Korrelationer .................................................................................................................................... 23-24

Nedanstående korrelationskoefficienter har observerats för fondparet Ethica Global och Globalfond. Det går tydligt att se att Ethica Global skiljer sig avsevärt i sitt rörelsemönster i jämförelse med både sin motsvarande traditionella fond och sitt benchmark index. Globalfonden följer MSCI World i markant större utsträckning.

Fond Ethica Global Globalfond MSCI World

Ethica Global 1

Globalfonden .8126 1

MSCI World .8125 .9934 1

Tabell 1, korrelationsmatris för Ethica Global, Globalfond och MSCI World Net

Nedanstående korrelationskoefficienter har observerats för fondparet Ethica Global MEGA och Globalfond MEGA. Av de observerade korrelationskoefficienterna kan utläsas att båda fonderna har en hög korrelation gentemot varandra samt mot sitt benchmark index. Globalfond MEGA med en korrelationskoefficient på 0.9930 korrelerar aning mer med MSCI World än Ethica Global MEGA som har en korrelationskoefficient på 0.9880.

Fond Ethica Global

MEGA ^Globalfond MEGA ^{MSCI World}

Ethica Global MEGA 1

Globalfond MEGA .9838 1

MSCI World .9880 .9930 1

Tabell 2, korrelationsmatris för Ethica Global MEGA, Globalfond MEGA och MSCI World Net Nedanstående korrelationskoefficienter har observerats för fondparet Ethica Sverige och Sverigefond. Det finns en stor skillnad i de noterade korrelationsnivåerna. Korrelationen mellan Ethica Sverige och Sverigefond är i detta fall hög med ett värde på 0.9516 och de följer varandra i stor utsträckning. Dock kan man se att båda fonderna korrelerar mindre med SIXPRX.

Fond Ethica Sverige Sverigefond SIXPRX

Ethica Sverige 1

Sverigefond .9516 1

SIXPRX .8861 .8730 1

Nedanstående korrelationskoefficienter har observerats för fondparet Ethica Sverige MEGA och Sverigefond MEGA. Både Ethica Sverige MEGA och Sverigefond MEGA har hög korrelation både inbördes samt mot SIXPRX. Dock kan här ses att Sverigefond MEGA med en korrelationskoefficient på 0.9981 har en marginellt högre korrelation med SIXPRX än Ethica Sverige MEGA som har en korrelationskoefficient på 0.9961.

Fond Ethica Sverige

MEGA ^Sverigefond MEGA ^SIXPRX

Ethica Sverige MEGA 1

Sverigefond MEGA .9961 1

SIXPRX .9959 .9981 1

Tabell 4, korrelationsmatris för Ethica Sverige MEGA, Sverigefond MEGA och SIXPRX

Informationen som korrelationerna ger är att MEGA fonderna, som endast är öppna för institutionella investerare, har haft en mer indexnära utveckling under den observerade tidsperioden. Dock har både Ethica Global MEGA och Ethica Sverige MEGA lägre korrelation med sina respektive benchmark index i jämförelse med sina traditionella motsvarigheter.

Skillnaderna är större när fonderna som är öppna för småsparare granskas. Ethica Global har en lägre korrelation med både Globalfonder och MSCI World till skillnad från Globalfonden som har haft en mer indexnära utveckling. I fallet med Ethica Sverige och Sverigefond har båda låg korrelation med SIXPRX men den observerade korrelationen mellan fonderna är större, dvs. det går inte att utläsa några tydliga mönster för hur de två fondtyperna korrelerar.

25 5.2 Avkastning & risk

I tabellen nedan framgår att Ethica Global har skapat en årlig avkastning som är 3.67 procentenheter högre än sin motsvarande traditionella fond Globalfond och 3.57 procentenheter högre än sitt benchmark index MSCI World. Ethica Global har lyckats skapa en avkastning som är avsevärt högre än både sin tvillingfond samt sitt benchmark index. Standardavvikelsen tyder på att risknivån i Ethica Global är större än vad den är för dess jämförelseobjekt. Standardavvikelsen för Ethica Global är 1.32 procentenheter högre än Globalfond och 1.38 procentenheter högre än MSCI World. Granskar man det andra måttet för risk, Value-at-Risk, har Ethica Global det lägsta värdet bland de jämförda fonderna, vilket indikerar en mindre nedsida för investerare i Ethica Global i jämförelse med investerare i Globalfond eller MSCI World.

Tabell 5, avkastning och risk för Ethica Global, Globalfond och MSCI World Net

Diagram 4: Nedanstående graf visar Ethica Global, Globalfond och MSCI World’s utveckling över den valda tidsperioden.

Fond Ethica Global Globalfond MSCI World Net

Avkastning 9.16 % 5.49 % 5.59 % Standardavvikelse 16.95 % 15.63 % 15.57 % Value-at-Risk – 24.06 % – 25.15 % – 24.92 % -40,00% -20,00% 0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00% 120,00% 140,00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Globalfond Ethica Global MSCI World Net

Nedanstående information visar att både Ethica Global MEGA och Globalfond MEGA har haft marginellt högre årlig avkastning i jämförelse med sitt benchmark index MSCI World Net. Ethica Global MEGA har under den valda tidsperioden haft en årlig avkastning som är 0.04 procentenheter högre än sitt benchmark index MSCI World. Här kan även utläsas att Ethica Global MEGA har haft 0.15 procentenheter lägre avkastning årligen i jämförelse med Globalfond MEGA. Risknivån har enligt standardavvikelsen varit jämn i jämförelse mellan jämförelseobjekten, men Ethica Global MEGA har en marginellt lägre risk än Globalfond MEGA och MSCI World Net. Samma sak kan utläsas genom att titta på Value-at-Risk där risknivån för Ethica Global MEGA är aningen lägre än för Globalfond MEGA, som i sin tur är aningen lägre än för MSCI World Net.

Fond Ethica Global

MEGA Globalfond MEGA MSCI World Net Avkastning 6.03 % 6.18 % 5.59 % Standardavvikelse 15.37 % 15.55 % 15.57 % Value-at-Risk – 24.08 % – 24.29 % – 24.92 %

Tabell 6, avkastning och risk för Ethica Global MEGA, Globalfond MEGA och MSCI World Diagram 5: Nedanstående graf visar Ethica Global MEGA, Globalfond MEGA och MSCI World’s utveckling över den valda tidsperioden.

-20,00% -10,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Globalfond MEGA Ethica Global MEGA MSCI World Net

27 Nedanstående information visar att både Ethica Sverige och Sverigefond historiskt sett har haft en lägre årlig avkastning i jämförelse med sitt benchmark index SIXPRX. Ethica Sverige är den fond som presterat sämst och har en årlig avkastning som är 1.98 procentenheter lägre än sin traditionella motsvarighet Sverigefond och 5.67 procentenheter lägre än sitt benchmark index SIXPRX. Genom att granska måtten för risk kan man se att både Ethica Sverige och Sverigefond har en högre risknivå än SIXPRX. Ethica Sverige har en standardavvikelse som är 0.88 procentenheter högre än Sverigefonden och 1.62 procentenheter högre än SIXPRX. Även riskmåttet Value-at-Risk indikerar att Ethica Sverige har haft en högre risk historiskt med en maximal nedsida på 41.45 procent, vilket är 3.7 procentenheter högre än Sverigefond och 8.84 procentenheter högre än SIXPRX.

Fond Ethica Sverige Sverigefond SIXPRX

Avkastning 4.88 % 6.86 % 10.55 %

Standardavvikelse 23.64 % 22.76 % 22.02 %

Value-at-Risk – 41.45 % – 37.75 % – 32.61 %

Tabell 7, avkastning och risk för Ethica Sverige, Sverigefond och SIXPRX

Diagram 6: Nedanstående graf visar Ethica Sverige, Sverigefond och SIXPRX utveckling över den valda tidsperioden.

-100,00% -50,00% 0,00% 50,00% 100,00% 150,00% 200,00% 250,00% 300,00% 350,00% Sverigefond Ethica Sverige SIXPRX

-50,00% 0,00% 50,00% 100,00% 150,00% 200,00% 250,00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sverigefond MEGA Ethica Sverige MEGA SIX Portfolio Return Index

Nedanstående information visar att både Ethica Sverige MEGA och Sverigefond MEGA har haft en högre årlig avkastning än sitt benchmark index SIXPRX. Ethica Sverige MEGA presterar marginellt sämre än sin traditionella motsvarighet Sverigefond MEGA och har haft en årlig avkastning som är 0.49 procentenheter lägre. Genom att titta på standardavvikelsen som riskindikator ser man att både Ethica Sverige MEGA och Sverigefond MEGA har haft en högre risknivå än SIXPRX och Ethica Sverige MEGA är den fond som har haft högst risk med en standardavvikelse på 22.50 procent i jämförelse med Sverigefond MEGA’s 22.28 procent. Value-at-Risk för både Ethica Sverige MEGA och Sverigefond MEGA är lägre än för SIXPRX, vilket indikerar en lägre risk för fonderna i jämförelse med benchmark index. Nedsidan är 0.91 procentenheter högre för Ethica Sverige MEGA i jämförelse med Sverigefond MEGA.

Fond Ethica Sverige

MEGA Sverigefond MEGA SIXPRX Avkastning 13.37 % 13.86 % 11.53 % Standardavvikelse 22.50 % 22.28 % 21.84 % Value-at-Risk – 30.73 % – 29.82 % – 31.27 %

Tabell 8, avkastning och risk för Ethica Sverige MEGA, Sverigefond MEGA och SIXPRX Diagram 7: Nedanstående graf visar Ethica Sverige MEGA, Sverigefond MEGA och SIXPRX utveckling över den valda tidsperioden.

29 5.3 Riskjusterade avkastningsmått

Ethica Global har inom det undersökta tidsintervallet genererat en genomsnittlig årlig avkastning på 9.16 procent och samtidigt haft en årlig volatilitet på 16.95 procent. Detta har resulterat i en sharpekvot på 0.496, som är betydligt bättre än jämförelsefonden Globalfond som ligger på 0.303. För att lättare jämföra skillnaden kan vi se till M2, där Ethica Global presterat 3 procentenheter bättre på en riskjusterad grund, där risken justerats till samma nivå som för MSCI.

Fond Ethica Global Globalfond MSCI World

Net Sharpe Ratio .496 .303 .311 Treynor Ratio .095 .048 .048 Jensen’s Alpha .041 -.001 M2 8.47 % 5.47 % Adjusted SR .465 .296 .303 Modified SR .269 .150 .145 Information Ratio .355 -.056

Tabell 9, riskjusterade avkastningsmått för Ethica Global, Globalfond och MSCI World Net

Att Ethica Global presterat bättre än MSCI, kan enkelt visualiseras genom att fonden i snitt genererat 3.56 procentenheter högre avkastning per år. Fonden har även haft en högre årlig volatilitet på 1.38 procentenheter. Dock har fonden utnyttjat denna extra risk på ett bra sätt, och fonden har genererat ett positivt alpha samt en hög informationskvot, vilket tyder på att fonden förvaltats på ett effektivt sätt. Fondens treynorkvot visar att fonden presterat mycket bättre än både Globalfond och MSCI, när man tagit hänsyn till den systemiska risken.

Generellt kan man se att Globalfond har ungefär samma risknivå som MSCI där skillnaden i volatilitet ligger på 0.06 procentenheter och att avkastningen varit 0.1 procentenheter sämre för fonden. Detta kan man se genom att Treynorkvoten nästan visar identiskt resultat, vilket innebär att avkastningen i relation till den systemiska risken varit snarlik54. Den försämrade avkastningen, kan enkelt tydas genom att fonden genererat ett svagt negativt alpha samt en negativ informationskvot.

Fond Ethica Global MEGA Globalfond

MEGA ^{MSCI World} Net

Sharpe Ratio .344 .349 .311 Treynor Ratio .054 .055 .048 Jensen’s Alpha .006 .006 M2 6.10 % 6.19 % Adjusted SR .334 .338 .303 Modified SR .172 .171 .150 Information Ratio .183 .318

Tabell 10, riskjusterade avkastningsmått för Ethica Global MEGA, Globalfond MEGA och MSCI World Net

Ethica Global MEGA har inom det undersökta tidsintervallet genererat en genomsnittlig årlig avkastning på 6.03 procent och samtidigt haft en årlig volatilitet på 14.37 procent. Detta har resulterat i en sharpekvot på 0.344, som är något sämre än jämförelsefonden Globalfond MEGA som ligger på 0.349. För att lättare jämföra skillnaderna kan vi se till M2, där Ethica Global MEGA presterat 0.08 procentenheter sämre på en riskjusterad grund, där risken justerats till samma nivå som för MSCI. Även de justerade sharpekvoterna visar på att fonderna har presterat väldigt lika när hänsyn tagits till asymmetrier i avkastningarna.

Dock har Ethica Global MEGA presterat marginellt bättre än MSCI, i och med en årlig genomsnittlig avkastning på 0.44 procentenheter högre. Fonden har haft väldigt lik volatilitet i jämförelse med både tvillingfonden och MSCI, där alla haft en volatilitet inom 0.2 procentenheter från varandra. Fondens treynorkvot visar även att fonden presterat aningen bättre än MSCI och likvärdigt med tvillingfonden, när man tagit hänsyn till den systemiska risken. Båda fondernas överavkastning i relation till MSCI, kan förklaras genom ett positivt alpha samt positiv informationskvot. Att Globalfond MEGA genererat bättre informationskvot än den etiska fonden har att göra med att spridningen i Globalfond MEGAs dagliga avkastningar varit mindre.

Fond Ethica Sverige Sverigefond SIXPRX55

Sharpe Ratio .175 .269 .445 Treynor Ratio .043 .072 .098 Jensen’s Alpha - .052 - .022 M2 4.59 % 6.66 % Adjusted SR .174 .261 .466 Modified SR .087 .128 .270 Information Ratio - .515 - .331

Tabell 11, riskjusterade avkastningsmått för Ethica Sverige, Sverigefond och SIXPRX

55Anledningen till att siffrorna för SIXPRX inte är identiska med tabell 12, är för att beräkningarna exkluderar 3 dagar.

31 Ethica Sverige har inom det undersökta tidsintervallet genererat en genomsnittlig årlig avkastning på 4.88 procent och samtidigt haft en årlig volatilitet på 23.64 procent. Detta har resulterat i en sharpekvot på 0.175, som är något sämre än Sverigefonden och betydligt sämre än benchmarkindexet SIXPRX. För att lättare jämföra skillnaderna kan vi se till M2, där Ethica Sverige presterat 2.07 procentenheter sämre på en riskjusterad grund, där risken justerats till samma nivå som för SIXPRX.

Att Ethica Sverige markant underpresterat i jämförelse med SIXPRX, kan enkelt visualiseras genom att fonden i snitt genererat 5.67 procentenheter lägre avkastning per år. Dessutom har fonden haft en högre årlig volatilitet på 1.62 procentenheter jämfört med indexet och 0.87 procentenheter högre än tvillingfonden. Fonden har inte lyckats utnyttja denna extra risk på ett bra sätt, vilket leder till ett negativt alpha samt en markant låg informationskvot, vilket tyder på att fonden inte förvaltats på ett effektivt sätt. Fondens treynorkvot visar att fonden avsevärd underpresterat i jämförelse med Sverigefonden och SIXPRX, när man tagit hänsyn till den systemiska risken.

Dessutom indikerar den modifierade sharpekvoten på 0.087 att fonden genererat mycket låg avkastning i förhållande till den risk fonden haft, när man tar hänsyn till att det funnits asymmetrier i avkastningen.

Fond Ethica Sverige

MEGA ^Sverigefond MEGA ^SIXPRX

Sharpe Ratio .561 .588 .494 Treynor Ratio .123 .129 .108 Jensen’s Alpha .016 .021 M2 13.00 % 13.60 % Adjusted SR .532 .552 .466 Modified SR .344 .360 .270 Information Ratio .870 1.631

Tabell 12, riskjusterade avkastningsmått för Ethica Sverige MEGA, Sverigefond MEGA och SIXPRX

Ethica Sverige MEGA har inom det undersökta tidsintervallet genererat en genomsnittlig årlig avkastning på 13.37 procent och samtidigt haft en årlig volatilitet på 22.50 procent. Detta har resulterat i en sharpekvot på 0.561, som är aningen sämre än jämförelsefonden Sverigefond MEGA som ligger på 0.588. För att lättare jämföra skillnaderna kan vi se till M2, där Ethica Sverige MEGA underpresterat med 0.6 procentenheter på en riskjusterad grund, där risken justerats till samma nivå som för SIXPRX.

Att Ethica Sverige MEGA presterat bättre än SIXPRX, kan enkelt visualiseras genom att fonden i snitt genererat 1.84 procentenheter högre avkastning per år. Men fonden har också haft en högre årlig volatilitet på 0.66 procentenheter. Dock har fonden utnyttjat denna extra risk utöver SIXPRX genom att uppvisa ett positivt alpha samt en hög informationskvot, vilket tyder på att fonden förvaltats på ett effektivt sätt. Fondens

treynorkvot visar återigen att fonden presterat aningen sämre än Sverigefond MEGA men bättre än SIXPRX, när man tagit hänsyn till den systemiska risken.

Generellt kan man se att Ethica Sverige MEGA och Sverigefond MEGA presterar likvärdigt på nästan alla mått, vilket kan härledas från att fonderna haft en korrelation på 0.99 och beta mot varandra på 1, som innebär att fonderna rört sig nästintill identiskt. Den enda markanta skillnaden mellan fonderna har varit informationskvoten, vilket kan förklaras i och med att spridningen i Ethica Sverige MEGAs dagsavkastning varit aningen större än för tvillingfonden. Hade en bedömning gjorts mellan fonderna där man enbart tagit hänsyn till informationskvoten skulle de möjligtvis kunna leda till felaktiga slutsatser, då övriga mått visar att fonderna presterat ungefär lika bra.

5.4 Oljeprisets påverkan på fondutvecklingen

5.4.1 Riskjusterade avkastningsmått – Stigande oljepris

Nedanstående tabell visar årlig avkastning, riskmått och riskjusterade avkastningsnivåer för Ethica Global och Globalfond under en tidsperiod då priset på olja ökade kraftigt. Tidsperioden är 2007-01-12 – 2008-07-03 och under tidsperioden steg Europe Brent Spot Price FOB (Dollars per Barrel) från 49.95$ till 143.95$.

Fond Ethica Global Globalfond

Return -16.62 % -11.98 % Standardavvikelse 17.58 % 14.40 % Value-at-Risk -51.08 % -40.21 % Sharpe Ratio -.988 -.884 Adjusted SR -.991 -.862 Modified SR -.324 -.299 Information Ratio - 2.089 - 2.023

Tabell 13, riskjusterade avkastningsmått för Ethica Global och Globalfond under perioden 2007-01-12 – 2008-07-03.

Under den observerade tidsperioden underpresterade Ethica Global kraftigt i jämförelse med Globalfond till en klart högre risk, både när standardavvikelsen och Value-at-Risk granskas. Detta leder i sin tur till att Ethica Global genererat sämre resultat än sin tvillingfond, även när de riskjusterade avkastningsnivåerna granskas.

5.4.2 Riskjusterade avkastningsmått – Sjunkande oljepris

Nedanstående tabell visar årlig avkastning, riskmått och riskjusterade avkastningsnivåer för Ethica Global och Globalfond under en tidsperiod då priset på olja minskade kraftigt. Tidsperioden är 2008-07-03 – 2008-12-26 och under tidsperioden minskade Europe Brent Spot Price FOB (Dollars per Barrel) från 143.95$ till 33.73$.

33 -50,00% 0,00% 50,00% 100,00% 150,00% 200,00% 250,00% 300,00% 350,00% 400,00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Oljepris Ethica Global Globalfond

Fond Ethica Global Globalfond

Return -15.73 % -12.79 % Standardavvikelse 39.75 % 39.08 % Value-at-Risk -93.64 % -89.39 % Sharpe Ratio -.414 -.347 Adjusted SR -.398 -.335 Modified SR -.184 -.159 Information Ratio 2.825 2.942

Tabell 14, riskjusterade avkastningsmått för Ethica Global och Globalfond under perioden 2008-07-03 – 2008-12-26.

Även här underpresterade Ethica Global i jämförelse med sin tvillingfond Globalfond. De skillnader som förekommer i risknivåerna mellan fonderna är nu mindre, i jämförelse med de risknivåer som kunde observeras under tidsperioden då oljepriset steg kraftigt. Dock kan man se att risknivån fortfarande är högre i Ethica Global, när både standardavvikelsen och Value-at-Risk beaktas. Detta leder till att Ethica Global har underpresterat i jämförelse med Globalfond för samtliga riskjusterade avkastningsmått. Diagram 7: Totalutveckling under undersökningsperioden

5.4.3 Regressionsanalys

Flera linjärregressionsanalyser har gjorts för att undersöka om det går att upptäcka samband mellan utvecklingen på urvalsfonderna och utvecklingen på oljepriset. Sex linjärregressioner har utförts och respektive fond har satts som beroende variabel, detta då syftet är att undersöka om priset på olja har haft en inverkan på utvecklingen på fondkursen. Av samma anledning har priset på olja satts som påverkande variabel. Regressionerna har gjorts för den totala undersökningsperioden för urvalet av fonder, för en period då oljepriset stigit kraftigt och för en period då oljepriset kraftigt sjunkit.

(16)

En nollhypotes H₀ fastställs, där i detta fall nollhypotesen är att priset på olja inte har en påverkan på fondkursen. Vald signifikansnivå är 95 procent.

Resultatet från samtliga utförda regressioner ger mycket höga p-värden. P-värdet visar risken att förkasta nollhypotesen H₀, trots att H₀ är sann. Samtliga p-värden är större än 0.05 vilket är den valda risknivån. Nollhypotesen kan mot denna bakgrund inte förkastas på den valda risknivån. Slutsatsen som kan dras är att det inte går att statistisk säkerställa med denna metod att oljepriset haft en inverkan på utveckling av undersökningens urvalsfonder.

För att styrka de resultat som kan utläsas av gjorda regressionsanalyser har de mer lättolkade korrelationskoefficienterna mellan respektive fond och priset på olja tagits fram med hjälp av Excel. Dessa visar att korrelationen mellan utvecklingen på urvalsfonderna och priset på olja mer eller mindre är obefintlig. Prisutvecklingen på urvalsfonderna och oljepriset rör sig inte unisont och några slutsatser kan inte dras utifrån resultatet.

35

6. Analys och diskussion

I detta kapitel kommer en redogörelse för analyser och slutsatser utifrån de resultat författarna kommit fram till i undersökningen.