6. TOLKNING OCH SLUTSATS
6.2 Slutsats
De resultat jag erhöll i min uppsats stödjer Pecking order teorin, vilken påstår att intern finansiering (ex balanserade vinstmedel) bör användas innan företaget vänder sig externt (aktier eller lån). Däremot går resultaten emot MM:s teorem. Detta beror, som tidigare nämnt, på de restriktiva antaganden MM baseras på. Exempelvis blir det enligt mina resultat ganska uppenbart att perfekta kapitalmarknader inte föreligger. Däremot går det inte att dra några långtgående slutsatser rörande tradeoff teorin. Detta beror på att det är svårt att veta om de företag som lägger buden, ur en generell synvinkel, kan antas ha en för hög belåning. Om så vore fallet skulle mina resultat stämma överens med tradeoff teorin, men då jag inte har någon uppfattning rörande den generella belåningsgraden väljer jag att inte dra några slutsatser rörande detta.
Med dessa resultat i åtanke får den metod ledningen väljer vid finansiering av uppköp en uppenbar betydelse för det företag som lägger budet.
Appendix
Appendix 1: Statistiska test
Standard Normalfördelningen
Normalfördelningen är en kontinuerlig fördelning som är symmetrisk runt sitt medelvärde (som alltid är noll). Fördelningen förklaras enbart av sitt medelvärde och sin
standardavvikelse (varians). Genom att konvertera normalfördelningen till Standard normalfördelningen är det möjligt att erhålla sannolikheter för varje normalfördelade slumpvariabel. Denna slumpvariabel benämns Z-statistikan (Newbold, Carlson, Thorne, 2003). Vid test av exempelvis nollhypotesen att ett urval är skilt från noll erhålls ett Z-värde.
Detta värde är förknippat med en sannolikhet och nollhypotesen förkastas på olika nivåer utifrån denna sannolikhet.
T – fördelningen
T-fördelningen liknar normalfördelningen till sitt utseende men har en mer flack kurva. När urvalet ökar blir fördelningen dock mer och mer lik normalfördelningen.
T-testet är likt Z-testet ovan men används om populationens varians inte är känd samt om urvalens storlekar understiger 100 observationer (Newbold, Carlson, Thorne (2003)). För övrigt antas populationernas varianser vara identiska vid användande av t-test.
Mann-Whitney (MW) U Test / Wilcoxon Rank Sum Test
MW/Wilcox jämför centralvärdet för två populationer när oberoende slumpmässiga urval tas från populationerna. Fördelningen för MW U-statistiska går mot normalfördelningen snabbt när antalet observationer i urvalet ökar. Approximationen är lämplig om varje urval
innehåller minst 10 observationer. Testet antar dessutom att de två populationernas
fördelningar är identiska (Newbold, Carlson, Thorne, 2003). Wilcoxon Rank Sum Test är likt MW och kommer att ge samma resultat.
Appendix 2: Samtliga Uppköp som är med i undersökningen
De uppköp som ingår i min undersökning samt tidpunkten när buden offentliggjordes.
Budb
Datum a Företag som lägger Bud b Mål för bud c Datum Företag som lägger bud Mål för bud 860111 Bilspedition Adamsson 880924 Skandia Skandia Int
860127 Boliden Ahlsell 880310 Stora Swedish Match
860528 Skandia Almedahl 900820 Bahco Thorsman
861208 Gotabanken B+B 850508 Aga Uddeholm
851121 Volvo Cardo 891002 Gota Wermlandsbank
850423 Sth Badhus Citadellet 920127 Procordia Volvo
900323 BGB Convexa 920414 Trygg Hansa Gota
890620 WM data Edebe 921020 Volvo Custos
880914 Esselte Enstrom 921020 Volvo Protorp
880426 Almedahl Fagerhult 940207 Klövern Bastionen
860528 Munksjo Hasselfors 940314 Investor Export Invest
890324 BGB Hotorget 941031 Hidef Anderson
900503 BPA HP 950331 Atle KapN
860822 Philipsons Ivars Bil 950331 Atle Partnerinvest
861215 Skanska JM 950331 Atle Produra
851202 Enstrom Kabinettet 940403 Latour Swegon
861124 Munksjo Ljungdals 950606 Getinge Lic Care
861008 Pharmacia LKB 950609 Exab Hilab
850906 Faluhua Nils Weibull 950609 Prifast Stancia
891206 PK Nordbanken 950712 Getinge Arjo
851203 Bilsped Scansped 951120 Atle Karolin Inv
870406 JW Sjolander 930304 Cardo Gorthon
890331 Cardo Skanegripen 860228 Parlamentet Percal 891120 SHB Skanska Bank 880210 Cominvest Datalogic
860623 Malmros Stiab 880303 Catena Bohus
870209 Skandia Sth Badhus 890425 Infina Indevo
850228 Reinholds SAA 900129 Nordstjernan Databolin
850822 Catena Safvean 900213 Mercurius Acora
880818 Bilsped Transatlantic 900516 Invent Taxfree 850821 Sundsvalls banken Uplandsbanken 921027 Kinnevik Korsnäs
900129 Volvo Akermans 921106 Latour Almedahl
870930 Trelleborg Boliden 900821 Beijer Cap Munksjö 891218 Industrivärden Dacke 901219 Aritmos Norden
860526 Pronator Foretagsfin 881200 Skanska Opus
880416 Proventus Gotabanken 850313 STC venture Kullenberg
900605 Munksjo Hexagon 850920 Skrinet Kylma
880311 MoDo Holmen 851126 Herakles Proventus
860630 Kanthal Hoganas 960916 Diös Hemstaden
880426 Skrinet Johnson Pump 970806 Diligenta Hufvudstaden 851211 Skanegripen Jarnbron 990118 Matteus JP Bank
860417 Aritmos Kuben 990916 Atle Martinsson
910204 Aritmos Malmros 000412 Scandic Provobis
891002 Gota Skaraborgsbank 000508 Lindab Folkebolagen 911011 Svedala Componenta 000921 Finnveden Bulten 880621 Ericsson Radiosystem 011210 Teleca AU-system AB 850808 Stralfors Topflight 010212 Vision Park IMG AB
880413 Esselte Kontorsutv 011217 Dimension Kipling Holding AB
860225 Volvo Sonesson 960610 Skanska Skåne Gripen
911220 Skandia Anticimex 960826 Hexagon Swepart
881020 Nobel Asken 960902 Trelleborg Horda
911917 Industrivärden Bahco 970102 OEM international CynCrona
851127 Promotion Bahco 970218 NCCB SIAB
870413 Argentus Beijer 970218 Sparbanken Föreningsbanken
880126 Bahco Besam 970825 Trelleborg Skoog
880316 Asea Brostrom 971002 SEBa Trygg Hansa
881020 Nobel Carnegie 981214 WMData Caran
890901 Marieberg Duni 991116 SAABb Celsius
850130 Saba Carnegie 000208 Mandator Cell Network
870203 Pronator Enator 000515 TietoEnator Entra
880224 Asea Flakt 000913 TurnIT Arete
860505 Proventus GAB 011120 Eniro Scandinavia Online
AB
900531 Asea Hasselblad 020705 TelecaAB Pronyx AB
880205 Hexagon Hemglass 031124 ProActIT Dimension AB
851121 Volvo Hilleshog 040506 SigmaAB RKS AB
880311 MoDo Iggesund 040929 Tele2
Song Networks Holding AB(2)
900402 Asea Incentive 041129 Scania Ainax
870209 Beijer Kebo 041222 Nocom I.A.R Systems AB
860929 Stora Papyrus 041222 Nocom TurnIT AB
891212 Procordia Pharmacia 050121 Lundin Mining North Atlantic Natural Resources AB 871026 Industrivarden PLM 050420 Netwise Trio AB 911126 Investor Providentia 060109 AvandoFrontec Resco AB 910225 Investor SAAB 060208 Teligent AB Trio AB
880430 Opus Sardus 030121 LGP Telecom Holding
AB Allgon
a Tidpunkt när bud offentliggörs
b Det företag som är mål för uppköpsbudet
c Det företag som lägger uppköpsbudet
Appendix 3: Tidpunkter för bud samt nyhet vad gäller finansiering via belåning.
Uppköp inkluderade i gruppen finansiering via lån (16 st.)
Inblandade företag a Datum för bud b Datum för nyhet c Källa d
Finnveden/Bulten 2000-09-21 2000-10-02 Börsveckan
Investor/Saab 1991-02-25 1991-02-26 DI
Industrivärden/Bahco 1991-10-17 1991-10-18 TT
Pharmacia/LKB 1986-10-08 1986-10-10 DI
Getinge/Lic Care 1995-06-06 1995-06-06 TT
Stora/Swedish Match 1988-03-10 1988-03-11 DI
Tele2/Song Network Holding
2004-09-29 2004-09-29
BGB/Convexa 1990-03-23 1990-03-27 DI
BGB/Hötorget 1989-03-24 1990-03-27 DI
Industrivärden/Dacke 1989-12-18 1989-12-19 DI
Promotion/Bahco 1985-11-27 1985-11-29 DI
Esselte/Enström 1988-09-14 1988-09-14 DI
PK/Nordbanken 1989-12-08 1989-12-14 Veckans
Affärer
Invent/Taxfree 1990-05-16 1990-08-29 DI
Skanska/Skånegripen 1996-06-10 1996-06-11 DI
WM-DATA/Caran 1998-12-14 1998-12-14 Nyhetsbyrån
direkt
A Företag inblandade i uppköp
B Tidpunkt när datum publicerades
C Tidpunkten när nyheten rörande val av finansieringsmetod publicerades
D Den källa där nyhetetn publicerades
Referenslista
Litteratur
Amihud, Y, Lev, B, Travlos, N (Jun 1990), “Corporate Control and the Choice of
Investment Financing: The Case of Corporate Acquisitions”. The Journal of Finance, Vol. 45, No. 2. Pp. 603-616.
Asquith, P (1983), ”Merger bids, uncertainty, and stockholder returns” Journal of Financial Economics 11.
Börsguiden 1986-2006, Urspungligen utgiven av Delphi Economics, ges sedan 2004:1 ut av Avanza Vikingen AB.
Bodie, Z, Kane, A, Marcus, A. J (2002), “Investment” McGraw Hill New York, upplaga 5.
Bradley, M, Desai, A, Kim, E. H. (1988),“Synergistic gains from successful tender offers”.
Journal of Financial Economics 21 3-40.
Brown, S och Warner, J (1985), “Using Daily Stock Returns”, Journal of Financial Economics 14 3-31.
Carleton, W, Guilkey, D, Harris, R, Stewart, J (Jun., 1983), “An Empirical Analysis of the Role of the Medium of Exchange in Mergers”. The Journal of Finance, Vol. 38, No.3. PP 813-826.
Chang, S (Apr., 1998), “Takeovers of Privately Held Targets, Methods of Payment, and Bidder Returns”. The Journal of Finance, Vol. 53, No.2. pp. 773-784.
Dodd, P.(1980), ” Merger proposals, management discretion and stockholder wealth”
Journal of financial Economics 8 105-138.
Eckbo, B. E (1983), “Horisontal mergers collusion and stockholder wealth” Journal of Financial Economics 11.
Grossman, S, Hart, D (1980) “Takeover bids, the free rider problem and the theory of corporation” Bell Journal of Economics, spring 1980. s 42-64
Holmén, M (1998), “Essays on corporate acquisitions and stock market introductions”, avhandling Göteborgs universitet.
Jarrell, G, Brickley, J, Netter, J (winter, 1988), “The Market for Corporate Control: The Empirical Evidence Since 1980”. The Journal of Economic Perspectives, Vol. 2, No.1. pp.
49-68.
Jarrell, G och Poulsen, A (1989), “The returns to acquiring firms in tender offers: evidence from three decades”, Financial Management, pp 12-19.
Jensen, M och Ruback, R (1983), “The Market for Corporate Control”. Journal of Financial Economics 11 5-50.
MacKinlay, C (Mars 1997), ”Event Studies in Economics and Finance” Journal of Economic Literature vol. 35
Miller, M and Modigliani, F (1961), “Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares” The Journal of Business. Vol. 34 no. 4.
Myers, S och Majluf, N (1984), “Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have”, Journal of Financial Economics 13 s 187-221.
Newbold, P, Carlson, W. L, Thorne, B (2003), ”Statistics for Business and Economics”
Pearson Education Inc., New Jersey US.
Ross, S. A, Westerfield, R. W, Jaffe, J (2002), ”Corporate Finance” McGraw Hill, New York, sjätte upplagan
Schwert, G.W (1996),.”Markup Pricing in mergers and acquisitions”, Journal of Financial Economics 41,
Travlos, N (September 1987), ”Corporate Takeover Bids, Methods of Payment and Bidding Firms Stock Returns” The Journal of Finance, Vol XLII, No.4, S943.
Internet
”Affärsdata” http://www.ad.se/cgi-bin/bibsam.cgi/
”Investopedia.com” http://www.investopedia.com
“Investorwords.com” http://www.investorwords.com
”Omxgruppen” http://www.se.omxgroup.com/se/index.aspx?lank=31