5. Konklusion
5.2 Förslag på framtida forskning
Syftet med denna studie var att undersöka huruvida ett samband existerade mellan CSR-prestation och avkastningskrav på den svenska marknaden. Då studien fann att ett samband förelåg och att det var av negativ riktning är det av intresse för framtida forskning att undersöka detta vidare för att se hur långt ett sådant samband sträcker sig. Genom att undersöka sambandets form (exempelvis av konkav form) är det förhoppningsvis möjligt att undersöka i vilken tillväxtfas ett företag på den svenska marknaden bör investera i CSR för att sambandet ska vara gynnande för företaget. Det kan då även vara möjligt att utläsa när sambandet ändrar riktning och när ett företag bör undvika att prestera inom CSR.
Vidare ämnade denna studie att undersöka om detta samband skilde sig mellan olika branscher. Då studien ej fann grund till att hävda något sådant är detta därför av intresse att undersöka vidare. Förslagsvis kan en större marknad undersökas då det snäva branschspecifika urval som undersökts kan vara en orsak till att inga slutsatser kunde dras.
Referenser:
Albuquerque, R., Durnev, A. & Koskinen, Y., 2014. Corporate Social Responsibility and Firm Risk: Theory and Emperical Evidence. Finance Working Paper No. 359. ECGI.
Aupperle, K., Carroll, A., & Hatfield, J., 1985, An empirical relationship between corporate social responsibility and profitability, Academy Of Management Journal, 28 (2), pp. 446-463.
Barnett, M.L., 2007. Stakeholder influence capacity and the variability of financial returns to corporate social responsibility. The Academy of Management Review, 32(3), pp.794-816.
Barnett, M.L. & Salomon, R.M., 2012. Does it pay to be really good? Adressing the shape of the relationship between social and financial performance. Strategic Management Journal, 33(11), pp.1304-20.
Botosan, C.A., 1997. Disclosure Level and the Cost of Equity Capital. The Accounting Review, 72(3), pp.323-349.
Botosan, C.A., Plumlee, M.A. & Wen, H., 2011. The Relation between Expected Return, Realized Returns, and Firm Risk Characteristics. Contemporary Accounting Research, 28(4), pp.1085 - 1122.
Bradshaw, M.T., Drake, M.S., Myers, J.N. & Myers, L.A., 2012. A re-examination of analysts' superiority over time-series forecasts of annual earnings. Review of Accounting Studies, 17(4), pp.944-68.
Brammer, S. & Millington, A., 2008. Does It Pay to Be Different? An Analysis of the Relationship between Corporate Social and Financial Performance. Strategic Management Journal, 29(12), pp.1325-1343
Chih, H.-K., Chih, H.-H. & Chen, T.-Y., 2010. On the Determinants of Corporate Responsibility: International Evidence on the FInancial Industry. Journal of Business Ethics, 93(1), pp.115-35.
Claus, J. & Thomas, J., 2001. Equity premia as low as three percent? Evidence from analyst' earnings forecasts for domestic and international stock markets. Journal of Finance, 56(5), pp.1629-66.
Derwall, J., N., G., Bauer, R. & Koedijk, K.G., 2005. The Eco-Efficiency Premium Puzzle.
Financial Analysts Journal, 61(2), pp.51-63.
Dhaliwal, D., Eheitzman, S. & Li, O.Z., 2006. Taxes, leverage, and the cost of equity capital.
Journal of Accounting Research, 44(4), pp.691-723.
Dhaliwal, D., Li, O.Z., Tsang, A. & Yand, Y.G., 2014. Corporate social responsibility disclosure and the cost of equity capital: The roles of stakeholder orientation and financial transparency. Journal of Accounting and Public Policy, 33(4), pp.328-55.
Dhaliwal, D.S., Zhen Li, O., Tsang, A. & George Yang, Y., 2011. Voluntary Nonfinancial Disclosure and the Cost of Equity Capital: The Initiation of Corporate Social Responsibility Reporting. The Accounting review, 86(1), pp.59-100.
Easton, P., 2004. PE ratios, PEG ratios, and estimating the implied expected rate of return on equity capital. The Accounting Review, 79(1), pp.73-95.
Easton, P. & Monahan, S., 2005. An evaluation of accounting-based measures of expected returns. The Accounting Review, 80(2), pp.501-38.
El Ghoul, S., Guedhami, O., Kwok, C.C.Y. & Mishra, D.R., 2011. Does Corporate Social Responsibility affect the cost of capital? Journal of Banking and Finance, 35(9), pp.2388-406.
Elton, E.J., 1999, Presidential address: expected return, realized return, and asset pricing tests, The Journal of Finance, 54(4), pp.1199-1220.
Etikrådet, 2014. Engagemang och samarbete: Etikrådets årsrapport 2014. Årsrapport.
Etikrådet.
Eurosif, 2014. European SRI Study. Sustainable and Responsible Investment Papers. Bryssel:
Eurosif.
Fama, E.F. & French, K.R., 1992. The Cross-Section of Expected Stock Returns. The Journal of Finance, 47(2), pp.427-65.
Fama, E.F. & French, K.R., 1993. Common risk factors in the returns on stocks and bonds.
Journal of FInancial Economics, 33(1), pp.3-56.
Fama, E.F. & French, K.R., 1997. Industry cost of equity. Journal of financial economics, 43(2), pp.153-93.
Fama, E.F. & French, K.R., 2000. Forecasting profitability and earnings. Journal of Business, 73(2), pp.161-75.
Fernández-Kranz, D. & Santaló, J., 2010. When Necessity Becomes a Virtue: The Effect of Product Market Competition on Corporate Social Responsibility. Journal of Economics
& Management Strategy, 19(2), pp.453-87.
Filbeck, G., Gorman, R. & Zhao, X., 2009. The "best corporate citizens": are they good for their shareholders? Financial Review, 44(2), pp.239-62.
Freeman, R.E., 1984. Strategic management: a stakeholder approach. Pitman, Boston.
Friedman, M., 1962. Capitalism and freedom, University of Chicago Press, Chicago.
Friedman, M., 1970. The social responsibility of business is to increase its profits, New York Times Magazine, 13, pp.32-33.
Gebhardt, W., Lee, C.M. & Swaminathan, B., 2001. Toward an implied cost of capital.
Journal of Accounting Research, 39(1), pp.135-76.
Gerakos, J. & Gramacy, R., 2013. Regression-based earnings forecasts. Working paper.
University of Chicago.
Gode, D. & Mohanram, P., 2003. Inferring the cost of capital using the Ohlson-Jeuttner model. Review of accouting studies, 8(4), pp.399-431.
Gordon, J. & Gordon, M., 1997. The finite horizon expected return model. Financial Analyst Journal, 53(3), pp.52-61.
Goss, A. & Roberts, G.S., 2011. The impact of corporate social responsibility on the cost of bank loans. Journal of Banking and Finance, 35(7), pp.1794-810.
Guay, W., Kothari, S. & Shu, S., 2011. Properties of implied cost of capital using analysts' forecasts. Australian Journal of Management, 36, pp.125-49.
Haigh, M. & Hazelton, J., 2004. Financial Markets: A Tool for Social Responsibility?
Journal of Business Ethics, 52(1), pp.59-71.
Hail, L. & Leuz, C., 2006. International differences in cost of equity capital: do legal institutions and securities regulations matter? Journal of Accounting Research, 44(3), pp.485-531.
Halvarsson, J. & Zhan, A., 2015. Corporate Social Responsibility and the Cost of Capital - Is CSR priced in the Swedish capital market? Kandidatuppsats. Stockholm: Stockholm School of Economics.
Heal, G., 2005. Corporate Social Responsibility: An Economic and Financial Framework.
The Geneva Papers on Risk and Insurance, 30(3), pp.387-409.
Henderson, D., 2001. The case against ‘corporate social responsibility’. Policy: A Journal of Public Policy and Ideas, 17(2), pp.28-32.
Hill, J., 2001. Thinking about a more sustainable business: an indicators approach. Corporate Environmental Strategy, 8(1), pp.30-38.
Hillman, A.J. & Keim, G.D. 2001, Shareholder value, stakeholder management, and social issues: what's the bottom line?. Strategic Management Journal, 22 (2), pp.125-139.
Hoepner, A.G.F., Yu, P.-S. & Ferguson, J., 2010. Corporate Social Responsibility across Industries: When can who do well by doing good? Working Papers. University of St.
Andrews.
Hong, H. &Kacperczyk, M. 2009, The price of sin: The effects of social norms on markets.
Journal of Financial Economics, 93(1), pp.15-36
Hou, K. & Robinson, D., 2006. Industry Concentration and Average Stock Returns. Journal of Finance, 61, pp.1927-56.
Hou, K. & van Dijk, M., 2011. Profitability Shocks and the Size Effect in the Cross-section of Expected Stock Returns. Working Paper. Ohio State University.
Hou, K., van Dijk, M.A. & Zhang, Y., 2012. The Implied Cost of Capital: A New Approach.
Journal of Accounting & Economics, 53(3), pp.504-26.
Jensen, M. & Meckling, W., 1976. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), pp.305-60.
Ioannou, I. & Serafeim, G., 2010. The impact of corporate social responsibility on investment recommendations. Academy of Management, 8(1), pp.1-6.
Jensen, M.C., 1988. Takeovers: Their Causes and Consequences. The Journal of Economic Perspectives, 2(1), pp.21-48.
Jo, H. & Na, H., 2012. Does CSR Reduce Firm Risk? Evidence from Controversial Industry Sectors. Journal of Business Ethics, 110(4), pp.441-56.
Kapstein, E.B., 2001. The corporate ethics crusade, Foreign Affairs, September/October Issue, pp.105-119.
Kervin, J.B., 1992. Methods for business research. New York: HarperCollins Publishers.
Knoll, M.S., 2002. Ethical screening in modern financial markets: the conflicting claims underlying socally responsible investment. The Business Lawyer, 57(2), pp.681-726.
Knox, S., Maklan, S. & French, P., 2005. Corporate Social Responsibility: Exploring Stakeholder Relationships and Programme Reporting across Leading FTSE Companies.
Journal of Business Ethics, 61(1), pp.7-28.
Larcker, D.F. & Rusticus, T.O., 2010. On the Use of Instrumental Variables in Accounting Research. Journal of Accounting and Economics, 49(3), pp.186-205.
Lee, C., Ng, D. & Swaminathan, B., 2010. Evaluating Implied Cost of Capital Estimates.
Working Paper. Stanford University.
Lintner, J., 1965. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets. The Review of Economics and Statistics, 47(1), pp.13-37.
McGuire, J.B., Sundgren, A. & Schneeweis, T., 1988. Corporate Social Responsibility and Firm Financial Performance. Academy of Management Journal, 31(4), pp.854-72.
McWilliams, A. & Siegel, D., 2000. Corporate Social Responsibility and Financial Performance: Correlation or Misspecification? Strategic Management Journal, 21(5), pp.603-09.
McWilliams, A. & Siegel, D., 2001. Corporate Social Responsibility: A Theory of the Firm Perspective, The Academy of Management Review 26(2), pp.117–127.
Merton, R.C., 1987. A Simple Model of Capital Market Equilibrium with incomplete Information. The Journal of Finance, 42(3), pp.483-510.
Mitchell, A., 2001. Right Side Up. London: HarperCollins Business.
Mitchell, R.K., Agle, B.R. & Wood, D.J., 1997. Toward a Theory of Stakeholder Identification and Salience: Defining the Principle of Who and What Really Counts.
Academy of Management Review, 22(4), pp.853-86.
Modigliani, F. & Miller, M.H., 1963. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction. The American Economic Review, 53(3), pp.433-43.
Nasdaq, 2015. Industries, Segment and Indexes. [Online] Available at:
http://business.nasdaq.com/list/listing-options/European-Markets/nordic-main-market/industries-segment-indexes/ [Accessed 15 december 2015].
Ohlson, J. & Juettner-Nauroth, B., 2005. Expected EPS and EPS growth as determinants of value. Review of Accounting Studies, 10(2-3), pp.349-65.
Orlitzky, M., Schmidt, F.L. & Rynes, S.L., 2003. Corporate social and financial performance:
A meta-analysis. Organization studies, 24(3), pp.403-41.
Palazzo, G. & Richter, U., 2005. CSR Business as Usual? The Case of the Tobacco Industry.
Journal of Business Ethics, 61(4), pp.387-401.
Pratt, S.P. & Grabowski, R.J., 2014. Cost of Capital: Applications and Examples. Somerset, NJ, USA: John Wiley & Sons, Incorporated.
Regeringen, 2007, senast uppdaterad: 02/04/2015. Riktlinjer för extern rapportering för företag med statligt ägande. [Online], Näringsdepartementet. Tillgänglig på:
http://www.regeringen.se/contentassets/c8839780f4d142b8a60d01af80588f75/riktlinjer-for-extern-rapportering-for-foretag-med-statligt-agande [04/01/2016].
Reverte, C., 2012. The Impact of Better Corporate Social Responsibility Disclosure on the Cost of Equity. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 19(5), pp.253-72.
Semenova, N. & Hassel, L.G., 2008. Industry Risk Moderates the Relation between Environmental and Financial Performance. Working Papers. Stockholm: Royal Institute of Technology.
Semenova, N., Hassel, L., Nilsson & Henrik, 2009. The Value Relevance of Environmental and Social Performance: Evidence form Swedish SIX 300 Companies. Sustainable Investment and Corporate Governance Working Papers. Stockholm: Royal Institute of Technology.
Sharpe, W.F., 1964. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. The Journal of Finance, 19(3), pp.425-42.
Statman, M. & Glushkov, D., 2009. The wages of social responsibility. Financial Analysts Journal, 65(4), pp.33-46.
Thomson Reuters, 2015. About Us: Overview. [Online] Available at:
http://thomsonreuters.com/en/about-us.html [Accessed 16 november 2015].
Thomson Reuters, 2015. ESG Research Data. [Online] Available at:
http://thomsonreuters.com/en/products-services/financial/company-data/esg-research-data.html [Accessed 8 januari 2015].
Turban, D.B., & Greening, D.W., 1997. Corporate Social Performance and Organizational Attractiveness to Prospective Employees. The Academy of Management Journal. June, 40(3), pp.658-672.
Ullmann, A.A., 1985. Data in search of a theory: a critical examination of the relationships among social performance, social disclosure, and economic performance of U.S. firms.
Academy of Management Review, 10(3), pp.540-57.
Vigeo, 2014. Green, Social and Ethical Funds in Europe. Milano: Vigeo Italia.
Waddock, S.A. & Graves, S.B., 1997. The Corporate Social Performance-Financial Performance Link. Strategic Management Journal, 18(4), pp.303-19.
Willmott, M., 2001. Citizen Brands. Chichester: John Wiley & Sons Ltd.
Wright, p. & Ferris, S.P., 1997. Agency Conflict and Corporate Strategy: The Effect of Divestment on Corporate Value. Strategic Management Journal , 18(1), pp.77-83.
Bilaga:
Bilaga A – Förteckning över företag
Företag Årtal
41. SSAB 2002-2014
42. Svenska Handelsbanken 2002-2014
43. Swedbank 2004-2014
44. Swedish Match 2002-2014
45. Tele2 2002-2014
46. Teliasonera 2002-2014
47. Trelleborg 2002-2014
48. Volvo 2002-2014
49. Wihlborgs Fastigheter 2005-2014
Bilaga B – Förteckning över variabler
𝑟𝐴𝑉𝐺,𝑖𝑡 = 𝛽0 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅 𝑆𝐶𝑂𝑅𝐸𝑖𝑡 + 𝛽2𝐵𝐸𝑇𝐴𝑖𝑡 + 𝛽3𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 + 𝛽4𝐵𝑇𝑀𝑖𝑡 + 𝛽5𝐿𝐸𝑉𝐸𝑅𝐴𝐺𝐸𝑖 + 𝛽9𝑌𝐸𝐴𝑅 + 𝛽8𝐼𝑁𝐷𝑈𝑆𝑇𝑅𝑌 + 𝑢𝑖𝑡
Variabel Definition Datastream kod
𝑟𝐴𝑉𝐺,𝑖𝑡 Avkastningskrav, beräknat genom ICC-modellen -
𝐶𝑆𝑅 𝑆𝐶𝑂𝑅𝐸𝑖𝑡 ESG-ASSET4:s Equal Weighted Rating A4IR 𝐵𝐸𝑇𝐴𝑖𝑡 Anger den systematiska risken, förklarat som hur
känsligt företaget är mot marknadsrisken.
𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 Företagets storlek, definierat som den naturliga logaritmen av dess marknadsvärde
ln(MV) 𝐵𝑇𝑀𝑖𝑡 Bokfört värde på företaget dividerat med
marknadsfört värde, beräknat som 1 dividerat med market-to-book-värdet
1/MTBV
𝐿𝐸𝑉𝐸𝑅𝐴𝐺𝐸𝑖𝑡 Skuldsättningsgrad, beräknat som långfristiga
skulder dividerat med totala tillgångar WC0325/WC02999 𝑌𝐸𝐴𝑅 Dummyvariabel, visar 1 vid justerat år, annars 0
-𝐼𝑁𝐷𝑈𝑆𝑇𝑅𝑌 Dummyvariabel för bransch, visar 1 vid justerad bransch, annars 0
-Earnings forecast model
𝐸",𝔱%& = 𝛼*+ 𝛼,𝐴",.+ 𝛼1𝐷",.+ 𝛼3𝐷𝐷",. + 𝛼4𝐸",. + 𝛼0𝑁𝑒𝑔𝐸",. + 𝛼8𝐴𝐶",.+ 𝜀",.%&
Variabel Definition Datastream kod
𝐸",𝔱%& Resultat före extraordinära poster (τ = 1 till och
med 5)
WC01551
𝐴",. Totala tillgångar WC02999
𝐷",. Utdelningar (provided or paid for) WC18192
𝐷𝐷",. Dummyvariabel satt till 1 för utdelande bolag,
annars 0 WC18192
𝑁𝑒𝑔𝐸",. Dummyvariabel satt till 1 om negativt resultat,
annars 0
WC01551
𝐴𝐶",. Periodiseringar, beräknat genom
kassaflödesanalys (resultat före extraordinära poster minus nettokassaflöde hänfört till löpande verksamhet)
WC01551-WC04860
OJ
𝑅 = 𝐴 + 𝐴1+𝐸. 𝐸.%,
𝑀. ×(𝑔 − 𝑦 − 1 )
Variabel Definition Datastream kod
𝑅 ICC, avkastningskravet -
𝐴 Se nedan -
𝐸.%, Modellbaserad resultatprognos för år t+1 Se modell ovan
𝑀. Marknadsvärde på eget kapital MVC
𝑔 Kortsiktig tillväxttakt, se nedan -
𝑦 Resultatets tillväxttakt efter prognoshorisonten, definierat som rådande riskfri ränta (statslåneränta svenska marknaden) minus 3 %
SDPRSIR
Fortsättning OJ
𝐴 = 0,5 𝑦 − 1 +𝐸. 𝐷.%, 𝑀.
Variabel Definition Datastream kod
𝑦 Resultatets tillväxttakt efter
prognoshorisonten, definierat som rådande riskfri ränta (statslåneränta svenska
marknaden) minus 3 %
SDPRSIR
𝐷.%, Förväntad avkastning år t+1. Estimerat genom rådande utdelningsratio (rådande utdelningar/utdelningsbara medel) om resultat är positivt. Om resultatet är negativt beräknas detta genom (rådande
utdelningar/totala tillgångar * 0,06)
WC18192/WC01751 eller
WC18192/(WC02999*0,06)
𝑀. Marknadsvärde på eget kapital MVC
𝑔 = 0,5 𝐸. 𝐸.%3 − 𝐸. 𝐸.%1
𝐸. 𝐸.%1 +𝐸. 𝐸.%0 − 𝐸. 𝐸.%4 𝐸. 𝐸.%4
Variabel Definition Datastream kod
𝐸.%(,_0) Modellbaserad resultatprognos för år t+1 till
och med t+5 Se modell ovan
MPEG
𝑀. =𝐸. 𝐸.%1 + 𝑅×𝐸. 𝐷.%, − 𝐸. 𝐸.%, 𝑅1
Variabel Definition Datastream kod
𝑀. Marknadsvärde på eget kapital MVC
𝑅 ICC, avkastningskravet -
𝐸.%(,_1) Modellbaserad resultatprognos för år t+1 och
t+2
Se modell ovan
𝐷.%, Förväntad avkastning år t+1. Estimerat genom rådande utdelningsratio (rådande utdelningar/utdelningsbara medel) om resultat är positivt. Om resultatet är negativt beräknas detta genom (rådande
utdelningar/totala tillgångar * 0,06)
WC18192/WC01751 eller
WC18192/(WC02999*0,06)
Gordon
𝑀.= 𝐸. 𝐸.%, 𝑅
Variabel Definition Datastream kod
𝑀. Marknadsvärde på eget kapital MVC
𝑅 ICC, avkastningskravet -
𝐸.%, Modellbaserad resultatprognos för år t+1 Se modell ovan
Bilaga C – Robusthetstest
Denna tabell visar VIF-värden tillhörande de variabler som använts vid hypotesprövning. En gräns dras vanligen vid ett VIF-värde på 4 (minimalt VIF-värde är 1) och en toleransnivå på minimalt 0,25 (kan maximalt nå 1). Ingen av de tillämpade regressionsvariablerna över- eller underskrider dessa värden, och risken för multikollinearitet i regressionsmodellen kan således uteslutas.
Bilaga D – Sammanställning över regressionsmodeller 𝐶𝑆𝑅
𝑆𝐶𝑂𝑅𝐸𝑖𝑡 𝐵𝐸𝑇𝐴𝑖𝑡 𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 𝐵𝑇𝑀𝑖𝑡 𝐿𝐸𝑉𝐸𝑅𝐴𝐺𝐸𝑖𝑡
Modell 1 -0,193** -0,157** -0,283** 0,099* -0,174**
Modell 2 -0,202** -0,166** -0,296** 0,091* -0,159**
Modell 3 -0,187** -0,147** -0,241** 0,127** -0,080*
Modell 4 -0,187** -0,147** -0,241** 0,127** -0,080*
Modell 5 -0,222** -0,180** -0,289** 0,100** -0,092*
Modell 6 -0,210** -0,182** -0,326** 0,066*** -0,210**
*Den skattade koefficienten är statistiskt signifikant på 5 % -nivå, ** Den skattade koefficienten är statistiskt signifikant på 1 %-nivå, *** Den skattade koefficienten är statistiskt signifikant på 10 %-nivå. Denna tabell visar värden från de regression som utförts för att testa hypotes 1. Olika variationer av regressioner har testats, där variabler med insignifikanta värden har kastats ut för att uppnå en så väl passande modell som möjligt.
Modell 1 innefattar endast de kontrollerande variablerna CSR, BETA, SIZE, BTM, samt LEVERAGE. Modell 2 innefattar desamma variablerna plus årsdummies för år 1-5, samt branschdummies för industrials, consumer goods, basic materials, financials och health care.
Modell 3 innefattar de ursprungliga variablerna, plus årsdummies för år 1-13 samt samtliga branschdummies förutom financials. Modell 4 innefattar de ursprungliga variablerna, plus årsdummies för år 1-12, samt branschdummies för samtliga branscher förutom telecommunications. Modell 5 innefattar de ursprungliga variablerna, plus årsdummies för år 3-5, samt branschdummy för technology. Modell 6 innefattar de ursprungliga variablerna, plus årsdummies för år 3-5, samt branschdummies för industrials, consumer goods, basic materials, health care, consumer services och telecommunications.