NYCKELDATA KURSUTVECKLING
89 1 mån (%) 17,4
Nettoskuld (MSEK) -3,4 3 mån (%) -14,5
Enterprise Value (MSEK) 86 12 mån (%) -75,7
Soliditet (%) 66,6 YTD (%) -12,0
Antal aktier f. utsp. (m) 59,5 52-V Högst 7,6
Antal aktier e. utsp. (m) 59,5 52-V Lägst 0,8
Free Float (%) 80,1 Kortnamn INVUO
2016A 2017A 2018E 2019E
Omsättning (MSEK) 275 182 134 168
EBITDA (MSEK) -64,1 -77,0 -10,1 20,3
EBIT (MSEK) -83,5 -103 -22,1 8,3
EBT (MSEK) -86,2 -126 -22,1 8,3
EPS (just. SEK) -1,48 -2,57 -0,37 0,14
DPS (SEK) 0,00 0,00 0,00 0,00
Omsättningstillväxt (%) -2,0 -33,8 -26,5 25,8
EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf
EBIT-marginal (%) -30,4 -56,9 -16,6 4,9
2016A 2017A 2018E 2019E
P/E (x) neg. neg. neg. 10,8
P/BV (x) 0,6 0,8 1,0 0,9
EV/S (x) 0,3 0,5 0,6 0,4
EV/EBITDA (x) neg. neg. neg. 3,5
EV/EBIT (x) neg. neg. neg. 8,6
Direktavkastning (%) 0,0 0,0 0,0 0,0
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Tikvah Management Llc 20,0% 0,1995 20,0%
Danske Invest Fonder 9,6% 0 9,6%
John Longhurst 6,1% 0 6,1%
ÖstVäst Capital Management 5,2% 0 5,2%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Tomas Jalling 1Q-rapport
VD John Longhurst 2Q-rapport
CFO/IR Martin Schedin 3Q-rapport Marknadsvärde (MSEK)
• Lovande orderflöde i MeaWallet
• Renodling ger lägre OPEX
• Möjlighet att frigöra kapital
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Analytiker: Fredrik Nilsson
fredrik.nilsson@remium.com, 08 454 32 78
NASDAQ OMX Small Cap Informationsteknik
Lovande orderflöde i MeaWallet. Försäljningen uppgick under det fjärde kvartalet till 29,2 MSEK (34,1, avser kvarvarande verksamheter), vilket var något under vår prognos om 33,5 MSEK. Avvikelsen förklaras främst av neddragningar av olönsam verksamhet inom Distribution. Av större intresse för den framtida utvecklingen i Invuo var den relativt goda orderingången under kvartalet. Fyra avtal slöts, bland annat med Swedbank avseende de tre baltiska länderna. Efter kvartalets utgång har bolaget tagit ytterligare en order, denna gång med en
”stor nordisk bank”. Vi bedömer att periodens fyra avtal samt ytterligare ett efter periodens utgång talar för att ledningens ambition om minst 20 avtal under 2018 är realistisk. Under 2017 nådde MeaWallet en marknadsandel om 15% i Europa och ambitionen är att åtminstone behålla den under 2018.
Renodling ger lägre OPEX. EBIT blev -13,7 MSEK (-4,1) för kvarvarande verksamheter vilket var något bättre än vår prognos om -15,2 MSEK. OPEX, avseende kvarvarande verksamheter, uppgick till 14 MSEK i kvartalet och baserat på antalet anställda är vår bedömning att OPEX kommer ned något till cirka 10 MSEK i kvartalet under 2018. Bolagets ambitioner att avyttra SEQR samt eProducts Latvia blev verklighet i Q4. SEQR såldes för 8 MSEK, vilket sparade Invuo cirka 20 MSEK i nedläggningskostnader.
Möjlighet att frigöra kapital. Kassaflödet från den löpande verksamheten var -68 MSEK, varav -22 MSEK var hänförligt rörelsekapitalförändringar. Jämfört med EBIT om -14 MSEK för kvarvarande verksamheter framstår kassaflödet som svagt och av allt att döma beror det på att Invuo tagit kostnader för SEQR och eProducts Latvia i kvartalet innan dessa avyttrades. Likvida medel vid utgången av Q4 uppgick till 3,4 MSEK och därutöver tillkommer 8 MSEK från försäljningen av SEQR samt uppskattningsvis en mindre summa från en löst juridisk tvist.
Enligt våra estimat är det tillräckligt för att driva verksamheten till 2019, då vi väntar oss att bolaget blir lönsamt. Marginalen är dock liten och antalet MeaWallet-order är avgörande. Bolaget har cirka 55 MSEK i finansiella tillgångar i SDS vilka skulle kunna frigöras. Vår bedömning är dock att ledningen helst undviker det vid nuvarande kursnivåer i SDS.
2018-11-22 RÖSTER
BOLAGSBESKRIVNING
Inuvo är ett globalt mjukvarubolag specialiserat på teknologilösningar för mobila betalningar. Dotterbolaget MeaWallet tillhandahåller en mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar, vilken möjliggör HCE/Tokenization och Masterpass.
2018-07-19 2018-04-25 1
2 3 4 5 6 7 8 9
2017-02-16 2017-05-16 2017-08-11 2017-11-03 2018-02-06
SEAM OMXSPI
1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
62 59 32 29 30 33 34 36 280 275 182 134 168 184
0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 0 0 0 0
-37 -40 -29 -27 -26 -26 -26 -26 -221 -185 -134 -104 -105 -106
-42 -45 -23 -16 -10 -10 -9 -10 -156 -157 -125 -39 -43 -45
EBITDA -17 -26 -20 -14 -6 -3 -1 0 -96 -64 -77 -10 20 33
Avskrivningar -6 -7 -13 0 -3 -3 -3 -3 -21 -19 -26 -12 -12 -12
EBIT -23 -34 -33 -14 -9 -6 -4 -3 -117 -83 -103 -22 8 21
Finansnetto -2 -5 -2 -14 0 0 0 0 -2 -3 -23 0 0 0
EBT -26 -38 -35 -28 -9 -6 -4 -3 -119 -86 -126 -22 8 21
Skatt 0 0 -28 1 0 0 0 0 0 -1 -27 0 0 0
Nettoresultat -25 -38 -62 -27 -9 -6 -4 -3 -119 -87 -153 -22 8 21
EPS f. utsp. (SEK) -0,4 -0,6 -1,1 -0,5 -0,2 -0,1 -0,1 0,0 -2,6 -1,5 -2,6 -0,4 0,1 0,3
EPS e. utsp. (SEK) -0,4 -0,6 -1,1 -0,5 -0,2 -0,1 -0,1 0,0 -2,6 -1,5 -2,6 -0,4 0,1 0,3
Omsättningstillväxt Q/Q -9% -6% -46% -8% 4% 8% 4% 6% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 2% -18% -57% -57% -51% -44% 8% 24% 64% -2% -34% -27% 26% 9%
EBITDA-marginal -27% -45% -64% -47% -20% -10% -3% 0% -34% -23% -42% -8% 12% 18%
EBIT-marginal -37% -58% -104% -47% -30% -19% -11% -8% -42% -30% -57% -17% 5% 11%
EBT-marginal -41% -66% -109% -96% -30% -19% -11% -8% -42% -31% -70% -17% 5% 11%
MSEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E SEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Kassaflöde från rörelsen -99 -67 -137 -10 20 33 EPS -2,6 -1,5 -2,6 -0,4 0,1 0,3
Förändring rörelsekapital -15 2 -70 2 -2 -2 Just. EPS -2,6 -1,5 -2,6 -0,4 0,1 0,3
Kassaflöde löpande verksamheten -114 -66 -122 -8 19 31 BVPS 2,3 2,3 1,8 1,5 1,6 1,9
Kassaflöde investeringar -28 -35 118 7 -3 -4 CEPS -2,5 -1,1 -2,1 -0,1 0,3 0,5
Fritt kassaflöde -142 -101 -4 -1 15 28 DPS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Kassaflöde fin. verksamheten 59 85 -1 0 0 0 ROE -116% -64% -141% -26% 9% 18%
Nettokassaflöde -84 -16 -5 -1 15 28 Just. ROE -116% -64% -141% -26% 9% 18%
Soliditet 50% 54% 67% 73% 70% 72%
AKTIESTRUKTUR 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
45 118 48 29 20 12 Antal A-aktier (m) -
23 9 3 3 18 45 Antal B-aktier (m) 59,5
205 251 163 118 135 160 Totalt antal aktier (m) 59,5 +46 (0) 8 5648 7812
103 136 109 87 95 116 www.invuo.com
6 33 -3 -3 -18 -45
16 5 17 15 17 18
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
34 32 145 134 164 168
EBIT -15 -33 -37 -22 -22 8
-0,3 -1,1 -0,6 -0,4 -0,4 0,1
2019E Förändring
2%
nmf nmf EPS (SEK)
KASSAFLÖDE
Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) Eget kapital
Omsättning
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR Totala tillgångar
nmf -7%
Skillnad 4Q 2017A
nmf
Förändring -8%
nmf nmf 2018E
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic Övriga intäkter
RESULTATRÄKNING MSEK
Omsättning
Rörelsekostnader
Immateriella tillgångar Sankt Eriksgatan 121
113 43 Stockholm Likvida medel
DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
Materialkostnader
MSEK
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
FÖRSÄLJNINGSTILLVÄXT Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
KOSTNADER & AVTAL
RÖRELSEKOSTNADER (ex EO) ANTAL MEAWALLET-AVTAL
-200 -150 -100 -50 0
0 50 100 150 200 250
Omsättning EBIT
-140%
-120%
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Omsättning EBIT-marginal
-10,0X -8,0X -6,0X -4,0X -2,0X 0,0X 2,0X 4,0X 6,0X 8,0X 10,0X
-350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100
2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A 2018E 2019E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1E Q3E
2013 2014 2015 2016 2017 2018
-45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E
2015 2016 2017 2018
Personalkostnader Övriga externa kostnader
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E
2017 2018
Källa: MeaWallet, Capgemini Financial Service Analysis 2017
Källa: Invuo
Order MeaWallet
Stor nordisk bank 6,3 Swedbank Baltikum 5,0
Oney Espana 2,5
Fibank (Ungern) 2,7
Norsk bank 2,5
Ungersk bank 3,6
Tier-1 kortutgivare Okänt Komercijalna banka Okänt
Avtal Lansering
(~0,37 MSEK) (~0,25 MSEK)
År 1 År 2 År 3-5
Färdig implementering Drift
(~0,62 MSEK) (~2,75 MSEK)
Källa: Invuo, Remium
2017-02-20 ANTAL MEDARBETARE
INTÄKTSMODELL MEAWALLET
2017-11-24 2017-11-09 2017-08-09
Senaste året har Invuo renodlat verksamheten, då Seamless Distribution Systems (SDS) och SEQR.
Detta har inneburit ett lägre antal anställda, vilket kan väntas resultera i klart lägre rörelsekostnader framöver. SDS bidrog visserligen med ett positivt resultat medan SEQR medförde stora kostnader men ett försumbart intäktsbidrag.
Kraftig personalminskning
En typisk order från en mindre bank är för MeaWallet värd 300 000 - 500 000 euro över 3-5 år. Cirka 1-1,5 MSEK av dessa intäktsförs i tre delar i samband med avtal, färdigställd implementering samt när kunder lanserar. Implementeringsfasen tar i regel 3-6 månader. Resterande intäkter erhålls löpande baserat på antalet aktiva betalkort.
Typorder cirka 4 MSEK över 3-5 år Värde (~MSEK)
2018-02-14 2017-12-28 2017-12-19
2017-06-07
Stark marknadstillväxt väntar Antalet banker i Europa som investerar i en mobil NFC(Near-Field-Communication)-lösning väntas växa kraftigt kommande år. Under 2017 bedöms cirka 50 banker anamma någon typ lösning och hittills har MeaWallet erhållit cirka 15% av affärerna. För 2018 väntas 150 banker investera i tekniken och skulle MeaWallet behålla marknadsandelen om 15% innebär det 22 avtal.
Av totalt 5 000 europeiska banker bedöms 2 000 investera i en NFC-lösning under de kommande tre åren.
PROGNOSTISERAT ANTAL BANKER SOM INVESTERAR I MOBIL NFC-LÖSNING
50 150
450
1 350
0 500 1000 1500
2017 2018 2019 2020
250
102
39 0
50 100 150 200 250 300
Q2 2017 Ex. SDS Ex. SEQR
Under 2017 har Invuo-koncernen genomgått stora förändringar. Seamless Distribution Systems (SDS) avyttrades genom en börsnotering och ambitionen är att även SEQR ska avyttras, och det i närtid. Koncernen kommer således framgent att bestå av MeaWallet (mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar) och eProducts (distribution av elektroniska produkter). I och med ovanstående kommer bolaget framgent enbart rikta sig mot Business-to-Business (B2B) och är således inte längre beroende av att attrahera konsumenter till sina produkter, vilket historiskt visat sig vara både utmanande och kostsamt. Koncernen kommer även att byta namn till Invuo Technologies AB.
MeaWallet
MeaWallet och eProducts utgör Invuo
Genom Mea Token Platform kan banker och kortutgivare erbjuda sina
kunder appar och tredjepartsplånböcker
En koncern i förändring
MeaWallet erbjuder en mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar, vilken möjliggör HCE (Host Card Emulation)/Tokenization och Masterpass.
Plattformen kan hantera båda inhemska och internationella betalningar. Tokenization innebär att känsliga dataelement ersätts med unika identifikationskoder vilka innehåller nödvändiga data utan att riskera dess säkerhet. Processen används för att öka säkerheten vid mobila och digitala betalningar. HCE är en mjukvarulösning som genererar virtuella kort.
Genom bolagets Mea Token Platform (MeaTP) kan kunder (vanligtvis banker eller kortutgivare) erbjuda sina kunder appar och tredjepartsplånböcker med hjälp av HCE och Tokenization. Därutöver erbjuder bolaget produkterna Mea Masterpass (online- och appköp), Mea Converged Wallet (komprimerad digital plånbok) och MeaCBP (molnbaserad betalplattform för HCE och Tokenization).
MeaWallet avser att dra nytta av migrationen från fysiska till digitala betalningar och de nya PSD2-reglerna som sammantaget kan väntas stärka bankers och kortutgivares incitament att erbjuda NFC (Near Field Communication)-baserade mobila plånböcker. I Öst- och Sydeuropa är NFC utbrett redan idag och från 2020 kräver kortnätverken (Mastercard, Visa, Amex) att samtliga betalterminaler har stöd för NFC.
Invuo (tidigare Seamless) är ett globalt mjukvarubolag specialiserat på teknologilösningar för mobila betalningar. Dotterbolaget MeaWallet tillhandahåller en mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar, vilken möjliggör HCE/Tokenization och Masterpass. MeaWallet tillsammans med eProducts, distribution av elektroniska produkter, utgör framgent Invuo då SEQR skall avyttras.
Mobila betallösningar
Finansiella tillgångar i Seamless Distribution Systems (SDS)
Invuo har två betydande finansiella tillgångar - båda kopplade till Seamless Distribution Systems (SDS), som noterades på First North under 2017. Dels innehar Seamless en räntebärande fodran på SDS om 35 MSEK, till en ränta om 10%. Därtill äger Seamless drygt 23% av aktierna i SDS.
INVUO TECHNOLOGIES
Målsättningen på kort sikt är att nå en marknadsandel om 10% i Europa och hittills är fyra kunder live. Den europeiska marknaden, där MeaWallet fokuserat sina resurser hittills, innefattar cirka 6 000 banker - varav cirka 2 000 väntas anamma NFC- betalningar de närmaste tre åren - och cirka 6 000 kortutgivare. Under kommande år kommer bolaget undersöka möjligheterna på nya marknader såsom USA och Asien.
eProducts
Invuo eProducts tillhandahåller fysisk och elektronisk distribution av e-produkter såsom distribution av elektroniska kontantkort (påfyllnadskoder) och andra elektroniska produkter via detaljister, banker och onlinekanaler. Verksamheten kännetecknas av låga bruttomarginaler men kräver i gengäld begränsat med kapital. eProducts utgör cirka 90% av koncernens försäljning. Divisionen är verksam i Sverige, Danmark och Lettland (ska avyttras).
Begreppet eProdukter innefattar exempelvis kontantkort/påfyllnadskoder, elektroniska presentkort och förbetalda värdebevis av annat slag. För handeln innebär eProdukter möjlighet att öka försäljningen och konsumentinflödet utan krav på investeringar, kapitalbindning, lager eller att produkterna tar butiksutrymme i anspråk. Vid elektronisk distribution av dessa produkter levereras värdekoder digitalt och kostnad uppkommer för butiken först när varan säljs.
Låga bruttomarginaler men kräver i gengäld begränsat med kapital MeaWallet konkurrerar för närvarande med ett 30-
tal aktörer. Bolagets lösning är redan certifierad för Mastercard och Visa samt bedöms inom en snar framtid, enligt ledningen, bli godkänd även för American Express. MeaWallet skulle då vara ett av få bolag globalt som kan erbjuda en digitaliseringslösning för samtliga av de tre stora kortnätverk. Bland konkurrenterna finns större bolag såsom Gemalto, Giesecke & Devrient och Oberthur Technologies men även mindre lokala aktörer som exempelvis Payair.
Typorder om 300 000 – 500 000 euro över 3-5 år
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium.
Försäljningen inom MeaWallet härrör från initiala licensintäkter samt rörliga återkommande intäkter. De förstnämnda genereras i tre steg i samband med att kunden lägger order, får leverans samt erbjuder tjänsten till kund. Därutöver erhåller MeaWallet en årlig avgift per digitaliserat kort. Implementeringsfasen tar cirka 3-6 månader vilket, enligt bolaget, är snabbt relativt konkurrenter. En typisk order är värd 300 000 – 500 000 euro över 3-5 år.