N … D 5. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

5. ÚNORA 2007

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Magdalena Středová, tel. : +420 261 353 579, e-mail : mstredova@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD SKUTEČNOST PŘEDCHOZÍ ČR 9:00 Obchodní bilance 12/2006 -2,0 mld.CZK -3,2 mld. CZK 6,4 mld.CZK

USA 16:00 Index nák. manažerů ve službách 1/2007 57,0 56,7

N ^{APŘÍČ TRHY} …

• M

ČR

2012

• S

,

• H

ECB,

neslo v duchu klíčových amerických statistik z trhu práce. Payrolls (přírůstek pracovních sil mimo zemědělství) skončily mírně pod odhadem trhů, ale pozitivní revize nakonec celkový obrázek vylepšila. O poznání pomaleji ale rostly americké hodinové mzdy, což snížilo strach z inflace v největší světové ekonomice a poslalo americkou výnosovou křivku mírně dolů. Americké akcie ocenily zastavení růstu výnosů a index S&P500 ke konci týdne zaznamenal mírné zisky. Největší nerozhodnost projevoval měnový pár EUR/USD. Ten se nejprve neúspěšně pokoušel probít za rezistence na 1,304, aby dolar ke konci seance nakonec překvapivě posílil.

U nás doma se v pátek soustředila pozornost na detaily nové inflační prognózy ČNB. Centrální banka snížila svůj výhled ještě o poznání více, než jsme předpokládali (viz Box). Za tím primárně stojí očekávání nižšího nárůstu lednové inflace - jejíž výsledek tak bude důležitý i pro zbytek roku. Česká koruna v pátek zůstala naladěna spíše na slabší notu, a to nehledě na dobrý výkon globálních dluhopisů i akcií.

Dnešní seance i celý týden bude na globálních trzích o něco méně bouřlivější. Na programu jsou nákupní manažeři ve službách, kteří ale pravděpodobně příliš rozruchu nevyvolají. Výnosy by tak podle nás mohly pokračovat v mírné pozitivní

korekci. Blížící se zasedání ECB (ve čtvrtek) a nejistota jestřábů před jeho výsledkem mohou hrát víc do karet americkému dolaru.

V Čechách dnes čekáme tradiční schodek prosincového obchodu. Zajímavé jsou sobotní výroky ministra financí Kalouska, který naznačil, že vládě v březnu předloží návrh pevného termínu pro přijetí eura - 1.1.2012 (my stále sázíme na termín o rok později). Středoevropské měny by dnes jinak neměly dostat silnější impuls a měly by zůstat v současném pásmu stagnace.

Kdo bude mít v lednu pravdu ?

Porovnání odhadů ČNB s odhady ČSOB

1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0

Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07

ČNB - leden 07 ČSOB CÍL

Rozdíl mezi naším inflačním výhledem a prognózou ČNB je dán rozdílným lednovým

odhadem inflace.

Měny zm ěna

EUR/CZK 28,22 0,3%

EUR/PLN 3,900 0,1%

EUR/HUF 255,7 0,2%

EUR/SKK 34,86 0,1%

EUR/USD 1,295 0,1%

USD/JPY 120,9 -0,6%

Dluhopisy zm ěna

Česko 2Y 3,03 -0,06 Eurozóna 2Y 3,91 -0,05

USA 2Y 4,97 0,00

Česko 10Y 3,81 -0,02 Eurozóna 10Y 4,06 -0,04

USA 10Y 4,84 0,00

Akciové indexy zm ěna

PX 1 688,7 0,4%

DAX 6 885,8 0,5%

S&P500 1 448,4 0,2%

Nikkei225 17 345 -1,2%

Komodity zm ěna

Zlato 647,7 -0,1%

Ropa Brent 58,27 -0,5%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

5. února 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,10-28,30; EUR/USD 1,290-1,300; USD/CZK 21,60-21,90

TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK27,95-28,30; EUR/USD 1,285-1,310; USD/CZK 21,30-22,00

EUR/CZK

Páteční obchodování na domácím devizovém trhu bylo tentokrát bez trendu.

Koruna tak především vinou oslabení na počátku seance uzavřela týden nepatrně slabší.

Pracovní týden začne devizový trh s analýzou prosincového obchodu, který by měl skončit bez překvapení - tedy v mírném deficitu. Tak jako trh i my předpokládáme, že příznivý trend zahraničního obchodu pokračoval i v prosinci. Vzhledem k poklesu korunové ceny ropy a zemního plynu je pravděpodobné snížení hodnoty dovozu těchto surovin do ČR. Na straně exportu naopak pokračoval příznivý trend vývozu strojů a dopravních prostředků. Ve zbývající části dne bude koruna hledat nový směr, což nebude jednoduché, neboť nálada na emerging markets vyznívá po pátečních amerických datech smíšeně.

EUR/USD

Eurodolar v pátek reagoval především na nejednoznačný výsledek amerických statistik z trhu práce (payrolls). Prvotní pokus měnového páru prorazit 1,305 EUR/USD nevyšel. Na dolar se také usmálo štěstí po té, co se po trhu rozšířily spekulace, že ECB ve půjde v březnu se sazbami nahoru, ale pak se zastavé na 3,75%,.to poslalo měnový pár zpět až k 1,293 EUR/USD.

Právě před čtvrtečním zasedáním ECB tak můžeme být svědky určité nervozity a neochoty investorů držet eura. Nečekáme však vybočení z dosavadního pásma 1,2865-1,306 EUR/USD.

EUR/SKK

Slovenská koruna sa v piatok pohybovala v pásme EUR/SKK 34,76 až 34,89. Ráno sa kurz pohyboval skôr na slabších úrovniach a popoludní mal tendenciu posilniť. Korune v druhej polovici týždňa pomohol komentár Fedu. Dnes je na programe aukcia nového trojročného bondu s nulovým kupónom. Očakávame silný dopyt. Ak bude záujem aj od nerezidentov zrejme to bude mať pozitívny

dopad aj na SKK. Lokálne čísla budú publikované koncom týždňa, z ktorých bude v centre pozornosti najmä inflácia.

EUR/PLN

Polský zlotý v pátek spolu s celým regiónem mírně oslabil, když po ranních EUR/PLN 3,903 končil na 3,907. V průběhu dne sice několikrát prorazil hranici 3,90, posílení dolaru a tlak na oslabení regiónu ale převládl a při absenci domácích podnětů zlotý oslabil.

Ani dnes není plánována žádná významnější domácí událost. Polská měna tak bude nucena opět reagovat na náladu investorů vůči regiónu, ta by se před zasedáním ECB neměla příliš měnit. I obchodování by se proto mělo držet kolem současných hodnot s možným mírným oslabením zlotého.

V sobotu se pak nový prezident centrální banky vyjádřil k přijetí společné měny. To by se mohlo podle něj uskutečnit v letech 2012-13, pokud země splní v roce 2009 kritéria vstupu, jak to slibuje ministerstvo financí. Znovu zdůraznil, že přijetí eura je pak politické rozhodnutí.

EUR/HUF

Forint v pátek posílil vůči euru o 0,5%

těsně po zveřejnění amerických payrolls.

Nicméně poté, co dolar znovu posílil, forint většinu svých zisků vymazal a seanci ukončil na 255,6 EUR/HUF. Maďarský devizový trh prozatím ignoroval nepokoje, které se snaží vyvolat hlavní opoziční strana Fidesz. Její představitelé v pátek rozebrali bariéry, které před parlamentem postavila policie 23.října minulého roku, aby zabránila narušení oslav povstání proti komunismu.

Domníváme se, že pokud protesty nebudou významněji eskalovat, což nepředpokládáme, bude i nadále hrát určující roli v tomto týdnu dění na klíčových trzích. Dnes neočekáváme žádné pro střední Evropu významnější události, proto se domníváme, že i forint by se mohl udržet v poměrně úzkém pásmu okolo 255 EUR/HUF.

Technická analýza

podpora (1) rezistence (1) EUR/CZK 28,175 28,240 EUR/USD 1,2936 1,2967

podpora (2) rezistence (2) EUR/CZK 28,105 28,275 EUR/USD 1,2913 1,3013

Forw ardy EUR/CZK zm ěna

1M 28,16 0,2%

3M 28,10 0,2%

6M 28,01 0,2%

9M 27,93 0,2%

1 ROK 27,85 0,2%

Forw ardy USD/CZK zm ěna

1M 21,73 0,8%

3M 21,63 0,8%

6M 21,49 0,8%

9M 21,36 0,8%

1 ROK 21,24 0,8%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

5. února 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

OČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (04/07);ECB +25BPS (03/07); FED BEZE ZMĚN (2007)

Americké dluhopisy zažily v pátek další rušný den. Trh čekal na důležité údaje z trhu práce, payrolls byly nakonec menší, než se čekalo, výrazně však vzrostla prosincová revize, a tak signál nebyl výrazný. Zato byl nižší přírůstek hodinové mzdy a o desetinu vyšší nezaměstnanost a to poslalo výnosy dluhopisů dolů. Ty nakonec klesly o dva až tři body s převahou kratších splatností.

Pravděpodobnost poklesu sazeb do konce roku se podle futures zvýšila na 68%.

Z dnešních významnějších událostí bude zveřejněn index nákupních manažerů ve službách. Podle odhadů by měl mírně přidat, jeho předchůdce pro průmysl ale zklamal. Trh by měl také ještě dodatečně vyhodnotit kombinace statistik z posledních dnů minulého týdne. Jejich slabší hodnoty, a pokud ani ta dnešní nebude silná, by mohly posunout výnosy ještě níže. Cenové zisky ale budou tento týden omezeny novými emisemi Treasuries v objemu 38 mld.$, ta první za 16 mld.$ tříletých papírů bude již zítra.

Evropské dluhopisy v pátek nejprve mírně oslabovaly, americká čísla ale poslala dolů výnosy. To podpořil i komentář v Market News Interenational, podle něhož po březnovém zvýšení sazeb nastane několik měsíců klidu. Výnosy proto nakonec klesly více než u svých amerických protějšků a to o 3 až 4 body a výnosová křivka zestrměla.

Také v Evropě bude dnes nejvýznamnější událostí index nákupních manažerů ve službách. Po slabších ISM v průmyslu moc

optimismu není ani u tohoto ukazatele. V Evropě má ale menší vliv než v USA, a tak bude jeho vliv zřejmě omezený. Trhy se budou navíc připravovat na čtvrteční zasedání ECB. Do té doby ale čekáme spíše klidnější obchodování s možným mírným růstem cen.

České dluhopisy prožily smíšený konec týdne. Trh sice nejprve pozitivně zareagoval na ráno zveřejněný zápis z jednání bankovní rady ČNB, kde se objevila věta o možném snížení sazeb.

Navíc zápis v kombinaci se zveřejněnou inflační zprávou utvrdil trh v tom, že ČNB je nadmíru optimistická, pokud jde o vývoj inflace v tomto roce. Přitom o tom, zda je optimismus centrální banky na místě, rozhodne již lednové inflační číslo (zveřejněné 14. února), neboť ČNB čeká meziměsíční růst cen ve výši 1,2 %, zatímco my a trh očekává 1,6%.

Vzhledem k tomu, že domácí trh nedokázal v pátek odpoledne vstřebat reakci hlavních trhů na zveřejněné výsledky z trhu práce, bude se trh snažit tuto ztrátu dohnat a výnosy by mohly na počátku seance poklesnout. Další pohyb bude pak závislý na vývoji německých Bundů. Dodejme, že rozhovor člena bankovní rady M Singera pro HN by neměl mít na trh vliv, neb netýkal měnové politiky.

Z rozhovoru vybíráme jedinou Singerovu větu v níž říká, že bankovní rada se zatím neshodla na to, zda na realitním trhu existuje bublina či nikoliv.

K ^OMODITY

Ropa v pátek znovu posílila. Měsíční kontrakt Brent se zvýšil z 56,93 na 58,57$

a měsíční WTI přidal z 57,32 na 59,16$/b.

Důvodem je očekávání dalšího studeného týdne v USA, obavy z dopadu snížení těžby OPEC a konečně i hrozby stávky na nigerijských ropných polích, kde vláda není schopna zabezpečit bezpečnost pracovníků před útoky rebelů.

Výrazný pokles ceny zaznamenaly měď a zinek. Tady jsou důvodem pověsti, že hedgeové fondy utrpěly v lednu ztráty a

zahájily masivní prodeje. Tříměsíční kontrakt mědi v Londýně tak klesl o 4,55%

na 5345$/t a obdobný zinek se snížil dokonce o 9,14% na 3080$/t, u zinku se také předpokládá, že dodávky z nových zdrojů sníží jeho deficit.

Díky posílení dolaru ztrácelo zlato, v pátek se snížilo o 1,44% na 648,25$/oz.

Komodity zm ěna

Platina 1164,5 0,4%

Meď 5325,0 -0,4%

Zinek 3095,0 0,5%

Benzín 523,5 0,2%

CZK FRA zm ěna

1x4 2,66 -0,02

3x6 2,75 -0,02

6x9 2,95 -0,03

Euribor future (3M)

březen 07 3,90 0,00 červen 07 3,90 -0,14

US Fed fund future (30D) březen 07 5,25 0,00 červen 07 5,26 0,00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

5. února 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank zm ěna IBOR 3M zm ěna FRA 3x6 zm ěna Měny versus CZK zm ěna

Česko 2,50 25 Česko 2,61 0,00 Česko 2,75 -0,02 EUR/CZK 28,22 0,3%

Maďarsko 8,00 25 Maďarsko 8,20 0,01 Maďarsko 8,23 0,00 USD/CZK 22,26 0,0%

Polsko 4,00 -25 Polsko 4,18 0,00 Polsko 4,31 0,00 CZK/SKK 0,81 0,2%

Slovensko 4,75 50 Slovensko 4,43 0,01 Slovensko 4,09 0,00 PLN/CZK 7,24 0,2%

Eurozóna 3,25 25 Eurozóna 3,79 0,00 Eurozóna 3,98 -0,02 CZK/HUF 11,04 0,1%

USA 5,25 25 USA 5,36 0,00 USA 5,38 0,00 GBP/CZK 42,82 0,6%

UK 5,25 25 UK 5,60 0,00 UK 5,81 0,01 CHF/CZK 17,45 0,3%

IRS 2 roky zm ěna IRS 10 let zm ěna Česko IRS zm ěna Forw ardy EUR/CZK zm ěna

Maďarsko 8,00 0,05 Maďarsko 7,07 0,04 2 roky 3,09 -0,06 1M 28,16 0,2%

Polsko 4,71 0,00 Polsko 5,12 0,00 3 roky 3,25 -0,04 3M 28,10 0,2%

Slovensko 4,28 0,00 Slovensko 4,36 0,00 4 roky 3,37 -0,04 6M 28,01 0,2%

Eurozóna 4,16 -0,04 Eurozóna 4,30 -0,03 5 let 3,48 -0,04 9M 27,93 0,2%

USA 5,33 0,00 USA 5,36 0,00 10 let 3,85 -0,02 1 ROK 27,85 0,2%

UK 5,85 0,02 UK 5,39 0,02

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb centrálních bank poslední změna v bps

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ

ČR 9:00 Obchodní bilance 12/2006 -2,0 mld.CZK 6,4 mld.CZK

Itálie 9:45 Index nák. manažerů ve službách 1/2007 54,8 55,0

Francie 9:50 Index nák. manažerů ve službách 1/2007 57,9 57,6

Německo 9:55 Index nák. manažerů ve službách 1/2007 57,0 57,6

EMU 10:00 Index nák. manažerů ve službách 1/2007 56,8 57,2

UK 10:30 Index nák. manažerů ve službách 1/2007 60,0 60,6

Itálie 11:00 Index spotřebitelských cen 1/2007 *P 0,2% m/m

1,8% y/y

0,1% m/m 1,9% y/y

USA 16:00 Index nák. manažerů ve službách 1/2007 57,0 56,7

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.