I följande kapitel presenteras en konklusion av studien. Inledningsvis ges en kort redogörelse för studiens resultat och hur den förhåller sig till tidigare studier. Därefter presenteras förslag till vidare forskning.
Syftet med denna studie är att undersöka de kursrörelser som uppstår i samband med indexrevideringar och om de kan utnyttjas av investerare för att generera abnormal avkastning.
Denna eventstudie baseras på 160 observationer, fördelat på 14 indexrevideringar mellan 2012 till och med 2018. Resultat presenterade i denna studie är delvis förenliga med tidigare forskning som genomförts inom samma område.
Givet resultaten i denna studie kan slutsatsen att indexrevideringar ger upphov till abnormal avkastning dras. I enlighet med en stor del tidigare studier (Biktimirov et al., 2004; Chen et al., 2004; Harris & Gurel, 1986; Liu, 2000; Masse et al., 2000; Shleifer, 1986; Wang et al., 2015;
Woolridge & Gosh, 1986) finner vi att annonseringen av indexrevidering ger upphov till signifikant abnormal avkastning. Dessa resultat är också i enlighet med den semi-starka formen av effektiva marknadshypotesen som föreslår att marknaden reagerar på all tillgänglig publik information. Vi finner också och att det för exkluderingar kan finnas förväntanseffekter vilket går emot tidigare studiers resultat (Hacibedel & Van Bommel, 2007). Däremot finner vi i kontrast till tidigare studier (Chen et al., 2013; Hacibedel & Van Bommel, 2007; Lynch &
Mendenhall, 1997) att investerare inte kan generera abnormal avkastning genom att öppna en position dagen efter annonseringsdagen och stänga positionen i samband med bytesdagen.
Detta kan förklaras av att marknaden reagerar snabbt på den nya informationen som delges och därför justeras priserna direkt på annonseringsdagen. Med det sagt är det dock inte omöjligt att det finns arbitragemöjligheter vid exempelvis intradagshandel, men eftersom denna studie undersöker daglig avkastning är det inget som denna studie behandlar. Vidare finner vi att negativ CAAR återfinns för de tio dagar som följer verkställandet av indexrevideringen för både inkluderingar och exkluderingar. Att abnormal avkastning återfinns för perioden efter verkställande av indexrevidering är inte i enlighet med den semi-starka formen av effektiva marknadshypotesen då dessa dagar inte innehåller någon för marknaden ny information. Inte heller verkar det som att handel hos indexnära fonder kan förklara den abnormala avkastningen efter bytesdagen då detta, om man utgår från tidigare studier, bör ge upphov till positiv abnormal avkastning för inkluderingar och negativ abnormal avkastning för exkluderingar.
27 Med våra resultat kommer vi fram till slutsatsen att annonseringsdagen inte är informationsfri utan att marknaden faktiskt reagerar på den information som släpps på annonseringsdagen.
Denna information kan enligt denna studie dock inte användas av investerare för att generera abnormal avkastning. Vi finner däremot att en investerare åtminstone historiskt kunnat generera signifikant abnormal avkastning genom att på dagen BD-5, blanka både aktier som inkluderas på och exkluderas från OMXSB för att sedan stänga sin position på BD+10. Resultaten i denna studie återspeglar till viss grad tidigare studier. Det är viktigt att poängtera att en stor del av tidigare forskning har studerat det amerikanska indexet S&P500. Standarden i hur en indexrevidering genomförs mellan S&P500 och OMXSB skiljer sig åt. Dels är kraven för inkludering annorlunda men också tiden mellan annonsering samt verkställande av indexrevidering skiljer sig åt. Vidare är S&P500 ett index med större antal inkluderade bolag och fonder som följer indexet är fler. Att våra resultat delvis skiljer sig från tidigare studier är därför inte förvånande.
För att studera vad som driver den abnormala avkastningen under bytesdagen kan med fördel en studie där handelsvolym undersöks genomföras. Ett ytterligare förslag är att studera handelsmönster för indexnära fonder kring perioden för indexrevidering i syfte att undersöka om det faktiskt är dessa aktörer som är påverkar den abnormala avkastningen på bytesdagen på den svenska aktiemarknaden. Då det går att se vilken minut ett pressmeddelande, som annonserar en kommande indexrevidering, delges marknaden kan framtida studier undersöka pris- och volymeffekter under annonseringsdagen. Eftersom vi finner att annonseringsdagen (AD) ger upphov till abnormal avkastning vore det intressant att undersöka priseffekter som kan användas vid intradagshandel. Vidare undersöker denna studie abnormal avkastning på relativt kort sikt då den sista observationen sker 10 dagar efter bytesdagen. Studien säger alltså ingenting om hur de inkluderade och exkluderade aktierna avkastar efter BD+10. Då resultaten för denna studie tyder på att en investerare skulle kunna generera abnormal avkastning mellan BD-5 och BD+10 skulle det vara av intresse att studera priseffekterna på längre sikt. Detta för att finna hur länge en investerare skulle kunna använda dessa priseffekter, för att generera abnormal avkastning, innan positionen bör stängas. Framtida studier skulle även kunna undersöka hur aktierna presterar fram till perioden för nästa indexrevidering.
28
Referenser
Afego, P. N. (2017) Effects of changes in stock index compositions: A literature survey, International Review of Financial Analysis, 52, pp. 228–239.
Amir, E. & Lev, B. (1996), Value-relevance of nonfinancial information: The wireless communications industry, Journal of Accounting and Economics, vol. 22, no. 1, pp. 3-30.
Beneish, M. D. and Gardner, J. C. (1995) Information Costs and Liquidity Effects from Changes in the Dow Jones Industrial Average List, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 30 (1), pp. 135–157.
Beneish, M.D. & Whaley, R.E. (1996), An anatomy of the "S&P game": the effects of changing the rules, Journal of Finance, vol. 51, no. 5, pp. 1909.
Biktimirov, E. N., Cowan, A. R. and Jordan, B. D. (2004) Do Demand Curves for Small Stocks Slope Down?, Journal of Financial Research, 27 (2), pp. 161–178.
Blume, M.E., & Edelen, R.M., (2004). S&P 500 Indexers, Tracking Error, and Liquidity. The Journal of Portfolio Management 30, 37.
Cai, J. and Houge, T. (2008) Long-Term Impact of Russell 2000 Index Rebalancing, Financial Analysts Journal, 64 (4), pp. 76–91.
Chan, K., Kot, H. W. and Tang, G. Y. N. (2013) A comprehensive long-term analysis of S&P 500 index additions and deletions, Journal of Banking & Finance, 37 (12), pp. 4920–4930.
Chen, H., Noronha, G. and Singal, V. (2004) The Price Response to S&P 500 Index Additions and Deletions: Evidence of Asymmetry and a New Explanation, The Journal of Finance, 59 (4), pp. 1901–1929.
Chen, H., Noronha, G. & Singal, V. (2006), Index Changes and Losses to Index Fund Investors, Financial Analysts Journal, vol. 62, no. 4, pp. 31-47.
29 Chen, Y., Koutsantony, C., Truong, C. and Veeraraghavan, M. (2013) Stock price response to S&P 500 index inclusions: Do options listings and options trading volume matter?, Journal of International Financial Markets, Institutions & Money, 23, pp. 379–401.
Deininger, C. G., Kaserer, C. and Roos, S. (2001) Stock Price Effects Associated with Index Replacements in Germany, SSRN Electronic Journal.
Fama, E. F. (1965) The Behaviour of Stock-Market Prices, The Journal of Business, Vol. 38, No. 1, pp. 34-105
Fama, E. F. (1970) Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, The Journal of Finance, 25 (2), pp. 383–417.
Fama, E.F. (1991), Efficient Capital Markets: II, The Journal of Finance, vol. 46, no. 5, pp.
1575-1617.
Fama, E. F. (1995) Random Walks in Stock Market Prices, Financial Analysts Journal, 51 (1), pp. 75–80.
Fama, E. F. and French, K. R. (1996) The CAPM is Wanted, Dead or Alive, The Journal of Finance, 51 (5), pp. 1947–1958.
Hacibedel, B. & Van Bommel, J. (2007). Do emerging markets benefit from index inclusion?,. Money Macro and Finance (MMF) Research Group Conference 2006 128, Money Macro and Finance Research Group.
Harris, L. and Gurel, E. (1986) Price and Volume Effects Associated with Changes in the S&P 500 List: New Evidence for the Existence of Price Pressures, The Journal of Finance, 41 (4), pp. 815–829.
Jain, P.C. 1987, The Effect on Stock Price of Inclusion in or Exclusion from the S&P 500, Financial Analysts Journal, vol. 43, no. 1, pp. 58-65.
30 Kappou, K., Brooks, C. and Ward, C. (2010) The S&P500 index effect reconsidered:
Evidence from overnight and intraday stock price performance and volume, Journal of Banking & Finance, 34 (1), pp. 116–126..
Kot, H. W., Leung, H. K. M. and Tang, G. Y. N. (2015) The long-term performance of index additions and deletions: Evidence from the Hang Seng Index, International Review of
Financial Analysis, 42, pp. 407–420.
Liu, S. (2000) Changes in the Nikkei 500: New Evidence for Downward Sloping Demand Curves for Stocks, International Review of Finance, 1 (4), pp. 245.
Liu, S. (2006), The impacts of index rebalancing and their implications: Some new evidence from Japan, Journal of International Financial Markets, Institutions & Money, vol. 16, no. 3, pp. 246-269.
Lynch, A. W. and Mendenhall, R. R. (1997) New Evidence on Stock Price Effects Associated with Changes in the S&P 500 Index, The Journal of Business, 70 (3), pp. 351–383.
MacKinlay, A.C. (1997), Event Studies in Economics and Finance, Journal of Economic Literature, vol. 35, no. 1, pp. 13-39.
Masse, I., Hanrahan, R., Kushner, J. and Martinello, F. (2000) The Effect of Additions to or Deletions from the TSE 300 Index on Canadian Share Prices, The Canadian Journal of Economics / Revue Canadienne d’Economique, 33 (2), pp. 341–359.
Nasdaq OMX, (2019). OMX Stockholm Benchmark_GI, https://indexes.nasdaqomx.com/Index/Overview/OMXSBGI [Hämtad 2019-05-22]
Okada, K., Isagawa, N. and Fujiwara, K. (2006) Addition to the Nikkei 225 Index and Japanese market response: Temporary demand effect of index arbitrageurs, Pacific-Basin Finance Journal, 14 (4), pp. 395–409.
31 Shleifer, A. (1986) Do Demand Curves for Stocks Slope Down?, The Journal of Finance, 41 (3), pp. 579–590.
Wang, C., Murgulov, Z. & Haman, J. 2015, Impact of changes in the CSI 300 Index constituents, Emerging Markets Review, vol. 24, pp. 13-33.
Woolridge, J. R. and Ghosh, C. (1986), INSTITUTIONAL TRADING AND SECURITY PRICES: THE CASE OF CHANGES IN THE COMPOSITION OF THE S&P 500 INDEX.
Journal of Financial Research, 9: 13-24.
32