Aktieanalys från Börsplus
Vända Wonderful Times Group ingen barnlek
ANALYS Aktietorget
11 april, 2017 Daniel Zetterberg
Efter många svåra år visar Wonderful Times Group positiva resultat, men intresset från aktiemarknaden är svalt och värderingen låg. Men det finns en knut i ägarledet som gör denna tunt handlade aktie svårägd.
Wonderful Times Group (WTG), i huvudsak en distributör av barn- och babyprodukter samt leksaker och spel, har en brokig historia i bagaget. Bolaget har sedan 2010 omsatt kring 100 Mkr årligen, grovt avrundat, men verksamheten har varje år dragits med stora förluster på ofta bortåt 10 Mkr eller mer.
Resultatet är en historik av frekventa nyemissioner, kraftig utspädning och en aktiekurs som havererat totalt. Utvecklingen i grafiken nedan ser brutal ut, men det kan också nämnas att kursen varit rätt så stabil under de senaste två åren. Nu handlas aktien kring 8 kronor vilket med nuvarande antal aktier ger ett börsvärde på runt 20 Mkr. WTG är listat på Aktietorget.
Låg likviditet i Wonderful Times Group
WTG:s aktie har en särskilt tunn handel och många dagar omsätts inga aktier alls. Orderdjupet är ofta mycket tunt och spreaden mellan köp och sälj kan vara enorm.
I fredags uppmärksammades aktien efter en kursrusning på nära 170 procent varpå handeln i aktien stoppades.
Bolaget uppgav dock att man inte känner till någon förklaring till kursuppgången.
Vi misstänker att det är den minimala handeln i aktien spelat aktiemarknaden ett spratt. Även små avslut kan i vissa fall påverka kursen i WTG och ge intrycket av att aktien stigit kraftigt på kort tid. Något som i det här fallet verkar dragit till sig uppmärksamhet från ytterligare köpare som hakat på tåget.
Med tanke på den slagiga kursen har vi valt att utgå från kursen 8 kronor i vår analys, vilket är någon sorts snittnivå som aktien handlats till under senaste veckorna.
Den som handlar med större summor pengar eller kräver snabba avslut bör utan tvekan undvika aktier med så dålig likviditet som denna.
Efter att antal kvartal med successiva resultatförbättringar verkar vinden nu ha vänt för bolaget som vände till vinst under föregående år. De senaste tre kvartalen har bolaget levererat positiva
rörelseresultat. Finns det anledning att tro på en beständig förändring som tids nog ger avtryck även i aktiekursen?
WTG är en liten koncern bestående av, som vi ser på saken, fyra olika affärer:
Carlo Baby/Kids. Distribution av barnprodukter främst på den svenska och norska marknaden.
Omsatte 40 Mkr 2015 enligt redovisningen i dotterbolaget.
Suntoy. Distribution av leksaker. Omsatte 30 Mkr 2015.
ALF. Brädspelsförlag med titlar som Absolut Överens och Galenpanna. Omsatte 16 Mkr 2015.
Vincent Shoe Store. Designar och säljer barnskor. Omsatte kring 6 Mkr 2015.
De svårigheter som bolaget haft med att få fart på lönsamheten i verksamheterna ovan knyts till två huvudsakliga faktorer.
Det första är en rätt så omskakande omstöpning i kundledet, där försäljning förskjutits från traditionell fackhandel (leksaksbutiker och butiker för barnprodukter) mot dagligvaruhandeln och e-handeln. Det har medfört både konkurser bland kunder och att konkurrerande grossister valt att lämna marknaden, som betydligt större Norstar med drygt 200 Mkr i omsättning (ägdes av samma koncern som äger BR- Leksaker).
Det andra problemet, som delvis också är en följd av det första, är att kostnadskostymen under lång tid varit alldeles för stor. Och det har såklart inte varit lättare att avhjälpa när både omsättning och
bruttomarginal fallit sedan 2012.
Men även givet branschproblematiken är det svårt att ge något toppbetyg till styrelse och ledning när bolaget radat upp så stora förluster genom åren. Överlag ger också bolagets hemsidor ett svagt intryck, det saknas information om vissa nyckelpersoner och det har varit synnerligen svårt att få kontakt med ledningen. Inga pluspoäng där.
Wonderful Times Group SEK
Börskurs: Ca 8 kr
Antal aktier (miljoner): 4,4*
Börsvärde: 35 Mkr*
Nettoskuld: 5 Mkr*
VD Sofia Ljungdahl
Styrelseordförande Matts Kastengren
*Justerat med antagandet att konvertibelskuld på 10 Mkr konverteras till aktier (konvertibelkurs 5 kronor per aktie), vilket innebär att skuldsättningen minskar men antalet aktier ökar med 2 miljoner st.
Men nu verkar det ändå som att nedgången saktat in och kostnadsbesparingarna börjat bita. Genom att skala ned verksamheten, samordna bolagets varuflöden till ett gemensamt logistikcenter i
Huskvarna och minska antalet anställda har rörelsekostnaderna minskat från 66 Mkr 2013 till 28 Mkr 2016.
Föregående räkenskapsår slutade därför med svarta siffror på sista raden, för första gången någonsin så vitt vi kan se. Och som verksamheten står och går i dagsläget är det inte otänkbart att WTG taktar på en rörelsemarginal kring 8 procent på helårsbasis. Det skulle i så fall innebära en värdering på 5,6 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) eller 7,4 gånger vinsten (P/E).
PROGNOS INTJÄNINGSFÖRMÅGA*
Omsättning 90,0 Mkr
Bruttomarginal 39%
Bruttovinst 35,1 Mkr
Personalkostnader -15,0 Mkr
Övriga externa kostnader -13,0 Mkr Rörelseresultat (exkl. avskrivningar på tidigare förvärv) 7,1 Mkr
Rörelsemarginal Ca 8%
Finansnetto -1,0 Mkr*
Resultat före skatt 6,1 Mkr
Resultat efter schablonskatt 22% 4,8 Mkr
Antal aktier 4,4 miljoner*
Börsvärde 35,2 Mkr
P/E 7,4
EV/Ebit 5,6
*Under antagandet att konvertibelskuld på 10 Mkr konverteras till aktier (konvertibelkurs 5 kronor per aktie), vilket innebär att skuldsättningen minskar men antalet aktier ökar med 2 miljoner st. Detta kan ske först i november 2018.
Aktiemarknaden verkar dock inte ha tagit notis om omställningen. Trots positiv utveckling flera kvartal i rad och en aldrig tidigare skådad vinstförmåga står aktien alltjämt och stampar kring 8-kronorsnivån.
En förklaring kan finnas i ägarledet.
Bolagets största ägare med 29 procent av aktierna är nämligen investeringsfonden SSE Opportunities.
Den som inte känner till bakgrunden till vad som har hänt med fonden kan med fördel läsa om det här.
SSE Opportunities är alltså under avveckling och så vitt vi kan se finns bara två svenska innehav kvar:
bränslecellsbolaget Myfc och Wonderful Times Group.
Största ägaren i bolaget kommer således behöva sälja sina aktier värda drygt 5 Mkr. Trots det minimala värdet på aktieposten är det omöjligt att sälja dessa över marknaden eftersom likviditeten i aktien är närmast obefintlig. En första tanke är därför att någon av övriga större ägare borde kunna köpa ut SSE Opportunities. Till exempel finns finanspersonen Patrik Tillman i ägarlistan, som åtminstone borde ha råd att köpa aktierna om intresset finns. Nu när WTG dessutom visar vinst borde en sådan manöver inte vara orimlig.
Man borde dessutom kunna tänka sig att SSE Opportunities är villig att ge lite rabatt vid avyttringen då innehavet är litet och säljaren har få alternativ. Men det faktum att någon sådan transaktion inte skett, och att nuvarande ägare alltså verkar ointresserade av att köpa bolaget, är oroande.
Det innebär också att det finns en risk att posten säljs till en helt ny ägare. Den som köper in sig i WTG i dag köper alltså på ett sätt in sig i ett bolag utan huvudägare. En sådan situation ska man inte lättvindigt kasta sig in i som mindre aktieägare.
Sammantaget blir bilden att verksamheten verkar på vara rätt spår, även om bolaget verkar i en knepig bransch där det kanske inte längre finns en lika uppenbar plats för en liten distributör när handeln konsolideras. Men resultaten har trots allt förbättrats markant och på nuvarande nivå är värderingen på aktien intressant.
Men med nuvarande ägarbild är det svårt att sätta köp på WTG. Vi väljer därför att avvakta med aktien, åtminstone tills vi ser hur ägarknuten löser sig – vilket förhoppningsvis sker i sinom tid.
Wonderful Times Group 10 största ägare Andel
SSE Opportunities Ltd 28,65%
Patrik Tillman 18,41%
Gillesvik 15,81%
Lars-Åke Adolfsson 6,20%
Robert Eriksson 3,81%
Kasper Ljungkvist 1,49%
Matts Kastengren 0,97%
Nordnet Pensionsförsäkring 0,90%
Carl-Johan Kastengren 0,68%
Avanza Pension 0,52%
Källa: Holdings
