Titel Makrofokus Sverige

(1)

FI/FX Research – Large Corporates & Institutions FI/FX Research – Large Companies and Institutions FI/FX Research – Large Companies and Institutions

1 of 5

Titel

Makroanalys - 15 april 2013

Makrofokus Sverige

Vårbudgeten för 2013 krattar i manegen – det kommer mera

• Regeringen blir alltmer pessimistisk om tillväxtutsikterna.

Trots ett betydligt starkare avslut på 2012 än förväntat re- viderades tillväxtprognosen för innevarande år upp till endast 1,2 % procent. Det innebär en de facto svagare till- växt under 2013 eftersom utfallet för 2012 var betydligt starkare än förväntat. Även för 2014 är tillväxtförväntning- arna låga; 2,2 % jämfört med 3,0 % i december. Syssel- sättningsutvecklingen är svagare och arbetslöshetsprogno- sen högre. Med tanke på detta, är det förvånande att inte fler konkreta åtgärder föreslås i vårbudgeten.

• De skarpa förslag som las fram var i stort sett kända redan tidigare, och omfattar främst insatser för att öka antalet ut- bildningsplatser inom yrkesutbildningen. Även vissa om- fördelningar inom budgeten gjordes för ytterligare infrastruktursatsningar för järnvägsunderhåll. Sammantaget be- räknas att konkreta nysatsningar uppgår till 0,9 miljarder kronor för 2013 och 1,2 miljarder för 2014, utöver det som tidigare aviserats.

• Regeringen förhåller sig avvaktande till den kritik som riktats främst från EU kommissionen angående obalanser- na i svensk ekonomi, bl. a. hushållens skuldsättning, inef- fektiviteten på bostadsmarknaden och att det nuvarande skattesystemet gynnar skuldfinansiering framför eget sparande. Istället tonar regeringen ned riskerna med hushål- lens skuldsättning, och pekar istället på indirekta åtgärder som bankavgift på valutareserven för att minska riskerna i den finansiella sektorn.

• Signalerna inför budgeten för 2014, som ska presenteras i september, är tydliga. Givet den relativt svaga konjunktur- utvecklingen, med låg tillväxt och stigande arbetslöshet, kommer regeringen att öka de ofinansierade reformerna.

Vi förväntar satsningar i storleksordningen 20 miljarder kronor jämfört med de ca 4-5 miljarder som regeringen hit- tills aviserat. I synnerhet insatser mot ungdomsarbetslös- heten kommer att prioriterats, men även skattesänkningar på t ex pensioner är sannolika. Dock, för att på allvar redu- cera arbetslösheten på kort sikt behövs mer riktade insatser och för att minska arbetslösheten på medellång sikt krävs en omfattande diskussion kring svenskt skattesystems effekter på tillväxt och sysselsättning.

Regeringen spår fortsatt svag tillväxt i svensk ekonomi

En orolig omvärld och en fortsatt återhållsamhet i svensk ekonomi leder, enligt finansdepartementet, till att tillväxten förblir relativt låg i Sverige under de kommande två åren. För 2014 fortsätter den relativt modesta expansionstakten och tillväxten förutses hamna på 2,2 % jämfört med en tidigare förväntad rekyl

på 3,0 %. Det är i synnerhet den externa efterfrågan som revide- ras ned jämfört med decemberprognosen, vilket tillsammans med en stark import drar ned utrikeshandelns bidrag till tillväx- ten. Hushållens konsumtion förväntas förbli relativt modest.

Makroekonomiska prognoser, 2013 - 2014

Trots den något starkare tillväxten, och även högre sysselsätt- ningsökning år 2013, har regeringen reviderat ned prognosen för det offentliga sparandet från ett underskott på 1,3 % av BNP i december till 1,6 % av BNP i vårbudgeten. Även för 2014 för- väntas budgetunderskottet blir större; 1,0 % av BNP jämfört med 0,6 % av BNP i december. Det innebär ökad finanspolitisk expansion och stöd till konjunkturen, vilket är välkommet givet det låga resursutnyttjandet. Regeringen förväntar också att pen- ningpolitiken förblir expansiv med en styrränta som ligger fast på 1 % under hela 2013 och 2014. Detta är betydligt under den reporänteprognos som Riksbanken själv anger som den mest sannolika, och det får effekter inte minst på inflationsutveckl- ingen (då KPI blir lägre) och på hushållens realinkomstutveckl- ing. Trots detta tror regeringen att hushållens konsumtionsut- veckling blir lägre än vad den tidigare prognostiserade och antar därmed att försiktigheten förblir stor.

Utbildning och infrastruktur bland få nysatsningar

Även om vårpropositioner vanligtvis inte omfattar konkreta reformförslag utan istället ska fokusera på policyutveckling förekommer det att insatser görs om behovet är stort. Ett exem- pel var det extra tillskott som gavs till kommunerna efter den globala finanskrisen 2008-09. Mot bakgrund av att regeringen nu reviderar ned tillväxtprognoserna och upp arbetslöshetsför- väntningarna skulle, enligt vår mening, extra åtgärder vara rik- tiga.

Det som föreslogs i vårbudgeten var dock tämligen begränsat och till stor del redan känt. Borträknat omfördelningar inom budgeten uppgick de extra satsningarna till 0,9 miljarder kronor för 2013 och 1,2 miljarder kronor för 2014. Insatserna koncen- trerades till att öka antalet platser inom bl. a. yrkesutbildning och ingenjör- och sjuksköterskeutbildningen. Även ytterligare infrastruktursatsningar annonserades för att förbättra drift och underhåll av järnvägar. Sammantaget är detta relativt begränsat givet det, enligt regeringen, försämrade konjunkturläget och vi

2012 2013 2014

Utfall Regeringen

vårbudget Regeringen

dec 2012 Swedbanks

prognos Regeringen

vårbudget Regeringen

dec 2012 Swedbanks

prognos

BNP 0,8 1,2 1,1 1,6 2,2 3,0 2,6

Hushållens konsumtion 1,5 2,2 1,6 2,5 2,8 3,0 2,9

Offentlig konsumtion 0,8 0,9 0,8 1,0 0,5 0,5 1,2

Investeringar 3,4 0,9 0,9 1,1 4,0 6,5 4,2

Lagerinvesteringar -1,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Export 0,7 1,1 1,4 0,9 4,5 5,8 4,2

Import -0,1 2,0 1,8 1,2 5,4 6,5 4,7

Nettoexport 0,0 -0,3 -0,1 0,0 -0,1 0,1 0,0

Sysselsättning 0,6 0,2 -0,1 0,4 -0,1 0,2 0,4

Arbetslöshet 8,0 8,3 8,2 8,3 8,4 8,3 8,2

KPI (årsgenomsnitt) 0,9 0,5 0,6 0,3 1,2 1,3 1,8

KPIF (årsgenomsnitt) 1,0 1,1 1,0 1,2 1,3 1,3 1,5

Riksbankens reporänta (årets slut) 1,0 1,0 … 1,0 1,0 … 1,75

Finansiellt sparande i offentlig sektor, % av BNP -1,1 -1,6 -1,3 -1,1 -1,0 -0,6 -1,0 Källor: Finansdepartmentet och Swedbank

(2)

förväntar att ytterligare satsningar kommer. Det är positivt, men ju tidigare insatserna kommer desto tidigare blir också effekterna.

Strukturella risker i svensk ekonomi utan åtgärd

Sverige hamnade förra året på EUs lista av ekonomier som har obalanser som måste följas upp närmare. Det var främst den höga privata skuldsättningen i svensk ekonomi som oroade, men även en ineffektiv bostadsmarknad och ett stort överskott i by- tesbalansen var områden inom vilka EU kommissionen ansåg att åtgärder bör vidtas. Särskilt pekades det på strukturella problem som t.ex. att lånefinansiering av bostadsköp är skattemässigt gynnsamt (dvs. de relativt generösa ränteavdragen) och att svenska hushåll amorterar förhållandevis långsamt på sina hypo- tekslån.

I vårbudgeten finns få konkreta åtgärder för att minska dessa strukturella riskfaktorer. Regeringen har redan genomfört en del reformer på bostadsmarknaden, inte minst att förenkla andra- handsuthyrningen och göra det mer lönsamt, men det är osanno- likt att detta kommer få de stora effekterna på den flaskhals för tillväxten som bostadsbristen i storstadsområdena utgör. Vi för- väntar inte heller att regeringen innan valet nästa höst kommer att ge förslag på några omfattande förändringar i den bostadsfi- nansieringsmodellen. Minskade ränteavdrag och amorte- ringskrav kommer sannolikt att kräva en överenskommelse över blockgränserna. Dock är det möjligt att ytterligare resurser satsas på att öka bostadsbyggandet.

Mer att vänta i budgeten för 2014

Med de modesta tillväxtförväntningar regeringen har, samtidigt som arbetslösheten antas fortsätta stiga en bit in i 2014, kommer det sannolikt att presenteras en större mängd skarpa förslag i budgeten för 2014. Denna har ju också fördelen av att ligga närmare valet i september nästa år.

Främst kommer insatserna att riktas på att bekämpa arbetslös- heten, och då i synnerhet ungdomsarbetslösheten, som kommer att bli en stor valfråga. Svensk ungdomsarbetslöshet är bland den högsta bland jämförbara länder, men en ny analys från SCB visar att en stor del av skillnaden förklaras av att övergången mellan studier och arbete är bristfällig (dvs Sverige saknar ett utbyggt lärlingssystem) och vidare av att svenska universitets- studenter inte får studiemedel under sommarmånaderna.

Vi ligger fast vid vår bedömning i Swedbank Economic Outlook (april 10) att regeringen sannolikt kommer att ge förslag på mot- svarande 20 miljarder i ofinansierade reformer för 2014. Utöver riktade anslag för att minska arbetslösheten, kommer även skat- tesänkningar att diskuteras. Det är inte troligt att det kommer att finnas parlamentariskt stöd för ytterligare jobbskatteavdrag, utan istället kommer nog snarare skatten på pension att sänkas. Det är vällovligt ur ett fördelningspolitiskt perspektiv, men mindre effektiv ur ett sysselsättningsperspektiv.

Prognoschef Magnus Alvesson

(3)

3 of 5

(4)

(5)

5 of 5 Disclaimer

What our research is based on

Swedbank Large Corporates & Institutions FX and Fixed Income Research department bases the research on a variety of aspects and analysis.

For example: A fundamental assessment of the cyclical and structural economic, current or expected market sentiment, expected or actual changes in credit rating, and internal or external circumstances affecting the pricing of selected FX and fixed income instruments.

Based on the type of investment recommendation, the time horizon can range from short-term up to 12 months.

Recommendation structure

Recommendations in FX and fixed income instruments are done both in the cash market and in derivatives.

Recommendations can be expressed in absolute terms, for example attractive price, yield or volatility levels. They can also be expressed in relative terms, for example long positions versus short positions.

Regarding the cash market, our recommendations include an entry level and our recommendation updates include profit and often, but not necessarily, exit levels.

Regarding recommendations in derivative instruments, our recommendation include suggested entry cost, strike level and maturity.

In FX, we will only use options as directional bets and volatility bets with the re- striction that we will not sell options on a net basis, i.e. we will only recommend positions that have a fixed maximum loss.

Analyst’s certification

The analyst(s) responsible for the content of this report hereby confirm that notwith- standing the existence of any such potential conflicts of interest referred to herein, the views expressed in this report accurately reflect their personal views about the securities covered. The analyst(s) further confirm not to have been, nor are or will be, receiving direct or indirect compensation in exchange for expressing any of the views or the specific recommendation contained in the report.

Issuer, distribution & recipients

This report by Swedbank Large Corporates & Institutions FX & Fixed Income Re- search is issued by the Swedbank Large Corporates & Institutions business area within Swedbank AB (publ) (“Swedbank”). Swedbank is under the supervision of the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen).

In no instance is this report altered by the distributor before distribution.

In Finland this report is distributed by Swedbank’s branch in Helsinki, which is under the supervision of the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta).

In Norway this report is distributed by Swedbank’s branch in Oslo, which is under the supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet).

In Estonia this report is distributed by Swedbank AS, which is under the supervision of the Estonian Financial Supervisory Authority (Finantsinspektsioon).

In Lithuania this report is distributed by “Swedbank” AB, which is under the supervision of the Central Bank of the Republic of Lithuania (Lietuvos bankas).

In Latvia this report is distributed by Swedbank AS, which is under the supervision of The Financial and Capital Market Commission (Finanšu un kapitala tirgus komisija).

In the United States this report is distributed by Swedbank First Securities LLC ('Swedbank First'), which accepts responsibility for its contents. This report is for distribution only to institutional investors. Any United States institutional investor receiving the report, who wishes to effect a transaction in any security discussed in the report, should do so only through Swedbank First. Swedbank First is a U.S. bro- ker-dealer, registered with the Securities and Exchange Commission, and is a member of the Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank First is part of Swedbank Group.

For important U.S. disclosures, please reference:

http://www.swedbankfs.com/disclaimer/index.htm

In the United Kingdom this communication is for distribution only to and directed only at "relevant persons". This communication must not be acted on – or relied on – by persons who are not "relevant persons". Any investment or investment activity to which this document relates is available only to "relevant persons" and will be en- gaged in only with "relevant persons". By "relevant persons" we mean persons who:

• Have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Promotions Order.

• Are persons falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Financial Promotion Order ("high net worth companies, unincorporated associations etc").

• Are persons to whom an invitation or inducement to engage in investment activity (within the meaning of section 21 of the Financial Services and Mar-

kets Act 2000) – in connection with the issue or sale of any securities – may otherwise lawfully be communicated or caused to be communicated.

Limitation of liability

All information, including statements of fact, contained in this research report has been obtained and compiled in good faith from sources believed to be reliable. How- ever, no representation or warranty, express or implied, is made by Swedbank with respect to the completeness or accuracy of its contents, and it is not to be relied upon as authoritative and should not be taken in substitution for the exercise of reasoned, independent judgment by you.

Be aware that investments in capital markets – such as those described in this document – carry economic risks and that statements regarding future assessments com- prise an element of uncertainty. You are responsible for such risks alone and we recommend that you supplement your decision-making with that material which is assessed to be necessary, including (but not limited to) knowledge of the financial instruments in question and the prevailing requirements as regards trading in financial instruments.

Opinions contained in the report represent the analyst's present opinion only and may be subject to change. In the event that the analyst's opinion should change or a new analyst with a different opinion becomes responsible for our coverage of the compa- ny, we shall endeavour (but do not undertake) to disseminate any such change, within the constraints of any regulations, applicable laws, internal procedures within Swedbank, or other circumstances.

If you are in doubt as to the meaning of the recommendation structure used by Swedbank in its research, please refer to “Recommendation structure”.

Swedbank is not advising nor soliciting any action based upon this report. If you are not a client of ours, you are not entitled to this research report. This report is not, and should not be construed as, an offer to sell or as a solicitation of an offer to buy any securities.

To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted by Swedbank for any direct or consequential loss arising from the use of this report.

Conflicts of interest

In Swedbank LC&I, internal guidelines are implemented in order to ensure the integ- rity and independence of the research analysts.

For example:

• Research reports are independent and based solely on publicly available information.

• The analysts are not permitted, in general, to have any holdings or any positions (long or short, direct or via derivatives) in such Financial Instruments that they recommend in their investment analysis.

• The remuneration of staff within the FX & Fixed Income Research department may include discretionary awards based on the firm’s total earnings, including investment banking income. However, no such staff shall receive remuneration based upon specific investment banking transactions.

Planned updates

An investment recommendation is normally updated twice a month.

Reproduction & dissemination

This material may not be reproduced without permission from Swedbank Large Corporates & Institutions. This report is not intended for physical or legal persons who are citizens of, or have domicile in, a country in which dissemination is not permitted according to applicable legislation or other decisions.

Produced by Swedbank Large Corporates & Institutions, Stockholm.

Address

Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE-105 34 Stockholm.

Visiting address: Regeringsgatan 13, Stockholm