Resultaten indikerar att aktiepriset för förvärvande bolag visar större reaktion om det förvärvande bolaget utfärdar integrerade rapporter, vilket innebär en minskning av informationsasymmetrin mellan ledningen och bolagets investerare. Rörelsen i aktiepriser beror självklart på andra faktorer, men enligt våra resultat spelar förvärvsupplysningar allt viktigare roll i investerarnas beslutsanvändbarhet genom att ge en framåtblickande bild av hur specifika förvärv kommer att bidra till bolagets värdeskapande. Aktieavkastningen visade ingen signifikans, vilket gör att förvärvsupplysningar inte förklarar förändringen i aktiepriset i vår modell. Studiens resultat är därför i linje med tidigare forskning och går emot andra när det gäller reaktionen i aktieavkastningen på förvärvsupplysningar.
Vi tror att våra resultat skulle kunna generaliseras mer om vi hade en större urvalsram, vilket begränsades i och med vår tillämpade metod i enligt med Gamerschlag (2013). Metodens kriterier bestående av minst ett förvärv per år, samt att bolagen ska vara noterade och icke- finansiella, bidrog starkt till att urvalsramen minskade. Därför tycker vi inte att våra resultat är något som kan tas som grund för att dra slutsatser. Däremot anser vi att det utgör en god grund och utgångspunkt för framtida studier, vilka kan bygga vidare på vad vi gjorde.
59
8 Slutsatser
I detta kapitel presenter vi slutsatserna som vi har kommit fram till med hänsyn till syftet och forskningsfrågorna.
Vår studie undersökte förvärvsupplysningars beslutsanvändbarhet i integrerade rapporter respektive traditionella årsredovisningar från europeiska noterade bolag från och med 2013 till och med 2016. Beslutsanvändbarheten har dels mätts genom innehållsanalyser, och dels genom regressionsanalyser. För att kunna svara på forskningsfrågorna som vi formulerat utgick vi från innehållsanalyser av förvärvsupplysningar i både integrerade rapporter samt traditionella årsredovisningar för att se om det fanns skillnader i hur bolagen upplyste om förvärv. Vidare använde vi innehållsanalyserna i regressionsanalyserna för att dels mäta samband mellan aktiepris och förvärvsupplysningar, och dels samband mellan aktieavkastning och förvärvsupplysningar.
Utifrån våra resultat är integrerade rapporter bättre på att upplysa om förvärv än traditionella årsredovisningar, vilket avspeglas i innehållsanalyserna. Vidare visar bolag som utfärdar integrerade rapporter en starkare reaktion i aktiepriset till förvärvsupplysningar sett till samtliga kategorier förutom företagsekonomisk påverkan och åtgärd, vilket dels bekräftar en generellt bättre beslutsanvändbarhet i integrerade rapporter, och dels belyser kritiken mot traditionella årsredovisningar vilka primärt fokuserar på finansiell information på bekostnad av icke-finansiell information.
Detta visas också i regressionsanalyserna i det positiva sambandet mellan aktiepriset för bolag som utfärdar integrerade rapporter och förvärvsupplysningar. Därför konstaterar vi att integrerade upplysningar får investerare att reagera starkare, vilket är ett resultat som överensstämmer med tidigare studier. Gällande aktieavkastningens reaktion på förvärvsupplysningar kunde vi, varken för integrerade rapporter eller traditionella årsredovisningar, observera att den svarade signifikant på rapporternas förvärvsupplysningar.
Utöver aktieprisets reaktion rent allmänt, gjorde vi en ytterligare regressionsanalys där vi enbart tog hänsyn till upplysningar om goodwill, och reaktioner i aktiepriset. Detta grundades i komplexiteten av goodwill vilken ofta framkommer i bolagens rapportering. Här observerades det att förvärvsupplysningar om goodwill har ett positivt samband med aktiepriset för såväl integrerade rapporter som traditionella årsredovisningar.
61
9 Förslag till fortsatt forskning
Integrerad rapportering är ett relativt nytt fenomen och antalet bolag som tillämpar den är relativt få i länder utanför Sydafrika där det är obligatoriskt för bolag att rapportera enligt IIRC:s ramverk. Det gör att forskningen i detta område fortfarande är i sin början, vilket gör att vår studies metodik kan tas upp i framtida forskning för att mäta beslutsanvändbarheten av integrerad rapportering. Utifrån att olika bolag är olika beroende av immateriella tillgångar, vore det intressant att undersöka skillnader i integrerad rapporterings betydelse beroende på industri.
Resultatet i vår studie kan fungera som ett vägledande underlag för det bolag som står inför valet av att implementera integrerad rapportering. Mot bakgrund till aktieprisers reaktion till årsrapporternas innehåll av förvärvsupplysningar, där integrerade rapporter visade större reaktion, ser vi att integrerad rapportering kan vara en rapporteringsform som kan minska informationsasymmetri mellan ledningen och investerare i det förvärvande bolaget. Således kan integrerad rapportering vara till gagn både för bolag och investerare.
62
Källförteckning
ACCA Global (2012). Re-assessing the value of corporate reporting.
http://www.accaglobal.com/content/dam/acca/global/PDF-technical/financial- reporting/reassessing-value.pdf (hämtad 2018-02-13)
Al-Ali, N. (2003). Comprehensive Intellectual Capital Management. Hoboken: John Wiley & Sons.
Atkins, J. & Maroun, W. (2015). Integrated reporting in South Africa in 2012: Perspectives from South African institutional investors. Meditari Accountancy Research, 23(2), ss. 197- 221. doi: 10.1108/MEDAR-07-2014-0047
Baboukardos, D. & Rimmel, G. (2016). Value relevance of accounting information under an integrated reporting approach: A research note. Journal of Accounting and Public Policy, 35(4), ss. 437-452. doi: 10.1016/j.jaccpubpol.2016.04.004
Baltagi, B.H. (2005). Econometric analysis of panel data. Chichester: Wiley.
Barth, M.E., Cahan, S.F., Chen, L., & Venter, E.R. (2017). The economic consequences associated with integrated report quality: Capital market and real effects. Accounting,
Organizations and Society, 62, ss. 43–64, doi: 10.1016/j.aos.2017.08.005
Beretta, S. & Bozzolan, S. (2008). Quality versus Quantity: The Case of Forward-Looking Disclosure. Journal of Accounting, Auditing & Finance, 23(3), ss. 333-375.
Brooking, A. (1996). Intellectual Capital. London: International Thomson Business Press. Bryman, A., & Bell, E. (2013). Företagsekonomiska forskningsmetoder. Stockholm: Liber AB.
Busco, C., Frigo, M.L., Riccabone, A. & Quattrone, P. (2013). Integrated Reporting. Springer Finance.
Carvalho, C., Rodrigues, A. M., & Ferreira, C. (2016). The Recognition of Goodwill and Other Intangible Assets in Business Combinations – The Portuguese Case. Australian
Accounting Review, 26, ss. 4–20. doi: 10.1111/auar.12073
Deegan, C. & Unerman, J. (2011). Financial Accounting Theory. 2. uppl., Berkshire: McGraw-Hill Education.
Deloitte. (2008). How Green is the Deal? The Growing Role of Sustainability in M&A. https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/il/Documents/risk/CCG/other_comitte es/how_green_is_the_deal_deloitte_102408.pdf (hämtad 2018-05-17)
Deloitte. (2013). Mergers and Acquisitions Operational Synergies Perspectives on the
Winning Approach.
https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/us/Documents/manufacturing/us- man-auto-maoperationalsynergiespov-part1-110713.pdf (hämtad 2018-02-18)
Diamond, D. W., & Verrecchia, R. E. (1991). Disclosure, Liquidity, and the Cost of Capital.
The Journal of Finance, 46, ss. 1325–1359. doi: 10.1111/j.1540-6261.1991.tb04620.x.
Dutordoir, M., Roosenboom, P., & Vasconcelos, M. (2013). Synergy Disclosures in Mergers
63
Eccles, R. G. & Krzus, M. P. & Ribot, S. (2015). The integrated reporting movement:
meaning, momentum, motives, and materiality.
http://common.books24x7.com.e.bibl.liu.se/toc.aspx?bookid=72963 (hämtad 2018-02-20) Evans, J. D. (1996). Straightforward statistics for the behavioral sciences. Pacific Grove: Brooks/Cole Publishing Company.
FAR Online - IFRS 3 Rörelseförvärv (2018) https://www-faronline-
se.e.bibl.liu.se/Dokument/I/IFRS0003/?path=/3/8/26734/26743/ (hämtad 2017-12-31) Financial Accounting Standards Board (FASB): Statements of Financial Accounting Standards (SFAS)\6. Nos. 126 through 150. No. 141: Business Combinations Appendix A: Implementation Guidance
Flower, J. (2015), The Integrated Reporting Council: A story of failure, Critical Perspectives
on Accounting, 27, ss. 1-17. doi: 10.1016/j.cpa.2014.07.002
Fontanella-Khan, J., Weinland, D., & Massoudi, A. (2017). Financial Times Europe's
revival boosts dealmaking. https://www.ft.com/content/309fe3de-5cb4-11e7-9bc8-
8055f264aa8b (hämtad 2018-03-03)
Fonticella, R. (u.å.), The usefulness of the R2 Statistic.
https://www.casact.org/pubs/forum/98wforum/98wf055.pdf (hämtad 2018-05-26) Gamerschlag, R. (2013), Value relevance of human capital information. Journal of
Intellectual Capital, 14(2), ss. 325–345. http://doi.org/10.1108/14691931311323913
(hämtad 2018-03-12)
García-Sánchez, I.-M., & Noguera-Gámez, L. (2017), Integrated Reporting and Stakeholder Engagement: The Effect on Information Asymmetry. Corporate Social Responsibility and
Environmental Management, 24(5), ss. 395–413. http://doi.org/10.1002/csr.1415 (hämtad
2018-05-16)
Gauffin, B., Hagström T. & Nilsson S.A. (2017), Rörelseförvärv enligt IFRS 3, elfte året – Vi ger oss inte, nu även om nedskrivningar. Balans, 2, ss. 1–6
http://www.tidningenbalans.se/fordjupning/rorelseforvarv-enligt-ifrs-3-elfte-aret (hämtad 2018-05-01)
Ghasemi, A. & Zahediasl, S. (2012). Normality Tests for Statistical Analysis: A Guide for Non-Statisticians. https://www.ncbi.nlm.nih.gov/pmc/articles/PMC3693611/ (hämtad 2018-04-28)
Giuliani, M. & Brännström, D. (2011), Defining goodwill: a practice perspective. Journal of
Financial Reporting and Accounting, 9(2), ss. 161–175. doi: 10.1108/19852511111173112
Glaum, M., Vogel, S., & Street, D. (2007). Making acquisitions transparent: an evaluation
of M&A-related IFRS disclosures by European Companies in 2005. Frankfurt am Main:
Fachverl. Moderne Wirtschaft.
Glaum, M., Schmidt, P., Street, D.L. & Vogel, S. (2013). Compliance with IFRS 3- and IAS 36-required disclosures across 17 European countries:
company- and country-level determinants, Accounting and Business Research, 43(3), ss. 163-204. doi:10.1080/00014788.2012.711131
Goergen, M. & Renneboog, L. (2015). Value creation in large European mergers and acquisitions. Advances in Mergers & Acquisitions, 2, ss. 97–146.
http://doi.org/10.1016/s1479-361x(03)02006-4 (hämtad 2018-04-25)
64
Gokten, S., & Gokten, P. O. (2017). Value Creation Reporting: Answering the Question “Value to Whom” according to the International Integrated Reporting Framework. Zeszyty
Teoretyczne Rachunkowości, 91(147), ss. 145-170. doi: 10.5604/01.3001.0009.8028
Goolsbee, A., Levitt, S. & Syverson, C. (2013). Microeconomics. London: Worth Publishers. Grace-Martin, K. (u.å.). Outliers: To drop or not to drop.
https://www.theanalysisfactor.com/outliers-to-drop-or-not-to-drop/ (hämtad 2018-04- 30)
Grubbs, F. E. (1969). Procedures for Detecting Outlying Observations in Samples.
http://www.jstor.org.e.bibl.liu.se/stable/pdf/1266761.pdf?refreqid=excelsior:1ca856fb516d 2c6e217b6d5720c4ef5d (hämtad 2018-04-29)
Gümrah, Ü. & Adiloğlu, B. (2011), Value relevance and reliability of goodwill and intangibles on financial statements: the case of Istanbul Stock Exchange. Istanbul
University Journal of the School of Business Administration, 40(2), ss. 155–165.
http://dergipark.gov.tr/download/article-file/98184 (hämtad 2018-05-16)
Henning, S., Lewis, B. & Shaw, W. (2000), Valuation of the Components of Purchased Goodwill. Journal of Accounting Research, 38(2), ss. 375-386. doi:10.2307/2672938. IIRC (2013). http://integratedreporting.org/wp-content/uploads/2015/03/13-12-08-THE- INTERNATIONAL-IR-FRAMEWORK-2-1.pdf (hämtad 2018-05-06)
Jensen, M.C. (1986). Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers.
American Economic Review, 76(2), ss. 323-329. https://www.jstor.org/stable/1818789
(hämtad 2018-03-01)
Kang, E. (2006). Investors’ Perceptions of Managerial Opportunism in Corporate
Acquisitions: the moderating role of environmental conditions. Corporate Governance: An
International review, 14(5), ss. 377-387. doi: 10.1111/j.1467-8683.2006.00512
Kenny, G. (2014). What's Missing from Annual Reports. https://hbr.org/2014/12/whats- missing-from-annual-reports (hämtad 2018-02-17)
Kiliç, M. & Kuzey, C. (2018). Determinants of forward-looking disclosures in integrated reporting. Managerial Auditing Journal, 33(1), ss. 115-144. doi: 10.1108/MAJ-12-2016- 1498
KPMG. (2014). The KPMG Survey of Business Reporting.
https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/pdf/2014/06/kpmg-survey-business- reporting.pdf (hämtad 2018-05-13)
Lee, K.-W. & Yeo, G.H.-H. (2016). The association between integrated reporting and firm valuation. Review of Quantitative finance and Accounting, 47(4), ss. 1121–1250. doi: 10.1007/s11156-015-0536-y
Marsch, T. (2015). Principal-Agency-Theory in Mergers and Acquisitions. Munich: GRIN Verlag. https://www.grin.com/document/302640 (hämtad 2018-01-30)
Martins, J. & Alves, S. (2010), The impact of intangible assets on financial and governance policies: A litterature review. Portuguese Journal of Management Studies, 15(1), ss. 87-107. doi: 10.22495/cocv7i1c4p1
Mazzi, F., André, P., Dionysiou, D. & Tsalavoutas, I. (2017), Compliance with goodwill- related mandatory disclosure requirements and the cost of equity capital. Accounting and
65
Morck, R., Shleifer, A. & Vishny, R.W. (1990), Do Managerial Objectives Drive Bad
Acquisitions?. Journal of Finance 45(1), ss. 31-48. doi: 10.1111/j.1540-6261.1990.tb05079.x Ousama, A.A., Fatima, A.H., & Hafiz Majdi, A.R. (2013), Usefulness of intellectual capital information: preparers’ and users’ view. Journal of Intellectual Capital. 12(3), 2011, ss. 430 - 445. doi: 10.1108/14691931111154724
PwC. (2010). Investor view: Insights from the investor community.
https://www.pwc.com/gx/en/services/audit-assurance/corporate-reporting/investor- view.html. (hämtad 2018-02-18)
PwC (2013). Investor view - Insights from the investment community: Merger and
acquisitions disclosures. London: PwC https://www.pwc.com/gx/en/audit-
services/corporate-reporting/publications/investor-view/pdf/pwc-merger-and-acquisition- disclosures.pdf (hämtad 2018-02-15)
PwC. (2014). Corporate performance: what do investors want to know?.
https://www.pwc.com/gx/en/audit-services/corporate-reporting/publications/investor- view/assets/pwc-investor-survey-ir-september2014.pdf (hämtad 2018-01-30)
Rabier, M.J. (2017), Acquisition motives and the distribution of acquisition performance.
Strategic Management Journal, 38, ss. 2666–2681. doi:10.1002/smj.2686
Rahm, H. & Sandell, N. (2016), Att legitimera priset på förvärvat företag – Intertextuella förhållanden i goodwillformuleringar. Tidsskriftet Sakprosa, 8(3), ss. 1–33. doi:
10.5617/sakprosa.3614
Riise Johansen, T. & Plenborg, T. (2013), Prioritising disclosures in the annual report,
Accounting and Business Research, 43(6), ss. 605-635. doi:
10.1080/00014788.2013.827105
Rourke, L. & Anderson, T. (2004), Validity in quantitative content analysis. Educational
Technology Research and Development, 52(1), 5–18. http://doi.org/10.1007/bf02504769
(hämtad 2018-04-08)
Scott, M. C. (2005). Achieving fair value: how companies can better manage their
relationships with investors. Chichester: Wiley.
Scott, W.R. (2012). Financial Accounting Theory, 6. uppl. Toronto: Pearson Education Canada.
Souza, M.M. & Borba, J.A. (2017), Value relevance vi-à-vis Disclosure on Business
Combinations and Goodwill Recognized by Publicly Traded Brazilian Companies. Revista
Contabilidade e Financas, 28(73), ss. 77-92. doi: 10.1590/1808-057x201703240.
SPSS Tutorials: Pearson Correlation. (2018).
https://libguides.library.kent.edu/SPSS/PearsonCorr (hämtad 2018-04-28) SPSS Tutorials: Cronbach’s alpha. (2018). https://statistics.laerd.com/spss- tutorials/cronbachs-alpha-using-spss-statistics.php (hämtad 2018-05-26)
Stewart, T.A. (2000). Intellectual Capital: The New Wealth of Organizations. London: Nicholas Brealey.
Taylor Enterprises, Inc. (u.å.). Shapiro-Wilks Normality Test.
66
Thomson Reuters Mergers & Acquisitions. (2018). Thomson Reuters Eikon. (hämtad 2018- 03-01)
Verrecchia, R. E. (1983). Discretionary disclosure. Journal of Accounting and Economics, 5, ss. 179-194, https://doi.org/10.1016/0165-4101(83)90011-3 (hämtad 2018-02-05) Vodafone Group Plc 2013, Årsredovisning 2013, Vodafone Group Plc,
http://www.vodafone.com/content/annualreport/annual_report13/downloads/vodafone_ annual_report_2013.pdf (hämtad 2018-05-27)
Williams, R. (2015). Multicollinearity. University of Notre Dame. https://www3.nd.edu/~rwilliam/stats2/l11.pdf (hämtad 2018-05-26) Williams, R. (2015). Heteroskedasticity. University of Notre Dame. https://www3.nd.edu/~rwilliam/stats2/l25.pdf (hämtad 2018-04-30)
Zhou, S., Simnett, R. &Green, W. (2017). Does Integrated Reporting Matter to the Capital Market? ABACUS: A Journal of Accounting, Finance and Business Studies, 53, ss. 94–132. doi: 10.1111/abac.12104
Bilagor
Bilaga A: Lista över bolag som valdes till urvalsramen för analysen
Bolag Industri Typ av rapport (ÅR:
traditionell årsredovisning; IR: integrerad rapport)
Accenture Affärstjänster ÅR
AddTech AB Teknikhandel ÅR
Alstom SA Transport ÅR
Andritz AG Maskiner och utrustning ÅR
Arkema Kemikalier ÅR
Assa Abloy AB Byggnadsmaterial och armaturer ÅR
AstraZeneca PLC Läkemedel IR
Atlas Copco AB Maskiner och utrustning IR
Atos SE IT-tjänster IR
Barry Callebaut AG Livsmedel ÅR
Bayer AG Läkemedel IR
Brenntag AG Kemikalier ÅR
Fresenius SE Hälso- och sjukvårdstjänster ÅR Halma PLC Elektrisk utrustning IR Johnson Matthey PLC Kemikalier IR
Rosneft Olja och gas IR
SGS SA Affärstjänster IR Sika AG Kemikalier ÅR Solvay Kemikalier IR TeliaSonera AB Telekommunikationstjänster ÅR Trelleborg AB Kemikalier IR Unilever PLC Livsmedel IR
Vivendi SA Entertainment Production IR Vodafone PLC Telekommunikationstjänster IR YARA International ASA Jordbrukskemikalier ÅR
Bilaga B: Lista över bolag som fallit bort från urvalsramen
Bolag Industri Anledning till bortfall
Casillo Partecipazioni SpA Livsmedel Privat aktiebolag Hammerson PLC REITs Finansbolag och ligger utanför
valet av undersökningsperiod Svenska Cellulosa AB SCA Hushållsprodukter Ligger utanför valet av
undersökningsperiod Cargotec Oyj Maskineri Ligger utanför valet av
undersökningsperiod Pearson PLC Förlagsverksamhet Ligger utanför valet av
undersökningsperiod Sage Software GmbH Mjukvaror Privat aktiebolag
Tullow Oil PLC Olje- och gasindustrin Ligger utanför valet av undersökningsperiod Nestlé SA Livsmedel Ligger utanför valet av
Bilaga C: Betyg för bolagens årsrapporter för respektive år
Bolag Rapporteringsform 2013 2014 2015 2016 Accenture ÅR 2,5 2,5 2 2 AddTech AB ÅR 2,5 2 1 1 Alstom SA ÅR 1,5 1,5 1,5 2 Andritz AG ÅR 1 1 1 1 Arkema ÅR 2 3 4 4 Assa Abloy AB ÅR 1,5 2,5 2 2 AstraZenenca PLC IR 3 4 4 4 Atlas Copco AB IR 2 3 2,5 2,5 Atos SE IR 3 2 4 3 Barry Callebaut AG ÅR 3,5 2 3 1,5 Bayer AG IR 3,5 3,5 3 3,5 Brenntag ÅR 2 3,5 2,5 3,5 Fresenius SE ÅR 1 1,5 1 2 Halma PLC IR 2,5 3 3,5 3 Johnson Matthey PLC IR 2,5 2,5 2 2 Rosneft IR 2 3 3 2 SGS SA IR 2,5 1 1,5 1,5 Sika AG ÅR 3 3 3 2 Solvay IR 3,5 3 4 2 TeliaSonera AB ÅR 1 2 1 1 Trelleborg AB IR 2 2 2 3 Unilever PLC IR 2 1,5 2 3 Vivendi SA IR 3 1,5 2 1 Vodafone PLC IR 3,5 4 3,5 3,5YARA International ASA ÅR 4 3 3 2.5