Qiiwi Games
DECEMBER 2020
Qiiwi Games
Kurs vid investering (GAV): 77,20 kr
Kurs vid publicering: 87,50 kr
Antal aktier: 8 234 852 st
Bolagsvärde: 720 MSEK
Free float: > 80 %
Notering: Spotlight (sedan 2017), Listbyte planerat 2021 till Nasdaq First North
Medelantal anställda: 20 (2019), 32 (Q3 2020), 36 en bit in i Q4, bolaget fortsätter att rekrytera.
INNEHÅLL
Bolaget
Portfölj
Historik
Omsättning, resultat och kassa
Grunden för tillväxt
Relevanta nyckeltal
Starkt beroende av annonsintäkter
LTV och CPI
Annonsnätverk
Beroenden för lönsam tillväxt
Spelbetyg
Konkurrenter och potential
Tillväxtscenario
”Relevant bruttomarginal”
Styrelse
Ledning och anställda
Ägarbild
I media
Uppdragsanalys
Aktien
Styrkor
Risker
Positionering i portföljen
Bolaget
Qiiwi Games är en utvecklare av spel till mobila plattformar som iOS och Android.
Bolagets nuvarande verksamhet startade 2012 och bolaget har spelstudios i Alingsås och på Cypern (Nicosia).
Inriktningen och målgruppen är ”Casual Gamers” inom genrerna Trivia (quiz / frågesport), Match-3 (även kallat tile-matching games, vilket innebär pusselspel med passbitar som exempelvis Tetris eller Candy Crush ) och Word/Puzzle (språkkunskapsrelaterade spel främst i underhållningssyfte).
Under 2019 var huvuddelen av intäkterna relaterade till speltitlarna Wordington och Hell’s Kitchen.
Det som gör bolaget lite speciellt är att de tecknat avtal med TV-bolag, vilket startade med det brittiska TV-bolaget ITV. Det innebär exempelvis att speltiteln Hell’s Kitchen har en koppling till TV-programmet med samma namn.
Det strategiska samarbetet med ITV, har resulterat i ytterligare en titel kopplad till en av Storbritanniens mest populära TV-såpor, vid namn Coronation Street. Spelet lanserades i december 2020 och blev omedelbart en nedladdnings-succé.
Den 1:a juli 2020 meddelade bolaget att de ingått ett strategiskt samarbetsavtal avseende utveckling och publicering av ett ordspel relaterat till Midsomer Murders (Morden i Midsomer) och ett Match-3-spel för realityserien Kitchen Nightmares. Detta avtal är tecknat med All3Media, en global TV-concern.
Qiiwi Games har gått med förlust under flera år men har genom ITV-avtalen vänt till svarta siffror under andra halvan av 2019 och fortsatt in i 2020. Det har också resulterat i en signifkant uppvärdering på börsen (från 10 kr till dagens 89 kr* på bara 20 månader). Då är de flesta nya titlar ännu inte inkluderade i de finansiella resultaten.
Den 30:e juli 2020 meddelande Qiiwi att de skall utveckla ett Match-3-spel för matunderhållningsprogrammet MasterChef. Ett program som setts av över 300 miljoner människor och sänts i över 200 länder. Detta avtal är tecknat med en för bolaget ytterligare ny kund, ESG (Endemol Shine Group), världens näst största TV-producent.
Portfölj
Wordington: Egen titel som lanserades i oktober 2019 där du renoverar ett hus och dekorerar en trädgård, men för att ta dig vidare måste du pussla och lösa korsord. Spelet hade 5:e oktober 2020 uppnåt milstolpen 15 miljoner registerade spelare i länder som USA, Tyskland,
Frankrike, Italien, Ryssland, Storbritannien, Spanien och Brasilien. Jämförelsetalet är 3 miljoner vid ingången av 2020. Spelet utvecklas kontinerligt genom säsongsevent, unika föremål och belöningar.
Hell’s Kitchen: Avtal tecknat i januari 2019 med TV-producenten ITV (första avtalet). Mjuklanserades i november 2019 för full lansering den 30:e april 2020. Den 20:e november 2020 hade spelet noterat 3 miljoner registerade spelare. Nästa milstolpe att delges är 5 miljoner.
Fokus ligger på ”Live Operations”, vilket kort innebär att kontinerligt släppa nytt spelinnehåll.
Trivia Mansion: Egen titel lanserat andra halvan av 2020. Spelet är ett frågesportspel baserat på Wordington med skillnaden att spelaren behöver klara frågesportutmaningar relaterat till arbetslivet för att ta sig vidare i spelets berättelse. Qiiwi kallar det att väva in metagaming- element (erfarenheter från riktiga livet) inom Trivia-genren. Vi har alltså ännu inte sett intäkter från detta spel.
Puzzleton: Egen titel, Match-3-spel, lanserat andra halvan av 2020. Spelet baserar sig på Wordington med skillnaden att spelaren behöver klara match-3-nivåer för att klara sig vidare i spelets berättelse.
Coronation Street: Ett ordspel i samarbete med ITV (andra avtalet) och kopplat till den berömda TV-såpan som sänds sex dagar i veckan och lockar sex miljoner tittare. Handlingen kretsar kring familjerna på gatan i en fiktiv förort till Manchester. Mjuklanserades i september 2020 vilket innebär att vi ännu inte sett intäkterna från detta spel.
Midsomer Murders: Avtal tecknat sommaren 2020 för ett ordspel med TV-producenten All3Media (första avtalet).
Kitchen Nightmares: Avtal tecknat sommaren 2020 för ett Match-3-spel med TV-producenten All3Media (andra avtalet).
Masterchef: Avtalet tecknades sommaren 2020 för ett Match-3-spel med TV-producenten ESG (första avtalet).
Hur det kan se ut!
Historik
2012 Bolaget startas Omsätter 0,7 MSEK
2013
Omsätter 6,5 MSEK Vinst på 3 MSEK
2014 Omsätter 3 MSEK Förlust på 0,7 MSEK Årsredovisningen innehåller fortfarande ingen som helst
information om verksamheten
2015
Omsätter 1,5 MSEK Förlust på 2,5 MSEK Årsredovisningen talar om
kommande titlar som ordspelet Wordmunch samt
ett spel för Apple-TV vid namn Smalliebird. Tidigare
titeln Words in a Pic omnämns. Bolaget
2016 Omsätter 2,9 MSEK Förlust på 1,9 MSEK Spelet Backpacker refereras till som största produktionen med lansering i december och planerad lancering i flera
länder. Bolaget har nu ett samägt bolag med Alega
Software relaterat till skolprojekt med titlar som
”Flygande Mattan”. Bolaget flaggar för notering under
2017 på Aktietorget.
2017
Omsätter 9,9 MSEK Förlust på 2,8 MSEK Noteringen blev en succé med överteckning på 1140
%. Finansiellt mål att nå lönsamhet under 2018.
Backpacker omnämns som viktigast i portföljen, med global lansering. Nämner för
2018
Omsätter: 19,7 MSEK Förlust på 5,3 MSEK Förvärvar spelstudion MilliPlay (Cypern, bildat av
Robert Olsson), specialiserade på Match-3.
Lanserar Wordington i november och Magic Gifts 2 (match-3-titel) i december. I december uppdateras även Backpacker och en aggressiv
strategi kring det spelet kommuniceras.
2019
Omsätter 24,8 MSEK Förlust på 0,5 MSEK (vinst andra halvåret) Bolaget nämner i årsredovisningen inga gamla
titlar förutom Wordington.
Utöver det kommuniceras Hell’s Kitchen och avtalet
2020
Omsätter MSEK 78 MSEK (Q1-Q3)
Vinst på 9,0 MSEK (Q1-Q3) Lanserar Trivia Mansion (egen titel), Puzzleton (egen
titel) och Coronation Street (ITV). Tecknar avtal för
Midsomer Murders (All3Media), Kitchen Nightmares (All3Media) och
Masterchef (ESG). Flaggar för listbyte till First North.
2021
Förväntad lansering av Midsomer Murders, Kitchen Nightmares och Masterchef
Ser bra ut…
Omsättningstillväxt och lönsamhet
Bolaget växte under 2020 till en omsättning på 78,8 MSEK (Q1-Q3) (+530 %) på bara två titlar (Wordington och Hell’s Kitchen).
Framåt ligger 6 titlar som ännu inte genererat omsättning visibel i någon kvartalsrapport. Tre av dessa är lanserade i slutet av 2020 (Trivia Mansion, Puzzleton och Coronation Street).
De tre som ännu inte är lanserade, utan under utveckling, är relaterade till stora TV-avtal (Midsomer Murders, Kitchen Nightmares och Masterchef).
Bolaget är på väg emot minst 200 MSEK i omsättning (mitt modesta antagande baserat på potentialen för framtida titlar), men frågeställningen är hur företaget tjänar pengar.
Låt oss återkomma till den frågan efter att ha tittat på den historiska utveckling mer i detalj.
Omsättning, resultat och kassa
Bolagets omsättningstillväxt är stark.
De höga kostnaderna drivs i huvudsak av marknadsföringskostnader.
Bolaget har visat lönsamhet i 5 kvartal i rad, dock är lönsamhetsökningen modest i relation till
omsättningstillväxt.
Aktien har uppvärderats mer i relation till omsättningstillväxt och förväntan på resultatet av nya titlar.
Kassan har kontinuerligt stärkts genom positivt kassaflöde.
Omsättning, resultat och kassa
Det här bolaget gör någonting väldigt smart.
De ”skjuter en ökande kassa framför sig” och investerar i
marknadsföringskostnader för att få upp omsättningen.
Bolaget skulle alltså kunna skjuta in mer pengar i marknadsföring för att få upp omsättningen, men balanserar hela tiden med ett positivt rörelseresultat.
Den som är vaksam undrar givetvis hur intäktsmodellen ser ut, varför krävs det
marknadsföringskostnader?
OT Analytics
spekulerar
Grunden för tillväxt
Investeringar i marknadsföring (UA, User Acquisition) är grunden till tillväxt för bolagets omsättning, då det växer spelarbasen. Under det tredje kvartalet genomfördes marknadsföring för ca 14,1 MSEK jämfört med ca 19,4 MSEK under det andra kvartalet 2020, en minskning med ca 27%.
Investeringar i marknadsföring görs baserat på de avkastningsmål som bolaget arbetar mot vilket är att nå 100% ROI (Return On Investment) på kampanjer under en period av 90 – 180 dagar beroende på vilken speltitel det handlar om. Den totala investeringen i marknadsföring är baserat på historisk dataanalys och estimeringar. En UA-strategi är normalt tungt datadriven och en stor del av framgången för den här typen av bolag är hur bra bolaget är på att optimera investeringarna för bästa möjliga återbäring.
Bolaget har indikerat att inledningen på det fjärde kvartalet har varit positiv med ökad omsättning och UA-
investeringar, där oktober visade en omsättning på 7,6 MSEK, vilket är en ökning jämfört med september med ca 19 %.
UA är alltså en investeringsstrategi. Men frågan kvarstår, hur genereras den egna omsättningen – UA är ju en kostnad? För detta behöver vi introducera ytterligare nyckeltal.
Relevanta nyckeltal
DAU (Dagliga Aktiva Spelare): Som ett direkt resultat av UA-investeringar så ökar spelarbasen. Antalet aktiva spelare vill bolaget mäta kontinerligt, då det är en direkt indikator på hur bra spelet välkomnas av marknaden eller när ett spel börjar att tappar sina spelare. Det lägger också grunden till att skapa intäkter. Nyckeltalet har gått från 58 000 spelare till 274 000 spelare på ett år (ökning med 372 %).
MAU (Månadsvis Aktiva Spelare): Som ovanstående, men för att kompensera dagsvariationer blir DAU tillsammans med MAU bra verktyg för att se hur väl marknaden adopterar spel över tid. Här mäts antalet unika aktiva spelare under en 30-dagarsperiod.
Nyckeltalet har gått från 373 000 spelare till 2 412 000 spelare på ett år (ökning med 547 %).
Stickiness (DAU/MAU-kvoten): Kvarhållningsgraden per anskaffad spelare, vilket alltså är ett lojalitetsmått. Ligger i intervallet 11-16
%, vilket tydliggör behovet av att annonsera för att hela tiden nå nya spelare som stannar kvar långsiktigt.
ARPDAU (Intäkt per daglig aktiv spelare): Mäter således hur stora intäkterna är per daglig aktiv spelare. Svarar dock fortfarande inte på hur själva intäkten genereras. Detta ligger i intervallet 0,87 - 1,07 kr idag.
Annonsintäkter: Majoriteten av intäkterna skapas idag via annonsintäkter. Det handlar i huvudsak om så kallade
belöningsannonser, vilket innebär att spelaren får en fördel i spelet om spelaren väljer att titta på en föreslagen annons. Ofta är dessa annonser relaterade till andra spel, vilket rent krasst innebär att om en utvecklare inte har många egna titlar, så tvingas bolaget att göra reklam för konkurrerande spel, men får alltså intäkter relaterat till det. Om bolaget har många egna titlar, kan bolaget genom låg kostnad göra reklam för sina andra spel i den egna spelportföljen. Idag är 80 % av Qiiwis intäkter relaterade till annonsintäkter.
IAP (Köp i spel): Köp i spel är så enkelt som att spelare köper fördelar eller uppgraderingar i spelet för att forcera sin framgång. Idag står köp i spel för 20 % av bolagets intäkter, men är en siffra som väntas öka.
Starkt beroende av annonsintäkter
Med få spel i portföljen är alltså Qiiwi idag till 80 % beroende av annonsintäkter, genom reklam för exempelvis andra tillverkares spel. För att generera annonsintäkter behöver bolagets spel ha många spelare. Dessa spelare erhåller Qiiwi genom att själva investera i annonser (UA) för sina spel i andra tillverkares spel.
Det förklarar alltså sambandet mellan intäkter från annonser i spelen och investeringar i reklam för de egna spelen. En risk är alltså att Qiiwi investerar i reklam för sina spel utan att få tillräckligt många användare som i sin tur genererar annonsintäkter.
Om vi återgår till företagets intäkter och resultat, så har vi sett att det finns ett linjärt samband mellan intäkter och marknadsföringskostnader. Vi ser vidare att bolaget ökar sitt kassaflöde. OT Analytics drar slutsatsen att Qiiwi är riktigt bra på att använda sina medel för att långsiktigt bygga lönsamhet. Helt enkelt är bolaget bra på data analytics.
LTV och CPI – kanske viktigast av allt
LTV (Lifetime value): Är kanske ett av de viktigaste nyckeltalen för spel som är gratis att ladda ner. Det är ett nyckeltal som inkluderar värdet av varje spelare. LTV är ett komplext mätetal, då det innehåller många olika beroenden. Poängen är att om ett spelarvärde är fastställt så är det värt att köpa kunden genom reklam för ett belopp under det priset. Enkelt sagt är LTV baserat på hur länge en spelare stannar och hur stora intäkter som genereras av den enskilde spelaren. Tricket är att kunna vara mer proaktiv i dessa beräkningar för att vet vad det är värt att betala för en spelare via annonser i andra spel.
CPI (Conversion per impression): Konvertering per annonsvisning. Detta nyckeltal talar om hur stor andel av antal visade annonser (i andra spel) som genererade en ny spelare. Genom att mäta detta ser Qiiwi att de också får rätt ROI för sina annonser.
Qiiwi har en målsättning att bemästra ovanstående, så att de investerar för lönsam ökad tillväxt. Q3 2020 bevisade att bolaget bemästrar denna strategi när de helt enkelt valde att inte investera i marknadsföring när de inte kunde räkna hem investeringen.
Annonsnätverk – så fungerar det
Qiiwi använder Ironsource, som är en mediation-platform, vilket används för att optimera annonsintäkter i spelen.
De som önskar annonsera – lägger bud, likt en auktion - för att synas i ett speciellt spel.
Detta skall säkerställa högsta möjliga intäkt för en annonsvisning i spelen.
Qiiwi når via plattformen ett fleratal annonsnätverk, där de idag använder 5-10 av dessa.
Beroenden för lönsam tillväxt
En nyckelfaktor är givetvis vad marknaden tycker om spelen. Spelen behöver hålla hög kvalitet (högt underhållningsvärde) och reklam för andra spel skall ändå innebära att spelaren stannar kvar i spelet.
När Qiiwi går från 2 titlar (intäkterna så här långt kommer från Wordington och Hell’s Kitchen) till hela 8 titlar så minskar behovet av att sälja annonser för andra spel än de egenutvecklade. Om trafiken av spelare istället kommer från samarbetet med TV-bolag, så minskar det behovet av marknadsföring över tid. Bolaget kan driva annonsering av sina egna titlar till större uträckning, förutsatt att de nya titlarna genererar många spelare och att spelen är tillräckligt bra för att spelare skall stanna kvar länge.
Det innebär att Qiiwi över tid kan öka intäkterna genom ”Köp i spel”. Bruttomarginalen för dessa köp är
närmare 100 % eftersom någon faktisk vara aldrig levereras, kunden köper en fördel som är förenad med en engångskostnad kopplad till spelutvecklingen. Givetvis måste spelet kontinerligt utvecklas, men det måste alla spel oavsett split mellan annonsintäkter och ”köp i spel”.
Idag står köp i spel för 20 % av intäkterna, skulle den siffran växa, ser vi en signifikant lönsamhetsutveckling.
När alla 8 titlar är igång är det inget orealistiskt scenario att bolaget går mot över 200 MSEK i omsättning och en vinst på över 80 MSEK per år (see estimat och räkneexempel längre fram). Som marknaden uppvärderat liknande situationer i andra bolag skulle det innebär ett börsvärde på över 2,5 miljarder, vilket är faktor 3,6 på dagens kurs.
Men det förutsätter som sagt att marknaden gillar spelen, vilket är kopplat till bolagets förmåga att göra bra spel.
Spelbetyg
En nyckelfaktor är givetvis vad marknaden tycker om spelen. Spelen behöver hålla hög kvalitet (högt underhållningsvärde) och reklam för andra spel skall ändå innebära att spelaren stannar kvar i spelet.
När Qiiwi går från 2 titlar (intäkterna så här långt kommer från Wordington och Hell’s Kitchen) till hela 8 titlar så minskar behovet av att sälja annonser för andra spel än de egenutvecklade. Om trafiken av spelare istället kommer från samarbetet med TV-bolag, så minskar det behovet av marknadsföring över tid. Bolaget kan driva annonsering av sina egna titlar till större uträckning, förutsatt att de nya titlarna genererar många spelare och att spelen är tillräckligt bra för att spelare skall stanna kvar länge.
Wordington (15 miljoner spelare) och Hell’s kitchen (3 miljoner spelare) har alltså genererat närmare 90 MSEK i intäkter de senaste 4 kvartalen och fortsätter att växa.
Låt oss titta på spelarbetygen för dessa spel, samt för de spel som nyligen lanserats. Den empiriska studien har gjorts i Google Play med ett antagande att IOS-betygen är likvärdiga.
Wordington
Egenutvecklad titel som lanserades i oktober 2019.
Ett snittbetyg på 4,3 där 5,0 är högsta betyg.
Antal recensenter är hela 175 000 st.
Antal nedladdningar indikeras till mer än 10 miljoner. Bolaget har bekräftat 15 miljoner nedladdningar.
Hell’s Kitchen
Mjuklanserades i november 2019 vilket följdes av full lansering i april 2020.
Partner: ITV (TV-avtal)
Ett snittbetyg på 4,5 där 5,0 är högsta betyg.
Antal recensenter är strax över 30 000 st.
Antal nedladdningar indikeras till mer än 1 miljon. Bolaget har bekräftat 3 miljoner nedladdningar.
Trivia Mansion
Egen titel lanserat andra halvan av 2020.
Ett snittbetyg på 3,7 där 5,0 är högsta betyg, baserat på 863 recensioner.
Antal nedladdningar är 50 000 – 100 000 st.
Puzzleton
Egen titel, Match-3-spel, lanserat andra halvan av 2020.
Ett snittbetyg på 4,1 där 5,0 är högsta betyg.
Antal recensenter är strax över 2 000 st.
Antal nedladdningar indikeras till mer än 100 000 st.
Coronation Street
Mjuklanserades i september 2020.
Ett snittbetyg på 4,5 där 5,0 är högsta betyg.
Partner: ITV (TV-avtal)
Antal recensenter är strax över 3 000 st.
Antal nedladdningar indikeras till mer än 100 000 st.
Framtida titlar avtalade med TV-producenter
Konkurrenter och potential
Huvudfrågeställningen är hur stort ett spel kan bli och hur lönsamt det kan bli. Vidare hur lönsamt ett spelbolag kan bli baserat på portföljmix och individuella titlar.
King, som ligger bakom ett av världens mest lönsamma mobilspel (Candy Crush Saga) är kanske inte en rättvis jämförelse, men det påvisar potentialen. King omsatte 2019 ca 20 miljarder kronor med en rörelsemarginal på närmare 40 %, vilket gav 8 miljarder i vinst. King förvärvades 2015 av av Activision Blizzard för 50 miljarder kronor. Candy Crush hade 2018 en
spelarbas på ungefär 270 miljoner spelare per dag. Candy Crush har över 4 000 levels och det finns spelare som är i slutet och alltid väntar på nya releaser.
Qiiwi har alltså med 2 titlar en daglig spelarbas på 274 000 som växer fort, Candy Crush har alltså med 270 miljoner fortfarande närmare 1 000 gånger fler aktiva spelare.
Antalet spelstudios är många till antalet och de förvärvas också fort av större aktörer. Exempelvis annonserade den växande speljätten Embracer bara i november 2020 förvärv av hela 13 bolag och då hade bolaget så sent som i augusti annonserat 8 förvärv. Att Qiiwi är en förvärvskandidat står givet,
huruvida aktieägarna accepterar ett bud stor oskrivet. Bolaget har ett mål att bli ledande inom genren ”Casual Gaming”.
Men låt oss försöka räkna på Qiiwis tillväxtpotential, genom en rad antaganden.
Tillväxtscenario
OT Analytics uppmanar läsaren att räkna själv och inte förlita sig på andras beräkningar. En rad antaganden har gjorts vilka kan vara felaktiga, men beräkningen är lågt räknat.
Antal nedladdningar vid 8 titlar är ett antagande, väldigt lågt räknat.
Förhållande mellan antal nedladdningar och DAU är ett antagande.
ARPDAU är ett antagande baserat på historiska siffror.
Annonskostnaderna antas minska genom att de 8 titlarna kan göra reklam för varandra utan kostnad. Trafik genereras även av TV-programmen.
Köp i spel antas öka till 30 % av intäkterna. Köp i spel har ett modest antagande gällande ARPDAU.
Personalkostnaderna antas öka genom fortsatta rekryteringar.
TV-bolagens andel av intäkterna är inte känt, men troligen har Qiiwi bra villkor utifrån att TV-bolagens vinning är att spelen genererar fler TV-tittare. Även detta är ett antagande, baserat på att TV-branshen troligen inte är mogen nog eller har kunskap nog att förhandla om spelintäkterna. TV-bolagen
Ovanstående estimat är lågt räknat. Låt oss anta att EBIT hamnar på 20 %, en nedskrivning av
ovanstående resultat, så skulle det vid en direkt jämförelse med andra tillväxtbolag generera en bolagsvärdering på 2,5 miljarder, vilket är 3,6 x dagens värdering.
Notera att OT Analytics inte har djuplodad bransch-
Nyckeltal 2 titlar Vid 8 titlar
Antal nedladdningar 18 000 000 54 000 000
DAU 274 000 822 000
ARPDAU 0,87 1,0
Kvartal 21 454 200 73 980 000
Annonsintäkter 17 163 360 80% 51 786 000 70%
Annonskostnader -14 132 000 -42 639 655
Köp i spel 4 290 840 20% 22 194 000 30%
Brutto 7 322 200 31 340 345
Bruttomarginal 34% 42%
Övriga kostnader -7 000 000 -10 000 000
Nettoresultat 322 200 21 340 345
Marginal 1,50% 29%
”Relevant bruttomarginal”
Bruttomarginalen för mjukvara är som bekant hög.
I fallet Qiiwi behöver vi dock lägga till annonskostnaderna i modelleringen för bruttomarginal.
Det innebär att det OT Analytics kallar ”relevant bruttomarginal”
kommer att öka i takt med att intäkterna från annonser allt mer övergår i intäkter relaterat till ”köp i spel”. Alternativt kommer annonsintäkter att öka genom att DAU-antalet ökar.
I beräkningsexemplet går ”relevant bruttomarginal” från 34 % till 42 % med annonskostnaderna inräknade. Detta kan fortfarande vara lågt räknat vid ett högre DAU.
Resultat efter finansnetto kommer i relation till omsättning att vara starkt.
Nyckeltal 2 titlar Vid 8 titlar
Antal nedladdningar 18 000 000 54 000 000
DAU 274 000 822 000
ARPDAU 0,87 1,0
Kvartal 21 454 200 73 980 000
Annonsintäkter 17 163 360 80% 51 786 000 70%
Annonskostnader -14 132 000 -42 639 655
Köp i spel 4 290 840 20% 22 194 000 30%
Brutto 7 322 200 31 340 345
Bruttomarginal 34% 42%
Övriga kostnader -7 000 000 -10 000 000
Nettoresultat 322 200 21 340 345
Marginal 1,50% 29%
Styrelse
Styrelsen må vara namnkunnig inom sina respektive områden, men OT Analytics drar slutsatsen att kunskapen kring branschen och affären sitter i företagets ledning.
Det styrelsen förväntas bidra med är vägledning i finansiella frågor som rör förvärv, nyemissioner, investeringar och rätt resursutnyttjande.
Vem som bäst kan rådgiva vid förhandlingstekniska frågor med TV-bolag är ett frågetecken, men med en jurist i styrelsen är det säkerligen en god tillgång.
OT Analytics hade gärna sett mer transparens kring styrelsens aktieinnehav. Tecknandet vid börsintroduktionen var något modest och ett större aktieägande i styrelsen hade eventuellt varit önskvärt.
Namn Antal aktier Insynshandel Erfarenhet eller bolagskopplingar
Naim Messo, ordf Minst 10 000 aktier vid IPO Inga uppgifter CFO/COO experienced. BDO, Qliro Group, Caliroots
Daniel Grigorov Inga uppgifter Inga uppgifter Jurist med erfarenhet från copyright-frågor i spelbranschen. Pan Vision, Reset Media
Andreas Gustafsson 156 625 aktier vid IPO via
bolaget Conequity AB Inga uppgifter Co-founder. Finance and business development erfarenhet inom gaming , e- commerce.
Ledning och anställda
Ledar-trion som varit med från start har behållt sina ägarandelar.
Oklart hur många aktier övriga anställda äger, kräver djupare kartläggning.
Årsredovisningen från 2019 vittnar inte om optionsprogram.
Årsstämman i maj 2020 innehåller inget beslut om optionsprogram.
Namn Antal aktier Insynshandel
Erik Dale Rundberg. CEO Ägde 6,6 % av bolaget vid noteringen 2017 via bolaget Apparanda Invest AB.
Marcus Dale Rundberg, CTO Ägde 6,6 % av bolaget vid noteringen 2017 Daniel Svensson, Head of design Ägde 6,6 % av bolaget vid noteringen 2017
genom bolaget Dasve Holding AB.
Constantinos Constantinou, Cypern Mgr Uppgift saknas + 477 aktier 14/12 2020 till 72 kr Viktor Kleväng, Creative/Marketing Mgr Uppgift saknas + 1523 aktier 27/8 2020 till 65,70 kr
Ägarbild
Nordnet, Avanza och Handelsbanken Liv
Relaterar till privatsparare via kapitalförsäkring
Innefattar till stor sannolikhet ägandet från Eric Dale Rundberg, Marcus Dale Rundberg och Daniel Svensson i ledningen som kom från MEDA-gruppen.
Kan även innefatta ägande från tidigare styrelseledamot Andreas Bergström, som vid IPO ägde 240 000 aktier via bolaget Frostberget Invest AB.
Johanna Mörk: Var redan storägare i samband med noteringen på Spotlight 2017.
Özkan Ego: Var största ägare i samband med noteringen på Spotlight 2017. Var med och bildade Northmill, ett fintech-bolag som växt med faktor 10 på bara fem år.
Robert Olsson: Ägde Milliplay, vilket förvärvades av Qiiwi 2018 (Cypern).
Ulf Ummer: Var redan storägare i samband med noteringen på Spotlight 2017.
Andy Holmström: Uppgifter saknas, troligen privat investerare.
Thomas Gustafsson: Var redan storägare i samband med noteringen på Spotlight 2017.
Morgan Andell: Uppgifter saknas, troligen privat investerare.
Bolaget saknar institutionella ägare. Dock stort ägande från ledning, mycket ”skin in the game”. Det gillar OT Analytics.
Bolaget har flaggat för listbyte till First North Growth Market, vilket innebär att vi med stor säkerhet snart ser internationella
Ägarsituation vid börsintroduktionen
I media
Qiiwi Games - IR-Vlogg - Q&A #1 – YouTube
VD Erik Dale Rundberg på frågor som inkommit från aktieägare.
Qiiwi Games - IR Vlogg - Kvartal 3 2020 – YouTube
VD Erik Dale Rundberg talar och ger kommentarer om delårsrapport kvartal 3 2020
Uppdragsanalys
Då bolaget har för avsikt att byta notering till Nasdaq First Growth i början av 2021, kommer det ställa kravet på en
”Certified Advisor”.
En Certified Adviser handleder först bolagen genom Nasdaqs noteringsprocess och när bolaget väl är noterat vägleder Certified Advisern bolaget löpande om noteringsreglerna. En Certified Adviser måste också övervaka att bolaget följer Nasdaqs noteringskrav.
Bolag som är noterade på Spotlight, har inget krav på sig att ha en Certified Advisor. Många börsbolag har utöver en Certified Advisor också en uppdragsanalytiker.
Qiiwi har så här långt inte fått några analyser publicerade av ”oberoende” uppdragsanalytiker. De kallas oberoende men är anlitade av bolaget, för att ge kredibilitet riktat till investerare och agerar oberoende i relation till företaget.
OT Analytics delger alltid både de egna analyserna och uppdragsanalyser.
Exempel på uppdragsanalys
Exempel på Certified Advisor
Aktien
Bolaget har uppvärderats i takt med ökad omsättning samt kommunicerade affärer med TV-bolagen.
Dagens bolagsvärde på ca 700 MSEK är i jämförelse med andra snabbt växande lönsamma bolag ekvivalent med ett bolag som omsätter 25 MSEK per kvartal och gör 5 MSEK i vinst*. Qiiwi når den omsättningen men genererar inte samma vinst. Frågetecken kring lönsamhet kvarstår, men bolaget har bevisat att de kan
anpassa kostnaderna till förväntad intäkt genom optimerad annonsinvestering.
Marknaden har med stor sannolikhet ännu inte prisat in det vi kan förvänta oss av ytterligare 6 titlar.
Marknaden har troligen ännu inte uppmärksammat genomslagsvärdet i TV-avtalet kopplat till Masterchef.
Riktkurs
Qiiwi är minst en kursdubblare under 2021 förutsatt att lanseringarna kopplat till TV-titlarna blir lyckade.
OBS. Detta är ingen
köprekommendation, bara en analys.
Läsaren uppmanas att göra en egen
OT Analytics summerar
Styrkor
Unika TV-avtal med hela tre av världens största TV-producenter, kopplat till namnkunniga titlar som Masterchef och Morden i Midsomer. Fyra stora TV-titlar har ännu inte lanserats och därmed genererat intäkter.
Bolaget visar omsättningstillväxt på endast två titlar, där en egen titel (Wordington) tillsammans med en första TV-titel (Hell’s Kitchen) så här långt driver större delen av intäkterna.
Bolaget visar förmåga att intäktsorkestrera annonsering, vilket visar mognad och professionalism i hur bolaget kan uppnå bäst tänkbara ROI i jakten på fler spelare och större intäkter.
Bolaget kombinerar egen IP (egna titlar) med ”branded games” (TV-titlar) i en stenhård konkurrenssituation. Synergieffekterna mellan spelen kommer att bli stora, då annonsering kan optimeras ytterligare med hög kostnadseffektivitet.
Bolaget addresserar hela spelets livscykel, vilket innebär att de utvecklar, publicerar och gör löpande förändringar för att säkerställa långsiktig lönsamhet för samtliga titlar.
Bolaget är kostnadseffektivt genom utvecklingsstudio offshore (Cypern).
Bolaget levererar kvalitativa spel, vilket bekräftas av spelarbetygen och åter i kundavtalen med TV-producenter.
Bolaget har en uttalad ambition att bli marknadsledande inom genren ”Casual Gaming”. Att sikta högt är i sammanhanget en styrka.
Bolaget tar steget från Spotlight till Nasdaq First North Growth Market, vilket öppnar för förvärvsstrategi genom riktade nyemissioner mot internationella och institutionella aktörer. Det innebär också en ny typ av bevakning.
Detta är ingen köprekommendation. Läs på och köp bara aktier i bolag du själv tror på, komplettera gärna med en småbolagsfond.
OT Analytics summerar
Risker
Qiiwi kan tappa spelare genom en hård konkurrenssituation.
Qiiwi kan få svårt att leva upp till kundernas förväntan genom att utvecklingen av de TV-relaterade titlarna kräver nyanställningar med allt vad det innebär i termer av att säkra kvalitet och kompetens. Förseningar eller kvalitetsbrist kan bli en konsekvens kopplat till att bolaget växer för fort.
Qiiwi kan få svårt att få upp lönsamheten, då det krävs stora investingar in annonsering innan de fått upp volymen och ökat intäkterna från ”köp i spelet”. Även om Qiiwi är bra på annonsoptimering, så är det en risk att de går fel sin analys vilket påverkar lönsamheten negativt.
Qiiwi är en uppköpskandidat och en risk för aktieägare är att bolaget blir förvärvat. Det kan i sig även leda till något positivt, men om Qiiwi lyckas med sin ambition att bli marknadsledande inom ”Casual Gaming” så går eventuella investerare miste om en större
uppvärdering.
Qiiwi kan i sin egen tillväxtambition göra förvärv som inte är lönsamma för bolaget. Styrelsens erfarenhet av förvärv inom branschen kan även vara begränsat.
Detta avsnitt gör inget anspråk på att vara komplett .Vänligen läs min sida om risk här. Det finns många risker relaterat till att investera i ett bolag. Mycket kan gå fel även i välskötta och välmående bolag.
OT Analytics flaggar bolaget som en högriskinvestering. Samtidigt är risk-reward väldigt lockande, då bolagsvärdet är extremt låg i relation till dess innehåll, affärsrelationer, sales funnel, bruttomarginal och kundnytta. Detta är ingen köprekommendation. Läs på och
3 DELSTRATEGIER – LÄS MER OM PORTFÖLJSPLIT PÅ HEMSIDAN
Säker tillväxt över tid
Lönsam tillväxt
Blå staplar växer och de gröna följer med.
Ej kassaberoende (gula staplar)
Uppvärderingscase
Positivt kassaflöde (ej beroende av gula staplar)
Bra omsättningstillväxt (blå staplar)
Hög bruttomarginal och god skalbarhet
Mot lönsam tillväxt (gröna staplar)
Förhoppningsportföljen
Negativt kassaflöde, beroende av (stark) kassa (gula staplar)
På tröskeln till kommersiellt genombrott (blå staplar börjar synas)
Har en bit kvar till lönsamhet (röda staplar behöver bli gröna)
Qiiwi Games
Uppvärderingscase
Detta är ingen köprekommendation. Läs på och köp bara aktier i
Uppvärderingscase
Positivt kassaflöde (ej beroende av gula staplar)
Bra omsättningstillväxt (blå staplar)
Hög bruttomarginal och god skalbarhet
