Baserat på resultaten från vår undersökning, som visar att denna P/E-effekt inte existerar på Stockholmbörsen, kan det vara intressant att jämföra den svenska marknaden med till exempel den amerikanska. I många undersökningar har man, under olika tidsperioder, lyckats hitta denna effekt på den amerikanska marknaden, och vi anser därför att det finns ett utrymme att undersöka hur svenska investerare skiljer sig åt från de som är aktiva på andra marknader. Då det trots allt är investerarna som skapar möjligheten för dessa anomalier att existera bör det vara någon skillnad mellan investerare på dessa olika marknader. Är svenska investerare mer rationella? Eller beror det på att den svenska marknaden är avsevärt mindre?
Själva investeringsstrategin, som i detta arbete har baserats på att dela in tillgångarna i fem portföljer á 20 % av det totala urvalet, kan också modifieras på många olika sätt för att undersöka om resultaten blir olika. Då vi upptäckte att många företag gick i konkurs eller av andra anledningar försvann från portföljen i många fall, kan det vara intressant att inkludera de konkurskriterier (Business failure prediction models – BFPM) som Kelly et al. (2008) inkluderade i sin studie. Kanske kan en modifierad strategi som försöker eliminera konkurshotade företag från portföljen generera ett annorlunda resultat. Strategin blir då inte lika simpel att följa för en privat investerare, men kan ändå vara av intresse för mer insatta investerare eller organisationer som har möjlighet att genomföra dessa tester.
Vi har också uppmärksammat att det under vissa tidsperioder tycks vara mer möjligt att använda en strategi liknande den vi har undersökt för att generera en abnorm avkastning.
51 Mellan 2004 och 2007 fann vi att P/E-effekten nästan var statistiskt signifikant, och viss tidigare forskning på den svenska marknaden har funnit att det under dessa perioder går att generera en abnorm avkastning med denna strategi. Ett intressant område att undersöka skulle i sådana fall vara att försöka hitta under vilka perioder dessa strategier är lönsamma, och om det går att tydligt bestämma när man kan använda dessa strategier och inte. Detta skulle också kräva mer aktivitet från investerarens sida, men om det på ett enkelt sätt skulle gå att finna perioder då det är lönsamt skulle strategin fortfarande vara högst aktuell att använda för såväl privata investerare som professionella dito.
Utöver P/E-effekten finns det, som nämnt, många andra dokumenterade anomalier som kan användas för att formulera en investeringsstrategi med syfte att tjäna pengar på börsen. Dessa anomalier (till exempel januarieffekten, momentumeffekten och småbolagseffekten) kan vara intressanta att undersöka på den svenska aktiemarknaden för att ytterligare bidra till diskussionen om den svenska marknadens effektivitet och svenska investerares rationalitet.
52
6 REFERENSER
Ahmed, A., Hussin, B. M. & Ying, T. C. (2010). Semi-Strong Form Efficiency: Market Reaction to Dividend and Earnings Announcements in Malaysian Stock Exchange. Journal
of Applied Finance, vol. 16: 36-60.
Aktiespararna (2009). Buffet: ”Värdet är vad du får”.
<http://www.aktiespararna.se/Artikelarkiv/Repotage/2009/december/Bok-om-Warren- Buffett-uppmarksammas/> [Hämtad 2013-02-25]
Ball, R. (1978), Anomalies in Relationships Between Securities' Yields and Yield- Surrogates, Journal of Financial Economics 6, 103-126.
Banz, R.W. & W.J. Breen, (1986), Sample-Dependent Results Using Accounting and Market Data: Some Evidence, the Journal of Finance 41, 779-793.
Banz, R.W. (1981), The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks, Journal of Financial Economics 9, 3-18.
Basu, S. (1977). Investement Performance of Common Stocks in Relation to Their Price- Earnings Ratios: A Test of the Efficent market Hypothesis. Journal of finance,Vol. 32 No.3: 663-682
Basu, S. (1983). The Relationship Between Earnings Yield, Market Value and Return for NYSE Common Stocks, Journal of Financial Economics 12, 129-156.
Benninga, S. (2000). Financial Modelling: 2nd Ed. Massachusetts: Massachusetts Institute of Technology
Bernhult, P. & Åhström, P. (1998) P/e-talseffekten på den svenska aktiemarknaden, Studentuppsats, Linköpings universitet
Black, F. (1972) Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing. The Journal of
Business. vol. 45 No. 3: 444-455.
Black, F. (1972). Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing. Journal of
Business. 45: 444–54.
Bouman, S. & Jacobsen, B. (2002). ‘The Halloween Indicator, "Sell in May and Go Away": Another Puzzle’. American Economic Review 92:5:1618-1635.
Brealey, R.A., Myers, S.C. & Allen, F. (2005) Corporate Finance: 8th Edition. New York: McGraw-Hill Irwin
Bryman, A. & Bell, E. (2003). Företagsekonomiska forskningsmetoder. 1st ed. Malmö: Liber Ekonomi.
53 Campbell, J.Y., & R.J. Shiller, (1987), Cointegration and Tests of Present Value Models, The Journal of Political Economy 95, 1062-1088.
Campbell, John Y., Andrew W. Lo & A. Craig MacKinlay. (1996). The Econometrics of Financial Markets. Princeton: Princeton University Press.
Carhart, M. (1997). On Persistence in Mutual Fund Performance. Journal of Finance 52: 57–82
Chamoun, S. & Hawsho, V. (2012). P/E-talseffekten – Kvantitativ studie av P/E- talseffektens existens på Stockholmsbörsen. Studentuppsats, Södertörns högskola.
Cook, T.J., & M.S. Rozeff, (1984), Size and Earnings/Price Ratio Anomalies: One Effect or Two?, The Journal of Financial and Quanitative Analysis 19, 449-466.
Dagens Nyheter (2009). Noll Procent i ränta på sparkontot. <http://www.dn.se/ekonomi/noll-procent-i-ranta-pa-sparkontot> [Hämtad 2013-02-25] De Bondt, W F M., & Thaler, R. (1985). Does the stock market overreact? The Journal of Finance. 40 (3), 793-805.
DeBondt, W.F.M. & R.H. Thaler, (1987), Further Evidence on Investor Overreaction and Stock Market Seasonality, The Journal of Finance 42, 557-581.
Dreman, D.N. & M.A. Berry, (1995), Overreaction, Underreaction, and the Low-P/E Effect, Financial Analysts Journal 21-30.
Elton, E. & Gruber, M.J. (1997). Modern portfolio theory, 1950 to date. Journal of Banking
& Finance, No.31:1734-1790
Evans, J.L & Archer, S.H. (1968). Diversification and the reduction of dispersion: An empirical analysis. Journal of finance, Vol.23:761-767
Fama, E. & French, K. (1992). The Cross-Section of Expected Returns, Journal of Finance, 47, pp. 427-465.
Fama, E. & French, K. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds,
Journal of Financial Economics 33 s.3-56.
Fama, E. & French, K. (2004). The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence.
Journal of Economic perspectives, 18: 25-46
Fama, E. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. Journal
of Finance, 25: 383–417
54 Findb.aalto.fi (2005) Datastream Advance and Excel Walkthrough [pdf]. <http://findb.aalto.fi/docs/Datastream/datastream_time_series_walkthrough.pdf> [Hämtad 2013-04-08]
Finnerty, J. E. (1976). Insiders and Market Efficiency. Journal of Finance, 31(4): 1141- 1148
Galai, D. (1978). Empirical tests of boundary conditions for CBOE options. Journal of
Financial Economics, 6: 187-211
Ghysels, E., et. al. (2005). There is a risk-return trade-off after all. Jounal of Financial
Economics, 76: 509-548
Gustafsson, D. & Palm, J. (2006). P/E-talseffekten – Myt eller verklighet, Studentuppsats, Linköpings universitet.
Gyllenhof, J. & Johansson, M. (1987). ”P/e-talseffekten på Stockholms Fondbörs”, Studentuppsats, Handelshögskolan Stockholm
Hudson, R., Dempsey, M. & Keasey, K. (1995). A note on the weak form efficiency of capital markets: The application of simple technical trading rules to UK stock prices - 1935 to 1994. Journal of Banking and Finance, 20: 1121-1132
Jaffe, J. F. (1974). Special Information and Insider Trading. The journal of Business, 47(3): 410-428
Jensen, M. (1968). The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964, Journal of
Finance 23, 389-416.
Jensen, MC. (1978). Some anomalous evidence regarding market efficiency. Journal of
Financial Economics, 6: 95–101.
Johnson, R.S., L.C. Fiore, & R. Zuber, (1989). The Investment Performance of Common Stocks in Relation to Their Price-Earnings Ratios: An Update of the Basu Study, The Financial Review 24, 499-505.
Kehinde, J. S. (2012). Share Price Change: the Efficient Market Hypothesis and the whitenoise Hypothesis Dichotomy. International Journal of Humanities and Social
Science, vol. 2: 195-200
Kelly, S., McClean, J. & McNamara, R. (2008). The low P/E effect and abnormal returns for Australian industrial firm. Business papers.
Kendall, MG. (1953). The analysis of economic time series, Part I. Prices. Journal of the
Royal Statistical Society, 96: 11–25.
Lakonishok, J., Shleifer, A. & Vishny, R. (1994). Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk. The Journal of Finance, 49 (5), 1541-1578.
55 Malkiel, B. G. & Fama, E. F. (1970), Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25: 383–417.
Mandelbrot, B. (1966). Forecasts of future prices, unbiased markets and martingalemodels.
Journal of Business, 39: 242–255
Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection. Journal of Finance, vol. 7 No.1: 77-91.
Mayo, H.M. (2006). Investments: An Introduction, 8: e uppl. United States of America: South-Western.
Molodovsky, N. (1955). A Theory of Price-Earnings Ratios, Financial Analysts Journal 9, 65-80.
Morningstar (2013). Lista över tillgängliga pensionsfonder. <http://www.morningstar.se/Funds/Quickrank.aspx?ppm=on&view=ove> [Hämtad 2013- 03-05]
Moustafa, M. A. (2004). Testing the Weak-Form Efficiency of the United Arab Emirates Stock Market. International Journal of Business, 9(3): 309-325
Nationalekonomiska institutionen, Stockholms Universitet. Premiepensionen i det reformerade pensionssystemet – är det önskvärt att kunna välja mellan 663 fonder? [pdf] <http://www2.ne.su.se/ed/pdf/32-3-mpas.pdf> [Hämtad 2013-03-12]
Nationalencyclopedin (2013). Anomali. <http://www.ne.se/lang/anomali/115299> [Hämtad 2013-02-28]
Piórkowska, K. & Stamenković, A. (2011). Avvikelser på den svenska börsen – en studie av tre anomalier: P/E-talseffekten, januarieffekten och julieffekten, Studentuppsats, Linköpings universitet.
Reinganum M.R. (1980), Excess returns in small firm portfolios, Financial Analysis Journal
Reinganum, R.M. (1983). The anomalous stock market behavior of small firms in January: empirical tests for Tax-Loss selling effects. Journal of financial economics, 12, 89-104. Roll, R. (1977). A critique of the asset pricing theory's tests Part I: On past and potential testability of the theory, Journal of Financial Economics 4 (2): 129–176
Ross, S. (1976). The arbitrage theory of capital asset pricing. Journal of Economic Theory 13 (3): 341–360
Roy, A., Amanulla, S. & Kamaiah, B. (2000). Indian stock market: A test of a semi-strong form of efficiency. Institute for social and economic change.
Rozeff, S.M., & Kinney, R.W. (1976). Capital market seasonality: The case of stock returns. Journal of financial economics, 3, 376-402.
56 Ryan, B., Scapens, R.W. & Theobold, M. (2002). Research Method and Methodology in Finance and Accounting (Thomson Learning, London)
Saleh, W. & Bitar, P. (2011). Decomposition of Earnings-to-Price (E/P) Effect.
International Journal of Economics and Finance, Vol.4: 229-234
Samuelson, PA. (1965). Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly.
Industrial Management Review, Vol. 6: 41–49
Schultz, P. (1983). Transactions costs and the small firm effect: A comment. Journal of Financial Economics. 12 (1), 81-88.
Schwert, G. W. (2002). Anomalies and Market Efficiency. The Bradley Policy Research
Center Finacial Research and Policy Working Paper No. FR 02-13
Shiller, R.J. (2003). From Efficient Markets Theory to Behavioral Finance. Journal of
Economic perspectives, Vol. 17: 83-104
Smidt, S. (1968). A New Look at the Random Walk Hypothesis, The Journal of Financial and Quantitative Analysis 3, 235-261
Statman, M. (1987). How Many Stocks Make a Diversified Portfolio? Journal of Financial
and Quantitative Analysis, Vol.22:353-363
Stoll, H R., & Whaley, R E. (1983). Transaction costs and the small firm effect. Journal of Financial Economics. 12 (1), 57-79.
Thomson Reuters (2008) Datastream Global Equity Indices [pdf]. <http://thomsonreuters.com/content/financial/pdf/i_and_a/indices/datastream_global_equit y_manual.pdf> [Hämtad 2013-03-11]
Triangle Wealth Management (2013) Price/earnings Genercycles. <http://www.triwealth.com/book/sample-chapter/> [Hämtad 2013-03-18]
Weigand, R.A. & Irons, R. (2004) The Market P/E Ratio: Stock Returns, Earnings, and Mean Reversion, Journal of Portfolio Management Under Review.
Welch, I. (2008). The Consensus Estimate For The Equity Premium by Academic Financial Economists in December 2007. University of California, Los Angeles (UCLA).
Yen, G. & Lee, C. (2008). Efficient Market Hypothesis (EMH): Past, Present and Future,
Review of Pacific Basin Financial Markets and Politics, vol. 11 no. 2: 305 – 329.
Öhrn, A. & Nilsson, F. (1995). Aktiemarknadens effektivitet – P/E-talseffekten på den svenska aktiemarknaden, Studentuppsats, Linköpings universitet.
Handelshögskolan
Umeå universitet 901 87 Umeå www.usbe.umu.se