Teoretisk  referensram

Nedan   är   en   diagram   över   VD:arnas   ersättningsstrukturer   i   Sverige   och   andra   internationellt  viktiga  ekonomier.  

Figur  6.  Internationella  ersättningsstrukturer  

Källa:  Fernandes  m  fl  (2008,  tabell  A1)

Sverige   har   urvalets   största   del   fast   ersättning,   ca   80%,   medan   USA   som   har   urvalets   lägsta   fasta   ersättning   enbart   har   35%   fast   ersättning.   En   annan   intressant   observation   är   att   de   svenska   VD-­‐lönerna   enbart   innefattar   ett   par   procent   optioner   och   en   obetydlig   andel   aktier.   Att   jämföra   med   grannlandet   Danmark  vars  VD-­‐löner  består  till  ca  10%  aktier  och  lika  stor  del  optioner.  

8.4  Teoretisk  referensram  

Bonus   och   långsiktiga   incitamentsprogram   är   bägge   exempel   på   rörlig   ersättning.   Den   rörliga   ersättningen   syftar   till   att   lösa   det   som   kallas   agentproblem   (Jensen   och   Meckling,   1976).   Agentproblem   uppstår   när   en   uppdragsgivare   kontrakterar   en   agent,   person,   för   att   lösa   en   viss   uppgift   där   agenten  handlar  efter  egna  intressen.  I  den  här  studien  studeras  agentproblemet   mellan  aktieägare  eller  styrelse  och  VD.    

Ägarna   saknar   inte   sällan   möjligheten   eller   tiden   att   följa   upp   allt   arbete   som   utförs   av   VD:n   och   därav   är   det   viktigt   att   ägarnas   och   VD:ns   intressen   är   i   symmetri.  En  VD  som  har  en  fullständigt  fast  lön  och  endast  är  intresserad  av  att   maximera   sin   lön,   kommer   sakna   intresse   att   maximera   företagets   värde.   Om   samma   VD   har   en   delvis   rörlig   lön,   baserad   på   företagets   värdemaximerande,   kommer  dennes  intresse  i  större  mån  överensstämma  med  ägarnas.    

De  empiriska  studierna  har  precis  som  den  tekniska  studien  i  den  här  uppsatsen   visat  att  VD-­‐lönen  växer  med  företagets  värdeutveckling  (Tosi  et  al,  2000).  Det   har   dock   varit   svårare   att   utreda   det   motsatta   sambandet.   Huruvida   ersättningsstrukturen   påverkar   företagets   värdeutveckling.   En   optimal   studie   kräver   information   om   hur   de   bestämda   ersättningsmodellernas   har   varit   uppbyggda   hos   respektive   företag   över   tid   och   sedan   jämför   med   deras   värdeutveckling.   En   svensk   studie   av   Habib   och   Ljungqvist   (2005)   undersökte   sambandet   mellan   VD:ns   aktieägarandel   och   företagsvärdering   och   fann   att   en   relativt  hög  aktieägarandel  korrelerade  positivt  med  en  relativt  hög  värdering  av   företaget.  

Fördelar  med  rörlig  ersättning    

Knyter  rätt  personer  till  företaget  

Vid   rekryteringssituationer   kan   en   väl   utformad   rörlig   lön   verka   avskräckande   för   personer   som   vet   med   sig   att   de   kommer   ha   svårt   att   bidra   till   företagets   utveckling.   Samtidigt   kommer   det   verka   attraktivt   för   en   person   som   tror   sig   vara  värdefull  för  företaget  (Merchant  och  Van  der  Stede,  2012).  Dessutom  kan   en   väl   tilltagen   rörlig   ersättning   locka   personer   med   högre   grad   riskaversion   (Eisenhardt,  1989).  

En   rörlig   ersättning   kan   dessutom   verka   för   att   behålla   VD:n.   Investeringar   i   form  av  påkostade  utbildningar  och  upplärande  i  komplexa  projekt  eller  system   gör   företaget   känsligt   för   att   VD:n   lämnar   företaget.   Genom   att   använda   incitamentsprogram   med   längre   löptid   skapas   incitament   för   att   VD:n   stannar   kvar  i  företaget.    

Ökad  ansträngning  

Agentproblemen  yttras  på  flera  sätt.  Ett  uppenbart  problem  som  uppstår  när  VD   har   fast   lön   och   enbart   är   intresserad   av   att   maximera   sin   lön,   är   att   denne   endast  kommer  anstränga  sig  tillräckligt  för  att  behålla  sitt  jobb.  Ägarna  kan  då   öka  incitamentet  för  ökad  ansträngning  genom  att  inkludera  en  rörlig  del  av  lön   (Merchant  och  Van  der  Stede,  2012).  Då  ansträngning  är  svårt  att  mäta,  används   istället  nyckeltal  som  antas  korrelera  med  ansträngning,  exempelvis  omsättning   eller  resultat.  

Uppmuntrar  risktagande  

En   VD   som   har   fast   lön   och   enbart   drivs   av   lön   kommer   inte   låta   genomföra   projekt  som  på  förhand  ser  lönsamma  ut  men  innebär  ökad  risk.  VD:n  riskerar   att   bli   av   med   jobbet   om   projektet   inte   faller   väl   ut   och   har   samtidigt   ingen   ekonomisk  uppsida  om  projektet  går  med  vinst.  

Problemet  med  graden  av  riskaversion  skiljer  sig  mellan  personer.  Ägare  är  ofta   mer   riskvilliga   än   VD:n   på   grund   av   att   projekten   ofta   utgör   en   mindre   del   av   deras  totala  portfölj  och  kan  diversifieras  bort.  Genom  att  VD:n  ges  en  större  del   av  vinsten  från  riskfyllda  projekt  kan  graden  av  riskaversion  hos  ägare  och  VD   närma  sig.  

Ökad  lojalitet  

Ägarna  är  endast  en  av  de  intressenter  som  omger  VD:n.  Andra  intressenter  är   anställda,  konkurrenter,  styrelse,  banker,  politiker  och  vänner.  Alla  intressenter   har   sina   egna   agendor,   vilka   kan   stå   i   konflikt   med   ägarnas.   Känslosamma   och   tuffa   beslut   som   att   avskeda   anställda   eller   att   medvetet   konkurrera   ut   svaga   konkurrenter  kan  vara  viktiga  för  företagets  lönsamhet  och  aktieägarvärde.  För   att   uppmuntra   VD:n   till   att   ta   beslut   som   syftar   till   att   maximera   ägarnas   intressen  kan  tantiem  användas  i  lönemodellen.    

Denna  del  av  agentproblemen  styrks  bland  annat  av  en  svensk  studie  (Cronqvist   m.fl,   2009)   som   fann   belägg   för   att   ju   större   del   av   vinsten   som   erhölls   av   VD,   desto  lägre  löner  betalades  till  företagets  anställda.  

Nackdelar  med  rörlig  ersättning    

Svårt  att  mäta  VD:ns  prestationer  

VD:ns   prestationer   mäts   genom   relevanta   mått   som   aktiekurs   eller   bokföringsinformation,   resultat   eller   avkastning   på   tillgångar.   Dessa   mått   är   dock  möjliga  att  manipulera.  Aboody  och  Kaznik  (2000)  har  funnit  att  ersättning   som   beror   på   aktiekursen   ett   visst   datum   skapar   incitament   för   VD   att   manipulera  aktiekursen  på  kort  sikt.    

Även   bokföringsinformation   går   att   manipulera   genom   att   exempelvis   ändra   avskrivningstakten   eller   att   försena   exempelvis   större   forsknings   och   utvecklingskostnader.   Begrstresser   och   Philippon   (2006)   har   funnit   bevis   för   företag   där   VD:ns   lön   har   till   större   del   beror   av   bokföringsinformation,   oftare   får  nedslag  på  bokföringen  av  revisorer  eller  myndigheter.  

Andra  problem  hos  nyckeltal  som  aktiekurs  eller  bokföringsinformation  är  att  de   påverkas  av  faktorer  som  VD:n  inte  kan  påverka.  En  svensk  studie  på  utbetalda   bonusar   i   börsbolag   visar   att   60%   av   utbetalningen   kan   förklaras   av   förändringar  hos  makroekonomiska  variabler  mellan  2001  och  2005  (Oxelheim   m.fl.,   2008).   En   lösning   på   problemet   är   att   mäta   företagets   prestation   jämfört   med  jämlika  konkurrenter.    

Rörliga  löner  är  dyrare  

Rörliga  löner  innebär  en  ekonomisk  risk  för  VD:n  som  denne  inte  kan  försäkra   sig   emot.   För   att   risken   ska   vara   befogad   krävs   ett   större   kompensationspaket   (Albers,  1996;  Merchant  och  Van  der  Stede,  2012).      

VD:s  inre  motivation  trängs  undan  

Frey   och   Osterloh   (2005)   hävdar   att   belöningssystemen   har   en   betydande   roll   för  företagskulturen.  Om  VD:n  har  rörlig  lön  tenderar  denne  att  se  situationer  ur   ett   ekonomiskt   istället   för   socialt   perspektiv.   Inre   drivkrafter   som   pliktkänsla,   prestige  och  att  göra  bra  ifrån  sig  för  att  få  bekräftelse  belönas  inte  uttryckligen   och  kan  därför  göra  att  viktiga  uppgifter  som  inte  premieras  inte  utförs.    

Rörliga  löner  ökar  VD:ns  inflytande  över  sin  lön  

VD-­‐lönen   bestäms   av   styrelsen,   vilka   inte   alltid   är   desamma   som   aktieägarna.  

Agentproblem  uppstår  då  även  mellan  aktieägare  och  styrelse.  Styrelsen  ersätts   ofta   genom   fasta   arvoden   vilket   enligt   teorin   minskar   incitament   för   ansträngning.  Med  minskad  ansträngning  tenderar  VD:n  att  lättare  påverka  sin   egen  lönenivå.    

Empirisk   forskning   på   området   har   funnit   tendenser   av   att   minskad   ansträngning  tenderar  att  ge  högre  VD-­‐lön.  Både  Core  m.fl  (1999)  och  Oxelheim   och   Randoy   (2005)   har   funnit   att   ökad   styrelsestorlek   minskar   VD-­‐lönen.   Core   har   kunnat   styrka   tesen   ytterligare   genom   att   styrelser   med   stor   inblandning   i   andra  styrelser  tenderar  att  pressa  upp  VD-­‐lönen.  

8.5 Diskussion  &  slutsatser    

Ur  diagram  figur  6  framkom  att  grunden  i  VD-­‐lönen  kommer  ur  den  fasta  delen.  

Den   fasta   lönen   är   ett   billigare   sätt   för   företagen   då   den   inte   inkluderar   en   riskpremie.    

Alla   företag   skiljer   sig   från   varandra.   Företag   med   höga   tillväxtmål   kräver   troligtvis  ett  högre  risktagande  och  bör  därför  ha  en  därtill  anpassad  rörlig  del  av   lönen   för   att   dels   attrahera   rätt   person   men   också   öka   incitamentet   för   ökat   risktagande.  Företag  med  aktiva  ägare  och  enkel  uppföljning  kan  istället  gynnas   av  en  helt  fast  VD-­‐lön.