Resultat av eventstudien - Praktisk metod

3 Praktisk metod

5.1 Resultat av eventstudien

För att kunna besvara uppsatsens frågesällning samt vidare kunna analysera studiens syfte huruvida aktierekommendationer publicerade i en svensk finanstidning ger någon värdefull information för investerare, har en hypotesprövning gjorts för att testa om resultaten är

statistiskt säkerställda. För att testa om hypotesens värde skiljer sig signifikant har one sample t-test använts i denna uppsats. Denna test ger oss möjligheten att testa medelvärdet för

undersökningen, som i denna uppsats är ĀṜ. Därmed kan man se hur kursdrivande de olika rekommendationerna är. Till följd av den valda signifikansnivån på 5 % kan nollhypotesen antingen förkastas eller accepteras.

H0: ĀṜ= 0 värdet skall vara lika med noll

H0: ĀṜ> 0 värdet skall vara signifikant skilt från noll.

I sammandrag, det man vill veta med de utförda t-testen är att se om skillnaden mellan medelvärden är signifikant eller om skillnaden kan bero på slumpen.

t-kvoten i tabellerna nedan står för t-värde och p-värde står för sannolikheten. Då p-värdet blir mindre kan man generellt säga att t-värde blir högre. ⁸⁷ Om t-kvoten är mindre än det kritiska punkten så ska man inte förkasta nollhypotesen på 5% signifikansnivå . Men däremot så ska nollhypotesen förkastas om det kritiska värdet understiger t-kvoten. Detta är enligt den klassiska hypotesprövningen. En klassisk hypotesprövning är då man fastställer

signifikansnivån på förhand för att kunna därefter genomföra ett t-test genom att dessutom fastställa ett förkastningsområde. Enlig p-värdesmetoden så förkastas H0 om (p-värdet<0,05) dvs. p-värde är lägre än 0,05.

87 http://www.humlab.lu.se/www-transfer/education/manuals/courses/excel/excel.pdf

Winta Debesai 36 5.2 Generar samtliga köp/säljrekommendationer högre avkastning

Sammanfattning av one sample t-test för samtliga köp- respektive säljrekommendationer visas i tabellerna nedan. Syftet med denna t-test var att testa om köp- respektive

säljrekommendationer påverkar aktiekursen, dvs. om de genererar högre avkastning, under tolv veckors tid. Eventperioden var under tolv veckor. Data bygger på 29

köprekommendationer samt 26 säljrekommendationer under perioden (2009-04-30) – (2010-04-30).

De första fem raderna beskriver de värden som har tagits med i denna test. Första raden av tabellen ger oss värdet på medelvärdet för samtliga rekommendationer. Den andra samt tredje raden säger oss vilken varians denna t test har samt hur många observationer som gjorts.

Därefter beskrivs standardavvikelsen följt av antalet frihetsgrader. Testresultatet visas i den sjätte raden, där det står t-kvot dvs. t-värdet. Raden under ger p-värdet. Därefter finns en kort sammanställning huruvida hypoteserna för respektive vecka ska förkastas eller ej.

Tabell: Sammanfattning av t-test för samtliga köprekommendationer

Tabellen ovan visar sammanfattning av one sample t-test för samtliga köprekommendationer under tolv veckors tid. Observation har gjorts en gång per vecka under tre månaders period för samtliga rekommendationer . Då det absoluta värdet av t-kvoten för samtliga veckor, förutom vecka 10, är mindre än det kritiska värdet eller eftersom p-värdet (sannolikheten att nollhypotesen är sann) för dessa veckor inte är mindre än 0,05, innebär det att nollhypotesen inte kan förkastas på 5 % signifikansnivå. Resultatet kan sammanfattas på så sätt att

Winta Debesai 37 köprekommendationer inte har någon inverkan om syftet är att generera högre avkastning.

Med andra ord är resultat icke-signifikant elva veckor utav tolv.

Tabell: Sammanfattning av t-test för samtliga säljrekommendationer

Testet består utav samma observationer som ovanstående tabell, men här har

säljrekommendationer undersökts. Då v.8 har ett p-värde som understiger signifikansnivån på 0,05 samt att t-värdet för denna vecka är större än det kritiska värdet, så kan man se i tabellen ovan att i v.8 så genererar säljrekommendationer överavkastning. Man kan säga att

säljrekommendationerna v.8 har effekt när det gäller att generera högre avkastning. Därmed kan H0 förkastas på 5 % signifikansnivå till förmån för mothypotesen. Däremot går det att fastställa utifrån resultatet ovan att nollhypotesen för de resterande elva veckorna inte

förkastas av den anledningen att p-värdet är högre än 0,05, samt att t-kvoten är mindre än det kritiska värdet.

5.3 Generar enskilda aktiers köp/säljrekommendationer högre avkastning

Tabellerna nedan uppvisar en sammanfattning av one sample t-test för de enskilda aktiernas köp- respektive säljrekommendationer. Syftet med denna t-test är som nämnt tidigare att testa om köp- respektive säljrekommendationer påverkar aktiekursen, dvs. om de genererar högre avkastning, under tolv veckors tid för respektive aktie. Det som skiljer dessa t-test tabeller ifrån de tidigare är att dessa visar t-test för varje rekommendation samt aktie var för sig.

Eventperioden var under tolv veckor. Data bygger på totalt 29 köprekommendationer samt 26 säljrekommendationer under perioden (2009-04-30) – (2010-04-30). Resultaten är baserade

Winta Debesai 38 på stängningskursen för respektive aktie samt rekommendation. Därtill utgicks

stängningskursen från den aktuella dagen då rekommendationerna publicerades, veckan efter till och med tolv veckor efter publiceringsdagen.

Tabell: Sammanfattning utav t-test för samtliga köprekommendationer - AstraZeneca

Tabellen ovan visar sammanfattning av one sample t-test för AstraZenecas samtliga

köprekommendationer under tolv veckors tid. Observation har gjorts en gång per vecka under tre månaders period för respektive rekommendationer. Det kritiska värdet för samtliga

rekommendationer, med undantag av Rek 3, är högre än t-värdet. Rekommendation 3 uppvisar dessutom ett p-värde som är mindre än 0,05. Detta resulterar i att nollhypotesen förkastas för just denna köprekommendation. För de resterande sju rekommendationerna innebär det att nollhypotesen inte kan förkastas på 5 % signifikansnivå.

Winta Debesai 39

Tabell: Sammanfattning utav t-test för samtliga köprekommendationer – Ericsson B

Då det absoluta värdet av t-kvoten för Ericssons samtliga köprekommendationer är mindre än det kritiska värdet och därtill även då p-värdet för dessa inte är mindre än 0,05, innebär det att nollhypotesen inte kan förkastas på 5 % signifikansnivå. Resultatet kan sammanfattas på så sätt att samtiga köprekommendationer inte har någon inverkan om syftet är att generera högre avkastning. Med andra ord är resultat icke-signifikant för alla representerade

köprekommendationer.

Tabell: Sammanfattning utav t-test för samtliga köprekommendationer – Hennes & Mauritz B

Precis som med t-testet ovan för Ericsson, så har Hennes & Mauritz samtliga

köprekommendationer ett t-värde som är mindre än det kritiska värdet såväl som p-värde som överstiger 0,05. Då (p>0,05) innebär det att man inte kan förkasta H0 på 5 % signifikansnivå.

Winta Debesai 40

Tabell: Sammanfattning utav t-test för samtliga köprekommendationer – Swedbank A

Här så ser man att medelvärdet för Rek 2 för Swedbanks köprekommendation skiljer sig från de resterande rekommendationerna. t-kvoten för samtliga rekommendationer är mindre än det kritiska värdet, vilket innebär att nollhypotesen inte kan förkastas för respektive

köprekommendation.

Tabell: Sammanfattning utav t-test för samtliga säljrekommendationer - AstraZeneca

Denna tabell visar t-test för AstraZenecas samtliga säljrekommendationer. Antalet

rekommendationer är betydligt färre än de representerade köprekommendationerna. Rek 1 har ett p-värde som understiger signifikansnivån på 0,05 samt att t-värdet för denna är större än det kritiska värdet. Därmed kan H0 förkastas på 5 % signifikansnivå till förmån för

mothypotesen.

Winta Debesai 41

Tabell: Sammanfattning utav t-test för samtliga säljrekommendationer – Ericsson B

Denna tabell visar en sammanfattning utav resultat ifrån t-testet som gjorts för Ericssons samtliga säljrekommendationer. Till skillnad ifrån ovanstående tabell, ser man att antalet säljrekommendationer är i betydande utsträckning fler. Utifrån resultatet ifrån t-testen ovan går det att fastställa att nollhypotesen för de samtliga tio säljrekommendationer inte förkastas av den anledningen att p-värdet är högre än 0,05, samt att t-kvoten är mindre än det kritiska värdet.

Tabell: Sammanfattning utav t-test för samtliga säljrekommendationer – Hennes & Mauritz B

Då det absoluta värdet av t-kvoten för Hennes & Mauritz samtliga säljrekommendationer är mindre än det kritiska värdet och därtill även då p-värdet för dessa inte är mindre än 0,05 (p>0,05), innebär det att nollhypotesen inte kan förkastas på 5 % signifikansnivå.

Winta Debesai 42

Tabell: Sammanfattning utav t-test för samtliga säljrekommendationer – Swedbank A

Återigen visar denna tabell att nollhypotesen för Swedbanks samtliga rekommendationer inte kan förkastas. Resultatet är icke signifikant. Med det sagt, konstateras det att

säljrekommendationer inte genererar högre avkastning om man följer de.

5.4 Köp- respektive säljrekommendationernas effekt

Grafen här nedan visar samtliga köprekommendationernas genomsnittliga abnormal return, ĀṜ, under den valda tidsperioden. Om det nu är så att köprekommendationer skulle kunna generera högre avkastning, dvs. att det finns ett signifikant samband, torde man se en positiv effekt på marknaden. Större delen av ĀṜ borde ligga på övre delen av grafen. Men här nedan indikerar grafen på att det inte finns något samband och att ha köprekommendationer som investeringsstrategi inte är lönsamt för just den här studien.

Winta Debesai 43

Graf: Abnormal return för samtliga köprekommendationer.

En undersökning på säljrekommmendationer genomfördes med antagandet att det ska ha ett värde för investerarna. Nedanstående graf visar säljrekommendationernas genomsnittliga abnormal return, ĀṜ . Om det är så att säljrekommendationer genererar högre avkastning, så bör det ge en indikation på en negativ effekt på marknaden, där aktiepriserna ska falla efter att en säljrekommendation publicerats. Hypotestestet för samtliga säljrekommendationer visade på att nollhypotesen inte bör förkastas.

Graf: Abnormal return för samtliga säljrekommendationer

Winta Debesai 44

1 2 3 4 5 6 7 8 9

CAR Astra Zeneca 0 -0,0063 -0,0189 -0,0358 -0,0457 -0,0544 -0,0700 -0,0805 -0,0857 CAR Ericsson B 0 0,0027 0,0010 -0,0064 -0,0157 -0,0259 -0,0335 -0,0366 -0,0426 CAR Hennes & Mauritz 0 0,00120 0,01030 0,01904 0,01434 0,01493 0,01444 0,01731 CAR Swedbank 0 -0,0014 -0,0008 -0,0039 -0,0077 -0,0045 -0,0210

-0,1

CAR Ericsson B 0,0005 0,0012 0,0035 0,0101 0,0150 0,0109 0,0077 0,0003 -0,0074 -0,0147 CAR Hennes & Mauritz 0,00060 0,00750 0,01862 0,02521 0,01999 0,03168

CAR Swedbank 0,0002 0,0006 -0,0167 -0,0020 0,0442 0,0358 0,0511 -0,0300

Winta Debesai 45 5.5 Resultat

Resultatet av hypotestesterna visar att köp- respektive säljrekommendationer för samtliga aktier inte har haft något värde för investerare då rekommendationerna inte har kunnat generera högre avkastning genom att man följt de. Därmed kan man säga att

aktierekommendationer inte är statistisk signifikanta, då det inte finns någon signifikans för att överavkastningen är mindre än noll. I och med det går det inte att förkasta nollhypotesen för alla veckor observerade med undantag av v.8 för köprekommendationer samt v.10 för uppsatsen samtliga säljrekommendationer.

Resultat av de enskilda köp- respektive säljrekommendationers t-test visade

sammanfattningsvis på att det endast var två rekommendationer under denna period som har kunnat förkastas. Dessa rekommendationer är ifrån AstraZeneca, varav en är köp och den andra är en säljrekommendation.

Utvecklingen för samtliga köprekommendationer har i genomsnitt vart sämre än utveckling för index om man jämför med säljrekommendationer för samtliga rekommendationer. Men att se att köprekommendationer genererar lägre avkastning än vad säljrekommendationer gör, är väldigt inressant med tanke på att investerare oftast köper för att de vill vinna på sina

investeringar.

Då dessa t-tester visade att det inte finns något signifikant samband att

aktierekommendationer genererar högre avkastning, kan man ställa sig frågan om marknaden är effektiv eftersom det enligt EMH finns olika nivåer av effektivitet, vilket man bör ta hänsyn till.

5.6 Analys

De hypotestester som har gjorts i denna uppsats har haft som syfte att ta reda på om svenska privata investerare kan generera högre avkastning genom att följa köp- och

säljrekommendationer. Om detta är möjligt för investerare, kan detta förklaras med att marknaden inte är effektiv och därav blir det lönsamt att ha en aktiv strategi.

En viktig fråga för den effektiva marknads hypotes är om aktierekommendationer utövar inflytande på aktiekurserna. Denna fråga är just viktigt för den här studien med tanke på att

Winta Debesai 46 inget signifikant samband hittades på att aktierekommendationer, köp såväl som sälj,

genererar avsevärd högre avkastning om man följer dessa. Med detta som grund skulle man kunna säga att aktiemarknaden är effektiv, då man inte kan förutspå aktieprisernas utveckling.

Antagandet för denna uppsats är att rekommendationerna ska ha ett värde för investerarna, men enligt den effektiva marknaden så har marknaden redan inneslutit informationen effektivt. Detta innebär därmed att en aktiv strategi, då man följer rekommendationer anses vara olönsamt. ⁸⁸ Däremot om rekommendationer ska ha betydelse för investerarna, krävs det att marknaden är ineffektiv och på så sett kan man generera högre avkastning. Det som har beskrivits ovan är vad EMH menar med att aktiemarknaden kan anta olika grader av

effektivitet. ⁸⁹

5.7 Slutdiskussion

Varje investerare agerare olika på marknaden och att följa aktierekommendationer som investeringsstrategi, dvs. aktiv investerings strategi är tilltalande för vissa, medan andra föredrar en passiv investeringsstrategi. Behaviour finance (BF) som är det område som handlar om psykologisk inflytande på beteendet hos finansiella aktörer, är en teori som jag ansåg kan vara bra att ha med i denna uppsats. Denna teori tar upp den psykologiska delens inverkan på aktiekurserna, samt hjälper oss att förstå den mer.

Begränsat arbitrage och psykologi är två huvudmoment som Nicholas Barberis och Richard Thaler anser att BF består utav. De anser att eftersom investerare köper de aktier som verkar mest lovande och attraktiva, innebär detta att den aktie som skiljer sig från sitt fundamentala värde inte behöver vara en attraktiv investering.⁹⁰ Med anledning av psykologiska aspekter menar Barberis och Thaler att det inte finns några garantier om riskfri avkastning. Dessutom menar de att en ”riskfri” avkastning inte är samma sak som att aktien avviker från sitt fundamentala värde.⁹¹

Kenneth Fisher, som är förespråkare av EMH, menar att genom att hela tiden ligga före analytiker genom att förutspå dess prognoser och ha tillgång till unik information som än inte

88 Bodie mfl. (2008) s360

89 Ibid s.358

90 Thaler & Barberis (2003) s.1055-1056

91 Sturesson A , Björinge T (2009)

Winta Debesai 47 har offentliggjorts är nyckeln för att vara en lönsam investerare.⁹² Sedan har vi personer som Sanford som anser att en effektiv marknad inte existerar. Enligt Stanford så är det inte marknadsjämvikt då ingen tillgänglig information antas existera därför att priset då tas för givet av investerare. Investerarna skulle förmodligen aldrig köpa aktierekommendationer om det inte hade något värde för de, dvs. om de får bättre avkastning.

Det är väldigt intressant att jämföra och se hur denna uppsats resultat skiljer sig ifrån tidigare forskning som gjorts inom detta område då denna uppsats resultat skall diskuteras. Som jag tidigare nämnde i tidigare studier har flera undersökningar gjorts genom tiderna om

aktierekommendationer har nått värde och om det går att förutspå framtida kursförändringar.

Kent Womack kom fram till att det finns starka signaler på ett samband mellan aktiekurser och rekommendationer, vilket skiljer sig ifrån denna uppsats där det inte finns något samband.

Dessutom upptäckte han att nya köprekommendationer var mindre förutsägbara än nya säljrekommendationer med anledningen av risker och kostnader för den som rekommenderar.

Det är viktigt att ha i beaktning att courtage, skatt, utdelningar samt transaktionskostnader inte har räknats med i de beräkningar som gjorts i denna studie. Men det finns risk att

överavkastningen avlägsnas ut av kostnaderna, och att det t o m ger en lägre avkastning.

Womack ansåg för övrigt att kurserna påverkas såväl långsiktigt som kortsiktigt efter en rekommendation.⁹³ Det man kan säga utifrån t-testerna för samtliga köp- respektive säljrekommendationer, är att aktiekurserna påverkades åtta veckor efter publicering av säljrekommendation samt tio veckor efter publicering utav köprekommendation.

En annan studie som gjordes av Alfred Cowels visade däremot en motsats sida, dvs. han kom fram till att i det flesta fall så är analytikernas referenser inte så pass resultatrika då de inte lyckades generera bättre avkastning än index. De gav istället i de flesta fall sämre avkastning än genomsnittsaktien.⁹⁴ Cowels studie har ett mer liknande resultat med denna uppsats, då det visat sig att aktierekommendationer inte lyckats generera högre avkastning och därav inte har något värde för investerarna. Därmed kan man säga att marknaden är effektiv och att

möjligheten till arbitrage är väldigt små. Burton som talar för att effektiva marknader finns

92 Rutter & Phillips (2003)

93 Womack (1996) s. 164

94 Cowles (1933) s. 323-324

Winta Debesai 48 håller med om denna mening. Han anser dessutom att en passiv sparstrategi är förnuftig eftersom priset på aktien är utan fördröjning justerat vid ny information.⁹⁵ Enligt Burton är den bästa strategin en passiv strategi trots att det kan råda ineffektiva marknader. Denna uppsats kom fram till samma resultat, dvs. att det råder en effektiv marknad, då

aktierekommendationerna inte kan påverka aktiepriset och därmed är det inte lönsamt för investerare att följa rekommendationer.

Sedan finns det studier som anser att aktiepriser anpassar sig långsamt till ny information, vilket är något Fama diskuterat och därmed finns ytterligare en infallsvinkel som bör

beaktas.⁹⁶ Med tanke på att denna uppsats har observerat utvecklingen av aktiekursen under tolv veckors tid, har marknadens ineffektivitet därför kunnats mäta med tanke på att det krävs en längre tidsperiod för observation. Av den anledningen har denna uppsats utfall blivit annorlunda i jämförelse med de tidigare studierna eftersom de behandlat dagarna efter att en rekommendation utgetts.

Det är dessutom viktigt att ta hänsyn till storleken på Dagens Industri då man jämför tidigare studier med denna uppsats. Detta är för att de tidigare studierna har utgått ifrån

rekommendationer som publicerats i större medier som Wall Street Journals, som når ut till fler människor i världen och till följd därav mer kapital som i sin tur leder till att fler köper aktier vilket bidrar till att aktiepriserna påverkas lättare.

95 Burton (2003) s.1-2

96 Fama (1998)

Winta Debesai 49

6 Slutsats

I detta avsnitt besvaras uppsatsens frågeställningar samt en redogörelse av de viktigaste slutsatserna .

Syftet med denna studie har varit att undersöka huruvida aktierekommendationer publicerade i en svensk finanstidning har någon effekt på aktiemarknaden och är av något värde för investerare. Uppsatsens frågeställningar löd på följande vis:

- Har aktierekommendationer något värde för privata investerare?

- Är det möjligt att generera högre avkastning genom att följa dessa rekommendationer?

Utifrån de resultat som presenterats av hypotestesterna i denna uppsats kan man konstatera att det inte råder något signifikant samband med att aktierekommendationer genererar högre avkastning. Sammanfattningsvis tyder denna studie på att marknaden är effektiv vilket innebär att arbitrage möjligheten är tämligen liten. Därmed kan marknaden anses vara en blandform utav den starka och den mellanstarka formen av marknadseffektivitet, av den orsaken att det finns en liten möjlighet till överavkastning.

Då marknaden anses vara effektiv i denna uppsats, kan man i och med det besvara uppsatsens andra frågeställning, som klart tyder på att aktierekommendationer inte har något värde för privata investerare, då det påtagligen inte är vinstgivande att följa dessa.

Däremot, som jag tidigare nämnt, anses slumpen ha en betydande roll då vissa anser att kursrörelserna på aktiemarknaden är slumpartade och att de modeller samt verktyg som används för att analysera och förutspå marknadsrörelser är helt odugliga. Slutsatsen till detta kan vara att en investerare kan ha turen på sin sida vid flera tidpunkter, vilket kan leda till att de alstrar, som jag nämnt tidigare i denna uppsats, vinster på detta sätt istället.

Andra aspekter som bör tas hänsyn till är att analytikernas individuella prestationer inte har behandlats i denna uppsats. Om så var fallet skulle det säkerligen ge ett annorlunda utfall, då vissa analytiker är bättre än andra när det gäller att hitta de vinnande aktierna och därmed ger

Winta Debesai 50 bättre rekommendationer som genererar högre avkastning i jämförelse med andra. Därmed bör man vid skrivandet av slutsatsen ha det i tankarna.

Andra faktorer som kan förklara varför inget samband hittades angående hur kursdrivande köp- och säljrekommendationer är, kan vara att aktierekommendationer inte når ut till de investerare som vid publiceringsdagen har kapital nog att investera i dessa aktier. I och med det kan utvecklingen av aktiekursen vid publicering av rekommendation komma att påverkas.

Läsaren bör dessutom tänka på att denna studie utgår ifrån rekommendationer som är

kostnadsfria, vilket kan innebära att rekommendationerna redan har exponerats för betalande investerare. Därmed kan aktiekursen komma att anpassas redan vid publiceringsdagen av rekommendationen.

Sammanfattningsvis, då rekommendationerna som används i denna uppsats inte har uppvisat på en bättre utveckling än index, går det därmed att säga att det skulle ha lönat sig bättre för en investerare om denna valt att vara passiv och inte följa dessa rekommendationer.

Antagandet för denna uppsats är att rekommendationerna ska ha ett värde för investerarna, men enligt den effektiva marknaden så har marknaden redan inneslutit informationen effektivt.

6.1 Förslag till vidare forskning

Vid vidare forskning borde man ta reda på om publicering av en aktierekommendation har en inflytande roll på aktiepriset dagarna efter en publicering, till skillnad ifrån denna uppsats som endast undersökt aktieutvecklingen en vecka samt tolv veckor framåt. På det sättet kan man ta reda på om aktierekommendationer har en kursdrivande effekt. Vid effektiva marknader har all avgörande information tagits med i beräkningen i de aktuella aktiepriserna. Priset på aktierna skall av den orsaken inte ändras vid det tillfället en rekommendation publiceras.

I denna studie så har fyra aktier i OMXS30 och dess aktierekommendationer både köp som sälj analyserats. För en vidare forskning skulle jag nog rekommendera en mer utförlig studie med samtliga aktier som finns i index OMXS30. Händelsefönstret bör vara några dagar innan rekommendationen publiceras samt några dagar framöver. Detta är för att se hur den

procentuella förändringen ser ut under en kort period men även för att studien ska bli mer trovärdig och kunna jämföras bättre med de tidigare studierna.

Winta Debesai 51

7 Referenser

7.1 Litterateur

Anderson, R., Sweeney, J. (2007) Statistics for Business and Economics, London: Thomson Babcock, L., & Loewenstein, G. (1997) Explaining bargaining impasse: The role of

In document Aktierekommendationers värde för privata investerare (Page 36-60)