7. Slutsats, implikationer och förslag på vidare forskning
7.3 Förslag på vidare forskning
Denna studie har undersökt om CSR har ett signifikant samband med investeringar och utdelningskvoten, samt om det finns skillnader gällande dessa samband mellan länderna Sverige och USA. På grund av studiens motstridiga resultat, för H1 och H2, hade det varit intressant att utöka studien genom att använda ett annat mått på CSR än ESG. Genom att inkorporera ett nytt mått för CSR vid sidan av ESG hade samma regressioner kunnat utföras för att se om resultaten för sambanden hade varierat eller inte. Troligtvis hade resultaten varierat med anledning av definitionsproblemet och därför hade en analys av de olika måttens påverkan på studiens prestationsmått blivit intressant.
Vidare på grund av de motstridiga resultaten är ett förslag för en framtida studie att inkludera fler eller olika kontrollvariabler för de olika hypoteserna. Detta eftersom det går att
argumentera för att olika variabler påverkar valda prestationsmått för studien olika. Jämfört med denna studie som har samma variabler för respektive samband, är ett förslag att ta in kontrollvariabler som mäter styrelsesammansättning, andel utländskt ägande eller
insiderhandel för H2 specifikt. Anledningen är att utdelningen från bolag beslutas av styrelsen (Sujata et al. 2010) och därför kan det vara av intresse att få in variabler som kontrollerar för detta i regressionen. Ett annat förslag för vidare forskning hade varit att mäta investeringar på ett annat sätt än vad som har gjorts i denna studie. Som har diskuterats tidigare i den empiriska metoden finns det andra sätt att mäta investeringar på än CapEx dividerat med totala tillgångar. Exempel är CapEx dividerat med omsättning eller CapEx dividerat med marknadsvärdet för bolaget. Med ett annat mått för den beroende variabeln investeringar hade nya resultat kunnat framkomma som hade varit intressant att jämföra i en analysdel.
Det går att argumentera för att studien hade kunnat utökas med fler eller olika länder. Denna studie har inriktat sig på länderna Sverige och USA för att undersöka eventuella skillnader för respektive marknad gällande studiens samband, med utgångspunkt i deras olika lagsystem. Nya studier hade kunnat genomföras mellan olika länder inom samma lagsystem för att undersöka om det även där finns skillnader. Exempel på länder hade kunnat vara Sverige och Tyskland som båda har ett civil law-system eller USA och Storbritannien som båda har ett common law-system (La Porta et al. 2000). Denna studie har även ett urval som är olika stora för respektive land, där de amerikanska bolagen har en större andel än de svenska. Ett förslag för en framtida studie är att korrigera för detta genom att välja länder av samma storlek för att urvalen ska bli mer jämlika. Detta kan därmed göra att jämförelsen mellan länderna blir mer rättvisande och ge nya resultat att analysera gällande sambanden. Urvalet för studien hade även kunnat delas in i olika industrier för att se ifall olika resultat visar sig mellan olika industrier. Detta eftersom det går att argumentera för att olika industrier arbetar mer aktivt med CSR än andra, vilket därmed hade kunnat få olika effekt på studiens samband.
Slutligen kan framtida forskare använda sig av en längre tidsperiod än vad denna studie gjorde. Ett av dagens problem inom CSR-forskningen är att det inte finns tillförlitlig data på CSR särskilt många år tillbaka och därför blir studier över en längre tidsperiod svåra att genomföra. I framtiden borde därmed en studie som undersöker CSR:s påverkan på ett eller flera prestationsmått över en längre tidsperiod därför kunna genomföras. Jämfört med denna studie där datan är relativt oföränderlig mellan åren kan en studie över en längre tidsperiod finna att CSR:s påverkan på ett eller flera prestationsmått förändras över tid. Detta kan därmed skapa ny förståelse om CSR:s värdehöjande eller icke värdehöjande egenskaper för bolag.
Källförteckning
Abbott, W. F. & Monsen, R. J. (1979). On the measurement of corporate social
responsibility: Self-report disclosure as a method of measuring social involvement. Academy
of Management Journal, 22, 501-515.
Alexander, G. J. & Buchholz, R. A. (1978). Corporate social performance and stock market performance. Academy of Management Journal, 21: 479-486.
Ambarish, R. Kose, J. & Williams, J. (1987) Efficient Signalling with Dividends and Investments, The Journal Of Finance, V. 42, No. 2.
Amir, E. Guan, Y. & Livne, G. (2007). The Association of R&D and Capital Expenditures with Subsequent Earnings Variability, Journal of Business Finance & Accounting, 34(1) & (2), 222–246.
Anderson, J. C. & A. W. Frankle. (1980). Voluntary social reporting: An iso-beta portfolio analysis. The Accounting review. 55: 467-479.
Anderson, C. & Garcia-Feijoo, L. (2006). Empirical evidence on capital investment, growth options, and security returns, Journal of Finance, 61, pp. 171-194.
Archarungroj, P. & Hoshino, Y. (1998). The Impact of Firm Size on Export Performance and Attitudes: An Empirical Study on Thailand Exporters. Japanese Journal of
Administrative Science, 12, 79-88.
Attig, N. Cleary, S. El Ghoul, S. & Guehdami, O. (2013). Corporate legitimacy and investment cash--flow sensitivity. Journal of Business Ethics, 121:297–314. DOI 10.1007/s10551-013-1693-3.
Aupperle, K.E. Carroll, A.B. & Hatfield, J.D. (1985). An Empirical Examination of the Relationship between Corporate Social Responsibility and Profitability. The Academy of
Barnea, A. & Rubin, A. (2010). Corporate Social Responsibility as a Conflict Between Shareholders, J Bus Ethics,97: 71. doi:10.1007/s10551-010-0496-z.
Barnett, M.L. (2007). “Stakeholder Influence Capacity and the Variability of Financial Returns to Corporate Social Responsibility.” Academy of Management Review, 32 (3): 794– 816. doi:10.5465/AMR.2007.25275520.
Botosan C. (1997). Disclosure level and the cost of equity capital. Accounting Review, 72: 323–349.
Brammer, S. & Millington, A. (2005). Corporate reputation and philanthropy: An empirical analysis. Journal of Business Ethics, Vol. 61, 29-44.
Brighi. P. & Venturelli, V. (2014). How do income diversification, firm size and capital ratio affect performance? Evidence for bank holding companies. Applied Financial Economics, Vol. 24, No. 21, 1375–1392.
Bryman, A. & Bell, E. (2011). Företagsekonomiska forskningsmetoder. 3. uppl. Stockholm: Liber AB.
Buzby, S.L. & Falk, H. (1978), A survey of the interest in social responsibility information by mutual funds, Accounting, Organizations and Society, 3, issue 3-4, p. 191-201.
http://EconPapers.repec.org/RePEc:eee:aosoci:v:3:y:1978:i:3-4:p:191-201.
Callan, S. J. & Thomas, J. M. (2009), Corporate financial performance and corporate social performance: an update and reinvestigation. Corp. Soc. Responsib. Environ. Mgmt, 16: 61– 78. doi:10.1002/csr.182.
Carlsson, R.H. (2007). Swedish Corporate Governance and Value Creation: owners still in the driver’s seat, Journal compilation © 2007 Blackwell Publishing Ltd, 9600 Garsington
Road, Oxford, OX4 2DQ, UK and 350 Main St, Malden, MA, 02148, USA, Volume 15
Caroline, F. (2013). Corporate social responsibility and shareholder reaction: The environmental awareness of investors. Academy of Management Journal.
Carroll, A.B. (1991). “The Pyramid of Corporate Social Responsibility: Toward the Moral Management of Organizational Stakeholders.” Business Horizons, 34, no. 4: 39–48.
Chen, K. Chen, Z. & Wei, K. (2009). Legal protection of investors, corporate governance, and the cost of equity capital. Journal of Corporate Finance, 15: 273-289.
Cheng, B. Iannou, I. & Serafeim, G. (2014). Corporate Social Responsibility and access to finance. Strategic Management Journal, 35 (1-23).
Clotfelter, C. (1985). Federal Tax Policy and Charitable Giving. University of Chicago Press:
Chicago, IL.
Cochran, P, L. & Wood, R, A. (1984) Corporate Social Responsibility and Financial Performance, Academy of Management Journal, Vol. 27, No. 1, 42-56.
Coffey, J, F. (2009). The Capex Adjustment. Value Examiner, p10-13. 4p. 5 Charts.
Collins, M.C. Saxena, A.K. & Wansley, J.W. (1996). The role of insiders and dividend policy: a comparison of regulated and unregulated firms. Journal of Financial and Strategic
Decisions, 9(2).
Dhaliwal, D. Li, O. Tsang, A. & Yang, Y. (2011). Voluntary Nonfinancial Disclosure and the Cost of Equity Capital: The Initiation of Corporate Social Responsibility Reporting. The
accounting Review, Vol 8 No 1 (59--100).
D’Souza, J. (1999). “Agency cost , market risk, investment opportunities and dividend policy an international perspective”. Managerial Finance,Vol.25, No.6,pp.35-43.
Dachs, P. (2010). Dividends tax hopes to align international practice. International Tax
Damodaran, A. (2002). Investment Valuation- Tools and Techniques for Determining the
Value of Any Asset. 2nd ed. New York: Wiley Finance.
Eccles, R.G. Ioannou, I. & Serafeim, G. (2013). The impact of a corporate culture of sustainability on corporate behavior and performance. HBS Working Paper, 12-035.
El Ghoul. S, Guedhami, O. Kwok, C, C.Y. & Mishra, D. (2011), Does corporate social responsibility affect the cost of capital? Journal of Banking & Finance, 35, issue 9, p. 2388- 2406.
Etale, E, L.M. & Etale, L.M. (2016). The Relationship between Exports, Foreign Direct Investment and Economic Growth in Malaysia. International Journal of Business
Management & Economic Research, Vol. 7 Issue 2, p.572-578. 7p.
Fama, E.F. (1980). Agency problems and the theory of the firm. Journal of Political
Economy, 88(2), ss. 288-307.
Fama, E & French, K.R. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns. The Journal
of Finance, no. 2, 40p.
Fama, E & French, K.R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds.
Journal of Financial Economics, no. 33, p. 3-56.
Fama, E.F. & Jensen, M.C. (1983). Separation of ownership and control. Journal of Law &
Economics, 26(2), ss. 301-325.
Ferrero, I. Hoffman, M.W. & McNulty, R.E. (2014). Must milton friedman accept
stakeholder theory? Business & Society Review (00453609), Vol. 119 Issue 1, p37-59. 23p.
Freeman, R.E. (1984). Strategic Management: A Stakeholder Approach. Cambridge:
Cambridge University Press.
Freedman, M. & Stagliano, A. J. (1991). Differences in social-cost disclosures: A market test of investor reactions. Accounting, Auditing and Accountability Journal, 4: 68-83.
Friede G, Busch, T. & Bassen, A. (2015). ESG and financial performance: aggregated evidence from more than 2000 empirical studies. Journal of Sustainable Finance &
Investment, 5:4, 210-233, DOI: 10.1080/20430795.2015.1118917.
Friedman, M. (1970). The social responsibility of business is to increase its profits. The New
York Times Magazine, September 13.
Gabbitas, O. & Gretton, P. (2003). Firm Size and Export Performance: Some Empirical Evidence. Productivity Commission Staff Research Paper.
Galaskiewicz, J. (1997). An urban grants economy revisited: Corporate charitable
contributions in the twin cities, 1979-81, 1987-89. Administrative Science Quarterly, 42: 445- 471.
Gebhardt, W. Lee, C. Swaminathan, B. (2001). Towards an implied cost of capital.
Journal of Accounting Research, 39, 135–176.
Ghasemi, A. & Zahediasl , S. ( 2012). Normality Tests for Statistical Analysis: A Guide for Non-Statisticians. Int J Endocrinol Metab, 10(2):486-489. DOI: 10.5812/ijem.3505.
Griffin, J. J. & Mahon, J. F. (1997). The corporate social performance and corporate financial performance debate: Twenty-five years of incomparable research. Business and Society, 36: 5-31.
Godfrey, P. C. (2005). The relationship between corporate philanthropy and shareholder wealth: A risk management perspective. Academy of Management Review, 30: 777-798.
Godfrey, P. C. Merrill, C. B. & Hansen, J. M. (2009). The relationship between corporate social responsibility and shareholder value: an empirical test of the risk management hypothesis. Strategic Management Journal, 30(4), p. 425-445.
Goodpaster, K. E. (1991). Business Ethics and Stakeholder Analysis. Business Ethics
Gujarati, D. N. (2004). Economics - Basic Econometrics, The McGraw-Hill Companies, 4th ed.
Hail, L. & Leuz, C. (2006). International differences in cost of equity capital: do legal
institutions and securities regulations matter? Journal of Accounting Research, 44: 485-531.
Harrison, J. S. & Freeman, R. E. (1999). Stakeholders, Social Responsibility, and
Performance: Empirical Evidence and Theoretical Perspectives. Academy of Management
Journal, 42(5), 479-485.
He, T.T. Li, W.X.B. & Tang, G.Y.N. (2012). “Dividends Behavior in State- Versus Family- Controlled Firms: Evidence from Hong Kong.” Journal of Business Ethics, 110, no. 1: 97– 112.
Heston, S. & Sadka, R. (2010). Seasonality in the Cross Section of Stock Returns: The International Evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 45, no. 5, pp. 1133–116. doi:10.1017/s0022109010000451.
Holder, M. E. Langrehr, F. W. & Hexter, J. L. (1998). Dividend policy determinants: an investigation of the influences of stakeholder theory. The Journal of the Financial
Management Association, Vol. 27 Issue 3, p73. 10p. 3 Charts.
Hsiao, P. & Li, D. (2012). What is a good investment measure? Investment Management and
Financial Innovations, Volume 9, Issue 1.
Högfeldt, P. (2005). “The history and politics of corporate ownership in Sweden”. I Morck, R. K. (red.) A history of corporate governance around the world: Family business groups to professional managers. Chicago and London: University of Chicago Press, ss. 517-580.
Joonil, K. & Yongbok, J. (2015). Dividend Policy and Corporate Social Responsibility: A Comparative Analysis of Multinational Enterprise Subsidiaries and Domestic Firms in Korea. Emerging Markets Finance & Trade, 51:306–319. DOI:
Jensen, M.C. & Meckling, W. H. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics, Vol. 3 Issue 4, p.305-360. 56p.
Kalay, A. (2014), International Payout Policy, Information Asymmetry, and Agency Costs.
Journal of Accounting Research, 52: 457–472. doi:10.1111/1475-679X.12046.
Klassen, R. D. & McLaughlin, C. P. (1996). The impact of environmental management on firm performance. Management Science. 42: 1199-1214.
Khurana, I.K & Raman, K.K. (2004). Litigation risk and the financial reporting credibility of Big 4 versus non-Big 4 audits: evidence from Anglo-American countries. Accounting Review, 79: 473–495.
Körner, S & Wahlgren, L. (2006). Statistisk Dataanalys, 4:7. uppl., Lund: Studentlitteratur AB.
La Porta, R., Lopez-De-Silanes F., Sheifer, A. & Vishny, R. (1998). Law and finance.
Journal of Political Economy, 106(6), ss. 1113-1155.
La Porta, R., Lopez-De-Silanes F., Sheifer, A. & Vishny, R. (2000). Agency Problems and Dividend Policies around the World. Journal of Finance, Vol. Lv, No. 1.
Lazonick, W & O'Sullivan, M. (2000) Maximizing shareholder value: a new ideology for corporate governance. Economy and Society, 29:1, 13-35, DOI: 10.1080/030851400360541.
Lloyd, W.P., Jahera, S.J., & Page, D.E. (1985). Agency cost and dividend payout ratios.
Quarterly Journal of Business and Economics, 24(3): 19-29.
Luo, X. & Bhattacharya, C. B. (2009). The debate over going good: Corporate social responsibility, strategic marketing levers and firm idiosyncratic risk. Journal of Marketing, Vol. 73. 198-213.
Malik, M. (2014) “Value-Enhancing Capabilities of CSR: A Brief Review of Contemporary Literature”. Journal of Business Ethics.
Margolis, J. D., Elfenbein, H. A. & Walsh, J. P. (2007). Does it pay to be good? A meta- analysis and redirection of research on the relationship between corporate social and financial performance. Working paper.
Marshall, J. & Heffes, E. (2008). Most CapEx Investments Financed, Survey Finds.
Financial Executive, Vol. 24 Issue 2, p10-10. 1/3p.
McGuire, J. B., Sundgren, A., & Schneeweis, T. (1988). Corporate and social responsibility and firm financial performance. Academy of Management Journal, 31: 854-872.
McWilliams, A. & Siegel, D. (2000). Corporate social responsibility and financial
performance: Correlation or misspecification? Strategic Management Journal. 21: 603-609.
Miller, M. & Rock, K. (1985). “Dividend Policy Under Asymmetric Information.” Journal of
Finance, 40: 1031-51.
Miller, M. & Modigliani, F. (1961). Dividend Policy, growth and the valuation of shares, The
Journal of Business, volume, 34, nr 4.
Navarro, P. (1988), Why Do Corporations Give to Charity?, The Journal of Business, 61, issue 1, p. 65-93.
Orlitzky, M. Schmidt, F. L & Rynes, S. L. (2003). Corporate social and financial performance: A meta-analysis. Organization Studies, 24: 403-441.
Pallant, J. (2010). SPSS Survival Manual. 4. edition. Australia: Allen & Unwin Book Publishers.
Plummer, L. A. Allison L. A. & Connelly, B. L. (2013). Better Together? Signaling Interactions in new Venture Pursuit of Initial External Capital. Academy of Management
Journal, 59(5), p.1585-1604.
Porter, M. & Kramer, M. (2002). The competitive advantage of corporate philanthropy.
Harvard Business Review, Vol 80 (5-16).
Porter, M. & Kramer, M. (2011). Creating Shared Value. Harvard Business Review, Vol 89 (62-77).
Renneboog, L. Horst, J. T. & Zhang, C. (2008). The price of ethics and stakeholder governance: The performance of socially responsible mutual funds. Journal of Corporate
Governance, 14: 302-322.
Reverte, C. (2012). The Impact of Better Corporate Social Responsibility Disclosure on the Cost of Equity Capital. Strategic Management Journal, Vol 19 (235--273).
Roman, R. M. Hayibor, S. & Agle, B. R. (1999). The relationship between social and financial performance. Business and Society, 38: 109-125.
Rozeff, M. (1982). “Growth, beta and agency costs as determinants of dividends payout ratios”. The Journal of Financial Research, Vol.58,No.3,pp.249-59,
Samuel C. (2001). Stock market and investment: the signalling role of the market. Applied
Economics, Vol. 33, p 1243-1252, 2001.
Saiia D., Carroll A. & Buchholtz A. (2003). Philanthropy as strategy: When corporate charity ¨begins at home.¨ Business and Society, Vol 42, 169-201.
Schwartz, M.S. & Saiia, D. (2012). Should firms go beyond profits? Milton Friedman versus broad CSR, Business & Society Review, Vol. 117 Issue 1, p1-31. 31p.
Shank, T.M. & Shockey, B. (2016). Investment strategies when selecting firms, Financial
Smith, K. & Hall, T, (1972). A comparison of maximum likelihood versus blue estimators.
Review of Economics & Statistics, Vol. 54 Issue 2, p186. 5p. 5 Charts.
Smith, C. & R. Watts (1992). The investment opportunity set and corporate financing, dividend, and compensation policies. Journal of Financial Economics, 32, pp. 263-292.
Soppe, A. (2004). “Sustainable Corporate Finance.” Journal of Business Ethics, 53, no. 1–2: 213–224.
Spence, M. (1973). Job Market Signaling. The Quarterly Journal of Economics, 87(3), ss. 355-374.
Starks, L. (2009). EFA Keynote Speech: “Corporate Governance and Corporate Social Responsibility: What Do Investors Care about? What Should Investors Care about?”. The
Financial Review 44, 461-468.
Su, W. Peng, M.W. Tan, W. et al. (2016). The Signaling Effect of Corporate Social Responsibility in Emerging Economies. J Bus Ethics, 134: 479. doi:10.1007/s10551-014- 2404-4.
Sujata, K, Anil, M. & Kanwal, A. (2010). Dividend policy determinants of indian services sector: A factorial analysis, Paradigm, Vol. No. XIV, No.1.
Titman, S. Wei, K.C.J. & Xie, F. (2004). Capital investment and stock returns. Journal of
Financial and Quantitative Analysis, 39(4): 677-700.
Thomson Reuters Corporate Responsibility Ratings (TRCRR)-Rating and Ranking Rules and Methodologies. (2013). Thomson Reuters Corporate Responsibility Ratings Methodology.
Tubbs, M. (2007). The Relationship Between R&D And Company Performance. Research
Technology Management, Vol. 50 Issue 6, p23-30. 8p.
Waddock, S. A. & Graves, S. B. (1997). The corporate social performance-financial performance link. Strategic Management Journal, 18: 303-319.
Woods, J.C. & Randall, M. R. (1989). The Net Present Value of Future Investment Opportunities: Its Impact on Shareholder Wealth and Implications for Capital Budgeting Theory. The Journal of the Financial Management Association, Vol. 18, Issue 2, p85-92. 8p. 1 Diagram, 4 Charts.
Wooldridge, J. M. (2002). Econometric Analysis of Cross Section and Panel Data. Cambridge, MA: MIT Press. Econometric Analysis of Cross Section and Panel Data.
Undersökningsguiden. (2012). Spridningsmått.
http://www.undersokningsguiden.se/spridningsmatt [2017-03-03].
van der Zwan, N. (2014). Making sense of financialization. Socio-Economic Review, 12(1), ss. 99–129.
Appendix A - Normalfördelningstabeller
Normalfördelningstest för stora urvalet
Normalfördelningstest för den svenska marknaden
Appendix B - Deskriptiv statistik
Deskriptiv statistik för stora urvalet
Deskriptiv statistik för svenska marknaden
Appendix C - Homoskedasticitet
White test för stora urvalet hypotes 1White test för svenska marknaden hypotes 1
White test för stora urvalet hypotes 2
White test svenska marknaden hypotes 2
Appendix D - Korrelationstabeller
Appendix E - VIF-tester
VIF-test för stora urvalet hypotes 1
VIF-test för stora urvalet hypotes 2
VIF-test svenska marknaden hypotes 2
VIF-test amerikanska marknaden hypotes 1
Appendix F - Autokorrelation
Wooldridge-test för stora urvalet hypotes 1
Wooldridge-test för svenska marknaden hypotes 1
Wooldridge-test för amerikanska marknaden hypotes 1
Wooldridge-test för stora urvalet hypotes 2
Wooldridge-test för svenska marknaden hypotes 2
Appendix G - Hausmantest
Hausmantest för stora urvalet hypotes 1
Hausmantest för amerikanska urvalet hypotes 1
Hausmantest för svenska urvalet hypotes 2