 21,3 14,8 11,6 9,7 18,2 21,1
0,8 2,0 3,4 2,0 1,5 1,5 1,5 1,3 1,2 1,1 1,5 2,0
P/FCF (x) 5,6 neg. 38,8 neg. neg. 64,3 neg. neg. 21,5 33,7 nmf nmf
P/BV (x) 0,7 2,3 7,5 3,6 2,0 1,8 2,0 1,7 1,5 1,4 1,9 3,4
ROA (%) -1,6% -0,2% 4,5% 6,1% 2,5% 2,8% 2,2% 2,5% 3,2% 4,1% 2,5% 3,6%
ROE (%) -2,2% -0,9% 13,2% 22,3% 7,5% 8,2% 7,8% 9,2% 11,1% 13,0% 7,8% 11,8%
-1,4% -0,9% 10,7% 8,4% 6,5% 6,2% 4,6% 7,8% 9,3% 10,7% 5,8% 7,3%
ROC (%) -1,0% -0,5% 9,2% 5,9% 4,1% 4,8% 2,9% 4,9% 6,0% 7,0% 3,9% 5,4%
18,0% -28,3% 2,6% -23,4% -6,8% 1,6% -11,8% -19,3% 4,7% 3,0% -5,7% -7,6%
1,1% 0,8% 0,4% 1,0% 1,6% 1,8% 0,8% 2,0% 2,5% 3,3% 1,4% 1,1%
193,1 237,4 247,3 253,2 294,6 300,1 295,8 295,8 295,8 295,8 176 609 3 478 2 304 1 804 1 877 1 887 1 762 1 762 1 762 195 927 3 559 2 985 2 509 2 561 2 853 3 098 3 039 3 031
EV/EBITDA (x) EV/EBIT (x)
Market Cap (MSEK) EV (MSEK)
*Medel = 21,1
*Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal
*Medel = 14,4 EV/EBITDA (x)
No. of shares (m)
HISTORISKA NYCKELTAL
EV/EBIT (x) EV/SALES (x)
ROCE (%)
FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%)
0 5 10 15 20 25 30 35
EV/EBITDA (x) Medel
0 5 10 15 20 25 30 35
2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EV/EBIT (x) Medel
Över 2 000 anställda medarbetare
Långa kontrakt ger stabila och förutsägbara intäkter
Högre miljökrav driver på tillväxten för Opus
Miljö- och säkerhetskontroll av fordon
Fordonsprovning i Sverige och internationellt
Divisionen Vehicle Inspection
I USA och i större delar av Europa är bilprovning avreglerat. I USA har delstater och kommuner lagt ut bilprovning på privata aktörer. Här driver Opus bilprovningsprogram på kontrakt åt myndigheter som valt att lägga ut detta på en tredje part och man deltar frekvent i upphandlingar gällande nya kontrakt. I praktiken innebär det att Opus levererar testutrustning, system och databaser för bilprovning. Ofta löper dessa avtal under flera års tid, normalt fem till sju år, vilket ger stabila och förutsägbara intäkter.
USA är i dagsläget bolagets största marknad för bilprovningstjänsterna och målsättningen är att bli en global aktör. Verksamheten i Nord- och Latinamerika bedrivs genom Opus Inspection, en sammanslagning av de två förvärvade bolagen Systech och EPS.
Under 2012 förvärvades en stor andel av Svensk Bilprovnings besiktningsstationer, vilka idag utgör affärsområdet Opus Bilprovning. Genom dessa två affärsområden bygger Opus en stark plattform för framtida expansion, både i Sverige och internationellt.
Tillväxten i marknaden drivs primärt av strängare lagstiftning avseende miljökontroll där nya regioner inför bilprovning eller befintliga regioner utökar sina program. De ökade miljökraven följer en växande fordonsflotta med tillhörande problem från en större mängd avgasutsläpp, primärt i tillväxtländer. I takt med att miljökraven ökar världen över krävs också mer avancerad utrustning för att mäta avgasutsläpp. Idag utgör divisionen cirka 90 procent av de totala intäkterna.
Opus Group erbjuder tjänster inom miljö- och säkerhetskontroll av fordon. Bolaget har en uttalad femårsplan avseende åren 2017-2021 där omsättningen ska fördubblas och uppgå till 400 MUSD 2021. Samtidigt ska EBITDA-marginalen förbättras från nuvarande 20 procent till 25 procent 2021. Tillväxten ska till största del vara organisk genom intåg på nya marknader samt drivas av ett utökat tjänsteerbjudande på befintliga marknader.
Opus Group är ett globalt teknologdrivet tillväxtföretag som utför tjänster inom miljö-
och säkerhetskontroll av fordon. Efterfrågan på bolagets tjänster drivs primärt utav antal
rullande bilar i världen, dvs. den befintliga vagnparken. Bolaget är indelat i två
divisioner: Vehicle Inspection samt det nystartade Intelligent Vehicle Support. Inom
Vehicle Inspection rapporterar Opus tre geografiska segment: Europa, Latinamerika och
USA & övriga världen. Opus har cirka 2 000 anställda med huvudkontor i Göteborg
samt 30 regionala kontor, 20 av dem i USA och de övriga i Sverige, Argentina, Chile,
Mexiko, Peru, Pakistan, Storbritannien, Tyskland och Australien. Bolaget har även egna
produktionsanläggningar i Hartford, Ann Arbor och Tucson i USA.
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (Remium) Analys utarbetad av: Stefan Knutsson, analytiker, Remium.
DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer
