Aktieanalys från Börsplus
Shortcut Media Group: Corona skapar osäkerhet
ANALYS Shortcut Media
1 april, 2020 Björn Rydell
Fjolåret var ett bra år för filmproduktionsbolaget Shortcut Media Group med fin tillväxt och marginalförbättring. Coronaviruset och dess framfart har ändrat förutsättningarna för 2020 rejält.
Shortcut Media Group är ett filmproduktionsbolag som bland annat producerar reklam- och företagsfilm, trailers, animerad film och efterbearbetning. Foto: Bond Street Film.
Shortcut Media Group Shortcut Media Group
Börskurs: 1,70 kr Antal aktier: 10,1 m
Börsvärde: 17 Mkr Nettoskuld: 3 Mkr
VD: Anders Brinck Styrelseordförande: Anders Uhnér
Shortcut Media Group (1,70 kr) är ett filmproduktionsbolag som bland annat producerar reklam- och företagsfilm, trailers, animerad film och efterbearbetning. Några exempel på kunder är Cmore, Kanal5, Comhem, TV4, Folksam och Trafikverket.
Bolaget har varit noterat på Spotlight sedan 2016. Största ägare är VD tillika bolagets grundare Anders Brinck med 20 procent av aktierna. Senast vi skrev om bolaget var för drygt ett år sedan. Denna analys finns att läsa här.
Börsplus huvudscenario
Börsplus huvudscenario 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E
Omsättning 69 55 63 70
– Tillväxt +15,1% -20,0% +15,0% +10,0%
Rörelseresultat (Ebita) 3 -5 1 5
– Rörelsemarginal 4,4% -9,0% 1,0% 7,5%
Resultat efter skatt -3 -2 0 2
Vinst per aktie -0,35 -0,24 0,02 0,24
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Direktavkastning 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Avkastning på eget kapital -14% -12% 1% 11%
Operativt kapital/omsättning 11% 12% 13% 14%
Nettoskuld/EBITA 1,1 -0,9 9,5 1,0
P/E -4,9 e.m 85,0 7,1
EV/EBITA 6,8 e.m 32,1 3,9
EV/Sales 0,3 0,4 0,3 0,3
Efter ett svagare 2018 blev fjolåret betydligt bättre. Omsättningen under 2019 ökade med 15 procent organiskt till 68,6 Mkr (59,7). Tillväxten drevs av vunna ramavtal från en rad kunder samtidigt som inflödet av nya affärer varit starkt.
Även rörelseresultatet (Ebita) förbättrades med 3,8 Mkr och landade på 3,0 (-0,8) medan rörelsemarginalen blev 4,4 procent (-1,3). Det var något under bolagets målsättning som är en rörelsemarginal på 5-10 procent på Ebita-nivå. En anledning till att marginalen inte nådde målet var kostnader för omorganisation, uppger ledningen.
Statistik från Sveriges Mediebyråer visade att medieinvesteringarna minskade med 2,9 procent under 2019 och landade på cirka 15,3 miljarder kronor. De två kategorierna online video och sociala medier växte däremot med 6 respektive 7 procent under året. Kategorin TV minskade med 2,7 procent. Shortcut Media tog således marknadsandelar under fjolåret.
Medieinvesteringarna under inledningen på 2020 har minskat rejält enligt Sveriges Mediebyråer. Den ackumulerade minskningen under januari och februari i år var drygt 14 procent jämfört med 2019. Det är mindre bra. Februari månad uppvisade den största nedgången sedan finanskrisen 2009.
De totala investeringarna avser dock även reklam i exempelvis tidningar där Shortcut inte har någon exponering. Investeringarna inom online video och sociala medier minskade med ungefär 3 procent. TV- investeringarna minskade med 18 procent jämfört med fjolåret.
Shortcut fokuserar en hel del på segmenten online video och sociala medier som sannolikt inte är lika beroende av hur konjunkturen utvecklas. Shortcut har bland annat gjort ett antal trailers till spelbolaget Paradox Interactive.
Under 2019 har Shortcut Media Group ökat ägande i koncernens största bolag Bond Street till 90,1 procent. Alla Stockholmsbaserade verksamheter har legalt sett samlats i Bond Street Film från den 1 januari 2020. Hela Shortcut Media-gruppen består av varumärkena Bond Street Film, Shortcut, Frost Studio samt Göteborgsbaserade Oddway Film (ägs till 60 procent).
Under andra kvartalet kommer koncernen flytta samman verksamheterna i Stockholm till ett gemensamt kontor. Arbetet med att effektivisera, samordna och samla verksamheterna har pågått sedan i slutet på 2017 och till stor del fallit på plats under 2019 enligt Shortcut. Verksamheterna drivs fortsatt under respektive varumärke (Bond Street, Shortcut, Oddway och Frost Studio). Men detta är något som bolaget kommer utvärdera framöver.
Alla bolag kommer i mer eller mindre hög grad att påverkas av coronavirusutbrottet. Shortcut och hela filmbranschen generellt för den delen kommer påverkas av att inspelningar av filmer skjuts upp eller ställs in. Även evenemang och annan live-underhållning kommer påverkas på ett liknande sätt.
Redovisar enligt K3
Shortcut Media redovisar till skillnad mot de flesta andra börsbolag enligt K3-regelverket. Detta innebär att de måste skriva av goodwill under maximalt tio år till skillnad från övriga börsbolag som redovisar enligt IFRS. Bolag som redovisar enligt IFRS gör istället en årlig nedskrivningsprövning (impairment test) av goodwill.
Konsekvensen blir i Shortcut Medias fall att goodwill-avskrivningar som belastar rörelseresultatet. Som alla andra avskrivningar påverkar de inte kassaflödet. Bolaget framhäver själva Ebita-resultatet (rörelseresultatet före goodwill-avskrivningar) vilket således motsvarar Ebit om bolaget hade redovisat enligt IFRS.
Däremot kan det nog finnas en ökad efterfrågan från myndigheter att skapa informationsfilmer och liknande.
I samband med bokslutet i slutet på februari var bolagets målsättning att öka Ebita-resultatet med 30 procent eller mer under 2020. Mycket har dock hänt sedan dess. Shortcut Media har tidigare år även lämnat en omsättningsprognos vilket de inte gjorde för i år.
Under mars månad har bolagets ramavtal avseende filmproduktion med Diskrimineringsombudsmannen förlängts. Dessutom har Bond Street Film ingått ett ramavtal med ett utbildningsföretag. Avtalet är värd 1,3 Mkr under 2020.
Shortcut-koncernen erbjuder kunder inom event- och underhållningsbranschen gratisarbete upp till 20 timmar fram till och med 16 maj vilket Dagens Media har rapporterat om. Det motsvarar ett värde på cirka 20 000 kronor per kund. Många kunder inom eventbranschen är extra hårt drabbade nu under coronakrisen.
Shortcut Media har inte lämnat någon justerad prognos för 2020. Osäkerheten är stor och även våra prognoser. Vi räknar med ett intäktstapp på 20 procent till följd av att vi ser risk för uppskjutna
inspelningar nu i coronatider. Å andra sidan har Shortcut också en stor del inom efterbearbetning, redigering etc.
VD Anders Brinck menar att bolaget har ”en inte oansenlig del inköp från underleverantörer som vi kan styra om med i snitt ungefär en månads framförhållning.” Det talar för att Shortcut relativt fort kan ändra kostnadskostymen.
I slutet på prognoshorisonten räknar vi med att Shortcut är tillbaka på 2019 års omsättningsnivå. Vi räknar med en rörelsemarginal i mitten på det finansiella målsättningen (5-10 %). Alltså 7,5 procent 2020. Ganska generöst, men inte omöjligt. Använder vi en multipel på 6 gånger rörelsevinsten (Ev/Ebita) är uppsidan 20 procent.
I det optimistiska scenariot skissar vi på att Shortcut uppvisar fin tillväxt både 2021 och 2022 och att marginalen stärks. I ett sådant scenario kan aktien utan vidare dubbleras.
Risken är att konjunkturen viker ned rejält och att Shortcut tappar både omsättning och marginal. Då kan skuldsättningen bli ett problem och nedsidan i vid ett sådant scenario är betydande.
Börsplus slutsats
2019 var ett bra år för Shortcut Media Group med fin tillväxt och stark resultatförstärkning.
Förutsättningarna när vi blickar framåt är dock annorlunda på grund av coronautbrottet. Det finns risk att 2020 blir ett svagt år för många bolag inklusive Shortcut. Osäkerheten är stor och
medieinvesteringarna minskar generellt. Samtidigt är likviditeten i aktien klen. Vi intar en neutral hållning.
Shortcut Media tio största Shortcut Media tio största ägare
ägare AndelAndel
Anders Brinck 19,6%
Nordnet Pensionsförsäkring 8,11%
Fredrik Larsson 7,69%
Lennart Larsson 6,68%
Onoterat AB 5,45%
Lars Blik 5,36%
Avanza Pension 4,93%
Joakim Ek 3,66%
Oskar Arrenius 3,47%
Mats Jankell 3,14%
Källa: Holdings
