Important information: All information regarding limitation of liability and potential conflicts of interest can be found at the end of the report Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel. +46 8-545 013 30, E-post: info@redeye.se
Aktieanalys 23 oktober 2020
FAKTA
Ticker MYCR.ST
Lista Large Cap
Aktiekurs (SEK) 196,0 Börsvärde (MSEK) 19164 Nettoskuld 20E (MSEK) -1291
Free Float 70 %
Dagl oms. (‘000) 21
ANALYTIKER Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se
BEAR BASE BULL
67,0 168,0 220,0
NYCKELTAL (MSEK) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E
Net sales 3781 4307 3930 4296 4710 5044
EBITDA 1094 1307 1070 979 1200 1303
EBIT 1020 1124 867 920 1081 1172
EPS (adj.) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E
EPS (adj.) 8,1 8,8 6,8 7,2 8,4 9,1
EV/Sales 2,1 3,4 4,5 4,0 3,6 3,2
EV/EBITDA 7,1 11,2 16,7 17,7 14,0 12,4
EV/EBIT 7,6 13,0 20,6 18,9 15,6 13,8
P/E 10,9 17,5 28,8 27,3 23,3 21,5
4 4 4
0 50 100 150 200 250
22-okt 20-jan 19-apr 18-jul 16-okt OMXS 30 Mycronic
Stark pricing power
Redeye höjer värderingen av Mycronic efter en stabil Q3-rapport som visade goda marginaler. Vi bygger in mer av bolagets pricing power i våra estimat. Vi är även fortsatt imponerade av hur väl Mycronic hanterar Corona-krisen. Innan en ännu rejälare höjning vill vi dock syna Q4:an eftersom vi ser en risk för att de eventuella Corona-effekterna kan vara fördröjda.
Bibehållet marginalmål inom AS & stark underliggande EBIT
Mycronic levererar för Q3 en stark EBIT-marginal på 33 procent (väntat 30%). Vi är särskilt nöjda med Assembly Solutions (AS) där det rapporterade minusresultatet på -6 MSEK efter en AEi-nedskrivning på 43 MSEK dolde en underliggande EBIT-marginal på 8 procent, vilket innebär att bolaget närmar sig 2021-målet på 10 procent. Att bolaget valde att inte rucka på detta mål trots Corona-osäkerheten ser vi som ett styrketecken. AS-orderingången var ned 24 procent från förra året, men steg med 14 procent jämfört med Q2 samtidigt som kvartalet verkar ha avslutats med en stark återhämtning i september.
Högre estimat & värdering mot bakgrund av pricing power
Vi inkorporerar mer av Mycronics pricing power i våra estimat, vilken borde fortsätta synas i kommande produktgenerationer. Under 2006–2009 och 2010–2013 bedömer vi att Mycronics bildskärms-maskritare i snitt kostade 82 respektive 112 MSEK, vilket ska jämföras med i dag där det dyraste systemet (P-10) kan kosta uppemot 45 MUSD. Vidare uppskattar vi att Mycronics strategi att leverera hela AS-linor har höjt kontraktsvärdena med en faktor 10 jämfört med ~5 år bak i tiden. Vi höjer vårt base case till 168 SEK per aktie (150). Bear case ligger kvar på 67 SEK medan nytt bull case anges till 220 SEK (191).
Vi har beredskap att skruva ned värderingen igen om orderingången drabbas av fördröjda Corona-effekter.
Särrapportering och M&A kan driva aktiekursen
Det starka operativa kassaflödet på 564 MSEK innebar att kassan steg till 1 089 MSEK. Den stora krigskassan utgör gott om bränsle för mer värdeskapande M&A, vilket vi bedömer kan inträffa när som helst. Även om det kan finnas tillgängliga förvärvsobjekt så antar vi emellertid att pandemin gjort det svårare att utföra due diligence. En annan viktig, potentiell kursdrivare är särrapportering av de fyra divisionerna, vilket vi bedömer skulle kunna inledas under Q1’21.
Mycronic
Sektor: Information Technology
REDEYE RATING FAIR VALUE RANGE
Finanserna Personerna Verksamheten VERSUS OMXS30
Stark pricing power
I vår initiala rapportkommentar skrev vi att rapporten överlag såg stark ut, vilket vi fortfarande tycker, i synnerhet vad gäller EBIT-marginalen på 33 procent (se uppstället på rullande 12 månader nedan). Orderingången dök men vad vi förstår var avslutningen (september) stark.
Den underliggande EBIT-marginalen inom Assembly Solutions (AS) uppgick till 8 procent, vilket vi återkommer till längre ned. Vi vill dock redan här framhålla att vi ser det som väldigt positivt att Mycronic upprepade sitt mål på 10 procent EBIT inom AS under 2021. Vid minsta osäkerhet tror vi att det hade varit en enkel och kanske även lättköpt (för aktiemarknaden) försiktighetsåtgärd att hänvisa till en Corona-relaterad försening, vilket dock alltså inte skedde.
EBIT-marginal & omsättning (R12M)
Källa: Redeye Research, Mycronic
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
-500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000
Intäkter Rörelsemarginal
Mycronic - Förväntat vs. Utfall
(MSEK) Q3'19 Q3'20E Utfall Diff
Försäljning 901 1135 1068 -67
Assembly Solutions 584 551 561 10
Pattern Generators (Maskritare) 317 584 506 -78
Rörelseresultat 198 343 348 5
PTP 198 342 346 4
VPA, SEK 1.5 2.7 2.7 0.0
Försäljningstillväxt -18% 26% 19%
Bruttomarginal 52% 57% 58%
EBIT marginal 22% 30% 33%
VPA tillväxt (y/y) -57% 77% 80%
Källa: Redeye Research, Mycronic
Pattern Generators (PG)
PG bjöd på intäkter och EBIT om 506 och 354 MSEK (jämför grafen nedan). Förutom den höga bruttomarginalen på 80 procent drevs resultatet av en halvering av OPEX jämfört med Q2’20 (50 MSEK). Någon särskild anledning till denna minskning lyftes inte fram.
Mycronic varnade för osäkerheten runt Corona-pandemin men har hittills inte sett några förskjutningar i sina planerade PG-leveranser. Bolaget ser en stabil pipeline över hela erbjudandet och anger att PG-marknaden långsiktigt är fortsatt stark. Eftermarknads-affären går också enligt plan. Orderingången, som utgörs av rena eftermarknadsintäkter, uppgick till 122 MSEK, att jämföra med 111 MSEK i Q2 (också ren eftermarknad). Vi ser detta som en stabil eftermarknads-bas att utgå från och tänker att eftermarknads-affären, likt systemen, borde kunna nå högre prispunkter i framtiden. Vi tycker att det borde löna sig för kunderna att köpa nya system i god tid och tänker att det kan finnas outnyttjad pricing power i
servicekontrakt på gamla system.
Marknaden ser fortsatt stabil ut för PG respektive bildskärmar
Kapacitetsutnyttjandet på bildskärms-marknaden ser ut att plana ut i Kina, vilket kan tala för att den mest aggressiva utbyggnadsfasen kanske börjar bli färdig, även om det är svårt att avgöra hur Corona påverkar kapaciteten. En annan intressant trend i Kina är M&A bland bildskärms-fabbar. Det är dock inte helt klart om det exempelvis beror på överetablering eller är en konsekvens av minskande subventioner och/eller olönsamhet bland vissa mindre tillverkare. Den mest aggressiva bildskärms-aktören BOE går dock starkt. BOE dominerar byggandet av de nya fabbarna.
Kapaciteten för skärmar av storlek G7 eller större väntas falla med 1 procent under 2021 efter att ha stigit med 12 respektive 5 procent under 2019 och 2020, vilket antas bero på stängda LCD-fabbar i Sydkorea och förseningar av nya fabbar på grund av Corona. Från 2022 antas investeringarna bli något högre än innan då ett antal planerade OLED-fabbar i Kina nu framstår som mer sannolika. Kina väntas stå för över 80 procent av alla investeringar inom LCD och OLED fram till 2024. Vi noterar att vissa bedömare tror att kapacitetsökningarna
PG: Omsättning, rörelsemarginal & bruttomarginal (R12M)
Källa Mycronic, Redeye Research
-50%
-30%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%
130%
150%
-800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400
Omsättning Rörelsemarginal Bruttomarginal
kommer gå ned till ett historiskt lågt snitt på 2–3 procent per år under denna period, efter ett antal tyngre investerings-år.
Överlag tycker vi att försäljningen bland bildskärms-aktörerna ser stabil ut, efter att det låga kapacitetsnyttjandet i Q2 återhämtat sig under Q3. Huawei-situationen utgör dock fortsatt en osäkerhet på marknaden då Huawei är en stor och viktig slutkund vad gäller bildskärmar och elektronik. Apple har, som väntat, nu helt gått över till OLED i sina bildskärmar, vilket innebär högre pixeldensitet och fler fotomasker. I övrigt noterade vi inga större bildskärms-nyheter under Apples senaste event.
Om vi går över till fotomask-marknaden så anger Mycronics viktiga kund Photronics att man kommer inleda den andra fasen i sina Kina-investeringar under 2021–2022. Vår bedömning är dock att detta i huvudsak avser redan gjorda beställningar under 2019 och 2020, för leverans under 2021. Photronics har på relativt kort tid blivit väldigt dominant i Kina och anger att ingen av de konkurrerande, nationella maskshopparna i Kina har high end-erfarenhet.
Detta till trots så ligger Photronics avkastning på eget kapital inte högre än runt 5 procent, vilket borde begränsa viljan för andra aktörer att försöka utmana.
Vad gäller risken för fördröjningar på PG-marknaden så kan det utöver osäkerheten runt efterfrågan finnas en negativ effekt från reserestriktioner i Kina då utländska ingenjörer inom litografi haft svårt att resa in till Kina för installationer av utrustning etcetera. Vi tänker att detta kan skapa en backlog av åtgärder som gör att vissa beställningar av helt ny utrustning kanske skjuts fram något. Utöver maskritare består bildskärms-fabbarna av andra system med mycket lång installerings-tid, exempelvis aligners. En försening i någon del av det komplexa ekosystemet skulle därför, tänker vi, kunna skapa följdeffekter på annan, orelaterad utrustning, vilket dock är svårt att ha överblick över för oss utomstående.
SLX-marknaden uppgår fortsatt till 60 MUSD
Vad slutligen gäller marknaden för nya SLX-systemen där Mycronic tidigare fått ett flertal orders angav bolaget under rapportpresentationen att marknaden alltjämt uppskattas till 60 MUSD. Utbytet av gamla system skulle dock kunna gå fortare, menar man. Vi har likväl fortsatt relativt låga förväntningar på SLX, vilket beror på en kombination av den lilla marknaden och de lägre bruttomarginalerna.
Assembly Solutions (AS)
Intäkter och EBIT inom AS uppgick till 506 och -6 MSEK. Försäljningen föll därmed -4 procent, men det är detaljerna som avgör. Om vi lägger tillbaka de negativa valutaeffekterna på 37 MSEK hade tillväxten varit +2 procent istället. Det sämre resultatet gör avtryck i grafen nedan, men utan nedskrivningen inom AEi på 43 MSEK hade EBIT-marginalen dock uppgått till goda 8 procent.
Orderingången vek ned 24 procent jämfört med förra året (jämför grafen nedan) men på kvartalsbasis jämfört med Q2 såg det betydligt bättre ut (+14%). Vi bedömer dessutom att trenden är positiv eftersom slutet av kvartalet ska ha sett betydligt bättre ut. Om
valutaeffekten på orderingången var lika stor som på försäljningen (6 procent) innebär det att valuta förklarar en fjärdedel av nedgången, medan resten beror av t.ex. kunders uppskjutna investeringar. Sex procent valuta-påverkan är även i linje med bolagets sänkta guidance på 5 procent för hela koncernen, vilket kan man säga innebär att Corona-förseningar redan var diskonterade i tidigare guidance.
AS: Intäkter, rörelse- & bruttomarginal (R12M)
Källa Mycronic, Redeye Research
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
-500 -250 0 250 500 750 1000 1250 1500 1750 2000 2250 2500
Omsättning Rörelsemarginal Bruttomarginal Underliggande EBIT R12M (%)
Assembly Solutions: Orderingång & försäljning (R12M)
Källa Mycronic, Redeye Research 500
1000 1500 2000 2500 3000
Omsättning Orderingång
Mycronic anger med hjälp av Prismark-data att elektronikmarknaden väntas sjunka med 4 procent i år men att halvledarmarknaden antas växa med 3 procent. Vår analys av läget för de ledande halvledar-tillverkarna indikerar en återhämtning. Det är egentligen bara Qualcomm som verkar vara inne i en kraftigt negativ trend, sannolikt relaterat till handelskriget.
Sammanfattningsvis ser vi med tillförsikt på marknaden även om vi ser en risk att en eventuell eftersläpande effekt från Corona i halvledarindustrin borde nå Mycronics marknad från årsskiftet.
Den underliggande EBIT-marginalen på 8 procent gör att målet på 10 procent under 2021 är inom räckhåll. Mycronic taktar nu ganska precis en miljard SEK i OPEX för de senaste 12 månaderna (exklusive 81 MSEK i engångskostnader) med 40 procents bruttomarginal. Det innebär att bolaget behöver en försäljning på cirka 3,3 miljarder SEK för att nå 10 procent EBIT med helt oförändrade kostnadsnivåer. 3,3 miljarder SEK skulle motsvara en tillväxt på 42 procent på våra 2020-estimat eller 34 procent från 2019. Inte helt omöjligt, men tufft.
AS-divisionerna blandar och ger
Inom High Flex sa Mycronic att aktiviteten har vänt uppåt från låga nivåer. Nyligen kom ännu en order på två linor med en till synes mycket fördelaktig prisbild. Snitt-intäkten per lina låg på 1,5 MUSD, vilket kan jämföras med ungefär 1,5 MSEK för ~5 år sedan när Mycronic endast sålde separata system som delar av linorna. Priskänsligheten för avancerade High Flex- system är relativt låg, samtidigt som större kombinationsordrar ger ett högre kundvärde, vilket gör att prispunkterna generellt kan vara relativt höga, även om de varierar en hel del.
Global Technologies drivs av optoelektronik-segmentet (datacenter och 5G). Den viktigaste nyheten inom GT var nedskrivningen inom AEi-delen (fordonssektorn) som utgjort ett sorgebarn länge. Vi tror dock inte att denna del riskerar nedläggning eftersom det, enligt vår tolkning, rör sig om externa problem med förseningar på marknaden och inte någon försämrad marknadsposition eller att exempelvis Trioptics/Jenoptik ska ha tagit
marknadsandelar med sin snabba tillväxt på 17 procent (oklart om fordonssektorn var en tillväxtdrivare här). Den relativt stora nedskrivningen på 43 MSEK tyder på att Mycronic inte tror på någon snabb tillbakastuds i marknadsefterfrågan. Vår tolkning är, likt tidigare, att det är förseningarna inom självkörning (halv-självkörade bilar – det som på branschlingo brukar kallas level 2 – level 4) som gjort att kamera-penetrationen i bilarna laggar efter. Vi anser dock att tillväxten på marknaden kommer vara mycket stark och robust när den väl kommer igång då den är driven av lagkrav rörande aktiv säkerhet.
High Volume som till en majoritet består av den kinesiska dispensing-marknaden går från klarhet till klarhet, trots en hög exponering mot smartphone-marknaden som haft det tufft sedan långt innan Corona. Med tanke på detta är vår bedömning att bolaget tar
marknadsandelar. De nya satsningarna inom fordons- respektive halvledar-segmentet har potential att förlänga tillväxtresan. Det ska tilläggas att Mycronic redan har en position inom dessa vertikaler och att det alltså inte är fråga om helt nya investeringar. Det rör sig dock om ganska stora satsningar, enligt Mycronic, men dessa har varit inbakade i kostnaderna under ett bra tag.
Effekterna från handelskriget anges genomgående vara små, vilket vi antar beror på att Axxon-delen inte säljer mot USA i någon större utsträckning, samtidigt som de amerikanska delarna av Mycronic i regel inte adresserar Kina. Utöver riskerna bedömer vi att det även finns möjligheter i handelskriget, inte minst när parallella supply chains byggs upp. Trump är enligt oss en katalysator som påskyndar Kinas arbete runt Made in China 2025. Mycronic tittar inte passivt på vad gäller handelskriget utan utvärderar löpande olika scenarios.
Finansiella estimat
Vi skruvar upp våra marginal-antaganden (se tabellen nedan) då vi tycker att AS-affären visade prov på god underliggande lönsamhet under Q3, trots global pandemi. Även om vi reviderar ned våra försäljnings-estimat med 4 procent mot bakgrund av valuta-effekterna och bolagets sänka guidance så lämnar vi våra försäljnings-estimat för 2021 orörda. Inom AS motsvarar våra 2021-estimat en tillväxt på 13 procent från 2020-nivåerna, respektive 7 procent upp från 2019, vilket vi tänker att Mycronic kan klara av även i fortsatt pandemi-miljö.
Mycronic har som sagt ännu inte sett några tendenser till förseningar inom PG. Vi velar lite i frågan om man borde ta höjd för kommande Corona-förseningar eller inte. Vi räknar inte med att någon större Prexision-order trillar in innan årsskiftet, men däremot inkluderar våra 2021- estimat ett par mindre maskritar-affärer på totalt cirka 20 MUSD.
Vi antar att engångskostnaderna för effektiviserings-programmen i huvudsak nu har tagits och att mindre återstående kostnader kommer absorberas som vanliga poster i
resultaträkningen.
Förändringar i estimat
(MSEK) 2020E 2021E 2022E
Försäljning Assembly Solutions Gamla 2 422 2 627 2 818
Nya 2 325 2 626 2 818
% förändring -4% 0% 0%
Försäljning Pattern Generators Gamla 1 673 1 670 1 892
Nya 1 605 1 670 1 892
% förändring -4% 0% 0%
Total försäljning Gamla 4 095 4 297 4 710
Nya 3 930 4 296 4 710
% förändring -4% 0% 0%
EBIT Gamla 880 845 1 044
Nya 867 920 1 081
% förändring -2% 9% 4%
Resultat före skatt Gamla 875 836 1 032
Nya 862 911 1 069
% förändring -1% 9% 4%
Vinst per aktie Gamla 6.9 6.6 8.1
Nya 6.8 7.2 8.4
% förändring -1% 9% 4%
Källa: Redeye Research
Vi räknar med en liknande valutaeffekt i Q4 som i Q3 (6%). Vi antar att kostnaderna för resor och mässor sjönk under Q3 och att de är på väg upp igen i Q4 om än inte riktigt tillbaka på gamla nivåer.
Mycronic: Kvartalssiffror & detaljerade estimat
(MSEK) 2018 Q1'19 Q2'19 Q3'19 Q4'19 2019 Q1'20 Q2'20 Q3'20 Q4'20 2020
Försäljning 3781 1105 1120 901 1181 4307 736 1086 1068 1041 3931
varav Assembly Solutions 2012 524 579 584 776 2463 567 583 561 614 2325
varav Mönsterritare 1769 581 541 317 405 1844 169 503 506 427 1605
Kostnad sålda varor -1683 -413 -462 -435 -598 -1908 -402 -481 -446 -517 -1846
Bruttoresultat 2097 692 658 466 583 2398 334 605 622 524 2085
Forskning och Utveckling -476 -128 -145 -127 -159 -559 -130 -122 -130 -137 -519
Försäljningskostnader -421 -113 -128 -153 -148 -541 -140 -117 -101 -125 -483
Administrationskostnader -228 -56 -61 -55 -66 -237 -57 -61 -52 -60 -230
Övriga rörelseintäkter/kostnader 48 10 -8 67 -8 62 49 -24 9 -20 15
EBIT 1020 406 317 198 204 1124 55 281 348 183 867
varav Assembly Solutions 69 5 17 46 42 110 20 20 -6 -9 26
varav Mönsterritare 952 402 302 153 163 1019 36 261 354 191 842
Finansnetto -9 -1 0 0 -1 -3 -1 -2 -2 1 -5
Resultat före skatt 1011 404 317 198 203 1122 54 279 346 183 863
Skatt -219 -92 -72 -48 -51 -263 -13 -64 -78 -42 -197
Nettoresultat 792 313 245 149 152 859 41 215 268 141 666
VPA, SEK 8.09 3.20 2.50 1.52 1.55 8.78 0.40 2.19 2.74 1.44 6.80
VPA tillväxt 26% 121% 41% -57% 17% 9% -87% -12% 80% -7% -22%
Försäljningstillväxt y/y 26% 47% 27% -18% 12% 14% -33% -3% 19% -12% -9%
varav Assembly Solutions 42% 38% 21% 10% 25% 22% 8% 1% -4% -21% -6%
varav Mönsterritare 12% 56% 34% -44% -6% 4% -71% -7% 60% 6% -13%
Bruttomarginal 55% 63% 59% 52% 49% 56% 45% 56% 58% 50% 53%
varav Assembly Solutions 42% 41% 43% 41% 40% 41% 40% 42% 39% 39% 40%
varav Mönsterritare 71% 82% 75% 72% 68% 75% 64% 72% 80% 66% 72%
EBIT marginal 27% 37% 28% 22% 17% 26% 7% 26% 33% 18% 22%
varav Assembly Solutions 3% 1% 3% 8% 5% 4% 4% 3% -1% -1% 1%
varav Mönsterritare 54% 69% 56% 48% 40% 55% 21% 52% 70% 45% 52%
Nettoskuld -827 -337 -1291
Källa: Redeye Research, Mycronic
Investment Case
Stora satsningar inom Assembly Solutions minskar beroendet av Pattern Generators Efterfrågan inom Pattern Generators är stabil
Prexision-beställningar på 12-45 MUSD per styck kommer driva kursen
Stora satsningar inom Assembly Solutions minskar beroendet av Pattern Generators
Mycronic har genomfört ett antal förvärv under de senare åren, vilket minskar beroendet av Pattern Generators (PG) och vi antar att detta kommer fortsätta. Den ena kritiska faktorn för caset är hur AEI, Axxon och övriga förvärv kommer bidra men kanske främst vad som händer med olönsamheten generellt inom affärsområde Assembly Solutions (AS). Bruttomarginalerna inom AS har genomgående varit stabila och boven bakom de rapporterade förlusterna är istället högre OPEX. Mycronic har en stark sekulär medvind från utvecklingen mot allt mindre och mer avancerade elektronikprodukter. Denna trend gynnar Mycronics starka nischposition inom produktion av de mest avancerade kretskorten som kräver hög flexibilitet och snabba omställningar. Summa summarum är vi inte särskilt oroade över huruvida FoU-kostnaderna beträffande AS kommer bära frukt men fler förvärv behövs för att minska behovet av PG.
Efterfrågan inom Pattern Generators är stabil
Den andra faktorn vi identifierat rör den, enligt oss, oregelbundna försäljningen av avancerade bildskärms- fotomaskritare inom PG (Pattern Generators). Tydligt från historiken är att dessa intäkter varierar över kvartalen givet de låga volymerna med ett par sålda system årligen, till priser mellan 12-45 MUSD per system. Bolagets marknadsandel på 100 procent begränsar tillväxtutsikterna men innebär också extremt goda bruttomarginaler på upp till 90 procent, enligt våra uppskattningar. Tesen för blankarnas motargument är därför att när efterfrågan på PG-system nu har toppat kring 5-7 levererade system årligen under de senaste åren så måste kraftiga
resultatförsämringar och än starkare kursreaktioner stå för dörren. Det är ostridigt att år med sämre PG-efterfrågan förr eller senare kommer drabba Mycronic. Det man först kan invända mot här är dock att likhetstecken inte bör dras mellan dagens situation och den mycket långa ordertorka som rådde mellan 2006-2013 då
bildskärmsutvecklingen i dag är mer intensiv och rittiderna som avgör efterfrågan på PG-system därför blir allt längre. Förutom fler, större och mer avancerade bildskärmsmodeller påverkas rittiderna även av an annan drivkraft:
kapacitetsutnyttjandet. Den starka orderingången under 2015-2017 till trots så är fortfarande runt 30 av de cirka 70 systemen i den installerade basen över 10 år gamla. Majoriteten av de maskritare för bildskärmstillämpningar som beställts sedan år 2000 levererades för mer än 10 år sedan. De flesta av dessa system täcks av servicekontrakt med best effort-åtaganden men kunderna är väl medvetna om end-of-life-problematiken vad gäller reservdelar.
Vidare så inledde vissa kunder investeringar i att bygga upp en kinesisk fotomaskindustri under hösten 2017. Den historiska marknadsdynamiken har varit att kunderna investerar samtidigt av rädsla för att inte förlora
marknadsandelar. Vår bedömning är därför att flera av konkurrenterna till dessa aktörer inte kommer bryta mot den historiska trenden utan istället delta i racet. Även om ett enskilda framtida år riskerar att bli rejäla bakslag om vi jämför med den mycket fina perioden 2016-2019 så är vår slutsats mot bakgrund av föregående att drivkrafterna i dag är fler och att framtiden för PG därför är stabil över tid även om kvartalen kan diffa mot varandra.
Prexision-beställningar på 12-45 MUSD per styck kommer driva kursen
Order på Prexision-maskritare (P-800, P-80, P-10, P-8 och ersättningssystem) eller långtida avsaknad av sådana kommer driva kursen uppåt respektive nedåt. En Prexision kan, beroende på modell, kosta allt mellan 12 och 45 MUSD.
Värdering
Bear Case 67,0 SEK Base Case 168,0 SEK Bull Case 220,0 SEK
De stora skillnaderna i våra bear- case-antaganden jämfört med base case ser ut som följer: Vi vet att framtidens bildskärmar kräver avancerade maskritare men vi saknar kunskap om hur många. Den stora risken som materialiseras i vårt bear case är därför att Mycronic skulle ha lyckats för bra i
utvecklingen på så sätt att ett fåtal Prexision-ritare räcker för att mätta behovet. PG-systemens höga kvalitet skulle då även innebära att de befintliga systemen med hjälp av trimning från kunder och Mycronics eftermarknadserbjudande fortsätter att leva i 10-20 år, inte helt olikt tidigare. Vi räknar i bear case med försäljning av i snitt en avancerad Prexision eller två stycken ersättningssystem/MMS per år. Vi bedömer inte att FoU för nya bildskärmar helt skulle stanna av på lång sikt men däremot tänker vi att ett bear case kan innebära en risk för några års paus i
utvecklingstakten. PG-försäljningen skulle i ett bear case snitta 1000 MSEK 2020-2024. PG-
bruttomarginalen väntas ligga kring 60 procent. Inom Assembly Solutions (AS) antar vi i ett bear case att förvärven inte blir så bra som Mycronic väntat sig. Mycronics starka, marknadsledande position i övrigt gör dock att bolaget ändå bör kunna växa med CAGR 6 procent fram till 2024, vilket är ungefär i takt med marknaden. EBIT-marginalen bedöms, på grund av sjunkande bruttomarginaler, snitta 8 procent, vilket är lägre än bolagets minimi- målsättning på 10 procent.
Totalförsäljningen väntas växa med 2 procent till 2024. Vi räknar inte med någon större skalbarhet i bear case då vi bedömer att högre FoU behöver öka för att hålla jämna steg med teknikutvecklingen. Vi bedömer därför att koncernens EBIT-marginal kommer närma sig 15 procent till 2023 och snitta 19 procent. För mellanperionden 2025-2028 antar vi en tillväxt på 4 procent och en marginal på 13 procent. Långsiktig EBIT-marginal bedöms till 10 procent.
Vårt grundscenario (base case) baseras på följande
scenarioantaganden för 2020-2024:
Mycronic säljer i snitt tre
avancerade maskritare per år, varav 2 ersättningssystem, P8 Lite eller Prexision-MMS samt en P-80, P-800, P-8 eller P-10. Vi räknar vidare med att Mycronic säljer i snitt 4 stycken halvledar-system per år till ett snittpris om 8 MUSD. Vi antar dessutom en PG-
eftermarknadstillväxt på i snitt 16 procent per år, vilken grundas på att kunderna avser att slå på fler funktioner i sina skalbara system. Vi antar 3 procent tillväxt för PG fram till 2024 men med viss volatilitet sett till de enskilda åren. PG-
bruttomarginalen för motsvarande perioder väntas bli cirka 66 procent.
Vi antar att CAGR intäktstillväxten för Assembly Solutions blir runt 15 procent mellan 2020-2024 med högre tillväxt för jet printers och förvärven. Vi tar höjd för att AS- bruttomarginalen kommer gravitera mot 40 procent, relaterat till förvärven men att AS-EBIT- marginalen tack vare skalbarhet på OPEX gradvis kan stiga till 10 procent. Vi räknar med att Mycronic fortsätter utveckla intensivt och i snitt satsar 13 procent av
omsättningen på FoU. Vi har antagit 27 procent OPEX i snitt. Allt detta sammantaget med en
snittbruttomarginal på cirka 50 procent innebär en EBIT-marginal på 22 procent för perioden. Den långsiktigt uthålliga EBIT-
marginalen antar vi också ligger på 22 procent. Totalintäkterna väntas (exklusive nya förvärv) växa i snitt med 10 procent mellan 2020-2024.
För mellanperioden 2025-2028 antar vi en tillväxt på 10 procent med en EBIT på 21 procent.
De väsentliga skillnaderna i våra bull case-antaganden jämfört med base case ser ut enligt nedan: I vårt optimistiska scenario räknar vi med leverans av i snitt 5 avancerade maskritare per år, varav 2
avancerade Prexision-system och 3 ersättningssystem, vilket ungefär motsvarar snittet under de senaste åren. Vi räknar alltså inte med att orderingången har toppat utan att bildskärmsutvecklingen går minst lika fort som innan och att bildskärmar i allt högre upplösning installeras i princip överallt. Vi antar att efterfrågan på
ersättningssystem är genomgående stark med tanke på den installerade basens ålder och sammansättning.
Vi räknar med strax över 2 miljarder SEK i intäkter per år i stabila PG- intäkter - d.v.s. en högre uthållig bas än i base case. PG-bruttomarginalen för motsvarande period väntas ligga kring 73 procent. Vad gäller AS- sidan ser vi en försäljning i nivå med base case men till bättre marginaler då vi antar att förtjänstfull FoU kan hålla bruttomarginalerna kring 45 procent. EBIT-marginalerna borde därför gradvis kunna stärkas och uppgå till i snitt 13 procent fram till 2024. Mycronic behöver i bull case inte öka andelen OPEX av
försäljningen tack vare effektiv utväxling på FoU. Vi räknar med 27 procent OPEX fram till 2024. EBIT- marginalen kan därför hållas på i snitt 29 procent. Den långsiktiga EBIT-marginalen bedöms vara 25 procent. Totalintäkterna väntas växa med i snitt 10 procent fram till 2024 men med högre andel PG. För mellanperioden 2025-2028 antar vi en tillväxt på 10 procent med en EBIT på 28 procent.
Catalysts
P-10-order
Efterfrågan på större bildskärmar växer, vilket leder till ett ökat behov av Mycronics P-10-system. Ungefär 30 bildskärmsfabbar är under konstruktion/planerade. På grund av bl.a. problemen att transportera de stora G10- maskerna och höga kinesiska tullkostnader antar vi att en lokal fotomaskindustri kommer att byggas upp i Kina, vilket innebär efterfrågan på Mycroncs P-10-maskritare.
EFFEKT
Nackeldel Fördel Tidsram
Signifikans Sannolikhet Signifikans Sannolikhet
Måttlig Sannolikt Måttlig Sannolikt Medellång sikt
P-800-order
Mycronic lanserade P-800-systemet under våren 2016 och fick den första ordern från Photronics under hösten 2017. Vår bedömning är att ett antal konkurrenter till Photronics ser sig tvungna att ansluta till P-800-racet.
EFFEKT
Nackeldel Fördel Tidsram
Signifikans Sannolikhet Signifikans Sannolikhet
Måttlig Sannolikt Måttlig Väldigt sannolikt Medellång sikt
Ökad visibilitet i rapporteringen
Vi väntar oss att Mycronic börjar segmentsrapportera sina fyra divisioner från och med 2021, vilket kan ge viktiga ledtrådar om tillväxt och marginaler.
EFFEKT
Nackeldel Fördel Tidsram
Signifikans Sannolikhet Signifikans Sannolikhet
Måttlig Extremt osannolikt Måttlig Väldigt sannolikt Medellång sikt
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av tre värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 1p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 5 poäng.
Personerna: 4
VD kommer från en annan industri men har bra hjälp av ett erfaret team. Ledningen har dragit lärdom av tidigare mindre lyckade satsningar som LDI och gör nu i stället, med de senaste lanseringarna flera, mindre tekniksprång i närmare samarbete med kunderna. Historiskt var Mycronic länge olönsamt, men tack vare satsningar på eftermarknad och kostnadsdisciplin genereras nu sedan ett antal år tillbaka starka kassaflöden som tillåtit generösa utdelningar Samtidigt har bolaget kunnat göra större förvärv men även fortsatt hålla en relativt stor kassa, vilket vi ser som rätt med tanke på att orderingången kan variera. Mycronic har en stark, aktiv och långsiktig huvudägare i Bure. Institutionellt ägande från ett flertal fonder är även ett bevis på kvaliteten i bolaget.
VD äger för lite aktier i bolaget enligt vår ratingmodell. Vi hade även gärna sett ett högre insiderägande i övriga ledningen. Den andra plumpen i protokollet är ägandet i styrelsen där hälften av styrelsen inte äger aktier.
Verksamheten: 4
Verksamheten har en relativt hög andel återkommande intäkter och visar stabila bruttomarginaler över tid. Mycronic är global marknadsledare inom sina båda områden. Marknadens trender inom affärsområde AS spelar bolaget och dess positionering i händerna. Utvecklingen går mot kortare batcher med mer avancerade kretskort innehållandes fler komponenter, vilket gynnar Mycronics maskiner som snabbare ställer om och möjliggör för bolaget att fortsätta ta marknadsandelar. MY700 har t.ex. enligt vår bedömning potential att adressera en miljardmarknad. Mycronic har vidare breddat AS med ett antal fina förvärv i
angränsande, snabbväxande marknader. Inom PG kräver nya avancerade bildskärmar alltmer komplexa fotomasker som tar längre tid att rita. Kapacitetsutnyttjandet i kundernas föråldrade och redan hårt pressade maskinparker fortsätter därför att öka och ligga på historiskt höga nivåer.
Finanserna: 4
Mycronic är välkapitaliserat och kassan välfylld trots flera genomförda extrautdelningar under de senaste åren. Bolaget har en god likviditet oavsett hur man mäter. Under maj 2018 slöts även ett lånefinasieringsavtal om 2 miljarder SEK. Ett minus är beroendet av konjunkturen då den påverkar kundernas investeringsmöjligheter. Denna risk uppvägs dock till viss del av en relativt
diversifierad försäljning. Mycronic visar en hög lönsamhet på alla mått. Bolaget har tidigare angett att man numera gör vinst även utan systemförsäljning på PG-sidan, efter en tidigare lång period med olönsamhet. Bolaget tappar dock poäng på att
lönsamhetstrenden enligt vår ratingmodell ännu är något för kort. Den positiva och stabila utvecklingen talar dock för högre betyg på sikt.
LÖNSAMHET 2018 2019 2020E 2021E 2022E
ROE 38% 32% 21% 19% 20%
ROCE 48% 40% 25% 23% 24%
ROIC 80% 55% 25% 34% 41%
EBITDA marginal 29% 30% 27% 23% 25%
EBIT marginal 27% 26% 22% 21% 23%
Nettomarginal 21% 20% 17% 16% 17%
Omsättning 3 781 4 307 3 930 4 296 4 710
Summa rörelsekostnader -2 687 -3 000 -2 860 -3 317 -3 510
EBITDA 1 094 1 307 1 070 979 1 200
Avskrivningar materiella tillg. -25 -88 -67 -22 -33 Avskrivningar immateriella tillg. -49 -95 -136 -37 -86
Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0
EBIT 1 020 1 124 867 920 1 081
Resultatandelar 0 0 0 0 0
Finansnetto -9 -3 -5 -9 -12
Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0
Resultat före skatt 1 011 1 122 862 911 1 069
Skatt -219 -263 -197 -210 -246
Nettoresultat 792 859 665 702 823
BALANSRÄKNING 2018 2019 2020E 2021E 2022E Tillgångar
Omsättningstillångar
Kassa och bank 829 655 1 609 2 131 2 647
Kundfordringar 910 1 076 924 967 1 013
Lager 868 1 109 884 924 966
Andra fordringar 0 0 0 0 0
Summa omsättn. 2 607 2 840 3 417 4 021 4 625
Anläggningstillgångar
Materialla anl. tillg. 106 447 438 468 495
Finansiella anl. tillg. 0 0 0 0 0
Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0
Goodwill 980 1 046 1 046 1 046 1 046
Imm. tillg. vid förväv 336 273 253 238 224
Övr. immater. tillg. 64 47 22 80 85
Övr. anlägg. tillg. 23 50 50 50 50
Summa anlägg. 1 509 1 863 1 809 1 882 1 899
Uppsk. skatteford 83 97 97 97 97
Summa tillgångar 4 199 4 800 5 323 6 000 6 622
Skulder Kortfristiga skulder
Levantörsskulder 1 66 66 66 66
Kortfristiga skulder 1 559 1 224 1 375 1 546 1 696
Övriga kortfristiga skulder 0 0 0 0 0
Summa kort. skuld 1 560 1 290 1 441 1 612 1 762
Räntebr. skulder 0 252 252 252 252
L. icke ränteb. skulder 163 226 226 226 226
Konvertibler 0 0 0 0 0
Summa skulder 1 723 1 768 1 919 2 090 2 240
Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0
Avsättningar 98 54 54 54 54
Eget kapital 2 379 2 978 3 350 3 856 4 328
Minoritet 0 0 0 0 0
Minoritet & E. Kap. 2 379 2 978 3 350 3 856 4 328 Summa skulder och E. Kap. 4 199 4 800 5 323 6 000 6 622
FRITT KASSAFLÖDE 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Omsättning 3 781 4 307 3 930 4 296 4 710
Sum. Rörelsekostnader -2 687 -3 000 -2 860 -3 317 -3 510
Avskrivningar -74 -183 -203 -59 -119
EBIT 1 020 1 124 867 920 1 081
Skatt på EBIT -221 -263 -198 -212 -249
NOPLAT 799 861 668 709 832
Avskrivningar 74 183 203 59 119
Bruttokassaflöde 873 1 043 871 767 951
Förand. I rörelseskap -18 -741 529 89 61
Investeringar -459 -537 -149 -132 -136
Fritt kassaflöde 396 -234 1 251 724 876
KAPITALSTRUKTUR 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Soliditet 57% 62% 63% 64% 65%
Skuldsättningsgrad 0% 11% 9% 8% 7%
Nettoskuld -827 -337 -1 291 -1 813 -2 329
Sysselsatt kapital 1 552 2 641 2 058 2 043 1 999
Kapit. oms. hastighet 0,9 0,9 0,7 0,7 0,7
TILLVÄXT 2018 2019 2020E 2021E 2022E
Försäljningstillväxt 26% 14% -9% 9% 10%
VPA tillväxt (just.) 27% 9% -23% 6% 17%
DATA PER AKTIE 2018 2019 2020E 2021E 2022E
VPA 8,09 8,78 6,80 7,18 8,42
VPA just. 8,09 8,78 6,80 7,18 8,42
Utdelning 2,50 3,00 2,00 3,59 4,21
Nettoskuld -8,45 -3,45 -13,21 -18,54 -23,82
Antal aktier 97,92 97,78 97,78 97,78 97,78
VÄRDERING 2018 2019 2020E 2021E 2022E
EV 7 789,4 14 671,5 17 872,6 17 351,2 16 834,8
P/E 10,9 17,5 28,8 27,3 23,3
P/E diluted 10,9 17,5 28,8 27,3 23,3
P/Sales 2,3 3,5 4,9 4,5 4,1
EV/Sales 2,1 3,4 4,5 4,0 3,6
EV/EBITDA 7,1 11,2 16,7 17,7 14,0
EV/EBIT 7,6 13,0 20,6 18,9 15,6
P/BV 3,6 5,0 5,7 5,0 4,4
AKTIEINFORMATION
Reuterskod MYCR.ST
Lista Large Cap
Kurs 196,0
Antal aktier, milj. 97,8
Börsvärde, MSEK 19163,9
BOLAGSLEDNING & STYRELSE
VD Anders Lindqvist
CFO Torbjörn Wingårdh
IR Tobias Bülow
Ordf Patrik Tigerschiöld
ANALYTIKER Redeye AB
Viktor Westman Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
viktor.westman@redeye.se 111 57 Stockholm
Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se
AKTIENS UTVECKLING TILLVÄXT/ÅR 18/20E
1 mån -1,3 % Omsättning 2,0 %
3 mån 14,0 % Rörelseresultat, just. -7,8 %
12 mån 39,0 % V/A, just -8,3 %
Årets början 5,9 % EK 18,7 %
ÄGARSTRUKTUR % KAPITAL RÖSTER
Bure Equity 27,9 % 27,9 %
SEB Fonder 10,4 % 10,4 %
Fjärde AP-fonden 9,3 % 9,3 %
State Street Bank And Trust co 7,7 % 7,7 %
Swedbank Robur Fonder 4,3 % 4,3 %
Handelsbanken Fonder 3,9 % 3,9 %
Lannebo Fonder 3,6 % 3,6 %
JP Morgan Bank Luxembourg S.A. 2,1 % 2,1 %
C WorldWide Asset Management 2,1 % 2,1 %
Vanguard 2,0 % 2,0 %
WACC (%) 9,0 % NPV FCF (2020-2021) 2610
NPV FCF (2022-2028) 4612
NPV FCF (2029-) 9147
Rörelsefrämmande tillgångar 362
Räntebärande skulder -318
Motiverat värde MSEK 16412
Antaganden 2020-2026 (%)
Genomsn. förs. tillv. 7,9 % Motiverat värde per aktie, SEK 167,9
EBIT marginal 22,0 % Aktiekurs, SEK 196,0
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Bolagskvalité
Bolagets kvalité är baserad på ett antal kvantitativa och kvalitativa kriterier i tre olika kategorier: PERSONERNA, AFFÄREN, FINANSERNA. Det är dessa byggstenar som möjliggör för ett bolag att kontinuerligt överprestera och leverera attraktiv långsiktig vinsttillväxt.
Varje kategori är uppdelad i flera underkategorier som bedöms på basis av fem frågor. Dessa baseras på allmänt accepterade och testade investeringskriterier som används av bevisat framgångsrika investerare och
investmentbolag. Varje underkategori kan dessutom innehålla en kompletterande fråga som ger ytterligare information för att underlätta investeringsbeslut.
Om ett kriterie är uppfyllt tilldelas det en poäng. Poängen från samtliga kriterier adderas sedan för att poängsätta varje underkategori. Den totala poängen för en kategori är medelvärdet av alla underkategorier och varierar mellan 0 till 5, avrundat uppåt till närmaste heltal. Den totala poängen för varje kategori används sedan för att generera storleken på stapeln i Company Quality-diagrammet.
Personerna
I slutet av dagen är det människor som driver vinsttillväxt, inte siffror. Att förstå motivationen hos personerna bakom företaget är en viktig del i att förstå bolagets långsiktiga drivkraft. Allting handlar om att göra affärer med personer du litar på, eller åtminstone att undvika att göra det med personer av tvivelaktig karaktär.
Ratingen för Personerna baseras på kvantitativ poängsättning av sju kategorier:
• Passion, Exekvering, Kapitalallokering, Kommunikation, Ersättning, Ägarskap och Styrelse.
Affären
Om du inte förstår konkurrenssituationen och inte har en tydlig uppfattning om hur verksamheten kommer att engagera kunder, skapa värde och konsekvent lönsamt leverera det värdet, kommer du inte att lyckas som investerare. Att kunna affärsmodellen utan och innan minskar risken när du köper en aktie.
Affärsbetyget baseras på kvantitativ poängsättning av fem underkategorier:
• Skalbarhet, Marknadsstruktur, Värdeerbjudande, Långsiktiga konkurrensfördelar och Operationella risker.
Finanserna
Investeringar är till hälften en konstform och till hälften en vetenskap. Nyckeltalen utgör det mesta av vetenskapen och används för att utvärdera ett företags finansiella ställning och utsikter. Dessa nyckeltal är också viktiga faktorer som kommer att påverka företagets resultat och värdering. Du behöver dock endast ett fåtal för att avgöra huruvida ett företag är ekonomiskt starkt eller svagt.
Ratingen för Finanserna är baserad på kvantitativ poängsättning av fem separata kategorier:
Långsiktig intjäningsförmåga, Lönsamhet, Tillväxt, Finansiell ställning och Resultatets tillförlitlighet
Redeye Equity Research team
Management
Björn Fahlén
bjorn.fahlen@redeye.se
Håkan Östling
hakan.ostling@redeye.se
Technology Team
Jonas Amnesten
jonas.amnesten@redeye.se
Henrik Alveskog
henrik.alveskog@redeye.se
Havan Hanna
havan.hanna@redeye.se
Erika Madebrink
erika.madebrink@redeye.se
Fredrik Nilsson
fredrik.nilsson@redeye.se
Tomas Otterbeck
tomas.otterbeck@redeye.se
Oskar Vilhelmsson
oskar.vilhelmsson@redeye.se
Viktor Westman
viktor.westman@redeye.se
Forbes Goldman
forbes.goldman@redeye.se
Mark Siöstedt
mark.siostedt@redeye.se
Nima Faroghi
nima.faroghi@redeye.se
Editorial
Mark Siöstedt
mark.siostedt@redeye.se
Gabriel Höglund
gabriel.hoglund@redeye.se
Life Science Team
Gergana Almquist
gergana.almquist@redeye.se
Oscar Bergman
oscar.bergman@redeye.se
Anders Hedlund
anders.hedlund@redeye.se
Ludvig Svensson
ludvig.svensson@redeye.se
Niklas Elmhammer
niklas.elmhammer@redeye.se
Mats Hyttinge
mats.hyttinge@redeye.se
Forbes Goldman
forbes.goldman@redeye.se
Nima Faroghi
nima.faroghi@redeye.se
Filip Einarsson
filip.einarsson@redeye.se
Fredrik Thor
fredrik.thor@redeye.se
Disclaimer
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:
• För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare har Redeyes anställda inte tillåtelse att handla i finansiella instrument för det bevakade bolaget, från och med publiceringen plus en handelsdag efter detta datum.
• En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet.
• Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeyes analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2020-10-23)
Rating Personal Affärer Nyckeltal
5p 19 14 3
3p - 4p 108 88 38
0p - 2p 5 30 91
Antal bolag 132 132 132
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Intressekonflikter Westman äger aktier i bolaget: Nej Alveskog äger aktier i bolaget: Nej
Redeye utför/har utfört tjänster för Bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från Bolaget baserat på detta.
