Den finansiella oron under hösten 2008 – med banker som inte kunde överblicka storleken på egna och andras förluster – fick finansiella institutioner att hålla likvida medel istället för att erbjuda dem på marknaden, vilket skapade ett tryck uppåt på funds-räntan och en ökad volatilitet i korta räntor. När Fed pressade ner räntan genom att öka den monetära basen hade det liten effekt på den reala ekonomin, eftersom den största delen av penningmängdsökningen absorberades av banker, som höll dem som reserver. Långivningen minskade kraftigt, vilket innebär att räntesänkningens primära effekt var att minska utgifterna för dem som redan hade lån med obunden ränta. Transmissionsmekanismen genom vilken penningmängdsökningar påverkar den reala ekonomin fungerade inte längre som normalt.
Den låga räntan har hittills inte stimulerat efterfrågan tillräckligt för att vända den negativa trenden på BNP – den har snarare tilltagit. Effekten av en likviditetsfälla är att penningmängdsökningar inte påverkar den reala ekonomin, för att nominell ränta är nära noll, eller för att transmissionsmekanismen blivit utslagen på annat sätt. Även om penningmängdsökningen inte tycks påverka produktionen via den mekanism som normalt får investeringar och konsumtion att öka har
45 den haft en stabiliserande effekt på finansmarknaden, vilket på sikt även bör stimulera efterfrågan. Finansiella institutioner är inte längre i akut likviditetsbehov, de har stora likvida reserver, vilket minskat osäkerheten på den finansiella marknaden trots att värdet på många tillgångar sannolikt är fortsatt svårt att uppskatta. Den låga räntan minskar risken att låntagare inte klarar räntebetalningar, även om stigande arbetslöshet och fallande efterfrågan, tillgångsvärden och prisnivå ökar risken att privatpersoner och företag inte kan amortera lån. Det går inte att dra slutsatsen att den amerikanska ekonomin har fastnat i en likviditetsfälla – än.
Om den negativa trenden inte vänder snabbt finns en stor risk för en utdragen recession med en produktionsnivå lägre än full sysselsättning, deflation och negativa inflationsförväntningar, vilket påverkar den reala ekonomin negativt. Den amerikanska ekonomin är än så länge förskonad från negativa inflationsförväntningar, vilket skulle dämpa efterfrågan ytterligare. Hur länge den är det beror på om den negativa konjunkturutvecklingen bryts eller inte. Om trenden inte vänder är risken stor att ekonomin fastnar i en utdragen likviditetsfälla.
Marknaden tror dock inte på en utdragen likviditetsfälla, vilket avspeglas i en stigande avkastning på långa statsobligationer utan inflationsindexering. Det är positivt, eftersom det minskar risken att den privata sektorn skjuter upp konsumtion och investeringar i hopp om att priserna ska falla.
Storleken på den monetära expansionen är extrem, men bör ses mot bakgrund av att transmissionsmekanismen inte fungerar; ökningar i den monetära basen har betydligt mindre effekt än normalt. I takt med att transmissionsmekanismen förbättras kommer M0 sannolikt minskas för att inte riskera hög inflation.
Likviditetsfällan hade sannolikt kunnat undvikas med mer transparens i finansiella institutioners balansräkningar och en effektivare övervakning av finansiella aktörer.
De åtgärder som vidtagits av Fed och finansdepartementet har delvis reparerat transmissionsmekanismen med vilken penningmängdsökningar påverkar den reala ekonomin, men åtgärderna har samtidigt lett till att räntan sjunkit till nära noll procent. Bankerna har stora reserver och färre osäkra tillgångar och är därför mindre restriktiva i sin utlåning. Det kommer trots det dröja innan transmissionsmekanismen fungerar fullständigt normalt.
Förslag på vidare åtgärder
Om situationen förvärras, eller de stabiliseringsåtgärder som vidtagits visar sig vara otillräckliga är det viktigt att Fed agerar resolut för att neutralisera likviditetsfällan och inte förlora marknadens förtroende. Om inte konjunkturen vänder före 2010, eller om inflationsförväntningarna blir negativa föreslår vi därför ett införande av ett gradvis stigande kvantitativt prisnivåmål som, genom att skapa
46 ett prisnivågap, kan kombinera en hög initial inflationsnivå med en långsiktigt sund inflationstakt. Det skulle stimulera efterfrågan och sannolikt neutralisera likviditetsfällan. När likviditetsfällan neutraliserats och det initiala prisnivågapet försvunnit skiljer sig inte ett kvantitativt prisnivåmål nämnvärt från ett kvantitativt inflationsmål. För att säkra en tillräckligt hög initial inflation i kombination med en långsiktigt sund prisutveckling föreslår vi att prisnivåmålet sätts så att ett prisnivågap som kan generera en initial inflation mellan fem och tio procent skapas. Därefter bör prisnivån öka med två procent per år, för en långsiktigt sund prisutveckling. Då marknaden har ett stort förtroende för Fed är det sannolikt att prisnivåmålet skulle uppfattas som trovärdigt. Därmed genereras inflationsförväntningar som bör vara tillräckliga för att neutralisera likviditetsfällan utan att Fed binder sig vid en långsiktigt högre inflationsnivå, vilket skulle hämma ekonomins långsiktiga tillväxttakt.
Om ekonomin återhämtar sig föreslår vi att Fed inför ett kvantitativt inflationsmål, då det sannolikt minskar risken för negativa inflationsförväntningar om något liknande inträffar igen utan att minska möjligheten för Fed att uppfylla de penningpolitiska målen. Vi anser dock inte att ett kvantitativt inflationsmål bör införas under nuvarande omständigheter, då det skulle kunna skapa oro på finansmarknaden.
47
Litteraturförteckning Tryckta källor
Blanchard, O. (2006). Macroeconomics, (4 uppl.). Upper Saddle River, NJ, USA: Pearson Education/ Prentice Hall.
Carlin, W., & Soskice, D. (2006). Macroeconomics: Imperfections, Institutions and Policies. Oxford, Storbritannien: Oxford University Press.
Eggertsson, G. (2006). The Deflation Bias and Comitting to Being Irresponsible. Journal of Money,
Credit and Banking. 38(2), s. 283-321.
Gravelle, H., & Rees, R. (2004). Microeconomics, (3 uppl.). Harlow, Storbritannien: Prentice Hall. Krugman, P. (1998). It’s baaack: Japan’s slump and the return of the liquidity trap. Brookings Papers
on Economy Activity, (2), s. 137-205.
Krugman, P. (2000). Thinking about the liquidity trap. Journal of the Japanese and International
Economies, 14(4), s. 221-237.
Mizen, P. (2008). The Credit Crunch of 2007-2008: A Discussion of the Background, Market Reactions, and Policy Responses, Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 90(5), s. 531-567.
Rosenberg, G. (2005) Friare kan ingen vara. Den amerikanska idén från Revolution till Reagan – och
lite till. Viborg, Danmark: Albert Bonniers förlag.
Svensson, L. (2003). Escaping from a liquidity trap and inflation: The foolproof way and others.
Journal of Economic Perspectives, 17(4), s. 145-166. Elektroniska källor
Bernanke, B. Deflation: Making Sure “It” Doesn’t Happen Here. Tal till National Economists Club, 2002-11-21, Washington DC, USA
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2002/20021121/default.htm 2009-05-04 Bernanke, B. The Federal Reserve’s Balance Sheet. Tal till Federal Reserve Bank of Richmond 2009 Credit Markets Symposium, 2009-04-03, Charlotte, NC, USA.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20090403a.htm 2009-05-12
Bernanke, B. Four Questions about the Financial Crisis,Tal i Morehouse College, 2009-04-14, Atlanta, GA, USA. http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20090414a.htm 2009-05-12
48 Bernanke, B. Some Thoughts on Monetary Policy in Japan. Tal till Japan Society of Monetary
Economics, 2003-05-31, Tokyo, Japan.
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2003/20030531/default.htm 2009-05-04 Bloomberg. TED-spread. http://www.bloomberg.com/apps/quote?ticker=.TEDSP%3AIND 2009-05-23 Board of Governors of the Federal Reserve System. The Federal Reserve System: Purposes and
Functions. http://www.federalreserve.gov/pf/pdf/pf_complete.pdf 2009-04-23
Board of Governors of the Federal Reserve System. (2009-02-24). Monetary Policy Report to the
Congress. http://federalreserve.gov/monetarypolicy/files/20090224_mprfullreport.pdf 2009-05-08
Board of Governors of the Federal Reserve System. The Structure of the Federal Reserve System. http://www.federalreserve.gov/pubs/frseries/frseri.htm 2009-05-24
Congress of the United States. Congressional Budget Office. A Preliminary Analysis of the President’s
Budget and an Update of CBO’s Budget and Economic Outlook.
http://www.cbo.gov/ftpdocs/100xx/doc10014/03-20-PresidentBudget.pdf 2009-05-18 Congress of the United States. Congressional Budget Office. Cost Estimate H.R. 5140. http://www.cbo.gov/ftpdocs/89xx/doc8973/hr5140pgo.pdf 2009-05-15
Eggertsson, G. The Liquidity Trap.
http://www.newyorkfed.org/research/economists/eggertsson/palgrave.pdf 2009-05-04 Ergungor, E. (2007) On the Resolution of Financial Crises: The Swedish Experience. http://www.clevelandfed.org/research/PolicyDis/pdp21.pdf 2009-05-28
Executive Office of the President of the United States. Office of Management and Budget. A New Era
of Responsibility: Renewing America’s Promise.
http://www.whitehouse.gov/omb/assets/fy2010_new_era/a_new_era_of_responsibility2.pdf 2009- 05-18
Federal Deposit Insurance Corporation, Opt-out Lists,
http://www.fdic.gov/regulations/resources/tlgp/optout.html 2009-05-18 Federal Open Market Committee. Mötesprotokoll 15-16 december 2008
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20081216.pdf 2009-05-15 Federal Open Market Committee. Mötesprotokoll 17-18 mars 2009
49 Federal Register, 73(229) 72244. Temporary Liquidity Guarantee Program.
http://www.fdic.gov/news/board/08BODtlgp.pdf 2009-05-18
Federal Reserve Act http://www.federalreserve.gov/aboutthefed/fract.htm 2009-04-23
Federal Reserve. Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet, Lending to Primary Dealers. http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_lendingprimary.htm 2009-05-18
Federal Reserve. Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet, Recent Balance Sheet Trends. http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm 2009-05-19
Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-09-14.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20080914a.htm 2009-05-15 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-09-19.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20080919a.htm 2009-05-15 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-09-29.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20080929a.htm 2009-05-15 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-10-06.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081006a.htm 2009-05-15 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-10-07.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081007c.htm 2009-05-18 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-10-08.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081008a.htm 2009-05-15 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-10-22.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081022a.htm 2009-05-18 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-10-29.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081029a.htm 2009-05-15 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-11-05.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081105a.htm 2009-05-15 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-11-25 a.
50 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-11-25 b.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081125b.htm 2009-05-15 Federal Reserve. Pressmeddelande 2008-12 -02.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081202b.htm 2009-05-15 Federal Reserve. Pressmeddelande 2009-02-03.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20090203a.htm 2009-05-16 Federal Reserve. The Supervisory Capital Assessment Program: Design and Implementation. http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/bcreg/bcreg20090424a1.pdf 2009-05-18 Federal Reserve. Term Auction Facilities Questions and Answers.
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/taffaq.htm 2009-05-15 Federal Reserve Bank of Minneapolis. TED-spread.
http://www.minneapolisfed.org/publications_papers/pub_display.cfm?id=4120 2009-05-22 Federal Reserve Bank of New York. (1998). U.S. Monetary Policy and Financial Markets. http://www.newyorkfed.org/education/addpub/monpol/chapter1.pdf 2009-04-17
Federal Reserve Economic Data. FRED-databasen. http://research.stlouisfed.org/fred2/ 2009-05-05 – 2009-05-20
Federal Reserve Education. Monetary Policy Basics.
http://www.federalreserveeducation.org/fed101_html/policy/basics_print.htm 2009-04-18 Federal Reserve Education. Structure of the Federal Reserve System.
http://www.federalreserveeducation.org/fed101/structure/ 2009-05-24 Federal Reserve Statistical Release. G19 Consumer Credit.
http://www.federalreserve.gov/releases/g19/Current/ 2009-05-21 Federal Reserve Statistical Release. H6 Money Stock Measures. http://www.federalreserve.gov/releases/h6/20090416/ 2009-04-17 Financial Times. 2009-03-19. Fed move to buy Treasuries stuns investors.
http://www.ft.com/cms/s/0/d55f36a4-1424-11de-9e32-0000779fd2ac.html 2009-05-17 Financial Times. 2009-04-27. Fed study puts ideal US interest rate at -5%.
51 Konjunkturinstitutet. Hushållens sparkvot.
http://konj.se/download/18.70949694112f07101bc800099179/Ruta3_KL_Aug2007.pdf 2009-05-19 Romer, D. Short-Run Fluctuations. http://elsa.berkeley.edu/~dromer/papers/text2006.pdf 2009-05- 03
Standard and Poors. Case-Shiller-index.
http://www2.standardandpoors.com/spf/pdf/index/CSHomePrice_History_042841.xls 2009-05-21 Standard and Poors. Case-Shiller-index metodologi.
http://www2.standardandpoors.com/spf/pdf/index/SPCS_MetroArea_HomePrices_Methodology.pd f 2009-05-21
Sveriges Riksbank. Varför Inflationsmål? http://www.riksbank.se/templates/Page.aspx?id=26512 2009-05-23
U.S. Department of Commerce. Bureau of Economic Analysis. Personal Income and its Disposition. http://www.bea.gov/national/nipaweb/TableView.asp?SelectedTable=58&Freq=Qtr&FirstYear=2007 &LastYear=2009 2009-05-17
U.S. Department of Commerce. Bureau of Economic Analysis. Real Gross Domestic Product.
http://www.bea.gov/national/nipaweb/TableView.asp?SelectedTable=3&Freq=Qtr&FirstYear=2007& LastYear=2009 2009-05-17
U.S. Department of Labor. Bureau of Labor Statistics. Inflationsrapport. http://www.bls.gov/cpi/cpid0903.pdf 2009-05-21
U.S. Department of Labor. Bureau of Labor Statistics. Arbetslöshetsstatistik.
http://data.bls.gov/PDQ/servlet/SurveyOutputServlet?series_id=LNS14000000 2009-05-15 U.S. Department of the Treasury. Faktablad. Financial Stability Plan.
http://www.financialstability.gov/docs/fact-sheet.pdf 2009-05-15
U.S. Department of the Treasury. What is Emergency Economic Stabilization Act of 2008? http://www.financialstability.gov/roadtostability/programs.htm 2009-05-13
U.S. Department of the Treasury. Pressmeddelande 2009-02-10. http://www.ustreas.gov/press/releases/tg21.htm 2009-05-17
52 U.S. Government Printing Office. H.R. 1424.
http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW-110publ343/pdf/PLAW-110publ343.pdf 2009-05-13 U.S. House of Representatives. Committee on Appropriations. Pressmeddelande 2009-02-13. http://appropriations.house.gov/pdf/PressSummary02-13-09.pdf 2009-05-15
Wall Street Journal. 2009-05-09. Banks Won Concessions on Tests: Fed Cut Billions off Some Initial
Capital Shortfall Estimates; Tempers Flare at Wells.
53
Bilagor