Fördelning aktier & räntor
Swedbank ökar aktievikten för december månad och rekommenderar neutral fördelning mellan aktier och räntor för hög- och lågaktiva kunder.
Trots att våra indikatorer förordar en under- vikt i aktier väljer vi neutral vikt. Anledning är att världens centralbanker nyligen har signalerat till marknaderna att de är beredda att ge stöd för att kompensera för rådande politisk osäkerhet.
Tillsammans med de senaste månadernas kraftiga börsfall kan detta förorsaka en rekyl på börsen.
Trender & Makroekonomi
USA
• Positiva konjunktursignaler i USA
• Superkommittén misslyckades Europa och Sverige
• Krisen i Euroområdet stressar marknaden
• Svensk ekonomi bromsar in Japan
• Förväntade penningpolitiska lättnader Tillväxtmarknader
• Svagare konjunktursignaler från Kina
Produktförslag
Aktieplaceringar
• Swedbank Robur Sverigefond
• Swedbank Robur Indexfond Europa
• Swedbank Robur Amerikafond
• Fidelity Japan Advantage
• Swedbank Robur Access Emerging Market Ränteplaceringar
• Fasträntekonto med olika löptider
• SPAX Nordeuropa BAS
• SPAX ALPHA Alternativa placeringar
• Swedbank Robur Svensk Likviditetsfond
Ränte- och Valutautveckling
Även om svensk ekonomi bromsar in så är utgångs- punkten ändå relativt god med stark BNP. Det innebär att Riksbanken inte behöver ha någon panik med att sänka räntan vid räntemötet den 20 december.
Ränteprognoser
11-12-05 3 mån 6 mån 12 mån Sveriges reporänta 2.00 1.75 1.50 1.00
2 år 0.91 1.0 1.1 1.1
10 år 1.79 1.9 2.1 2.2
Stibor 3 mån 2.68 2.4 2.0 1.6
Stibor 6 mån 2.70 2.4 2.1 1.7
Boränteprognos
11-12-05 3 mån 6 mån 12 mån
3 mån 4,60 4,47 4,27 4,07
2 år 4,39 4,43 4,48 4,48
5 år 4,84 4,89 4,99 5,04
10 år 5,28 5,36 5,46 5,56
Svenska banker har relativt starka balansräkningar med få exponeringar mot problemländerna i eu- rozonen. Vår prognos på tre månaders sikt är att EUR/SEK fortsätter att handlas i intervaller runt 9,15 och på 6 månaders sikt ligger runt 9,00.
Valutaprognoser
11-12-05 3 mån 6 mån 12 mån
USD/SEK 6.73 7.04 7.20 6.77
EUR/SEK 9.04 9.15 9.00 8.80
I rapporten beskriver våra analytiker rådande marknadsläge och prognoser för kommande månad. I rapporten finns förslag på fördelning mellan aktier och räntor. Produktförslagen riktar sig till kunder som är högaktiva i sina placeringar.
Räntor 50% (0%) Aktier 50% (0%)
Tillväxtmarknader 5% (0%) Sverige15% (-3%)
USA 15% (+6%)
Asien 9% (0%) Europa 6% (-3%)
Analys – Trender & Makroekonomi
Marknadsoron har inte släppt, trots att konjunk- turstatistiken globalt har varit i linje med förvänt- ningarna eller till och med lite bättre.
Besluten som fattades av europeiska statsche- fer i slutet av oktober för att bemöta skuldkrisen har endast haft en tillfälligt positiv effekt på marknaderna. Investerarna är fortfarande mycket skeptiska till en hållbar skuldutveckling i de kris- drabbade länderna och oroas även av läget i bank- sektorn. De har sett föreslagna krislösningar som otillräckliga och ser även negativa konsekvenser av de höjda kapitaltäckningskraven i form av min- skad utlåning inom och utanför euroområdet.
I slutet av november steg marknadsräntorna och det blev även dyrare för främst europeiska banker att finansiera sig. Världens stora central- banker beslutade därför i en gemensam aktion att underlätta tillgången på dollar. Den initiala effekten på marknaderna var positiv. Att mot- verka att finanskrisen sprider sig och att under- lätta tillgången till likviditet i systemet är viktigt, även om effekterna av just denna åtgärd inte ska överdrivas.
USA
• Positiva konjunktursignaler i USA
• Superkommittén misslyckades
I USA har konjunktursignalerna fortsatt att vara något bättre än många väntat. Hushållens tillförsikt har stärkts något, detaljhandeln går överraskande bra och orderingången i industrin hålls uppe.
De politiska problemen fortsätter dock. Den så kallade superkommittén, bestående av sex republikaner och sex demokrater, misslyckades med att komma överens om nedskärningar för att förbättra de offentliga finanserna kommande 10-årsperiod. Alternativet är att ett automatiskt besparingspaket motsvarande 1200 miljarder dollar, också under en 10-års period, träder i kraft med start 2013. Dessutom blir det ytterligare en åtstramning 2012 om inte kongressen lyckas enas om att förlänga de tillfälliga inkomstskattelättna- derna och arbetslöshetsförsäkringen. Detta måste ske innan 16 december.
Europa
• Krisen i euroområdet stressar marknaden Besluten som fattades av europeiska statschefer i slutet av oktober för att stoppa kreditkrisen hade endast en tillfälligt positiv effekt på obligations- marknaden. Investerarna är fortfarande mycket skeptiska till en hållbar skuldutveckling i de
har lovat ytterligare åtstramning av finanspoli- tiken för att minska budgetunderskotten.Räntan på franska och tyska obligationer har också stigit de sista veckorna i takt med tilltagande oro för en kollaps av hela eurosamarbetet.
Nu förekommer spekulationer om att den eu- ropeiska centralbanken (ECB) ska öka stödköpen av obligationer samtidigt som politiker kommer överens om att kraftigt öka EU:s inflytande över nationella budgetar och finanspolitik. Motståndet i Tyskland till både storskaliga köp från ECB eller en gemensam så kallad euroobligation är fortfar- ande stort. Fokus ligger nu på nästa EU-toppmöte den 9 december.
Europakonjunkturen är nu mycket svag, vilket också bekräftas av den senaste tidens data. Till- växt är mycket viktigt för en hållbar utveckling av statsskulderna i de krisdrabbade länderna och ett fall i BNP kommer att försvåra vägen mot balan- serade statsfinanser. Konjunkturförsvagningen betyder att styrräntan i euroområdet kommer att sänkas ytterligare.
Sverige
• Svensk ekonomi bromsar in
Svensk BNP steg mer än väntat under tredje kvartalet, främst på grund av stark utrike- shandel. Exporten ökade, men samtidigt hölls importen tillbaka av svag inhemsk efterfrågan.
Det sistnämnda återspeglades i fallande privat konsumtion och detalj- och partihandeln har sett en ofrivillig lageruppbyggnad efter sommaren. På grund av oron i Euroområdet, Sveriges viktigaste handelspartner, lär vi se svagare export framöver.
Ledande indikatorer pekar på att det är främst in- dustrin som tappar fart. Riksbanken väntas därför sänka styrräntan under 2012. Räntesänkning och minskad inflationstakt ger tillbaka lite köpkraft till hushållen nästa år. Även om allt pekar på att svensk ekonomi bromsar in räknar vi inte med en långvarig svacka. Sverige har goda statsfinanser och utrymme finns att stötta ekonomin ytterlig- are utöver redan annonserade reformer.
Japan
• Förväntade penningpolitiska lättnader.
Japans tillväxt var stark under sommaren med en uppgång i BNP på 1,5 procent jämfört med föregående kvartal. Tyvärr finns det tecken att konjunkturen har dämpats markant under hösten.
Till exempel har både industriproduktion och export varit svaga. Följdeffekterna av översväm- ningarna i Thailand och fallande efterfrågan från Europa pekar på måttlig tillväxt framöver. Bank of Japans chef Shirakawa har uttalat en stark
• Svagare konjunktursignaler från Kina Företagsförtroendet i den kinesiska till- verkningssektorn vände ner i november och produktionsutvecklingen blev svagare. Data visar också på ett stort fall för nya order, vilket betyder att konjunkturen kan vara svag även de kom- mande månaderna.
På den positiva sidan kan vi se att den kine- siska centralbanken börjat att försiktigt lätta på penningpolitiken och mer stimulans är att vänta framöver.
Konjunkturläget i tillväxtländerna generellt är starkt, men har dämpats. En svagare efterfrågan i Europa kommer att synas i tillväxtländernas exportsiffror framöver. Det finns en risk att kraven på de europeiska bankerna att se över sina balansräkningar får till följd att det blir svårare för företag i tillväxtländerna att få tillgång till handelskrediter. Här finns dock en potential för amerikanska banker att ta marknadsandelar samt för myndigheter att agera för att säkerställa kreditflödet.
Fördelning – Aktier & Räntor
Swedbank ökar aktievikten för december månad och rekommenderar neutral fördelning mellan aktier och räntor för hög- och lågaktiva kunder.
Trots att våra indikatorer förordar en under- vikt i aktier väljer vi neutral vikt. Anledning är att världens centralbanker nyligen har signalerat till marknaderna att de är beredda att ge stöd för att kompensera för rådande politisk osäkerhet.
Tillsammans med de senaste månadernas kraftiga börsfall kan detta förorsaka en rekyl på börsen.
Marknadsklimat
Vinstrevideringarna är inte lika negativa nu som för en månad sedan. Prisrörelserna har däremot varit tydligt nedåt.
Likviditet
Likviditeten har de senaste månaderna uppvisat ömsom förstärkningar och försvagningar. Denna månad ger förstärkningen ett positivt utslag i modellen. Den underliggande trenden är dock mot lägre likviditetsflöde. Orsaken till detta är, som tidigare, den japanska centralbankens normaliser- ing av penningmängden allt eftersom ekonomin återhämtar sig från jordbävningen i mars. Vår bedömning att detta påverkar den reala ekonomin mer än den finansiella kvarstår.
Aktiemarknaderna blev något billigare i november.
Fallande priser samtidigt som nedrevideringarna av vinster har avstannat, bidrar till förbättringar av värdering.
Makroallokering
Konjunkturmodellen ger ökat stöd denna månad och ser ut att kunna ge stöd till aktier även nästa kvartal.
Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån variabler:
marknadsklimat, likviditet, värdering och markroallokering på en skala från -2 till + 2
Aktier – Fördelning regioner
För lågaktiva kunder fortsätter vi att vara neutra- la i länderfördelningen denna månad. För högak- tiva kunder fortsätter vi att övervikta USA och undervikta Sverige och Europa som har utvecklats mycket sämre än USA hela året och kan fortsätta att att göra detta. Dock har likviditetsflödet från ECB tagit rejäl fart på sistone, medan det fort- farande är svagt i Sverige. Marknadsklimatet är fortfarande svagt både i Sverige och Europa.
Fördelningen är åter neutral mellan små och stora bolag på grund av ökad kreditrisk och sva- gare ledande indikatorer.
I valet mellan värdebolag och tillväxtbolag fortsätter vi vara neutrala i december.
Vinstutsikterna förbättras i USA medan de är svaga i Europa. Detta är en följd både av en stark rapportsäsong i USA och ekonomisk oro i Europa.
Regionfördelning för aktiemarknaden
Aktuell vikt låg ** Aktuell vikt hög*
Sverige 18% (0%) 15% (-3%)
Europa 9% (0%) 6% (-3%)
USA 9% (0%) 15% (+6%)
Asien 9% (0%) 9% (0%)
Tillväxtmarknader 5% (0%) 5% (0%)
Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa, USA, Asien samt Tillväxmarknader.
* Aktuell vikt i resp. region både på hur aktier och regioner är viktade.
En region kan vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad
** Ligger till grund för Swedbank Roburs Mixfonder -2
-1,5 -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 2
Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering
Marknadsklimat
Vinstutsikterna förbättras i USA medan de är svaga i Europa. Detta är en följd både av stark rap- portsäsong i USA och ekonomisk oro i Europa.
Likviditet
USA:s flöde försämras på Japans bekostnad. Eu- ropeisk likviditet är fortfarande relativt svag men det är tydligt att ECB slutat med sin tidigare åt- stramning och nu i snabb takt levererar likviditet till marknaderna.
Värdering
Europa är den billigaste regionen och Japan och Asien de dyraste. Det sker inga inbördes förän- dringar denna månad.
Makroallokering
Konjunkturutvecklingen ger stöd till aktier i både Eu- ropa och USA. Detta visar att aktieutvecklingen inte bara beror på politisk oro även om detta dominerat så här långt under året.
Analys – Ränteutveckling
November har visats sig vara en spegelbild mot oktober när det gäller ”riskfyllda” investeringar.
Börsen gick kraftigt ner och finansiella krediter har handlats mycket dåligt. Faktum är att kre- ditrisken på banker är på årshögsta. Alla dessa rörelser är naturligtvis knutna till den europeiska skuldkrisen och dess effekt på skuldsatta länders obligationsräntor.
Italienska obligationer har varit i fokus under hela månaden och 10-årsräntan har nått nya högstanivåer på över 7 procent, vilket troligtvis är en ohållbar nivå. Stressen var enorm i slutet av månaden. Bland annat var det mycket svårt att få tag på USD lån för europiska institutioner. Det fick effekten att räntan för att låna USD gick upp till nivåer vi inte sett sedan 2008 när den amerikan- ska investmentbanken Lehman Brothers gick i konkurs.
Förväntan på att centralbanker ska sänka räntan är stor. ECB levererade oväntat en 25 punkters sänkning i början av november och förväntas fortsätta med minst en sänkning till.
I Sverige förväntar sig räntemarknaden mer än 25 punkters räntesänkning av Riksbanken i december och en total sänkning på 100-125 punk- ter ett år framöver. Med tanke på att makrodata från Sverige inte är så dålig är det, enligt oss, inte säkert med en sänkning i december. Problemet idag är att det inte finns något förtroende för eu-
ingen som lånar ut. Därför är det mer politiska åtgärder snarare än penningpolitiska som måste göras. Swedbanks uppfattning är dock att Riks- banken börjar sänka i februari 2012.
Oroväckande var att investerare under den senare delen av november började sälja tyska och japanska statsobligationer.
Denna marknadssignal är oroväckande. Dif- ferensen mellan svenska och tyska 10 års räntor är nu på -50 punkter.
Under de senaste dagarna har det publicerats en del tidningsartiklar om att förhandlingarna mellan Merkel och Sarkozy går framåt och anses vara slagkraftiga. Förhandlingarna handlar om att bygga ett ”nytt Europa” med en annan finans- politisk union. I slutändan spekulerar man om att någon slags gemensam obligation kommer att introduceras. Dessa nyheter i kombination med något bättre italienska obligationsemissioner har lättat något på det negativa sentimentet.
En låg inflationssiffra i Sverige fick investerare att söka sig till meravkastning genom svenska säkerställda bostadsobligationer. Bostadsobli- gationer har utvecklats bra trots den oro som funnits i omvärlden. Annars har kreditspreadar utvecklats mycket dåligt.
Ränteprognoser
11-12-05 3 mån 6 mån 12 mån Sverige Reporänta 2.00 1.75 1.50 1.00
2 år 0.91 1.0 1.1 1.1
10 år 1.79 1.9 2.1 2.2
Stibor 3 mån 2.68 2.4 2.0 1.6
Stibor 6 mån 2.70 2.4 2.1 1.7
EMU Reporänta 1.25 0.75 0.75 0.75
2 år 0.33 0.5 0.6 0.8
10 år 2.16 2.3 2.4 2.5
USA Fed Funds 0.25 0.25 0.25 0.25
2 år 0.26 0.3 0.5 0.6
10 år 2.07 2.2 2.3 2.4
Analys – Valutautveckling
EUR/USD
Euron backade kraftigt mot dollarn under novem- ber från över 1,40 till som lägst 1,32. Resultatet av EU-toppmötet i slutet av oktober lyckades inte lugna marknaderna även om det innehöll det mest utförliga räddningspaketet hittills.
Paketet inkluderade bland annat åtaganden från euroländerna att genomföra tillväxtreformer och budgetåtstramningar samt krav på bankerna att förstärka sina balansräkningar. Det sistnämnda
ned sina exponeringar. Bland annat italienska statsobligationer som i annat fall riskerar tynga deras tillgångssida och försämra kapitaltäck- ningsgraden när obligationsportföljerna ska marknadsvärderas.
Teknokratledda, det vill säga specialistreger- ingar har tillsatts i både Grekland och Italien. I Spanien har socialistregeringen bytts ut mot en konservativ regering. De har samtliga annon- serat om ytterligare reformer. På kort sikt tycks europolitikernas strategi dock vara otillräcklig för att bromsa eurokrisen och hoppet står nu till att den europeiska centralbanken, ECB, ska utöka sina obligationsköp. Detta skulle kunna bli fallet på sikt om ECB får en tydlig försäkran från EU-toppmötet den 9 december att ett nytt lagfäst regelverk är på väg att snabbt upprättas. Regelverket som skulle tvinga länderna i eurozonen att hålla sina budgetar i balans på sikt medför sanktioner och tvångsåtgärder om så inte är fallet.
Vi förväntar oss att ECB sänker räntan i decem- ber och eventuellt inför 2-3-åriga likviditetslån till banker samt håller fast vid sin nuvarande form av marknadsvårdande köp av europeiska statspap- per. Dessutom har de stora centralbankerna (FED, ECB med flera) sänkt priset på den säkerhetslina som finns att byta till sig USD mot Euro. Det har skapat en viss ökad trygghet kring att europeiska banker har tillgång på dollar till en rimlig kostnad.
Sammantaget har detta minskat risken för ett brant fall i EUR/USD på kort sikt.
Vi är dock inte övertygade om att det kommer att bli enkelt att fastställa regler och principer kring ett nytt lagverk kring statsfinanserna (även om det bara sker mellan EMU-länderna). I alla avseenden kommer budgetåtstramningar och svag tillväxt kräva en låg ränta och en svagare euro framöver.
En ytterligare riskfaktor för euron är om den amerikanska kongressen inte kommer överens om mer långsiktiga förstärkningar av budgeten.
Om det inte sker snarast är risken att skattesän- kningar och arbetslösunderstöd inte förlängs in på nästa år, vilket kan tynga den amerikanska ekonomin. Det kan få den amerikanska börsen på dåligt humör, vilket i sin tur skulle medföra en flykt till ”säkra” dollar från bland annat euro.
Vi har reviderat ned vår EUR/USD-prognos till 1,30 på tre månader (1,35 tidigare) och till 1,25 (1,30) på 6 månader. Vår USD/SEK-prognos på tre månader är 7,05 .
EUR/SEK
Den svenska kronan fortsätter att röra sig i ett brett intervall mot euron, mellan 9,00 och 9,30.
En stigande trend bröts mot slutet av novem- ber efter en stark svensk BNP-siffra för tredje kvartalet. Även om svensk ekonomi bromsar in är utgångspunkten ändå relativt god. Det innebär att Riksbanken inte behöver ha någon panik med att sänka räntan vid räntemötet den 20 december.
Det faktum att marknaden redan förväntar sig räntesänkningar om cirka 100 punkter med start i december och att Riksbanken enligt vår tro inte kommer att sänka redan då, kan på marginalen ge kronan stöd på sikt. Samtidigt utgör den acceler- erande eurokrisen en latent risk för kronan då Sverige är en liten exportinriktad ekonomi. På kort sikt väntas dessutom valutautflöden på cirka 15- 20 mdr SEK kopplade till Premiepensionsfonden.
Vår bedömning kvarstår dock att kronan kom- mer att klara sig bättre under denna kris än 2008, bland annat på grund av Sveriges starka statsfi- nanser. Det bekräftas av att räntan på svenska 10-åriga obligationer nu är på rekordlåga 50 punkter under Tyskland samt att svenska banker nu har relativt starka balansräkningar med få exponeringar mot problemländerna i eurozonen.
Vår prognos på tre månaders sikt är att EUR/SEK fortsätter att handlas i intervaller runt 9,15 och att EUR/SEK på 6 månaders sikt ligger runt 9,00.
Valutaprognoser
11-12-05 3 mån 6 mån 12 mån
USD/SEK 6.73 7.04 7.20 6.77
EUR/SEK 9.04 9.15 9.00 8.80
NOK/SEK 1.17 1.19 1.18 1.16
GBP/SEK 10.53 10.52 10.59 10.00
JPY/SEK 8.63 8.91 8.89 8.16
CHF/SEK 7.32 7.04 6.92 6.52
EUR/USD 1.34 1.30 1.25 1.30
USD/JPY 77.98 79.00 81.00 83.00
Storlek: Neutral vikt mellan Stora bolag (Large Cap) och Små bolag (Small Cap) i samtliga regioner.
Stil: Neutral vikt mellan Tillväxtbolag (Growth) och Värdebolag (Value) i samtliga regionen.
Aktieplaceringar Sverige
Swedbank Robur Sverigefond
Fonden har en bred exponering mot den svenska aktiemarknaden och har under längre tid uppvisat bra avkastning och bra förvaltning
Rating av Morningstar
Europa
Swebank Robur Indexfond Europa
indexfond som ger en exponering mot den Euro- peiska börserna till en låg avgift
Rating av Morningstar:
USA
Swedbank Robur Amerikafond
En aktivt förvaltad fond som investerar i en mix av amerikanska bolag. Fonden har uppvisat en god relativavkastning under en längre tid genom aktiva bolagsval.
Rating av Morningstar
Asien
Fidelity Japan Advantage
En koncentrerad portfölj med lågt värderade japanska aktier. Fonden har uppvisat en mycket bra avkastning under en längre period.
Rating av Morningstar
Tillväxtmarknader
Swedbank Robur Access Emerging Markets Fonden investerar i en bred blandning av till- växtländer i Asien, Latinamerika och Östeuropa.
Placerar i andra fonder (så kallad fond-i-fond) från flera av världens främsta förvaltare
Rating av Morningstar
Ränteplaceringar
Fasträntekonto med olika löptider
Hög ränta och ingen ränterisk vid innehav till förfall.
SPAX rekommenderas som en del av räntefördel- ningen i kundportföljerna.
SPAX Nordeuropa BAS
SPAX Nordeuropa följer avkastningen för stora välkända företag i Norden och Tyskland samt Nederländerna. Dessa företag har stabila hemmamarknader och har dessutom en viss övervikt för industri- och energisektorerna som gynnas av tillväxtländernas utveckling.
SPAX ALPHA
SPAX ALPHA är kopplat till kursutvecklingen för ett strategibaserat råvaruindex. Index mål- sättning är att investera i råvaror på ett effekti- vare sätt än vad traditionella råvaruindex gör. På så sätt skapas en stabil avkastning över tid i såväl stigande som sjunkande råvarupriser.
Alternativa placeringar
Swedbank Robur Svensk Likviditetsfond I avvaktan på nya intressant placeringsmöj- ligheter väljer vi att lägga den här delen av port- följen i en likviditetsfond
Rating av Morningstar:
Utveckling kundportfölj
Utvecklingen för kundportföljen fem år för högaktiva kunder.
Utveckling 2011-11-08 - 2011-11-29
Vikt Avkastning Swedbank Robur Sverigefond 14,0% -6,20%
Swedbank Robur Indexfond Europa 6,0% -1,00%
Swedbank Robur Amerikafond 16,0% 1,42%
Fidelity Japan Advantage 9,0% 2,92%
Swedbank Robur Access Em 5,0% -2,50%
Fasträntekonto 40,0% 0,16%
Aktie-Ansvar Graal Total 10,0% -1,32%
Totalt 100,0% -0,63%
Kommentar till avkastning
Under perioden sjönk aktiemarknaden medan räntemarknaden steg något. Modellportföljen avkastade -0,63 procent då aktiemarknaden utvecklades negativt under perioden. Relativt benchmark har portföljen överpresterat 0,18 pro- centenheter, vilket beror på en undervikt i aktier som tillgångsslag och Sverige som region.
