6. Analys
7.2 Förslag till fortsatt forskning
Under arbetets gång har flera frågor kommit fram inom området värdering . Vi tycker det skulle vara intressant att undersöka de olika värderingsmetoderna mer djupgående var och en för sig för att se hur de fungerar. Ett annat intressant område att undersöka närmare skulle vara due diligence då det är väldigt viktigt att genomföra dem.
b
Källförteckning
Alvesson, M. och Sköldberg, K.(2005) Tolkning och reflektion, vetenskapsfilosofi och kvalitativ metod. Danmark. Studielitteratur.
Björklund, M. och Paulsson, U.(2003) Seminarieboken, att skriva, pressentera och opponera. Lund. Studielitteratur.
Bryman, A och Bell, E(2005) Företagsekonomiska forskningsmetoder. Malmö. Liber AB Hindersson, P. (2009, 19 februari) KONSULTERNA: "Väntad nedgång börjar märkas". Byggindustri.
http://www.byggindustrin.com/konjunktur/konsulterna-nedgangen-borjar-markas__6240 (2009-02- 23)(kl.13.20)
Demirakos, Efthimios G., Strong Norman C. & Walker Martin (2004). What valuation models do analysts use? Accounting Horizons vol. 18, nr. 4, ss. 221-240.
DePoy,E och Gitlin,L (1999) Forskning-en intodution. Lund. Studentlitteratur. Dittmann, Ingolf, Maug, Ernst & Kemper, Johannes (2004). How fundamental are fundamental values? Valuation methods and their impact on the performance of German venture capitalists. European Financial Management, nr. 4, ss. 609-638.
Nyhetsbyrån direkt (2009, 1 april). Stor ökning av antalet konkurser. DI.se.
http://di.se/Nyheter/?page=/Avdelningar/Artikel.aspx%3FO%3DRSS%26ArticleId%3D2009%255 C01%255C07%255C318389 (2009-02-23)(kl.11.50)
Flöstrand, P (2006). Valutation relevance, the use of information and choice of method in equity valutation. Doktorsavhandling/Företagsekonomiska institutionen, Uppsala universitet.
Företagsmäklare F:a Stephen Spendlove & F:a BraObjekt (2009) www.foretagsmaklarna.nu (2009-04-24) Grantthornton Sweden AB (2009) http://www.grantthornton.se/Filbibliotek/Publikationer/2008/Presentationsblad_studentbroschyr_20 08.pdf (2009-05-08) ( kl 11,09) Grantthornton Sweden AB (2009) http://www.grantthornton.se/Filbibliotek/Publikationer/2008/Corporate_Finance_2008.pdf (2009- 05-08)( kl 11,15)
HD.se (2008, 5 december). Snabb ökning av företagskonkurser. HD
http://hd.se/ekonomi/2008/12/05/snabb-oekning-av/ (2009-02-23)(kl.13.50) Hult, M.(1998) Värdering av företag. Arlöv. Liber AB
Hägg, C.(1991) Företagsvärdering. Lund. Studentlitteratur
Johansson, S-E. och Hult, M. (2002) Köpa och sälja företag, Strategi, Värdering, Genomförande. Uppsala. Industrilitteratur
Karlsson Stider, A. (2000) Familjen & Firman. Stockholm. EFI, Stockholm School of Economica KPMG AB (2009)
http://www.kpmg.se/pages/100010.html (2009-05-17) (kl 13.50)
Larsson, G. (1991) Handelsrättslig skriftserie nr 4. Institutionen för handelsrätt Lunds universitet. Lunden, B. och Ohlsson, G. (2007) Värdering av företag, praktisk handbok. Näsviken. Björn Lundén Information AB.
Löfgren, S. och Gometz, U. (1991) Företagsvärdering, skriftserien nr 9/91. Ernst & Young Nexxt företagsförmedling AB (2009)
c
Nilsson, H. Isaksson, A. och Martikainen, T.(2002) Företagsvärdering med fundamental analys. Lund. Studentlitteratur
Nilsson, Å. och Öhlin, L. (1972) Företagsvärdering, Teori med praktikfall. Lund. Studentlitteratur Mastracchio, Nicholas, J. & Zunitch, Victoria M. (2002). Differences between M&A. Journal of Accountancy, vol. 194, nr. 5.
Mathias Loogna och Tomas Kaving.(2006) En fallstudie i Företagsvärdering. D-uppsats. Södertörns högskola, Institutionen för ekonomi och företagande
Nationalencyklopedin (2009) http://www.ne.se/sok/validitet?type=ENC (2009-05-24)(kl.11.25) PricewaterhouseCoopers (2006-2009) http://www.pwc.com/extweb/aboutus.nsf/docid/FA87235345B86D8F8025708F004AA34E (2009- 05-17) (kl 13,47) Sveriges riksbank (2009) http://www.riksbank.se/templates/Page.aspx?id=29179 (2009-02-23)(kl.15.05) Sveriges företagsförmedling (2009) www.sffab.se (2009-04-24)
Sveriges Finansanalytikers Förening.(2006) Finansanalytikernas rekommendationer. Vingåker. Linderoths tryckeri.
Intervjuer
Företagsmäklarna, Gunnar, 2009-05 kl. 14.37
Grant Thornton, Jonas Ahlberg, 2009-05-07 kl 13,15 KPMG, Göran Flygt, 2009-05-08 kl 15,50
Länia företagsförmedling, Leif Samuelsson 2009-05-15 kl. 14.25 Nexxt företagsförmedling, Håkan Warnelid, 2009-05 kl. 18.04 Svensk företagsförmedling, Tomas Eriksson, 2009-05 kl. 08.04
d
Bilaga 1
Intervjufrågor
Inledning1. Vilken bakgrund har Ni? (se 3.1)
2. Hur skulle Ni beskriva ett företagsförvärv? (se 3.2)
3. Vilka tjänster erbjuder Ni köpare/säljare av bolag? (se 3.1)
4. När i förvärvsprocessen/ försäljningsprocessen tycker Ni en sakkunnig bör kontaktas? (se 3.1)
5. Vad bör köpare tänka på vid förvärv? (se 3.3) 6. Vad bör säljare tänka på vid försäljning? (se 3.3) 7. Hur definierar Ni ett företags värde? (se 3.2) 8. Varför är ett företag värdefullt? (se 3.2) Värdering
9. Vilken/vilka värderingsmetoder använder Ni er av? (se kap.4) 10. Varför väljer Ni denna metod? (se kap.4)
11. Vilken metod/metoder är bäst att använda vid värdering av ett onoterat företag? (se kap.4) 12. Vilka faktorer påverkar val av metod/metoder? (se kap.4)
13. Vilka för och nackdelar finns med de olika metoderna? (se kap.4)
14. Är det vanligt att använda flera olika värderingsmetoder för att komma fram till ett värde?(se kap.4)
15. När Ni gör en företagsvärdering, räknar ni fram ett exakt värde eller blir det ett max- och ett minimivärde, dvs. ett prisintervall? (se 3.2)
16. Det finns olika syften till att göra en värdering, hur påverkar syftet utfallet? (se 3.2)
17. Använder Ni er av fundamental analys för att skapa en prognos över företagets framtid? (se 3.4)
18. Hur viktigt är det att genomföra någon sorts av Due Diligence och varför? (se 3.3) 19. Vilka steg anser Ni är viktiga under bud och förhandlingsprocessen? (se 3.3)
Tack för Er medverkan och Er tid!
e
Bilaga 2
Intervjusvar från Svensk företagsförmedling 1. Vilken bakgrund har Ni?
Jag har en bakgrund inom affärsutveckling av mindre företag. Utbildad civilingenjör Teknisk Fysik. Ekonomin har jag lärt mig på vägen.
2. Hur skulle Ni beskriva ett företagsförvärv?
Ett företagsförvärv är den aktivitet som innebär att ett företag köps av en utomstående intressent (stulet från Wikipedia).
3. Vilka tjänster erbjuder Ni köpare/säljare av bolag?
Vi erbjuder säljare: värdering av företaget, upprätta memorandum, söka lämpliga köpare, vara rådgivare vid förhandlingar, upprätta överlåtelsehandlingar inklusive överlåtelseavtal
Vi erbjuder köpare: värdering av uppköpskandidater, kartläggning av lämpliga uppköpsobjekt, vara rådgivare vid förhandlingar, upprätta överlåtelsehandlingar inklusive överlåtelseavtal
4. När i förvärvsprocessen/ försäljningsprocessen tycker Ni en sakkunnig bör kontaktas? En sakkunnig bör kontaktas så snart man börjar överväga försäljning respektive förvärv. 5. Vad bör köpare tänka på vid förvärv?
Ha en klar strategi med vad du vill uppnå med köpet och berätta om den för säljaren Ha en klar plan för av du ska göra efter övertagandet och berätta om den för säljaren Använd en rådgivareHa respekt för din motpart. Poängtera inte bristerna i det företag du överväger att köpa för hårt. Förhandla inte för hårt. Ge och ta. Ni ska leva tillsammans en tid efter överlåtelsen. Gör en ordentlig genomlysning (due diligence)
Koppla eventuell tilläggsköpeskilling och bonus till rätt saker. Skriv en bra konkurrensklausul
6. Vad bör säljare tänka på vid försäljning?
Använd en rådgivare Om du inte definitivt bestämt vem köparen är, gå ut på marknaden och sök möjliga köpare så att du har flera att välja på. Se till att redovisningen verkligen visar hur företaget går. Ta hellre fram vinster till beskattning än göm dem.
Starta processen i god tid innan du måste sälja så att du har tid att tacka nej om köparen inte känns rätt. Ta fram en professionell beskrivning (Memorandum) över företaget. Dölj inte brister och svagheter för köparen. De kommer fram förr eller senare. Ju senare desto dyrare för säljaren. Koppla eventuell tilläggsköpeskilling och bonus till rätt saker
f 7. Hur definierar Ni ett företags värde?
Ett företags värde är vad en köpare är beredd att betala för det vid en given tidpunkt.
8. Varför är ett företag värdefullt?
Ett företag är värdefullt om det ger en avkastning eller om det har tillgångar som betingar ett värde för en köpare som är större än företagets skulder.
Värdering
9. Vilken/vilka värderingsmetoder använder Ni er av?
Vi använder avkastningsvärdering, substansvärdering och kassaflödesvärdering samt marknadsvärdering.
10. Varför väljer Ni denna metod?
Vi använder ofta alla metoderna för att få fram ett värdeintervall. Värdering är ingen exakt vetenskap och vi vill gärna illustrera detta genom att presentera ett intervall baserat på olika värderingsmetoder för uppdragsgivaren. Till slut är det vad en köpare är beredd att betala vid en given tidpunkt som är företagets värde.
11. Vilken metod/metoder är bäst att använda vid värdering av ett onoterat företag? Se ovan
12. Vilka faktorer påverkar val av metod/metoder?
Syftet med värderingen samt typ av företag som ska värderas påverkar valet av metod
13. Vilka för och nackdelar finns med de olika metoderna?
Substansvärdering är oftast den lättaste att göra men nackdelen är att den inte tar hänsyn till framtida vinster/förluster. Om man behöver göra marknadsvärdering av tillgångarna kommer det in ett subjektivt inslag.
Avkastningsvärdering har den nackdelen att den inte tar hänsyn till kassaflödet som oftast är den viktigaste parametern för en köpare. Modellen är bra eftersom den är relativt enkel att använda och snabbt ger en uppskattning av värdet. Den är också lätt att förstå.
Kassaflödesvärdering är kanske den mest relevanta värderingsmetoden men den kan vara relativt komplicerad att göra samt att den tar hänsyn till framtiden med de osäkerheter som finns om den.
g
Marknadsvärdering används om det nyligen gjorts försäljning av liknande företag. Det är ofta svårt för onoterade företag eftersom varje företag är olika. För noterade företag är det en utmärkt metod.
14. Är det vanligt att använda flera olika värderingsmetoder för att komma fram till ett värde? Ja, se ovan
15. När Ni gör en företagsvärdering, räknar ni fram ett exakt värde eller blir det ett max- och ett minimivärde, dvs. ett prisintervall?
Intervall
16. Det finns olika syften till att göra en värdering, hur påverkar syftet utfallet?
En del av värderingen är ju subjektiv. Speciellt den del som tar hänsyn till framtida vinster eller marknadsvärdering av tillgångar. Är man säljare tenderar man att överskatta framtida vinster och tillgångars värde medan köparen tenderar ofta att underskatta framtida vinster och tillgångar. Vid en försäljning t.ex. inom familjen vill man ofta ha en så rättvisande värdering som möjligt.
16. Använder Ni er av fundamental analys för att skapa en prognos över företagets framtid? Ibland
17. Hur viktigt är det att genomföra någon sorts av Due Diligence och varför?
Det är mycket viktigt för båda parter att en due diligence genomförs. Genom att genomföra en due diligence minskar man risken för missuppfattningar mellan köpare och säljare angående information som säljaren lämnar om företaget inför överlåtelsen. Dessa missuppfattningar blir krångligare/dyrare att lösa upp ju senare man upptäcker dem.
19. Vilka steg anser Ni är viktiga under bud och förhandlingsprocessen? Önskvärd överlåtelseprocess:
Marknadsfas (söka upp och informera intressenter) Indikativa bud från intressenter
Möten med de intressenter som säljaren anser mest attraktiva Definitiva bud från intressenter.
Upprätta Letter-of-Intent med den för köparen mest attraktive intressenten. Due Diligence
Upprätta överlåtelseavtal Tillträde
h
Bilaga 3
Intervjusvar från Nexxt företagsförmedling 1. Vilken bakgrund har Ni?
Min bakgrund är ingenjör med industriell erfarenhet, försäljning och projektledning av outsourcingavtal, samt ekonomisk och juridisk påbyggnad.
2. Hur skulle Ni beskriva ett företagsförvärv?
Förvärv är en köpprocess. Vi jobbar i huvudsak med försäljningsprocessen. Att vara mäklare är i huvudsak ett försäljningsjobb.
3. Vilka tjänster erbjuder Ni köpare/säljare av bolag?
Vi gör en genomlysning av företaget, gör en värdering och upprättar en
Objektsbeskrivning. Denna kan jämföras med den förberedande Due Diligense som ofta görs av säljarens rådgivare vid större affärer. Vi hanterar sekretesser, deltar i visning av företaget, förhandlingar, möten med banker och upprättar köpeavtal och likvidavräkning. 4. När i förvärvsprocessen/ försäljningsprocessen tycker Ni en sakkunnig bör kontaktas?
Helst något år innan processen startar 5. Vad bör köpare tänka på vid förvärv?
Förutom att kontrollera friskheten i bolaget så måste han se till att han klarar kassaflödet under de närmaste åren.
6. Vad bör säljare tänka på vid försäljning?
Att ha ordning på avtal, siffror mm. Företaget skall vara så transparent som möjligt sett med köparens ögon. Oklarheter drar ner priset
7. Hur definierar Ni ett företags värde? Den avkastning det kan ge i framtiden 8. Varför är ett företag värdefullt?
Alternativkostnaden att bygga upp en egen verksamhet till samma standard/position är oftast dyrare
Värdering
9. Vilken/vilka värderingsmetoder använder Ni er av?
Beroende på situation. Normalt minst Substans och Avkastningsvärdering 10. Varför väljer Ni denna metod?
Substans får anses som minsta värde medan avkastning ger en bättre bild av vad förvärvet kan ge.
i
11. Vilken metod/metoder är bäst att använda vid värdering av ett onoterat företag? Se ovan
12. Vilka faktorer påverkar val av metod/metoder?
Aktier eller Inkråm, AB eller annan form. Stora investeringar eller högt humankapital 13. Vilka för och nackdelar finns med de olika metoderna?
Substans säger inget om potentialen. Avkastning på historik är just historia och avkastning på prognos blir lätt för optimistisk.
14. Är det vanligt att använda flera olika värderingsmetoder för att komma fram till ett värde? ja
15. När Ni gör en företagsvärdering, räknar ni fram ett exakt värde eller blir det ett max- och ett minimivärde, dvs. ett prisintervall?
Exakt värde på ett företag existerar inte. Värdet kan anges i spannet mellan de olika värderingarna eller enligt en metod +/- 10 %
16. Det finns olika syften till att göra en värdering, hur påverkar syftet utfallet?
Det påverkar så att en extern försäljningsvärdering hamnar något högre än en intern värdering. Diff 10-15 %
17. Använder Ni er av fundamental analys för att skapa en prognos över företagets framtid? Nej, det är för små företag. Vi gör snarare en jämförelse med andra företag i samma bransch och storlek. Vi gör också en viss marknadsutblick och försöker bedöma om man kan se någon trend för branschen.
18. Hur viktigt är det att genomföra någon sorts av Due Diligence och varför?
Vi rekommenderar alltid köparen att göra en egen DD. Ett samtal till företagets revisor, kompletterat med att kolla de viktigaste avtalen räcker långt.
19. Vilka steg anser Ni är viktiga under bud och förhandlingsprocessen?
j Bilaga 4
Intervjusvar från Företagsmäklarna
1. Hur skulle Ni beskriva ett företagsförvärv?
En överlåtelse av en rörelse/verksamhet mellan två parter, säljare och köpare. 2. Vilka tjänster erbjuder Ni köpare/säljare av bolag?
Rådgivning, värdering, annonsering, kontraktskrivning, mottagande av handpenning, presentation av köpare till hyresvärden.
3. När i förvärvsprocessen/ försäljningsprocessen tycker Ni en sakkunnig bör kontaktas? Så tidigt som möjligt. Viktigt att finnas med under hela processen.
4. Vad bör köpare tänka på vid förvärv?
Sin undersökningsplikt. Vad är det han köper? Hur ser ekonomin för verksamheten ut? Kassaflöde? Tillgångar? Finns några dolda tillgångar? Utvecklingspotential. Finns några nyckelpersoner i verksamheten. Hur ser hyreskontraktet ut, löptid? Hur ser företagets goodwill ut?
5. Vad bör säljare tänka på vid försäljning?
Sin upplysningsplikt. Få en objektiv värdering av sin verksamhet. Hitta en seriös köpare. Informera personalen.
6. Hur definierar Ni ett företags värde?
Tillgångar, kassaflöde, lönsamhet, goodwill, personal. 7. Varför är ett företag värdefullt?
Inom servicenäringen är det i första hand geografiska läget (galleria, city etc.) Omsättningen, vinsten, inventarierna.
Värdering
8. Vilken/vilka värderingsmetoder använder Ni er av? Kassaflödesvärdering. P/E-tal
9. Varför väljer Ni denna metod?
Vi vänder oss i första hand till mindre företag inom servicebranchen. Typ restauranger, caféer, salonger m.m. Då räcker denna metod. Ofta har ägaren en uppfattning om hur mycket han vill ha för sin verksamhet, då får man ofta kompromissa om ett utgångspris.
k Vilka faktorer påverkar val av metod/metoder? Typen av verksamhet. Inom vilken bransch.
11. Vilka för och nackdelar finns med de olika metoderna?
12. Är det vanligt att använda flera olika värderingsmetoder för att komma fram till ett värde? 13. När Ni gör en företagsvärdering, räknar ni fram ett exakt värde eller blir det ett max- och
ett minimivärde, dvs. ett prisintervall? Det blir oftast ett prisintervall.
14. Det finns olika syften till att göra en värdering, hur påverkar syftet utfallet?
15. Använder Ni er av fundamental analys för att skapa en prognos över företagets framtid? 16. Hur viktigt är det att genomföra någon sorts av Due Diligence och varför?
17. Vilka steg anser Ni är viktiga under bud och förhandlingsprocessen? Öppenhet mot budgivarna och information till säljaren
l
Bilaga 5
Intervjusvar från KPMG
1. Vilken bakgrund har Ni?
Göran Flygt, Senior Manager på KPMG Corporate Finance och Auktoriserad Finansanalytiker (AFA). Civilekonom från Stockholms universitet. Har tidigare arbetat på KPMG Revision under 7 år och nuvarande arbete under 12 år.
KPMG Corporate Finance erbjuder transaktionsrådgivning (innebärande att vi projektleder hela processen, d v s koordinerar alla inblandade parter och biträder vår kund i förhandlingar med motparter), företagsvärdering vid många olika värderingssituationer (t ex vid överlåtelser och incitamentsprogram), rådgivning i finansieringsfrågor samt Offentlig Privat Samverkan (OPS eller på engelska PPP).
För egen del arbetar jag mest med transaktionsrådgivning. 2. Hur skulle Ni beskriva ett företagsförvärv?
Svår fråga att besvara. Beror helt på vilket perspektiv man har. Som frågan är formulerad skulle jag dock vilja svara att det är ett sätt för ett företag att växa om företaget inte kan växa tillräckligt genom organisk tillväxt. Kan utveckla svaret muntligen om ni önskar.
3. Vilka tjänster erbjuder Ni köpare/säljare av bolag?
Alla tjänster jag beskrivit ovan erbjuds av Corporate Finance. Utöver dessa tjänster finns KPMGs hela utbud av tjänster och de tjänster köpare/säljare av bolag kanske är mest intressserade av är skatterådgivning och finansiell due diligence. Vi erbjuder också integrationstjänster efter fullbordat förvärv samt naturligtvis sedvanlig revision.
4. När i förvärvsprocessen/ försäljningsprocessen tycker Ni en sakkunnig bör kontaktas? Så fort som möjligt och egentligen så fort företagaren börjat fundera på att antingen köpa eller sälja. Revisorn är ofta en naturlig samtalspartner att ”bolla” dessa frågor med och revisorn kan hjälpa till att avgöra när sakkunniga bör inkallas. Vi på Corporate Finance upplever dock ofta att vi blir kontaktade för sent, d v s när en del viktiga beslut redan är fattade. En
företagsförsäljning kan t ex behöva planeras/förberedas under flera år för att kunna sälja vid en lämplig tidpunkt.
5. Vad bör köpare tänka på vid förvärv?
En köpare bör tänka på många saker och frågan är därför mycket svår att besvara. Mycket beror naturligtvis på köpsituationen, d v s vem är köpare och säljare samt vad är det för ett target som ska överlåtas. Det är helt olika frågor som aktualiseras om exempelvis KPMG köper upp en mindre revisionsbyrå, en livsmedelskedja köper upp en lokal butik eller om ett riskkapitalbolag köper upp en industrirörelse.
Generellt anser jag dock att köparen måste vara mycket säker på motivet till förvärvet samt att ha en plan för om och hur det förvärvade bolaget ska integreras i verksamheten efter förvärvet.
m 6. Vad bör säljare tänka på vid försäljning? Se svaret på fråga 5.
Generellt kan dock sägas att säljaren bör förbereda sig bra – och här brister det tyvärr ofta. Dessutom bör säljaren eftersträva att det blir konkurrens om objektet, åtminstone om säljaren önskar maximera köpeskillingen.
7. Hur definierar Ni ett företags värde?
Värde är alltid vad företaget kan förväntas avkasta i framtiden.
Vi resonerar ofta i termer av ”Värde för vem?” Ett företag kan ha olika värde för exempelvis nuvarande ägare, en neutral finansiell investerare eller för ett företag som önskar öka sina marknadsandelar eller komma in på en ny marknad genom förvärv. Det senare köpande företaget kan kanske addera till synergivinster som gör att de kan värdera bolaget högre. 8. Varför är ett företag värdefullt?
Alla företag är inte värdefulla och vad som är värdefullt eller inte är en definitionsfråga. Generellt är svaret dock att det är vinster (avkastning) i framtiden som gör ett företag
värdefullt. Vad som ska skapa dessa vinster i framtiden varierar. Ibland finns unik kunskap i bolaget, ibland är det en tillväxtbransch. Tyvärr kan det också finnas bolag med problem som t ex befarade kreditförluster eller latenta miljöproblem.
Värdering
9. Vilken/vilka värderingsmetoder använder Ni er av?
Vi använder oss av flera olika värderingsmetoder och det är värderingssituationen som avgör vilken metod som bör användas. Oftast används flera metoder för att värdera samma objekt, vartefter vi gör en sammanfattande bedömning av värdet. De metoder vi arbetar med kallas substansvärdering, avkastningsvärdering och jämförande (eller relativ) värdering.
Substansvärdering används ofta vid mindre transaktioner och om en ägare ska lämna ett bolag kan det finnas ett aktieägaravtal och hembud som reglerar att substansvärdering ska användas.