Detta är det avslutande kapitlet vari vi framlägger framkomna slutsatser utifrån fastställda forskningsfrågor. Kapitlets sista del behandlar idéer för ytterligare forskningsområden.
7.1 Olika lösningar ger viss diskrepans
Vår slutsats är att de svårigheter som vi valt att kategorisera som externa uppfattas som svårast att hantera vid kassaflödesvärderingar på tillväxtmarknader. Dessa svårigheter är som vi ser det kopplade till marknadsrisk som i sin tur påverkas av makroförhållanden, legala förhållanden och dylikt, vilka är svåra att bedöma och påverka. Den andra kategorin av svårigheter som vi valt att benämna interna faktorer är kopplade till interna förutsättningar från förvärvsobjektet och är kopplade till due diligenceprocessen som exempelvis konvertering och granskning av redovisningsinformation. Här är vår konklusion att dessa är enklare att påverka och hantera men tar mer tid i anspråk än på en mer mogen marknad. Vår bedömning, utifrån respondenternas svar, är att de modeller som finns tillhands uppfattas som tillräckligt bra. Emellertid ligger svårigheten i de antaganden gällande inputen i modellerna som måste göras vid värderingen och detta menar vi till största delen är en fråga om de externa faktorerna. Detta styrks också av att respondenterna inte uppfattar några skillnader i modellen vid utförandet av värdering på mogna marknader kontra tillväxtmarknader.
Teoretiskt sett finns en myriad av lösningar för att hantera de uppfattade svårigheterna i DCF modellen. Häri är det således de externa faktorerna fokus bör ligga på och i teorin hanteras dessa svårigheter i diskonteringsräntan. Vår konklusion är emellertid att man i praktiken vid värdering på tillväxtmarknader inte i någon större utsträckning vidareutvecklar modellen i detta hänseende utan använder liknande framräkningsmetoder som på mer mogna marknader. I praktiken faller valet istället på att fokusera på att göra modifieringar även för de externa faktorerna i kassaflödena och således inte som i teorin. Vår bedömning är att det handlar om den klassiska kostnads- och nyttofrågan som presenterades i analysen. Man väljer att förenkla avbildningen av verkligheten för att kunna genomföra värderingen praktiskt. Dels görs detta genom att
58
använda samma input över hela koncernen oavsett land och dels genom att använda sig av externt insamlad information. Detta leder oss också in på frågan om diskrepansen mellan teori och praktik. Där vår slutsats är att vid värdering på tillväxtmarknader i dagsläget ligger en bit från teorin.
7.2 Förslag på vidare studier
Den avslutande konklusionen med uppsatsen är vår syn på framtida studieområden. Med hänsyn till företagsvärderingens bredd finns ett otal ämnesinriktningar och fokusområden som vi finner intressanta studera vidare. Det finns emellertid vissa delar som framkommit inom just företagsvärdering på tillväxtmarknader som vi vill lyfta fram. Ett förslag som vi finner vara intressant är att replikera denna studie men med en annan metodinriktning. Vårt förslag är att göra om studien med en kvantitativ utgångspunkt för att utröna om statistiskt starka samband finns. En annan tänkbar studieinriktning, som varit föremål för diskussion, är frågan om den breda massans sätt att beräkna avkastningskravet för eget kapital vid värdering på tillväxtmarknader. Vår tro är att en studie av denna karaktär skulle kunna vara ett intressant inlägg i debatten och på ett bredare plan belysa hur företag praktiskt går tillväga. En uppsatsidé som våra respondenter framkommit med är att utreda hur tillväxtantaganden och rörelsemarginal för residualperioden bestäms eftersom detta är en väsentlig del av värderingen. Dessa antaganden är svåra att bedöma men får ofta ett stort utslag på företagets värde, detta samtidigt som dessa faktorer torde vara mer påverkande än på mogna marknader. Vår sista idé baseras på en tanke om att på något sätt följa upp ett antal fall där förvärv gjorts, detta för att fördjupa kunskapen om praktiska förehavanden. Den exakta utformningen av eventuella framtida studier på området lämnas dock i utförarens händer.
59
Litteraturförteckning
Arbnor, I., & Bjerke, B. (1994). Företagsekonomisk metodlära. Lund: Studentlitteratur. Bell, J. (2006). Introduktion till forskningsmetodik (4:e upplagan uppl.). (B. Nilsson, Övers.) Lund: Studentlitteratur.
Blumberg, B., Cooper, D. R., & Schindler, P. S. (2005). Business research methods. Maidhead, Berkshire, United Kingdom: McGraw-Hill Education.
Bryman, A., & Bell, E. (2007). Business research methods (2nd edition uppl.). Oxford: Oxford University press.
Damodaran, A. (2002). Investment Valuation - Tools and Techniques for Determining
the Value of Any Asset. New York: John Wiley & Sons, Inc.
E24. (den 8 April 2010). www.e24.se. Hämtat från E24 Börs:
http://bors.e24.se/bors24.se/site/stock/stock_list.page?magic=%28cc%20%28list%20% 28tab%20key%29%20%28sort%20%28col%20f.marketcap%29%20%28dir%20DESC %29%29%29%29 den 8 April 2010
Frykman, D., & Tolleryd, J. (2003). Corporate Valuation - an easy guide to measuring
value. Harlow: Pearson education limited.
Graham, John R. and Campbell R. Harvey, 2001. The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field. Journal of Financial Economics 60, 187-243. Gummesson, E. (2003). Fallstudiebaserad forskning. i B. Gustavsson, & B. Gustavsson (Red.), Kunskapande metoder inom samhällsvetenskapen (ss. 115-144). Malmö:
Studentlitteratur.
Gustavsson, B. (2004). Kunskapandets mångfald - från enhet till fragment. i B.
Gustavsson, & B. Gustavsson (Red.), Kunskapande metoder inom samhällsvetenskapen (3:e upplagan uppl., ss. 7-20). Lund: Studentlitteratur.
Harald Steinbrecher, J. G. (den 19 April 2007). PWC. Hämtat från www.pwc.se: http://www.pwc.com/se/sv/pressrum/ncpressrelease0592.jhtml den 8 Februari 2010 Harvey, C. R. (2005). 12 ways to calculate the international cost of capital. National Bureau of Economic Research, Cambridge, Massachusetts. North Carolina: Duke University.
James, M., & Koller, T. M. (2000). Valuation in emerging markets. Mckinsey Quarterly (4), 78-85.
Kirrane, C. (2009). Market Uncertainty Valuation Challenges. Accountancy Ireland , 31-32.
60
Kommerskollegium. (2008). The relationship between international trade and foreign
direct investments for Swedish multinational enterprises. Stockholm:
Kommerskollegium - National board of trade.
Lekvall, P., & Wahlbin, C. (2001). Information för marknadsföringsbeslut (4:e upplagan uppl.). Göteborg: IHM Publishing.
Lindvert, M. (den 31 Augusti 2009). Tillväxtanalys. Hämtat från www.tillvaxtanalys.se: http://www.tillvaxtanalys.se/sv/publikationer/statistik/article0002.html den 8 Februari 2010
Pereiro, L. E. (2002). Valuation of companies in emerging markets . A practical
approach. New York: John Wiley & Sons, Inc.
Petersen, L. (den 10 Maj 2010). Frågor och svar | Därför har Grekland hamnat i kris. Hämtat från E24: http://www.e24.se/makro/varlden/fragor-och-svar-darfor-har-
grekland-hamnat-i-kris_2034827.e24 den 15 Maj 2010
Pietersz, G. (den 26 Maj 2010). Arbitrage pricing theory. Hämtat från http://moneyterms.co.uk: http://moneyterms.co.uk/apt/ den 26 Maj 2010
Rosling, H. (November 2009). Asia's rise -- how and when. (H. Rosling, Artist) Ted India, Indien, Indien.
Ross, S. A. (1976). The arbitrage theory of capital asset pricing. Journal of economic
theory , 13 (3), 341-360.
Sandvik AB. (den 25 Februari 2010). Om Sandvik: Fakta i korthet. Hämtat från Sandviks hemsida: http://www.sandvik.se/ den 19 April 2010
Saunders, M., Lewis, P., & Thornhill, A. (2003). Research methods for business
students (4th edition ed.). Harlow, Essex, England: Pearson Education Limited.
Scania-Bilar Sverige AB. (den 19 April 2010). Om Scania: Scaniakoncernen. Hämtat från Scanias hemsida: http://www.scania.se/om-scania/scaniakoncernen/ den 19 April 2010
Securitas Sverige AB. (den 19 April 2010). Om Securitas: Securitas i världen. Hämtat från Securitas hemsida: http://www.securitas.com/se/sv/Om-Securitas/Om-oss/ den 19 April 2010
SKF AB. (den 19 April 2010). Om SKF: korta fakta. Hämtat från SKF:s hemsida: http://www.skf.com/portal/skf_se/home/omskf?contentId=056869&lang=sv den 19 April 2010
Stein, P. (2007). Världsekonomins nya tillväxtmarknader - underskattad potential för
61 Strandell, A.-C. (2007).
http://www.itps.se/Archive/Documents/Swedish/Publikationer/Rapporter/Allm%C3%A4 nna/A2007/A2007_007_webb.pdf. Hämtat från www.itps.se.
Svenska Cellulosa Aktiebolaget SCA. (den 26 Mars 2009). Om oss SCA: SCA i korthet. Hämtat från SCA:s hemsida: http://www.sca.com/sv/Om_SCA/Kortfakta_om_SCA/ den 19 April 2010
Wilde, O. (1892). Hämtat från http://www.quotationspage.com/quote/23639.html den 26 Maj 2010
62