I detta avsnitt sammanfattar vi studien kortfattat och konstaterar vår slutsats. Efter följer förslag på framtida forskning.
6.1 Slutsats
Flertalet studier har dokumenterat att investeringsstrategier som använder sig av historisk information kan generera överavkastning. Mer nyligen har forskning som ifrågasätter effektiviteten av dessa investeringsstrategier publicerats och visar att det kan vara ett resultat av data-snooping. För att bidra till mer klarhet inom området testar vår studie om några av dessa investeringsstrategier fungerar på den svenska marknaden och inom ett segment som enligt tidigare forskning uppvisar starkt, företagsspecifikt momentum. Den undersökta tidsperioden sträcker sig från början av 2007 till slutet på 2016.
För att testa detta använder vi oss av alla bolag som är noterade på Stockholmsbörsen som underlag och sorterar dessa i tre olika storlekskategorier baserat på börsvärde: stora bolag, småbolag och mikrobolag. Vi använder bolagen i småbolagskategorin för att bygga portföljer genom att rangordna dem efter deras avkastning under föregående J-månader, där den högsta och lägsta decilen utgör innehavet i två likaviktade portföljer som köps och säljs respektive. Vi mäter sedan portföljernas avkastning K-månader framåt i tiden. Momentumportföljens avkastning fås genom att subtrahera förlorarportföljens avkastning från vinnarportföljens avkastning. För att se om avkastningen är en kompensation för risk gör vi regressioner med Fama och Frenchs (1993) trefaktormodell. Ingen av momentumstrategierna ger en överavkastning som är signifikant skild från noll över hela perioden. För strategi 6/12 har momentumportföljen signifikant överavkastning i en av åtta delperioder. Sammantaget drar vi slutsatsen att en momentumstrategi med mindre bolag inte fungerar på den svenska aktiemarknaden, vilket stödjer Rouwenhorsts (1998) och Leippold och Lohres (2012) resultat.
6.2 Förslag på framtida forskning
Vår studie begränsas av att vi använder oss av ett värdeviktat index för att jämföra avkastningen från jämviktade portföljer med. Hou, Xue och Zhang (2018) har visat att portföljviktning spelar en stor roll för resultaten från forskning om investeringsstrategier. Det vore därför intressant att se en studie som antingen värdeviktar portföljerna eller konstruerar ett jämviktat index för jämförelse och se om resultaten skiljer sig.
23 Då studien inte får särskilt höga värden på SMB i regressionerna finns en misstanke att resultaten är mer representativa för en momentumstrategi applicerat på mellanstora bolag än små bolag. Vi hade därför velat se en studie som kontrollerar för detta, genom att göra en jämförelse mellan resultaten från vårat småbolagssegment och resultaten från ett segment som består av alla bolag som utgör de minsta 50% av marknaden. Hou, Xue och Zhang (2018) visar att inkludering av de minsta bolagen kan påverka resultatet drastiskt vilket får oss att tro att skillnaden i en sådan jämförelse kan vara stor.
Våra resultat visar att en strategi med längre formationsperiod inte presterar bättre än en strategi med kortare formationsperiod, vilket skiljer sig från Novy-Marx (2012) resultat. Resultaten är inte helt jämförbara då längden på den här studiens hållperioder varierar men det vore intressant att se om förhållandet består med Novy-Marx testmetod på den svenska marknaden.
Våra portföljer är inte väldiversifierade vilket kan tänkas påverka resultaten. Därför vore en studie på den svenska marknaden som inkluderar samtliga bolag, både på handelsplattformar och andra börser intressant. En sådan studie kan även tänkas vara mer representativ för den svenska marknaden som helhet.
Vår studie undersöker enbart mindre företag, vi efterlyser därför en liknande studie på stora företag. I en sådan studie vore det intressant att skapa momentumportföljer efter industri då Scowcroft och Sefton (2005) visat att momentum i stora företag till stor del drivs av industrispecifika faktorer.
24
Referenser
Alajbeg, D., Bubas, Z. and Sonje, V., 2012. The efficient market hypothesis: problems with interpretations of empirical tests. Financial Theory and Practice, 36(1), pp.53-72.
Asness, C., 1997. The Interaction of Value and Momentum Strategies. Financial Analysts Journal, 53(2), pp.29-36.
Asness, C., Moskowitz, T. & Pedersen, L., 2013. Value and Momentum Everywhere. The Journal of Finance, 68(3), pp.929-985.
Banz, R., 1981. The relationship between return and market value of common stocks. Journal of Financial Economics, 9(1), pp.3-18.
Bodie, Z., Kane, A. & Marcus, A., 2011. Investments And Portfolio Management. 9 uppl.
McGraw-Hill.
Chui, A., Titman, S. & Wei, K., 2010. Individualism and Momentum around the World. The Journal of Finance, 65(1), pp.361-392.
Chui, A., Titman, S. & Wei, K., 2000. Momentum, Legal Systems and Ownership Structure:
An Analysis of Asian Stock Markets. SSRN Electronic Journal.
Conrad, J. & Kaul, G., 1998. An Anatomy of Trading Strategies. Review of Financial Studies, 11(3), pp.489-519.
Cooper, M., Gutierrez, R. and Hameed, A., 2004. Market States and Momentum. The Journal of Finance, 59(3), pp.1345-1365.
Daniel, K. & Moskowitz, T., 2016. Momentum crashes. Journal of Financial Economics, 122(2), pp.221-247.
De Bondt, W. & Thaler, R., 1985. Does the Stock Market Overreact?. The Journal of Finance, 40(3), pp.793-805.
Elton, E., Gruber, M. and Blake, C., 1996. The Persistence of Risk-Adjusted Mutual Fund Performance. The Journal of Business, 69(2), p.133.
Fama, E., 1970. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, 25(2), pp.383-417.
Fama, E. & French, K., 1993. Common risk factors in the returns on stocks and bonds.
Journal of Financial Economics, 33(1), pp.3-56.
25 Fama, E. & French, K., 2008. Dissecting Anomalies. The Journal of Finance, 63(4), pp.1653-1678.
Fama, E. & French, K., 1996. Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies. The Journal of Finance, 51(1), pp.55-84.
Fama, E. & French, K., 2012. Size, value, and momentum in international stock returns.
Journal of Financial Economics, 105(3), pp.457-472.
Grundy, B. & Martin, J., 2001. Understanding the Nature of the Risks and the Source of the Rewards to Momentum Investing. Review of Financial Studies, 14(1), pp.29-78.
Hameed, A. & Kusnadi, Y., 2002. Momentum Strategies: Evidence from Pacific Basin Stock Markets. Journal of Financial Research, 25(3), pp.383-397.
Hon, M. & Tonks, I., 2003. Momentum in the UK stock market. Journal of Multinational Financial Management, 13(1), pp.43-70.
Hong, H. & Stein, J., 1999. A Unified Theory of Underreaction, Momentum Trading, and Overreaction in Asset Markets. The Journal of Finance, 54(6), pp.2143-2184.
Hou, K., Xue, C. & Zhang, L., 2018. Replicating Anomalies. The Review of Financial Studies, forthcoming; Fisher College of Business Working Paper No. 2017-03-010; Charles A. Dice Center Working Paper No. 2017-10.
Jegadeesh, N. & Titman, S., 2001. Profitability of Momentum Strategies: An Evaluation of Alternative Explanations. The Journal of Finance, 56(2), pp.699-720.
Jegadeesh, N. & Titman, S., 1993. Returns to Buying Winners and Selling Losers:
Implications for Stock Market Efficiency. The Journal of Finance, 48(1), pp.65-91.
Jensen, M., 1967. The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964. The Journal of Finance, 23(2), pp.389-416.
Lehmann, B.N., 1990, "Fads, Martingales, and Market Efficiency", The Quarterly Journal of Economics, 105(1), pp. 1-28.
Leippold, M. & Lohre, H., 2012. International price and earnings momentum. The European Journal of Finance, 18(6), pp.535-573.
Levy, R., 1967. Relative Strength as a Criterion for Investment Selection. The Journal of Finance, 22(4), pp.595-610.
26 Malkiel, B., 2003. The Efficient Market Hypothesis and Its Critics. Journal of Economic Perspectives, 17(1), pp.59-82.
Muga, L. & Santamaría, R., 2007. The Momentum Effect in Latin American Emerging Markets. Emerging Markets Finance and Trade, 43(4), pp.24-45.
Nasdaq, utan år. Var handlar man aktier?. Nasdaq. Tillgänglig via:
http://www.nasdaqomxnordic.com/utbildning/aktier/varhandlarmanaktier/?languageId=3 (Hämtad 2020-04-18)
Ng, C.C.A. & Shen, J., 2016. Screen winners from losers using simple fundamental analysis in the Pacific-Basin stock markets, Pacific-Basin Finance Journal, vol. 39, pp. 159-177.
Novy-Marx, R., 2012. Is momentum really momentum?. Journal of Financial Economics, 103(3), pp.429-453.
Parmler, J. & González, A., 2007. Is Momentum Due to Data-snooping?. The European Journal of Finance, 13(4), pp.301-318.
Pompian, M., 2012. Behavioral Finance And Wealth Management. 2 uppl. Hoboken, N.J:
Wiley.
Rouwenhorst, K., 1998. International Momentum Strategies. The Journal of Finance, 53(1), pp.267-284.
Scowcroft, A. & Sefton, J., 2005. Understanding Momentum. Financial Analysts Journal, 61(2), pp.64-82.
Semenov, A., 2015. The small-cap effect in the predictability of individual stock returns.
International Review of Economics & Finance, 38, pp.178-197.
Sharpe, W., 1964. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. The Journal of Finance, 19(3), p.425.
Shleifer, A., 1999. Inefficient Markets. Oxford: Clarendon.
Stivers, C. & Sun, L., 2010. Cross-Sectional Return Dispersion and Time Variation in Value and Momentum Premiums. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 45(4), pp.987-1014.
Varvouzou, I., 2012. Capital Market Anomalies. Hamburg: Grin Verlag.
Yen, G. & Lee, C., 2008. Efficient Market Hypothesis (EMH): Past, Present and Future.
Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, 11(02), pp.305-329.
27