Update
Aktieanalys 7 februari 2020
FAKTA Ticker
Lista Large Cap
Aktiekurs (SEK) 189,1 Börsvärde (MSEK) 18516 Nettoskuld 20E (MSEK) -1086
Free Float 70 %
Dagl oms. (‘000) 21
ANALYTIKER Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se
BEAR BASE BULL
67,0 152,0 187,0
NYCKELTAL (MSEK) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E
Net sales 3781 4307 4140 4683 4936 5294
EBITDA 1094 1307 990 1197 1332 1501
EBIT 1020 1124 803 1020 1112 1263
EPS (adj.) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E
EPS (adj.) 8,1 8,8 6,3 8,0 8,7 9,8
EV/Sales 2,1 3,4 4,2 3,6 3,3 3,0
EV/EBITDA 7,1 11,2 17,6 14,1 12,2 10,5
EV/EBIT 7,6 13,1 21,7 16,5 14,6 12,4
P/E 10,9 17,5 30,1 23,8 21,9 19,2
4 4 4
0 50 100 150 200 250
06-feb 07-maj 05-aug 03-nov 01-feb OMXS 30 Mycronic
Kronisk tillväxt
Guidning om lägre försäljning 2020 sänkte aktien
Trots en stark Q4 med EBIT på 204 MSEK (väntat 49) och annonserade PG-ordrar på totalt 78-105 MUSD sedan oktober föll Mycronic-aktien med 6,4 procent på rapporten. Vi antar att försäljnings-guidningen inför 2020 på 4,1 miljarder SEK, en negativ tillväxt på cirka -5 procent, är vad som tynger aktien. Vi hade räknat med 4,3 miljarder SEK, men skillnaden motsvaras helt av den maskritare som vi trodde skulle flyttas från Q4’19 till Q1’20, mot bakgrund av den försiktiga 2019-guidningen som Mycronic fullkomligt krossade.
Bättre visibilitet kring de nya divisionerna kan komma Q1’21
Mycronic kommer förändra koncernstrukturen, uppdelat på fyra divisioner, i syfte att öka marknadsfokusering och kundnärhet, vilket vi ser som positivt (se vidare nedan). Inför Q1’2021 väntar vi oss en segmentsrapportering för de fyra divisionerna, vilket vi ser som en kurskatalysator då det kan ge viktiga ledtrådar om tillväxt och marginaler – något som i sin tur kan leda till ändringar i estimat och värdering, men för tillfället behåller vi vår nuvarande värdering. Mycronic anger att den nya strukturen kommer hjälpa Assembly Solutions att nå en rörelsemarginal på 10 procent år 2021.
Ovisshet kring coronaviruset – vi antar business as usual inom kort
Det är svårt att dra slutsatser kring coronavirusets påverkan i dagsläget. Vi utesluter inte att viruset kan leda till störningar och följdförseningar eller uppskjutna investeringsbeslut, givet hur Kina-beroende och sammanflätad den globala elektronikindustrin är. Smittans epicentrum, Wuhan, är ett bildskärms-nav som väntas stå för 9 procent av all smartphone- OLED 2021, men vi bedömer att det finns möjlighet att skala upp i andra fabbar. Vår arbetshypotes är att verksamheten inom kort återgår till business as usual. Mycronics dispenserings-affär (Axxon) förbereder sig nu för att under nästa vecka återuppta produktionen efter att man, likt andra kinesiska bolag, förlängt nyårsstoppet.
Baktungt 2020 – 95% av EBIT i H2
Mycronics 2020 kommer bli baktungt. Med tanke på att de flesta PG-leveranserna ligger i H2 antar vi att 95 procent av EBIT landar i Q3 och Q4. Framförallt är jämförelsetalen tuffa, vilket guidningen om ett försäljningstapp på ~5 procent indikerar. Vi är väldigt imponerade av Mycronics bolagsbygge och vi finner det sannolikt att tillväxten har blivit, eller kommer bli kronisk – men med 2020 som ett sällsynt undantag.
Mycronic
Sektor: Information Technology
REDEYE RATING FAIR VALUE RANGE
Finanserna Personerna Verksamheten VERSUS OMXS30
Kronisk tillväxt
Mycronics 2019 summerar till en försäljning om 4,3 miljarder SEK och en EBIT-marginal på 26 procent (se grafen nedan).
Q4-EBIT kom in på 204 MSEK, jämfört med våra estimat om 49 MSEK. Som vi beskrev i vår rapportkommentar beror skillnaden helt på leverans av en avancerad maskritare som vi bedömde skulle komma i Q1’20, mot bakgrund av bolagets låga guidning på 4 miljarder SEK.
Denna guidning visade sig, enligt oss, mycket riktigt vara försiktig, sett till utfallet på 4,3 miljarder SEK.
Inför 2020 guidar Mycronic för en försäljning på 4,1 miljarder SEK, vilket ligger helt i linje med våra estimat, om man beaktar den nämnda maskritar-leveransen. Styrelsen föreslog vidare en höjd utdelning med 0,25 SEK till 3,25 SEK per aktie.
Den största nyheten som behandlades i samband med rapporten var den nya
koncernstrukturen. Vi anser att detta är en bra förändring (se vidare AS-avsnittet nedan), men vi blev dock negativt överraskade av att Mycronic inte avser ändra sin segmentrapportering under 2020. Mycronic kommer således fortsätta rapportera AS respektive PG, även om AS internt kommer bestå av tre divisioner. Vi ser dock en möjlighet till utökad transparens i rapporteringen inför 2021. Om vi ska gissa så tänker vi att den delen av AS som vuxit bäst är dispensers, medan AEi varit svagast. AEi har dock, enligt oss, en stor framtida potential. Vi bedömer att övriga områden vuxit ungefär i linje med koncernen.
EBIT-marginal & omsättning (R12M)
Källa: Redeye Research, Mycronic
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
-500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000
Intäkter Rörelsemarginal
Det operativa kassaflödet för 2020 (exkl. rörelsekapitaleffekter) summerar till 545 MSEK (se grafen nedan) att jämföra med 702 MSEK under 2019. Q4’18 innehöll dock en stor, förtida förskottsbetalning. Rörelsekapitalet svänger ofta betydligt över kvartalen och det är därför inget vi oroar oss över. Kassaflödet efter investeringar (inkl. en större post i Q4 på 248 MSEK för att förvärva de sista 20 procenten av Axxon) uppgick till 146 MSEK. Det fjärde kvartalet innehåller även större investeringar i anläggningstillgångar på 109 MSEK, varav en stor del berör ombyggnad av nya lokaler i Boston, USA, där de tre separata kontoren konsolideras.
Operativt kassaflöde (R12M)
Källa: Mycronic, Redeye Research -300
-200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
Q4'13 Q2'14 Q4'14 Q2'15 Q4'15 Q2'16 Q4'16 Q2'17 Q4'17 Q2'18 Q4'18 Q2'19 Q4'19
Operativt kassaflöde (inkl. förändrat rörelsekapital) Operativt kassaflöde minus capex
PG: Orderingång på 1 miljard SEK
PG fortsatte leverera. Intäkter och EBIT uppgick till 405 och 163 MSEK (jämför grafen nedan på rullande 12 månader), efter leverans av två system.
Orderingången i Q4 låg på 1 miljard SEK (1 004 MSEK för att vara exakt). Här kommer en snabb repetition av den starka system-orderingången sedan oktober som totalt uppgår till 78- 105 MUSD (endast inkl. pm-annonserade ordrar, d.v.s. exklusive eftermarknad):
1. Två stycken Prexision Lite 8 Evo 20-25 MUSD
2. En P-8 Evo 8-23 MUSD
3. Uppgradering av en P-6 till P-8 3-4 MUSD 4. En Prexision 800 Evo och en MMS 43-48 MUSD
5. En SLX 4-5 MUSD
SLX-ordern är den första för denna typ av system. SLX säljs på en konkurrensutsatt marknad och vi bedömer därför att marginalerna på SLX ligger i linje med FPS-ritarna. Den snabba ordern efter lanseringen i höstas utgör ett bevis på att Mycronics återinträde i halvledar- segmentet var korrekt. Vi antar att de 5-8 systemen som väntas säljas per år är ett snitt över en cykel, med något fler i början och färre i slutet.
Ordern på en P-800 Evo i december var den tredje för denna typ av system som utgör Mycronics mest avancerade maskritare. Det mest uppseendeväckande med denna order var leveranstiden, med tanke på att leverans ska ske redan under Q3’20, vilket är avsevärt snabbare än historiken. Mycronic anger att det fortfarande är 12-18 månader i snitt som gäller för leverans. Det finns emellertid ett par undantag, t.ex., en maskin som byggts och använts för FoU eller att en kund på något sätt visat en tydlig avsikt om att en order kommer läggas, vilket gör att Mycronic vågar inleda köp av komponenter med långa ledtider.
PG: Omsättning, rörelsemarginal & bruttomarginal (R12M)
Källa Mycronic, Redeye Research
-50%
-30%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%
130%
150%
-800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400
Omsättning Rörelsemarginal Bruttomarginal
Fortsatt innovation inom bildskärmar – viss osäkerhet runt coronaviruset
Vi noterar att bildskärmsutvecklingen fortsätter i rask takt, vilket gynnar Mycronic. Ett antal olika nyare bildskärmstyper visades upp på CES i Las Vegas, exempelvis böjbara och rullbara skärmar. Bland de koreanska jättarna har Samsung formellt annonserat sin sexåriga QD- OLED-investering på 10,8 miljarder USD. LG guidar för högre efterfrågan på OLED inom både TV och mobil-applikationer under 2020. I Japan har Japan Display bekräftat att Ichigo Asset Management ska investera 925 MUSD för en ägarandel på 50 procent, i vad som beskrivs som en räddningsaktion.
Över till några tankar om coronaviruset. Wuhan, smittans epicentrum, är en bildskärms-hub med flertalet fabbar från BOE, China Star och Tianma samt ett antal nya fabbar under konstruktion. Så vitt vi vet, ligger Kinas enda maskshop för högavancerade fotomasker i en av de värst drabbade angränsande provinserna runt Wuhan. Under 2021 spås Wuhan stå för 9 procent av all världens OLED-kapacitet för telefoner respektive 4 procent av LCD-TV. Vad vi förstår finns det dock möjlighet att utöka kapaciteten hos andra fabbar. Vi har även sett bedömningar om att en coronakris skulle minska överkapacitet och stabilisera priserna.
Ett stort antal av fabbarna runtom i Kina väntas hålla extralångt nyårsstängt fram tills på måndag, på anmodan av kinesiska staten. Vi noterar förväntningar om att allt därefter borde återgå till det normala inom den kinesiska elektronikindustrin, men att investeringarna i de nya fabbarna i Wuhan kan förskjutas framåt ett kvartal, inte minst med tanke på att leveranser till och från Wuhan blockerats på grund av karantäniseringen. En stor andel av arbetskraften i Wuhan reste på semester över nyåret och kan ha svårigheter att ta sig hem på grund av res-restriktioner, vilket kan innebära en risk att vissa fabbar kommer gå på halvfart för ett tag framöver.
Vi har svårt att avgöra vad föregående kan innebära för Mycronic men vår arbetshypotes just nu är att aktiviteterna, efter kortsiktiga störningar på marknaden, återgår till det normala inom kort.
AS: Högre tillväxt men lägre marginaler än väntat
AS levererar intäkter på 776 MSEK, motsvarande en tillväxt på 25 procent eller 19 procent exklusive valuta. Samtliga divisioner inom AS bidrog till tillväxten, men i synnerhet Dispensering gick starkt. Vår bedömning är att detta också varit trenden under lång tid.
Bruttomarginalen på 40 procent var återigen något lägre (väntat 41%), vilket enligt Mycronic berodde på förskjutningar i produktmixen. EBIT-marginalen uppgick till 5 procent (väntat 7%), eller 7 procent underliggande (exklusive förvärvsrelaterade kostnader), vilket ska jämföras med en negativ underliggande EBIT-marginal på -9 procent förra året. EBIT-marginalen har därmed stabiliserat sig kring 5 procent på rullande 12 månader, vilket illustreras i grafen nedan.
Som kan ses i grafen ovan så är bruttomarginalen över tid mycket stabil. Vi kan inte heller se att FoU drar iväg nämnvärt sett till andelen av försäljningen; tvärtom så har denna post trendat stadigt nedåt. Vi tror därför att de svaga marginalerna grundar sig i någon slags ineffektivitet i försäljningen och anser att den nya koncernstrukturen (se vidare nedan) kommer vara positiv i detta avseende. Mycronic anger att organisationsförändringen kommer underlätta att nå EBIT-marginalmålet på 10 procent under 2021. De olika AS- divisionernas väg fram till 10 procent ser dock lite olika ut. I vissa fall bedömer vi att det kan röra sig om något högre bruttomarginaler, men de främsta effektiviseringarna antar vi kommer göras på försäljningskostnads-sidan.
Orderstocken steg med 59 procent från förra året och uppgick efter kvartalet till 805 MSEK, efter att AS-orderingången fortsatt att växa starkt (16%), vilket kan ses i grafen över rullande 12 månader nedan:
AS: Intäkter, rörelse- & bruttomarginal (R12M)
Källa Mycronic, Redeye Research
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
-500 -250 0 250 500 750 1000 1250 1500 1750 2000 2250 2500
Omsättning Rörelsemarginal Bruttomarginal Underliggande EBIT R12M (%)
På den stora Productronica-mässan i höstas fick Mycronic pris för sin mjukvara som kopplar ihop bolagets Jet Printer med automatisk inspektion där exempelvis mängden lodpasta kan kontrolleras och även snabbt korrigeras
Ny marknadsfokuserad koncernstruktur
Den nya koncernstrukturen tar avstamp i en vilja att gå från en teknikfokuserad koncern till en mer marknadsinriktad organisation. Mycronic anger att den nya strukturen leder till högre kundnärhet med ökat kundfokus och snabbare beslut. Vi ser ändringen som logisk med tanke på hur olika marknader som divisionerna arbetar inom, vilket kräver lokal anpassning.
Nedan följer några reflektioner kring AS-divisionerna:
AS High Flex
Denna division består av traditionella Mycronic (MyData), det vill säga jet printing, pick &
placement och lagringslösningar, parat med inspektion (Vi Technologies). High Flex syftar till att ytterligare befästa Mycronics sweet spot-position inom high mix-ytmontering i
västvärlden. Mycronic har under 2019 fortsatt att ta andelar på en tuff marknad, där pick &
placement-segmentet tappade -10 procent – en utveckling som väntas fortsätta under H1’20, givet att halvledarmarknaden (ledande indikator) är ned -14 procent under 2019.
Tillväxtprognoserna på medellång sikt är dock oförändrade.
Det kan, utöver USA och Europa, finnas selektiva möjligheter inom asiatisk hög-volym också, men vår tolkning är att fokus mot ren high mix kommer öka och att försäljningen på så sätt blir effektivare. Mycronic vill fortsätta på den inslagna vägen, att erbjuda kompletta linor, vilket vi bedömer är särskilt värdefullt för lite mindre kunder. Vi bedömer vidare att det finns ett flertal eftermarknadsaffärer att göra inom inspektion.
Assembly Solutions: Orderingång & försäljning (R12M)
Källa Mycronic, Redeye Research 500
1000 1500 2000 2500 3000
Omsättning Orderingång
AS High volume
High Volume-divisionen innefattar dispenser-erbjudandet där målet är att bli ännu starkare i Kina och Asien. Axxon är i dag marknadsledare lokalt i Kina, men växte även sina
exportvolymer med 50 procent under 2019. Andra strategiska prioriteringar är att bredda till andra applikationer och segment, exempelvis halvledarmarknaden som drivs på av statliga, kinesiska investeringar eller bilmarknaden där Axxon redan i dag har ett fotfäste. Det finns även potential i att utöka relationerna med stora befintliga kunder inom konsumentelektronik.
Vidare nämner Mycronic att bolaget möjligtvis kan addera andra modaliteter utöver dispensering.
AS Global Technologies
Global Technologies kommer bestå av de förvärvade områdena CMAT (AEi) och die bonding (MRSI). Die bonding väntas växa tvåsiffrigt under 2020, drivet av investeringar i datacenter och 5G, inte minst i Kina. Vad gäller CMAT så har automotive-marknaden fallit under två år i rad nu, men Mycronic ser tecken på en stabilisering under 2020 och bedömer även att kinesiska bilindustrin kan inleda en återhämtning under 2021. Vi antar att Mycronic kommer addera fler förvärvade verksamheter med liknande egenskaper; d.v.s. bolag med hög teknikhöjd i snabbväxande nischer. Som nämnts ovan ska alla Mycronics tre sajter i Boston (AEi, MRSI och gamla Mycronic) konsolideras till nya gemensamma lokaler. MRSI har redan flyttat in och AEi ansluter under H1’20. Divisionen ska ledas av MRSIs president, Michael Chalsen.
FoU-synergier fortsatt möjliga
Under den nya organisationsstrukturen, som inleds i april, kommer var och en av divisionerna själva ansvara för FoU (PG kommer också utgöra en egen division, men där ser vi inga större skillnader mot för innan, bortsett från helt egen FoU). Mycronic anser inte att detta kommer försvåra utmaningen i att exekvera eventuella utvecklingssynergier mellan divisionerna. Även om FoU i dag är en koncerngemensam funktion så är utvecklingen geografiskt koncentrerad.
Exempelvis anger Mycronic att all dispenserings-FoU sker i Kina, medan SMT-utvecklingen till stora delar bedrivs från Sverige.
Vi bedömer även fortsatt att samtliga förvärvade delar har förbättringspotential inom eftermarknad.
Axxon förbereder återgång till produktion efter förlängt nyårsstopp
Nästa vecka väntas Axxon köra igång produktionen igen efter att man, likt de flesta övriga kinesiska aktörer, haft förlängt nyårsstängt, med anledning av coronaviruset. Vi noterar att Axxons verksamhet utgår från Shenzhen som är lindrigt drabbat, men Axxon har en
omfattande lokal försäljning i Kina där vi saknar insyn i eventuell Wuhan-exponering samt hur försäljningen till andra provinser ser ut. Den kanske största risken, som vi ser det, är dock hur sammanflätad den internationella elektronikindustrin är, och hur stort det kinesiska
beroendet generellt är. Något som är svårt att överblicka är exempelvis försörjningen av olika komponenter och om det finns någon showstopper-komponent att ta hänsyn till. Vad gäller Wuhan så har vi sett uppgifter på att bilindustrin är en stor andel av stadens försäljning (~20%) och sysselsättning (200 000 personer direkt och över 1 miljon indirekt). Honda, Renault, PSA och GM m.fl., har ett tiotal fabriker i Wuhan.
Finansiella estimat
Eftersom vi gissade fel kvartal för PG-leveransen (Q1’20 istället för Q4’19) behöver vi revidera ned våra PG-estimat för 2020, vilket påverkar EBIT med 14 procent (se tabellen nedan). Vi tar höjd för ett sämre Q2 i Kina inom AS men bedömer att Mycronic under Q1 kan klara sig bra, givet sin starka orderbok. Vår nuvarande syn på Coronasituationen är att Kina kommer igång igen relativt snabbt efter den förlängda nyårsledigheten.
I våra 2021-estimat ovan har vi räknar med att bolaget nästan når sitt 10-procentiga EBIT-mål inom AS (9%).
Mycronic angav att bolaget inte avser rapportera några engångskostnader för flytten i Boston.
Mycronic flaggade för ett baktungt 2020, vilket kan förstås mot bakgrunden att H1’20 endast innehåller en PG-uppgradering samt två stycken leveranser av mindre avancerade PG- system. Vi ser få möjligheter att skjuta fram kostnader till H2, bortsett från de eventuella FoU- kostnader som är kopplade till respektive PG-system. Vår slutsats är därför att 95 procent av EBIT ligger i H2, drivet av fem systemleveranser, vilket kan ses i tabellen på nästa sida.
Förändringar i estimat
(MSEK) 2020E 2021E
Försäljning Assembly Solutions Gamla 2 614 2 789
Nya 2 590 2 789
% förändring -1% 0%
Försäljning Pattern Generators Gamla 1 711 1 883
Nya 1 550 1 893
% förändring -9% 1%
Total försäljning Gamla 4 326 4 672
Nya 4 140 4 683
% förändring -4% 0%
EBIT Gamla 931 1 003
Nya 803 1 020
% förändring -14% 2%
Resultat före skatt Gamla 927 996
Nya 799 1 012
% förändring -14% 2%
Vinst per aktie Gamla 7.3 7.8
Nya 6.3 8.0
% förändring -14% 2%
Källa: Redeye Research
Q1’20 ser ut att bli det första kvartalet på flera år där PG-systemleveranser helt saknas, vilket gör det till ett intressant tillfälle att ta tempen på eftermarknaden.
Mycronic: Kvartalssiffror & detaljerade estimat
(MSEK) 2018 Q1'19 Q2'19 Q3'19 Q4'19 2019 Q1'20 Q2'20 Q3'20 Q4'20 2020
Försäljning 3781 1105 1120 901 1181 4307 722 806 1109 1502 4140
varav Assembly Solutions 2012 524 579 584 776 2463 613 559 596 823 2590
varav Mönsterritare 1769 581 541 317 405 1844 109 247 514 680 1550
Kostnad sålda varor -1683 -413 -462 -435 -598 -1908 -418 -451 -508 -638 -2015
Bruttoresultat 2097 692 658 466 583 2398 305 355 601 864 2125
Forskning och Utveckling -476 -128 -145 -127 -159 -559 -128 -135 -139 -166 -568
Försäljningskostnader -421 -113 -128 -153 -148 -541 -131 -136 -132 -156 -555
Administrationskostnader -228 -56 -61 -55 -66 -237 -56 -58 -56 -67 -237
Övriga rörelseintäkter/kostnader 48 10 -8 67 -8 62 14 11 8 4 37
EBIT 1020 406 317 198 204 1124 4 38 282 479 803
varav Assembly Solutions 69 5 17 46 42 110 21 4 40 77 141
varav Mönsterritare 952 402 302 153 163 1019 -18 34 243 402 662
Finansnetto -9 -1 0 0 -1 -3 -1 -1 -1 -1 -4
Resultat före skatt 1011 404 317 198 203 1122 3 37 281 479 799
Skatt -219 -92 -72 -48 -51 -263 -1 -8 -65 -110 -184
Nettoresultat 792 313 245 149 152 859 2 28 216 368 615
VPA, SEK 8.09 3.20 2.50 1.52 1.55 8.77 0.02 0.29 2.21 3.76 6.28
VPA tillväxt 26% 121% 41% -57% 17% 8% -99% -88% 45% 143% -28%
Försäljningstillväxt y/y 26% 47% 27% -18% 12% 14% -35% -28% 23% 27% -4%
varav Assembly Solutions 42% 38% 21% 10% 25% 22% 17% -4% 2% 6% 5%
varav Mönsterritare 12% 56% 34% -44% -6% 4% -81% -54% 62% 68% -16%
Bruttomarginal 55.5% 62.6% 58.7% 51.7% 49.4% 55.7% 42.2% 44.1% 54.2% 57.5% 51.3%
varav Assembly Solutions 41.7% 40.8% 43.2% 40.9% 39.6% 41.0% 40.8% 41.0% 40.2% 41.5% 40.9%
varav Mönsterritare 71.2% 82.3% 75.3% 71.7% 68.3% 75.4% 50.0% 51.0% 70.4% 77.0% 68.8%
EBIT marginal 27.0% 36.7% 28.3% 21.9% 17.3% 26.1% 0.5% 4.7% 25.4% 31.9% 19.4%
varav Assembly Solutions 3.4% 1.0% 2.9% 7.9% 5.4% 4.5% 3.4% 0.6% 6.6% 9.4% 5.4%
varav Mönsterritare 53.8% 69.1% 55.8% 48.2% 40.2% 55.3% -16.1% 13.8% 47.2% 59.2% 42.7%
Nettoskuld -827 -337 -1066
Ord. utd. (dvs exkl. extrautd.) 2.5 3.0 0.0
Källa: Redeye Research, Mycronic
Investment Case
Stora satsningar inom Assembly Solutions minskar beroendet av Pattern Generators Efterfrågan inom Pattern Generators är stabil men kan inte bli så mycket bättre Prexision-beställningar på 12-45 MUSD per styck kommer driva kursen
Stora satsningar inom Assembly Solutions minskar beroendet av Pattern Generators
Mycronic har genomfört ett antal förvärv under de senare åren, vilket minskar beroendet av Pattern Generators och vi antar att detta kommer fortsätta. Den ena kritiska faktorn för caset är hur AEI, Axxon och övriga förvärv kommer bidra men kanske främst vad som händer med olönsamheten generellt inom affärsområde Assembly Solutions (AS). Bruttomarginalerna inom AS har genomgående varit stabila och boven bakom de rapporterade förlusterna är istället högre FoU-kostnader. Under 2015-2016 satsade Mycronic t.ex. ungefär 500 MSEK på FoU bara inom ytmontering och vi bedömer att en stor del av detta rör bolagets Jet Printer respektive Jet Dispenser. Den price/performance som dessa erbjuder i förhållande till traditionell teknik innebär enligt oss en möjlighet att penetrera flera helt nya segment på en adresserbar marknad om över 500 MUSD. Axxon-förvärvet är en viktig del i denna ekvation. Mycronic har dessutom en stark sekulär medvind från utvecklingen mot allt mindre och mer avancerade elektronikprodukter. Denna trend gynnar Mycronics starka nischposition inom produktion av de mest avancerade kretskorten som kräver hög flexibilitet och snabba omställningar. Summa summarum är vi inte särskilt oroade över huruvida FoU-kostnaderna beträffande AS kommer bära frukt men fler förvärv behövs för att minska behovet av PG.
Efterfrågan inom Pattern Generators är stabil men kan inte bli så mycket bättre
Den andra faktorn vi identifierat rör den oregelbundna försäljningen av avancerade bildskärms-fotomaskritare inom PG (Pattern Generators). Tydligt från historiken är att dessa intäkter varierar över kvartalen givet de låga volymerna med ett par sålda system årligen, till priser mellan 12-45 MUSD per system. Bolagets marknadsandel på 100 procent begränsar tillväxtutsikterna men innebär också extremt goda bruttomarginaler på upp till 90 procent enligt våra uppskattningar. Tesen för blankarnas motargument är därför att när efterfrågan på PG-system nu har toppat kring 5-7 levererade system årligen under de senaste åren så måste kraftiga resultatförsämringar och än starkare kursreaktioner stå för dörren. Det är ostridigt att år med sämre PG-efterfrågan förr eller senare kommer drabba Mycronic. Det man först kan invända mot här är dock att likhetstecken inte bör dras mellan dagens situation och den mycket långa ordertorka som rådde mellan 2006-2013 då bildskärmsutvecklingen i dag är mer intensiv och rittiderna som avgör efterfrågan på PG-system därför blir allt längre. Förutom fler, större och mer avancerade bildskärmsmodeller påverkas rittiderna även av an annan drivkraft: kapacitetsutnyttjandet. Den starka
orderingången under 2015-2017 till trots så är fortfarande runt hälften av de 70 systemen i den installerade basen över 10 år gamla. Majoriteten av de maskritare för bildskärmstillämpningar som beställts sedan år 2000
levererades för mer än 10 år sedan. De flesta av dessa system täcks av servicekontrakt med best effort-åtaganden men kunderna är väl medvetna om end-of-life-problematiken vad gäller reservdelar. Vidare så inledde vissa kunder investeringar i att bygga upp en kinesisk fotomaskindustri under hösten 2017. Den historiska marknadsdynamiken har varit att kunderna investerar samtidigt av rädsla för att inte förlora marknadsandelar. Vår bedömning är därför att flera av konkurrenterna till dessa aktörer inte kommer bryta mot den historiska trenden utan istället delta i racet.
Även om ett enskilt framtida år riskerar att bli ett rejält bakslag om vi jämför med den mycket fina perioden 2016- 2019 så är vår slutsats mot bakgrund av föregående att drivkrafterna i dag är flera och att framtiden för PG därför är stabil över tid även om kvartalen kan diffa mot varandra.
Prexision-beställningar på 12-45 MUSD per styck kommer driva kursen
Order på Prexision-maskritare (P-800, P-80, P-10, P-8 och ersättningssystem) eller långtida avsaknad av sådana kommer driva kursen uppåt respektive nedåt. En Prexision kan, beroende på modell, kosta allt mellan 12 och 45 MUSD.
Värdering
Bear Case 67,0 SEK Base Case 152,0 SEK Bull Case 187,0 SEK
De stora skillnaderna i våra bear- case-antaganden jämfört med base case ser ut som följer: Vi vet att framtidens bildskärmar kräver avancerade maskritare men vi saknar kunskap om hur många. Den stora risken som materialiseras i vårt bear case är därför att Mycronic skulle ha lyckats för bra i
utvecklingen på så sätt att ett fåtal Prexision-ritare räcker för att mätta behovet. PG-systemens höga kvalitet skulle då även innebära att de befintliga systemen med hjälp av trimning från kunder och Mycronics eftermarknadserbjudande fortsätter att leva i 10-20 år, inte helt olikt tidigare. Vi räknar i bear case med försäljning av i snitt en avancerad Prexision eller två stycken ersättningssystem/MMS per år. Vi bedömer inte att FoU för nya bildskärmar helt skulle stanna av på lång sikt men däremot tänker vi att ett bear case kan innebära en risk för några års paus i
utvecklingstakten. PG-försäljningen skulle i ett bear case snitta 1200 MSEK 2018-2024 och 1000 MSEK 2020-2024, det vill säga väsentligt lägre än 2016-2019. PG-
bruttomarginalen väntas ligga kring 60 procent. Inom Assembly Solutions (AS) antar vi i ett bear case att förvärven inte blir så bra som Mycronic väntat sig. Mycronics starka, marknadsledande position i övrigt gör dock att bolaget ändå bör kunna växa med CAGR 6 procent 2018-2024, vilket är ungefär i takt med marknaden. EBIT-marginalen bedöms, på grund av sjunkande bruttomarginaler, snitta 8 procent, vilket är lägre än bolagets minimi- målsättning på 10 procent.
Totalförsäljningen väntas växa med 2 procent under 2018-2024. Vi räknar inte med någon större skalbarhet i bear case då vi
bedömer att högre FoU behöver öka för att hålla jämna steg med teknikutvecklingen. Vi bedömer därför att koncernens EBIT-marginal kommer närma sig 15 procent till 2023 och snitta 19 procent under 2018-2024. Långsiktig EBIT-
Vårt grundscenario (base case) baseras på följande
scenarioantaganden för 2018-2024:
Mycronic säljer i snitt tre
avancerade maskritare per år, varav 2 ersättningssystem, P8 Lite eller Prexision-MMS samt en P-80, P-800, P-8 eller P-10. Vi räknar vidare med att Mycronic säljer i snitt 3,5 stycken halvledar-system per år till ett snittpris om 8 MUSD. Vi antar dessutom en PG-
eftermarknadstillväxt på i snitt 16 procent per år, vilken grundas på att kunderna avser att slå på fler funktioner i sina skalbara system. Vi antar 2 procent tillväxt för PG mellan 2018-2024 men med viss volatilitet sett till de enskilda åren. PG- bruttomarginalen för motsvarande perioder väntas bli cirka 66 procent.
Vi antar att CAGR intäktstillväxten för Assembly Solutions blir runt 11 procent mellan 2018-2024 med högre tillväxt för jet printers och förvärven. Vi tar höjd för att AS- bruttomarginalen kommer gravitera mot 40 procent, relaterat till förvärven men att AS-EBIT- marginalen tack vare skalbarhet på OPEX gradvis kan stiga till 10 procent. Vi räknar med att Mycronic fortsätter utveckla intensivt och i snitt satsar 13 procent av
omsättningen på FoU. Vi har antagit 28 procent OPEX för 2018-2024. Allt detta sammantaget med en snittbruttomarginal på cirka 51 procent innebär en EBIT-marginal på 23 procent för 2018-2024. Den långsiktigt uthålliga EBIT- marginalen antar vi ligger på 21 procent. Totalintäkterna väntas (exklusive nya förvärv) växa i snitt med 6 procent mellan 2018-2024.
De väsentliga skillnaderna i våra bull case-antaganden jämfört med base case ser ut enligt nedan: I vårt optimistiska scenario räknar vi med leverans av i snitt 5 avancerade maskritare per år, varav 2
avancerade Prexision-system och 3 ersättningssystem, vilket ungefär motsvarar snittet under de senaste åren. Vi räknar alltså inte med att orderingången har toppat utan att bildskärmsutvecklingen går minst lika fort som innan och att bildskärmar i allt högre upplösning installeras i princip överallt. Vi antar att efterfrågan på
ersättningssystem är genomgående stark med tanke på den installerade basens ålder och sammansättning.
Vi räknar med nästan 2 miljarder SEK i intäkter per år i stabila PG- intäkter - d.v.s. en högre uthållig bas än i base case. Vi antar därför att CAGR-intäktstillväxten för PG blir ungefär 2 procent under 2018-2024.
PG-bruttomarginalen för motsvarande period väntas ligga kring 73 procent. Vad gäller AS- sidan ser vi en försäljning i nivå med base case men till bättre marginaler då vi antar att förtjänstfull FoU kan hålla bruttomarginalerna kring 45 procent. EBIT-marginalerna borde därför gradvis kunna stärkas och uppgå till i snitt 12 procent under 2018-2024. Mycronic behöver i bull case inte öka andelen OPEX av försäljningen tack vare effektiv utväxling på FoU. Vi räknar med 27 procent OPEX för 2018-2024. EBIT- marginalen kan därför hållas på 29 procent mellan 2018-2024. Den långsiktiga EBIT-marginalen bedöms vara 25 procent.
Totalintäkterna väntas växa med i snitt 7 procent mellan 2018-2024 men med högre andel PG.
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av tre värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 1p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 5 poäng.
Personerna: 4
VD kommer från en annan industri men har bra hjälp av ett erfaret team. Ledningen har dragit lärdom av tidigare mindre lyckade satsningar som LDI och gör nu i stället, med de senaste lanseringarna flera, mindre tekniksprång i närmare samarbete med kunderna. Historiskt var Mycronic länge olönsamt, men tack vare satsningar på eftermarknad och kostnadsdisciplin genereras nu sedan ett antal år tillbaka starka kassaflöden som tillåtit generösa utdelningar Samtidigt har bolaget kunnat göra större förvärv men även fortsatt hålla en relativt stor kassa, vilket vi ser som rätt med tanke på att orderingången kan variera. Mycronic har en stark, aktiv och långsiktig huvudägare i Bure. Institutionellt ägande från ett flertal fonder är även ett bevis på kvaliteten i bolaget.
VD äger för lite aktier i bolaget enligt vår ratingmodell. Vi hade även gärna sett ett högre insiderägande i övriga ledningen. Den andra plumpen i protokollet är ägandet i styrelsen där hälften av styrelsen bara äger mellan 0 - 2000 aktier.
Verksamheten: 4
Verksamheten har en relativt hög andel återkommande intäkter och visar stabila bruttomarginaler över tid. Mycronic är global marknadsledare inom sina båda områden. Marknadens trender inom AS-segmentet spelar bolaget och dess positionering i händerna. Utvecklingen går mot kortare batcher med mer avancerade kretskort innehållandes fler komponenter, vilket gynnar Mycronics maskiner som snabbare ställer om och möjliggör för bolaget att fortsätta ta marknadsandelar. MY700 har enligt vår bedömning potential att adressera en miljardmarknad. Inom PG kräver nya avancerade bildskärmar alltmer komplexa fotomasker som tar längre tid att rita. Kapacitetsutnyttjandet i kundernas föråldrade och redan hårt pressade maskinparker fortsätter därför att öka och ligga på historiskt höga nivåer.
Finanserna: 4
Bolaget är välkapitaliserat och kassan välfylld trots flera genomförda extrautdelningar under de senaste åren. Mycronic slöt även under maj 2018 ett lånefinasieringsavtal om 2 miljarder SEK. Följden blir en god likviditet oavsett hur man mäter. Ett minus är beroendet av konjunkturen då den påverkar kundernas investeringsmöjligheter. Denna risk uppvägs dock till viss del av en relativt diversifierad försäljning. Mycronic visar en hög lönsamhet på alla mått och gör numera vinst även utan systemförsäljning på PG- sidan efter en tidigare lång period med olönsamhet , vilker beror på lägre kostnadsnivåer. Bolaget tappar dock poäng på att lönsamhetstrenden enligt vår ratingmodell ännu är något kort. Den positiva och stabila utvecklingen talar dock för högre betyg på sikt.
LÖNSAMHET 2018 2019 2020E 2021E 2022E
ROE 38% 32% 20% 22% 21%
ROCE 48% 40% 23% 26% 25%
ROIC 80% 55% 23% 36% 41%
EBITDA marginal 29% 30% 24% 26% 27%
EBIT marginal 27% 26% 19% 22% 23%
Nettomarginal 21% 20% 15% 17% 17%
Please comment on the changes in Rating factors……
RESULTATRÄKNING 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Omsättning 3 781 4 307 4 140 4 683 4 936
Summa rörelsekostnader -2 687 -3 000 -3 150 -3 486 -3 604
EBITDA 1 094 1 307 990 1 197 1 332
Avskrivningar materiella tillg. -25 -26 -27 -23 -32 Avskrivningar immateriella tillg. -49 -157 -160 -153 -188
Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0
EBIT 1 020 1 124 803 1 020 1 112
Resultatandelar 0 0 0 0 0
Finansnetto -9 -3 -4 -9 -11
Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0
Resultat före skatt 1 011 1 122 799 1 012 1 100
Skatt -219 -263 -184 -233 -253
Nettoresultat 792 859 615 779 847
BALANSRÄKNING 2018 2019 2020E 2021E 2022E Tillgångar
Omsättningstillångar
Kassa och bank 829 655 1 404 2 006 2 583
Kundfordringar 910 1 076 973 1 054 1 061
Lager 868 1 109 931 1 007 1 012
Andra fordringar 0 0 0 0 0
Summa omsättn. 2 607 2 840 3 308 4 066 4 657
Anläggningstillgångar
Materialla anl. tillg. 106 447 464 464 459
Finansiella anl. tillg. 0 0 0 0 0
Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0
Goodwill 980 980 980 980 980
Imm. tillg. vid förväv 336 273 253 253 238
Övr. immater. tillg. 64 113 153 192 222
Övr. anlägg. tillg. 23 50 50 50 50
Summa anlägg. 1 509 1 863 1 900 1 938 1 949
Uppsk. skatteford 83 97 97 97 97
Summa tillgångar 4 199 4 800 5 305 6 102 6 702
Skulder Kortfristiga skulder
Levantörsskulder 1 66 66 66 66
Kortfristiga skulder 1 559 1 224 1 408 1 733 1 876
Övriga kortfristiga skulder 0 0 0 0 0
Summa kort. skuld 1 560 1 290 1 474 1 799 1 942
Räntebr. skulder 0 252 252 252 252
L. icke ränteb. skulder 163 226 226 226 226
Konvertibler 0 0 0 0 0
Summa skulder 1 723 1 768 1 952 2 277 2 420
Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0
Avsättningar 98 54 54 54 54
Eget kapital 2 379 2 978 3 299 3 771 4 229
Minoritet 0 0 0 0 0
Minoritet & E. Kap. 2 379 2 978 3 299 3 771 4 229 Summa skulder och E. Kap. 4 199 4 800 5 305 6 102 6 702
FRITT KASSAFLÖDE 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Omsättning 3 781 4 306 4 140 4 683 4 936
Sum. Rörelsekostnader -2 687 -3 000 -3 150 -3 486 -3 604
Avskrivningar -74 -183 -187 -176 -220
EBIT 1 020 1 124 803 1 020 1 112
Skatt på EBIT -221 -263 -185 -235 -256
NOPLAT 799 861 618 786 856
Avskrivningar 74 183 187 176 220
Bruttokassaflöde 873 1 043 805 962 1 077
Förand. I rörelseskap -18 -741 464 169 130
Investeringar -459 -537 -224 -215 -231
Fritt kassaflöde 396 -234 1 046 916 976
KAPITALSTRUKTUR 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Soliditet 57% 62% 62% 62% 63%
Skuldsättningsgrad 0% 11% 10% 8% 8%
Nettoskuld -827 -337 -1 086 -1 688 -2 265
Sysselsatt kapital 1 552 2 641 2 213 2 083 1 963
Kapit. oms. hastighet 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7
TILLVÄXT 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Försäljningstillväxt 26% 14% -4% 13% 5%
VPA tillväxt (just.) 27% 8% -28% 27% 9%
DATA PER AKTIE 2018 2019 2020E 2021E 2022E
VPA 8,09 8,77 6,28 7,96 8,65
VPA just. 8,09 8,77 6,28 7,96 8,65
Utdelning 2,50 3,00 3,14 3,98 4,33
Nettoskuld -8,45 -3,44 -11,09 -17,24 -23,14
Antal aktier 97,92 97,92 97,92 97,92 97,92
VÄRDERING 2018 2019 2020E 2021E 2022E
EV 7 789,4 14 693,3 17 430,1 16 828,3 16 250,6
P/E 10,9 17,5 30,1 23,8 21,9
P/E diluted 10,9 17,5 30,1 23,8 21,9
P/Sales 2,3 3,5 4,5 4,0 3,8
EV/Sales 2,1 3,4 4,2 3,6 3,3
EV/EBITDA 7,1 11,2 17,6 14,1 12,2
EV/EBIT 7,6 13,1 21,7 16,5 14,6
P/BV 3,6 5,0 5,6 4,9 4,4
AKTIEINFORMATION
Reuterskod MYCR.ST
Lista Large Cap
Kurs 189,1
Antal aktier, milj. 97,9
Börsvärde, MSEK 18516,1
BOLAGSLEDNING & STYRELSE
VD Anders Lindqvist
CFO Torbjörn Wingårdh
IR Sven Chetkovich
Ordf Patrik Tigerschiöld
ANALYTIKER Redeye AB
Viktor Westman Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
viktor.westman@redeye.se 111 57 Stockholm
Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se
AKTIENS UTVECKLING TILLVÄXT/ÅR 16/18E
1 mån 1,3 % Omsättning 4,6 %
3 mån 20,5 % Rörelseresultat, just. -11,3 %
12 mån 55,0 % V/A, just -11,9 %
Årets början 2,2 % EK 17,8 %
ÄGARSTRUKTUR % KAPITAL RÖSTER
Bure Equity 27,9 % 27,9 %
Fjärde AP-fonden 8,9 % 8,9 %
SEB Fonder 8,6 % 8,6 %
JPM Chase NA 7,3 % 7,3 %
Invesco 6,2 % 6,2 %
Swedbank Robur Fonder 5,1 % 5,1 %
State Street Bank And Trust co 4,0 % 4,0 %
Lannebo Fonder 2,8 % 2,8 %
Handelsbanken Fonder 2,0 % 2,0 %
Vanguard 2,0 % 2,0 %
DCF VÄRDERING KASSAFLÖDEN, MSEK
WACC (%) 9,4 % NPV FCF (2019-2020) 2489
NPV FCF (2021-2027) 3992
NPV FCF (2028-) 8052
Rörelsefrämmande tillgångar 655
Räntebärande skulder -318
Motiverat värde MSEK 14869
Antaganden 2017-2023 (%)
Genomsn. förs. tillv. 6,9 % Motiverat värde per aktie, SEK 151,9
EBIT marginal 21,3 % Aktiekurs, SEK 189,1
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Bolagskvalité
Bolagets kvalité är baserad på ett antal kvantitativa och kvalitativa kriterier i tre olika kategorier: PERSONERNA, AFFÄREN, FINANSERNA. Det är dessa byggstenar som möjliggör för ett bolag att kontinuerligt överprestera och leverera attraktiv långsiktig vinsttillväxt.
Varje kategori är uppdelad i flera underkategorier som bedöms på basis av fem frågor. Dessa baseras på allmänt accepterade och testade investeringskriterier som används av bevisat framgångsrika investerare och
investmentbolag. Varje underkategori kan dessutom innehålla en kompletterande fråga som ger ytterligare information för att underlätta investeringsbeslut.
Om ett kriterie är uppfyllt tilldelas det en poäng. Poängen från samtliga kriterier adderas sedan för att poängsätta varje underkategori. Den totala poängen för en kategori är medelvärdet av alla underkategorier och varierar mellan 0 till 5, avrundat uppåt till närmaste heltal. Den totala poängen för varje kategori används sedan för att generera storleken på stapeln i Company Quality-diagrammet.
Personerna
I slutet av dagen är det människor som driver vinsttillväxt, inte siffror. Att förstå motivationen hos personerna bakom företaget är en viktig del i att förstå bolagets långsiktiga drivkraft. Allting handlar om att göra affärer med personer du litar på, eller åtminstone att undvika att göra det med personer av tvivelaktig karaktär.
Ratingen för Personerna baseras på kvantitativ poängsättning av sju kategorier:
• Passion, Exekvering, Kapitalallokering, Kommunikation, Ersättning, Ägarskap och Styrelse.
Affären
Om du inte förstår konkurrenssituationen och inte har en tydlig uppfattning om hur verksamheten kommer att engagera kunder, skapa värde och konsekvent lönsamt leverera det värdet, kommer du inte att lyckas som investerare. Att kunna affärsmodellen utan och innan minskar risken när du köper en aktie.
Affärsbetyget baseras på kvantitativ poängsättning av fem underkategorier:
• Skalbarhet, Marknadsstruktur, Värdeerbjudande, Långsiktiga konkurrensfördelar och Operationella risker.
Finanserna
Investeringar är till hälften en konstform och till hälften en vetenskap. Nyckeltalen utgör det mesta av vetenskapen och används för att utvärdera ett företags finansiella ställning och utsikter. Dessa nyckeltal är också viktiga faktorer som kommer att påverka företagets resultat och värdering. Du behöver dock endast ett fåtal för att avgöra huruvida ett företag är ekonomiskt starkt eller svagt.
Ratingen för Finanserna är baserad på kvantitativ poängsättning av fem separata kategorier:
Långsiktig intjäningsförmåga, Lönsamhet, Tillväxt, Finansiell ställning och Resultatets tillförlitlighet
Redeye Equity Research team
Management
Björn Fahlén
bjorn.fahlen@redeye.se
Håkan Östling
hakan.ostling@redeye.se
Technology Team
Jonas Amnesten
jonas.amnesten@redeye.se
Henrik Alveskog
henrik.alveskog@redeye.se
Havan Hanna
havan.hanna@redeye.se
Kristoffer Lindström
kristoffer.lindstrom@redeye.se
Erika Madebrink
erika.madebrink@redeye.se
Fredrik Nilsson
fredrik.nilsson@redeye.se
Tomas Otterbeck
tomas.otterbeck@redeye.se
Eddie Palmgren
eddie.palmgren@redeye.se
Magnus Skog
magnus.skog@redeye.se
Oskar Vilhelmsson
oskar.vilhelmsson@redeye.se
Viktor Westman
viktor.westman@redeye.se
Linus Sigurdsson (Trainee) linus.sigurdsson@redeye.se
Editorial
Eddie Palmgren
eddie.palmgren@redeye.se
Mark Siöstedt
mark.siostedt@redeye.se
John Hintze
john.hintze@redeye.se
Johan Kårestedt (Trainee) johan.karestedt@redeye.se
Life Science Team
Gergana Almquist
gergana.almquist@redeye.se
Oscar Bergman
oscar.bergman@redeye.se
Anders Hedlund
anders.hedlund@redeye.se
Arvid Necander
arvid.necander@redeye.se
Erik Nordström
erik.nordstrom@redeye.se
Klas Palin
klas.palin@redeye.se
Jakob Svensson
jakob.svensson@redeye.se
Ludvig Svensson
ludvig.svensson@redeye.se
Disclaimer
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:
• För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare har Redeyes anställda inte tillåtelse att handla i finansiella instrument för det bevakade bolaget, från och med publiceringen plus en handelsdag efter detta datum.
• En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet.
• Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeyes analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2020-02-07)
Rating Personal Affärer Nyckeltal
5p 13 13 4
3p - 4p 92 70 28
0p - 2p 9 31 82
Antal bolag 114 114 114
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Intressekonflikter Westman äger aktier i bolaget: Nej Alveskog äger aktier i bolaget: Nej
Redeye utför/har utfört tjänster för Bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från Bolaget baserat på detta.
