Aktieanalys från Börsplus
Invent Medic: Fördel med fylld kassa
ANALYS Invent Medic 31 mars, 2020
Daniel Svensson
Peter Nilsson
Invent Medic fyllde kassan innan Corona-krisen slog till. Det är en rejäl fördel för bolaget som nu på allvar ska få fart på försäljningen av sin produkt Efemia som hjälper kvinnor med ansträngningsinkontinens.
Invent Medic Mars 2020
VD: Karin Bryder
Styrelseordförande: Lars Persson
Antal anställda: 6
Nyckelpersoners ägande: Cirka 12 %
Lista: Spotlight Stockmarket
Aktiekurs: 7,64 kr
Antal aktier ink. utspädn: 16,9 miljoner
Börsvärde: 129 Mkr
Nettokassa: 30 Mkr
Resultatnivå, årstakt: Cirka -20 Mkr
Källa: Börsplus /Bolaget Räknat på max antal aktier.
Senast vi skrev om Invent Medic (7,64 kr) var vår slutsats att aktien var dyr. Analysen kan läsas här.
Aktien är betydligt billigare nu trots att ytterligare en nyemission har genomförts. Är det läge att ta position?
Ansträngningsinkontinens innebär ofrivilligt urinläckage vid ansträngning och drabbar främst kvinnor.
Många, men inte alla, kan komma tillrätta med problemet genom bäckenbottenträning. Vid riktigt allvarliga problem kan ett kirurgiskt ingrepp bli aktuellt.
Ansträngningsinkontinens drabbar ungefär en femtedel av alla kvinnor någon gång i livet. Invent Medics produkt Efemia är säker, effektiv och enkel att använda. I de studier som gjorts har 83 procent av kvinnorna uppgett att de blivit hjälpta av Efemia och att de kan tänka sig att använda produkten.
Efemia är en vaginal produkt i mediciniskt silikon. Produkten stöttar upp muskulaturen och verkar på ungefär samma sätt som ett kirurgiskt ingrepp. Efemia finns i tre olika storlekar och kan användas dagligen i ett kvartal innan den behöver bytas ut. Ett startkitt med alla tre storlekar kostar ungefär 1 300 kronor inklusive moms. Därefter kostar en storlek strax under 1 000 kronor. Produkten kan idag endast köpa på nätet.
Träning, bindor och pessar kanske inte ska räknas som konkurrerande hjälpmedel men är sätt att ta sig an problemet. Exempel på konkurrerande produkter är IncoStress i Storbritannien, Poisse Impressa i USA och Uresta i Kanada. Konkurrerande produkter bekräftar att det finns en marknad värd att bearbeta.
En nyligen genomförda nyemissionen tillförde Invent Medic cirka 25 Mkr efter kostnader. Kassan borde nu vara drygt 30 Mkr. Teckningsoptioner kan stärka kassan med ytterligare cirka 15 Mkr i mars nästa år.
Börsplus syn på Invent Medic
Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag med låga intäkter och högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.
1. Incitament nyckelpersoner
Uppfinnarna Jan Clarén och Lars-Olof Henriksson äger knappt 12 procent av Invent Medic tillsammans.
Vad vi förstår har de ingen aktiv roll i bolaget idag. Vd Karin Bryder äger mindre än 2 procent av Invent Medic. Störst ägare är styrelseordförande Lars Persson som kontrollerar drygt 10 procent av aktierna direkt och indirekt.
Större ägande från nyckelpersoner hade varit att föredra.
2. Track record nyckelpersoner
VD Karin Bryder har lett bolaget sedan 2015. Hon har erfarenheter från bland annat Alligator Bioscience och Enzymatica. Styrelseordförande och största ägare Lars Persson har sysslat med affärer inom life science-området i 25 års tid på bland annat industrifonden och Almi Invest. Ledamot Johan Wennerholm har varit ekonomidirektör på Cellavision.
Organisationen är liten med bara sex anställda men tillsammans med styrelsen bedömer vi att alla relevanta kompetenser som krävs verkar vara på plats.
3. Trovärdighet produkt och strategi
En femtedel av alla kvinnor upplever problem med ansträngningsinkontinens någon gång och cirka 200 000 kvinnor i Sverige uppger att de har dagliga besvär. Det innebär en stor marknad för Efemia bara i Sverige. Skulle 10 procent av alla med dagliga besvär använda Efemia blir omsättningen en bra bit över 50 Mkr på årsbasis för Invent Medic. Addera resten av Europa och USA så är den potentiella marknaden mycket stor.
2019 hade Invent Medic intäkter på cirka 0,6 Mkr. Efemia finns tillgänglig hos Apoteket AB och Apotek Hjärtat. Under slutet av året erhölls de första beställningarna från en svensk hälsovårdsregion. Produkten lanserades i Norge, Danmark, Tyskland och Storbritannien under 2019. Den danska distributören utökade nyligen sin räckvidd till 21 kommuner i landet. Baserat på detta förväntar sig VD Karin Bryder i
bokslutskommunikén betydande försäljningsvolymer och intäkter under 2020.
Efter det har ett ramavtal tecknats med region Värmland i februari i år. Målet är att vara förskrivningsbar i alla sjukvårdsregionerna 2022. Under februari blev Efemia godkänd för utskrivning med
kostnadstäckning i Norge och Nederländerna. Det är så klart en stor fördel att en del av patientens kostnad subventioneras. Lansering har också skett i Belgien.
Efemia är sammantaget tillgänglig på marknaden i Sverige, Danmark, Tyskland, Storbritannien, Norge, Belgien och Nederländerna. Bolaget har vid ett par tillfällen nämnt att en lansering i Australien också ligger i korten inom kort. Invent Medic har med andra ord inte legat på latsidan.
Bolaget står själva för tillverkning och lagerhållning.
Försäljning är i fokus. De kommande åren ska följande punkter prickas av:
En FDA-ansökan för lansering i USA. Lansering ska ske 2021-2022 Flera nya avtal med europeiska samarbetspartners ska ingås Utvecklingen av nästa produkt inom kvinnohälsa ska påbörjas
Efemia ska finnas i fysiska butiker i Sverige och kunna skrivas ut i alla svenska hälsovårdsregioner och landsting senast 2022
Den nyligen genomförda nyemissionen gjordes främst för att ha resurser för att få fart på försäljningen.
Det är säkert fortsatt ambitionen men Corona-krisen går ingen obemärkt förbi. Vi gissar att Invent Medic intar en avvaktande hållning och drar ner på aktiviteterna tills läget klarnar. Med andra ord är det rimligt att räkna med målsättningarna förskjuts något i tiden. Bolaget meddelade marknaden nyligen att Corona inte påverkat inledningen av året men att vissa marknadsaktiviteter och event kommer att ställas in eller försenas. Fokus kommer istället att ligga på att nå kunderna genom digitala plattformar.
Även om kassan kan tyckas stark krävs det cirka 20 Mkr om året för att genomföra de satsningar som är planerade. Därmed räknar vi med att Invent Medic kommer att behöva genomföra ytterligare
kapitaliseringar. Inte minst för att ta steget in i USA. Nästa blir kanske till sommaren 2021? Beroende på om teckningsoptionen utnyttjas eller inte.
En viktig målsättning är att utveckla nya produkter inom området kvinnohälsa. Tanken är att det ska påbörjas under innevarande år och en del av emissionslikviden är öronmärkt för detta ändamål. Att på sikt gå från att vara ett enproduktsbolag står rimligen högt på bolagets strategiska agenda. Det skulle minska risken avsevärt i aktien.
Invent Medic räknar med att intäkterna för Efemia kommer att vara lika med eller högre än kostnaderna för produkten vid slutet av 2021. Vad betyder det? Vi tolkar det som att bolaget räknar med break-even exklusive satsningar på nya produkter.
4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario
Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Börsplus optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.
Försäljningsframgångar
Den viktigaste värdedrivaren för Invent Medic är försäljning. Försäljning i Europa och på sikt i USA. Ett rejält grepp om den svenska marknaden skulle inge stort förtroende för bolagets möjlighet att bli framgångsrik på andra marknader.
Optimistiskt scenario
Invent Medic
Invent Medic IdagIdag Tänkbart 2022Tänkbart 2022
Avklarad milstolpe Marknadslanseringar Flera marknader i EU. På gång i USA
Kommande
värdedrivare (i) Försäljning Omsätter 20 Mkr
Värderingsmodell (ii) e.m P/S 10
Resultatnivå, årstakt Cirka -20 Mkr Positivt
Börsvärde, Mkr (iii) 129 Mkr 200 Mkr
Optimistisk vinstchans
(iv) 50%
När vi första gången analyserade Invent Medic skissade vi på en möjlig omsättning för det positiva
scenariot på 40 Mkr i slutet av 2021. Efter förseningar är den bedömningen för optimistisk. Efemia lanserades 2018 och försäljningen har inte direkt tagit fart.
Vi bedömer att Invent Medic har kostnader på drygt 1 Mkr i månaden exklusive satsningen på nya produkter. Om bolagets egen prognos håller borde Efemia då omsätta runt 12-15 Mkr på årsbasis vid slutet av 2021. Kanske kan omsättningen för 2022 hamna på 20 Mkr?
I kombination med att bolaget då är på väg in i USA borde det i en normal marknad kunna resultera i en värdering på 10 gånger omsättningen. Det innebär uppsida i aktien.
Pessimistiskt scenario
Nyttan av Efemia tvivlar vi inte på. Att det per automatik leder till marknadsacceptans och försäljning är en helt annan fråga. Risken att marknadsacceptans uteblir kan inte avfärdas och bedöms även av bolagets ledning som hög i det senaste prospektet. Det är verkligheten för många innovativa medicintekniska produkter.
Börsplus slutsats
Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.
Invent Medic har en fördel relativt många andra noterade, mindre life science bolag genom den nyligen påfyllda kassan. Om börsen snabbt skulle återfå riskviljan kan man tänka sig att aktien blir eftertraktad av den anledningen. Det i kombination med att Efemia ska rullas ut med kraft på marknaden gör att vi höjer Invent Medic från 3 till 4 på tärningen.
Vi är dock fortsatt skeptiska till möjligheten att bolaget lyckas etablera betydande försäljning utan ytterligare kapitalanskaffningar på sikt. Det i kombination med att vi ser begränsad uppsida gör att vi inte hamnar i ett tydligt köpråd.
Så ser Börsplus på förhoppningsbolag
Vid investeringar i entreprenörsbolag utan intäkter men med högtflygande planer bör man enligt Börsplus åsikt börja med nyckelpersonerna i projektet.
1. Har nyckelpersonerna rätt incitament och engagemang för att göra det långa och hårda arbete som krävs för att lyckas? Saknas detta incitament kan man ofta stryka aktien som köpkandidat redan här.
2. Har nyckelpersonerna erfarenhet och historik med sig som gör det troligt att de har rätt
förutsättningar för att ta projektet till framgång? Det gör enorm skillnad om entreprenören har relevanta framgångar i bagaget eller ej. Detta är en väldigt subjektiv och därmed svår bedömning men den bakomliggande tanken är robust. Nämligen att en förstklassig ledning med en halvdan affärsidé är långt mycket bättre än en förstklassig affärsidé i händerna på en halvdan ledning.
3. Hur trovärdig är strategin och produkten? Denna fråga kan besvaras på flera nivåer. Från höftskott till datainsamling i McKinsey-klass. Vi lägger oss på en nivå någonstans där emellan där nedlagd analystid får styras av hur intressant investeringen ser ut att vara i övrigt. En mycket intressant aktie förtjänar en mer grundlig research än ett börsbolag som vi på andra grunder bedömer som helt ointressant. Dessa
bedömningsgrunder kan vara saker som frågorna 1–2 ovan eller potentialen, värderingen eller något annat.
4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario. Investeringar i förhoppningsbolag handlar helt och hållet om att skissa på hur uppsidan ser ut och därefter utsätta detta optimistiska scenario för ”konstruktiv kritik”. Om aktien står pall för trycket så kan det vara en intressant investering.
En metod är att lista vilka antaganden man nödvändigtvis måste göra för att det optimistiska scenariot ska besannas. Exempel på sådana antaganden kan vara:
Kundtillväxten ökar
Positiva forskningsresultat (Life Science) Framgångsrik lansering utomlands Lyckad prospektering (råvarubolag) Inget priskrig från stark konkurrent
Nyckelpersonerna klarar att verkställa strategin
Vi ser det alltså som mindre meningsfullt att skissa på det mest sannolika utfallet för en förhoppningsaktie eftersom det utan undantag är att investerarna över tid gör en stor förlust.
Börsplus slutsats
Förhoppningsbolag är svårbedömda och inslaget av oförutsägbarhet är större än för aktier i rörelsedrivande bolag. Som en påminnelse om det stora inslaget av slump så graderar Börsplus sin syn på förhoppningsbolag som sidorna på en tärning. Där tärningsutfallen:
1 eller 2 = Sälj 3 eller 4 = Neutral 5 eller 6 = Köp
Tabellförklaring Optimistiskt scenario
Tabellen visar bolaget i dag samt ett tänkbart framtida optimistiskt scenario. Detta är alltså inte Börsplus
huvudscenario. Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det oftast slutar med en stor förlust för investerarna.
(i) Värdedrivare är de enligt Börsplus enskilt viktigaste aktiviteterna och målen för bolagets utveckling. Exempel på värdedrivare i förhoppningsbolag är: licensavtal, regulatoriska godkännanden, genombrottsorder, kundintag, nya marknader, nya råvarufyndigheter, nya forskningsdata, produktlanseringar etc.
(ii) Värderingsmodell: Vad är viktigast för hur aktien prissätts på börsen? Enklast är det om man har vinster eller omsättning att utgå ifrån som kan ge en värderingsmultipel som P/e-tal, EV/EBIT eller EV/Sales. Annars är man hänvisad till en grov skattning av vad som vore ett rimligt börsvärde i en tänkt framtid efter att bolaget klarat av flera värdedrivande milstolpar längs vägen.
(iii) Börsvärde idag avser aktuell börskurs och full utspädning efter eventuell pågående nyemission. Börsvärdet i en tänkbar framtid avser Börsplus (ofta svåra) bedömning av vad som kan vara ett rimligt framtida börsvärde i ett läge där Börsplus optimistiska antaganden om utvecklingen slagit in.
(iv) Optimistisk vinstchans är en förenklad skattning av potentialen i aktien på några års sikt. Detta är starkt förenklat och tar inte hänsyn till mindre finansieringsbehov eller exakt nettoskuld/kassa. Större bedömda finansieringsbehov är dock inkluderade vilket i så fall anges i tabellen och/eller i analysen.
Denna PDF finns tillgänglig hos Spotlight Stock Market genom ett samarbete med Börsplus, där analysen tidigare publicerats för analystjänstens prenumeranter. Analysen i original inklusive kursdiagram och annan grafik nås via länken nedan.
https://www.borsplus.se/analys/invent-medic-fordel-med-fylld-kassa
