Update
Aktieanalys 24 mars 2020
FAKTA
Ticker AXIC-A.ST
Lista First North
Aktiekurs (SEK) 36 Börsvärde (MSEK) 573 Nettoskuld 20E (MSEK) -24
Free Float 78%
Dagl oms. (‘000) 40
ANALYTIKER Eddie Palmgren eddie.palmgren@redeye.se Kristoffer Lindström kristoffer.lindstrom@redeye.se
BEAR BASE BULL
18 55 140
NYCKELTAL (MSEK) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E
Net sales 0 0 39 90 173 298
EBITDA -8 -11 8 23 56 100
EBIT -10 -12 6 21 53 96
EPS (adj.) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E
EPS (adj.) -0.7 -0.8 0.3 1.0 2.6 4.8
EV/Sales N/A N/A 14.2 6.2 3.1 1.7
EV/EBITDA N/A N/A 68.7 24.3 9.6 5.1
EV/EBIT N/A N/A 101.0 27.2 10.3 5.3
P/E N/A N/A 105.3 35.5 13.9 7.7
4 3
1
20 30 40 50 60 70 80 90 100
OMXS 30 aXichem
Långsiktigt förbättrad risk/reward
Redeye justerar ned vinstprognoserna för aXichem som en konsekvens av sänkta förväntningar på uppskalningstakt, men är långsiktigt klart positiva. Stark balans- räkning, god kostnadskontroll och stor lönsamhetspotential anser vi underskattas av aktuell aktiekurs.
Framsteg i båda benen
aXichem är i en mycket spännande fas med kommersiell försäljning inom djurfoder samt uppbyggnad av produktion och distribution inom kosttillskott. Finansiellt har bolaget inlett försäljning samt har god kostnadskontroll och en stark kassa. Regulatoriska processer och studier har fortlöpt planenligt, även om coronapandemin skapar osäkerhet kring tidslinjen.
Gynnsam marknadsutveckling
aXichem har nyligen tecknat tre distributionsavtal för kosttillskott på den europeiska marknaden, vilket vi belyser närmare i denna analys. Vi går även igenom den senaste datan för fodermarknaden, där fjärdefä växte drygt 3% under 2019 medan Afrikansk svinpest i Asien sänkte svinfoderproduktionen. Behovet av aXichems produkter är fortsatt högt.
Sänker estimat kortsiktigt, långsiktig potential oförändrad
Efter snart ett kvartal av året förefaller vår helårsprognos väl aggressiv. Dessutom tror vi att effekter av coronapandemin kan fördröja kommersialiseringen: försiktiga kunder, längre produktionsuppsättning i Danmark samt potentiella regulatoriska förseningar. Vi räknar med att försäljningen kommer igång H2 2020, men i långsammare takt, vilket medför cirka halverade estimat för åren 2020–2023. Det långsiktiga caset är dock stärkt; efter pandemin finns all anledning hos politiker och myndigheter att undvika sjukdomar i djuruppfödningen.
Vi höjer också våra långsiktiga estimat inom kosttillskott efter bolagets senaste framsteg.
Något lägre base case-värdering
För bolag som aXichem, med begränsad försäljning idag men med mycket hög potential, ligger de största värdena i vår DCF-modell längre fram i prognosperioden. Eftersom vår långsiktiga syn på caset har stärkts ger våra prognosjusteringar i närtid begränsad effekt på värderingen. Vi sänker base case till 55 (60) SEK per aktie. Bull case minskar något till 140 (145) SEK medan bear case fortsatt är 18 SEK per aktie.
aXichem
Sektor: Chemical
REDEYE RATING FAIR VALUE RANGE
Finanserna Personerna Verksamheten AXIC-A.ST VERSUS OMXS30
Goda förutsättningar för ökad försäljning
Vi belyser vår syn på aXichems senaste utveckling och vilka steg vi väntar oss framöver.
Inom kosttillskott har det skett mycket senaste tiden, vilket vi lyfter upp från sida 4.
Regulatoriska processer löper vidare
Gällande GRAS Feed i USA pågår den mindre studie som aXichem tidigare aviserat.
Förhoppningen från bolaget var i slutet av februari fortsatt att “ha ett godkännande på plats en bit in i 2020”. Regulatoriska processer är dock som bekant svåra att estimera i tid och vi anser det inte otänkbart att coronapandemin skulle kunna påverka tidslinjen något.
Stark finansiell ställning
Finansiellt avslutade aXichem året i linje med de föregående kvartalen. Bolaget kommer snart att kunna bokföra sina första materiella intäkter och redovisade i Q4 en nettoomsättning på 0,3 MSEK. EBIT uppgick till -3,5 MSEK och aXichem fortsätter att begränsa kostnaderna.
Bolaget har också fortsatt en mycket stark finansiell position; inga räntebärande skulder och en kassa på 31 MSEK. Vi noterar även att bolaget ökat varulagret till 0,8 (0,2 i Q3’19) MSEK.
Samarbeten och studier framåt
• Vi har sedan tidigare kommenterat de lovande delresultaten inom viktminskning med Iovate. I Q4-rapporten skrev vd Torsten Helsing att bolaget räknar med att kunna slutföra studien under Q2 2020 och att därefter kunna inleda
marknadsföringsinsatser, i enlighet med tidigare plan. Förhoppningsvis är denna studie i slutfasen och påverkas inte av corona.
• Processen för att möjliggöra de storskaliga fodertesterna i Thailand fortgår också.
aXichem har som tidigare meddelat beslutat om att ansöka om godkännande för aXiphen i landet. Registreringen förväntas nu enligt bolaget vara slutförd i Q2 2020, vilket är i linje med vår uppskattning i samband med Q3-rapporten. Vi ser med stort intresse fram emot testerna då vi tror att det finns mycket god försäljningspotential i regionen.
• Gällande testerna i Mexiko har ingen uppdatering presenterats sedan Q3’19-
rapporten, då bolaget meddelade att aXichem och dess partner tagit ett steg tillbaka för att säkerställa kvaliteten. Även här lär det dröja några kvartal innan vi kan se resultat. Den långsiktiga potentialen är dock oförändrad.
• Inom det marina området ser vi positivt på att testerna med Brynsløkken i Sydamerika är i slutfasen, för att se ifall framför allt sjölejon kan hållas borta från fiskekassar.
Strategiskt viktigt med europeisk tillverkning
I början av december 2019 annonserade aXichem ett avtal med Chr. Olesen Synthesis (COS) om tillverkning av råvaran fenylcapsaicin. Tillverkningen av fenylcapsaicin har hittills enbart skett i Kina, vilket utbrottet av Covid-19 visat utmaningarna med. För produktion, paketering och skeppning av bolagets produkter, där fenylcapsaicin är den aktiva komponenten, har aXichem sedan 2018 ett avtal med schweiziska Erbo Spraytec.
Vi ser positivt på tillverkningen i Danmark med Chr. Olesen Synthesis då: 1) det är en viktig pusselbit för storskalig produktion, 2) diversifiering av tillverkningen reducerar risken för eventuella leveransproblem, 3) europeisk tillverkning bör vara en styrka i kundförhandlingar, 4) satsningen indikerar att bolaget troligen närmar sig försäljningsstart och ser potential för
för storskalig produktion, 2) diversifiering av tillverkningen reducerar risken för eventuella leveransproblem, 3) europeisk tillverkning bör vara en styrka i kundförhandlingar, 4) satsningen indikerar att bolaget troligen närmar sig försäljningsstart och ser potential för stora volymer, 5) aXichem behåller kontroll och ägande av framställningsmetod samt befintliga och framtida IP-rättigheter förknippade med produktionen, och 6) COS förefaller vara en mycket stabil och kompetent partner.
COS grundades 2011 och har idag en anläggning om 8000 kvadratmeter. Bolaget tillverkar drygt tio produkter idag och ytterligare lika många nya produkter på väg, enligt dess hemsida.
COS ägs till 50% ägs av Chr. Olesen Group (Årsredovisning 2017/2018). aXichem och Chr.
Olesen Group känner till varandra väl sedan tidigare, vilket ökar vår tilltro till ett
värdeskapande samarbete. Att säkerställa god råvarutillgång är viktigt och vi ser gruppen som en utmärkt partner tack vare dess långa erfarenhet och expertis inom foder, livsmedel och läkemedel. aXichem uppskattar dess investeringar med COS till cirka 2,5 MSEK för att säkerställa produktionsprocessen ur teknisk och regulatorisk synvinkel. Det anser vi är klart rimligt och vi räknar sedan tidigare med att kostnaderna kommer att öka under 2020, i takt med att aXichem expanderar.
Till följd av coronapandemin är vår uppfattning att många bolag flyttar fram investeringar till följd av brist på material, personal samt för att begränsa kostnader i ett utsatt läge. Vi tror inte att den ekonomiska aspekten är ett stort hinder för COS och aXichem, men i och med den allmänt stora nedstängningen i Danmark anser vi det rimligt att projektets färdigställande kan förskjutas något eller några kvartal. Samtidigt ser Kina ut att snabbt återhämta sig, vilket borde göra att aXichem har tillgång till fenylcapsaicin i väntan på anläggningen i Danmark.
Starkt signalvärde med försäljningsstart
aXichem meddelade i slutet av januari i år att det levererat sju ton pulver av aXiphen® till sin distributör av produkten i Europa och Sydamerika, Chr. Olesen. Slutkunderna för ordern finns inom djurfoderproduktion i Europa, men produkten kan även säljas till kunder inom
kosttillskott och livsmedel. Detta är helt i linje med bolagets strategi och djurfoder i Europa är också en av de marknader där vi anser att aXichem har störst potential.
Ordervärdet uppgår till ca 1,5 MSEK och motsvarar således ett pris omkring 215 SEK per kg aXiphen®. Andelen fenylcapsaicin anges inte i pressmeddelandet, men baserat på tidigare prisbild om 20 000 kr/kg bör ca 75 kg fenylcapsaicin ha använts. Fenylcapsaicinet förmodar vi kommer från produktionen i Kina då den storskaliga produktionen med Chr. Olesen Synthesis är under uppbyggnad.
Affärens storlek på ca 1,5 MSEK understeg våra förväntningar om att bolaget skulle kunna intäktsföra 5 MSEK redan i fjärde kvartalet 2019. Samtidigt är det viktigt att poängtera att detta var bolagets första leverans, en dryg månad efter att aXichem, genom dess partner Erbo Spraytec, producerat den första industriella volymen av aXiphen. Det viktigaste beskedet anser vi är att aXichem är ett rörelsedrivande bolag med kommersiell försäljning. Vi ser med stort intresse fram emot att följa hur lanseringen av aXiphen går och förväntar oss att aXichem skalar upp försäljningen stegvis med allt större volymer.
Lovande framsteg inom kosttillskott
Samtidigt som aXichem de senaste åren fokuserat mycket på möjligheterna inom den stora djurfodermarknaden har bolaget aXichem också rört sig framåt inom andra vertikaler. Utöver djurfoder är kosttillskott och funktionella livsmedel det område där aXichem varit mest aktiva.
En viktig anledning är att bolaget uppskattningsvis kan ta betydligt mer betalt (5-10x) för fenylkapsaicin i aXivite jämfört med aXiphen. Kosttillskott är också en stor och växande marknad globalt. aXichem har sedan tidigare en avsiktsförklaring med kanadensiska Iovate om försäljning i USA och går nu snabbt vidare mot kommersialisering även i Europa.
Tre avtal på plats i Europa – fler att vänta
aXichem har både säkerställt volymproduktion (700 kg) av aXivite® samt tecknat tre avtal.
Det första avtalet är med Lithos Ingredients om försäljning, marknadsföring och distribution av produkten i Benelux-regionen (Belgien, Nederländerna och Luxemburg). Lithos Ingredients är ett holländskt bolag som enligt dess hemsida säljer ett drygt 30-tal naturligt inspirerade hälsoprodukter. Bolaget ingår i en över 100-årig privat företagsgrupp med distribution inom ett antal olika områden. Informationen är annars knapphändig kring Lithos men utifrån vad vi kan hitta har bolaget 5-10 medarbetare. Distribution är dock inte en särskilt personalintensiv verksamhet. Som jämförelse har Chr. Olesen, aXichems partner för aXiphen i Europa och Sydamerika, 55 medarbetare (ÅR 2017/18). Chr. Olesen omsatte då 376 miljoner EUR. Vi förväntar oss att aXichem adderar nya distributionsavtal i Europa och tar ordervolymer.
aXichems andra avtal i Europa för aXivite gäller försäljning och distribution i Spanien med det spanska bolaget Tecom Ingredients. Tecom ser i våra ögon ut att vara en mycket lämplig partner. Bolaget är spanskt och bör vara experter på den lokala marknaden. Det är dessutom etablerat för närmare 25 år sedan och har en bred försäljning av ingredienser.
Distributionsavtalet ger tre års exklusivitet att marknadsföra, sälja och distribuera aXivite på den spanska marknaden. Gällande marknadsstorleken refererar aXichem till Euromonitor som uppskattade den spanska marknaden för kosttillskott till 259 miljoner Euro år 2016. Det rör sig med andra ord om en betydande marknadspotential för aXivite.
Bolaget har också signerat ett avtal för marknadsföring, försäljning och distribution av aXivite i Tyskland med STEFES Ingredients. Enligt den informationen vi kan hitta är även detta en trovärdig, lokal och duktig partner. STEFES Ingredients erbjuder ett brett sortiment och det är tydligt att aXichem passar väl in bland råvarorna för tillverkning av kosttillskott, funktionella livsmedel och nutraceuticals. Intressant nog finns även kosttillskott för djur. Precis som aXichems partners i Benelux och Spanien är STEFES Ingredients en privat aktör. Bolaget ingår i en större grupp, vilket talar för bred kompetens och finansiella muskler.
Kosttillskott i Europa – en marknad värd ca 8 miljarder EUR
Italien framstår tillsammans med de största ekonomierna i Europa som regionens mest värdefulla marknader för kosttillskott. Den tyska marknaden är tredje störst och uppgår till nästan 1 miljard EUR medan estimaten för Spanien är omkring 200 miljoner EUR. Det senare är något under den siffran som aXichem hänvisar till, men nedan uppskattning är från 2015, vilket kan förklara skillnaden. Samtidigt bedömde Informa D&B samma år att 37% av den spanska marknaden för dietisk mat utgjordes av kosttillskott, motsvarande 318 MEUR.
Marknaden för viktminskningspreparat i Spanien
På den spanska marknaden för nutraceuticals utgör viktminskningspreparat en relativt stor del av det totala värdet. 2015 var andelen 13%, motsvarande 36 MEUR. Antalet produkter sålde i kategorin uppgick till 2,36 miljoner med ett genomsnittligt pris om 15 EUR.
Europa: 20 mest värdefulla kosttillskottsmarknader (2020E)
Källa: Euromonitor, Statista, Redeye Research
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600
Ukraine Austria Switzerland Czech Republic Denmark Romania Turkey Hungary Netherlands Spain Belgium Sweden Finland Norway Poland France United Kingdom Germany Russia Italy
MEUR
Spanien: Marknadsvärde nutraceuticals (2015)
Källa: Food Consulting & Associates, Statista, Redeye Research
0 20 40 60 80 100 120 140
Bile and liver therapy agents Diuretics Lipid-modifying agents Laxatives Anti-inflammatory agents Digestives Nervous system agents Slimming agents Vitamins/minerals
MEUR
Stor marknad med hög potential
aXichems affärsmodell bygger på att marknadsföra och sälja bolagets egenutvecklade naturanaloga industrikemikalier. Den första produkten är fenylcapsaicin, benämt aXiphen®, som är en naturanalog syntetisk capsaicin vilken anpassas, tillverkas och levereras till bolagets kunder i den form samt egenskaper kunderna kräver för sina slutprodukter.
För att förstå aXichems förutsättningar och möjligheter, är det avgörande att studera de marknader bolaget approcherar. Arbetet är koncentrerat till tre varumärken:
- aXiphen-feed® – ingrediens i djurfoder och för djurhälsa
- aXiphen-bio® – bioceuticals, komponent i påväxthämmande färg
- aXivite – ingrediens i nutraceuticals och kosttillskott samt aktivt ämne i vissa farmaceutiska produkter
aXichem har kommunicerat en förtydligad prioriteringsstrategi, bestående av fyra fokusområden. Dessa är summerade i nedanstående bild, med etableringstakt för att nå marknad och volymstorlek, på respektive axel.
Fokus i dagsläget ligger på den vänstra delen, primärt inom fodermarknaden där volymerna är höga och bolaget kan få bra betalt. aXiphen® har genom studier visats ha god påverkan som salmonellahämmare på svin samt som både salmonellahämmare och tillväxtpromotor på kycklingar. Utöver foder kan aXiphen® även användas som tillsats i kosttillskott och andra funktionella livsmedel. Exempelvis används idag naturlig capsaicin i en mängd olika matvaror och kosttillskott, vilket innebär att aXichem inte behöver skapa en ny marknad utan har en kortare startsträcka. Vidare är aXiphen® ett förutsägbarare och mer ekonomiskt alternativ i jämförelse med naturligt capsaicin. Att använda aXivite inom kosttillskott är prioriterat då intäkterna per kg har potential att bli väldigt höga, även om volymerna är betydligt lägre.
Näst på prioritetslistan är aXiphen-bio®, där bolaget arbetar inom påväxthammande färg som ytbehandling inom vattenbruk såsom fiskeredskap och båtskrov. aXiphen® används då som bio-repellent, vilket innebär att ämnet nyttjas för att stöta bort oönskade biologiska organismer från områden och installationer. Avslutningsvis har bolaget även ambitioner för aXivite inom den farmaceutiska industrin, som exempelvis bioenhancer, vilket emellertid ligger längst bort idag. I nedanstående del har vi koncentrerat oss på att beskriva förutsättningarna för foder och nutraceuticals.
Salmonellahämmande och ökad tillväxt– två viktiga fördelar i foder
Enligt genomförda studier i Kina och i Europa finns det två huvudsakliga fördelar med aXiphen® som tillsats i foder. Dels att tillsatsen förebygger salmonella och dels att den ökar tillväxten på kycklingarna. Att aXiphen® förebygger salmonella produkten mycket intressant för kycklinguppfödare. För att sätta kostnader för salmonella i perspektiv uppskattas samhällskostnaderna enbart i USA till närmare 3 miljarder USD årligen. I tillägg till detta har aXiphen® en positiv påverkan på kycklingarnas tillväxt, vilket är ytterligare en positiv aspekt.
För kycklinguppfödarna, som slaktar djuren vid en bestämd vikt, innebär detta ökad lönsamhet genom kortare uppfödningsperiod, vilket i sin tur möjliggör en större årlig produktion. Årligen produceras drygt 120 miljoner ton kyckling med ett globalt värde av 315 miljarder USD (Statista, National Chicken Council).
Utöver studier på kycklingar har tester genomförts på svin i Nederländerna, där aXiphen®
används som tillsats i fodret. Resultaten påvisar att aXiphen® kan användas för att
förebygga salmonella hos svin, vilket gör produkten intressant på ytterligare en stor marknad.
Marknadsstorleken för kycklingfoder
Marknaden för fjäderfäfoder omsatte 2015 omkring 190 miljarder USD. Vidare förväntas marknaden växa till 226 miljarder USD år 2021, detta innebär en årlig tillväxttakt på cirka 2,9 procent (Zion Market Research). Tillväxten 2019 uppgick till drygt 3% och vi uppskattar därmed den totala marknaden till 493 miljoner ton (Alltech).
Europa, Kina och Nordamerika står tillsammans för omkring 50 procent av den totala världsmarknaden för fjäderfäfoder. aXichem har genomfört studier i både Kina och Europa vilket vi ser som positivt då det finns en god marknadspotential i dessa områden. Även i Sydamerika, där aXichem har etablerat kontakter, finns en god marknadspotential. I Mexiko behövs inte regulativa godkännanden och därmed är vägen till marknad snabbare medan bolaget arbetar för positiva myndighetsbeslut i bland annat USA och Thailand.
Marknadsstorleken för svinfoder
Marknaden för svinfoder hade en negativ utveckling under 2019 där den största marknaden, Asien, backade 26% i spåren av Afrikansk svinpest. Näst största marknaden, Europa, minskade 1% medan Nordamerika ökade 1%. Sammantaget uppgick svinfodermarknaden i världen till 261 miljoner ton, en minskning om 12% från 2018 (Alltech). aXichem genomförde under 2017 tester i samarbete med en europeisk foderproducent på cirka tusen svin i en anläggning i Nederländerna. Resultaten från testerna visade att aXiphen® kan användas för att förebygga salmonella hos svin. Huvudspåret för aXichem i nuläget är kycklingfoder.
Fodermarknaden sammantaget
Alltech estimerar den globala fodermarknaden till 1126,5 miljoner ton 2019. Därmed utgör fjärdefä och svin 67% av den totala marknaden. Per kontinent fördelades fodermarknaden:
• Asia-Pacific 32%
• Europa 25%
• Nordamerika 21%
• Latinamerika 15%
• Afrika, Mellanöstern samt Australien och Nya Zeeland 7%
Försäljning av fjäderfäfoder globalt
År 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Miljoner ton 379 418 444 452 463 477 493
Tillväxt 10% 6% 2% 2% 3% 3%
Källa: Alltech, Redeye Research
Utvecklingen på den globala fodermarknaden 2019 (Alltech)
Framåt med Food i USA
GRAS-godkännandet för Food öppnar upp USA-marknaden där aXiphen® kan användas som tillsats i exempelvis kosttillskott och livsmedel. Kosttillskottsmarknaden är en marknad där capsaicin och dess positiva effekter är välkända. Idag används exempelvis naturligt capsaicin i många typer av kosttillskott, men då aXiphen® är ett syntetiskt framställt capsaicin har substansen en mängd fördelar jämfört med naturligt capsaicin. Naturligt capsaicin extraheras från chili och har därför varierande kvalitet. Utöver att aXiphen® är ett
förutsägbarare alternativ i jämförelse med naturligt capsaicin är det också mer ekonomiskt.
Gällande användningsområden kan aXiphen® bland annat användas som tillsats i sportrelaterade näringstillskott, vid vikthantering, tarmhälsa och i salvor mot muskel- samt
Då aXiphen® har potential att användas som tillsats inom många olika områden är storleken på den marknad som GRAS-godkännandet för food öppnar upp svår att definiera. Under 2016 uppgick USA marknaden för Natural products till 195 miljarder dollar och växte med nästan 8 procent från 2015. Delsegmentet Dietary supplements uppskattades till omkring 41 miljarder dollar med en tillväxt på nästan 7 procent från 2015. Vidare är sport, energi och viktminskning samt mag- och tarmhälsa två delsegment under Dietary supplements som bör vara
relaterade till aXiphen®. Under 2016 uppgick marknadsstorleken för delsegmentet sport, energi och viktminskning till cirka 12,7 miljarder dollar medan marknaden för delsegmentet mage och tarm-hälsa uppgick till cirka 2,7 miljarder dollar. (New Hope & Nutrition Business Journal). Den totala marknaden för nutraceuticals uppgick 2017 till närmare 400 miljarder USD, varav USA stod för 19% av försäljningen.
Den globala nutraceuticals-marknaden väntas i snitt växa ca 7% per år 2018-2023 (Mordor Intelligence, 2017) medan USA i snitt förväntas öka 3% per år (Transparency Market
Research). Andra källor uppskattar dock att den amerikanska marknaden ökar snabbare, med i snitt ca 8% år 2016-2024 (Grand View Research, 2017).
Osäkerheten är i vanlig ordning hög när det kommer till marknadsprognoser, men flera drivkrafter talar för en underliggande marknadstillväxt. En viktig trend är att konsumenter i allt högre grad blir medvetna och agerar proaktivt för att undvika hälsoproblem innan de inträffar.
Dessutom visade en undersökning bland amerikanska konsumenter år 2013 att pris var det största hindret mot att köpa nutraceuticals (Statista, 2013). Detta är positivt för aXichem, som har en kostnadseffektiv produktion och kan framställa fenylcapsaicin till en betydligt lägre kostnad än naturligt capsaicin. Intentionsavtalet med kanadensiska Iovate är en viktig pusselbit mot en kommersialisering i USA, även om en del arbete kvarstår innan lansering.
Nutraceuticals: Marknadsstorlek
Källa: Mordor Intelligence, Redeye Research 383
561
19% 17%
0 100 200 300 400 500 600
2017 2023*
Miljarder USD
Världen Andel USA
Nutraceuticals: Marknadsstorlek USA
Källa: Transparency Market Research; Statista estimates, Redeye Research 64.8 68.2 71.9 75.7 79.7 83.9 88.3 93 97.9 102.6
0.
20.
40.
60.
80.
100.
120.
Miljarder USD
Sänkta estimat i närtid, fortsatt hög potential långsiktigt
Foder är fortsatt i huvudfokus där aXichem bygger produktionskapacitet i Danmark. Efter att ungefär ett kvartal av året har gått bedömer vi att vår helårsprognos förefaller väl aggressiv.
Dessutom tror vi att effekter från coronapandemin kan sänka tempot i kommersialiseringen till följd av försiktigare kunder, något längre produktionsuppsättning i Danmark samt potentiell fördröjning i regulatoriska processer i USA och andra länder.
Vi räknar nu med att försäljningen kommer igång under andra halvåret 2020 och sänker således estimaten. Nedrevideringen påverkar också marginalerna negativt. Vi har sammanställt våra prognosförändringar i base case för kommande år:
Trots våra på kortare sikt lägre förväntningar på fodermarknaden ser vi ingen förändring i det långsiktiga caset. Tvärtom, har aXichem en unik ingrediens med stor efterfrågan redan innan coronapandemin. Det bör nu definitivt finnas ytterligare anledning bland politiker och myndigheter att se över djurhållning för att undvika sjukdomar. Vidare ser vi positivt på aXichems framsteg i USA och i Europa inom nutraceuticals där intäktspotentialen är god och marginalerna uppskattningsvis höga. Bolaget har hittat lämpliga samarbetspartners och har ett bra erbjudande på stora marknader. Vi förväntar oss fler distributionsavtal i Europa och försäljningsstart under 2020. Vi har höjt våra estimat för kosttillskott och räknar med en successiv ökning från ensiffriga miljoner i försäljning i år.
I base case räknar vi med att bolaget successivt skalar upp sin försäljning. Vi räknar med att bolaget år 2027 har en marknadsandel på cirka 0,45 procent av den totala fodermarknaden för svin och kycklingar. I base case räknar vi fortsatt med att aXichem når en intäkt på 18 000 kr/kg för aXiphen® och 150 000 kr/kg för aXivite. Produktionskostnaden uppskattar vi i snitt ligger omkring 5000 kr/kg. Initialt estimerar vi från 8000 kr/kg i uppskalningsfasen ned till 3000 kr/kg i slutet av perioden. Det stora testet av aXiphen® som planeras att göras med en ledande jordbruksproducent i Asien, ligger i linje med våra kostnadsantaganden.
aXichem befinner sig i en uppskalningsprocess där bolaget går från utveckling till en sälj- och marknadsfas. aXichem avser rekrytera fler personer inom försäljning samt ekonomi. I vår värdering har vi räknat med ökande personalkostnader i absoluta tal, men fallande procentuell andel mot försäljningen. Vi förväntar oss även att bolaget vidareutvecklar sina produkter och lägger ytterligare resurser inom forskning och utveckling.
aXichem - Estimatförändringar
MSEK 2020E 2021E 2022E
Intäkter
Tidigare 88 195 366
Ny 39 90 173
% förändring -55% -54% -53%
EBIT
Tidigare 13 54 121
marginal 15% 28% 33%
Ny 6 21 53
marginal 14% 23% 30%
% förändring -59% -62% -57%
Källa: Redeye Research
aXichem: Antaganden för Base case
År 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
Omsättning, MSEK 39 90 173 298 479 719 999 1199
EBIT-marginal 14% 23% 30% 32% 39% 40% 38% 38%
Källa: Redeye Research
Något lägre base case
aXichem har inlett kommersialiseringsfas samtidigt som fler studier genomförs för att utöka marknadspotentialen. Regulatoriskt pågår också flera processer. Kommer försäljningen igång på allvar, är vår bedömning att aXichem ganska omgående kan nå lönsamhet tack vare företagets effektiva organisationsstruktur och produkternas höga marginaler.
För bolag som aXichem, med begränsad försäljning idag men med mycket hög potential, ligger de största värdena i vår DCF-modell längre fram i prognosperioden. Eftersom vår långsiktiga syn på caset har stärkts ger våra prognosjusteringar i närtid begränsad effekt på värderingen. Sammantaget estimerar vi aXichems försäljning år 2027 till 1200 MSEK med en genomsnittlig EBIT-marginal på 32% under perioden 2020–2027. Vi justerar ned base case till 55 (60) SEK per aktie. Bull case minskar till 140 (145) SEK medan bear case fortsatt är 18 SEK per aktie. Efter aktiens kraftiga fall (-57% i år), anser vi att risk/reward har förbättrats.
Bakgrund till vår värdering
Som vi tidigare framhållit kan aXichems produkter användas inom en rad tillämpnings- områden och försäljningspotentialen är svindlande. Bolaget har genomfört studier med lovande resultat och är nu i kommersialiseringsfas. Främst är det inom foder vi ser den största potentialen, vilket också är kärnan i vårt investment case. De viktiga regulatoriska processerna har tagit längre tid än bolaget och investerare hoppats på, men är nu avklarat i Europa och nära förestående även i USA. Antibiotika är ett enormt problem och
fodermarknaden har ett skriande behov av alternativ, där aXichems lösning är mycket attraktiv. Detta gör att bolaget har en utmärkt position att kapitalisera på situationen.
Samtidigt är det ett litet företag som fortfarande har mer att bevisa gällande försäljning.
aXichem befinner sig för närvarande i en uppskalningsprocess där bolaget går från utveckling till en sälj- och marknadsfas. aXichem avser rekrytera personer som kan öka försäljningen, vilket vi anser det är helt rätt fokus i detta läge. I vår värdering har vi räknat med ökande personalkostnader i absoluta tal, men fallande procentuell andel mot försäljningen. Vi förväntar oss även att bolaget vidareutvecklar sina produkter och lägger ytterligare resurser inom forskning och utveckling för att ta tillvara på de stora möjligheterna som finns.
Den nuvarande tillverkningen av aXiphen® sker genom att bolaget av olika partners köper produktionskapacitet, logistik, paketering, skeppning och distribution. Bolaget har sedan september 2017 ett avtal som berättigar Chr. Olesen Group att sälja aXiphen® i Europa och Latinamerika. Chr. Olesen har en väletablerad marknadsposition, som aXichem kan få stor nytta av i dess kommersialisering. Därmed ser vi Chr. Olesen som en stabil partner som uppvisat lönsamhet de senaste fem åren, även om bolaget endast har ensiffriga bruttomarginaler. Detta indikerar att konkurrensen är hård, vilket bör gagna aXichem.
Vi är ödmjuka inför utmaningen att estimera kassaflödena i ett bolag som aXichem där potentialen är skyhög men där tidsaspekten och regulatoriska processer utgör osäkerhets- faktorer. Bolaget har arbetat målmedvetet och med begränsade resurser, där vd och
grundare Torsten Helsing har varit den stora drivkraften. Med åren har företaget upptäckt nya applikationsområden och tagit viktiga steg mot att komma ut på marknaden. Samtidigt har många utfästelser och förhoppningar behövt skjutas framåt i tiden, vilket inte är något ovanligt, men ändå skapat osäkerhet. Efter framför allt Novel Food-godkännandet i EU har osäkerheten minskat och vi tycker bolaget har mycket goda förutsättningar att lyckas nå storskalig försäljning under kommande år. När alla bitar väl faller på plats kan det gå fort och med goda marginaler kan hävstångseffekten bli stark. Samtidigt vill vi poängtera utmaningen i att sätta estimat då takten i utrullningen är svårprognosticerad, vilket reflekteras i vårt breda värderingsspann.
Investment Case
Potentialen i produkten. aXiphen® som tillsats i djurfoder har två huvudsakliga fördelar. Dels förebygger det salmonella och dels ökar det tillväxten på kycklingarna. Att aXiphen® förebygger salmonella gör produkten synnerligen intressant för kyckling- och svinuppfödare.
Marknadsdrivkrafter spelar bolaget i händerna. De regulatoriska restriktionerna för antibiotika skärps, framför allt i EU, vilket ökar behovet av aXichems produkter. Hög efterfrågan gör att bolaget kan ta bra betalt för aXiphen och därmed nå höga marginaler. Vi anser att rådande marknadssituation stärker investeringscaset.
Studiedata med intressanta resultat.. Under 2016 fokuserade bolaget på att ta fram data som bevisar effektiviteten av dess produkt som komponent i kycklingfoder. En omfattande fältstudie genomfördes och slutrapporten var positiv och överträffade tidigare studier gällande aXiphen® som förebyggare mot salmonella samt substansens egenskap som tillväxtpromotor för kycklingar. aXichem genomförde två studier i Kina, där klimatet i den första studien blev för kallt för att bekräfta eventuella salmonellaeffekter. Studien visade dock att kycklingar som fått aXiphen® i fodret hade en viktökning på ca 5 procent jämfört med kycklingar som inte fått aXiphen® i fodret. För att utvärdera salmonellaeffekten gjordes en ny studie. I den studien visades en tillväxtökning på i genomsnitt 9 procent och en klart positiv effekt när det gällde att minska förekomsten av salmonella. Resultatet från studien visade varken på salmonella i blindtarmen eller mjälten hos de kycklingar som fått aXiphen® i fodret. Detta går att jämföra med 28 procent, respektive 8 procent i kontrollgruppen.
Vidare kommunicerade bolaget positiva resultat under 2017 från de tester som aXichem genomförde tillsammans med fodertillverkare i Europa. Inom kycklinguppfödning visade testerna positiva resultat både som tillväxtpromotor och som salmonellahämmare. På svinen testades aXiphen® som salmonellahämmare, vilket också visade ett mycket bra resultat.
Regulatoriska avtal på plats och fler i sikte. Under 2018 och 2019 har bolaget tagit flera viktiga steg mot kommersialisering. 2018 erhöll aXichem ett GRAS-godkännande för food, vilket öppnar upp USA-marknaden där aXiphen® kan användas som tillsats i exempelvis kosttillskott och livsmedel. Vidare har aXichem i slutet av 2019 uppnått en avgörande milstolpe i form av ett Novel Food- godkännande för den mycket viktiga EU-marknaden.
Processen med GRAS-Feed bedöms enligt bolaget gå vidare till nästa steg under första halvåret 2020, vilket skulle öppna den stora USA-marknaden för foder. Därtill arbetar aXichem för en registrering i Thailand, som också är en mycket intressant fodermarknad.
Counter Thesis
Trots potentialen i produkten samt de intressanta resultaten från studierna finns det osäkerhetsfaktorer. Vi har sammanfattat de mest uppenbara nedan:
• Fördröjning av regulatoriska godkännanden: Bolaget har erhållit Novel Food-godkänande i Europa och GRAS-godkännande för Food i USA. Ett Gras Feed-godkännande i USA och en registrering i Thailand är nästa regulatoriska besked. Dessa är inom räckhåll under 2020, även om regulatoriska processer är svåra att tidsestimera och kan bli försenade.
• Beroende av duktiga partners: aXichem har satsat på en partnerstrategi, vilket är ett effektivt sätt att nå ut brett och begränsa kostnaderna. Viktigt att poängtera är dock att bolaget är beroende av att dess partners har god kompetens, starka incitament att sälja dess produkter och finansiella muskler. Vi ser positivt på strategin och tycker bolaget hittills har attraherat duktiga partners som bådar gott för framtida försäljning.
Catalysts
Kommersiellt genombrott
aXichem har erhållit sin första order av aXiphen-feed på 1,5 MSEK och kommersialiseringen har därmed startat.
Samtidigt sker uppbyggnad av produktion och distribution även inom kosttillskott. 2020 har förutsättningar att bli året då aXichem på allvar kommer igång med storskalig försäljning och monetärt bevisar värdet i fenylcapsaicin. Till viss del anser vi att detta är inprisat i aktien, men vi ser det fortsatt som den enskilt största katalysatorn i aktien i år.
GRAS Feed-godkännande
GRAS Feed-godkännandet har dragit ut längre på tiden än vi hade väntat initialt. Regulatoriska processer är alltid svåra att bedöma och bolagets senaste uppskattning är att det bör komma under första halvåret 2020. Med ett godkännande kan aXichem börja bearbeta USA-marknaden för foder. Bolaget erhöll GRAS Food-godkännande i april 2018. Vi bedömer att sannolikheten är mycket hög för Feed och att ett godkänannde skulle ge en positiv
kursreaktion.
Pilotresultat från Mexiko
Utfallet i pilotprojektet med slutkunden i Mexiko är intressant då det var bolagets första försäljning via Chr. Olesen.
Det har dragit ut på tiden, men vi förväntar oss åtminstone besked inom kommande sex månader. Uppnås tillfredsställande effekt gällande salmonella och tillväxt i kycklingarna bör en uppföljningsorder vara nära föreliggande. Ett negativt utfall skulle däremot skapa osäkerhet rörande produktens potential.
Framsteg med aXiphen-bio
Ett gynnsamt resultat i utvärderingen av aXichems produkt skulle sannolikt innebära att Brynsløkken utnyttjar sin rättighet att kommersialisera aXiphen-bio®. I första hand är marknaden i Chile aktuell, men på sikt kan även andra länder bli aktuella. Inlämnande av en dossier för biociddirektivet finns också på agendan. Långsiktigt är det viktiga besked, även om vi anser att katalysatorerna är av mindre dignitet i jämförelse med de för fodermarknader, där intäkter hägrar i närtid.
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av tre värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 1p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 5 poäng.
Personerna: 4
Utvecklingen av aXiphen® har varit minst lika bra som bolaget indikerat. Emissionskapital har uteslutande använts till utvecklingen av produkten och ledningen visar på kostnadsmedvetenhet. Vd Torsten Helsing är grundare och har lång erfarenhet från
branschen. Vi bedömer även att styrelsen har god och användbar erfarenhet, trots att bolaget är i den mindre storleken. Vidare har bolaget en stark ägarstruktur. Vd och grundare Torsten Helsing representerar den största ägaren Manakin Ltd och har 12 procent av kapitalet. Den näst största ägaren LMK har omkring 11 procent av kapitalet. LMK är kapitalstarka och har god erfarenhet kring utveckling av tillväxtbolag.
Verksamheten: 3
Potentialen på fjäderfäfoder-marknaden är stor då det inte finns några direkta konkurrerande produkter till aXiphen®. Samtidigt skärps de regulatoriska restriktionerna av antibiotika, vilket ökar behovet av aXichems produkter. Enligt genomförda studier i Kina och i Europa finns det två huvudsakliga fördelar med aXiphen® som tillsats i foder. Dels att det förebygger salmonella och dels att det ökar tillväxten på kycklingarna. Utöver studier på kycklingar har dessutom tester genomförts på svin i Nederländerna, där aXiphen® används som tillsats i fodret. Resultaten påvisar att aXiphen® kan användas för att förebygga salmonella hos svin.
Ytterligare potentiella marknader som produkten är intressant inom är som tillsats i kosttillskott och livsmedel, som
påväxthämmande färg och inom farmaceutiska områden. aXichem har ett starkt globalt patent för aXiphen, vilket är viktigt vid kommersialisering.
Finanserna: 1
aXichem har hittills endast haft försumbara intäkter och är beroende av en lyckad kommersialisering. Försäljningsstart är inledd och vid en framgångsrik lansering blir lönsamheten sannolikt hög. Bolagets finansiella situation har förbättrats väsentligt med en nyemission vid årsskiftet 2018/19, där även övertilldelningsoptionen fulltecknades. aXichem är på väg att skala upp dess organisation och marknadsinsatser, men håller ändå en relativt låg burnrate.
LÖNSAMHET 2018 2019 2020E 2021E 2022E
ROE -32% -26% 8% 20% 38%
ROCE -27% -25% 8% 25% 48%
ROIC -30% -42% 15% 33% 62%
EBITDA marginal -2139% -3084% 21% 26% 33%
EBIT marginal -2472% -3629% 14% 23% 30%
Nettomarginal -2539% -3663% 14% 18% 24%
Please comment on the changes in Rating factors……
RESULTATRÄKNING 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Omsättning 0 0 39 90 173
Summa rörelsekostnader -9 -11 -31 -67 -116
EBITDA -8 -11 8 23 56
Avskrivningar materiella tillg. -1 -2 -3 -1 -2
Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 -2 -2
Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0
EBIT -10 -12 6 21 53
Resultatandelar 0 0 0 0 0
Finansnetto 0 0 0 0 0
Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0
Resultat före skatt -10 -13 6 21 53
Skatt 0 0 0 -4 -11
Nettoresultat -10 -13 6 16 42
BALANSRÄKNING 2018 2019 2020E 2021E 2022E Tillgångar
Omsättningstillångar
Kassa och bank 4 31 24 21 40
Kundfordringar 0 1 8 18 35
Lager 0 1 4 9 17
Andra fordringar 0 0 0 0 0
Summa omsättn. 4 33 36 48 92
Anläggningstillgångar
Materialla anl. tillg. 0 0 3 8 7
Finansiella anl. tillg. 0 0 0 0 0
Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0
Goodwill 0 0 0 0 0
Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0
Övr. immater. tillg. 34 36 39 42 50
Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0
Summa anlägg. 34 36 42 50 57
Uppsk. skatteford 0 0 0 0 0
Summa tillgångar 38 69 77 99 149
Skulder Kortfristiga skulder
Levantörsskulder 4 0 0 0 0
Kortfristiga skulder 1 1 4 9 17
Övriga kortfristiga skulder 4 1 1 1 1
Summa kort. skuld 9 2 5 10 18
Räntebr. skulder 0 0 0 0 0
L. icke ränteb. skulder 0 0 0 0 0
Konvertibler 0 0 0 0 0
Summa skulder 9 2 5 10 18
Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0
Avsättningar 0 0 0 0 0
Eget kapital 29 67 73 89 131
Minoritet 0 0 0 0 0
Minoritet & E. Kap. 29 67 73 89 131
Summa skulder och E. Kap. 38 69 77 99 149
FRITT KASSAFLÖDE 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Omsättning 0 0 39 90 173
Sum. Rörelsekostnader -9 -11 -31 -67 -116
Avskrivningar -1 -2 -3 -2 -4
EBIT -10 -12 6 21 53
Skatt på EBIT 0 0 0 -4 -11
NOPLAT -10 -12 6 16 42
Avskrivningar 1 2 3 2 4
Bruttokassaflöde -8 -11 8 19 45
Förand. I rörelseskap 5 -5 -7 -10 -17
Investeringar -4 -4 -8 -11 -11
Fritt kassaflöde -7 -19 -7 -2 18
KAPITALSTRUKTUR 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Soliditet 76% 97% 94% 90% 88%
Skuldsättningsgrad 14% 0% 0% 0% 0%
Nettoskuld 0 -31 -24 -21 -40
Sysselsatt kapital 29 36 49 68 91
Kapit. oms. hastighet 0.0 0.0 0.5 0.9 1.2
TILLVÄXT 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Försäljningstillväxt 7,720% -12% 11,358
%
128% 92%
VPA tillväxt (just.) 33% 19% -144% 196% 155%
DATA PER AKTIE 2018 2019 2020E 2021E 2022E
VPA -0.66 -0.79 0.35 1.03 2.62
VPA just. -0.66 -0.79 0.35 1.03 2.62
Utdelning 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Nettoskuld 0.02 -1.93 -1.48 -1.34 -2.49
Antal aktier 15.00 15.93 15.93 15.93 15.93
VÄRDERING 2018 2019 2020E 2021E 2022E
EV 1,050.2 1,116.2 557.9 560.2 541.8
P/E -105.8 -91.3 105.3 35.5 13.9
P/E diluted -105.8 -91.3 105.3 35.5 13.9
P/Sales 2,685.3 3,344.1 14.8 6.5 3.4
EV/Sales 2,685.9 3,254.3 14.2 6.2 3.1
EV/EBITDA -125.6 -105.5 68.7 24.3 9.6
EV/EBIT -108.6 -89.7 101.0 27.2 10.3
P/BV 36.1 17.1 8.0 6.5 4.4
AKTIEINFORMATION
Reuterskod AXIC-A.ST
Lista First North
Kurs 36.0
Antal aktier, milj. 15.9
Börsvärde, MSEK 573
BOLAGSLEDNING & STYRELSE
VD Torsten Helsing
CFO -
IR Gunilla Savring
Ordf Jan Gustavsson
NÄSTKOMMANDE RAPPORTDATUM Q1 – 14 maj 2020
Q2 – 21 augusti 2020 Q3 – 12 november 2020
ANALYTIKER Redeye AB
Eddie Palmgren Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
eddie.palmgren@redeye.se 111 57 Stockholm
Kristoffer Lindström kristoffer.lindstrom@redeye.se
AKTIENS UTVECKLING TILLVÄXT/ÅR 18/20E
1 mån -46.7 % Omsättning 902.6 %
3 mån -58.0 % Rörelseresultat, just.
12 mån -54.6 % V/A, just
Årets början -56.8 % EK 58.0 %
ÄGARSTRUKTUR % KAPITAL RÖSTER
Manakin Ltd 11.8 % 11.8 %
LMK-bolagen & Stiftelse 10.6 % 10.6 %
Danica Pension 5.1 % 5.1 %
Avanza Pension 5.1 % 5.1 %
Nordnet Pensionsförsäkring 3.9 % 3.9 %
Hans Sköld 2.0 % 2.0 %
Rolf Kraft 2.0 % 2.0 %
Redotem AB 2.0 % 2.0 %
Per Vasilis 1.8 % 1.8 %
Per Fladvad 1.2 % 1.2 %
DCF VÄRDERING KASSAFLÖDEN, MSEK
NPV FCF (2020-2021) 5 NPV FCF (2022-2028) 498 NPV FCF (2029-) 428 RÖRELSEFRÄMMANDE TILLGÅNGAR 31 RÄNTEBÄRANDE SKULDER
0 MOTIVERAT VÄRDE MSEK
961
MOTIVERAT VÄRDE PER AKTIE, SEK 60.3 AKTIEKURS, SEK
40.0KASSAF LÖDEN, MSEK
WACC (%) 13.0 % NPV FCF (2020-2021) 5
NPV FCF (2022-2028) 487
NPV FCF (2029-) 355
Rörelsefrämmande tillgångar 31
Räntebärande skulder 0
Motiverat värde MSEK 878
Antaganden 2020-2026 (%)
Genomsn. förs. tillv. 71.5 % Motiverat värde per aktie, SEK 55.1
EBIT marginal 30.9 % Aktiekurs, SEK 36.0
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Bolagskvalité
Bolagets kvalité är baserad på ett antal kvantitativa och kvalitativa kriterier i tre olika kategorier: PERSONERNA, AFFÄREN, FINANSERNA. Det är dessa byggstenar som möjliggör för ett bolag att kontinuerligt överprestera och leverera attraktiv långsiktig vinsttillväxt.
Varje kategori är uppdelad i flera underkategorier som bedöms på basis av fem frågor. Dessa baseras på allmänt accepterade och testade investeringskriterier som används av bevisat framgångsrika investerare och
investmentbolag. Varje underkategori kan dessutom innehålla en kompletterande fråga som ger ytterligare information för att underlätta investeringsbeslut.
Om ett kriterie är uppfyllt tilldelas det en poäng. Poängen från samtliga kriterier adderas sedan för att poängsätta varje underkategori. Den totala poängen för en kategori är medelvärdet av alla underkategorier och varierar mellan 0 till 5, avrundat uppåt till närmaste heltal. Den totala poängen för varje kategori används sedan för att generera storleken på stapeln i Company Quality-diagrammet.
Personerna
I slutet av dagen är det människor som driver vinsttillväxt, inte siffror. Att förstå motivationen hos personerna bakom företaget är en viktig del i att förstå bolagets långsiktiga drivkraft. Allting handlar om att göra affärer med personer du litar på, eller åtminstone att undvika att göra det med personer av tvivelaktig karaktär.
Ratingen för Personerna baseras på kvantitativ poängsättning av sju kategorier:
• Passion, Exekvering, Kapitalallokering, Kommunikation, Ersättning, Ägarskap och Styrelse.
Affären
Om du inte förstår konkurrenssituationen och inte har en tydlig uppfattning om hur verksamheten kommer att engagera kunder, skapa värde och konsekvent lönsamt leverera det värdet, kommer du inte att lyckas som investerare. Att kunna affärsmodellen utan och innan minskar risken när du köper en aktie.
Affärsbetyget baseras på kvantitativ poängsättning av fem underkategorier:
• Skalbarhet, Marknadsstruktur, Värdeerbjudande, Långsiktiga konkurrensfördelar och Operationella risker.
Finanserna
Investeringar är till hälften en konstform och till hälften en vetenskap. Nyckeltalen utgör det mesta av vetenskapen och används för att utvärdera ett företags finansiella ställning och utsikter. Dessa nyckeltal är också viktiga faktorer som kommer att påverka företagets resultat och värdering. Du behöver dock endast ett fåtal för att avgöra huruvida ett företag är ekonomiskt starkt eller svagt.
Ratingen för Finanserna är baserad på kvantitativ poängsättning av fem separata kategorier:
Långsiktig intjäningsförmåga, Lönsamhet, Tillväxt, Finansiell ställning och Resultatets tillförlitlighet
Redeye Equity Research team
Management
Björn Fahlén
bjorn.fahlen@redeye.se
Håkan Östling
hakan.ostling@redeye.se
Technology Team
Jonas Amnesten
jonas.amnesten@redeye.se
Henrik Alveskog
henrik.alveskog@redeye.se
Havan Hanna
havan.hanna@redeye.se
Kristoffer Lindström
kristoffer.lindstrom@redeye.se
Erika Madebrink
erika.madebrink@redeye.se
Fredrik Nilsson
fredrik.nilsson@redeye.se
Tomas Otterbeck
tomas.otterbeck@redeye.se
Eddie Palmgren
eddie.palmgren@redeye.se
Magnus Skog
magnus.skog@redeye.se
Oskar Vilhelmsson
oskar.vilhelmsson@redeye.se
Viktor Westman
viktor.westman@redeye.se
Linus Sigurdsson (Trainee) linus.sigurdsson@redeye.se
Editorial
Eddie Palmgren
eddie.palmgren@redeye.se
Mark Siöstedt
mark.siostedt@redeye.se
John Hintze
john.hintze@redeye.se
Johan Kårestedt (Trainee) johan.karestedt@redeye.se
Life Science Team
Gergana Almquist
gergana.almquist@redeye.se
Oscar Bergman
oscar.bergman@redeye.se
Anders Hedlund
anders.hedlund@redeye.se
Arvid Necander
arvid.necander@redeye.se
Erik Nordström
erik.nordstrom@redeye.se
Klas Palin
klas.palin@redeye.se
Jakob Svensson
jakob.svensson@redeye.se
Ludvig Svensson
ludvig.svensson@redeye.se
Disclaimer
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:
• För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare har Redeyes anställda inte tillåtelse att handla i finansiella instrument för det bevakade bolaget, från och med publiceringen plus en handelsdag efter detta datum.
• En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet.
• Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeyes analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2020-03-24)
Rating Personal Affärer Nyckeltal
5p 12 11 3
3p - 4p 93 71 31
0p - 2p 8 31 79
Antal bolag 113 113 113
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Intressekonflikter
Eddie Palmgren äger aktier i bolaget: Nej Kristoffer Lindström äger aktier i bolaget: Nej
Redeye utför/har utfört tjänster för Bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från Bolaget baserat på detta.
